保險行業(yè)2023年中期策略報告：渠道改革驅(qū)動價值抬升人身險拐點已至

業(yè)研究業(yè)研究證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載驅(qū)動價值抬升，人身險拐點已至口人身險行業(yè)企穩(wěn)筑底。2022年人身險公司規(guī)模保費3.79萬億元，同比-1.2%，原保險保費收入3.2萬億元，同比+2.8%。23Q1，規(guī)模保費同比+7.1%，原保險保費同比+8.9。整體來看，人身險行業(yè)整體呈現(xiàn)筑底回升的趨勢，主要險種壽險已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，健康險需求亦有所回暖。各家公司表現(xiàn)分化，行業(yè)集中度下降。22年，A股上市人身險公司整體原保費規(guī)模市占率46.4%，同比-3.1pct；23Q1占比48.7%，同比22Q1下降3.0pct?？谛聠伪憩F(xiàn)分化，新業(yè)務(wù)價值增速出現(xiàn)拐點。22年人身險需求疲弱，疫情反復(fù)導(dǎo)致代理人線下展業(yè)困難，平安、新華新單增速疲弱，國壽、太保新單逆勢增長。22年健康險市場需求疲軟，同時儲蓄類保險產(chǎn)品獲得青睞，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整下價值率整體呈現(xiàn)下行趨勢。新業(yè)務(wù)價值率拖累NBV承壓，2022年各公司NBV均延續(xù)負(fù)增長趨勢，除國壽下降趨勢有所緩和(降幅收窄+3.7pct)以外，其他公司均加重下降趨勢。步入23Q1，在疫情出清及代理人轉(zhuǎn)型取得一定進展的背景下，同時疊加低基數(shù)效應(yīng)，多家險企新業(yè)務(wù)價值增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，拐點現(xiàn)?？诖砣岁犖榻捣湛s，質(zhì)態(tài)改善顯著。2022年，人身險行業(yè)代理人轉(zhuǎn)型仍處于關(guān)鍵時期，各家龍頭險企均積極推進改革，在主動清虛+受業(yè)績影響代理人脫落雙重影響下，隊伍規(guī)模持續(xù)收縮。23Q1代理人隊伍企穩(wěn)，數(shù)量拐點啟示價值拐點。從代理人產(chǎn)能來看，2022年各公司顯著提升。產(chǎn)能提升的背后，一方面是由于人力大幅脫落，攤薄基數(shù)拉升人均；另一方面則是由于行業(yè)持續(xù)清虛成果逐漸兌現(xiàn)，推動代理人隊伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化發(fā)展，人力質(zhì)態(tài)企穩(wěn)回升。代理人轉(zhuǎn)型將重新梳理和平衡利益機制，驅(qū)動行業(yè)迎來新的增長?？谪敭a(chǎn)險行業(yè)景氣度持續(xù)攀升。2022年財產(chǎn)險公司保費收入14867億元(同比+8.7%)。上市險企整體份額略有提升，平安、太保增速跑贏行業(yè)。保費表現(xiàn)上，車險方面各家市占率均提升，非車險平安、太保提升，人保有所下降。成本端，22年人保、太保整體COR下降，平安小幅抬升。車險COR普遍下降，主因是疫情影響出行、賠付率下降。非車COR方面，保證險、責(zé)任險COR普遍上行，農(nóng)險成本優(yōu)化?？谕顿Y建議：2022年，從當(dāng)期利潤角度，資產(chǎn)端承壓導(dǎo)致主要人身險公司凈利潤均大幅下滑。從長期價值角度，各公司新業(yè)務(wù)價值均出現(xiàn)負(fù)增長，ROEV普遍下行，EV增速承壓、甚至出現(xiàn)負(fù)增長。但從新單表現(xiàn)上來看，在行業(yè)谷底時期，國壽已經(jīng)率先實現(xiàn)正增，代理人轉(zhuǎn)型成效初顯。財產(chǎn)險方面，車險量質(zhì)齊升，非車景氣度持續(xù)攀升，但成本端保證險、責(zé)任險受疫情影響較大。2023年一季度，新準(zhǔn)則下上市險企業(yè)凈利潤均實現(xiàn)超預(yù)期增長。新準(zhǔn)則I17新增保險服務(wù)收入項目，剔除投資成分并要求以權(quán)責(zé)發(fā)生制逐期確認(rèn)收入；同時準(zhǔn)備金折現(xiàn)率以當(dāng)日線為基準(zhǔn)，但險企可以行使OCI選擇權(quán)減小折現(xiàn)率變化對當(dāng)期損益的影響。I9則主要通過對金融資產(chǎn)重分類，以及改變減值方法影響凈資產(chǎn)。預(yù)計23年全年維度上，在保險行業(yè)負(fù)債端改革利好釋放+資產(chǎn)端市場修復(fù)+低基數(shù)下，上市險企業(yè)仍有望維持較好增長?？谡雇?023年全年，我們認(rèn)為人身險行業(yè)拐點已至，代理人轉(zhuǎn)型在后疫情時代加速兌現(xiàn)將驅(qū)動新業(yè)務(wù)價值維持上行動力，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、“保險+服務(wù)”布局或驅(qū)使新業(yè)務(wù)價值率上行；財產(chǎn)險行業(yè)格局相對穩(wěn)定，龍頭險企憑借大數(shù)據(jù)與精細(xì)化管理的風(fēng)控能力有望實現(xiàn)盈利突破；資產(chǎn)端經(jīng)濟復(fù)蘇基調(diào)下有望持續(xù)向好，同時產(chǎn)品定價利率下調(diào)能夠減緩資負(fù)匹配壓力。此外，關(guān)注金融央企國企改革利好下的估值修復(fù)。改革背景下更為重視各項高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)，有助于推動金融央國企提升經(jīng)營效率與市場化水平。當(dāng)前各公司PEV估值分別為：國壽0.95x，平安0.68x，太保0.61x，新華0.48x，友邦1.73x。PB估值：人保(A)1.20x，人保(H)0.52x，財險(H)0.94x。人身險行業(yè)建議關(guān)注順序為：太保、國壽、友邦H、平安、新華。財產(chǎn)險行業(yè)關(guān)注：中國人保，人保財險H?？陲L(fēng)險提示：渠道轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、權(quán)益市場動蕩、利率下行風(fēng)險、經(jīng)濟下行壓力加大。究所證券分析師：徐康業(yè)編號：S0360518060005行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對指數(shù)表現(xiàn)%1M6M12M絕對表現(xiàn)18.4%30.0%37.6%相對表現(xiàn)21.2%26.3%37.0%42%24%6%22/0522/0722/1022/1223/0223/05保險Ⅲ滬深300相關(guān)研究報告3-04-28壽險伺機待發(fā)》《保險行業(yè)重大事項點評：《個人養(yǎng)老金實施辦》發(fā)布，養(yǎng)老金融領(lǐng)域新風(fēng)口已近》79.4036.209證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2重點公司盈利預(yù)測、估值及投資評級EPS(元)PE(倍)PB(倍)股價(元)3E4E5E3E4E5E3E級932880薦華保險59薦1.190343薦薦資料來源：Wind，華創(chuàng)證券預(yù)測注：股價為2023年5月16日收盤價證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載投資主題報告亮點歷經(jīng)三年有余深刻改革，人身險行業(yè)代理人隊伍實現(xiàn)量清虛、質(zhì)穩(wěn)增，渠道高質(zhì)量轉(zhuǎn)型驅(qū)動新業(yè)務(wù)價值抬升，帶動估值修復(fù)。投資邏輯本篇報告通過梳理22年行業(yè)表現(xiàn)，結(jié)合過去幾年改革轉(zhuǎn)型期，以23Q1看行業(yè)復(fù)蘇趨勢。22年在疫情影響+代理人轉(zhuǎn)型深水區(qū)背景下，保險行業(yè)砥礪前行，新業(yè)務(wù)價值增速承壓。步入23年，疫情影響因素基本出清+渠道轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，Q1新業(yè)務(wù)價值增速整體呈現(xiàn)轉(zhuǎn)正態(tài)勢，預(yù)計全年有望保持正增。財產(chǎn)險方面，車險與非車保持穩(wěn)健發(fā)展。資產(chǎn)端方面，22年投資端承壓，23年經(jīng)濟復(fù)蘇、資本市場回暖背景下，疊加低基數(shù)效應(yīng)，保險企業(yè)資產(chǎn)端亦均有望維持較好表現(xiàn)。資負(fù)雙擊下，持續(xù)看好保險行業(yè)基本面修復(fù)。同時，關(guān)注新準(zhǔn)則下報表端變動，金融央國企改革紅利亦有望提振估值中樞。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4 表現(xiàn)分化，新業(yè)務(wù)價值增速出現(xiàn)拐點 10降幅收縮，質(zhì)態(tài)改善顯著 14 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5 億元) 10 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6 圖表52主要指數(shù)與保險板塊個股22年至今(2023/5/16)累計漲跌幅 23 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9(一)人身險行業(yè)筑底回升22年規(guī)模保費增速扭負(fù)為正，主要得益于原保險保費收入增長；23Q1各項指標(biāo)回暖。pct款與獨立賬戶資產(chǎn)新增占比出。壽險逆勢增長，意外傷害保險增速持續(xù)惡化。分險種來看(以險種劃分，包括財產(chǎn)險公速呈現(xiàn)正負(fù)正的兩極反轉(zhuǎn)趨勢，意外傷害保險呈現(xiàn)相反趨勢。各險種在人身險整體的占t司原保費增速扭負(fù)為正(單位：億元)50000400003000020000100000202240%30%20%10%0%-20%-30%2020202120182019 yoy-保儲資料來源：銀保監(jiān)會，華創(chuàng)證券，其他險種增速放緩20182020182019202020212022yoy-人身險yoy-壽險 yoy-意外險yoy-健康險30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：銀保監(jiān)會，華創(chuàng)證券*原保險保費收入口徑證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1038%35%338%35%36%50.0%0.0%-50.0%100%3.9%3.1%...80%20.0%22.8%24.5%25.4%25.3%60%40%20%76.1%73.4%72.0%70.9%71.6%0%20182019202020212022壽險健康險意外傷害保險資料來源：銀保監(jiān)會，華創(chuàng)證券*原保險保費收入口徑行業(yè)20182019202020212022yoy-國壽 yoy-太保壽yoy-人保yoy-平安yoy-新華yoy-人身險公司資料來源：銀保監(jiān)會、相關(guān)公司公告，華創(chuàng)證券*原保險保費收入口徑(二)新單表現(xiàn)分化，新業(yè)務(wù)價值增速出現(xiàn)拐點、太保逆勢增長；23Q1平安、國壽開門紅翻紅。(+14.4pct)；太保增幅加大，新單同比+35.7%(+18.6pct)。23Q1，受開門紅節(jié)奏影響， 業(yè)轉(zhuǎn)型仍處于攻堅期以及客戶需求更偏向低價值率的儲蓄型產(chǎn)品。新業(yè)務(wù)價值率拖累NBV承壓，2022年各公司NBV均延續(xù)負(fù)增長趨勢，除國壽下降趨勢有所緩和(降幅收窄+3.7pct)以外，其他公司均加重下降趨勢。疫情沖擊之下，居民續(xù)保能力下降，多數(shù)險企25月繼續(xù)率(其中國壽為26月繼續(xù)率)均同比出現(xiàn)不同幅度的下行，僅平安略有回升(同比+0.9pct)；但13個月繼續(xù)率多數(shù)呈現(xiàn)上行趨勢(除新華-1.1pct)，體現(xiàn)保單品Q圖表7主要上市險企壽險新單保費規(guī)模及增速(單位：億元)25002000150010005000 2018中國人壽yoy-中國人壽202260%40%20%0%-20%-40% 20192020 中國平安yoy-中國平安 2021 中國太保yoy-中國太保新華保險yoy-新華保險資料來源：相關(guān)公司公告，華創(chuàng)證券券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11新業(yè)務(wù)價值率均下降60%50%40%30%20%10%0%20182019202020212022中國人壽中國平安中國太保新華保險資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券*國壽-margin=新業(yè)務(wù)價值/新單保費，其余3家公司margin摘自公司公告內(nèi)容8007006005004003002000050%0%-50%20182019202020212022中國人壽中國平安中國太保y資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券2022年新單占比中壽險57.0%(+7.6pct)，健康險35.6%(-6.0pct)，意外傷害險7.4%億元(同比+64.6%)，團險渠道新單260億元(同比-5.6%)，其他渠道新單實現(xiàn)正增長。單增速承壓。共提ct證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1240.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%-10.0%-20.0%-30.0%40.0%30.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%-10.0%-20.0%-30.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%20182019202020212022新單增速轉(zhuǎn)正，續(xù)期增速為負(fù)yoy-新單yoy-續(xù)期yoy-合計資料來源：中國人壽公司公告、華創(chuàng)證券幅收窄20182019202020212022yoy-新單yoy-續(xù)期 yoy-合計資料來源：中國平安公司公告、華創(chuàng)證券*規(guī)模保費口徑升441.6%49.4%57.0%55.8%55.5%35.6%36.5%36.0%62.1%29.6%20182019202020212022壽險健康險意壽險健康險資料來源：中國人壽公司公告、華創(chuàng)證券*新單口徑整體增速上行20182019202020212022壽險健康險意外傷害險資料來源：中國人壽公司公告、華創(chuàng)證券*新單口徑交保障儲蓄混合型占比上升明顯11.3%11.3%37.2%42.0%50.9%45.4%34.3%20.0%8.3%39.7%45.9%59.8%21.4%22.1%16.5%11.4%20182019202020212022長期保障型短交保障儲蓄混合型長期保障型短交保障儲蓄混合型長交保障儲蓄混合型資料來源：中國平安公司公告、華創(chuàng)證券*用來計算NBV的新單口徑*長期保障型指終身壽險、定期壽險、疾病險、長期意外險等保障類產(chǎn)品、短交儲蓄型指主要交費期為10年以下的兩全、年金等產(chǎn)期保障型產(chǎn)品增速承壓顯著長期保障型 長交保障儲蓄混合型代理人渠道短交保障儲蓄混合型長期保障型 長交保障儲蓄混合型代理人渠道短交保障儲蓄混合型資料來源：中國平安公司公告、華創(chuàng)證券*用來計算NBV的新單口徑*長期保障型指終身壽險、定期壽險、疾病險、長期意外險等保障證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1340.0%20.0% 0.0%-20.0%-40.0%60.0%40.0%20.0% 0.0%-40.0%20.0% 0.0%-20.0%-40.0%60.0%40.0%20.0% 0.0%-20.0%-40.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%ctpct年金、兩全等價值率相對較低的產(chǎn)品占比有所提升。分紅型保pctpct220192022201820202021yoy-新單yoy-續(xù)期yoy-合計資料來源：中國太保公司公告、華創(chuàng)證券*代理人口徑20182019202020212022yoy-新單yoy-續(xù)期 yoy-合計資料來源：新華保險公司公告，華創(chuàng)證券圖表18太保：傳統(tǒng)壽險(年金險為主)占比提升445.9%45.2%58.3%34.7%41.0%50.6%38.1%54.0%52.5%39.4%20182019202020212022傳統(tǒng)型保險分紅型保險短期意外與健康保險資料來源：中國太保公司公告、華創(chuàng)證券帶動整體增速傳統(tǒng)型保險其中：長期健康型保險 分紅型保險201820192020202120222018資料來源：中國太保公司公告、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%200.0%150.0%保險業(yè)務(wù)收入100.0%50.0%0.0%20182019202020212022-50.0%-100.0%333.6%16.4%50.4%46.9%20.3%59.7%31.0%33.5%39.2%38.6%23.3%22.7%25.9%21.4%11.5%20182019202020212022分紅型保險健康保險傳統(tǒng)型保險意外保險*新單口徑分紅型保險康保險 傳統(tǒng)型保險外保險資料來源：新華保險公司公告、華創(chuàng)證券*新單口徑(三)代理人隊伍降幅收縮，質(zhì)態(tài)改善顯著家公司個險渠道人力規(guī)模和同持續(xù)方面是由于人力大幅脫落，攤薄基數(shù)拉升人均；另一方面則是由于行業(yè)持續(xù)清虛成果逐漸兌現(xiàn)，推動代理人隊伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化發(fā)展，人力質(zhì)態(tài)企穩(wěn)回升。代理人轉(zhuǎn)型將重企代理人規(guī)模均縮減(單位：萬人)180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.020182019202020212022中國人壽中國平安中國太保新華保險資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券*太?？趶綖樵戮肆?，其他公司為報告期末存量圖表23上市險企人均FYP顯著提升(單位：萬元)25.020.015.010.05.0-20182019202020212022中國人壽中國平安中國太保新華保險資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號15201920202021202270.0%60.0%50.0%40.0%201920202021202270.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%主要得益于低基數(shù)效應(yīng)，以及購車補貼政策驅(qū)動汽車市場帶來增量。2022年汽車銷量2684.9萬輛，同比+2.3%。同時關(guān)注新能源車帶來的車險機遇：2022年新能源汽車持續(xù)主要是受到政策退坡影響，預(yù)計后續(xù)政策調(diào)整將重新驅(qū)動需求回暖；新能源汽車?yán)塾嬐瑧B(tài)勢。23Q1車險同比+6.2%，非車險合計同比+14.1%，健康險同比+15.5%，農(nóng)險同比+32.3%，責(zé)任險同比+12.9%，意外險同比-20.0%。龍頭地位仍相對穩(wěn)固(同比-0.2pct至64.7%)。續(xù)新增，車險增速反彈15%10%5%0%-5%財產(chǎn)險保費車險保費 汽車銷量資料來源：銀保監(jiān)會、華創(chuàng)證券100%50%0%-50%20212022資料來源：銀保監(jiān)會、華創(chuàng)證券責(zé)任險險100%80%60%40%20%0%202222022資料來源：銀保監(jiān)會，華創(chuàng)證券略有上升201820202021201820202021占比-太保財2022占比-人保財占比-平安財資料來源：銀保監(jiān)會、相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1610%8%6%4%2%0%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%20%15%10%5%0%20182019202020212022-5%yoy-財產(chǎn)險yoy-人保財yoy-平安財yoy-太保財yoy-CR3資料來源：銀保監(jiān)會、相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券tpct平安意健險增速惡化，但保證險亦實現(xiàn)反彈增長，同時責(zé)任險增速上行，助力整體非車發(fā)展；太保非車各類險種均維持較好發(fā)展，健康險增速下滑但仍維持同比+20.0%的高增Q，平安+6.2%(不輸行業(yè))；非車增速：人保+12.8%，平安+3.8%(均跑輸行業(yè))。頭效應(yīng)進一步凸顯20182019202020212022平安財太保財平安財太保財資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券速：平安扭負(fù)為正，跑贏行業(yè)50%40%30%20%10%0%20182019202020212022-20%平安財太保財平安財太保財資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號17車險意健險農(nóng)險責(zé)任險企財險保證險貨運險其他非車險車險保證險責(zé)任險意健險企財險其他非車險車險車險意健險農(nóng)險責(zé)任險企財險保證險貨運險其他非車險車險保證險責(zé)任險意健險企財險其他非車險車險交強險商業(yè)險健康險農(nóng)業(yè)險責(zé)任險保證險其他非車險車險占比下降，意健險、農(nóng)險提升70%60%50%40%30%20%10%0%車險意健險農(nóng)險責(zé)任險企財險保證險貨運險其他非車險202020212022車險、保證險增速扭負(fù)為正100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20212022：車險占比略有下降，責(zé)任險占比提升80%70%60%50%40%30%20%10%0%車險保證險責(zé)任險意健險企財險其他非車險20202021202230%20%10%0%-20%-30%-40%-50%-60%20212022：健康險、農(nóng)險、責(zé)任險提升70%60%50%40%30%20%10%0%車險交強險商業(yè)險健康險農(nóng)業(yè)險責(zé)任險保證險其他非車險20202021202240%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%20212022人保證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號18101.0%100.0%99.0%98.0%97.0%96.0%95.0%140.0%1101.0%100.0%99.0%98.0%97.0%96.0%95.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%車險COR普遍下降，主因是疫情影響出行、賠付率下降。車險綜合成本率：人保同比tctpct保證險、責(zé)任險COR普遍上行，農(nóng)險成本優(yōu)化。人保企財險、農(nóng)險、意健險和車險均平安主要受到市場環(huán)境變化影響，保證險COR惡化(同比+40.2pct)影響整體表現(xiàn)；太企財產(chǎn)險業(yè)務(wù)綜合費用率下降45%40%35%30%25%20%20182019202020212022人保財平安財太保財太保綜合賠付率下降，平安上升75%70%65%60%55%50%20182019202020212022人保財平安財太保財保綜合成本率下降，平安上升20182019202020212022平安財 太平安財車險意健險農(nóng)險責(zé)任險保證險企財險貨運險其他20212022證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號19140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%104.0%102.0%100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%5.6%5.4%5.2%5.0%4.8%4.6%4.4%4.2%4.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%車險保證險責(zé)任險意外險企財險健康險20212022車險農(nóng)業(yè)險責(zé)任險健康險保證險2021202222年各公司凈投資收益率表現(xiàn)分化。各公司22年年化凈投資收益率和變化分別為：國+0.3pct)、人保(5.1%，+0.3pct)。平安、新華、人保凈投資收益率小幅上行，國壽、22年受權(quán)益市場波動拖累，各公司總投資收益率均下降；23Q1市場環(huán)境改善，總投資Q續(xù)改善。太保凈投資收益率下降，其他險企上升20182019202020212022壽太保平安新華壽太保平安新華資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券收益率均下降20182019202020212022新華人保資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號20t100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%現(xiàn)金+定期存款其他權(quán)益類投資債券投資長期股權(quán)投資其他固定收益類投資投資性房地產(chǎn)股票+基金15.5%15.5%14.8%48.2%48.5%48.6%20.4%12.8%12.9%8.8%11.4%18.4%15.6%12.4%26.7%12.4%23.5%11.6%20.8%11.1%18.0%14.9%14.2%13.6%15.4%14.1%10.0%41.2%40.0%40.3%40.7%50.7%38.2%38.5%17.0%13.7%13.5%10.7%10.9%8.7%8.1%2021202220212022202120222021202220212022壽平安太保新華人保資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券35%30%25%20%15%10%5%0%20182019202020212022中國人壽中國平安中國太保新華保險資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券圖表47壽險EV增速放緩(單位：億元)1400012000100008000600040002000025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%20182019202020212022國壽平安太保新華y資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號21回報明細(xì)資料來源：中國人壽公司公告、華創(chuàng)證券回報明細(xì)資料來源：中國平安公司公告、華創(chuàng)證券注：此處，22年不屬于日常運營收支的一次性項目是指剔除新方正集團商譽剔除影響證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號22回報明細(xì)回報明細(xì)資料來源：新華保險公司公告、華創(chuàng)證券債“雙殺”背景下，保險企業(yè)資產(chǎn)端經(jīng)營受到挑戰(zhàn)。但負(fù)債端方面，壽險行業(yè)代理人轉(zhuǎn)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號23險龍頭的國壽、人保分別實現(xiàn)26.15%/14.62%的漲幅，平安、太保、新華跌幅分別為好。一季報人身險公司新業(yè)務(wù)價值轉(zhuǎn)正，新準(zhǔn)則下凈利潤超預(yù)期增長，進一步催化保險圖表52主要指數(shù)與保險板塊個股22年至今(2023/5/16)累計漲跌幅60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%保險指數(shù)新華保險 中國人壽保險指數(shù)新華保險 中國人壽 中國人保中國平安中國太保人身險公司凈利潤均大幅下滑。從長期價值角度，各公司新業(yè)務(wù)價值均出現(xiàn)負(fù)增長，ROEVEV出現(xiàn)負(fù)增長。22年健康險市場需求疲軟，高價值障類產(chǎn)品占比下行，同時受居民保守理財觀念影響，儲蓄類產(chǎn)品吸引力相對提高，導(dǎo)致整體新業(yè)務(wù)價值率呈現(xiàn)下行趨勢。但從新單表現(xiàn)上來看，在行業(yè)谷底時期，國壽已經(jīng)率先實現(xiàn)正增，代理人轉(zhuǎn)型成效初顯。財產(chǎn)險方面，車險量質(zhì)齊升，非車景氣度持續(xù)Q，代理人轉(zhuǎn)型成效兌現(xiàn)；此外，在去年同期低基數(shù)+壽/太保/新華/人保分別實現(xiàn)歸母凈利潤384/273/116/69/117億元，重述口徑下同比則(以下簡稱“I17”)與新金融工具準(zhǔn)則(以下簡稱“I9”)。要求剔除保險合同中的投資成分，并且合同服務(wù)邊際攤銷按照一定節(jié)奏釋放，即以權(quán)責(zé)。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號