主要投資邏輯及相關(guān)標的梳理：“中特估”及“一帶一路”大背景下看鐵路板塊投資機會

投資案件2結(jié)論和投資分析意見“中國特色估值體系”大背景下，交通運輸體系核心資產(chǎn)作為為國民經(jīng)濟發(fā)展做出巨大貢獻的板塊，有望迎來價值重估。在“公轉(zhuǎn)鐵”、“綠色交通”等政策背景下，鐵路類資產(chǎn)兼具成長性、收益確定性、低估值、高分紅等特點?！耙粠б宦贰眹覒?zhàn)略碩果累累，交運物流板塊作為核心受益板塊之一，相關(guān)標的有望借助“藍海市場”開啟新成長曲線。中歐班列作為鏈接絲綢之路經(jīng)濟帶的重要紐帶，運量持續(xù)保持高增。伴隨居民出行需求快速修復綜合交通體系不斷完善帶來的轉(zhuǎn)移客流，鐵路客運板塊相關(guān)標的業(yè)績保持高增，如京滬高鐵、廣深鐵路；政策驅(qū)動和市場驅(qū)動鐵路運輸企業(yè)業(yè)績不斷改善，如鐵龍物流、中鐵特貨。原因及邏輯高鐵技術(shù)高速發(fā)展和綜合交通運輸體系不斷完善，高鐵客運市場保持高增，疫后修復帶來增量彈性。政策驅(qū)動和運輸經(jīng)濟性驅(qū)動“公轉(zhuǎn)鐵”、“散改集”步伐加快，鐵路運輸板塊受益。投資案件（續(xù)）3有別于大眾的認識1、市場認為鐵路行業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè)，沒有成長性。我們認為：伴隨高鐵技術(shù)高速發(fā)展和交通運輸“調(diào)結(jié)構(gòu)”工作的推動，鐵路運輸類企業(yè)有望迎來新發(fā)展機遇期。2、市場認為鐵路市場化程度不夠。我們認為：鐵路市場化改革步伐不斷加快，資產(chǎn)證券化比例不斷提高，鐵路運輸行業(yè)景氣度和相關(guān)投資標的盈利情況有望迎來持續(xù)上行周期。風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；居民出行需求下降；物流需求下降；運輸技術(shù)創(chuàng)新及推廣速度不及預(yù)期。相關(guān)研究報告4京滬高鐵（601816）深度：從成長性和未來產(chǎn)能約束出發(fā)：以中長期視角看京滬高鐵；（2022年7月25日發(fā)布）未來大物流領(lǐng)域主要增長點：產(chǎn)業(yè)向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移，“工業(yè)包裹”時代來臨-多式聯(lián)運研究框架&標的梳理；（2022年8月22日發(fā)布）嘉友國際（603871）深度：核心重資產(chǎn)投資+輕資產(chǎn)運營雙輪驅(qū)動的綜合跨境物流服務(wù)商；（2022年9月9日發(fā)布）主要內(nèi)容5鐵路運輸板塊產(chǎn)業(yè)背景及主要邏輯：疫后修復，中特估，一帶一路，鐵路資產(chǎn)證券化?？瓦\標的梳理及投資機會：京滬高鐵，廣深鐵路。貨運標的梳理及投資機會：廣匯物流，鐵龍物流，西部創(chuàng)業(yè)，中鐵特貨。如何看待不同類型鐵路資產(chǎn)的估值方式？1.1

短期看，鐵路客流恢復速度超預(yù)期，驅(qū)動因素包括疫后出行需求強烈、出行成本比較等6結(jié)合一季度國鐵旅客發(fā)送數(shù)據(jù)，鐵路客流強勢恢復態(tài)勢已顯現(xiàn)。結(jié)合國鐵集團發(fā)布的2023年一季度數(shù)據(jù)顯示，一季度國鐵累計發(fā)送旅客7.53億人、同比增長66%，與19年相比恢復至89.96%。3月國家鐵路客運量達到了2.66億人，日均發(fā)送旅客858萬人，相較2019年同期的日均881萬人已反超。一季度國鐵完成貨物發(fā)送9.7億噸、同比增長2.3%，單月來看，3月鐵路貨運量同比增長3.29%。黃金周期間，客流恢復超預(yù)期。自4月27日至5月4日，為期8天的鐵路“五一黃金周”運輸工作結(jié)束，全國鐵路共發(fā)送旅客1.33億人次，同比2019年增長26.7%。其中4月29日發(fā)送旅客1966.1萬人次，創(chuàng)鐵路單日旅客發(fā)送量歷史新高?！拔逡弧奔倨?，經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，全國國內(nèi)旅游出游合計2.74億人次，同比增長70.83%，按可比口徑恢復至2019年同期的119.09%。需求端高景氣一定程度反映居民出行恢復超預(yù)期。經(jīng)濟成本驅(qū)動和時間成本驅(qū)動，鐵路對航空和公路旅客出行有一定替代性。1.2

中長期看，鐵路客運分擔率在全社會客運結(jié)構(gòu)中的比重將持續(xù)上升全社會旅客運輸結(jié)構(gòu)中，2022年，鐵路旅客分擔率達到50.9%，未來有望持續(xù)上行。2021年，我國交通領(lǐng)域碳排放占碳排放總量的9%左右。其中，道路交通

（機動車）占比達74%，“公轉(zhuǎn)鐵”是構(gòu)建綠色交通運輸體系的關(guān)鍵。根據(jù)《

“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，國家綜合立體交通網(wǎng)主骨架能力利用率顯著提高。以“八縱八橫”高速鐵路主通道為主骨架，以高速鐵路區(qū)域連接線銜接，以部分兼顧干線功能的城際鐵路為補充，主要采用250公里及以上時速標準的高速鐵路網(wǎng)對50萬人口以上城市覆蓋率達到95%以上，普速鐵路瓶頸路段基本消除。圖：多種交通方式旅客運輸分擔率%圖：德鐵的二氧化碳排放量對比（按交通方式）資料來源：Wind，德國鐵路股份公司2019年統(tǒng)計報告，申萬宏源研究71.3

從中國特色估值體系，看鐵路板塊潛力8估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認可程度?！皶r代背景，歷史階段，特定時間點，特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，特定市場參與者結(jié)構(gòu)”。重估國企央企的“確定性溢價”。潛在主線特征：核心技術(shù)領(lǐng)域有較強競爭力；（中國高鐵技術(shù)具備全系統(tǒng)集成能力）估值不高，具備改革和資本運作預(yù)期。（鐵路市場化改革或重組預(yù)期）受益國家戰(zhàn)略性發(fā)展機遇。（疊加一帶一路、公轉(zhuǎn)鐵等）現(xiàn)金流充裕，潛在分紅和股票回購能力強。中式ESG：建立中國特色ESG估值體系，給予國資央企正外部性定價。1.4

“一帶一路”大背景下，鐵路運輸為受益子賽道之一受益領(lǐng)域：基于資源要素稟賦差異化特征，有望受益領(lǐng)域包括基建投資、農(nóng)業(yè)合作、能源礦產(chǎn)開發(fā)、一般商品貿(mào)易、交運物流運營端-絲路紐帶：看中歐班列相關(guān)概念股。投資端-中國名片：看軌交產(chǎn)業(yè)鏈（設(shè)計、施工、設(shè)備等）事件催化：一帶一路高峰論壇，中吉烏鐵路開工。圖：“一帶一路”經(jīng)濟走廊示意圖資料來源：21世紀經(jīng)濟報道，國家發(fā)改委，申萬宏源研究9圖：中歐班列規(guī)劃圖1.5

鐵路資產(chǎn)證券化10對標發(fā)達國家，我國鐵路資產(chǎn)證券化發(fā)展空間廣闊。截至“十三五”末，我國國家鐵路資產(chǎn)證券化率達到5.4%。截至2017年,美國、日本鐵路資產(chǎn)證券化水平為83%、60%。鐵路資產(chǎn)證券化的主要方式包括IPO、REITs發(fā)行、并購重組等。

2019年，國鐵集團成立以來，鐵路資產(chǎn)證券化進展加快，現(xiàn)階段A股市場上市的鐵路運輸類企業(yè)包括京滬高鐵、大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流、中鐵特貨。此外，國鐵集團正在加快鐵路REITs的發(fā)行工作，已開展前期發(fā)行工作的項目包括滬漢蓉鐵路湖北段、粵海鐵路輪渡、廣珠城際鐵路。鐵路資產(chǎn)證券化大背景下，鐵路板塊相關(guān)上市公司有望迎來發(fā)展新機遇。主要內(nèi)容11鐵路板塊投資背景及主要邏輯：疫后修復，中特估，一帶一路，鐵路資產(chǎn)證券化。客運標的梳理及投資機會：京滬高鐵，廣深鐵路。貨運標的梳理及投資機會：廣匯物流，鐵龍物流，西部創(chuàng)業(yè)，中鐵特貨。如何看待不同類型鐵路資產(chǎn)的估值方式？2.1

京滬高鐵：量已至，價可期，業(yè)績高增疊加DCF估值風格切換12量已至：23年1月1日至5月4日，與19年比，本線客流接近91%?？缇€車流（輛公里口徑），已超過19年同期，超過11.3%。自4月27日至5月4日，全國鐵路共發(fā)送旅客1.33

億人次，

同比2019

年增長26.7%。其中4

月29

日發(fā)送旅客1966.1萬人次，創(chuàng)鐵路單日旅客發(fā)送量歷史新高。暑運旺季來臨，客流及車流有望繼續(xù)恢復。價可期：本線車方面，選取5月2日二等座票價截面數(shù)據(jù)，票價高于553元的車次占比68.6%，553元車次占比26.74%，低于553元車次占比4.65%；跨線車方面，伴隨開行對數(shù)上行，京滬高鐵線路部分區(qū)段清算費用標準有望提檔升級。業(yè)績高增：23年Q1，公司營業(yè)收入達到89.39億元，同比增長57.39%，歸母凈利潤達到22.26億元，同比增長912.6%。趨勢判斷：二、三季度擔當客流保持快速修復，本線、跨線業(yè)務(wù)量有望創(chuàng)新高。京福安徽下轄線路跨線流量保持高增速。2.1

京滬高鐵：量已至，價可期，業(yè)績高增疊加DCF估值切換業(yè)績預(yù)測（結(jié)合一季報）：保守預(yù)計2023-2025

年歸母凈利潤102.12

（

保守）、136.72

（

保守）、159.71（中性）億元。核心假設(shè)：WACC=6.23625%g=2%表：WACC13資料來源：申萬宏源研究2.2

廣深鐵路：這是一個最好的時代，這是一個最壞的時代發(fā)展歷程：起源：廣州至香港九龍的廣九鐵路，始建于1907年，全長180.8公里。上市歷程：一九九六年五月，本公司發(fā)行的H股(股票代碼：0525)和美國存托股份（ADSs）(股票代碼：GSH)分別在香港聯(lián)合交易所有限公司（香港聯(lián)交所）和紐約股票交易所上市（已退市）；二零零六年十二月，本公司發(fā)行的A股（股票代碼：601333）在上海證券交易所上市。A股上市募投項目：收購羊城公司的鐵路運營資產(chǎn)。羊城公司目前主要管轄京廣鐵路南端廣坪線(廣州至坪石)路段，運營里程為329.2公里。收購完成后，廣深鐵路的運營里程由原來的152公里上升至481.2公里。圖：十大股東14資料來源：iFind2.2

廣深鐵路：這是一個最好的時代，這是一個最壞的時代核心資產(chǎn)：廣州至香港九龍的廣九鐵路，始建于1907年，全長180.8公里。其中：廣州至深圳段鐵路稱為廣深鐵路，長147.3公里；羅湖橋至九龍段鐵路稱為香港鐵路，隸屬香港九廣鐵路公司，長33.5公里。廣九鐵路與京廣鐵路連接，是中國內(nèi)地通往香港的唯一鐵路通道。重點車站：廣州站，廣州東站，東莞站，深圳站。復線建設(shè)-1984年-87年；3、4線建設(shè)通車-1994年-2007年。廣深城際+廣九鐵路的四線格局形成。圖：主要車站資料來源：廣深鐵路_百度百科

()

，澎湃（/newsDetail_forward_3364280），申萬宏源研究

15圖：廣深城際技術(shù)標準圖：廣深鐵路線路圖16主營業(yè)務(wù)：深圳—廣州—坪石段鐵路客貨運輸業(yè)務(wù)，長途旅客列車運輸業(yè)務(wù)，并與香港鐵路有限公司合作經(jīng)營直通車旅客列車運輸業(yè)務(wù)。其他亦經(jīng)營鐵路設(shè)施技術(shù)綜合服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易及興辦各種實業(yè)等與公司宗旨相符的其他業(yè)務(wù)。路網(wǎng)清算：依托廣深鐵路線路資產(chǎn)，賺取清算收入?？瓦\業(yè)務(wù)：自行開擔當車，包括短途廣深城際、長途客車等。貨運業(yè)務(wù)：整車、零擔、集裝箱、笨重貨物、危險貨物、鮮活貨物、超限貨物的運輸2.2

廣深鐵路：這是一個最好的時代，這是一個最壞的時代圖：廣深鐵路2022年營收構(gòu)成資料來源：iFind52%34%8%3%3%客運收入列車維修收入路網(wǎng)清算及其他運輸服務(wù)收入貨運收入其他172.2

廣深鐵路：這是一個最好的時代，這是一個最壞的時代以往：線位競爭，

業(yè)績下滑?，F(xiàn)在：壓縮普速列車對數(shù)，提高高鐵對數(shù)，

高鐵長途客車增多。年初港深通關(guān)恢復，4

月1

日二季度運行圖，

廣深港高鐵每天增開62

列跨境列車至164列。未來：站改：廣州站，

廣州東，

深圳站，

平湖南站地方鐵路與國鐵資產(chǎn)重組推進運網(wǎng)定位與產(chǎn)品打造行車調(diào)度指揮資料來源：廣深鐵路_百度百科

()

，產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究網(wǎng)，贛深高速鐵路_百度百科

()圖：穗莞深城際與廣深鐵路線位示意圖圖：廣深港高鐵與廣深鐵路線位示意圖圖：贛深高鐵示意圖2.2

廣深鐵路：區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施布局演變2021

年12

月，贛深高鐵通車。廣深鐵路廣州地區(qū)始發(fā)列車可從塘夏處進入贛深高鐵線。（更優(yōu)質(zhì)的徑路）圖：贛粵高鐵示意圖18資料來源：鐵路建設(shè)規(guī)劃，申萬宏源研究2.2

廣深鐵路：區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施布局演變圖：廣東鐵路樞紐能級提升工程19資料來源：鐵路建設(shè)規(guī)劃，申萬宏源研究2.2

廣深鐵路：區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施布局演變4月11日廣鐵集團發(fā)布《廣州鐵路樞紐新建廣州站至廣州南站聯(lián)絡(luò)線鐵路環(huán)境影響評價報批前公示》，標志著廣州至廣州南聯(lián)絡(luò)線進入環(huán)評階段。該聯(lián)絡(luò)南起廣州南站，北至荔灣五眼橋，

全長16

公里，

全地下建設(shè)，設(shè)計時速200

公里/

小時。圖：廣州站至廣州南站聯(lián)絡(luò)線示意圖20資料來源：鐵路建設(shè)規(guī)劃，申萬宏源研究主要內(nèi)容鐵路板塊投資背景及主要邏輯：疫后修復，中特估，一帶一路，鐵路資產(chǎn)證券化?？瓦\標的梳理及投資機會：京滬高鐵，廣深鐵路。貨運標的梳理及投資機會：鐵龍物流，廣匯物流，西部創(chuàng)業(yè)，中鐵特貨。如何看待不同類型鐵路資產(chǎn)的估值方式？21223.1多式聯(lián)運產(chǎn)業(yè)鏈畫像內(nèi)循環(huán)外循環(huán)快遞LCLFCL快遞LCLFCL倉庫多式聯(lián)運樞紐場站內(nèi)河港口碼頭、海港倉庫多式聯(lián)運樞紐場站內(nèi)河港口碼頭、海港海關(guān)監(jiān)管場所水運鐵路公路航空水運鐵路公路航空海運兩種及以上方式組合兩種及以上方式組合倉庫多式聯(lián)運樞紐場站內(nèi)河港口碼頭、海港海關(guān)監(jiān)管場所集裝箱：20GP，40GP，20OT，20RF循環(huán)載具：托盤，籠車，飛翼箱，周專架，電芯筐等普通包裝物：紙箱，金屬箱，木架等集裝箱：20GP，40GP，20OT，20RF循環(huán)載具：托盤（IPPC標識），籠車，飛翼箱，周專架，電芯筐等普通包裝物：紙箱，金屬箱，木架等第一公里倉庫最后一公里多式聯(lián)運樞紐場站內(nèi)河港口碼頭、海港第一公里WMS+TMS+OMS+DMS+FMS,

etc.運輸產(chǎn)品基礎(chǔ)設(shè)施 干線運輸裝備基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)化模塊化集成化最后一公

標里

準化資料來源：申萬宏源研究233.2

多式聯(lián)運-發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，搭乘標準化器具，“工業(yè)包裹”讓供應(yīng)鏈變的低成本、高效且綠色構(gòu)建多式聯(lián)運服務(wù)體系:平臺+樞紐+通道+網(wǎng)絡(luò)平臺：基礎(chǔ)設(shè)施平臺+運力平臺+信息化平臺+專業(yè)團隊樞紐：集貨、分撥、中轉(zhuǎn)、倉儲，協(xié)同賦能干線規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮；通道:多種運輸方式集成；網(wǎng)絡(luò)：科學規(guī)劃多式聯(lián)運網(wǎng)絡(luò)，滿足客戶要求下，成本效率最優(yōu)。資料來源：中國物流學會，申萬宏源研究243.3

多式聯(lián)運行業(yè)迎來高增速發(fā)展期2016年-2020年，鐵路集裝箱運輸高速發(fā)展，五年復合增速達到37%；我國集裝箱海鐵聯(lián)運/鐵水聯(lián)運快速發(fā)展。根據(jù)交通運輸部資料，2020年，全國沿海港口集裝箱鐵水聯(lián)運量共完成668.5萬標箱，同比增長30.1%；內(nèi)河港口集裝箱鐵水聯(lián)運量完成18.69萬標箱，同比增長12.4%。在港口的海鐵聯(lián)運量占比方面，發(fā)達國家通常在20%—40%左右，我國在2020年僅為2.6%，國內(nèi)港口的集裝箱海鐵聯(lián)運發(fā)展?jié)摿^大。2022年1月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《推進多式聯(lián)運發(fā)展優(yōu)化調(diào)整運輸結(jié)構(gòu)工作方案（2021－2025年）》，文件指出，全國鐵路和水路貨運量比2020年分別增長10%和12%左右，集裝箱鐵水聯(lián)運量年均增長15%以上。根據(jù)《2020年歐洲多式聯(lián)運（CT）發(fā)展報告》，到2029年，歐洲多式聯(lián)運量將增加到2009年的近150%，鐵路貨運市場將增長近40%。圖：歐洲多式聯(lián)運市場長期預(yù)期增長圖：我國鐵路集裝箱運輸高速增長資料來源：國家統(tǒng)計局，羅戈網(wǎng)，申萬宏源研究253.4

鐵龍物流：鐵路特種集裝箱資產(chǎn)+優(yōu)質(zhì)線路+核心鐵路場站+多式聯(lián)運服務(wù)主營業(yè)務(wù)：鐵路運營，鐵路特種箱業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈貿(mào)易，冷鏈物流園，地產(chǎn)。財報：年報業(yè)績低于預(yù)期，主要受地產(chǎn)板塊業(yè)績拖累，主業(yè)發(fā)展良好。2022年，受益于“多式聯(lián)運”行業(yè)高速發(fā)展，全年實現(xiàn)特箱發(fā)運量

170.89

萬

TEU

，創(chuàng)歷史新高。臨港物流板塊，全年完成貨物到發(fā)量

5,950.50

萬噸。全年箱周轉(zhuǎn)率達到

1.40

次/月，同比提升9.4%。2023年，一季報超預(yù)期，單季度歸母1.72億元。近期變化：23年，受新投特箱產(chǎn)能、冷鏈基地運營改善等影響，業(yè)績同比22年有望大幅改善。國鐵集團最新發(fā)布，4月1日起，統(tǒng)一開頂?shù)?0英尺干散箱和敞頂箱計費規(guī)則，即重箱按所裝貨物適用的整車運價號、運價率及運價里程計費；20英尺35噸自備敞頂箱回空運輸時，按既有自備通用箱回空運價政策執(zhí)行。主題催化：一帶一路，多式聯(lián)運圖：鐵龍物流大連冷鏈物流基地資料來源：物流技術(shù)與應(yīng)用，申萬宏源研究263.4

鐵龍物流：營收和毛利拆分收入端供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)占據(jù)主導，毛利端主要由鐵路特種集裝箱、貨運及臨港業(yè)務(wù)組成。從收入結(jié)構(gòu)來看，2018-2021年供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)占比超過70%，2022年占比為69.73%，略有下降，而鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)比例逐年上升，從2018年的9.01%增長到2022年的13.09%，提升明顯。貨運及臨港業(yè)務(wù)21年下降明顯，但22年的營收占比已回歸到正常水平。2022年，鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)的毛利占比為48.67%，超過貨運及臨港物流業(yè)務(wù)，成為毛利構(gòu)成的第一大業(yè)務(wù)。收入占比較大的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)毛利構(gòu)成僅為10%左右。圖：2018-2022公司營收構(gòu)成（%）圖：2018-2022公司毛利構(gòu)成（%）資料來源：公司公告，申萬宏源研究273.5

廣匯物流：新疆優(yōu)質(zhì)稀缺鐵路資產(chǎn)+路網(wǎng)格局變化+多式聯(lián)運生態(tài)體系構(gòu)建主營業(yè)務(wù)：能源物流，冷鏈物流，商貿(mào)物流，地產(chǎn)。財報：2023年一季度，公司實現(xiàn)營收7.28億元，歸母凈利潤1.84億元。始發(fā)運量端來看，一季度始發(fā)量略低于預(yù)期，主要受承認車情況和區(qū)域煤炭市場不景氣影響。近期變化：路網(wǎng)：1月10日，鐵一院中標《新建敦煌至紅柳河鐵路項目可研》?；兀?月5日，廣匯物流寧東物流基地鐵路專用線可研通過審查。主題催化：新建振興，多式聯(lián)運，疆煤外運資料來源：廣匯物流公司資料，鐵路建設(shè)規(guī)劃，申萬宏源研究圖：紅淖鐵路示意圖圖：敦煌至紅柳河鐵路示意圖283.6

西部創(chuàng)業(yè)：主業(yè)穩(wěn)健增長，衍生價值鏈服務(wù)逐漸放量主營業(yè)務(wù)：包括鐵路運輸、供應(yīng)鏈貿(mào)易、葡萄酒銷售。核心資產(chǎn)為寧東鐵路，運營里程300公里，總延展長581公里。財報：22年完成鐵路貨運量6748萬噸，增加了521萬噸。22年營收增長44.38%，歸母增長5.45%，主要驅(qū)動力為供應(yīng)鏈貿(mào)易類業(yè)務(wù)。近期變化：區(qū)域內(nèi)新建專用線有望帶動干線鐵路區(qū)段清算收入增加，供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)板塊業(yè)績彈性較強。圖：寧東鐵路示意圖資料來源：西部創(chuàng)業(yè)官網(wǎng)293.7

中鐵特貨：鐵路商品車運輸為基，鐵路大件運輸為輔，鐵路冷鏈板塊方興未艾主營業(yè)務(wù)：商品車運輸，公司擁有鐵路商品汽車專用運輸車輛合計近

2

萬輛；鐵路大件運輸，超過一般標準通常指長度超過

5

米，或?qū)挾瘸^

3.2

米，或高度超過

3.6

米，或重量超過

60

噸，公司擁有鐵路大件貨物專用運輸車輛的保有量近1,104

輛；鐵路冷鏈，公司擁有鐵路冷鏈物流專用運輸車約

3,658

輛（截至2020年末）。財報：22年營收達到94.7億元，同比增長7%；歸母凈利潤達到4.16億元，同比增長6.37%。22年，公司共計運輸商品汽車

640.18

萬臺，同比增長2.89%。冷鏈貨物發(fā)送

113.95

萬噸，同比增長

4.82%。大件類業(yè)務(wù)，實現(xiàn)年發(fā)送

噸同比增長12.7%。一季度，營收同比增長13.25%，歸母凈利潤同比增長19.87%。近期變化：1.

2022年9月17日，國鐵集團公司發(fā)布公告，解除對新能源車的運輸限制，整列JSQ型車納入中歐班列計劃，可使用中歐班列出口計劃。主題催化：一帶一路，多式聯(lián)運，汽車行業(yè)景氣度，冷鏈物流政策。303.7

中鐵特貨：鐵路商品車運輸為基，鐵路大件運輸為輔，鐵路冷鏈板塊方興未艾圖：機械冷藏車 圖：JSQ圖：大件運輸車圖：JSQ裝載示意圖資料來源：中鐵特貨官網(wǎng)，中新網(wǎng)，申萬宏源研究主要內(nèi)容鐵路板塊投資背景及主要邏輯：疫后修復，中特估，一帶一路，鐵路資產(chǎn)證券化?？瓦\標的梳理及投資機會：京滬高鐵，廣深鐵路。貨運標的梳理及投資機會：廣匯物流，鐵龍物流，西部創(chuàng)業(yè)，中鐵特貨。如何看待不同類型鐵路資產(chǎn)的估值方式？314.1

權(quán)屬維度-鐵路公路類公司資產(chǎn)屬性細分鐵路公路類公司主要資產(chǎn)包括路產(chǎn)、車輛、裝載器具等。一定程度上，路產(chǎn)類資產(chǎn)具備區(qū)域壟斷屬性。裝備類資產(chǎn)更多靠經(jīng)營權(quán)資質(zhì)及生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建排他性。表：不同資產(chǎn)類型權(quán)屬資產(chǎn)類型資產(chǎn)權(quán)屬模式主要企業(yè)核心資產(chǎn)屬性怎么看？公路路產(chǎn)特許經(jīng)營權(quán)招商公路、楚天高速等區(qū)位，線位，區(qū)域經(jīng)濟，國土空間規(guī)劃，城市&交通規(guī)劃，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等自有產(chǎn)權(quán)京滬高鐵，廣匯物流，大秦鐵路，西部創(chuàng)業(yè)，鐵龍物流區(qū)位，線位，區(qū)域經(jīng)濟，國土空間規(guī)劃，城市鐵路