財務(wù)管理-第七章 投資決策原和關(guān)于風(fēng)險概念的進(jìn)一步討論

第七章投資決策原理目錄長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標(biāo)的比較第一節(jié)長期投資概述一、企業(yè)投資的意義企業(yè)投資是指公司對現(xiàn)在所持有資金的一種運用，如投入經(jīng)營資產(chǎn)或購買金融資產(chǎn)，或者是取得這些資產(chǎn)的權(quán)利，其目的是在未來一定時期內(nèi)獲得與風(fēng)險成比例的收益。二、企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資直接投資：對內(nèi)直接投資和對外直接投資間接投資：證券投資長期投資與短期投資長期投資：固定資產(chǎn)投資、對外直接投資和長期證券投資短期投資：短期證券投資對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資對外投資：對外直接投資和證券投資1.投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策2.投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟的實施項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析3.投資項目的事后審計與評價總結(jié)經(jīng)驗第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析一、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素會計利潤的計算并不考慮資金收付的時間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。利潤與現(xiàn)金流量的具體差異表現(xiàn)：見P226（二）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。二、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）初始現(xiàn)金流量

往往反映為投資現(xiàn)金流量的支出

1.投資前費用2.設(shè)備購置費用3.設(shè)備安裝費用4.建筑工程費5.營運資金的墊資……(二)營業(yè)現(xiàn)金流量

每年凈現(xiàn)金流量(NCF)＝每年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅

＝凈利＋折舊付現(xiàn)成本是指不包括折舊的成本，即營業(yè)成本減去折舊。（三）終結(jié)現(xiàn)金流量1.固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入2.原有墊資在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回3.停止使用的土地的變價收入三、現(xiàn)金流量的計算1.初始現(xiàn)金流量的預(yù)測（1）逐項測試法（2）單位生產(chǎn)能力估算法2.全部現(xiàn)金流量的計算

投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量（P225）投資項目的現(xiàn)金流量012345-1000032003200320032003200甲方案012345-10000-300038003560332030802840+2023+3000乙方案第三節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、凈現(xiàn)值（NPV)-計算方法-決策規(guī)則：（NPV≥0，方案可行；否則，方案不可行。）012…n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)n【例】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：為-100萬元，NCF1～9為19萬元，NCF10為29萬元；假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。NPV=19×（P/A，10%，9）+29×（P/F，10%，10）-100≈20.60（萬元）評價：優(yōu)點：綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險。缺點：無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比，計算過程比較繁瑣。二、內(nèi)含報酬率（IRR）內(nèi)含報酬率反映了投資項目的真實報酬。-計算方法：-決策規(guī)則資本成本或必要報酬率【例】某投資項目在建設(shè)起點一次性投資254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，運營期為15年。求內(nèi)含報酬率。插值法評價：優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平；不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點：計算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。三、獲利指數(shù)（PI）-計算方法-決策規(guī)則評價：優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單。缺點：與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，無法直接反映投資項目的實際收益率。第四節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、投資回收期(PP)投資回收期代表收回投資所需的年限?；厥赵蕉?，方案越有利。如果每年凈現(xiàn)金流量NCF不相等，那么計算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額確定?！纠刻焯旃居M(jìn)行一項投資，初始投資額10000元，項目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料如下，計算投資回收期。年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額13000700023000400033000100043000053000-投資回收期=3+1000/3000=3.33(年)評價：優(yōu)點：（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；（2）便于理解，計算比較簡單；（3）可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點：（1）沒有考慮資金時間價值；（2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；（3）沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較一、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同額。但兩種情況例外：1.互斥項目當(dāng)互斥項目投資規(guī)模不同并且資金可以滿足投資規(guī)模時，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報酬率決策規(guī)則。現(xiàn)金流量發(fā)生時間不同時，凈現(xiàn)值法總是正確的，而內(nèi)含報酬率卻會導(dǎo)致錯誤決策。2.非常規(guī)項目若不同年度的未來現(xiàn)金流有正有負(fù)時，就會出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率的問題。此時，內(nèi)含報酬率決策方法失去作用。二、凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，也就是說，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限制情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。即當(dāng)獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值得出不同結(jié)論時，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。在沒有資金限制的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而利用內(nèi)含報酬率和獲利指數(shù)在獨立項目評價中也能做出正確的決策，但在互斥選擇決策或非常規(guī)項目中有時會得到錯誤的結(jié)論。

因此，在這三種方法中，凈現(xiàn)值法是最好的方法。

結(jié)論謝謝第十四章關(guān)于風(fēng)險概念的進(jìn)一步討論

本章我們將指出上述風(fēng)險的定義中的問題，提出風(fēng)險的各種不同的定義方法，研究投資者對待風(fēng)險的態(tài)度，進(jìn)一步討論回報率與風(fēng)險的關(guān)系。這些討論，對于把握難以捉摸的風(fēng)險概念是至關(guān)重要的。齊寅峰公司財務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社第一節(jié)風(fēng)險定義的問題一、“E－σ”分析失效的情形二、風(fēng)險的其他定義齊寅峰公司財務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ”分析失效的情形傳統(tǒng)的投資組合分析中，每一備選方案都用兩個數(shù)據(jù)來衡量：回報率的期望值E和回報率的均方差σ，并且假定投資者都偏好于大的期望回報率和小的均方差。

每個投資者都偏好于大的回報率期望值是一種理性的選擇假設(shè)，任何情況下都不會發(fā)生懷疑。齊寅峰公司財務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ”分析失效的情形（續(xù)）但是說投資者都是避免風(fēng)險的，卻值得懷疑。如果風(fēng)險是指日常用語是指壞事而非好事，這倒也沒錯。但事實上用均方差定義風(fēng)險，它表示回報率與期望值偏差的平方的期望值的方根，因此只是表明回報率的離散程度，而這種偏離可正可負(fù)。若是正偏離，即回報離高于其期望值，并不是壞事而是好事。只有負(fù)偏離，即回報率低于其期望值才是不好的事。在這種風(fēng)險定義下，無法證明投資者都是避免風(fēng)險的這一假設(shè)的完全正確性。齊寅峰公司財務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社二、風(fēng)險的其他定義1.概率分布函數(shù)。2．VaR。3．半方差。4．負(fù)偏差均值。5．分布跨度。齊寅峰公司財務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1.概率分布函數(shù)。如果把風(fēng)險理解為隨機(jī)性，我們認(rèn)為證券回報率的概率分布函數(shù)是對證券風(fēng)險完全合理的描述?？梢酝ㄟ^其分布函數(shù)的大小關(guān)系，定義諸方案的優(yōu)劣。分布函數(shù)包含的信息數(shù)量大，是對隨機(jī)性的全面描述。但分布函數(shù)不是一個數(shù)值，這就使得不同方案比較起來十分困難，不容易分出優(yōu)劣齊寅峰公司財務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2．VaR。VaR（ValueatRisk）譯為風(fēng)險的價值，其定義為分布函數(shù)的逆函數(shù)。它與分布函數(shù)實質(zhì)上是一碼事。這種風(fēng)險的度量方法才興起只有幾年的時間，大多為銀行機(jī)構(gòu)所采用。齊寅峰公司財務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社3．半方差。可以把回報率的半方差，或均半方差定義為該證券的風(fēng)險，半方差的定義為：半方差表示負(fù)偏離平方的平均值。這一定義，與日常用語中的風(fēng)險概述接近，而且適合投資者都是避免風(fēng)險的這個假設(shè)。實