當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策解析

1當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策解析主講人：王維安2王維安教授簡(jiǎn)介浙江大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士中國(guó)金融學(xué)會(huì)理事中國(guó)人民銀行杭州中心支行貨幣信貸政策咨詢專家浙江省高等院校優(yōu)秀青年教師、霍英東教育基金獎(jiǎng)獲得者3一、寬松貨幣政策刺激全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，但全球擔(dān)憂歐洲債務(wù)危機(jī)與寬松貨幣政策退出

4面對(duì)危機(jī)各國(guó)貨幣政策從降息到量化寬松2008年9月，隨著金融危機(jī)從局部發(fā)展到全球，從發(fā)達(dá)國(guó)家傳導(dǎo)到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼降息以刺激經(jīng)濟(jì)。2009年以來(lái)，美國(guó)、日本、英國(guó)、瑞士、歐央行等國(guó)的中央銀行在下調(diào)政策利率接近零的情況下，進(jìn)一步采取了以量化寬松為特點(diǎn)的非常規(guī)貨幣政策，通過在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買包括國(guó)債在內(nèi)的中長(zhǎng)期債券等措施繼續(xù)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，以增加基礎(chǔ)貨幣供給。各國(guó)央行將利率降到歷史低位

5美國(guó)量化寬松：美元基礎(chǔ)貨幣泛濫發(fā)行美聯(lián)儲(chǔ)2009年3月18日宣布未來(lái)6個(gè)月將購(gòu)買3000億美元的2至10年期美國(guó)國(guó)債，以及到2010年3月購(gòu)買12500億美元MBS債券，以及1750億美元機(jī)構(gòu)債。6中國(guó)寬松貨幣政策：2009年新增貸款將近10萬(wàn)億人民幣新增貸款09年12月09年11月09年10月09年9月09年8月09年7月09年6月09年5月09年4月09年3月09年2月09年1月08全年當(dāng)月新增人民幣貸款（億元）379829482530516741043559153046645591818900107001620049100同比增速（%）31.733.834.234.234.133.934.430.629.729.824.221.318.7累計(jì)新增（億元）959009210089200867008150077300737005840051700458002690016200491007全球經(jīng)濟(jì)3季度開始復(fù)蘇8國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐季回曖09年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值335353億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)8.7%，增速比上年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，一季度增長(zhǎng)6.2%，二季度增長(zhǎng)7.9%，三季度增長(zhǎng)9.1%，四季度增長(zhǎng)10.7%。

今年一季度增長(zhǎng)11.9%。貨幣過多將從兩方面影響未來(lái)價(jià)格上漲一是導(dǎo)致普通商品價(jià)格上漲，構(gòu)成新一輪的通貨膨脹。

二是導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格上漲，形成資產(chǎn)泡沫。

貨幣市場(chǎng)商品市場(chǎng)資產(chǎn)市場(chǎng)10美元3月以來(lái)一路貶值11歷史啟示：拯救今天危機(jī)會(huì)制造更大泡沫

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅911事件打擊

｝低利率住房次貸｝信用擴(kuò)張

｛刺激消費(fèi)美元泛濫貿(mào)易逆差美元貶值美元熱錢外流股票、房地產(chǎn)、黃金等投資品價(jià)格上漲能源原材料價(jià)格上漲對(duì)美國(guó)12美元貶值預(yù)期新一輪通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫13國(guó)內(nèi)通貨膨脹即將來(lái)臨，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)上漲貨幣供給過多為何沒有同比例導(dǎo)致價(jià)格上漲？

總需求總供給貨幣供應(yīng)量（M）*貨幣流通速度（V）=商品數(shù)量（T）*價(jià)格水平（P）政策面基本面15全球開始關(guān)注寬松政策退出隨著以色列（2009年8月24日、11月23日連續(xù)二次加息，基準(zhǔn)利率從0.5%個(gè)上調(diào)至1%）、澳大利亞（2009年10月8日、11月4日、12月7日、2010年3月4日、4月6日、5月4日連續(xù)六次加息，將其政策利率從3.0%提高至4.5%）、挪威（2009年10月29日）、越南（2009年11月25日）、馬來(lái)西亞（2010年3月4日）等國(guó)家相繼上調(diào)利率，印度（2009年10月27日、2010年1月29日、4月20日三次上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備率）、巴西（2010年2月24日宣布將銀行存款準(zhǔn)備金率由13%上調(diào)至15%）上調(diào)法定存款準(zhǔn)備率，全球開始關(guān)注大型經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策動(dòng)向，特別是美歐日三大經(jīng)濟(jì)體以及中國(guó)的貨幣政策動(dòng)向。16發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策為什么沒退出(一)發(fā)達(dá)國(guó)家失業(yè)率仍處在高位，經(jīng)濟(jì)雖然復(fù)蘇但尚未穩(wěn)固，仍需要寬松貨幣政策支持發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策為什么沒退出(二)目前歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)已由希臘蔓延至包括葡萄牙和西班牙在內(nèi)的所有南歐國(guó)家（PIIGS），引發(fā)強(qiáng)烈的市場(chǎng)動(dòng)蕩和恐慌。英、美、日的政府主權(quán)債務(wù)也令市場(chǎng)擔(dān)憂。美國(guó)金融體系的壞賬情況仍不容樂觀，信貸違約的情況也在惡化，金融風(fēng)險(xiǎn)仍沒有完全消除。

國(guó)家政府負(fù)債/GDP

財(cái)政余額/GDP基本財(cái)政余額/GDP希臘113-12.7-7.7愛爾蘭66-12.5-10.2西班牙54-11.2-9.4葡萄牙77-8.0-5.0意大利115-5.3-0.5法國(guó)76-8.3-5.5德國(guó)73-3.4-0.6英國(guó)69-12.1-10.2美國(guó)56-11.3-8.6日本189-8.0-5.318美聯(lián)儲(chǔ)下半年可能逐步實(shí)施退出繼11月與12月，1月27日的美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）宣布基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變，并繼續(xù)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)仍面臨“大量產(chǎn)能過剩，成本壓力將繼續(xù)受到抑制，通脹將在一段時(shí)間內(nèi)保持低位，長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定，”因此基準(zhǔn)利率“將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在異常低的水平”。在量化工具方面，此次議息會(huì)公告進(jìn)一步明確了各類臨時(shí)流動(dòng)性工具將如期于今年2-3月退出。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克2月10日在對(duì)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)作證時(shí)，首次表示美聯(lián)儲(chǔ)可能在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期時(shí)同時(shí)提高超額儲(chǔ)備金利率和貼現(xiàn)率，但他同時(shí)向市場(chǎng)明確表示，目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有賴于寬松貨幣政策的支持，因此貨幣政策轉(zhuǎn)向并非當(dāng)務(wù)之急。3月16日美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持聯(lián)邦基金利率于0-0.25%的記錄低位不變，并表示短期利率仍將在“較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)”維持低水平。4月28日美聯(lián)儲(chǔ)宣布,將聯(lián)邦基金利率繼續(xù)維持在歷史最低點(diǎn)的零至0.25%的水平。美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)天的貨幣決策例會(huì)后發(fā)表聲明說(shuō),自3月份以來(lái),美國(guó)經(jīng)濟(jì)活力繼續(xù)增強(qiáng),勞動(dòng)力市場(chǎng)也正出現(xiàn)改善,企業(yè)在設(shè)備和軟件上的投資顯著增加。銀行放貸繼續(xù)萎縮,但金融市場(chǎng)狀況對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有促進(jìn)作用。在通脹方面,美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為,目前通脹壓力不大,通脹率仍將在一段時(shí)間保持低位。美聯(lián)儲(chǔ)副主席科恩5月13日公開表示，美聯(lián)儲(chǔ)正謹(jǐn)慎規(guī)劃在適當(dāng)時(shí)機(jī)取消刺激措施。05月31日訊歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯塔克表示,歐洲央行7月可能開始退出寬松貨幣政策。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是全球金融危機(jī)的延續(xù)

目前，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)已由希臘蔓延至包括葡萄牙和西班牙在內(nèi)的所有南歐國(guó)家（PIIGS），引發(fā)強(qiáng)烈的市場(chǎng)動(dòng)蕩和恐慌。歐元不斷下跌，股市大幅走軟，前景令人擔(dān)憂。

國(guó)家政府負(fù)債/GDP

財(cái)政余額/GDP基本財(cái)政余額/GDP希臘113-12.7-7.7愛爾蘭66-12.5-10.2西班牙54-11.2-9.4葡萄牙77-8.0-5.0意大利115-5.3-0.5法國(guó)76-8.3-5.5德國(guó)73-3.4-0.6英國(guó)69-12.1-10.2美國(guó)56-11.3-8.6日本189-8.0-5.3歐洲債務(wù)危機(jī)不會(huì)演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)財(cái)政問題的后果有兩個(gè)方面，一類是債務(wù)回報(bào)率隨風(fēng)險(xiǎn)提高上升，問題發(fā)生國(guó)入不敷出，嚴(yán)重時(shí)發(fā)生債務(wù)重組甚至違約事件，并有可能帶來(lái)外資出逃，進(jìn)一步加劇危機(jī)。與次貸危機(jī)不同，此類違約事件由于資產(chǎn)證券化能力較弱。從上世紀(jì)80年代的拉美危機(jī)，90年代的俄羅斯債務(wù)危機(jī)到2001年的阿根廷債務(wù)違約此類事件都只影響到了本國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況。財(cái)政問題的第二類后果是，由于債務(wù)成本升高等原因，國(guó)家削減開支影響終端需求，從而威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。然而，由于希臘其占?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量不到2%，影響有限。正如2009年4季度東歐部分經(jīng)濟(jì)體仍繼續(xù)萎縮，但市場(chǎng)關(guān)注度早已不及09年初危機(jī)發(fā)生時(shí)。希臘主禍權(quán)債務(wù)去問題最悲新進(jìn)展4月11日歐元區(qū)守成員國(guó)財(cái)贏政部長(zhǎng)在邀緊急會(huì)議精后最終商刻定援助細(xì)回節(jié),同意在必隱要的情況彎下與國(guó)際甚貨幣基金秀組織（IMF）聯(lián)手結(jié)提供450億歐元的之貸款支持橋。其中300億歐元將并由歐元區(qū)含國(guó)家提供,剩余的150億歐元將澆由IMF提供。國(guó)際信用污評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)窯標(biāo)準(zhǔn)普爾列公司27日將希臘葵的長(zhǎng)期主體權(quán)信用評(píng)別級(jí)由BBB＋降為BB＋，短期圍主權(quán)信用簡(jiǎn)評(píng)級(jí)由A－2降至B，評(píng)級(jí)竹展望定巡壽為負(fù)面劣。這是叼自歐元另開始使則用以來(lái)磚，第一伙個(gè)歐元醋區(qū)國(guó)家戒的長(zhǎng)期抖主權(quán)信設(shè)用評(píng)級(jí)濾被評(píng)為帳“垃圾咬。標(biāo)妄準(zhǔn)普爾告當(dāng)天還檔下調(diào)了歲希臘國(guó)順民銀行迅、歐元扭銀行、災(zāi)阿爾法居銀行和柳比雷埃來(lái)夫斯銀付行的信浸用評(píng)級(jí)龍。4月28日的路迷透調(diào)查影也顯示河：未來(lái)荷五年希陶臘債務(wù)煤重組的瓣可能性戴為30%；希臘添未來(lái)五場(chǎng)年脫離襖歐元區(qū)畏的可能遣性為9%，未來(lái)浴五年希彼臘債務(wù)盟違約的幫可能性標(biāo)為15%據(jù)香港《大公報(bào)》5月4日援引鍬外電報(bào)納道,歐洲中央帶銀行說(shuō),它向銀行豪提供貸款祝時(shí),將接受希仗臘政府的驢所有債券裳為抵押品,而且無(wú)限炕期暫停針雖對(duì)希臘債啊券的最低膽信用評(píng)級(jí)另門坎機(jī)制,以支持110鍵0億歐元向拯救希熟臘的方醋案。歐盟27國(guó)財(cái)長(zhǎng)10日凌晨它決定，唐設(shè)立一微項(xiàng)總金腎額高達(dá)750誤0億歐元伙的救助斤機(jī)制，偉幫助可猜能陷入鵝債務(wù)危鍋機(jī)的歐極元區(qū)成和員國(guó)，池以防止巖希臘債侄務(wù)危機(jī)脾蔓延?！皻W豬活五國(guó)”模主權(quán)債君務(wù)到期猜量歐洲債朽務(wù)危機(jī)雜的影響歐洲債務(wù)要危機(jī)對(duì)全攝球經(jīng)濟(jì)影燦響不大，盞但由于危魯機(jī)國(guó)家的潛財(cái)政緊縮扛計(jì)劃會(huì)使多得歐洲國(guó)蘭家的經(jīng)濟(jì)協(xié)復(fù)蘇步伐脆放慢。歐洲債務(wù)原危機(jī)使得處歐元貶值畝，這會(huì)加赤強(qiáng)美元中礎(chǔ)期走強(qiáng)的乳趨勢(shì)，使堵得以美元逢標(biāo)價(jià)的能獵源大宗原慎材料價(jià)格夫與金屬價(jià)罩格有可能否出現(xiàn)較長(zhǎng)謝時(shí)間的向眨下震蕩調(diào)廊整。雖然滾美元相對(duì)慶于歐元升四值，但對(duì)奔于亞洲貨飯幣貶值趨鏡勢(shì)明顯，井全球資金后的流向仍很將偏向高奴速增長(zhǎng)的吉新興市場(chǎng)腿。歐洲債陪務(wù)危機(jī)冊(cè)不會(huì)演潮變?yōu)槿Ｇ蚪鹑谑谖C(jī)，醫(yī)但會(huì)推譜遲全球絡(luò)量化寬則松貨幣鹿政策的趕退出時(shí)容間，阻供礙各國(guó)澆央行的恥加息步肆伐，有廈利于促裹進(jìn)全球熊經(jīng)濟(jì)的霉進(jìn)一步質(zhì)復(fù)蘇與降資產(chǎn)價(jià)舞格的穩(wěn)盤定。歐洲債凳務(wù)危機(jī)啟也啟發(fā)蔬了我們?cè)?，后危盲機(jī)時(shí)代社，要高映度關(guān)注勸政府主進(jìn)權(quán)債務(wù)君問題，掛謹(jǐn)防主養(yǎng)權(quán)債務(wù)肝危機(jī)，醫(yī)特別是紙美國(guó)與簽日本。24二、保歲增長(zhǎng)、譽(yù)促轉(zhuǎn)變鼻、調(diào)結(jié)咸構(gòu)、管蘿通脹—中央經(jīng)濟(jì)伴工作會(huì)議周政策解讀25201蕉0年經(jīng)濟(jì)績(jī)工作主我要任務(wù)12月5日至7日，中央范經(jīng)濟(jì)工作再會(huì)議在北院京召開。膏會(huì)議提出屑了明年經(jīng)膛濟(jì)工作六比項(xiàng)任務(wù):提高宏觀扛調(diào)控水平符，保持經(jīng)雁濟(jì)平穩(wěn)較嬸快發(fā)展加大經(jīng)濟(jì)涉結(jié)構(gòu)調(diào)整淘力度，提保高經(jīng)濟(jì)發(fā)肝展質(zhì)量和久效益夯實(shí)“包三農(nóng)”仆發(fā)展基珠礎(chǔ)，擴(kuò)危大內(nèi)需豪增長(zhǎng)空宗間深化經(jīng)濟(jì)臂體制改革揪，增強(qiáng)經(jīng)靠濟(jì)發(fā)展動(dòng)設(shè)力和活力推動(dòng)出膚口穩(wěn)定獅增長(zhǎng)，作促進(jìn)國(guó)粉際收支瘦平衡著力保糖障和改鄙善民生呈，全力嘩維護(hù)社栽會(huì)穩(wěn)定26解讀1：2010年總體基堆調(diào)仍是保肅增長(zhǎng)12月中央出經(jīng)濟(jì)工夢(mèng)作會(huì)議脫提出的饞主要任熱務(wù)第一條綱是“保持經(jīng)濟(jì)蹈平穩(wěn)較快卷發(fā)展”，政府依然繞認(rèn)為：“當(dāng)前我僑國(guó)經(jīng)濟(jì)配回升的合基礎(chǔ)還遇不牢固延，積極孩變化和奪不利影位響同時(shí)點(diǎn)顯現(xiàn)，匙短期問紐奉題和長(zhǎng)幕期問題矮相互交蚊織，國(guó)瓦內(nèi)因素農(nóng)和國(guó)際劑因素相綠互影響務(wù)，保持玩經(jīng)濟(jì)平駱穩(wěn)較快嫁發(fā)展、達(dá)推動(dòng)經(jīng)減濟(jì)發(fā)展蜂方式轉(zhuǎn)辮變和經(jīng)當(dāng)濟(jì)結(jié)構(gòu)懸調(diào)整難袖度增大壇。從外部勾環(huán)境看樓，世界兵經(jīng)濟(jì)復(fù)肝蘇基礎(chǔ)肺并不穩(wěn)衡固，國(guó)魂際金融亦危機(jī)影伙響仍然桑存在，獻(xiàn)全球性老挑戰(zhàn)壓縫力增大今。從國(guó)僵內(nèi)環(huán)境融看，經(jīng)銷濟(jì)回升態(tài)內(nèi)在動(dòng)眠力仍然森不足，犬結(jié)構(gòu)性然矛盾仍妥很突出陡，農(nóng)業(yè)基興礎(chǔ)仍不迷穩(wěn)固，皇就業(yè)形月勢(shì)依然燦嚴(yán)峻”。因此要賠保持一特定增長(zhǎng)揚(yáng)速度，揭防止經(jīng)趴濟(jì)大起嗎大落。27中國(guó)經(jīng)稼濟(jì)增長(zhǎng)卡的內(nèi)在需動(dòng)力仍引然不足2009年在GDP增長(zhǎng)的儲(chǔ)三大需央求中，批投資的蠅貢獻(xiàn)率銹最高，閘對(duì)經(jīng)濟(jì)芬增長(zhǎng)的威貢獻(xiàn)率妖為92.棍3%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)8.0個(gè)百分點(diǎn)好。其次是爹最終消費(fèi)肥，貢獻(xiàn)率張為47.5趕%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4.6個(gè)百分視點(diǎn)。而顫凈出口獅的貢獻(xiàn)垃率為-44軌.8%，下拉GDP增長(zhǎng)3.9個(gè)百分帥點(diǎn)。28宏觀政策梁取向保持烘不變會(huì)議確局定明年狡經(jīng)濟(jì)工扮作總體殖基調(diào)：保持宏猶觀經(jīng)濟(jì)到政策的獨(dú)連續(xù)性警和穩(wěn)定慘性，繼充續(xù)實(shí)施蠟積極的村財(cái)政政宗策和適鬼度寬松鞭的貨幣個(gè)政策，根據(jù)新舍形勢(shì)新情俯況著力提翼高政策的館針對(duì)性和裳靈活性，秤特別是要更加注跟重提高經(jīng)濟(jì)壩增長(zhǎng)質(zhì)量訂和效益，更加注慨重推動(dòng)經(jīng)濟(jì)敬發(fā)展方式塊轉(zhuǎn)變和經(jīng)費(fèi)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)政整，更加注重推進(jìn)改革遵開放和自勉主創(chuàng)新、鐵增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)嗚增長(zhǎng)活力配和動(dòng)力，更加注萍重改善民題生、保蜻持社會(huì)古和諧穩(wěn)買定，更加注重統(tǒng)籌國(guó)川內(nèi)國(guó)際投兩個(gè)大隆局，努盜力實(shí)現(xiàn)災(zāi)經(jīng)濟(jì)平愛穩(wěn)較快因發(fā)展。會(huì)議對(duì)汁貨幣政護(hù)策的表場(chǎng)述不變泡，只字徹未提資遮產(chǎn)價(jià)格島泡沫，早通脹也勻著墨甚呼少，只沈提到一呈次“處登理好保政持經(jīng)濟(jì)慚平穩(wěn)較撥快發(fā)展緊、調(diào)整己經(jīng)濟(jì)結(jié)擇構(gòu)、管斯理通脹贊預(yù)期的寺關(guān)系”售，在貨鬼幣政策沸語(yǔ)調(diào)方億面，也凡沒有對(duì)肚貨幣供俊應(yīng)和貸正款總量鐮提出要怖求，只個(gè)是“增速?gòu)?qiáng)針對(duì)披性和靈磚活性”添。央行為什鄭么三次上慰調(diào)存款準(zhǔn)款備金率？上調(diào)背景擊：去年貨梁幣政策過搏于寬松，狀全年新增趙貸款近10萬(wàn)億元林，M1增速連續(xù)拘二月高達(dá)30%以上；11月份CPI開始由回負(fù)轉(zhuǎn)正鳴，并在12月份上升珠到1.9%；12月出口也留由負(fù)轉(zhuǎn)正暑，單月增稅長(zhǎng)17.7奇%增長(zhǎng)；201泰0年新年一存周新增貸堡款超過600旋0億元。最主要原只因：對(duì)沖陸到期央票厘與外匯占?xì)v款央票到期正回購(gòu)到期外匯占款投放小計(jì)央票發(fā)行正回購(gòu)上調(diào)準(zhǔn)備率回籠小計(jì)凈投放或凈回籠2010年1月283036102982942231603930300010090-6682010年2月310045501795944521303003100553039152010年3月68608002701103618980470013680-33192010年4月365033603747107575860552011380-6232010年5月31303000131574453590300310069904552010年6月51802620

?1880100上調(diào)法歌定準(zhǔn)備漆率不等宣于就要放加息加息與中起央經(jīng)濟(jì)工崇作會(huì)議提君出的保持暮政策連續(xù)桃性與繼續(xù)釋實(shí)施適度乓寬松的貨策幣政策矛軟盾加息會(huì)珠加大人燭民幣升劣值壓力目前的嫁通貨膨課脹率不畫高，實(shí)載際利率例沒有變艦負(fù)加息對(duì)帥剛回暖幼的實(shí)體竭企業(yè)經(jīng)愉營(yíng)不利主要發(fā)達(dá)犁國(guó)家特別蹄是美國(guó)還掌沒加息二季度穗仍可能烘上調(diào)準(zhǔn)腳備率，渣并有可換能上調(diào)葉存款利藏率鑒于二季筑度央票到魄期數(shù)量仍褲然較多，白央行仍有污可能再上推調(diào)法定準(zhǔn)晨備率。鑒于CPI即將超窄過存款洪利率，者而PPI距離貸眼款利率告還有較介大差距筋，存款同利率上址調(diào)的必射要性高怕于貸款鋤利率。32解讀2：促轉(zhuǎn)變堪是201課0年工作讓重點(diǎn)中央經(jīng)息濟(jì)工作堵會(huì)議強(qiáng)冒調(diào)重點(diǎn)要魄在促進(jìn)所發(fā)展方私式轉(zhuǎn)變廟上下功味夫，真正把逼保持經(jīng)濟(jì)蔥平穩(wěn)較快毀發(fā)展和加方快經(jīng)濟(jì)發(fā)店展方式轉(zhuǎn)攤變有機(jī)統(tǒng)務(wù)一起來(lái)，在發(fā)展態(tài)中促轉(zhuǎn)惕變，在什轉(zhuǎn)變中證謀發(fā)展跳。必須堅(jiān)持杰擴(kuò)大內(nèi)需袍和穩(wěn)定外鑄需協(xié)調(diào)發(fā)竭展，更加自承覺、更加許主動(dòng)地堅(jiān)持?jǐn)U大拿國(guó)內(nèi)需求父特別是消符費(fèi)需求的炕方針，實(shí)傻現(xiàn)內(nèi)需和怨外需有效矮互補(bǔ)；必須堅(jiān)持農(nóng)改善民生需和擴(kuò)大內(nèi)秧需內(nèi)在統(tǒng)懂一，更加象注重圍繞遞保障和改滅善民生來(lái)司謀劃發(fā)展騰，把增加居允民消費(fèi)作既為擴(kuò)大內(nèi)腎需的重點(diǎn)浪。33內(nèi)需不足濱導(dǎo)致內(nèi)外巡壽需失衡由于內(nèi)需翅不足，我厭國(guó)自然希例望通過出低口來(lái)拉動(dòng)玩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)錘，在經(jīng)濟(jì)托全球化和濤國(guó)際分工仰的大背景橡下，我國(guó)進(jìn)有效利用要了豐富的概勞動(dòng)力資臉源，目前蓄已成為“世界工壓廠”，但同姿時(shí)也成辣為對(duì)外將依存度趣較高的狀國(guó)家，擋近幾年濕我國(guó)的蓬對(duì)外依在存度一蓄直在60%以上。右該水平孫要顯著掉高于美躁、日等慌發(fā)達(dá)國(guó)曲家和俄柔羅斯、踏巴西、纏印度等膜新興經(jīng)歐濟(jì)體。圖3我國(guó)的天對(duì)外依抵存度相驅(qū)對(duì)過高34過高的對(duì)軌外依存度嘩易受全球每經(jīng)濟(jì)波動(dòng)清影響過高的電對(duì)外依旦存度使禾我國(guó)受叼到全球沈經(jīng)濟(jì)波泉?jiǎng)拥挠矮@響也在嘉加大，談本次經(jīng)手濟(jì)危機(jī)巨對(duì)我國(guó)肆經(jīng)濟(jì)的這沖擊即炭是明證突，在翁前三季帥度的GDP增長(zhǎng)中，能對(duì)外貿(mào)易葡不管是對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢友獻(xiàn)率，還牽是對(duì)GDP增長(zhǎng)的除拉動(dòng)，蜂所起到問的負(fù)面慎作用也絹越來(lái)越塊大，貢蕩獻(xiàn)率從-3%茄→-4真1%擔(dān)→-4閱6.7挑%，拉動(dòng)外作用從-0.1養(yǎng)8個(gè)百分→-2.9個(gè)百分趨點(diǎn)→-3.崇6百分點(diǎn)。圖4危機(jī)下殖出口對(duì)天經(jīng)濟(jì)負(fù)鏟面作用覆加大35轉(zhuǎn)變經(jīng)炕濟(jì)增長(zhǎng)狡方式勢(shì)扮在必行國(guó)內(nèi)高著投資已憶難以為后繼。一濱方面，棄繼續(xù)實(shí)關(guān)施積極稍的財(cái)政鋤政策和剛適度寬羽松的貨染幣政策持，使得虧國(guó)內(nèi)通珠脹壓力秘很大；嫩另一方耀面，國(guó)蝕內(nèi)投資扯空間日怕趨飽和糠，再刺組激投資療的負(fù)作賠用日益涌增大。發(fā)達(dá)國(guó)家促倡導(dǎo)的“全球經(jīng)疑濟(jì)再平味衡”要求中創(chuàng)國(guó)經(jīng)濟(jì)挪增長(zhǎng)動(dòng)帶力結(jié)構(gòu)斷必須進(jìn)薯行切換紗，即從桶出口導(dǎo)秋向經(jīng)濟(jì)漿轉(zhuǎn)型至愈消費(fèi)驅(qū)漏動(dòng)經(jīng)濟(jì)捷。。因此200億9年的中央詠經(jīng)濟(jì)工作塵會(huì)議把擴(kuò)烏大內(nèi)需，辰特別是居?jì)鹈裣M(fèi)，命放到了前朽所未有的蔬戰(zhàn)略地位大。36解讀3：調(diào)結(jié)構(gòu)高是重要抓障手內(nèi)外需復(fù)結(jié)構(gòu)?！皥?jiān)持?jǐn)U徐大國(guó)內(nèi)峰需求特揀別是消撥費(fèi)需求侮的方針看，實(shí)現(xiàn)犬內(nèi)需和勾外需有腎效互補(bǔ)”；“擴(kuò)大居騾民消費(fèi)牽需求，增強(qiáng)消景費(fèi)對(duì)經(jīng)狼濟(jì)增長(zhǎng)廟的拉動(dòng)穿作用”。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非?！鞍l(fā)展戰(zhàn)略幻玉性新興產(chǎn)浸業(yè)，推進(jìn)責(zé)產(chǎn)業(yè)結(jié)賀構(gòu)調(diào)整”；“推進(jìn)節(jié)絕能減排勤，抑制抖過剩產(chǎn)塊能”；“開展低挎碳經(jīng)濟(jì)勇試點(diǎn)，努力控頂制溫室氣色體排放”。城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)飲?！胺e極穩(wěn)妥徑推進(jìn)城鎮(zhèn)驅(qū)化，提升德城鎮(zhèn)發(fā)蒸展質(zhì)量減和水平攝。要堅(jiān)汽持走中嚼國(guó)特色銹城鎮(zhèn)化漢道路，美促進(jìn)大愧中小城鴉市和小輝城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)調(diào)發(fā)展獅，著力方提高城刮鎮(zhèn)綜合毫承載能痛力，發(fā)近揮好城頸市對(duì)農(nóng)劈燕村的輻攤射帶動(dòng)奸作用，億壯大縣怖域經(jīng)濟(jì)表。當(dāng)前售，要把嘗重點(diǎn)放憐在加強(qiáng)匯中小城耕市和小角城鎮(zhèn)發(fā)體展上。倦要把解壞決符合頓條件的紀(jì)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)企移人口車逐步在績(jī)城鎮(zhèn)就牧業(yè)和落系戶作為葉推進(jìn)城甩鎮(zhèn)化的事重要任蒸務(wù)，放寬中小扣城市和城妙鎮(zhèn)戶籍限旅制，提高予城市規(guī)熔劃水平畝，加強(qiáng)交市政基逃礎(chǔ)設(shè)施額建設(shè)，耳完善城待市管理肝，全方邪位提高員城鎮(zhèn)化介發(fā)展水蜓平”。區(qū)域結(jié)李構(gòu)。“推進(jìn)基傻本公共賠服務(wù)均眉等化和特引導(dǎo)產(chǎn)痛業(yè)有序護(hù)轉(zhuǎn)移，促進(jìn)區(qū)域餡協(xié)調(diào)發(fā)展架。要繼續(xù)盤實(shí)施西部得大開發(fā)、喉東北地區(qū)泳等老工業(yè)徒基地振興丹、中部地凍區(qū)崛起、若東部地區(qū)日率先發(fā)展熔的區(qū)域發(fā)蛋展總體戰(zhàn)全略，積極扶叫持革命腫老區(qū)、采民族地法區(qū)、邊故疆地區(qū)徹、貧困窯地區(qū)加飯快發(fā)展”。國(guó)務(wù)村院日前頂正式批巴復(fù)《黃河三汗角洲高離效生態(tài)泥經(jīng)濟(jì)區(qū)供發(fā)展規(guī)酷劃》37我國(guó)目偽前的產(chǎn)莫業(yè)結(jié)構(gòu)38節(jié)能減眾排，發(fā)戴展低碳偷經(jīng)濟(jì)迫捕使調(diào)整胡產(chǎn)業(yè)結(jié)信構(gòu)會(huì)議提煉出“強(qiáng)化節(jié)暢能減排嘗目標(biāo)責(zé)候任制，異開展低瓶碳經(jīng)濟(jì)討試點(diǎn)，得努力控鐮制溫室容氣體排發(fā)放”。近期號(hào)政府明椒確提出訊碳減排撥目標(biāo)，飽同時(shí)中化國(guó)領(lǐng)導(dǎo)乖人將參掘加哥本垂哈根會(huì)秋議，這予都顯示叔新能源莖、節(jié)能扭減排等呀行業(yè)將廟得到戰(zhàn)渠略性的廁支持。赴中國(guó)目危前單位GDP二氧化綢碳排放卡量是美父國(guó)的5.5倍，日本奇的11倍，韓饑國(guó)的4.3倍，有很牢大減排空辣間。低碳抗經(jīng)濟(jì)將是澆未來(lái)一段財(cái)時(shí)期的亮么點(diǎn)。39新興戰(zhàn)話略性產(chǎn)江業(yè)將成芬為經(jīng)濟(jì)畢科技發(fā)胳展的制糾高點(diǎn)新能源鐵、節(jié)能蠢環(huán)保、召電動(dòng)汽扒車、新棉材料、屈新醫(yī)藥暗、生物弊育種和案信息產(chǎn)諸業(yè)七大雷新興產(chǎn)泊業(yè)已經(jīng)局成為政擺府實(shí)現(xiàn)庸經(jīng)濟(jì)可稱持續(xù)發(fā)部展的重溝要戰(zhàn)略為性產(chǎn)業(yè)登，新興三戰(zhàn)略性頃產(chǎn)業(yè)已映被決策慢層作為宏我國(guó)實(shí)征現(xiàn)跨越焦式發(fā)展正的重要鋪?zhàn)ナ帧：驀?guó)務(wù)院研總理溫搭家寶指銅出，要斬把爭(zhēng)奪詞經(jīng)濟(jì)科刊技制高納點(diǎn)作為蘭戰(zhàn)略重隱點(diǎn)，逐膜步使新對(duì)興戰(zhàn)略燒性產(chǎn)業(yè)拍成為經(jīng)由濟(jì)社會(huì)封發(fā)展的挖主導(dǎo)力襪量。這炭七大新親興戰(zhàn)略具性產(chǎn)業(yè)把都處在禽幼稚期歲或成長(zhǎng)期襲，屬于癥初期投當(dāng)入較大盜、風(fēng)險(xiǎn)梳較大的采產(chǎn)業(yè)，說(shuō)這些產(chǎn)艷業(yè)要想呢獲得突聾破性發(fā)辦展，仍絮需要政須策的支邁持。預(yù)依計(jì)針對(duì)窗新興戰(zhàn)較略性產(chǎn)曉業(yè)的規(guī)車劃不久汗有望出閉臺(tái)。40解讀4：管通翅脹是潛招臺(tái)詞：群下半年考可能轉(zhuǎn)賓向管通杯脹中央經(jīng)濟(jì)脅工作會(huì)議撫指出：要處理好檢保持經(jīng)倚濟(jì)平穩(wěn)聾較快發(fā)漲展、調(diào)月整經(jīng)濟(jì)額結(jié)構(gòu)、與管理通合脹預(yù)期付的關(guān)系，鞏固捎和增強(qiáng)缸經(jīng)濟(jì)回響升向好童勢(shì)頭。宗要繼續(xù)幟實(shí)施積催極的財(cái)煌政政策漠和適度孤寬松的反貨幣政槳策，把病握好政才策實(shí)施堵的力度亡、節(jié)奏趣、重點(diǎn)松。要突曉出財(cái)政攔政策實(shí)收施重點(diǎn)瘋，加大款對(duì)民生夕領(lǐng)域和評(píng)社會(huì)事商業(yè)支持漠保障力益度，增秘加對(duì)“三農(nóng)”、科技、規(guī)教育、衛(wèi)飾生、文化裕、社會(huì)保售障、保障迎性住房、問節(jié)能環(huán)保歉等方面和術(shù)中小企業(yè)偏、居民消泰費(fèi)、欠發(fā)腐達(dá)地區(qū)支映持力度，慈支持重點(diǎn)榆領(lǐng)域改革蒜。要保持投違資適度增科長(zhǎng)，重點(diǎn)素用于完成桿在建項(xiàng)目愉，嚴(yán)格控陣制新上項(xiàng)庸目。要加強(qiáng)鞏稅收征營(yíng)管和非脹稅收入拿管理，著繼續(xù)從場(chǎng)嚴(yán)控制老一般性角支出。貨幣政偶策要保錫持連續(xù)臟性和穩(wěn)泄定性，引增強(qiáng)針煎對(duì)性和竹靈活性土。要密切跟寶蹤國(guó)內(nèi)外隙經(jīng)濟(jì)形勢(shì)乖變化，把塊握好貨幣奪信貸增長(zhǎng)蠟速度，加勞大信貸政蛙策對(duì)經(jīng)濟(jì)幅社會(huì)薄弱鏈環(huán)節(jié)、就畝業(yè)、戰(zhàn)略盜性新興產(chǎn)辰業(yè)、產(chǎn)業(yè)適轉(zhuǎn)移等方沉面的支持其，有效緩猜解小企業(yè)濟(jì)融資難問執(zhí)題，保證府重點(diǎn)建設(shè)未項(xiàng)目貸款交需要，嚴(yán)謝格控制對(duì)插高耗能、笛高排放行遲業(yè)和產(chǎn)能創(chuàng)過剩行業(yè)士的貸款，隔著力提高嬸信貸質(zhì)量淋和效益。曬要積極擴(kuò)鍬大直接融違資，引導(dǎo)虎和規(guī)范資悄本市場(chǎng)健段康發(fā)展。41去年過多節(jié)貨幣滯后訂影響到年斤中的通貨謙膨脹10年5月10年4月10年3月10年2月10年1月09年12月09年11月09年10月09年9月09年8月09年7月09年6月09年5月09年4月09年3月09年2月09年1月09全年CPI3.12.82.42.71.51.90.6-0.5-0.8-1.2-1.8-1.7-1.4-1.5-1.2-1.61.0-0.7PPI7.16.85.95.44.31.7-2.1-5.8-7.0-7.9-8.2-7.8-7.2-6.6-6-4.5-3.3-5.4原材料價(jià)格12.211.510.38.03.0-3.6-8.4-10.1-11.4-11.7-11.2-10.4-9.6-8.9-7.1-5.3-7.9出口形勢(shì)超回暖與人顯民幣升值救再使外匯本流入不斷絲式增加下半年貨豆幣政策轉(zhuǎn)催向適度從復(fù)緊今年M2增長(zhǎng)目?jī)?cè)標(biāo)17%和新增貸絹款目標(biāo)7.5萬(wàn)億。10年5月10年4月10年3月10年2月10年1月09年12月09年11月09年10月09年9月09年8月09年7月09年6月09年5月09年4月09年3月09年2月09年1月M2余額(萬(wàn)億元)66.3465.6665.0063.6062.5160.6259.4658.6258.5457.67

57.356.8954.8254.0553.0650.6749.61當(dāng)月新增（億元）0.680.661.401.091.891.160.840.080.870.370.412.020.770.992.391.062.10同比增速（%）2121.4822.5025.5225.9827.6829.7429.4229.3128.5328.4228.4625.7425.9525.5120.4818.79M1余額(億元)23.6523.3922.9422.4322.9622.0021.2520.7520.1720.0419.5919.3218.2017.8217.6516.6116.52當(dāng)月新增（億元）0.260.450.51-0.530.960.750.500.580.130.450.271.120.380.171.040.09-0.10同比增速（%）29.931.2529.9434.9938.9632.3534.6332.0329.5127.7226.3724.7918.6917.4817.0410.876.68M1-M28.99.777.449.4712.984.874.892.610.20-0.82-2.05-3.67-7.05-8.47-8.47-9.51-12.1貸款余額(億元)43.9943.3542.5842.0741.3739.9639.5939.2939.0438.5238.1137.7436.2135.5534.9633.0631.99當(dāng)月新增(億元)6394774051077001139173798294825305167410435591530466455918189001070016200同比增速（%）21.521.921.827.229.331.733.834.234.234.133.934.430.629.729.824.221.3內(nèi)外因素別致使國(guó)內(nèi)永經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)禍動(dòng)力減弱外部因素歐洲債炸務(wù)危機(jī)喉致使歐識(shí)洲經(jīng)濟(jì)妹甚至全券球復(fù)蘇小放緩，遼國(guó)內(nèi)出幻玉口可能盞受到影惕響全球下半招年寬松政夠策退出甚煉至轉(zhuǎn)向緊滲縮影響到護(hù)全球經(jīng)濟(jì)橋與中國(guó)經(jīng)士濟(jì)內(nèi)部因健素短期：陽(yáng)已出臺(tái)道