化工行業(yè)年度策略報告-關(guān)注景氣底部品種探尋高成長標(biāo)的

化工行業(yè)年度策略報告：關(guān)注景氣底部品種，探尋高成長標(biāo)的一、穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，我國經(jīng)濟(jì)增長韌性可期（一）我國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，彰顯強(qiáng)大發(fā)展韌性2022年以來，受到國際復(fù)雜嚴(yán)峻形勢、國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)、高溫干旱等因素影響，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定波動。特別是二季度，GDP同比僅增長0.4%，增速大幅下降；隨著疫情有效控制以及一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，三季度GDP同比增長3.9%，較二季度加快3.5個百分點(diǎn)，彰顯我國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大韌性。10月我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭有所放緩，但整體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。單就10月而言，我國部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所回落，但累計(jì)來看總體保持平穩(wěn)。10月，我國固定資產(chǎn)投資、社會消費(fèi)品零售總額、貨物出口總額（人民幣計(jì)）同比增速分別為4.3%、-0.5%、7.0%（11月0.9%），較前值均有所回落。1-10月，我國固定資產(chǎn)投資同比增長5.8%，較1-9月回落0.1個百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長8.7%、制造業(yè)投資增長9.7%，明顯快于全部投資增速。我國社會消費(fèi)品零售總額同比增長0.6%，增速較1-9月回落0.1個百分點(diǎn)。1-11月，我國貨物出口總額（人民幣計(jì)）同比增長11.9%，增速較1-10月回落1.1個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)中的重要行業(yè)，今年以來持續(xù)調(diào)整下行。1-10月，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降8.8%，其中10月下降16.0%。從銷售來看，商品房銷售面積同比下降22.3%，與1-9月基本持平。從竣工來看，房屋竣工面積降幅收窄，1-10月同比下降18.7%，較1-9月收窄1.2個百分點(diǎn)，連續(xù)3個月降幅收窄。整體來看，房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)下行態(tài)勢，但出現(xiàn)了一定積極變化。從工業(yè)增加值來看，我國工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇。1-10月，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.0%，較1-9月增加0.1個百分點(diǎn)。具體到化工子行業(yè)，如化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)等，分別同比增長5.6%、1.2%、-0.8%，盈利承壓。（二）穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，2023年經(jīng)濟(jì)增長韌性可期2022年以來，面對我國經(jīng)濟(jì)下行壓力，黨中央、國務(wù)院陸續(xù)出臺了一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，推動經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好。盡管疫情對經(jīng)濟(jì)的不利影響仍將存在，但隨著疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化，各項(xiàng)促消費(fèi)政策、穩(wěn)投資/穩(wěn)地產(chǎn)政策的顯效發(fā)力，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好具備諸多有利條件，2023年經(jīng)濟(jì)增長韌性可期。優(yōu)化調(diào)整疫情防控政策，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。11月11日和12月7日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組先后發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》，持續(xù)提高防控的科學(xué)精準(zhǔn)水平，最大程度保護(hù)人民群眾生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對群眾生產(chǎn)生活秩序和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的影響。隨著疫情防控優(yōu)化措施的不斷調(diào)整和有效落實(shí)，有利于維護(hù)正常生產(chǎn)生活秩序，有利于消費(fèi)企穩(wěn)回升和經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通。促消費(fèi)、穩(wěn)投資政策效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)期消費(fèi)將逐步改善、投資保持穩(wěn)定增長。促消費(fèi)政策正在接續(xù)發(fā)力，國家和地方頻頻出臺促消費(fèi)舉措，加快推動消費(fèi)市場回暖。如，鼓勵綠色智能家電消費(fèi)、加大汽車消費(fèi)補(bǔ)貼、發(fā)放新一輪消費(fèi)券等。穩(wěn)投資政策持續(xù)加力，重大項(xiàng)目加快推進(jìn)，有利于基礎(chǔ)設(shè)施投資和制造業(yè)投資穩(wěn)定增長。從先行指標(biāo)來看，1-10月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長23.1%，增速連續(xù)兩個月加快。房地產(chǎn)政策力度不斷加碼，促進(jìn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展。2022年以來房地產(chǎn)行業(yè)基本面持續(xù)承壓，政策支持力度亦不斷加碼。11月11日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，包含16條內(nèi)容，涉及開發(fā)貸款、信托貸款、債券融資、“保交樓”、受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險處置、個人住房貸款展期等諸多領(lǐng)域。16條內(nèi)容覆蓋面廣、針對性強(qiáng)，政策力度顯著加大，將對促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展產(chǎn)生積極影響。自上述通知出臺后，各項(xiàng)支持政策正在加速推進(jìn)和兌現(xiàn)。11月21日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會，研究部署金融支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤政策措施落實(shí)工作，擬向6家商業(yè)銀行推出2000億元“保交樓”再貸款。11月23日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)文稱，已對龍湖集團(tuán)、美的置業(yè)、金輝集團(tuán)三家民營房企發(fā)債信用增進(jìn)函，合計(jì)支持三家企業(yè)發(fā)行近50億元的中票。11月28日，證監(jiān)會決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，包括恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策、進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用、積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。此外，多家銀行已開始落實(shí)政策，深化銀企合作，與房企簽約，向房企提供授信額度。隨著穩(wěn)地產(chǎn)保交樓政策持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)迎來邊際改善預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年地產(chǎn)銷售溫和復(fù)蘇，并有望帶動投資增長。二、高油價、弱需求影響化工盈利，未來有望迎來邊際改善（一）高油價抬升原料成本，行業(yè)面臨第一重盈利壓力化工行業(yè)很多原料都是直接或間接來自于原油，油價的高低對行業(yè)盈利能力影響很大。從Brent油價與基礎(chǔ)化工和石油化工毛利率走勢來看，通常低油價利好行業(yè)盈利能力提升，高油價則導(dǎo)致盈利能力受損；但需關(guān)注在油價持續(xù)下跌和上漲過程中的原料庫存轉(zhuǎn)化損益。22Q3Brent原油均價為97.7美元/桶，基礎(chǔ)化工和石油化工毛利率分別為19.7%和10.5%。同比來看，油價均價上漲33.4%；基礎(chǔ)化工和石油化工毛利率分別下降4.5和7.1個百分點(diǎn)；

高油價下行業(yè)盈利能力受到擠壓。環(huán)比來看，油價均價下降12.8%；基礎(chǔ)化工和石油化工毛利率分別下降3.7和3.5個百分點(diǎn)；盡管22Q3油價回落緩和行業(yè)成本壓力，但在油價下行過程中庫存轉(zhuǎn)化損失擠壓行業(yè)盈利。當(dāng)然，除原油成本外，供需關(guān)系也是影響價差的因素之一。（二）下游需求整體疲弱，行業(yè)面臨第二重盈利壓力化工下游產(chǎn)業(yè)眾多，如地產(chǎn)、家電、汽車、紡服等。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，化工下游產(chǎn)業(yè)鏈增速下滑明顯，與之配套的化工品面臨較大的需求壓力，迎來高原料成本之外的第二重壓力。特別是房地產(chǎn)市場，如前所述，我國地產(chǎn)呈現(xiàn)下行趨勢。1-10月，我國商品房銷售額10.9萬億元，同比下降26.1%，較1-9月收窄0.2個百分點(diǎn)；銷售面積同比下降22.3%，與1-9月基本持平；竣工面積同比下降18.7%，較1-9月收窄1.2個百分點(diǎn)。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的PVC、鈦白粉、有機(jī)硅等產(chǎn)品價格連續(xù)下滑，甚至出現(xiàn)虧損現(xiàn)象；純堿、MDI、減水劑等產(chǎn)品盈利下滑。汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。汽車市場在購置稅減半等政策促進(jìn)、新能源汽車高速增長、汽車出口勢頭良好等因素拉動下，1-10月我國汽車產(chǎn)銷量分別同比增加7.9%和4.6%，較1-9月分別擴(kuò)大0.5和0.3個百分點(diǎn)。其中，1-10月新能源汽車產(chǎn)銷同比均增長110%左右。家電數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對疲弱。1-10月，我國家用電器和音像器材類社會消費(fèi)品零售總額7168億元，同比下降0.8%，表現(xiàn)弱于整體社零數(shù)據(jù)；家電出口額727億美元，同比下降11.5%。1-10月，我國白電（空調(diào)、家用洗衣機(jī)、家用電冰箱）產(chǎn)量同比增加3.0%，1-9月為2.7%。其中，1-10月空調(diào)產(chǎn)量同比增長3.2%、家用冰箱同比下降3.3%、家用洗衣機(jī)產(chǎn)量同比增長3.7%。彩電數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，1-10月產(chǎn)量同比增長9.1%。紡織服裝內(nèi)外需承壓，出口增速放緩、國內(nèi)零售負(fù)增長。1-11月，我國紡織服裝出口額2976億美元，同比增長4.3%，1-10月6.5%，增速放緩。1-10月，服裝、鞋帽、針紡織品類零售總額10414億元，同比下降4.4%，1-9月-4.0%，降幅有所擴(kuò)大。受消費(fèi)低迷影響，我國布和紗產(chǎn)量同樣下滑明顯，1-10月分別同比下降5.2%和6.3%。（三）雙重壓力擠壓下，Q3行業(yè)盈利回落就行業(yè)整體而言，在高原料成本、下游需求不佳雙重壓力擠壓下，22Q3行業(yè)盈利承壓回落。其中，基礎(chǔ)化工板塊22Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6244億元，同比增長10.9%；歸母凈利潤536億元，同比下降18.6%；石油化工板塊22Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11167萬億元，同比增長14.1%；歸母凈利潤90.9億元，同比下降73.9%。我們認(rèn)為，基礎(chǔ)化工Q3盈利整體表現(xiàn)不佳主要系國內(nèi)疫情擾動等因素影響下下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，同時成本處于高位，尤其是部分子行業(yè)面臨高成品庫存的不利影響，在需求和成本的雙重壓力下，行業(yè)盈利回落。而石油化工Q3盈利不佳除成本和需求影響外，主要還與油價下跌帶來的原料庫存轉(zhuǎn)化損失有關(guān)。在基礎(chǔ)化工33個細(xì)分子行業(yè)中，新材料賽道成長性凸顯，傳統(tǒng)周期步入歷史底部區(qū)域。從歸母凈利潤指標(biāo)來看，22Q3歸母凈利潤同比提升和下降的子行業(yè)比例分別為48.5%和51.5%；

環(huán)比提升和下降的比例分別為6.1%和93.9%。同比來看，碳纖維（+323.5%）、鉀肥（+133.6%）、民爆用品（+128.8%）、鋰電化學(xué)品（+113.7%）、氟化工（97.0%）等子行業(yè)表現(xiàn)較好，而粘膠

（-115.8%）、日用化學(xué)品（-111.4%）、氨綸（-99.1%）、綿綸（-99.0%）、復(fù)合肥（-94.6%）、滌綸（-73.5%）、氮肥（-65.0%）等子行業(yè)表現(xiàn)較差。但環(huán)比來看，僅有碳纖維（+234.2%）和鋰電化學(xué)品（+1.6%）歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長，而粘膠（-128.5%）、日用化學(xué)品（-109.9%）、氨綸（-97.9%）、錦綸（-97.4%）、復(fù)合肥（-97.4%）、滌綸（-90.0%）等子行業(yè)歸母凈利潤跌幅居前。我們認(rèn)為，碳纖維、鋰電化學(xué)品分別受益于國產(chǎn)替代、新能源行業(yè)高景氣周期帶來的增長；

而紡織服裝、房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)弱勢表現(xiàn)，帶動相關(guān)子行業(yè)盈利下滑。從毛利率指標(biāo)來看，22Q3毛利率同比提升和下降的子行業(yè)比例分別為21.2%和78.8%；

環(huán)比提升和下降的比例分別為15.2%和84.9%。同比來看，鉀肥（+19.9個百分點(diǎn)）、食品及飼料添加劑（+2.0個百分點(diǎn)）、民爆用品（+1.7個百分點(diǎn)）等毛利率同比有所上漲，而氨綸（-31.2個百分點(diǎn)）、鈦白粉（-14.5個百分點(diǎn)）、氮肥（-13.5個百分點(diǎn)）、聚氨酯（-13.2個百分點(diǎn)）、有機(jī)硅（-12.5個百分點(diǎn)）等毛利率下滑明顯。環(huán)比來看，鉀肥（+6.0個百分點(diǎn)）、滌綸（+1.1個百分點(diǎn)）、輪胎（+1.0個百分點(diǎn)）等毛利率抬升，而氨綸（-15.4個百分點(diǎn)）、氮肥（-10.0個百分點(diǎn)）、鈦白粉（-5.9個百分點(diǎn)）、氯堿（-5.8個百分點(diǎn)）、純堿（-4.7個百分點(diǎn)）等毛利率下降明顯。我們認(rèn)為，氨綸毛利率大幅下降主要與高成品庫存對應(yīng)的高原料成本以及弱紡織需求相關(guān)；鈦白粉、氯堿和純堿等子行業(yè)毛利率下降則是受地產(chǎn)需求低迷拖累；氮肥主要系煤價上漲，終端市場需求疲軟因素所致。（四）Q4預(yù)計(jì)盈利仍將承壓，2023年有望迎來邊際改善1.預(yù)期Q4行業(yè)盈利仍將承壓Q4主要產(chǎn)品價格下跌為主。在我們重點(diǎn)跟蹤的181個產(chǎn)品價格中，年初以來共有59個產(chǎn)品價格實(shí)現(xiàn)上漲，占比32.6%。從22Q4均價來看，59個產(chǎn)品價格環(huán)比上漲，占比32.6%；

115個產(chǎn)品價格環(huán)比下跌，占比63.5%。價格環(huán)比漲幅較大的產(chǎn)品有鹽酸、炭黑、無煙煤、原煤、TDI、碳酸鋰、螢石、煤焦油、丙烯腈、R134a等。我們認(rèn)為，Q4化工品價格普遍下跌主要系原料端成本回落和需求依然疲弱所致。一方面，原油價格回落帶動部分產(chǎn)品價格重心下移；

另一方面，四季度國內(nèi)疫情反復(fù)，疊加出口走弱，化工品需求承壓。此外，隨著原料端價格回落，Q4也將面臨庫存轉(zhuǎn)化損失的影響。Q4價差表現(xiàn)依舊延續(xù)弱勢。在我們重點(diǎn)跟蹤的140個產(chǎn)品價差中，年初以來，共有32個產(chǎn)品價差上漲，占比22.9%。從22Q4均價來看，49個產(chǎn)品價差環(huán)比上漲，占比35.0%；91個產(chǎn)品價差環(huán)比下跌，占比65.0%。價差漲幅較大的產(chǎn)品有三聚氰胺價差（尿素）、己內(nèi)酰胺價差（苯）、炭黑價差（煤焦油）、己二酸價差（苯）、粘膠短纖價差（棉短絨）、DOP價差（鄰二甲苯）、聚酯切片（有光）價差（PTA）、ABS價差（烯烴）、柴油價差（石油）、TDI價差（甲苯）等。我們認(rèn)為，Q4大多數(shù)化工品價格、價差進(jìn)一步下跌，同時疊加庫存轉(zhuǎn)化方面的損失，行業(yè)盈利仍將承壓；但多數(shù)周期品價差已處于歷史底部區(qū)間，建議密切關(guān)注上游原料端、下游需求端等變化帶來的邊際改善，靜待行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)。2.油價回落、需求向好預(yù)期下，2023年行業(yè)盈利有望邊際改善2022年國際油價先揚(yáng)后抑，重心抬升。其中，上半年供給端主導(dǎo)國際油價，尤其是俄烏沖突爆發(fā)，市場擔(dān)憂俄羅斯原油產(chǎn)量大幅下降；下半年美聯(lián)儲激進(jìn)加息引發(fā)市場對遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，需求端主導(dǎo)國際油價。展望2023年國際油價走勢，仍需從供需兩端來看，具體分析如下：

供給端，一方面，OPEC+自今年11月份開始執(zhí)行減產(chǎn)200萬桶/日的計(jì)劃，預(yù)計(jì)將持續(xù)到2023年年底；另一方面，俄羅斯石油和石油產(chǎn)品受歐盟等價格限制影響，產(chǎn)量下降程度仍存不確定性。12月2日，歐盟、七國集團(tuán)（G7）和澳大利亞宣布批準(zhǔn)對俄羅斯海運(yùn)石油設(shè)置60美元/桶的價格上限（允許兩個月修改一次價格），俄羅斯表示不會接受最高限價。從設(shè)置的價格上限和目前打折銷售的俄羅斯烏拉爾原油價格來看，對俄羅斯石油出口形成的影響或有限。2023年2月5日起，歐盟將對俄羅斯石油產(chǎn)品實(shí)施限價，限價高低也將影響俄羅斯原油生產(chǎn)和出口情況。我們認(rèn)為，地緣政治博弈下，原油供應(yīng)端仍具有較大的不確定性，需密切關(guān)注OPEC+產(chǎn)量政策調(diào)整及執(zhí)行情況、俄羅斯原油出口情況、伊核談判進(jìn)展、美國產(chǎn)量恢復(fù)速度等。需求端，受全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響，原油消費(fèi)增速放緩，需求端仍將壓制油價上行高度。從歷史數(shù)據(jù)來看，全球原油消費(fèi)增速與全球?qū)嶋HGDP增速呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。受俄烏沖突、新冠疫情反復(fù)、全球主要央行加息等多重因素影響，IMF持續(xù)下調(diào)2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。據(jù)10月IMF最新報告顯示，2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為2.7%。EIA、IEA、OPEC最新預(yù)測顯示，2023年全球石油需求增量分別為100、161、225萬桶/日，盡管增量數(shù)據(jù)不一，但均有所下調(diào)。我們認(rèn)為，2023年油價重心或有回落，預(yù)期Brent原油價格在80-90美元/桶，行業(yè)面臨的成本壓力將有所緩解。宏觀“三大拐點(diǎn)”顯現(xiàn)，2023年化工盈利有望迎邊際改善。化工品需求與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。當(dāng)前宏觀層面“三大拐點(diǎn)”正逐步顯現(xiàn)，一是疫情防控持續(xù)優(yōu)化，在科學(xué)、精準(zhǔn)防控下，經(jīng)濟(jì)活動、居民消費(fèi)等有望復(fù)蘇；二是金融支持地產(chǎn)政策“三箭齊發(fā)”，穩(wěn)地產(chǎn)保交樓政策持續(xù)推進(jìn)下，房地產(chǎn)有望迎來修復(fù)；三是美聯(lián)儲加息幅度有望放緩，海外需求緊縮壓力逐步釋放。我們認(rèn)為，宏觀層面“三大拐點(diǎn)”逐步顯現(xiàn)，將刺激化工終端消費(fèi)需求抬升；疊加油價重心下移，化工品成本壓力緩解，行業(yè)盈利有望迎來邊際改善。三、把握需求邊際改善機(jī)會，關(guān)注景氣底部品種（一）成本、需求有望改善，看好煉化、化纖、輪胎龍頭表現(xiàn)1.油價回落、需求向好預(yù)期下，看好煉化行業(yè)景氣向上機(jī)會油價對煉化行業(yè)的影響在上文中已進(jìn)行過詳細(xì)闡述，主要系油價高低對成本端的影響，以及油價持續(xù)上漲和下跌過程中的庫存轉(zhuǎn)化損益，不再過多贅述。除油價外，下游需求也將對煉化盈利帶來顯著影響。從油價來看，我們預(yù)計(jì)，2023年Brent油價重心較2022年約100美元/桶均價有所回落，行業(yè)成本端壓力將有所緩解；22Q4仍存在一定的庫存轉(zhuǎn)化損失，23Q1及以后有望從趨弱走向庫存轉(zhuǎn)化收益。從需求來看，疫情防控優(yōu)化下，居民出行和消費(fèi)需求有望彈性恢復(fù)，帶動煉化相關(guān)主營產(chǎn)品需求抬升。整體來看，原料端成本回落疊加下游需求恢復(fù)預(yù)期背景下，煉化主營產(chǎn)品價差有望擴(kuò)大，帶來行業(yè)景氣度提升。2.紡服需求存回升預(yù)期，成本壓力釋放或助化纖底部反轉(zhuǎn)目前化纖盈利處在歷史底部區(qū)間。2022年以來，我國滌綸長絲、粘膠短纖、氨綸等化纖產(chǎn)品景氣下滑，盈利能力大幅下降，主要原因在于：一方面，油價大幅上漲帶動原材料成本抬升；另一方面，國內(nèi)疫情反復(fù)拖累紡服消費(fèi)需求。成本向下游傳導(dǎo)不暢，化纖產(chǎn)品價差被大幅壓縮。內(nèi)外需修復(fù)疊加成本壓力釋放，化纖盈利有望迎邊際改善。一方面，國際油價重心有所回落，化纖行業(yè)成本壓力有望逐步釋放；另一方面，隨著疫情防控逐步優(yōu)化，國內(nèi)紡織服裝消費(fèi)有望迎來復(fù)蘇；海外通脹壓力緩解下需求亦有望改善。我們認(rèn)為，當(dāng)前化纖價差已處歷史底部區(qū)域，進(jìn)一步下探空間不大；隨著成本壓力逐步釋放，疊加國內(nèi)外紡織服裝消費(fèi)需求修復(fù)，化纖盈利有望邊際改善。優(yōu)質(zhì)化纖龍頭企業(yè)仍在積極擴(kuò)張產(chǎn)能以搶占市場份額，同時落后小產(chǎn)能因能耗高、成本高等原因面臨淘汰，行業(yè)集中度將進(jìn)一步集中。如，滌綸和氨綸仍處在產(chǎn)能擴(kuò)張周期，新增產(chǎn)能主要集中在龍頭企業(yè)；粘膠短纖仍處在過剩產(chǎn)能消化期，且持續(xù)有小產(chǎn)能退出。3.需求提升疊加成本回落，輪胎盈利有望持續(xù)改善國內(nèi)輪胎消費(fèi)有望持續(xù)改善。一方面，5月31日，財政部和稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于減征部分乘用車車輛購置稅的公告》，對購置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期間內(nèi)且單車價格（不含增值稅）不超過30萬元的2.0升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅。政策刺激效果顯著，6-10月我國汽車產(chǎn)量、銷量分別同比增長25.2%和23.0%。9月26日，財政部、稅務(wù)總局、工業(yè)和信息化部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告》，延長新能源汽車免征購置稅期限至2023年12月31日。我們認(rèn)為，汽車購置稅優(yōu)惠政策等將刺激汽車產(chǎn)銷保持在較高水平，在配套市場國產(chǎn)品牌輪胎滲透率有望逐漸提升。另一方面，我國機(jī)動車保有量持續(xù)增長，已達(dá)4.12億輛，創(chuàng)歷史新高，汽車后市場前景廣闊；疫情防控優(yōu)化下出行需求有望回升，輪胎市場替換需求或受提振。海運(yùn)費(fèi)大幅回落，基本回落至疫情前水平。2021年，輪胎海外需求開始恢復(fù)，但受新冠疫情影響，港口擁堵、船員短缺、集裝箱供應(yīng)不足問題突出，供需失衡下海運(yùn)費(fèi)價格大幅上漲，疊加原料成本抬升，行業(yè)盈利回落。2022年以來，隨著海外各國放松疫情管控，港口勞動力供應(yīng)逐步回升，運(yùn)轉(zhuǎn)效率加快，擁堵度下降，全球海運(yùn)費(fèi)價格高位回落。截至12月7日，泰國至歐洲、泰國至美西、泰國至美東海運(yùn)費(fèi)分別為1600美元/FEU（40英尺集裝箱）、1500美元/FEU和3200美元/FEU，較年初分別回落88.8%、88.4%和81.3%。其中，泰國至歐洲運(yùn)費(fèi)較疫情前正常水平持平，泰國至美西、泰國至美東運(yùn)費(fèi)已低于疫情前正常水平。橡膠價格見頂回落，輪胎成本壓力逐步釋放。輪胎生產(chǎn)的原材料包括天然橡膠、合成橡膠、炭黑、骨架材料和其他輔料等。主體材料包含天然橡膠和合成橡膠；炭黑是具備補(bǔ)強(qiáng)填充功能的配合劑；骨架材料和胎圈鋼絲主要由鋼絲及纖維簾布組成，可給予內(nèi)外胎足夠的強(qiáng)度。合成橡膠以順丁橡膠和丁苯橡膠為主，其生產(chǎn)的主要原料涉及丁二烯和苯乙烯，兩者均為石油下游產(chǎn)品，合成橡膠的價格與原油價格密切相關(guān)。2022年下半年以來，受國際油價下跌影響，合成橡膠價格高位回落。天然橡膠和合成橡膠存在部分替代性，因此其價格跟隨回落。炭黑價格則受原料高溫煤焦油影響而持續(xù)上漲。據(jù)公開報道顯示，從輪胎的原料用量構(gòu)成來看，半鋼輪胎中天然橡膠、合成橡膠、炭黑用量占比分別約為20%、25%和28%；全鋼輪胎中天然橡膠、合成橡膠、炭黑用量占比分別約為38%、5%和23%。基于主要原料用量占比及價格變動情況，預(yù)計(jì)天然橡膠、合成橡膠成本下降可對沖炭黑成本上漲，輪胎企業(yè)成本壓力正逐步釋放。（二）房企融資“三箭齊發(fā)”，看好地產(chǎn)竣工端產(chǎn)業(yè)鏈1.目前PVC全行業(yè)虧損，看好景氣底部向上表現(xiàn)內(nèi)需、出口疲弱，目前PVC全行業(yè)虧損。PVC需求與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)，從我國PVC粉需求分布來看，管材/管件占比為35%、型材/門窗占比為14%、地板和墻板等板材占比為12%，三類需求合計(jì)占比達(dá)61%，且主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)施工后段和竣工裝修階段。2022年6月以來，國內(nèi)地產(chǎn)施工和竣工等下游表現(xiàn)不佳，PVC內(nèi)需走弱，同時出口數(shù)據(jù)疲弱；燒堿利潤較好，生產(chǎn)企業(yè)“以堿補(bǔ)氯”，PVC價格不斷震蕩走低；雖然電石法開工率不斷走低，但受限于PVC疲弱的終端需求，目前全行業(yè)不論是自產(chǎn)電石還是外購電石生產(chǎn)PVC都出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，處在歷史谷底，企業(yè)主要依賴燒堿盈利補(bǔ)貼。中長期來看，電石供需偏緊，PVC價格存成本支撐。電石屬于高耗能行業(yè)，其新建產(chǎn)能受到嚴(yán)格控制，基本要通過等量或減量置換的方式來獲取。根據(jù)《電石行業(yè)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展指南》指引，2025年電石產(chǎn)能要控制在4000萬噸/年以內(nèi)。此外，電石行業(yè)能效水平方面的要求將有助于淘汰落后產(chǎn)能。2022年BDO項(xiàng)目預(yù)期投產(chǎn)較多，但實(shí)際投產(chǎn)不及預(yù)期，電石未出現(xiàn)供需偏緊的格局。預(yù)計(jì)2023-2024年BDO將迎來產(chǎn)能集中釋放期，顯著帶動電石需求抬升。中長期來看，雙碳目標(biāo)下電石產(chǎn)能受到嚴(yán)格約束，同時需求有望受地產(chǎn)修復(fù)和BDO投產(chǎn)拉動；在供需格局趨緊背景下，電石價格重心有望抬升，進(jìn)而對PVC帶來成本支撐。2.鈦白粉盈利處歷史底部，原料價格回落、需求跟進(jìn)下盈利或邊際改善鈦白粉，化學(xué)名稱為二氧化鈦，具有高折射率、理想的粒度分布、良好的遮蓋力和著色力，是一種性能優(yōu)異的白色顏料，廣泛應(yīng)用于涂料、塑料、造紙、印刷油墨、橡膠等，是世界無機(jī)化工產(chǎn)品中銷售額最大的三種商品之一，僅次于合成氨和磷酸。目前鈦白粉盈利處歷史底部區(qū)域。我國鈦白粉主流生產(chǎn)工藝為硫酸法和氯化法。其中，硫酸法工藝主要生產(chǎn)原料為鈦精礦和硫酸；氯化法工藝主要生產(chǎn)原料為高鈦渣、氯氣、石油焦。2022年以來，鈦精礦、高鈦渣價格高位運(yùn)行，石油焦等價格漲幅較大，鈦白粉生產(chǎn)成本整體處在高位。從需求端來看，鈦白粉下游涂料、塑料、造紙和其他需求占比分別為60%、20%、10%和10%。受房地產(chǎn)竣工表現(xiàn)不佳拖累，鈦白粉需求走弱，價格持續(xù)走低，目前處在盈利歷史底部，甚至有企業(yè)出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。隨著產(chǎn)業(yè)及環(huán)保政策趨嚴(yán)，對鈦白粉生產(chǎn)和能耗提出更高的要求。國家發(fā)改委頒布實(shí)施的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》中，限制新建硫酸法鈦白粉，鼓勵新建單線產(chǎn)能3萬噸/年及以上的氯化法鈦白粉生產(chǎn)線。隨著環(huán)保政策的實(shí)施，環(huán)保成本上升，中小型生產(chǎn)商被迫關(guān)停或限制生產(chǎn)，同時擁有氯化法核心技術(shù)的領(lǐng)先鈦白粉生產(chǎn)商將享受利好政策帶來的競爭優(yōu)勢，從而進(jìn)一步提高其市場份額，行業(yè)集中度有望不斷提升。原料價格回落、需求逐步跟進(jìn)，鈦白粉盈利有望邊際改善。目前鈦白粉原材料高鈦渣、石油焦、硫磺等價格逐步回落，緩解行業(yè)成本端壓力。內(nèi)需方面，隨著國內(nèi)疫情防控優(yōu)化，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)推進(jìn)，建筑涂料和工業(yè)涂料需求有望修復(fù)，同時汽車行業(yè)對鈦白粉需求保持旺盛。外需方面，1-10月我國鈦白粉出口量117萬噸，同比增長11.1%，部分鈦白粉企業(yè)外貿(mào)訂單表現(xiàn)強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，目前鈦白粉處在盈利底部，繼續(xù)下探空間不大；隨著原料端成本回落以及未來需求邊際改善，鈦白粉價格將企穩(wěn)回升，盈利將向上修復(fù)。3.需求存修復(fù)預(yù)期，看好一體化有機(jī)硅龍頭表現(xiàn)有機(jī)硅是指含有硅碳鍵（Si-C）且至少有一個有機(jī)基團(tuán)是直接與硅原子相連的一大門類化合物，包括各類小分子化合物和高分子聚合物。其中，以硅氧鍵（-Si-O-Si-）為骨架組成的聚硅氧烷，是有機(jī)硅化合物中為數(shù)最多、應(yīng)用最廣的一類，約占總用量的90%以上。有機(jī)硅結(jié)構(gòu)獨(dú)特，兼?zhèn)淞藷o機(jī)材料與有機(jī)材料的性能，包括耐高溫、耐低溫、防潮、絕緣、耐腐蝕、耐老化及生理惰性等；產(chǎn)品種類多樣，包括硅樹脂、室溫膠、高溫膠、硅油、硅烷偶聯(lián)劑、氣象白炭黑等，廣泛應(yīng)用于建筑建材、電子電器、化工醫(yī)療、航空航天、紡織印染、汽車等領(lǐng)域。有機(jī)硅中間體盈利陷入低谷，行業(yè)開工率逐步走低，供應(yīng)壓力將有所緩和。目前以外采工業(yè)硅為原料的有機(jī)硅企業(yè)處在虧損狀態(tài)，主要系供給增多和需求走弱所致。一方面，今年二季度以來國內(nèi)新增95萬噸/年單體產(chǎn)能相繼達(dá)產(chǎn)，行業(yè)供應(yīng)逐步增多。另一方面，受經(jīng)濟(jì)尤其是

房地產(chǎn)發(fā)展放緩影響，以建筑膠、混煉膠為主的傳統(tǒng)下游需求增速下降。隨著有機(jī)硅價格/價差逐步走低，部分非一體化裝置陷入虧損，行業(yè)主動停車和減產(chǎn)現(xiàn)象不斷增加。11月有機(jī)硅中間體開工率為68.5%，較去年同期下降17.6個百分點(diǎn)，開工率創(chuàng)下近五年同期新低。我們認(rèn)為，行業(yè)自發(fā)減產(chǎn)有助于修復(fù)供需平衡，有機(jī)硅價差已處底部區(qū)間，進(jìn)一步下跌空間有限。有機(jī)硅行業(yè)集中度趨于提升。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2021年我國有機(jī)硅中間體產(chǎn)能集中度

（CR4）為56.1%，較2017年提升了7.7個百分點(diǎn)。國家發(fā)改委頒布實(shí)施的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》中，新建初始規(guī)模小于20萬噸/年、單套規(guī)模小于10萬噸/年的甲基氯硅烷單體生產(chǎn)裝置，10萬噸/年以下（有機(jī)硅配套除外）和10萬噸/年及以上、沒有副產(chǎn)四氯化碳配套處置設(shè)施的甲烷氯化物生產(chǎn)裝置屬于“限制類”項(xiàng)目。未來我國有機(jī)硅中間體生產(chǎn)將繼續(xù)呈現(xiàn)向規(guī)?；?、一體化的龍頭企業(yè)集中的趨勢，低效、同質(zhì)化產(chǎn)能將加速退出，行業(yè)集中度有望快速提升。穩(wěn)增長政策刺激需求修復(fù)，有機(jī)硅盈利有望邊際改善。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，有機(jī)硅終端應(yīng)用中，建筑建材行業(yè)需求占比為34%；其次為電子電器、化工醫(yī)療、紡織等領(lǐng)域。隨著我國穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)竣工等經(jīng)濟(jì)活動有望回暖，將帶動有機(jī)硅需求邊際改善，盈利有望底部向上修復(fù)。（三）三代制冷劑配額即將落地，行業(yè)盈利改善確定性較強(qiáng)氟元素化學(xué)性質(zhì)極為活潑，且具有較強(qiáng)氧化性，可以與多種有機(jī)物或無機(jī)物化合，進(jìn)而得到有機(jī)氟化物或無機(jī)氟化物。氟化物細(xì)分品類眾多，且通常具有良好的穩(wěn)定性，因而被廣泛應(yīng)用于電子電器、裝備制造、新能源、建筑建材、制冷設(shè)備、消防器材、醫(yī)藥、農(nóng)藥等多個領(lǐng)域。作為全球第二大螢石資源儲量國，我國基于豐富的上游資源多年來大力扶持氟化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并將其列為我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一。二代制冷劑陸續(xù)退出，四代制冷劑應(yīng)用受限，三代制冷劑將在中長期內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)市場。制冷劑是氟化工行業(yè)占比最重的細(xì)分品類，截至目前已發(fā)展至第四代。第一代制冷劑CFCs因嚴(yán)重破壞臭氧層且具有高全球變暖潛能值，在《蒙特利爾議定書》的約束下已于2010年全面淘汰。以R22為代表的二代制冷劑HCFCs相較CFCs對臭氧層的破壞力更小，但全球變暖潛能值較高，發(fā)達(dá)國家已于2020年削減其99.5%的制冷用途供應(yīng)量，預(yù)計(jì)于2030年全面削減；我國等發(fā)展中國家以2009-2010年產(chǎn)銷量為基準(zhǔn)現(xiàn)已削減二代制冷劑35%的供應(yīng)量，預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)一步縮減至67.5%，到2040年全面削減。三代制冷劑HFCs不破壞臭氧層，但部分品類全球變暖潛能值依舊較高。2016年《〈蒙特利爾議定書〉基加利修正案》正式通過，HFCs被列入管控范圍，我國于2021年6月正式接受該修正案，并于2021年9月15日正式對我國生效?，F(xiàn)發(fā)達(dá)國家已開始陸續(xù)削減三代制冷劑的供應(yīng)，我國等發(fā)展中國家將以2020-2022年為基準(zhǔn)年，2024年起配額管控三代制冷劑的生產(chǎn)與消費(fèi)，2029年起正式削減供應(yīng)。四代制冷劑全球變暖潛能值較低且不破壞臭氧，但由于目前四代制冷劑生產(chǎn)、轉(zhuǎn)換、應(yīng)用成本遠(yuǎn)高于三代制冷劑，現(xiàn)只少量應(yīng)用于高端車型空調(diào)系統(tǒng)，加之在海外龍頭企業(yè)專利保護(hù)限制下，我國尚不能大規(guī)模生產(chǎn)應(yīng)用四代制冷劑，國內(nèi)企業(yè)也大多處于技術(shù)儲備階段。整體來看，在二代制冷劑大幅退出制冷市場、四代制冷劑短期難以規(guī)模推廣背景下，未來一段時間內(nèi)三代制冷劑將作為主流品類主導(dǎo)制冷劑市場。空調(diào)產(chǎn)量持續(xù)增長，有望驅(qū)動主流制冷劑需求抬升。制冷劑可用于家用空調(diào)、工業(yè)制冷、汽車空調(diào)、冰箱冰柜、消防器材、發(fā)泡劑、氣霧劑等多個領(lǐng)域，其中家用空調(diào)對于制冷劑的需求占比近80%，冰箱冰柜、汽車空調(diào)次之。R22是二代制冷劑中主要用于家用空調(diào)的細(xì)分品類，隨著ODS（制冷）用途二代制冷劑進(jìn)入配額管理，三代制冷劑R32和R410a（50%R32、50%R125混配而成）作為R22的替代品，在新增家用空調(diào)市場領(lǐng)域的需求逐步釋放?，F(xiàn)R22除維修需求外，主要作為中間體進(jìn)一步用于生產(chǎn)PTFE、FEP、氟橡膠等含氟高分子材料，且作原材料用途的R22生產(chǎn)銷售不受配額約束。因此，在含氟高分子材料的需求支撐下，即便R22已陸續(xù)退出制冷市場，但近年其需求量依舊保持著穩(wěn)中有增的良好態(tài)勢。三代制冷劑R134a則主要用于滿足冰箱冷柜及汽車的制冷需求。2020年以來我國空調(diào)、汽車產(chǎn)量陸續(xù)回升，而冰箱、冷柜產(chǎn)量出現(xiàn)了不同程度的下降。未來隨著疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的削弱，以及國內(nèi)地產(chǎn)竣工回暖、城鎮(zhèn)化率提升、農(nóng)村滲透率提升等，預(yù)計(jì)我國空調(diào)產(chǎn)量仍將持續(xù)增長，汽車、冰箱、冷柜等產(chǎn)量有望在一定范圍內(nèi)波動，整體上會增加對主流制冷劑的需求。基準(zhǔn)年即將告一段落，三代制冷劑盈利改善確定性較強(qiáng)。受《基加利修正案》HFCs削減日程及配額管理預(yù)期影響，為在配額管理階段獲取可觀的配額，我國生產(chǎn)企業(yè)2018年以來紛紛大幅擴(kuò)產(chǎn)，并在2020-2022年基準(zhǔn)年間增加三代制冷劑銷量以搶占市場份額。一方面，空調(diào)、冰箱冰柜等下游需求增速放緩難以消化大規(guī)模的新增產(chǎn)能；另一方面，基于二代制冷劑經(jīng)驗(yàn)，為提前搶占2024年及以后三代制冷劑市場份額，2020年起企業(yè)普遍有意讓利銷售三代制冷劑，導(dǎo)致近些年三代制冷劑市場顯著供過于求，產(chǎn)品價格回落，盈利水平下滑明顯，甚至部分品類長時間虧損。2021年下半年，受部分甲烷氯化物原材料緊缺、海內(nèi)外訂單需求旺盛、能耗雙控下制冷劑短期供應(yīng)緊張等因素影響，R32、R125、R134a等主流三代制冷劑價格及價差出現(xiàn)了階段性反彈。2021年末至今，因供應(yīng)緊張狀態(tài)緩解，供大于求狀態(tài)下制冷劑價格及價差再度回落，現(xiàn)處于筑底震蕩階段。整體來看，包括我國在內(nèi)的發(fā)展中國家三代制冷劑配額基準(zhǔn)年已進(jìn)入尾聲，2023年起制冷劑生產(chǎn)企業(yè)或?qū)⒉辉僮尷N售，且行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張已基本結(jié)束；

隨著發(fā)達(dá)國家開始逐漸削減配額，海外存量設(shè)備維修需求有望帶來國內(nèi)三代制冷劑出口增加；

同時由于制冷劑在空調(diào)、汽車等領(lǐng)域成本占比較低，下游可接受的價格彈性較大，且需求有望小幅提升。我們預(yù)計(jì)，隨著市場份額爭奪結(jié)束，在配額管理約束下，三代制冷劑供需格局將明顯改善，2023年制冷劑價格有望快速提高，實(shí)現(xiàn)盈利向上修復(fù)。四、關(guān)注成長確定性機(jī)會，探尋高成長個股標(biāo)的（一）傳統(tǒng)化工龍頭規(guī)模擴(kuò)張，關(guān)注成長確定性機(jī)會傳統(tǒng)化工行業(yè)技術(shù)成熟，產(chǎn)業(yè)規(guī)模大，在順周期背景下具有顯著的規(guī)模效益；但往往也具有更高的能耗總量，石化、化工等行業(yè)均被列為“兩高”項(xiàng)目。“雙碳”目標(biāo)下，石化、化工等行業(yè)面臨更加嚴(yán)格的政策壁壘。國務(wù)院發(fā)布《2030年前碳達(dá)峰行動方案》，要求堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展，對產(chǎn)能已飽和的行業(yè)，按照“減量替代”原則壓減產(chǎn)能；對產(chǎn)能尚未飽和的行業(yè)，提高準(zhǔn)入門檻等。2021年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中指出，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。2022年11月，國家發(fā)改委、國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制有關(guān)工作的通知》。通知指出，用于生產(chǎn)非能源用途的烯烴、芳烴、炔烴、醇類、合成氨等產(chǎn)品的煤炭、石油、天然氣及其制品等，屬于原料用能范疇；若用作燃料、動力使用，不屬于原料用能范疇。國家要求新增原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，這與限制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展并不矛盾。一方面，相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍必須符合產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策、必須履行必要的審批程序、必須在能效方面達(dá)到先進(jìn)水平，并有效控制碳排放和污染物排放，準(zhǔn)入門檻提高。另一方面，通過釋放能源消費(fèi)“增量”指標(biāo)，利于加快前期申報項(xiàng)目的審批落地，同時可優(yōu)化布局更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，促進(jìn)健康有序高質(zhì)量發(fā)展。（二）技術(shù)破壟斷下，芳綸、碳纖維、成核劑國產(chǎn)替代正當(dāng)時1.需求增長、國產(chǎn)替代共振，看好芳綸龍頭企業(yè)成長表現(xiàn)芳綸全稱為“芳香族聚酰胺纖維”，是一種新型高科技合成纖維，主要包括間位芳綸（芳綸1314）、對位芳綸（芳綸1414）、雜環(huán)芳綸，具有超高強(qiáng)度、高模量和耐高溫、耐酸耐堿、重量輕等優(yōu)良性能，廣泛應(yīng)用于國防軍工、交通運(yùn)輸、電子通訊、輪胎橡膠、安全防護(hù)、體育休閑、環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域。國內(nèi)企業(yè)技術(shù)破局，打破國外壟斷地位。芳綸產(chǎn)能主要被國際大公司占據(jù)，杜邦是全球絕對龍頭企業(yè)，合計(jì)產(chǎn)能占50%左右，日本帝人排在第2位；中國產(chǎn)能占比不足，約20%左右。我國從上世紀(jì)70年代開始芳綸研發(fā)工作；90年代晨曦化工研究院、上海市人造纖維研究室、上海大學(xué)合成纖維研究室、沈陽新華橡膠密封件廠等企業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)制造的對位芳綸性能已貼近國際水準(zhǔn)，但批量生產(chǎn)能力仍然匱乏；隨后技術(shù)研發(fā)和工業(yè)生產(chǎn)不斷破局。其中，泰和新材是國內(nèi)芳綸技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用的佼佼者，已發(fā)展成為我國芳綸絕對龍頭企業(yè)。2004年公司一舉完成500噸/年間位芳綸產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)，實(shí)現(xiàn)間位芳綸規(guī)模化生產(chǎn)，使中國躋身于世界少數(shù)幾個芳綸生產(chǎn)國之列；2007年芳綸紙產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建成投產(chǎn)；2011年千噸級對位芳綸產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目正式投產(chǎn)；2020年3000噸/年高性能對位芳綸工程項(xiàng)目投產(chǎn)。我國芳綸需求穩(wěn)健增長，進(jìn)口替代空間廣闊。近年來，我國芳綸需求保持穩(wěn)健增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年我國芳綸需求2.2萬噸，同比增長10.0%。其中，對位芳綸需求約1.3萬噸，同比增長13.0%，近5年復(fù)合增速12.2%。隨著《防護(hù)服裝阻燃服》（2021.8.1實(shí)施）和《個體防護(hù)裝備配備規(guī)范》（2022.1.1實(shí)施）等強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布和實(shí)施，產(chǎn)業(yè)工裝對間位芳綸的需求將大幅增加；芳綸涂覆隔膜較陶瓷膜性能優(yōu)異，若實(shí)現(xiàn)商業(yè)推廣普及，也將帶動間位芳綸需求提升；5G建設(shè)、防彈防護(hù)等領(lǐng)域?qū)訉ξ环季]需求不斷增長。預(yù)計(jì)未來幾年，我國芳綸市場需求仍將保持10%左右的增長。另外，隨著我國對位芳綸產(chǎn)品質(zhì)量提升以及擴(kuò)產(chǎn)放規(guī)模，一方面將大幅替代國外進(jìn)口、替代空間廣闊，另一方面出口量也將持續(xù)提升；芳綸紙方面，我國已實(shí)現(xiàn)芳綸紙規(guī)模化生產(chǎn)，隨著國內(nèi)高科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，芳綸紙需求不斷增加，國產(chǎn)替代也勢在必行。2.下游需求多點(diǎn)開花，碳纖維國產(chǎn)替代正當(dāng)時碳纖維是由聚丙烯腈（或?yàn)r青、粘膠）等有機(jī)纖維在高溫環(huán)境下裂解碳化形成的含碳量高于90%的碳主鏈結(jié)構(gòu)無機(jī)纖維，其具備出色的力學(xué)性能和化學(xué)穩(wěn)定性，密度比鋁低、強(qiáng)度比鋼高，是目前已大量生產(chǎn)的高性能纖維中具有最高的比強(qiáng)度和最高的比模量的纖維，具有質(zhì)輕、高強(qiáng)度、高模量、導(dǎo)電、導(dǎo)熱、耐腐蝕、耐疲勞、耐高溫、膨脹系數(shù)小等一系列其他材料所不可替代的優(yōu)良性能。碳纖維在航空航天、風(fēng)電葉片、體育休閑、壓力容器、碳/碳復(fù)合材料、交通建設(shè)等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的重要戰(zhàn)略物資。風(fēng)電、光伏、氫能等強(qiáng)勢驅(qū)動，我國碳纖維需求有望維持高增長。據(jù)賽奧碳纖維統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國碳纖維總需求為6.24萬噸，同比增長27.7%；2014-2021年，我國碳纖維需求年均復(fù)合增速為22.8%。據(jù)我們測算，2025年我國碳纖維消費(fèi)量有望超過15萬噸，對應(yīng)2021-2025年年均復(fù)合增速為24.8%；其中風(fēng)電、碳/碳復(fù)材和壓力容器等領(lǐng)域預(yù)期增長較快。隨著我國“雙碳”政策的持續(xù)推進(jìn)，在風(fēng)電、光伏、氫能等新能源驅(qū)動下，未來風(fēng)電葉片、碳/碳復(fù)材、壓力容器等領(lǐng)域?qū)μ祭w維需求有望維持高速增長。龍頭企業(yè)逐步突破技術(shù)封鎖，碳纖維進(jìn)口替代空間廣闊。國際碳纖維技術(shù)和市場常年被日本和美國企業(yè)壟斷。我國碳纖維研究雖然起步較早，但由于工藝基礎(chǔ)薄弱、裝備技術(shù)落后等原因，碳纖維質(zhì)量低、性能穩(wěn)定性差，聚丙烯腈基碳纖維國產(chǎn)化技術(shù)長期處在較低水平。進(jìn)入21世紀(jì)后，我國碳纖維產(chǎn)業(yè)取得了較快發(fā)展，涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突破。10月我國首個萬噸級48K大絲束碳纖維工程第一套國產(chǎn)線投料試車，走向規(guī)模化生產(chǎn)。2021年全球碳纖維產(chǎn)能20.8萬噸，其中美國和日本產(chǎn)能分別為48.7萬噸和25.0萬噸，產(chǎn)能占比分別為23.5%和12.0%。盡管2021年我國碳纖維運(yùn)行產(chǎn)能首次超越美國，但受產(chǎn)品性能、質(zhì)量及成本等因素影響，我國碳纖維進(jìn)口量為3.31萬噸，進(jìn)口依存度高達(dá)53.1%。隨著我國高端碳纖維技術(shù)不斷突破，以及行業(yè)向生產(chǎn)規(guī)?；头€(wěn)定化發(fā)展，我國碳纖維進(jìn)口依存度趨于下降，國產(chǎn)替代空間廣闊。3.成核劑需求穩(wěn)步增長，行業(yè)龍頭引領(lǐng)國產(chǎn)替代成核劑是一種用于提高聚丙烯等不完全結(jié)晶樹脂材料結(jié)晶度，加快其結(jié)晶速率的高分子材料助劑，可改善樹脂制成品的光學(xué)性能、力學(xué)性能、熱變形溫度等。目前成核劑主要應(yīng)用在高性能樹脂和改性塑料的制造，產(chǎn)品可滿足食品接觸材料、醫(yī)療器械、醫(yī)藥包裝、嬰幼兒用品、鋰電池材料、汽車部件、家居家電用品、建筑材料等行業(yè)對產(chǎn)品性能、安全、環(huán)保提升的需要。聚丙烯產(chǎn)量提升疊加高性能化趨勢，促進(jìn)成核劑需求穩(wěn)步增長。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年，我國成核劑需求量從4600噸增長至6800噸，年均復(fù)合增速達(dá)13.9%。我國成核劑需求的增長，一方面受益于國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能擴(kuò)張帶來產(chǎn)量的提升，另一方面受益于消費(fèi)者對高性能聚丙烯需求的提升。2016-2019年，我國聚丙烯產(chǎn)能、產(chǎn)量持續(xù)增長，對應(yīng)年均復(fù)合增速分別為6.6%和8.1%，同期成核劑需求增速為13.9%，表明國內(nèi)聚丙烯生產(chǎn)正發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，高性能聚丙烯占比逐步提升?？紤]到我國聚丙烯產(chǎn)量持續(xù)提升，以及高性能產(chǎn)品需求增加，預(yù)計(jì)我國成核劑需求將保持10%左右的需求增速，至2025年成核劑需求有望達(dá)到12100噸。成核劑國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升，國產(chǎn)替代空間廣闊。由于國外先進(jìn)廠商對成核劑開發(fā)使用存在先發(fā)優(yōu)勢，國外先進(jìn)品牌長期占據(jù)我國成核劑市場的主導(dǎo)地位。但近年來國產(chǎn)成核劑發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)處于國產(chǎn)替代的關(guān)鍵階段。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國成核劑進(jìn)口替代率逐年提升，2019年我國成核劑國內(nèi)供給量約為1500噸，國產(chǎn)化率22.1%，較2016年提升4.4個百分點(diǎn)。隨著國內(nèi)廠商在工藝研究和應(yīng)用開發(fā)方面不斷發(fā)力，預(yù)計(jì)我國成核劑進(jìn)口替代率將進(jìn)一步提升。（三）低碳化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，氣凝膠、生物柴油迎發(fā)展機(jī)遇1.雙碳目標(biāo)打開氣凝膠成長賽道，看好全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)競爭優(yōu)勢氣凝膠是目前已知導(dǎo)熱系數(shù)最低、密度最低的固體材料，因輕若薄霧顏色泛藍(lán)，又被稱為

“藍(lán)煙”；具有超長的使用壽命、超強(qiáng)的隔熱性能、超高的耐火性能等，被譽(yù)為“改變世界的神奇材料”。由于氣凝膠超強(qiáng)隔熱等性能，早期主要應(yīng)用在航天、軍工和國防領(lǐng)域，隨后逐步擴(kuò)展至石化、工業(yè)、建筑、交通、日用等領(lǐng)域；在電極載體材料、催化材料、傳感材料、納米滅菌材料、藥物釋放等諸多新興領(lǐng)域均有廣泛研究。目前氣凝膠下游集中在工業(yè)管道保溫，如油氣項(xiàng)目、工業(yè)隔熱，以及建筑建造隔熱等。隨著應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓寬，新能源汽車、日用戶外等領(lǐng)域市場也將逐漸打開。“政策+標(biāo)準(zhǔn)”持續(xù)出臺，推動產(chǎn)業(yè)健康高質(zhì)發(fā)展。在“雙碳”目標(biāo)背景下，我國持續(xù)出臺相關(guān)文件，一方面繼續(xù)堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展，另一方面持續(xù)推進(jìn)節(jié)能降碳綠色轉(zhuǎn)型。氣凝膠是國家基礎(chǔ)戰(zhàn)略性前沿新材料，對降低碳排放、實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)具有重要戰(zhàn)略意義。國家