2023年下半年基金時光不語靜待花開

核心觀點2輪動程度處于高位，基金投資體驗亟待改善。相較于股票投資，基金持有體驗相對更優(yōu)，投資安全邊際更好。主動權(quán)益基金收益來源包括市場Beta、風(fēng)格和純Alpha。純Alpha才能衡量管理人的主動管理能力；基于基金歷史業(yè)績投資，在市場風(fēng)格反轉(zhuǎn)時容易出現(xiàn)較大的虧損。多重因素沖擊下，A股市場自2021年以來輪動程度度顯著提升，主題風(fēng)格不斷涌現(xiàn)，基金持有體驗明顯降低。牛市凈申購、熊市凈贖回的順趨勢投資現(xiàn)象比較明顯，基金加權(quán)平均凈值利潤率更低，基民投資獲得感較差。策略配置和基金優(yōu)選是改善持有體驗的重要路徑。公募基金發(fā)展迅速，匹配投資需求的基金分類必不可少。投資方式、資產(chǎn)配置、權(quán)益敞口、風(fēng)格板塊配置等關(guān)系著基金投資效果。從影響投資結(jié)果的主要因素出發(fā)對基金策略重分類。結(jié)合不同策略類別在投資時的定位，構(gòu)建分類標(biāo)簽體系、定量評估體系。標(biāo)簽體系、定量指標(biāo)體系助力對目標(biāo)策略基金樣本數(shù)量降維，定性調(diào)研輔助最終投資落地。基金投資策略：綜合宏觀政策、股債性價比、基本面預(yù)期變化、機構(gòu)資金流等維度。權(quán)益上聚焦價值風(fēng)格基金、1000指增，建議關(guān)注醫(yī)藥主題、國企改革主題機會；固收上推薦平衡型“固收+”基金，建議關(guān)注利率反彈風(fēng)險。風(fēng)險因素：中美沖突激化；信用風(fēng)險；基金風(fēng)格漂移；基金經(jīng)理更換。CONTENTS目錄輪動程度處于高位，基金投資體驗亟待改善基金優(yōu)選框架：擘肌分理，諦分審布基金投資策略與市場展望投后跟蹤監(jiān)測風(fēng)險因素3輪動程度處于高位，基金投資體驗亟待改善4投研賦能提供安全邊際，基金投資收益分布更優(yōu)風(fēng)格是影響主動權(quán)益基金業(yè)績的主要因素順趨勢投資侵蝕投資業(yè)績，基民投資獲得感降低主動股基與中證800指數(shù)收益率分布對比投研賦能提供安全邊際，基金投資收益分布更優(yōu)Wind，中信證券研究部；注：1）2023年YTD是指20230101至20230428；2）股票是指中證800指數(shù)成分股，基金包括普通股票型、偏股混合型。將股票倉位較高的主動權(quán)益基金和中證800成分股年度收益率分布進(jìn)行對比：2020年主動股基收益分布整體向右平移，顯著優(yōu)于中證指數(shù)成分股收益分布；2021-2023年權(quán)益市場下行期間內(nèi)，相較于中證800指數(shù)成分股，主動股基在收益中樞上差別不大，但分布更集中、投資安全邊際更好。5Wind，中信證券研究部不同風(fēng)格主動權(quán)益基金年度平均收益統(tǒng)計Wind，中信證券研究部；注：統(tǒng)計區(qū)間為2011年1月至2023年4月。中信一級行業(yè)指數(shù)輪動程度Wind，中信證券研究部不同風(fēng)格指數(shù)年度平均收益統(tǒng)計風(fēng)格是影響主動權(quán)益基金業(yè)績的主要因素100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2008

2009

2010

2011

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2022大盤價值 大盤成長 中盤價值 中盤成長 小盤價值 小盤成長250%200%150%100%50%0%-50%-100%2008

2009

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2015

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2021

2022大盤價值 大盤成長 中盤價值 中盤成長 小盤價值 小盤成長0.40.30.20.100.5201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209201211201301201303201305201307201309201311201401201403201405201407201409201411201501201503201505201507201509201511201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303行業(yè)輪動程度 平滑-6M6Wind，中信證券研究部；注：包括被動指數(shù)型、指數(shù)增強型、普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金。順趨勢投資侵蝕投資業(yè)績，基民投資獲得感降低Wind，中信證券研究部；注：包括被動指數(shù)型、指數(shù)增強型、普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金。牛市凈申購、熊市凈贖回，順趨勢投資侵蝕基民投資收益。下行市中，投資交易超額隨著基金收益率的降低而走低，凈贖回導(dǎo)致計算加權(quán)平均凈值利潤率時的分母減小，分子為虧損額（負(fù)值），最終導(dǎo)致指標(biāo)值更??；上行市中，投資交易超額隨著基金收益率的升高而降低，凈申購導(dǎo)致計算加權(quán)平均凈值利潤率時的分母增大，而分子為盈利額（正值），最終導(dǎo)致指標(biāo)值更小。投資交易超額-2.5%-0.9%-1.7%-1.3%-2.2% -2.3%-2.8% -2.9%-4.6%-7.2%殺跌權(quán)益型基金投資者在牛熊市環(huán)境中的投資交易效果與特征G1G2G3G4G5G6G7G8G9G10凈值收益率-10.6%-16.5%-19.1%-21.4%-23.1%-24.7%-26.5%-29.0%-31.8%-37.0%2018年

加權(quán)平均凈值利潤率-13.1%-17.4%-20.9%-22.6%-25.3%-27.0%-29.3%-31.9%-36.4%-44.2%凈值收益率-2.8%-12.4%-15.6%-18.0%-20.0%-22.0%-24.3%-26.5%-29.4%-35.3%2022年

加權(quán)平均凈值利潤率-5.1%-14.4%-18.6%-21.8%-24.2%-27.7%-30.6%-33.0%-37.5%-47.0%投資交易超額-2.3%-2.1%-2.9%-3.7%-4.2%-5.7%-6.3%-6.5%-8.1%-11.7%凈值收益率75.9%60.2%53.0%47.7%43.6%39.9%36.0%31.4%26.0%15.0%2019年

加權(quán)平均凈值利潤率49.9%45.5%41.5%38.5%35.5%33.8%31.3%27.7%24.1%15.4%投資交易超額-25.9%-14.7%-11.5%-9.1%-8.1%-6.1%-4.6%-3.7%-1.9%0.4%凈值收益率99.2%80.6%71.3%63.4%56.4%49.1%42.2%35.6%26.4%9.5%2020年

加權(quán)平均凈值利潤率68.6%56.3%51.9%46.5%42.0%38.0%34.2%28.8%22.4%7.3%投資交易超額-30.5%-24.3%-19.4%-16.9%-14.4%-11.1%-8.1% -6.8%-4.0%-2.2%歷年權(quán)益型基金凈值收益率與基金加權(quán)平均凈值利潤率最小值 25%分位 50%分位 75%分位 最大值投資交易勝率凈值收益率加權(quán)平均凈值利潤率凈值收益率加權(quán)平均凈值利潤率凈值收益率加權(quán)平均凈值利潤率凈值收益率加權(quán)平均凈值利潤率凈值收益率加權(quán)平均凈值利潤率2011年-41.8%-50.1%-27.5%-30.4%-23.7%-25.6%-20.0%-21.4%-8.4%-8.1%12.4%2012年-14.3%-15.0%0.8%1.3%4.9%5.0%9.2%9.1%31.7%33.2%38.0%2013年-38.1%-47.3%1.8%2.8%12.2%12.0%21.2%19.8%80.4%66.4%40.2%2014年-15.5%-17.2%15.2%12.9%27.7%22.9%38.8%32.9%102.5%265.7%13.5%2015年-29.8%-92.0%21.8%19.2%40.2%35.1%57.5%49.1%171.8%92.1%48.3%2016年-42.5%-91.0%-20.1%-25.9%-13.4%-15.7%-5.9%-6.2%29.9%43.0%19.4%2017年-30.7%-40.8%3.1%3.0%13.7%12.2%24.4%21.0%213.5%52.1%21.3%2018年-48.0%-62.7%-28.9%-33.1%-23.8%-26.2%-19.3%-20.5%6.0%23.8%15.9%2019年-3.5%-9.4%31.5%26.9%41.9%34.5%53.1%41.9%268.8%96.9%10.5%2020年-21.4%-23.4%35.7%27.8%52.9%40.2%71.2%52.0%166.6%134.6%6.9%2021年-32.3%-81.5%-2.6%-2.1%6.9%6.6%19.5%16.7%119.4%63.1%38.9%2022年-49.9%-100.8%-26.4%-33.6%-20.9%-25.8%-15.7%-18.2%48.6%27.9%8.6%追漲多數(shù)基金加權(quán)平均凈值利潤率低于凈值收益率。加權(quán)平均凈值利潤率=區(qū)間內(nèi)基金的收益額/（期初基金資產(chǎn)凈值+每日基金凈申購額的時間加權(quán)和+每日基金收益額的時間加權(quán)和）P0 ??=1 ?? ??7??????+σ?????????

????????

× +

σ????=1

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n

???

??×n?

???? ??基金優(yōu)選框架：擘肌分理，諦分審布8分類基金核心池概覽配置工具：指數(shù)基金與QDII基金標(biāo)簽刻畫量化賦能：指數(shù)增強基金優(yōu)選主動投研：主動權(quán)益基金畫像及精選攻守兼?zhèn)洌壕邆涔蓚渲媚芰Φ墓芾砣朔€(wěn)健投資：固收基金的再分類與評估9基金分類核心池指數(shù)概覽資料來源：中信證券研究部中信證券分類核心池基金組合系列指數(shù)一覽表分類指數(shù)系列主指數(shù)主指數(shù)代碼細(xì)分指數(shù)細(xì)分指數(shù)代碼指數(shù)增強滬深300增強中信證券滬深

300

增強綜合指數(shù)CIS58002中信證券滬深

300

增強精選指數(shù)CIS58003中信證券滬深

300

類增強指數(shù)(量化)CIS58004中信證券滬深

300

類增強指數(shù)(主動)CIS58005中證500增強中信證券中證

500

增強綜合指數(shù)CIS58006中信證券中證

500

增強精選指數(shù)CIS58007中信證券中證

500

類增強指數(shù)(量化)CIS58008中證1000增強主動權(quán)益風(fēng)格維度價值型中信證券價值型風(fēng)格基金指數(shù)CIS58021成長型中信證券成長型風(fēng)格基金指數(shù)CIS58022行為特征交易能力型中信證券交易能力基金綜合指數(shù)CIS58050中信證券交易能力大型基金指數(shù)CIS58051中信證券交易能力中型基金指數(shù)CIS58052中信證券交易能力小型基金指數(shù)CIS58053中信證券交易能力穩(wěn)定型基金指數(shù)CIS58054行業(yè)輪動型獨立型中信證券獨立基金指數(shù)CIS58070共振型中信證券共振基金指數(shù)CIS58071綜合中信證券主動權(quán)益基金綜合池指數(shù)CIS58023股債配置三元配置中信證券三元配置基金綜合指數(shù)CIS58040中信證券積極型三元配置基金指數(shù)CIS58041中信證券平衡型三元配置基金指數(shù)CIS58042中信證券穩(wěn)健型三元配置基金指數(shù)CIS58043股債配置能力型中信證券股債配置能力基金綜合指數(shù)CIS58010中信證券股債配置能力基金激進(jìn)指數(shù)CIS58011中信證券股債配置能力基金均衡指數(shù)CIS58012中信證券股債配置能力基金保守指數(shù)CIS58013固收+平衡型中信證券平衡型“固收+”基金指數(shù)CIS58031穩(wěn)健型中信證券穩(wěn)健型“固收+”基金指數(shù)CIS58032純債中長期純債中信證券中長期純債基金綜合指數(shù)CIS58033中信證券非定開中長期純債基金指數(shù)CIS58034中信證券定開中長期純債基金指數(shù)CIS58035短期純債中信證券短期純債基金綜合指數(shù)CIS58036中信證券短債基金指數(shù)CIS58037中信證券中短債基金指數(shù)CIS58038中信證券超短債基金指數(shù)CIS58039資料來源：中信證券研究部Wind，中信證券研究部指數(shù)基金標(biāo)簽體系一覽圖股票型指數(shù)基金各細(xì)分資產(chǎn)類別規(guī)模(左)和數(shù)量(右)占比配置工具：指數(shù)基金分類標(biāo)簽體系指數(shù)基金標(biāo)簽指數(shù)維度產(chǎn)品維度2.

資產(chǎn)類別3.資產(chǎn)類別細(xì)分4.細(xì)分beta一級5.細(xì)分beta二級6.

交易所板塊8.

是否QDII11.是否ETF9.是否主動管理10.

主動管理策略12.

是否ETF聯(lián)接13.

是否LOF16.

是否杠桿產(chǎn)品14.是否封閉式基金15.

是否互聯(lián)互通基金17.

杠桿比例1.

市場類別 根據(jù)上市交易所確定，分境內(nèi)、香港、滬港深、海外、全球七大資產(chǎn)類別：股票、債券、商品、貨幣、資產(chǎn)配置、另類、REITs7.指數(shù)發(fā)布機構(gòu)對資產(chǎn)類別進(jìn)一步細(xì)分：寬基/行業(yè)主題/策略/風(fēng)格、利率債/信用債/綜合債/債券策略/可轉(zhuǎn)債、農(nóng)業(yè)/能源/工業(yè)金屬/貴金屬針對股票類資產(chǎn)，進(jìn)一步細(xì)分：大/中/小盤、金融/科技/醫(yī)療/基建與地產(chǎn)/周期/消費/制造/ESG、紅利低波/高beta等、成長/價值針對股票類資產(chǎn)中的【行業(yè)&主題】類別，進(jìn)一步細(xì)分特色標(biāo)簽服務(wù)于特定研究需求，可定制化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010/3/12011/1/12011/11/12012/9/12013/7/12014/5/12015/3/12016/1/12016/11/12017/9/12018/7/12019/5/12020/3/12021/1/11/11/12022010/3/12011/3/12012/3/12013/3/12014/3/12015/3/12016/3/12017/3/12018/3/12019/3/12020/3/12021/3/12022/3/1寬基 行業(yè)&主題 策略 風(fēng)格 寬基 行業(yè)&主題100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%策略 風(fēng)格適用于境內(nèi)市場股票資產(chǎn)，反映指數(shù)成份股所屬的上市板塊：創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、雙創(chuàng)板、無限制中證指數(shù)、深交所、國內(nèi)期交所、恒生指數(shù)、國內(nèi)其他機構(gòu)、海外機構(gòu)常見的指數(shù)基金篩選目標(biāo)及對應(yīng)標(biāo)簽設(shè)置篩選目標(biāo)10標(biāo)簽設(shè)置大盤寬基ETF1）“資產(chǎn)類別”=股票；2）“資產(chǎn)類別細(xì)分”=寬基；3）“細(xì)分beta一級”=大盤；4）“是否ETF”=是雙創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)基金1）“交易所板塊”=創(chuàng)業(yè)板|科創(chuàng)板|雙創(chuàng)板增強型ETF1）“主動管理策略”=增強；2）“是否ETF”=是QDII型賽道產(chǎn)品1）“資產(chǎn)類別細(xì)分”=行業(yè)&主題；2）“是否QDII”=是賽道型指數(shù)增強基金1）“資產(chǎn)類別細(xì)分”=行業(yè)&主題；2）“主動管理策略”=增強寬基類ETF聯(lián)接基金1）“資產(chǎn)類別”=股票；2）“資產(chǎn)類別細(xì)分”=寬基；3）“是否ETF聯(lián)接”=是ESG產(chǎn)品 1）“細(xì)分beta一級”=ESG資料來源：中信證券研究部資料來源：中信證券研究部一級標(biāo)簽下各類QDII基金規(guī)模占比QDII基金標(biāo)簽體系一覽圖配置工具：QDII基金分類標(biāo)簽體系QDII基金以被動投資方式為主Wind，中信證券研究部Wind，中信證券研究部基金類型基金規(guī)模(億)細(xì)分類型細(xì)分類型基金規(guī)模(億)2992.33指數(shù)及指增2740.62475.39普通股票型251.7183.51偏股混合型432.2131.23靈活配置型43.18債券型基金2992.33普通債券型83.51475.39REITs6.17另類投資型基金83.51宏觀策略20.1231.23其他另類投資4.9411股票型基金混合型基金資料來源：中信證券研究部Wind，中信證券研究部指數(shù)增強基金超額收益來源指數(shù)增強基金投資策略特征分類量化賦能：指數(shù)增強策略—Beta+多元Alpha按跟蹤指數(shù)分類統(tǒng)計指數(shù)增強基金數(shù)量及規(guī)模Wind，中信證券研究部；注：以滬深300指數(shù)增強為例。資料來源：Wind，中信證券研究部；注：截至2023年5月12日。主動阿爾法和量化阿爾法的相關(guān)系數(shù)較低主動1主動2主動3主動4主動5量化1量化2量化3量化4量化5量化6量化7主動11.0主動20.41.0主動30.2-0.11.0主動40.2-0.10.51.0主動50.40.4-0.3-0.01.0量化10.3-0.00.40.40.11.0量化20.2-0.10.40.5-0.00.51.0量化30.30.20.00.20.10.10.31.0量化40.1-0.10.50.5-0.10.40.50.11.0量化5-0.1-0.30.30.3-0.10.30.4-0.10.51.0量化60.30.10.20.30.10.20.30.20.20.21.0量化70.0-0.30.50.40.00.30.50.20.50.30.21.00302520151050.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%年化換手率風(fēng)格行業(yè)偏離波動程度52560022518826157277

3244

913

65

4

38 7 7

3

3

24 3 2

2

2

2

27060504030201007006005004003002001000規(guī)模（億元） 數(shù)量（右）12量化賦能：指數(shù)增強基金優(yōu)選指數(shù)增強基金篩選流程及指標(biāo)資料來源：中信證券研究部定位投資類型：普通股票型、偏股混合型、靈活配置型。跟蹤指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)的增強型產(chǎn)品。評估性價比穩(wěn)健性年化超額收益率/年化下行跟蹤誤差年化超額收益（剔除打新）/年化下行跟蹤誤差超額收益月勝率指數(shù)增強型類指數(shù)增強型股票倉位：近4個季度均不低于85%。跟蹤誤差：近2年每年均不高于8%。業(yè)績基準(zhǔn)：含有不低于80%權(quán)重的標(biāo)的指數(shù)。季度超額分解調(diào)倉交易個股選擇行業(yè)配置13資料來源：中信證券研究部基于風(fēng)格和標(biāo)簽基金篩選構(gòu)建流程主動投研：基于風(fēng)格和標(biāo)簽的主動權(quán)益基金評估篩選流程基金風(fēng)格和標(biāo)簽刻畫:價值、成長、均衡風(fēng)格；大中小風(fēng)格；行業(yè)主題基金；質(zhì)量標(biāo)簽；景氣度標(biāo)簽；獨立基金；同投資策略主動權(quán)益型基金因子計算:收益率因子；風(fēng)險因子；歸因指標(biāo)；業(yè)績穩(wěn)定性指標(biāo)；基金經(jīng)理因子；規(guī)模因子；基金選擇與權(quán)重分配:等權(quán)、波動率倒數(shù)加權(quán)、風(fēng)險平價因子有效性、因子選擇、因子加權(quán):RankIC、ICIR、單調(diào)性組合跟蹤管理:回測、組合評價、基金動態(tài)跟蹤、季度調(diào)整動態(tài)修正14主動投研：匹配客戶偏好和明確組合風(fēng)險的基礎(chǔ)—標(biāo)簽體系風(fēng)格標(biāo)簽的必要性：基金評價、基金業(yè)績和風(fēng)險、資產(chǎn)配置、優(yōu)選基金行業(yè)和產(chǎn)業(yè)是最顯著特征：行業(yè)和產(chǎn)業(yè)主題基金九宮格：價值均衡成長和市值維度，市場認(rèn)可且廣泛使用質(zhì)量標(biāo)簽：價值成長無法區(qū)分部分基金經(jīng)理，公司質(zhì)地和盈利能力是很多基金經(jīng)理考察個股的重要因素景氣度標(biāo)簽：近年國內(nèi)最受關(guān)注的投資要素之一，且廣受投資者關(guān)注選股能力選股貢獻(xiàn)幅度、季度勝率交易能力行業(yè)配置能力組合管理能力資產(chǎn)配置比例、股債擇時能力、順逆境攻防情況持股/行業(yè)集中度、持股/行業(yè)數(shù)量換手率、集中度穩(wěn)定性管理規(guī)模、策略容量上限模擬組合/新進(jìn)重倉股組合/主動增倉組合收益率、勝率特征偏好：估值、市值、成長性、盈利質(zhì)量等行為：抱團(tuán)程度、穩(wěn)定性、敏銳性擇時貢獻(xiàn)幅度、勝率特征偏好：左側(cè)、右側(cè)隱形交易能力貢獻(xiàn)幅度、勝率波段交易能力貢獻(xiàn)幅度、勝率行業(yè)配置貢獻(xiàn)幅度、勝率類別：主題、均衡、輪動（景氣度）特征偏好：重倉行業(yè)數(shù)量、持有期限占比重倉行業(yè)組合收益率、勝率行業(yè)和產(chǎn)業(yè)標(biāo)簽行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主題傳統(tǒng)九宮格標(biāo)簽價值成長均衡大盤中盤小盤質(zhì)量標(biāo)簽盈利能力資產(chǎn)質(zhì)量現(xiàn)金流質(zhì)量景氣度標(biāo)簽創(chuàng)新周期供給側(cè)需求側(cè)抱團(tuán)標(biāo)簽共振中立獨立機構(gòu)偏愛標(biāo)簽機構(gòu)投資者基金公司內(nèi)部員工波動標(biāo)簽低波高彈性其它標(biāo)簽……15資料來源：中信證券研究部資料來源：中信證券研究部主動投研：風(fēng)格標(biāo)簽定位流程示例資料來源：中信證券研究部刻畫方法：凈值法和持倉法，兩者相結(jié)合持倉法流程：從股票風(fēng)格（財務(wù)因子）到基金風(fēng)格相對風(fēng)格分類：行業(yè)主題型基金、價值型風(fēng)格基金、成長型風(fēng)格基金、均衡型風(fēng)格基金、風(fēng)格輪動基金；價值型風(fēng)格基金經(jīng)理均衡型風(fēng)格基金經(jīng)理成長型風(fēng)格基金經(jīng)理風(fēng)格輪動基金經(jīng)理主動權(quán)益基金&基金經(jīng)理風(fēng)格構(gòu)建流程全市場基金經(jīng)理行業(yè)主題基金經(jīng)理股票規(guī)模風(fēng)格中盤：20大盤：70小盤：10金融行業(yè)主題基金周期行業(yè)主題基金股票價值成長風(fēng)格價值型混合型成長型科技行業(yè)主題基金制造行業(yè)主題基金基金經(jīng)理當(dāng)期投資風(fēng)格價值型風(fēng)格基金均衡型風(fēng)格基金成長型風(fēng)格基金消費行業(yè)主題基金醫(yī)藥行業(yè)主題基金基金經(jīng)理投資風(fēng)格核心基金和基金經(jīng)理行業(yè)主題基金經(jīng)理核心池主動權(quán)益基金綜合核心池價值風(fēng)格基金經(jīng)理核心池均衡風(fēng)格基金經(jīng)理核心池成長風(fēng)格基金經(jīng)理核心池1617主動投研：量化指標(biāo)評價體系調(diào)倉交易類exReturn8.36%0.00%3.2484.28%2.30%1.06%0.13%-1.13%-2.36%InfoRatio9.02%0.00%3.6886.16%2.23%1.03%0.18%-0.99%-2.44%quantileDiff7.57%0.00%3.3385.53%2.30%0.79%-0.32%-0.64%-2.14%monthWinr8.60%0.00%3.8788.68%2.56%0.98%-0.33%-0.89%-2.28%基金業(yè)績類calmar9.25%0.00%1.6273.58%2.35%0.98%-0.27%-0.91%-2.27%pureAlpha8.50%0.00%1.8471.70%2.47%1.12%0.03%-1.06%-2.60%Omega9.19%0.00%1.6772.33%2.37%0.72%-0.06%-0.90%-2.23%newrecordNum6.89%0.00%1.4265.41%2.27%0.57%-0.72%-0.61%-1.60%基金規(guī)模類share-8.00%0.00%-2.7782.39%2.23%1.06%0.51%-0.99%-2.79%deltaShare4.65%0.00%1.8070.44%1.03%1.10%0.55%-0.73%-1.98%scale-7.17%0.00%-2.3879.25%1.80%1.34%0.43%-0.84%-2.72%機構(gòu)關(guān)注類instRatio4.57%0.00%1.7669.81%0.97%0.87%0.05%-0.95%-0.96%deltaInstRatio2.31%0.00%1.2562.26%1.32%0.02%-0.81%-0.88%0.33%employRatio5.19%0.00%2.7878.62%2.46%0.34%-0.94%-1.11%-0.73%pctEmployRatio2.46%0.00%1.1761.64%1.19%-0.11%-0.71%-0.35%-0.06%選股能力類exExpectRatio3.46%1.65%0.6759.75%1.34%1.07%-0.50%-1.02%-1.02%earnRepEffect3.65%0.03%1.0162.89%1.08%0.56%0.23%-0.56%-1.38%機構(gòu)調(diào)研類reschNum2.63%0.01%1.3967.57%0.95%0.14%0.34%-0.50%-0.96%因子類別名稱RankIC均值t檢驗p值RankICIR

勝率G1G2G3G4G5分組超額圖Wind，中信證券研究部資料來源：中信證券研究部主動權(quán)益基金持倉資產(chǎn)分類及替代變量Wind部；注：統(tǒng)計區(qū)間為20210501至20230428。易方達(dá)瑞享I調(diào)倉交易能力刻畫Wind，中信證券研究部模擬填充非重倉股提供有效增量信息Wind部；注：統(tǒng)計區(qū)間為201001至202304。調(diào)倉交易能力與基金未來三個月業(yè)績之間的秩相關(guān)系數(shù)主動投研：調(diào)倉交易能力指標(biāo)測試示例持倉樣本基金股票替代變量全持倉模擬組合全持倉真實組合可轉(zhuǎn)債

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)其他債券

中證綜合債指數(shù)現(xiàn)金

銀行間質(zhì)押利率0.750.800.850.900.951.002009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4平均值全持倉真實組合 全持倉模擬組合 重倉股組合2.01.81.61.41.21.00.81.81.61.41.21.00.80.62021050620210524202106092021062820210714202107302021081720210902202109222021101520211102202111182021120620211222202201102022012620220218202203082022032420220413202204292022052020220608202206242022071220220728202208152022083120220919202210122022102820221115202212012022121920230105202301302023021520230303202303212023040720230425相對強弱（右） 復(fù)權(quán)單位凈值 模擬組合凈值1614121086420-0.2-0.10.00.10.20.3201001201005201009201101201105201109201201201205201209201301201305201309201401201405201409201501201505201509201601201605201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301rankIC rankIC均值 rankIC累計值（右）18月勝率：88.68%Wind，中信證券研究部；注：截至2021年12月31日。主要基金經(jīng)理識別結(jié)果示例基金代碼基金簡稱成立日期投資類型基金經(jīng)理開始管理日期最相似任職時間最長001970.OF泰信鑫選A20160204靈活配置型董山青,董季周20160204,20201124董季周董山青010963.OF信達(dá)澳銀周期動力20201230偏股混合型李淑彥,曾國富20201230,20201230李淑彥曾國富001628.OF招商體育文化休閑20150818普通股票型李佳存,文仲陽20161104,20201202文仲陽李佳存001650.OF工銀瑞信豐收回報A20151027靈活配置型郭雪松,何秀紅20190916,20151027郭雪松何秀紅001942.OF前海開源滬港深匯鑫A20160519靈活配置型陸琦,魏淳20210601,20210601陸琦魏淳001972.OF前海開源滬港深智慧20160126靈活配置型崔宸龍,魏淳20210624,20210729魏淳崔宸龍002919.OF東吳智慧醫(yī)療量化策略A20160811靈活配置型趙梅玲,毛可君20200723,20210712毛可君趙梅玲070011.OF嘉實策略增長20061212靈活配置型董福焱,洪流20190823,20190928洪流董福焱202003.OF南方績優(yōu)成長A20061116偏股混合型史博,駱帥20110217,20161228駱帥史博519909.OF華安安順20140512靈活配置型王斌,高鑰群20191108,20191108王斌高鑰群Wind，中信證券研究部識別主要基金經(jīng)理（以泰信鑫選A為例）Wind，中信證券研究部識別主要基金經(jīng)理（信達(dá)澳銀周期動力為例）主動投研：基金經(jīng)理與基金產(chǎn)品的一一映射關(guān)系0.850.800.900.951.001.05泰信鑫選A 泰信中小盤精選 泰信互聯(lián)網(wǎng)+2.22.01.81.61.41.21.00.8信達(dá)澳銀周期動力 信達(dá)澳銀中小盤 信達(dá)澳銀匠心臻選兩年持有19基金經(jīng)理競爭優(yōu)勢潛在來源主動投研：定性研究中的驗證與再確認(rèn)持續(xù)的超額收益背后，大概率是競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。競爭優(yōu)勢的來源團(tuán)隊：基金經(jīng)理&整體流程：考核、理念匹配性產(chǎn)品設(shè)計：如低費率，封閉等其他因素間接、但同樣重要定位方式：定性+定量定性建立假設(shè)定量提供驗證。如業(yè)績歸因等。持續(xù)假設(shè)和驗證，持續(xù)跟蹤信息來源定期報告：季報、半年報、招募說明書推介材料和媒體訪談主要關(guān)注點資料來源：中信證券研究部

直接調(diào)研20激勵和考核機制投研支持市場和運營支持聲譽和口碑良好的實踐偏中長期的考核周期投研團(tuán)隊具備一定規(guī)模且較資深，配合較為順暢能提供良好的市場和運營支持以投資人利益為導(dǎo)向的文化觀測指標(biāo)整體業(yè)績整體規(guī)模人員穩(wěn)定性股債配置能力型核心基金池構(gòu)建流程及指標(biāo)Wind，中信證券研究部2023Q1混合型基金股票倉位分布股債市場周期把握能力評估攻守兼?zhèn)洌壕邆涔蓚渲媚芰Φ墓芾砣?.91.71.51.31.10.90117302005191302150114072114012105201126100420082408301529231228112818042413060708101201030506080911120204050708101101030406070910120103050608091101020418 19 2120172017201720172017202018201820182018201820182018201920192019201920192020192020202020202020202020202020202020212021202120202120212021202220222022國富焦點驅(qū)動 基準(zhǔn)（倉位中樞構(gòu)建）牛市2.03熊市1.66牛市-0.55震蕩市2.57牛市12.39震蕩市3.26熊市1.611.10.91.91.71.51.320170601201707182017090120171025201712112018012620180321201805112018062820180814201810082018112220190110201903052019042220190612201907292019091220191106201912232020021720200402202005252020071320200827202010212020120720210122202103172021050720210624202108102021092820211119202201062022030120220419利率上行1.44利率下行2.01利率下行10.53利率上行6.51定位倉位中樞：

至少80%季度上，股、債（剔除轉(zhuǎn)債）倉位均處于10%-90%之間至少90%季度上，股、債（剔除轉(zhuǎn)債）倉位合計高于50%剔除股、債（剔除轉(zhuǎn)債）倉位長期處于80%以上或20%以下類型規(guī)模：

規(guī)模1億元以上的混合型基金，剔除委外、定開、戰(zhàn)略配售等數(shù)據(jù)完備性：過去5年為考察期間，至少有16個季度的數(shù)據(jù)（拼接后）倉位波動：

股票倉位極差/股票倉位均值高于20%債券（剔除轉(zhuǎn)債）倉位極差/債券（剔除轉(zhuǎn)債）倉位均值高于20%評估倉位擇時能力：選取5個關(guān)鍵區(qū)間，考察倉位變動、凈變動的正確率周期把握能力：劃分股、債市場狀態(tài)，并對比基金與基準(zhǔn)收益情況并評分綜合調(diào)倉能力：調(diào)倉季度勝率與調(diào)倉貢獻(xiàn)中樞等權(quán)評分基于基金經(jīng)理長期股、債配置中樞構(gòu)建業(yè)績基準(zhǔn)，計算基金相對基準(zhǔn)的信息比率和月勝率，等權(quán)評分依據(jù) Beta長 配置期 能力權(quán)益?zhèn)}位中樞分組業(yè)績兌現(xiàn)能力資料來源：中信證券研究部Wind，中信證券研究部2122純債基金細(xì)分：純債基金分類中單獨劃分利率債基金與攤余成本定開債基金；其中短期純債型基金按合同剩余期限的上限作進(jìn)一步細(xì)分。債券指數(shù)基金圖譜：按不同的一級分類、二級分類與期限制作債券指數(shù)基金圖譜。含權(quán)債基的處理：根據(jù)基金合并權(quán)益資產(chǎn)中樞（轉(zhuǎn)債+股票）劃分出穩(wěn)健型、平衡型、激進(jìn)型三類“固收+”基金；部分專注轉(zhuǎn)債投資的產(chǎn)品劃分為類轉(zhuǎn)債基金。穩(wěn)健投資：固收基金再分類債券型基金短期純債型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金混合型基金可轉(zhuǎn)債基金偏債混合型基金靈活配置型基金非定開中長債基金超短債基金傳統(tǒng)基金分類主動純債基金短債基金中短債基金被動指數(shù)債券型基金定開中長債基金利率債基金攤余成本定開債基金

固收+

基金穩(wěn)健型平衡型激進(jìn)型債券指數(shù)基金債券指數(shù)基金圖譜（一級分類、二級分類、期限）轉(zhuǎn)債基金可轉(zhuǎn)債基金類轉(zhuǎn)債基金Wind,中信證券研究部引入“基金合并權(quán)益持倉占比”概念，將可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的影響納入基金分類篩選中。首先依據(jù)當(dāng)期可轉(zhuǎn)債平價（轉(zhuǎn)股價值），將轉(zhuǎn)債劃分為純債型轉(zhuǎn)債、偏債型轉(zhuǎn)債、平衡型轉(zhuǎn)債、偏股型轉(zhuǎn)債、權(quán)益型轉(zhuǎn)債五類。??

=針對不同的轉(zhuǎn)債分類，定義有不同的可轉(zhuǎn)債權(quán)益轉(zhuǎn)換權(quán)重ω。1 權(quán)益型轉(zhuǎn)債0.8 偏股型轉(zhuǎn)債0.5 平衡型轉(zhuǎn)債0.3 偏債型轉(zhuǎn)債0 純債型轉(zhuǎn)債隨后直接利用基金披露的轉(zhuǎn)股期內(nèi)轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)計算基金當(dāng)期的轉(zhuǎn)債折算因子????，其中??為基金當(dāng)期持倉可轉(zhuǎn)債數(shù)量，????為第??只可轉(zhuǎn)債持倉凈值占比。????為第??只可轉(zhuǎn)債的權(quán)益轉(zhuǎn)換權(quán)重。????

=σ???????

????231??σ1

????最后結(jié)合基金季報中披露的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)持倉凈值占比????????

、股票持倉凈值占比??????

，我們使用????

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計算可轉(zhuǎn)債貢獻(xiàn)的基金合并權(quán)益持倉占比，并與基金股票持倉凈值占比相加計算基金合并權(quán)益持倉占比??。??=??????+?????

????????穩(wěn)健投資：固收基金合并權(quán)益敞口計算固收基金標(biāo)簽的意義：中長期純債型基金超過1700只，二級債基與偏債混合型基金合并超過1200只，單一維度的基金分類無法匹配投資者的多元化需求。權(quán)益投資：包括股票行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、風(fēng)格；主要用于增強的資產(chǎn)；轉(zhuǎn)債操作風(fēng)格；組合波動率特征。債券投資：充分挖掘季報、半年報、年報披露信息，在券種、久期、信用方面設(shè)置標(biāo)簽。其他另類標(biāo)簽：積極發(fā)掘機構(gòu)偏愛、基金經(jīng)理經(jīng)驗等方面的另類標(biāo)簽。Wind,中信證券研究部穩(wěn)健投資：固收基金標(biāo)簽體系股票行業(yè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)主題股票風(fēng)格價值成長均衡大盤中盤小盤增強資產(chǎn)股票轉(zhuǎn)債均衡轉(zhuǎn)債操作偏股偏債交易平衡波動標(biāo)簽低波動中波動高波動券種標(biāo)簽利率債信用債城投債久期標(biāo)簽中短久期長久期久期擇時信用標(biāo)簽高等級信用挖掘機構(gòu)偏愛機構(gòu)偏好機構(gòu)定制內(nèi)部員工偏好基金經(jīng)理經(jīng)驗（分產(chǎn)品類型）新銳成熟資深24“固收+”基金核心池篩選固收基金核心池篩選步驟：（1）明確產(chǎn)品定位，確定備選基金范圍；（2）規(guī)模篩選排除干擾、提升可投資性，構(gòu)建初始池；（3）多維度指標(biāo)篩選優(yōu)質(zhì)基金進(jìn)入核心池；（4）利用各期核心池成分編制基金指數(shù)。穩(wěn)健投資：固收+基金、純債基金定量篩選框架篩選條件指標(biāo)維度指標(biāo)選取篩選規(guī)則條件1任職時間第一基金經(jīng)理任職時間第一基金經(jīng)理任職時間>=2年獲利能力近三年、近兩年、近一年收益率條件2計算各項指標(biāo)的分位數(shù)得分并按維度權(quán)重進(jìn)行賦分，取得分前50%的基金進(jìn)入核心池?？癸L(fēng)險能力改造Burke比率風(fēng)險收益比年化夏普比率（周）業(yè)績穩(wěn)定性年化波動率（周）、周勝率資料來源：中信證券研究部純債基金核心池篩選篩選指標(biāo)中長期純債型基金核心池短債純債型基金核心池第一基金經(jīng)理任職時間-基金公司債券型基金管理規(guī)模位于所有基金公司前30%位于所有基金公司前50%基金規(guī)模季度末>=10億元年化收益率近3年，剔除處于后50%的樣本近3年，剔除處于后30%的樣本25資料來源：中信證券研究部最大回撤近3年，剔除處于后10%的樣本月勝率（相對中債新綜合財富指數(shù)）近3年，剔除處于后30%的樣本-月正收益概率-近3年，剔除處于后10%的樣本基于風(fēng)險的“固收+”基金分組與因子選基26資料來源：中信證券研究部穩(wěn)健投資：持續(xù)發(fā)掘有效的固收基金優(yōu)選指標(biāo)波動率分組高波動組中波動組低波動組過去6月夏普比率無效顯著有效顯著有效過去6月卡爾瑪比率無效比較有效顯著有效業(yè)績及規(guī)模過去6月最大回撤無效無效無效規(guī)模負(fù)相關(guān)無效無效上行捕獲率無效比較有效無效上行標(biāo)準(zhǔn)差無效無效無效基金行情捕獲情況下行捕獲率無效無效無效下行標(biāo)準(zhǔn)差無效無效無效股票Beta無效無效無效信用利差Beta無效無效無效基金策略基金Alpha無效比較有效無效杠桿率無效無效顯著有效基金公司債券管理規(guī)模無效顯著有效顯著有效基金公司特征基金員工持有比例比較有效顯著有效顯著有效公司偏債產(chǎn)品夏普比顯著有效無效無效穩(wěn)健投資：基于財報數(shù)據(jù)的固收基金收益拆解基金凈值收益率收入項債券收益利息收入債券投資收益股票收益股息收入股票投資收益股票公允價值變動其他收益費用項“三費”銷售服務(wù)費管理費托管費交易費用利息支出其他費用誤差項票息收入27資料來源：中信證券研究部債券資本利得債券公允價值變動股票資本利得基于財報數(shù)據(jù)的固收基金收益分解框架28穩(wěn)健投資：固收基金定性考察在債券上，你賺錢很慢，虧錢很快?！靶聜酢盝effrey

Gundlach團(tuán)隊情況：固收投研、信評、交易三個團(tuán)隊的規(guī)模與人員變動情況。信用文化:公司信用文化、信評團(tuán)隊建設(shè)、投資流程與相關(guān)追責(zé)機制。投委會：各級投委會對于產(chǎn)品的干預(yù)程度、投委會的決策頻率、基金經(jīng)理的偏離權(quán)限。管理人考察久期：久期策略（偏左側(cè)or偏右側(cè)）、久期中樞與上限、是否積極參與利率債波段。杠桿：杠桿中樞、預(yù)留用作流動性的杠桿空間。信用：信用口味、信用債的券種與行業(yè)偏好、選券考察點、弱資質(zhì)主體集中度控制。類屬：是否有對于特定類屬的偏好（銀行二永債、城投債）?；甬a(chǎn)品入庫投研背景：從業(yè)年限，信評轉(zhuǎn)投資or交易轉(zhuǎn)投資or宏觀研究轉(zhuǎn)投資。能力圈：擅長與不擅長的市場情景/投資策略。多基金經(jīng)理：基金經(jīng)理如何分工、是否存在“掛名”。多產(chǎn)品：不同產(chǎn)品定位，哪些產(chǎn)品是策略特殊的定制產(chǎn)品。考核要求：同類排名or戰(zhàn)勝基準(zhǔn)or單獨分組，多維度考核中業(yè)績與回撤的權(quán)重占比?；鸾?jīng)理考察固收基金定性考察是投資必要且關(guān)鍵的一環(huán)：純債基金具有業(yè)績持續(xù)性，但存在“定量篩選陷阱”?；鹗欠裢耆涩F(xiàn)任基金經(jīng)理管理？部門提供了哪些投研支持？過去的亮眼業(yè)績源于何方？是否可持續(xù)？潛在風(fēng)險（信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險）有哪些？資料來源：中信證券研究部注：篇幅所限，上圖中僅重點列示了固收部分的考察維度。評價流程：構(gòu)建基金經(jīng)理曲線->對比組->篩選->定位業(yè)績來源->驗證與確認(rèn)研究方法：定量研究和定性研究，定量研究是基礎(chǔ)，構(gòu)建對比組進(jìn)行評價與優(yōu)選Wind，中信證券研究部資料來源：中信證券研究部基金和基金經(jīng)理評價流程基金和基金經(jīng)理研究方法基金產(chǎn)品研究體系：科學(xué)化流程定量分析定性分析風(fēng)格標(biāo)簽：行業(yè)主題、價值、成長、均衡、質(zhì)量標(biāo)簽、景氣度、抱團(tuán)、持有人結(jié)構(gòu)、能力圈；收益指標(biāo)：

年化收益率、夏普比率、信息比率、卡瑪比率、索提諾比率等；風(fēng)險指標(biāo)：波動率、最大回撤、下行風(fēng)險等；業(yè)績穩(wěn)定性指標(biāo)：月度和季度戰(zhàn)勝率、業(yè)績排名變化等；管理人與基金經(jīng)理指標(biāo)：基金公司投研能力、基金經(jīng)理管理年限和任期年限、管理規(guī)模等；；業(yè)績歸因指標(biāo)：Brinson歸因，TM模型，HM模型，選股能力、擇時能力、交易能力；投資理念、投資框架、投資風(fēng)格、能力圈、成長路徑、行業(yè)配置、個股選擇、組合構(gòu)建、風(fēng)險管理基金公司基金經(jīng)理基金產(chǎn)品基于基金經(jīng)理代表性產(chǎn)品構(gòu)建基金經(jīng)理業(yè)績曲線和持倉風(fēng)格合理定義基金經(jīng)理的投資風(fēng)格、標(biāo)簽和投資策略基金經(jīng)理曲 構(gòu)建對比組 同類篩選線在不同對比組下根據(jù)“有效”規(guī)則篩出具有超額收益的基金經(jīng)理超額收益來自競爭優(yōu)勢分析競爭優(yōu)勢可持續(xù)性及依存環(huán)境定位業(yè)績來 構(gòu)建合理預(yù) 驗證和再確源 期 認(rèn)29基于新信息如業(yè)績數(shù)據(jù)、季報、交流訪談基金投資策略與市場展望30權(quán)益基金：聚焦價值風(fēng)格基金、1000指增，建議關(guān)注醫(yī)藥和國企改革主題機會固收基金：平衡型“固收+”基金投資正當(dāng)時，建議關(guān)注利率反彈風(fēng)險權(quán)益資產(chǎn)性價比較高Wind，中信證券研究部；注：1）統(tǒng)計區(qū)間為20130101至20230515；2）股債性價比指標(biāo)以中證800指數(shù)股息率減10年期國債到期收益率構(gòu)造。近十年上證指數(shù)與股債性價比指標(biāo)走勢從資產(chǎn)維度來看，以中證800指數(shù)股息率構(gòu)造的股債性價比指標(biāo)顯示，當(dāng)前市場股債性價比正處于過去5年的94%分位數(shù)，權(quán)益資產(chǎn)性價比較高，權(quán)益基金、固收+基金的配置價值比較突出。-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%150020002500300035004000450050005500201301042013022020130401201305162013062820130807201309162013110420131212201401222014031020140418201405302014071020140819201409292014111320141223201502032015032020150430201506102015072120150828201510162015112520160105201602192016033020160511201606222016080120160908201610272016120620170116201703022017041320170524201707052017081420170921201711072017121520180125201803132018042420180605201807162018082320181010201811192018122720190214201903262019050920190619201907292019090520191023201912022020011020200227202004082020052120200702202008112020091820201105202012152021012520210311202104212021060320210714202108232021101120211118202112282022021420220324202205102022062020220728202209062022102420221201202301112023022720230407上證指數(shù) 股債性價比

股債性價比70分位數(shù)

股債性價比30分位數(shù)31中國政府網(wǎng)，工信部，國家統(tǒng)計局，Wind，中信證券研究部“專精特新”政策發(fā)展圖中證1000指數(shù)增強：政策支持中小微企業(yè)，衍生工具提升小盤流動性Wind，中信證券研究部；注：統(tǒng)計日期為20230512。各寬基指數(shù)成分股中專精特新公司占比政策上的多方位扶持有利于中小企業(yè)長期健康成長，也有利于A股中小市值公司的長期表現(xiàn)。截至2023年5月12日，以Wind專精特新小巨人指數(shù)（8841451）為參考，中證1000指數(shù)“專精特新”成分股數(shù)量和權(quán)重占比均約14%2022年7月22日，中證1000期指期權(quán)推出，讓中小盤策略更加立體化，也大幅提升了中證1000指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品的流動性。專精特新公司數(shù)量專精特新公司數(shù)量占比專精特新公司權(quán)重和上證5012.00%1.21%滬深300134.33%2.53%中證500153.00%2.76%中證100014214.20%14.19%32資料來源：上交所，深交所，中金所，中信證券研究部A股場內(nèi)衍生品市場工具體系股指期貨股指期權(quán)ETF期權(quán)中金所中金所上交所深交所上證50上證50股指期貨上證50ETF期權(quán)滬深300滬深300股指期貨滬深300股指期權(quán)華泰柏瑞滬深300ETF期權(quán)嘉實滬深300ETF期權(quán)中證500中證500股指期貨南方中證500ETF期權(quán)嘉實中證500ETF期權(quán)中證1000中證1000股指期貨中證1000股指期權(quán)深證100創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)截至2023年5月12日，滬深300和中證1000指數(shù)市盈率、市凈率均處在較低位置，相對比較合理；與上證50、滬深300、中證500指數(shù)相比，中證1000指數(shù)的研發(fā)費用在營業(yè)收入中占比顯著占優(yōu)；中小盤指數(shù)的Wind一致預(yù)期營業(yè)收入FTTM增長率和凈利潤FTTM增長率明顯更高。Wind一致預(yù)期，中信證券研究部；注：截至20230428。Wind一致預(yù)期，中信證券研究部；注：截至20230428。A股寬基指數(shù)預(yù)期營業(yè)收入FTTM增長率A股寬基指數(shù)預(yù)期凈利潤FTTM增長率中證1000指數(shù)增強：研發(fā)營收比較高，基本面預(yù)期成長性更足Wind一致預(yù)期，中信證券研究部；注：截至20230428。A股寬基指數(shù)估值水平和研發(fā)支出占比2015年以來市盈率分位值2015年以來市凈率分位值研發(fā)費用在營業(yè)收入中占比上證500.420.461.41%滬深3000.300.102.24%中證5000.420.102.02%中證10000.310.172.58%40%35%30%25%20%15%10%5%0%202001022020020520200302202003262020042220200521202006162020071420200807202009022020092820201030202011252020122120210115