財(cái)務(wù)管理資本成本

第四節(jié)資金成本

資金成本的概念和作用資金成本的計(jì)算第1頁(yè)，共20頁(yè)。資金成本的概念和作用

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，也稱資金成本。

資本成本包括資金籌資費(fèi)用和資金使用費(fèi)用兩部分。

資本成本的作用：(1)在籌資決策評(píng)價(jià)時(shí)，資本成本是選擇最佳籌資方案的標(biāo)準(zhǔn)；(2)在投資決策評(píng)價(jià)時(shí)，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的最低報(bào)酬率。若項(xiàng)目投資報(bào)酬率大于資本成本，方案被選取；若項(xiàng)目投資報(bào)酬率小于資本成本，方案就被舍棄。因此，資本成本也稱為投資項(xiàng)目的取舍率。第2頁(yè)，共20頁(yè)。資金成本的種類個(gè)別資本成本率綜合資本成本率邊際資本成本率

第3頁(yè)，共20頁(yè)。債務(wù)資本成本率的測(cè)算1、個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理2、長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率的測(cè)算第4頁(yè)，共20頁(yè)。個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額的比率1、基本公式：或K：資本成本率D:用資費(fèi)用額P：籌資額f:籌資費(fèi)用額F:籌資費(fèi)用率2、影響因素

用資費(fèi)用籌資費(fèi)用籌資額①其他兩因素不變時(shí)，某資本的用資費(fèi)用高，其成本率就高第5頁(yè)，共20頁(yè)。公式注意點(diǎn)1、不可寫為2、籌資凈額或有效籌資額為3、②一般而言，發(fā)行債券和股票的籌資費(fèi)用高，資本成本率高③其他兩因素不變時(shí)，某資本的籌資額越高，其成本率越低資本成本率與利息率在含義和數(shù)量上的差別第6頁(yè)，共20頁(yè)。長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率的測(cè)算含義:

長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率一般有長(zhǎng)期借款資本成本率和長(zhǎng)期債券資本成本率。根據(jù)企業(yè)稅法的規(guī)定：借款利息屬于企業(yè)稅前支付項(xiàng)目，可以抵減一部分稅金，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)資本成本率為：Kl=Rd(1-T)在企業(yè)的債務(wù)籌資實(shí)務(wù)中，可能出現(xiàn)一些較為復(fù)雜的情況：（1）長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算公式如下：第7頁(yè)，共20頁(yè)。其中，Kl表示長(zhǎng)期借款資本成本率，Il表示長(zhǎng)期借款年利息額，L表示長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金，F(xiàn)l表示長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率，即借款手續(xù)費(fèi)率，T表示所得稅稅率。（2）長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算。①：在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式測(cè)算：其中，Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；T表示所得稅稅率；Fb表示債券籌資費(fèi)用率。②：在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，測(cè)算過程如下。第一步，先測(cè)算債券的稅前資本成本率，其測(cè)算公式為：第8頁(yè)，共20頁(yè)。第二步，測(cè)算債券的稅后資本成本率，其測(cè)算公式為：Kb=Rb(1-T)第9頁(yè)，共20頁(yè)。股權(quán)資本成本率的測(cè)算普通股資本成本率的測(cè)算優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算第10頁(yè)，共20頁(yè)。1、普通股資本成本率的測(cè)算⑴股利折現(xiàn)模型

固定股利政策固定增長(zhǎng)股利政策Pc:普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用Dt普通股第t年的股利Kc:普通股投資的必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率第11頁(yè)，共20頁(yè)。⑵資本資產(chǎn)定價(jià)模型Kc:普通股投資的必要報(bào)酬率Rf:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rm:市場(chǎng)報(bào)酬率βi：第i種股票的β系數(shù)⑶債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率從投資者的角度，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)高于債券因此，股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第12頁(yè)，共20頁(yè)。

2、優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算

優(yōu)先股的股利通常是固定的，公司利用優(yōu)先股籌資需花費(fèi)發(fā)行費(fèi)用，因此，優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算類似于普通股。其測(cè)算公式是：

其中，Kp表示優(yōu)先股資本成本率；Dp表示優(yōu)先股每股年股利；Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用。

第13頁(yè)，共20頁(yè)。3、留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算

公司的留用利潤(rùn)是由公司稅后凈利形成的，其所有權(quán)屬于股東。公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用，但并不表明它沒有成本。股東之所以把留存收益留在公司而沒有以股利的形式取走，是想讓這部分留存收益為股東帶來(lái)更高的收益。因此，留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對(duì)企業(yè)的追加投資，與普通股一樣希望取得一定的報(bào)酬率。留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價(jià)的。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行其他投資的收益率，企業(yè)就不該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。由于留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對(duì)其進(jìn)行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒有籌資費(fèi)用。第14頁(yè)，共20頁(yè)。綜合資本成本的測(cè)算綜合資本成本率的決定因素綜合資本成本率的測(cè)算方法綜合資本成本率中資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇第15頁(yè)，共20頁(yè)。1、綜合資本成本率的決定因素綜合資本成本率是指一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率，通常是以各種長(zhǎng)期資本的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算的，又稱加權(quán)平均資本成本率。兩個(gè)因素

個(gè)別資本成本率

長(zhǎng)期資本比例資本結(jié)構(gòu)不變時(shí)，個(gè)別資本成本率越搞，綜合資本成本率越高;個(gè)別資本成本率不變時(shí)，資本結(jié)構(gòu)中成本率較高資本的比例上升，則綜合資本成本率提高。第16頁(yè)，共20頁(yè)。2、綜合資本成本率的測(cè)算方法Kw:綜合資本成本率；Kj：第j種長(zhǎng)期資本的資本成本率；Wj：第j種長(zhǎng)期資本的資本比例其中第17頁(yè)，共20頁(yè)。3、綜合資本成本率中資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇在測(cè)算企業(yè)綜合資本成本率時(shí)，企業(yè)各種資本的比例取決于各種資本價(jià)值的確定。各種資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)主要有三種選擇：賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值。（1）按賬面價(jià)值確定資本比例。企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)所提供的資料主要是以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的。使用賬面價(jià)值確定各種資本比例的優(yōu)點(diǎn)是，易于從資產(chǎn)負(fù)債表中取得這些資料，容易計(jì)算。其主要缺陷為：資本的賬面價(jià)值可能不符合市場(chǎng)的價(jià)值。(2)按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例。按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例是指?jìng)凸善钡纫袁F(xiàn)行資本市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定其資本比例，從而測(cè)算綜合資本成本率。（3）按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例。按目標(biāo)價(jià)格確定資本比例是指證券和股票等以公司預(yù)計(jì)的未來(lái)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例，從而測(cè)算綜合資本成本率。第18頁(yè)，共20頁(yè)。六、邊際資本成本率的測(cè)算1.邊際資