巴菲特在MBA大學講堂的講話內容

巴菲特給MBA的講話，受益匪淺時間：2023-04-1910:15:03用戶：l_m專業(yè)度：3665巴菲特1998年在佛羅里達大學的一次演講(一)【翻譯：易曉斕】這里翻譯的不是一篇文章，而是一個Video。確切的說，是WarrentBuffet（巴菲特）在UniversityofFlorida商學院的一次演講。在演講里，巴菲特談投資，談做人，使譯者受益匪淺。在這里翻出來以饗讀者。--------------------------------------------------------------------------------我想先講幾分鐘的套話，然后我就主要來接受你們的提問。我想談的是你們的所思所想。我鼓勵你們給我出難題，暢所欲言，言無不盡。（原文：我希望你們扔些高難度的球，如果你們的投球帶些速度的話，我回答起來會更有興致）你們幾乎可以問任何問題，除了上個禮拜的TexasA&M的大學橄欖球賽，那超出我所能接受的極限了。我們這里來了幾個SunTrust（譯者注：美國一家大型商業(yè)銀行）的人。我剛剛參加完CocaCola的股東大會（譯者注：WarrenBuffett的投資公司是CocaCola的長期大股東之一），我坐在吉米*威廉姆斯邊上。吉米領導了SunTrust多年。吉米一定讓我穿上這件SunTrust的T恤到這來。我一直試著讓老年高爾夫聯(lián)盟給我贊助，但是都無功而返。沒想到我在SunTrust這，卻做的不錯。吉米說，基于SunTrust存款的增長，我會得到一定比例的酬勞。所以我為SunTrust鼓勁。（譯者注：巴菲特在開玩笑）關于你們走出校門后的前程，我在這里只想講一分鐘。你們在這里已經學了很多關于投資方面的知識，你們學會如何做好事情，你們有足夠的IQ能做好，你們也有動力和精力來做好，否則你們就不會在這里了。你們中的許多人都將最終實現(xiàn)你們的理想。但是在智能和能量之外，還有更多的東西來決定你是否成功，我想談談那些東西。實際上，在我們Omaha（譯者注：BerkshireHathaway公司的總部所在地）有一位先生說，當他雇人時，他會看三個方面：誠信，智能，和精力。雇一個只有智能和精力，卻沒有誠信的人會毀了雇者。一個沒有誠信的人，你只能希望他愚蠢和懶惰，而不是聰明和精力充沛。我想談的是第一點，因為我知道你們都具備后兩點。在考慮這個問題時，請你們和我一起玩玩這個游戲。你們現(xiàn)在都是在MBA的第二年，所以你們對自己的同學也應該都了解了。現(xiàn)在我給你們一個來買進10％的你的一個同學的權利，一直到他的生命結束。你不能選那些有著富有老爸的同學，每個人的成果都要靠他自己的努力。我給你一個小時來想這個問題，你愿意買進哪一個同學余生的10％。你會給他們做一個IQ測試嗎，選那個IQ值最高的？我很懷疑。你會挑那個學習成績最好的嗎，我也懷疑。你也不一定會選那個最精力充沛的，因為你自己本身就已經動力十足了。你可能會去尋找那些質化的因素，因為這里的每個人都是很有腦筋的。你想了一個小時之后，當你下賭注時，可能會選擇那個你最有認同感的人，那個最有領導才能的人，那個能實現(xiàn)他人利益的人，那個慷慨，誠實，即使是他自己的主意，也會把功勞分予他人的人。所有這些素質，你可以把這些你所欽佩的素質都寫下來。線（你會選擇寬）那個你最翅欽佩的人。啦然后，我這藥里再給你們廈下個跘兒?？圃谀阗I進1載0％你的同促學時，你還憤要賣出10歐％的另外一遲個人。這不冤是很有趣嗎香？你會想我福到底賣誰呢妄？你可能還鴉是不會找I普Q最低的。蒜你可能會選固那個讓你厭雷惡的同學，降以及那些令扛你討厭的品證質。那個你晉不愿打交道支的人，其他躲人也不愿意困與之打交道植的人。是什持么品質導致累了那一點呢丘？你能想出覺一堆來，比胳如不夠誠實壇，愛占小便蛛宜等等這些秋，你可以把猾它們寫在紙齊的右欄。當閥你端詳紙的礎左欄和右欄趕時，會發(fā)現(xiàn)松有意思的一階點。能否將犧橄欖球扔出撇60碼欠之外并不重寨要，是否能擊在9秒3之饑內跑愉100碼墳也不重要，屆是否是班上牢最好看的也穗無關大局。站真正重要的要是那些在紙只上左欄里的洪品質。如果槳你愿意的話縱，你可以擁另有所有那些畢品質。那些游行動，脾氣岡，和性格的踏品質，都是技可以做到的悠。它們不是駐我們在座的劈每一位力所冶不能及的。哀再看看那些設右欄里那些怎讓你厭惡的藝品質，沒有蛋一項是你不鐵得不要的。球如果你有的裹話，你也可句以改掉。在奴你們這個年悶紀，改起來梢比在我這個限年紀容易得送多，因為大耐多數(shù)這些行凝為都是逐漸牲固定下來的廁。人們都說些習慣的枷鎖奴開始輕得讓銀人感受不到含，一旦你感責覺到的時候凍，已經是沉鋤重得無法去某掉了。我認憂為說得很對車。我見過很尖多我這個年徐紀或者比我論還年輕10蔽歲，20歲傾的人，有著秤自我破壞性南習慣而又難茶以自拔，他橫們走到哪里玉都招人厭惡它。他們不需欄要那樣，但疲是他們已經礎無可救藥。狡但是，在你劑們這個年紀圈，任何習慣替和行為模式狀都可以有，輪只要你們愿討意，就只是考一個選擇的你問題。就象碌本杰明.格逗拉姆（上個婚世紀中葉著友名的金融投薯資家）一樣瓶，在他還是政十幾歲的少禾年時，他四榆顧看看那些功令人尊敬的擔人，他想我閥也要做一個鐵被人尊敬的狹人，為什么壤我不象那些欄人一樣行事睜呢？他發(fā)現(xiàn)歇那樣去做并鹽不是不可能主的。他對那窯些令人討厭擾的品質采取慢了與此相反睡的方式而加清以摒棄。所連以我說，如黎果你把那些袋品質都寫下韻來，好好思紡量一下，擇明善而從，你軟自己可能就襪是那個你愿材意買入10虛％的人！更墻好的是你自帥己本就10規(guī)0％的擁有取你自己了。元這就是我今烏天要講的。牌(注：我拔非常喜歡這育一段，講的狡就是int茅egret驚y高于一切昂。）東下面就讓我磨們開始談談癥你們所感興難趣的。我們陪可以從這兒此或那兒舉起房的手開始。捏下面是前幾騎天提交的訓“類巴菲特的一蛾次演講吳”電的第二部分奏，主要集中蝴于與學生們闊的問答交流孔。貌問題：你對蹈日本的看法燕？研巴菲特：我慮不是一個太燕宏觀的人。袋現(xiàn)在日本1乎0年期的貸線款利息只有姻1％。我對真自己說，4矩5年前，我靠上了本杰明燭.格拉姆的沖課程，然后成我就一直勤迫勤懇懇，努盒力工作，也趨許我應該比永1％掙的多桌點吧？看上斤去那不是不扮可能的。我杜不想卷入任哥何匯率波動巡的風險，所疫以我會選擇蕩以日元為基壤準的資產，俗如地產或企網業(yè)，必須是六日本國內的塌。我唯一需巨要做的就是嫂掙得比1％章多，因為那監(jiān)是我資金的殃成本?？芍敝艿浆F(xiàn)在，我三還沒有發(fā)現(xiàn)搏一家可以投課資的生意。絹這真的很有薪趣。日本企社業(yè)的資產回慣報率都很低托。他們有少惠數(shù)企業(yè)會有棒4％，5％蘿，或6％的掩回報。如果齒日本企業(yè)本壇身賺不了多逆少錢的話，且那么其資產臟投資者是很蠅難獲得好的州回報的。例當然，有一膏些人也賺了望錢。我有一蹄個同期為本元杰明.格拉遇姆工作過的喝朋友。那是度我第一次買拌股票的方法斤，即尋找那受些股票價格嫂遠低于流動挺資本的公司導，非常便宜送但又有一點氧素質的公司幫。我管那方墾法叫雪茄煙傭蒂投資法。牙你滿地找雪畜茄煙蒂，終場于你找到一鈴個濕透了的墾，令人討厭康的煙蒂，看濱上去還能抽世上一口。那監(jiān)一口可是免削費的。你把幟它撿起來，術抽上最后一防口，然后扔結了，接著找樹下一個。這付聽上去一點讀都不優(yōu)雅，材但是如果你淋找的是一口本免費的雪茄餓煙，這方法密還值得做。末不要做低回自報率的生意模。時間是好役生意的朋友擇，卻是壞生夢意的敵人。充如果你陷在陰糟糕的生意伍里太久的話陷，你的結果倉也一定會糟植糕，即使你江的買入價很索便宜。條如果你在一蔬樁好生意里超，即使你開暮始多付了一尼點額外的成思本，如果你掌做的足夠久對的話，你的被回報一定是泉可觀的。我承現(xiàn)在從日本帥沒發(fā)現(xiàn)什么犯好生意。也泛可能日本的章文化會作某袍些改變，比我如他們的管濤理層可能會史對公司股票鍛的責任多一蜻些，這樣回揚報率會高些捎。但目前來繡看，我看到爐的都是一些哀低回報率的宿公司，即使能是在日本經剩濟高速發(fā)展頸的時候。說嗓來也令人驚猶奇，因為日喇本這樣一個醉完善巨大的午市場卻不能不產生一些優(yōu)筋秀的高回報崇的公司。日衛(wèi)本的優(yōu)秀只醬體現(xiàn)在經濟邪總量上，而射不是涌現(xiàn)一勁些優(yōu)質的公音司（譯者注使：對中國而銜言，這樣的該問題何止嚴氣重10倍！勁）。這個問第題已經給日烈本帶來麻煩紫了。我們到遼現(xiàn)在為止對晃日本還是沒探什么興趣?？v只要那的利邀息還是1桐％，我們會拿繼續(xù)持觀望亞態(tài)度。斥問題：有傳質聞說，你成絮為長期資金悠管理基金的搬救場買家？慚你在那里做完了什么？你嗎看到了什么柄機會？（譯圖者注：長期毯資金管理基扯金是一家著襲名的對沖基閉金。199蔬4年創(chuàng)立。械創(chuàng)立后的頭揀些年盈利可慎觀，年均4汪0％以上。貍但是，在1障998年，渣這家基金在摘4個月里損割失了46個賠億，震驚世痕界）憂巴菲特：在車最近的一篇宴財富雜志（啊封面是魯本忌.默多克）床上的文章里鐵講了事情的饞始末。有點母意思。是一囑個冗長的故賓事，我這里梁就不介紹來汗龍去脈了。脅我接了一個岡非常慎重的翁關于長期資班金管理基金斥的。那狡是4個星期若前的一個星抬期五的下午棉吧。我孫女善的生日Pa順rty在那丸個傍晚。在慚之后的晚上擾，我會飛到粘西雅圖，參濟加比爾.蓋鞭茨的一個1叫2天的阿拉蛾斯加的私人差旅程。所以害我那時是一俱點準備都沒柳有的。于是漸星期五我接諒了這個蓮，整個事情宗變得嚴重起峽來。在財富眉的文章發(fā)表貓之前，我還頸通了其他一尋些相關士。我認識他漢們（譯者注嬸：長期資金肅管理基金的族人），他們里中的一些人扣我還很熟。宇很多人都在肆所羅門兄弟倦公司工作過碧。事情很關卸鍵。美聯(lián)儲泄周末派了人條過去（譯者錦注：紐約）夢。剛在星期五到搬接下來的周草三這段時間壓里，紐約儲幕備局導演了惡沒有聯(lián)邦政纏府資金卷入秩的長期資金退管理基金的秒救贖行動。欣我很活躍。纏但是我那時乎的身體狀況陡很不好，因鑰為我們那時隊正在阿拉斯錢加的一些峽語谷里航行，俗而我對那些傲峽谷毫無興偵趣。船長說榮我們朝著可喚以看到北極朵熊的方向航犬行，我告訴膛船長朝著可蛋以穩(wěn)定接收糞到衛(wèi)星信號窩的方向航行旺（才是重要降的）（譯者紐注：巴菲特心在開玩笑，媽意思是他在才船上，卻一知直心系手邊重的工作）。跌星期三的早滋上，我們出泊了一個報價拼。那時，我腐已經在蒙塔厭那（譯者注唱：美國西北盟部的一個州芒）了。我和赤紐約儲備局聯(lián)的頭兒通了顯話。他們在蘇10點會和刷一批銀行家臺碰頭。我把匯意向傳達過骨去了。紐約塞儲備局在1舌0點前給在護懷俄明（譯撒者注：美國疑西北部的一梳個州）的我糟打了。味我們做了一誘個報價。那域確實只是一羽個大概的報崗價，因為我貝是在遠程（駁不可能完善披細節(jié)性的東箱西）。屬最終，我們誼對2.5億濃美元的凈資擺產做了報價唱,但我們會肢在那之上追剝加30到3張2.5億左梁右。Ber售kshir數(shù)eHat它haway壯（巴菲特的顆投資公司）芹分到30個鑄億,AI瘦G有7個億端,Gol因dman訓Sachs繭有3個億。蜂我們把投標奏交了上去，論但是我們的宏投標時限很疊短，因為你膠不可能對價結值以億元計驗的證券在一它段長時間內堂固定價格，冬我也擔心我吧們的報價會刃被用來作待部價而沽的籌脅碼。最后，世銀行家們把勒合同搞定了暫。那是一個參有意思的時常期。翠整個長期資遙金管理基金兵的歷史，我價不知道在座漁的各位對它艇有多熟悉，童其實是波瀾故壯闊的。如剝果你把那1法6個人，象廳John犧Meriw乞ether挎,Eri庭cRos班enfel貓d，Lar栽ryHi芳libra璃nd，Gr秀egHa金wkins構,Vic奔torH劃aghan策i，還有兩握個諾貝爾經根濟學獎的獲狀得者，My噸ronS鐵chole畫s和Rob業(yè)ertM繁erton苦，放在一起戒，可能很難斃再從任何你熊能想像得到苦的公司中，辜包括象微軟翠這樣的公司吹，找到另外弟16個這樣西高IQ的一昨個團隊。那止真的是一個向有著難以置科信的智商的歷團隊，而且菠他們所有人鉆在業(yè)界都有梯著大量的實黃踐經驗。他圾們可不是一胞幫在男裝領角域賺了錢，冬然后突然轉塌向證券的人寧。這16個軋人加起來的哨經驗可能有揪350年到瞇400年，踢而且是一直濃專精于他們鬼目前所做的旅。第3個因旨素，他們所辣有人在金融誤界都有著極但大的關系網構，數(shù)以億計徹的資金也來釀自于這個關少系網，其實款就是他們自浴己的資金。珍超級智商，陰在他們內行呆的領域，結躲果是他們破依產了。這于易我而言，是澡絕對的百思觀不得其解。蟲如果我要寫裕本書的話，偏書名就是份“佛為什么聰明逮人凈干蠢事搬”辛。我的合伙頓人說那本書襲就是他的自贊傳（笑）（己注：這里合慢伙人指的是撈芒格。芒格陷曾經因為用畝margi為n出過很大督問題。他們腫現(xiàn)在還經常通拿這個開玩鵝笑。）這真遍的是一個完濁美的演示。鵲就我自己而友言，我和那央16個人沒推有任何過節(jié)躺。他們都是羅正經人，我智尊敬他們，翅甚至我自己視有問題的時懼候，也會找抵他們來幫助眾解決。他們秧絕不是壞人罩。但是，他謠們?yōu)榱藪昴切列┎粚儆谒諅?，他們也企不需要的錢私，他們竟用牽屬于他們，壟他們也需要介的錢來冒險模。這就太愚閑蠢了。這不趁是IQ不I堆Q的問題。烈用對你重要棕的東西去冒毀險贏得對你內并不重要的蓮東西，簡直恨無可理喻，六即使你成功婦的概率是1蒼00比1，增或1000繳比1。如果鄰你給我一把最槍，彈膛里樹一千個甚至塔一百萬個位秤置，然后你意告訴我，里符面只有一發(fā)漲子彈，你問您我，要花多占少錢，才能帆讓我拉動扳刮機。我是不雖會去做的。蜂你可以下任榆何注，即使竟我贏了，那封些錢對我來按說也不值一叨提。如果我衡輸了，那后去果是顯而易醋見的。我對隆這樣的游戲禽沒有一點興撿趣?？墒且蛴馂轭^腦不清玩楚，總有人殃犯這樣的錯辯。有這樣一愈本一般般的黃書，卻有著匹一個很好的找書名，續(xù)“孩一生只需富瓦一次警”塞。這再正確掌不過了，不協(xié)是碼？如果廉你有一個億齒開始，每年偷沒有一點風赴險的可以掙定10％，有呢些風險，但丘成功率有9非9％的投資兇會賺20％疫。逝一年結束，銀你可能有1滑.1個億，災也可能有1骨.2個億，叮這有什么區(qū)制別呢？如果擁你這時候過慮世，寫亡訊衛(wèi)的人可能錯沒把你有的1乒.2個億寫譽成1.1個貝億了，有區(qū)攪別也變成沒妻區(qū)別了（笑祖）。對你，籍對你的家庭海，對任何事兔，都沒有任圓何一點點不線同。但是萬目一有點閃失恥的話，特別掛是當你管理能他人的錢時稿，你不僅僅牌損失了你的爆錢，你朋友命的錢，還有本你的尊嚴和皆臉面。我所顛不能理解的勿是，這16置個如此高智希商的能人怎祥么就會玩這知樣一個游戲專。簡直就是謝瘋了。某種弓程度上，他款們的決定基粗本上都依賴尖于一些事情墳。他們都有全著所羅門兄朗弟公司的背聚景，他們說爭一個6或7雹西格瑪?shù)氖孪菁ㄖ附鹑跀r市場的波動錢幅度）是傷訴他們不著的報。他們錯了南，歷史是不辯會告訴你將鬼來某一金融家事件發(fā)生的獅概率的。他鍛們很大程度命上依賴于數(shù)失學統(tǒng)計，他構們認為關于延股票的（歷胞史）數(shù)據(jù)揭勢示了股票的匪風險。我認蕉為那些數(shù)據(jù)鞋根本就不會攻告訴你股票拋的風險！我勢認為數(shù)據(jù)也伯不會揭示你據(jù)破產的風險尊。也許他們籌現(xiàn)在也這么以想了？事實葉上，我根本冬不想用他們污來作例子，毀因為他們的陰經歷換一種史形式，很可偷能發(fā)生在我蘇們中的每個贊人身上。我識們在某些關值鍵之處存在善著盲點，因赤為我們懂得矮太多的其他根地方。正象頃Henry漢Gutm堂an所說的斃，破產的多般是兩類人：歡一是一竅不尾通者；一是役學富五車者緣。這其實是蜓令人悲哀的偵。我們是從醉來不借錢的飼，即使有保賀險做擔保。檔即使是在我烈只有1萬裕塊錢的時候判，我也決不陣借錢。借錢膚能帶來什么郵不同瑪？臺我只憑我一億己之力時我食也樂趣無窮狂。一萬，一淡百萬，和一室千萬對我都嬌沒有什么不勇同。當然，育當我遇到類擴似緊急醫(yī)療同事件的情況勞下會有些例陶外?；旧厦?，在錢多錢辮少的情況下躍，我都會做狹同樣的事情貸。如果你從務生活方式的洞角度來想想脹你們和我的克不同，我們騎穿的是同樣舊的衣服，當隙然我的是S盞unTru閑st給的；通我們都有機怠會喝上帝之豬泉（說這話胡的時候，巴梳菲特開了一煤瓶可樂），檔我們都去麥遺當勞，好一右點的，奶酪縫皇后（譯者她注：即D盆airyQ戲ueen，鎮(zhèn)一家類似于胖麥當勞的快匹餐店），我餡們都住在冬投暖夏涼的房蝕子里，我們嘗都在平面大咸電視上看N腹ebras獸ka和Te仿xasA泛&M（美國霉的兩所大學料）的橄欖球姓比賽，我們蔑的生活沒什號么不同，你寶能得到不錯眨的醫(yī)療，我釘也一樣，唯添一的不同可餃能是我們旅正行的方式不艱同，我有我攜的私人飛機制來周游世界淹，我很幸運嚇。但是除了守這個之外，罪你們再想想巷，我能做的陵你們有什么棍不能做呢？火我熱愛我的次工作，但是筋我從來如此蟲，無論我在謠談大合同，香還是只賺一拐千塊錢的時艇候。我希望五你們也熱愛字自己的工作徐。如果你總伐是為了簡歷綱上好看些就幻不斷跳槽，站做你不喜歡夠的工作，我繁認為你的腦醉子一定是進典了水。我碰暖到過一個2牢8歲的哈亂佛畢業(yè)生，邪他一直以來抱都做得不錯色。既我問他，下擱一步你打算閣做些什么？北他說，可能朗讀個MBA遍吧，然后去棍個管理資詢宮的大公司，皮簡歷上看著寇漂亮點。我起說，等一下?lián)?，你?8御歲，你做了斷這么多事情扛，你的簡歷于比我看到過取的最好的還若要強十倍，既現(xiàn)在你要再誰找一個你不璃喜歡的工作可，你不覺得央這就好像把婦你的性生活蘿省下來到晚久年的時候再立用嗎？是時降候了，你就托要去做的（蛙不能老等著懂）。（這是師一個比喻）袍但是我想我塞把我的立場亦告訴了他。壩你們走出去關，都應該選駐擇那些你熱湖愛的工作，兵而不是讓你情的簡歷看上屬去風光。掠當然，你的奴愛好可能會桑有變化。（或對那些你熱融愛的工作，份）每天早上百你是蹦著起晨床的。當我錢走出校園的甘時候，我恨就不得馬上就身給格拉姆干攀。但是我不央可能為他白張干，于是他臂說我要的工珠資太高了（豬所以他沒有色要我）。但語我總是不停寧地bug他至，同時我自音己也賣了3紙年的證券，預期間從不間稱斷地給他寫歐信，聊我的伸想法，最終站他要了我，莫我在他那兒培工作了幾年折。那幾年是捎非常有益的儀經驗。我總史是做我熱愛珍的工作。拋印開其他因素并，如果你單匯純的高興做侵一項工作，略那么那就是葉你應該做的端工作。你會介學到很多東鍛西，工作起忍來也會覺得晉有無窮的樂章趣?？赡苣沩棇頃?。機但是（做你貫熱愛的工作鴨），你會從舌工作中得到丈很多很多。絞起薪的多寡博無足輕重。耳不知怎么，漆扯得遠了些融。總之，如借果你認為得周到兩個X比勁得到一個讓匆你更開心，蠢你可能就要頁犯錯了。重漢要的是發(fā)現(xiàn)傾生活的真諦偵，做你喜歡幸做的。如果伙你認為得到贈10個或2晴0個X是你閥一切生活的秧答案，那么臟你就會去借顏錢，做些短魚視，以及不交可理喻的事鐘情。多年以攜后，不可避聚免地，你會漆為你的所作駐所為而后悔是。板至此，巴菲涼特的演講終關于過半。唯問題：講講筋你喜歡的企否業(yè)吧,不出是企業(yè)具體皺的名字，而南是什么素質泡的企業(yè)你喜戀歡？偏巴菲特：我黨只喜歡我看渡得懂的生意慰，這個標準夠排除了90筐％的企業(yè)。襖你看，我有扯太多的東西餓搞不懂。幸太運的是，還營是有那么一老些東西我還盾看得懂。陷設想一個諾古大的世界里附，大多數(shù)公丸司都是上市晃的，所以基疊本上許多美綁國公司都是禾可以買到的勾。讓我們從雨大家都懂的喪事情上開始邊講吧（巴菲凝特舉起他的良可樂瓶），攔我懂得這個巡，你懂得這六個，每個人既都懂這個。錘這是一瓶櫻診桃可樂，從誦1886年場起就沒什么憑變化了。很控簡單，但絕膨不容易的生捉意。藏我可不想要估對競爭者來超說很容易的線生意，我想勸要的生意外透面得有個城幣墻，居中是輪價值不菲的偉城堡，我要遠負責的、能件干的人才來可管理這個城色堡。旦我要的城墻片可以是多樣凈的，舉例來正說，在汽車只保險領域的捎GEICO掀（譯者注：遭美國一家保驗險公司），閑它的城墻就蒜是低成本。塑人們是必須畫買汽車保險偏的，每人每卻車都會有，使我不能賣2茶0份給一個妙人，但是至命少會有一份摩。消費者從薪哪里購買呢策？這將基于仁保險公司的深服務和成本遭。多數(shù)人都腫認為（各家哄公司的）服組務基本上是求相同的或接或近的，所以輛成本是他們鋼的決定因素古。所以，我瞞就要找低成童本的公司，跡這就是我的黃城墻。肢當我的成本砌越比競爭對仗手的低，我喂會越加注意土加固和保護暈我的城墻。否當你有一個釋漂亮的城堡探，肯定會有離人對它發(fā)起賽攻擊，妄圖莖從你的手中牧把它搶走，堡所以我要在嫩城堡周圍建料起城墻來。徐三十年前，屑柯達公司的鞋城墻和可口江可樂的城墻揭是一樣難以切逾越的。如顛果你想給你滲6個月的小甲孩子照張像洞，20年或協(xié)50年后你燈再來看那照投片，你不會童象專業(yè)攝影路師那樣來衡這量照片質量利隨著時間的悔改變，真正度決定購買行少為的是膠卷格公司在你的細心目中的地幼位?？逻_向漆你保證你今艷天的照片，云20年，5垃0年后看起痕來仍是栩栩蠢如生，這一輪點對你而言魂可能恰恰是忌最重要的。滾30年前深的柯達就有規(guī)那樣的魅力宴，它占據(jù)了衫每個人的心臟。在地球上危每個人的心秩里，它的那讓個小黃盒子究都在說，柯攏達是最好的測。那真是無醋價的。成現(xiàn)在的柯達側已經不再獨饒占人們的心樂。它的城墻右變薄了，富啄士用各種手簡段縮小了差寶距?？逻_讓弓富士成為奧舒林匹克運動垮會的贊助商替，一個一直功以來由柯達寸獨占的位置崗。于是在人脹們的印象里疫，富士變得棕和柯達平起解平坐起來。幟與之相反的落是，可口可刊樂的城墻與智30年前比凍，變得更寬寸了。你可能狂看不到城墻嚷一天天的變吵化。但是，萄每次你看到鍋可口可樂的掙工廠擴張到穗一個目前并質不盈利，但釘20年后一究定會的國家續(xù)，它的城墻嗚就加寬些。谷企業(yè)的城墻揀每天每年都肌在變，或厚符或窄。10前年后，你就鉤會看到不同棍。斬我給那些公甘司經理人的圖要求就是，奪讓城墻更厚催些，保護好稀它，拒競爭稅者于墻外。禿你可以通過熄服務，產品源質量，價錢仆，成本，專迅利，地理位母置來達到目對的。交我尋找的就幸是這樣的企展業(yè)。那么這柔樣的企業(yè)都沖在做什么生班意呢？我要嚷找到他們，味就要從最簡禁單的產品里違找到那些（石杰出的企業(yè)好）。因為我訂沒法預料到賢10年以后婆，甲骨文，孟蓮花，或微器軟會發(fā)展成蒙什么樣。比佳爾.蓋茨是呈我碰到過的外最好的生意魯人。微軟現(xiàn)尸在所處的位歸置也很好。懂但是我還是太對他們10拴年后的狀況汗無從知曉。盼同樣我對他妨們的競爭對寄手10年后戴的情形也一甘無所知。卻雖然我不擁地有口香糖的避公司，但是哀我知道10逼年后他們的闖發(fā)展會怎樣踏?；ヂ?lián)網是勾不會改變我毅們嚼口香糖紹的方式的，年事實上，沒渴什么能改變是我們嚼口香析糖的方式。虜會有很多的氣（口香糖）某新產品不斷羞進入試驗期掘，一些以失淚敗告終。這波是事物發(fā)展緣的規(guī)律。如蛾果你給我忙10個億，糾讓我進入口拾香糖的生意穿，打開一個嘉缺口，我無碌法做到。這窮就是我考量籠一個生意的傾基本原則。崖給我10個境億，我能對橫競爭對手有城多少打擊？之給我100愉個億，我對滅全世界的可廳口可樂的損臺失會有多大因？我做不到禾，因為，他酸們的生意穩(wěn)顧如磐石。給夏我些錢，讓俊我去占領其養(yǎng)他領域，我習卻總能找出歡辦法把事情燭做到。辨所以，我要拼找的生意就搭是簡單，容艦易理解，經窯濟上行得通級，誠實，能晃干的管理層涌。這樣，我呼就能看清這瞞個企業(yè)10傲年的大方向攔。如果我做棄不到這一點耐，我是不會跪買的?；境巧蟻碇v，我稱只會買那些禾，即使紐約默證交所從明魚天起關門五艱年，我也很述樂于擁有的累股票。如果竟我買個農場勵，即使五年片內我不知道泄它的價格，顯但只要農場巴運轉正常，糕我就高興。禮如果我買個枝公寓群，只昌要它們能租厚出去，帶來略預計的回報稻，我也一樣瓶高興。倍人們買股票朱，根據(jù)第二庭天早上股票巨價格的漲跌妄，決定他們助的投資是否只正確，這簡級直是扯淡。敵正如格拉姆水所說的，你山要買的是企耳業(yè)的一部分暢生意。這是謠格拉姆教給男我的最基本責最核心的策猜略。你買的飽不是股票，深你買的是一鳴部分企業(yè)生怖意。企業(yè)好果，你的投資園就好，只要晨你的買入價仔格不是太離充譜。奇這就是投資臺的精髓所在它。你要買你扁看得懂的生鐘意，你買了夕農場，是因痕為你懂農場儀的經營。就燈是這么簡單予。這都是格露拉姆的理念章。我6、7帖歲就開始對絡股票感興趣亡，在11歲敏的時買了第陣一只股票。冒我沉迷于對尾圖線，成交將量等各種技晚術指標的研信究。然后在致我還是19像歲的時候，袋幸運地拿起將了格拉姆的太書。書里說何，你買的不謝是那整日里狂上下起伏的譯股票標記，吵你買的是公固司的一部分你生意。自從劈我開始這么積來考慮問題沃后，所以一戲切都豁然開鄙朗。就這么鄭簡單。植我們只買自旬己諳熟的生歷意。在坐的己每一個人都姜懂可口可樂寇的生意。我嘆卻敢說，沒麗人能看懂新串興的一些互臭聯(lián)網公司。濾我在今年的泡Berks眠hire載Hatha丈way的股盲東大會上講饑過，如果我寧在商學院任拼教，期末考飛試的題目就紹是評估互聯(lián)災網公司的價美值，如果有匪人給我一個冰具體的估價虜，我會當場農暈倒的（笑鹿）。我自己童是不知道如議何估值的，罰但是人們每藏天都在做！洋如果你這么覺做是為了去丘競技比賽，嘉還可以理解脆。但是你是閱在投資。投全資是投入一拿定的錢，確啦保將來能恰壞當幅度地賺暑進更多的錢念。所以你務宵必要曉得自美己在做什么咸，務必要深拳入懂得（你論投資的）生車意。你會懂停一些生意模喬式，但絕不雖是全部?？蛦栴}：就如寄你剛才所說縫，你已經講滅了事情的一欲半，那就是楚去尋找企業(yè)瞞，試著去理獨解商業(yè)模式虎，作為一個惱擁有如此大傷量資金的投蠻資者，你的挎積累足以讓燒你過功成身礎退?；氐劫從毁I企業(yè)的成槐本，你如何叫決定一個合精適的價格來哀購買企業(yè)？亂巴菲特：那志是一個很難濕作出的決定央。對一個我稅不確信（理斗解）的東西英，我是不會全買的。如果高我對一個東拋西非常確信僵，通常它帶噸給我的回報逢不會是很可慢觀的。為什漢么對那些你數(shù)只有一絲感禮覺會有40磁％回報的企氧業(yè)來試手氣憲呢？我們的泥回報不是驚寧人的高，但云是一般來講滴，我們也不父會有損失。肺1972年謎，我們買了高See啊’閃sCan雨dy（一家興糖果公司）透。See熔’妻sCan晝dy每年以緩每磅1.9蜓5美元的價穴格，賣出黎1千6百萬館磅票的糖果，產換生4百萬的嫁稅前利潤。代我們買它花部了2千5百臂萬。我和我皂的合伙人覺偶得See眠’認sCan疑dy有一種范尚未開發(fā)出猜來的定價魔燃力，每磅1攏.95美元茫的糖果可以糖很容易地以截2.25的壺價錢賣出去矩。每磅30耀分的漲價，柜1千6百萬土磅姥就是額外的酸4百80阻萬呀，所以弱2千5百萬導的購買價還蓬是劃算的。訪我們從未雇餓過咨詢師。歡我們知道在遠加州每個人煩都有一個想艙法。每個加給州人心中對設See奏’杯sCan峰dy都有一胞些特殊的印史象，他們絕瓣對認這個牌瞞子的糖。在逗情人節(jié)，給早女孩子送S邊ee反’劈sCan濱dy的糖，西她們會高興民地親它。如是果她們把糖爛扔在一邊，近愛理不理，癥那我們的生降意就糟糕了粉。只要女孩羨子親吻我們賓的糖，那就掩是我們要灌饅輸給加州人畢腦子里的，浪女孩子愛親舟See粱’慣sCan田dy的糖。右如果我們能尸達到這個目犁標，我們就浮可以漲價了勁。漆我們在19界72年買的鄰See拍’筍sCan么dy，那之酬后，我們每蕩年都在京12月26幸日北，圣誕節(jié)后隸的第一天，心漲價。圣誕家節(jié)期間我們拒賣了很多糖玩。今年，我鉗們賣了3千潛萬磅糖，歷一磅反賺2個美元稅，總共賺了閥6千萬。十異年后，我們摔會賺得更多卻。在那6千委萬里，5千摩5百萬是在通圣誕節(jié)前3檢周賺的。耶固穌的確是我醉們的好朋友亂（笑）。這宗確實是一樁泳好生意。建如果你再想舒想，關于這銹生意的重要來一點是，多拜數(shù)人都不買抽盒裝巧克力校來自己消費悠，他們只是閱用它來做為謹生日或節(jié)日謀的饋贈禮品霉。情人節(jié)是剩每年中最重吳要的一天。艘圣誕節(jié)是迄拿今為止最最齊重要的銷售翻季節(jié)。女人賢買糖是為了洞圣誕節(jié)，她建們通常在那微前后2－3暈周來買。男捧人買糖是為柴了情人節(jié)。哀他們在回家舍的路上開著截車，我們在邪收音機節(jié)目菌里放廣告，閑“鏟內疚，內疚尤”床，男人們紛觸紛從高速路棕上出去，沒傷有一盒巧克雁力在手，他姻們是不敢回適家的。焦情人節(jié)是銷恒售最火的一歪天。你能想傘像，在情人響節(jié)那天，S項ee晴’搏sCan億dy的價錢溜已經是11鈔美元皆一磅落了（譯者注睡：又漲價了暢）。當然還廳有別的牌子允的糖果是6幸美元詳一磅分。當你在情征人節(jié)的時候蝴回家（這些滅都是關于S背ee煙’循sCan活dy深入人氧心的一幕幕給場景，你的邪那位接受你沫的禮品，由認衷地感謝你徑，祝福剩下偶的一年），歉遞給你的那宗位（6塊錢斬的糖），說左，咱“湯親愛的，今貧年我買的是劃廉價貨奔”貍？這絕不可瘦能行得通！拐在某種程度丸上，有些東隸西和價格是忠沒關系的，笑或者說，不食是以價格為伍導向的。這誦就像迪斯尼壩。迪斯尼在任全世界賣的耍是16.9苗5或19.志95美元的壓家庭影像制久品。人們，乞更具體的說怒，那些當媽匪媽的對迪斯曠尼有著特殊馬的感情。在欄座的每個人牢在心中對迪容斯尼都有著劉一些情愫。篩如果我說環(huán)墳球影視，它勻不會喚起你絹心中的那種他特殊情愫；虜我說20世圍紀福克斯公密司，你也不螞會有什么反畢應。但是迪優(yōu)斯尼就不同幸。這一點在弱全世界都如枯此。當你的他年紀變老的躬時候，那些奇（迪斯尼的井）影像制品梯，你可以放葡心讓小孩子黨每天在一邊脖看幾個小時處。你知道，置一個這樣的蟲影片，小孩隆子會看上2植0遍。當你設去音像店時畢，你會坐在渾那兒，把十小幾種片子都螞看上一遍，杰然后決定你用的孩子會喜箏歡哪一部？躍這種可能性臣很小。別的俊牌子賣16振.95，而截迪斯尼的賣漏17.95示，你知道買巴迪斯尼的不者會錯，所以夕你就買了。喬在某些你沒越有時間的事構情上，你不續(xù)一定非要做肺高質量的決賀定。而作為牽迪斯尼而言搜，就可以因干此以更高的條價格，賣出胳多得多的影魄片。多好的決生意！而對產其他牌子來窄講，日子就佛不那么好過燈了。態(tài)夢想家們一際直努力打造憲出類似于迪棗斯尼概念的場品牌，來同候它在世界范藍圍內競爭，箭取代人們心殊中對迪斯尼薯的那份特殊濤情愫。比如敢，環(huán)球影視胡吧，媽媽們罷不會在音像冠店里買他們瘡的片子，而客放棄迪斯尼達的。那是不兄可能發(fā)生的沈?？煽诳蓸芬蚴窃谌蚍栋駠鷥群拖矏偺那榫w關聯(lián)表在一起的。朗不管你花多滔少錢，你想養(yǎng)讓全世界的質50億人更拉喜歡RC可給樂（譯者注爐：巴菲特杜臺撰出來的飲詢料牌子），境那是做不到遣的。你可以闊搞些詭計，皆做折扣促銷袖，等等，但參都是無法得撞逞的。這就肢是你要的生心意，你要的礙城墻。蛋問題：在你柱購買公司的儀分析過程里機，是否有些渣數(shù)字會告訴瞧你不要買？稍哪些東西是反質化的，哪父些東西是量視化的？刃巴菲特：最逐好的買賣里投，從數(shù)字的湖角度來講，彈幾乎都要告續(xù)訴你不要買六。你可能對閱（被購買公驗司的）產品題的印象是非魔常之深，但爆是你對那套急雪茄煙蒂式學的廉價思維培已經根深蒂勇固。我曾經攔擁有一個風什力發(fā)電公司縣。相信我，猜風力發(fā)電公鹽司如同雪茄盒煙蒂一般廉攪價。我們買拆的也很便宜揉，只相當于譽公司流動資庭金的三分之帖一的價錢。糊我們卻實賺駐了錢，但是牽這種收益是請不可復制的柳，更象是一角次性的買賣判。你可不想聰做那樣的事托情，但我經窮歷了那樣一想個階段，在犯那個階段里靜，我還買過聰租車公司等災等一些生意檢。鳴談到質化的覆東西，我可沸能在接到電置話的那一刻想就能感受到粒了。幾乎我茄們買的所有添企業(yè)，只需片要10分鐘摸，15分鐘傷的分析。我檢今年買了兩射個企業(yè)。功Gener笛alR順e（譯者注奉：全球最大嶼的再保險公苦司之一）是浮一個180感億的交易。竭我連它們的嫌總部都沒去鄙過。我希望返它們的的確永確有個總部瓦（譯者注：絕巴菲特在開紛玩笑）。在拌那之前，我鋪買了Exe壩cutiv津eJet撤，主要做部研分擁有小型禁飛機的生意堤（譯者注：保美國近年來懸，很流行私產人擁有飛機閃。但畢竟花蜜銷很大，不團是一般人能隨承受得起。納所以，買一抵部分飛機的謊擁有權，這獨樣你可以有扇一段你自己磚的飛行計劃婚和路線，變霧得很實際）位。在我們買泰之前，我也顏沒去過它的釋公司總部。塌四年前，我次給我的家庭欣買了一個飛栽機計劃的四顆分之一擁有春權。我親身授體會了他們湯的服務，我特也看到了這豎些年它們的叉迅速發(fā)展。質（在購買交恥易發(fā)生之前金，）我拿到稻了它們的經厲營數(shù)據(jù)。粘如果你不能繩馬上足夠了館解所作的生醒意，即使你沉花上一二個擋月，情況也先未見得會有鈴多少改觀。世你必須對你抵可能了解的菊和不能了解寨的有個切身券體會，你必碼須對你的能溪力范圍有個標準確的認知蕉。范圍的大取小無關大局觀，重要的是轉那個范圍里鑄的東西。哪洞怕在那個范穩(wěn)圍里只有成附千上萬家上削市公司里的撈30個公司街，只要有那芳30家，你脊就沒問題。端你所做的就餐應當是深入諒了解這30凈家公司的業(yè)州務，你根本愚不需要去了桐解和學習其吸他的東西。遼在我早年的翻時候，我做燈了大量功課萍來熟悉生意熟上的事情。強我們走出去邪，采取所謂夢‘努抹黃油腰’簡的方式，去祥與企業(yè)的用善戶談，與企工業(yè)以前的雇鴿員談，與企疲業(yè)的供應商邀談，我們能翅找到的每一秧個人。每次態(tài)我看到業(yè)界罪的專業(yè)人員叼，舉例來說忘，我對采煤頌業(yè)有興趣，隔我會遍訪每都一家采煤公暮司，問每一研位CEO,脹“足如果要在業(yè)究界買一家公蘆司，你認為撈我該買哪一燦家？為什么飄？為”窗如果你把攔這些片段的京信息串起來曲，你會學到免很多業(yè)界的燈信息。當你賀問到競爭對緣手的時候，按你會得到非東常相似的答技案。比如說騙，如果你有幫一個解決一認切問題的良羞方，那么你界首先要解決蘭的競爭對手則是誰？為什駐么？通過這末種手段，你公很快會發(fā)現(xiàn)不誰是業(yè)界最習好的企業(yè)。傷做投資的好紐處是你不用找學習日新月周異的知識和渡技能。當然拆你愿意那么正去做，就另封當別論了。論四十年前你扒了解的口香惕糖的生意，額現(xiàn)如今依舊恭適用，沒有炎什么變化。吉我認識一個候人，他的岳扶父去世了，旦丟下一間他氣創(chuàng)建的制鞋程公司。這個艙人托Gol欄dman短Sachs按來賣掉這家敢公司。他和永我的一個朋陸友在佛羅里漢達打高爾夫旦，提到了這狀件事。我朋研友讓他給我伴打。他錦打了，結果耽我們用五分村鐘談成了這堤樁生意。我鬧認識這個人輝，我基本了偽解制鞋生意捐，所以我就修買了。質化庫的方面定了的后，就是價平格了。我的歷答案只有是感或者不是，濤很簡單，談籃判的時候沒柏什么圈子可棵兜。只要價炮格合適，我排就會買。不菊然的話，談華判之前我很請快樂，談判懶不成我也一奮樣。懼問題：可口換可樂最近發(fā)績布了對未來疤季度調低盈勿利預期的消傲息。你對可構口可樂并沒僅有因為在美著國之外的許嶺多問題，包仿括亞洲危機戲，造成的負包面影響而撒蹦謊怎么看？墳巴菲特：我始很喜歡他們應（的誠實）叼。粉事實上，在傲未來20年三，可口可樂跡在國際上的逗市場增長要釀比在美國國裳內好得多。錯在美國國內賴的人均消費艙量會增長，把但在別的國鍬家的增長會遷快得多?？烧倏诳蓸房赡苄螘幸欢?切個月，也可新能是3年的愚艱難時期，螞但不會是未江來的20年核。人們在全調世界的范圍諸內高效地工考作，他們會抬發(fā)現(xiàn)換取一曬瓶可樂（巴賄菲特舉起手狹中的可樂瓶僚），就占他辨?zhèn)兠刻焖@漆得的勞動報膝酬的比例而辛言，實在是浙一筆很好的昏買賣。實際煮上，我是一外天五瓶（笑真）。在19他36年的時結候，我第一擔次用25美趨分買了6瓶蔑可樂（單賣蹤是5美分一墓瓶）。那是特6.5盎司洪的瓶子，2舉美分的瓶子唱押金，實際杏上是控6.5盎司豆的可樂只要允5美分?，F(xiàn)鐘在是越12盎司內的罐子，如哥果你在周末處去買大瓶裝包的，減少一描些在包裝上蝦的費用，你連基本上可以烘花20美分朝多一點買框12盎司央。你現(xiàn)在在派每盎司上花控的錢只是1海936年的榨兩倍多一點役點。相對于晉人們不斷增記長的購買力覺而言，可樂陷實際上在年賢復一年地變睜得越來越便崗宜。破在全世界的藏兩百多個國味家里，這個登有著一百多候年歷史的產和品的人均消別費量每年都端在增長。它尊霸占著飲料刮市場，真的愉是難以置信殖。有一件人聾們可能不懂值，但卻使這英個產品有著鐘數(shù)以百億元旁的價值的簡殼單事實就是次可樂沒有味乞覺記憶。你脖可以在9點湯，11點，逝下午3點，貪5點喝上一糕罐，5點時豎你喝的味道天和你一早上登9點喝的味扣道一樣好。剩其他的飲料凡如甜蘇打水據(jù)，橙汁，根栗啤都做不到分這一點，它孕們對味道有驢著累積作用粘（譯者注：暢累積使味覺竿麻木），重言復的飲用會耗使你厭煩。擊我們在Se據(jù)e均’目sCan壓dy的雇員充可以免費享郵用公司生產窮糖果。在他商們第一天工序作的時候，豪他們渴著勁瘦兒吃。但在奸那之后，他妙們再吃起來晚就跟要花錢譯買似的。為印什么？巧克馳力一樣有著對味覺累積。飾但是可樂就傻沒有味覺累鑒積。這意味旬著，全世界局的人們可以腐每天都可以廢消費很多次戰(zhàn)可樂，而不斃是其他的飲翅料，所以你歷得到的就是厭可樂之難以編企及的人均涉消費量。在柴今天，全世污界范圍內可辨樂的日銷售涼量超過80登0億盎司。蛙這個數(shù)目還頃在年復一年順地增長。增糖長還體現(xiàn)在崗無論是以國甜家計還是人猶均計的消費匆量上。20怒年后，在美構國之外的增俗長講遠遠超旅過美國國內檢。我分外看豈好國際市場崖的前景。（把目前可樂的拾國際危機，笑）短期來講省對他們確實顆有消極的影呀響，但這不犧是一個大不估了的問題。桃可口可樂公穩(wěn)司于191躁9年上市，鬼那時的價格爬是40美元濫左右。一年配后，股價降燒了50％，蔑只有19美懸元?？雌饋韮r那是一場災忠難。瓶裝問寧題，糖料漲他價，你總能舍發(fā)現(xiàn)這樣那覺樣的原因讓薯你覺得那不仿是一個合適休的買入時機零。一些年之塞后，又發(fā)生為了大蕭條，被第二次世界習大戰(zhàn)，核武蒸器競賽等。埋總是有原因絮（讓你不買駕）。如果你矩在一開始4這0塊錢買了郊一股，然后稍你把派發(fā)的撇紅利進行再叢投資（買入丈可口可樂的蘭股票），一匠直到現(xiàn)在，轉那股可樂股刪票的價值是梳5百萬。這桌個事實壓倒若了一切。如欲果你看對了劣生意模式，病你就會賺很繁多錢。勾切入點的時滴機是很難把藍握的。所以橫，如果我擁爹有的是一個起絕佳的生意紛，我絲毫不單會為某一個點事件的發(fā)生斷，或者它對開未來一年的忠影響等等而諷擔憂。當然播，在過去的寒某些個時間窗段，政府施敗加了價格管萄制政策。企燒業(yè)因而不能陡漲價，即使贏最好的企業(yè)截有時也會受假影響，我們顧的See依’永sCan恢dy糖果不脫能在降12月26展日畏漲價。但是倘，管制該發(fā)芒生的時候就御會發(fā)生，它什絕不會把一趙個杰出的企捷業(yè)蛻變成一王個平庸的企濟業(yè)。政府是根不可能永遠柔實施管制政鬼策的。糊一個杰出的宜企業(yè)可以預專計到將來可羽能會發(fā)生什康么，但不一慮定會準確到趨何時會發(fā)生愛。重心需要斥放在蚊“富什么浪”謝上面，而不漆是口“貿何時弱”纖上。如果對炒“揚什么岔”呢的判斷是正獻確的，那么殼對呆“蘆何時憲”材大可不必過判慮。鹿問題：談談陜你投資上的響失誤吧。寺巴菲特：你磚有多少時間寫？（譯者注擔：巴菲特的瞇幽默在這里蓬表現(xiàn)得淋漓森盡致）徒關于失誤的坊有趣的一點濟是，在投資金上，至少對尊我和我的合據(jù)伙人而言，鋒最大的失誤等不是做了什肅么，而是沒祥有做什么。爽對于我們所逼知甚多的生飼意，當機會挑來到時，我防們卻猶豫了仇，而不是去重做些什么?；畚覀冨e過了面賺取數(shù)以十浸億元計的大鎮(zhèn)錢的好機會松。不談那些刃我們不懂的啟生意，只專椒注于那些我留們懂的。我陳們確實錯過愈了從微軟身晶上賺大錢的渾機會，但那倘并沒有什么楊特殊意義，蠅因為我們從核一開始就不膨懂微軟的生倒意。饅但是對于在飄醫(yī)療保健股荒票上理應賺銀得的幾十億喇，我們卻錯隱過了。當克卷林頓政府推喘出醫(yī)療保健筍計劃時，醫(yī)電療保健公司壁獲益非淺。圣我們應當在橡那上面賺得洽盤滿缽滿的灰，因為我懂農那里面的因洗果。80年詢代中期，我?guī)泜儜斣贔遵annie份Mae（塌譯者注：美倉國一家受政滔府支持，專掙做二級房貸第的超大型公西司）上獲利爽頗豐，因為枝我們也算得奴清個中的究而竟。這些都泄是數(shù)以十億收計的超級錯膨誤，卻不會測被GAA睜P會計法則食抓個現(xiàn)形。毫你們所看到愿的錯誤，比例如我買下了訴幾年前我買洞的USA便ir（譯者文注：巴菲特居在這筆交易號中幾乎損失廳了全部的投魔資，3.6匪個億）。當武我手里有很代多現(xiàn)金的時喘候，我就很查容易犯錯誤性。查理（譯冤者注：巴菲濕特的合伙人嬸）讓我去酒誓吧轉轉，不贈要總滯留在蔬辦公室里（盞笑）。但是失我一有閑錢巴，又總在辦英公室里，我未想我是夠愚席昧的，這種訴事時有發(fā)生顏。雅總之，我買送了USA渡ir的股票么，雖然沒人批逼著我買。走現(xiàn)在我有一寨個800的膏號碼，貪每次我打算成買航空公司躬的股票后，顫我就打這個遲。我跟辮他們講我很有蠢，老犯錯植，他們總是頂勸我別買，本不斷地和我邁聊，讓我別士掛，不毅要倉促地做月任何決定。百最后，我就媽會放棄要購果買的沖動。赴（譯者注：懇真有這么回迅事嗎？聽起蠟來像是巴菲樂特在開玩笑揮）糠于是我買了崇USAi駁r的股票。永看上去我們舞的投資要打丙水漂了，而驅且我們的投育資也確實幾甜乎全打了水貓漂，（那筆虎糟糕的投資譜）理應全軍扎覆沒的。我牙因為價錢非瘋常誘人而買決了那些股票躲，但是那絕拼不是個誘人己的行業(yè)。我獸對所羅門的冒股票犯了同撇樣的錯誤，請股票本身價面廉誘人沒錯吳，但那應該匹是杜絕涉足迅的行業(yè)。捐你可以說那閥是一種犯錯匯的模式。你廚中意具體交汪易的條件，拋但不感冒交弊易公司所處橡的行業(yè)。我丟以前犯過這有樣的錯誤，漢很可能將來執(zhí)我還會犯這哈樣的錯誤。耳但更大的錯考誤還是我一棄開始所講的蒸因猶豫和遲角疑所致。當蔑我只有1萬溜塊錢的時候概，我投資了踏兩千在汽修痕廠，而且肉誦包子打狗，弟那筆機會成噸本高達60悄個億（笑）鑒，是個大錯悟。當Ber賊kshir慈e的股價下薪降時，我還裁能感受好些每，因為那也鉆降低了汽修購廠的購買成賣本（笑），芳以及20％柄的機會成本告。違當你聊到從孕失敗中汲取芬經驗時，我想篤信你最好部還是從他人哨的失敗中來受學習吧，越壇多越好（笑拾）。在Be修rkshi黎re公司里持，我們絕不橫花一點時間啦來緬懷過去繭。我和我的琴合伙人是4碰0年的哥們燭了，從沒有揉任何的爭吵罵。我們有很里多事情上會予有不同的見知解，但從沒并有過爭吵，述我們也從不禾回顧過去。隙我們總是對賢未來充滿希佩冀，都認為的牽絆于惑‘勸如果我們那斷樣做了。。裕。左’淘的假設是不介可理喻的，六那樣做不可體能改變既成你的事實。自你只能活在豪現(xiàn)在時。你沒也許可以從饑你過去的錯張誤中汲取教騰訓，但最關圖鍵的還是堅證持做你懂的這生意。如果州是一個本質缺上的錯誤，鐘比如涉足自仔己能力范圍療之外的東西仍，因為其他詢人建議的影閃響等等，所錯以在一無所港知的領域做漢了一些交易喝，那倒是你隨應該好好學臉習的。你應板該堅守在憑建自身能力看貧得透的領域療。武當你做出決軍策時，你應殺該看著鏡子曲里的自己，爐捫心自問，脹“蓬我以一股5道5元的價格烈買入100最股通用汽車倉的股票是因拖為。。。田”朋。你對自己裙所有的購買艇行為負責，撐必須時刻充桑滿理性。如少果理由不充發(fā)分，你的決宋定只能是不敲買。如果僅券僅是有人在帥雞尾酒會上藍提起過，那柔么這個理由幼遠未充分。暈也不可能是濤因為一些成小交量或技術劃指標看上去紐不錯，或盈賢利等等。必句須確實是你德想擁有那一魂部分生意的吼原因，這一影直是我們盡畏量堅持做到墊的，也是格園拉姆教給我慰的。島問題：談談今目前的經濟社形式和利率而，和將來的爆走向？析巴菲特：我殺不關心宏觀陪的經濟形式嶼。在投資領受域，你最希透望做到的應拖該是搞清楚尾那些重要的炮，并且是可唇以搞懂的東仍西。對那些天既不重要，脾又難以搞懂蒸的東西，你輔忘了它們就牙對了。你所立講的，可能澡是重要的，族但是難以拎羊清。了解可族口可樂，W死rigle圓y（譯者注器：美國一家獵營銷口香糖網的公司），詠或柯達，他皂們的生意是慌可以拎得清歸的。當然你述的研究最后秩是否重要還且取決于公司慶的評估，當弱前的股價等膠因素。但是族我們從未因糖對宏觀經濟初的感覺來買借或者不買任扶何一家公司璃。我們根本銅就不讀那些朱預估利率，餡企業(yè)利潤的剪文章，因為奧那些預估真怖的是無關痛奇癢。197佛2年，我們切買了See門’熱sCan千dy，那之線后不久政府川實施了價格跑管制，但那潑又怎么樣呢過，（如果我繼們因為價格材管制的原因潔沒有買）我扶們就錯過了呈以2千5百渠萬買下一個攪現(xiàn)如今稅前斑利潤6千萬旁的生意！戶我們不愿因尚為自身本就稀不精通的一膀些預估而錯啦過買到好生嗓意的機會。奉我們根本就嗓不聽或不讀不那些涉及宏雜觀經濟因素逝的預估。在說通常的投資逮咨詢會上，丸經濟學家們被會做出對宏勾觀經濟的描葉述，然后以妹那為基礎展瞞開咨詢活動娘。在我們看僵來，那樣做膜是毫無道理帳的。漠假想Ala養(yǎng)nGre否enspa糊n（譯者注肚：上一任美古聯(lián)儲主席）盜在我一邊，證Rober朽tRub題in（譯者仍注：克林頓汽時期美財長凡）在我另一傳邊，即使他短們都悄悄告俯訴我未來1啊2個月他們吃的每一步舉忍措，我是無揉動于衷的，釘而且這也不峽會對我購買喝Exec毒utive遲Jets荷飛機公司或堤Gener淘alRe熊再保險公司濃，或我做的墾任何事情有梁一絲一毫的起影響。瞇巴菲特：我悶在華爾街上從工作了兩年陽多。我在東土西海岸都有紗最好的朋友蘭。能見到他館們讓我很開口心，當我去漢找他們的時裁候，總是會探得到一些想攪法。但是最尼好的能對投南資進行深思組熟慮的方法煌就是去一間努沒有任何人列的屋子，只遙是靜靜地想淺。如果那都僚不能讓你想備的話，沒有睬什么可以。斧（身處華爾命街的）缺點核就是，在任凍何一個市場防環(huán)境下，華茄爾街的情況駁都太極端了爽，你會被過勺度刺激，好燭像被逼著每泡天都要去做顧點什么。酬錢德勒家族恢花兩千塊錢玉買了可口可腦樂公司，除親此之外，就撓不要再做其決他的事情了豪。事情的關焰鍵是無為而恭治，即使在體1919年侵也不要賣（咳錢德勒家族梨在這一年賣獸掉了可樂公爬司）。馳所以，你所耀找尋的出路杏就是，想出裹一個好方法乒，然后持之條以恒，盡最姻大可能，直稠到把夢想變謊成現(xiàn)實。在鄰每五分鐘就背互相叫價一煮個來回，人高們甚至在你征的鼻子底下朽報價的環(huán)境遵里，想做到性不為所動是裁很難的。華茶爾街靠的是殘不斷的買進漫賣出來賺錢俗，你靠的是猾不去做買進肥賣出而賺錢贏。這間屋子爹里的每個人銜之間每天互兔相交易你們市所擁有的股貸票，到最后摧所有人都會考破產，而所吉有錢財都進防了經紀公司識的腰包。相鐘反地，如果罵你們象一般稍企業(yè)那樣，護50年巋然必不動，到最裝后你賺得不虛亦樂乎，而帝你的經紀只膊好破產。獸就像一個醫(yī)競生，依賴于海你變更所用軟藥品的頻率絞而賺錢。如遭果一種用藥固就能包治百急病，那么他郊只能開一次革處方，做一浸次交易，他鳴的賺頭也就綢到此為止了開。但是，如漢果他能說服胃你每天更新既處方是一條幫接往健康的纏通途，他會再很樂于開出喪處方，你也掀會燒光你的豐錢，不但不患會更健康，柳反而處境會辦更差。那你應該做的吉是遠離那些麻促使你做出自倉促決定的翼環(huán)境。華爾護街自有它的如功效，在我覽回Omah嚷a之前，每翁六個月都有豬一個長長的寇單子的事情剪去做，一大千批公司去考蛾察，我會讓證自己做的事童情對得起旅遷行花的錢。引然后，我會覽（離開華爾某街）回Om渡aha，仔折細考量。貸問題：投資溝人如何來給脊Berks偷hire或洗微軟這樣從啄來不分紅的值公司估值？軍巴菲特：這春是個關于B差erksh綿ire從來道不分紅的問資題。Ber句kshir億e將來也不虹會分紅，這窄是一個我可芒以擔保的承幟諾（笑）。挪你能從Be呢rkshi愁re得到的誰是將（紅利救）放進安全蔽的存款箱，腎每年你可以愁拿出來好好臉地把玩一翻系，然后再把拍它放回原位選。這樣，你熟會得到巨大樹的自我滿足評感?？蓜e小老瞧了這樣的蜜自我滿足感質?。ㄗg者：認像不像葛朗記臺數(shù)錢？）覆當然，這里府的核心問題過是我們能否封讓截留下來悄的錢財以可往觀的幅度升罩值。這是我擁們一直孜孜蘆以求的。查胡理和我的立盾身之本也在偏此處。當然叼，這項任務籌正變得越來糊越難。我們買管的錢越多脆，就越難做海到（以可觀五的幅度升值膏）。如果B濾erksh享ire的大懶小只有現(xiàn)在百的百分之一割，我們升值系的幅度要比滑現(xiàn)在好得多感。如果我們勺能做到不斷常地升值，那窗么派發(fā)紅利豆自然是不明萬智的。到目傻前為止，我誼們做到了讓猛截留下來的極紅利再投資個勝過直接派堂發(fā)紅利。但劍是，沒有人廈可以保證在側將來還能這掏樣。在某一煌個階段，總金會有物極必小反的時候。朋保持持續(xù)增減長是我們努悶力的目標。帽那也是唯一棉衡量我們公綿司價值的標匹尺。公司總舍部的大小等氏等都不能用雖來衡量公司擺的價值。B映erksh快ire有4蔑萬5千名雇男員，但在總行部只有12慕人和3千晌5百平方英悟尺宿（譯者注：朽300多平遺米）的辦公蓄室。這一點寸我們不打算翅改變。綱我們用公司炒的表現(xiàn)來評樣估自己，我下們也以此來鄭謀生。相信值我，比起從枯前來，（保藏持持續(xù)增長控）難得多了啞。綱問題：什么巷時候你會認信為你的投資鼓已經實現(xiàn)了似它的增長極膜限？潑巴菲特：理朽想的情況是偷當你購逼買生意的時麥候，你不希皺望你買的企務業(yè)有一個增尺長極限。我缺買可口可樂滿公司的時候木，我不希望嫂10年，1滴5年后看到恰可樂彈盡糧利絕。不排除嬌有這個可能傘，但可能性判接近于零。座我們想看到貪的是，當你疏買一個公司擋，你會樂于午永久地持有違那個公司。閥同樣的道理導，當人們買醉Berks譽hire的碼股票的時候千，我希望他勇們打算一輩靠子持有它。愉因為這樣或洽那樣的原因登，這可能行趴不通。我不夠想說，這是逢唯一的購買俘股票的方式蕩，但是我希蓮望依據(jù)那樣罪的方式來購那買股票的一武群人加入B穩(wěn)erksh血ire，因催為我不希望其總是看到里一群不同的替股東。我實診際上對Be嚇rkshi弱re股東的巧變化更替實涂行跟蹤。刑舉個例子，統(tǒng)如果有一個澇教堂，我是翼行禱告之人丟，看到做禮晚拜的人每個衣星期都換掉疤一半，我不慶會說，這真怪是太好了，株看看我的成務員流動性有堆多強呀（笑烏）。我寧愿違在每個星期丸天看到教堂雄里坐滿了同鄙樣那么一批邪人。裁當我們考量乳生意的時候后，這就是我逐們的原則。融基本上我們蓬尋找那些打遷算永久持有咳的生意。那疼樣的企業(yè)并面不多。在一漫開始，我的嬸主意比資金詠多得多，所傲以我不斷地導賣出那些我瓦認為吸引力慣差些的股票狀以便來購買笛那些新近發(fā)站現(xiàn)的好生意萄。但這已經貨不是我們現(xiàn)畫在的問題了建。（譯者注懷：我們現(xiàn)在哥不缺錢，而鏟是缺好生意芹)乳購買企業(yè)的化五年后，我固們希望彼時濕如同此時一展般的滿意。乖如果有一些桐極其龐大的眉兼并機會，賺也可能我們傳需要賣出一臉些股票（來嗓籌措資金）肺。當然，我搶很樂于擁有乖那樣的問題鉤。仔我們在購買題企業(yè)時從來防不預先定下似一個目標價嘴。比如，如尖果我們的買沿入價是30孔，當股價到開達40，5鮮0，60，袖或100時趴，我們就賣召，諸如此類掃。我們不再鏈如此的行事敞。當我們花振2500萬壯買私有公司毯See腿’氣sCan妖dy時，我睬們沒有騰“修如果有人出角5000萬買我們就賣喚”踏的計劃。那亂不是一個考梳量生意的正秘確方式。我填們考量生意左的方式是，衰隨著時間的鍬推移，是否池買下的企業(yè)文會帶來越來京越多的利潤態(tài)？如果對這凱個問題的回抱答是肯定的早，任何其他宰問題都是多忍余的。勞問題：你是移如何看待對召所羅門的投催資的？類似熄的，長期管可理資金的買兄賣？逮巴菲特：我鉗們投資所羅歉門的原因是擱，在198闖7年9月，畢所羅門公司吧是一家9％唇資產被證券奇化的企業(yè)，潮道指在這一撿年漲了35帥％，之前我枯們賣了很多沈股票，一下鄙子手里有了循很多現(xiàn)金，瞞并且看上去批我們暫時不遭會用得到它萍們。所以，英在這個我通君常不會購買以股票的行業(yè)盡里，我們采煤用了這種有李吸引力的證堪券形式，購撤買了所羅門的。這是一個蝴錯誤。最后獅結果還不錯式，但那不是變我應該做的咬。我應該再搶等等，這樣濟一年后我會盼多買一些可汪口可樂公司愧的股票，或雄者我在當時學就該買，即簽便可樂那時堤的賣價真的遷不便宜?；輰τ陂L期管秧理資金，我宮們，隨著時竊間的推移，責積累了對和太證券有關的膀其他生意的宰了解。其中澇一個就是套蘋利。套利，艙我做了45睛年，格拉姆得做了30年娃。套利是必豎須靠近用，我自己也中必須東奔西堡跑地做，因置為它要求我考跟緊跟大市繁的脈動?，F(xiàn)夢在我已經不耳做了，除非晉出現(xiàn)我自己渡看得懂，又鑄是極大的套排利機會。鼻我這一輩子站可能做了3欺00樁，可菊能更多，套闊利的交易。便套利本身是宏很好的生意縫。長期管理怨資金有很多長套利的頭寸究，它前10缸名的頭寸可流能占據(jù)了9然0％的資金騾。我對那前灶10名的頭赴寸有一些了怠解。我雖然妥不了解其中煉所有的細節(jié)午，但是我已歇經掌握足夠暖多的信息。覺同時，交易伶中我們將得挽到可觀的折舟扣，我們也稠有足夠的本耳錢打持久戰(zhàn)痛，所以我們狼覺得交易可號以進行。我傻們是可能在煙那樣的交易突中賠錢的。蕩但是，我們何占據(jù)了一些掃有利因素，勻我們是在我般們懂得的領桶域作戰(zhàn)。艷我們還有一蟻些其他的頭夢寸，不像長百期管理資金撐那么大，因材為像那么大替規(guī)模的確實撈不多。那些婆頭寸或涉及剝到收益曲線套的關系（譯扮者注：Yi青eldC原urve）雄，或跟不同盲時期發(fā)布的蹲政府債券有符關等等（譯脈者注：on嘴the掉run,香offt暢heru合n)。如果惜在證券業(yè)足率夠長的話，課這些品種都土是要接觸到斗的。它們不草是我們的核綿心生意，平葡均大概占到姜我們年收益俊的0.5%鐮至0.7裂5%，算是渴額外的一點譽驚喜吧。向問題：談一嬸談投資多元漫化吧。投巴菲特：如信果你不是一德個職業(yè)投資暫者，如果你海的目標不是奔遠超大多數(shù)址人表現(xiàn)的話渠，那么你就貌需要做到最蛾大可能的投顯資多元化。笑98％，9紫9％，甚至奏更高比例的勵人需要盡可骨能地去多元匙化，而不是他不斷地買進汗賣出。你們忍面臨的選擇興就是管理成鬧本很低的指霸數(shù)類的共同奏基金了。（靜譯者注：指壇數(shù)類的基金厭指用計算機喘模型來模擬勺股票指數(shù)，杯如道瓊斯指邪數(shù)，納斯達鞏克指數(shù)，所伐包含的股票攪，權重，和供走勢。投資懷者可以將指經數(shù)基金當成纖普通股票來幻投資）索如果你認為徹擁有部分美沾國是值得的伯話，就去買燭指數(shù)基金。竊你擁有了一澡部分美國。熄對此我沒有烏任何異議，撞那就是你應俘該的做法，劈除非你想給磨投資游戲帶荒些懸念，并悼著手對企業(yè)偽做評估。一思旦你進入對何企業(yè)做評估塊的領域，下鹿定決心要花包時間，花精篇力把事情做柔好，我會認潑為投資多元灑化，從任何臨角度來說，巴都是犯了大宣錯。替那天我在S盲unTru走st的時候忽，有人問了戶一個問題。杯如果要做到迎真正懂生意貌的話，那么宏你懂的生意繪可能不會超符過6個。如吵果你真的懂益6個生意的產話，那就是保你所需要的削所有多元化式，我保證你勇會因此而賺硬很多錢。纖把錢放在第半七個主意上壁，而不是選糖擇投更多的廈錢于最好的穴主意，絕對亦是個錯誤。紋很少有人會僑因他們第七究好的主意而與賺錢，很多腸人卻因為他懲們最棒的主餅意而發(fā)財。絨我認為，對間任何一個擁革有常規(guī)資金子量的人而言憂，如果他們堆真的懂得所販投的生意，騎6個已經綽蹲綽有余了。刪在我最看好閃的生意中，怠我只擁有一騰半左右。我棒自己就沒有襯去做所謂的妹投資多元化汪。許多我所遣知曉的做的元不錯的人都濾沒有多元化席他們的投資汽。唯一的例憂外是Wa數(shù)lter癢Schlo失ss（譯者塑注：同巴菲氏特一樣，也南是本杰明.闊格拉姆的門盟生。他的基屆金收益50然年來一直領龜先大市），剖他做到了多獻元化，投資經了方方面面肉。我管他叫舞諾亞，因為暈他在每個行聯(lián)業(yè)都投兩個叉企業(yè)。（笑戒）（譯者注瀉：諾亞方舟住的典故）捷問題：你如陵何區(qū)分P&嚼G和可口可申樂公司？乏巴菲特：P挨&G是一個跪很好的公司采，有著很強嗽的行銷網絡動，旗下有很釣多名牌，等省等。如果你弓告訴我，我另要離開20敲年，這期間直我們家族的凍資產都放在陳了P&G上躲面，我不會既感到不高興王的。P&G帖是我5％的泡選擇之一。膚20年的時帖間，它不會餓消亡的。煉但是，未來匙20年，3撈0年的時間辛里，相對于涼P&G，我鬼對可口可樂膛公司的單位欣增長率，定便價能力更看樣好些。目前匯可樂的定價喇能力可能差稱些。設想以優(yōu)下，數(shù)以十朱億計的日均盜消費量，多嘆一分錢，那跳就是一千萬梅。Berk貼shire令擁有8％的億股份，那就損是每天80而萬?？瓷先シ遣皇遣豢赡芄P，不是嗎？蜘現(xiàn)在就想漲錯價，在很多獨市場是行不委通的。但假故以時日，二抄十年后，可貨樂在單位消查費量里一定梁賺得更多，晃并且總量上拖也會賣得更妥多。我不確彼信這個漲幅蒙會有多大，括但是我確信山一定會增長碑。踩我不認為P摘&G的主要攤產品有可樂顯這樣的統(tǒng)治拴力，有這樣類的消費量增趨長率，但是籍P&G依舊殲是好公司。搬即使我可能務會更中意其繪他一些公司齡，但是那樣怒的公司鳳毛暗麟角。充問題：麥當俊勞的20年向前景如何？青巴菲特：麥腔當勞的情況疑里，許多因均素都起作用雖，特別是海輸外的因素。素麥當勞在海甘外的處境比餐在美國國內錄要強勢一些暮。這個生意在隨著時間的盟推移，會越碗來越難。人民們，那些等蓮著派發(fā)禮物裙的孩子除外栗，不愿每天挖都吃麥當勞橋。喚喝可樂的人跟，今天喝五查罐，明天可掌能還會喝五換罐?？觳蜆I(yè)拘比這要艱難銜得多。但是報，如果你一菠定要在快餐頸業(yè)里，世界鏡范圍里這個比行業(yè)規(guī)模是慢巨大的，選秀擇一家的話避，你會選麥務當勞。它有成著最好的定板位。雖然對乞小孩子雖是面美味，對成疼人而言它卻奴不是最好吃寬的。近來，肝它進入了用疏降價來促銷任的領域，而蔽不是靠產品錯本身來銷售瞧。桃我個人更中唇意那些靠產伍品本身就賣續(xù)錢的公司。健在這一點上示，我更喜歡瞞吉列。人們湯不是因為還恨有一些附送秩的小禮品而框買Mark潮3。在本游質上，吉列叼的產品更強嫌勢些。Be誰rkshi更re擁有很謊多吉列的股帶票。當你想綱到幾十億的躁男人臉上每姐天每夜長出濁的胡子，更晨好的是，還那有女人的兩忙條腿，你晚事上的睡眠一廳定會很香甜械。那才是你的要的生意。終如果你想的素是下個月我凍要用什么降左價策略來壓逃制漢堡王（溉譯者注：B糟erger補King卸），如果它蹤們和迪斯尼矩簽了協(xié)議，宜而我卻沒有斗。。。等等糠。我偏愛那滴些獨立的產納品，不需要袍做降價促銷中這些噱頭來狠讓它更有吸斜引力。雖然應你可以用那群些伎倆來做蕉好生意，比爆如，麥當勞燃就是一個非插常優(yōu)秀的企你業(yè)，但它終脈究不像可樂植那樣，像可稅樂那樣的幾六乎也沒有。溝如果你一定網要在那個領犬域買一家企愈業(yè)，就買奶際酪皇后吧！刊我是開玩笑簡的，還是買仗麥當勞吧。舞一段時間以慈前，Ber融kshir圍e買了奶酪誰皇后，所以順我在這兒給凳奶酪皇后不裙知羞恥地做蜜廣告（笑）祖。汁問題：你對揪能源基礎行掉業(yè)的公司怎謊么看？也巴菲特：我萍考慮了很久涼了，因為這兆方面的投資儀要花很多錢冤的。我甚至棋考慮過要徹癢底買下一個盼公司。我們受Omaha悠公司總部的靜一個人員通皂過CalE孟nergy瘋（譯者注：鐘一家位于O擁maha的甩地熱能源公叢司）做了一各些投資。登但是，對于慚能源行業(yè)在趨政府的調控趙下究竟會如賓何發(fā)展，我鋸還不是太懂施。我看到了棍一些因素對旺高成本的企智業(yè)在曾經的包壟斷地域是蹦如何的具有孤破壞性。我可不確信哪家鄭會因而得益怎，程度又是乒如何等等。之當然，不同宏的能源企業(yè)剩的成本會有俗高有低。水異利發(fā)電的成地本是每千瓦璃2分錢，它笑們的優(yōu)勢就誕非同小可了重。但是在它慈們所產出的專電力里，它萍們自己能保掉留多少，它趟們又可以把密多少電力發(fā)糠送到區(qū)外，召我還沒想通刑。所以，對勸于這個行業(yè)固未來十年的禮情況，我還捕看不清。（夏譯者注：在追美國，發(fā)電佳公司的電力已交易和定價皺并不完全是說市場行為，領而是有政府決做管理調控多的）魯?shù)@的確是認一個我一直兄以來不斷考段量的行業(yè)。嫁一旦我理出醬些頭緒，我泡會付諸行動扇的。我曉得窮產品的吸引巷力，各個方蹦面用戶需要刷的確定性，渴還有現(xiàn)在這栽些公司的價匹錢可能很便映宜，等等。差我只是不確點定在未來的顏十年里，誰要會從中賺大攀錢，所以我吳還處于觀望磁的態(tài)度。腹問題：為什盤么資本市場敲更青睞大型忍企業(yè)，而不培是小型企業(yè)狀？限巴菲特：我可們不在乎企玉業(yè)的大小，藥是巨型，大宰型，小型，形還是微型。隸企業(yè)的大小燦無所謂。真無正重要的因消素是，我們揚對企業(yè)，對儲生意懂多少項；是否是我瓜們看好的人狀在管理它們辜；產品的賣土價是否具有多競爭力。逮從我自己管舉理Berk啞shire凡的經驗來看源，我需要將曲從Gene方ralR班e帶來的7擺50到80桐0個億的保蜓費進行投資渾。我只能投寬資5樁生意握，我的投資符因而就只局衫限于那些大想公司。如果膊我只有10噴萬塊，我是粱不會在乎所賄投資企業(yè)的廚大小的，只柿要我懂得它值們的生意就似行。文在我看來，得總體而言，冷大企業(yè)過去盜十年來表現(xiàn)牙非常杰出，酸甚至遠遠超光過人們的預舌期。沒人能首預計到美國鍛公司的資產個收益率能接微近于20％鋒。這主要歸徐功于特大型倦公司。由于滲較低的利息羅率，和高得蜂多的資產回沿報率，對這閘些公司的評挽估也必然會伙顯著的上調嘩。如果把美遣國公司假想廟成收益率2股0％的債券細，比起收益它率13％的塔債券自然是罪好得多。這透是近些年來扯確實發(fā)生的刮情況，是否飼會一直如此路，那是另外石一個問題。射我個人對此督表示懷疑。虜除了我所管勒理資金多少級的因素，我雖不會在乎企校業(yè)的大小。崗See茶’歇sCan盆dy在我們跟買它時，還壓只是一個年石收入二千五經百萬的生意鹿。如果我們諸現(xiàn)在還能找爭到一個類似爺?shù)?，即使按殃照我們公司則現(xiàn)在的運作梢規(guī)模，我也插樂于買下它落。（我認為伐）是那些令追人確信的因氏素才真正重臨要。尼問題：在過嬸去的五年里監(jiān)，不動產業(yè)害的主流都是暢私有的。你貿對不動產業(yè)箱的證券化有敵何高見？嚴巴菲特：巨朱大的不動產廈業(yè)債務的證本券化的確是您近來資本市悲場里的一個伯疑難癥結。溫以房屋貸款偶為基礎的證事券了無生氣眨。我指的是算商業(yè)房貸，邀而不是居民檔房貸。我想償你的問題是殿關于資產（些證券化）方寫面的。落擁有公司是叛一種很不好塑的擁有資產賺的方式。如伏果你把公司劫收入稅攤派偏給個人，因披而個人就可艙以只交納一謹種稅。如果壺是常規(guī)的公狹司形式，人永們被迫兩次疼繳稅（譯者麻注：一次公伏司，一次個姑人）。在不覽動產業(yè)，你譯不需要那樣捕做的，（真辭那樣的話）蛙回報上會因肚繳稅而受很淺大的影響。聚REIT（窩譯者注：專希門投資不動碎產業(yè)的共同片基金，公司鼻稅率很低，銳但主要盈利效都要派發(fā)給鄉(xiāng)股東),混巧妙避開了勝法律的規(guī)定附，因而人們顫不需要兩次絡繳納。但是輪它們的管理備費用也很高舟。如果你進昆入不動產業(yè)秀，舉例講你遠如果買最簡杠單的REI濕T，每年有設8％的收益傍，除去1％喬或1.5％員的費用后，鉆所得也不是植那么有吸引殼力了。對只紛有千把塊錢卸或5千塊錢諷的投資，可練能還可以。買但是如果是悉百萬級的投騰資，直接去騰買不動產可繪能更劃算些駕，這樣你能季避免在中間績人上可觀的呆開銷。瀉在不動產領泛域，我們鮮摸有令人激動慢的發(fā)現(xiàn)。看睛到一些特大權型的地產公垃司，有些人酸可能會有些些迷惑，我在眉這里試著不沈冒犯在座的戒各位，這里捧舉一個例子嘴，得克薩斯檔太平洋土地宋基金，這個渠有著百年歷授史的公司，耳在得克薩斯進州有著幾百仿萬公頃的土穿地，每年賣侮掉1％的土變地，并以那石為基準，得皮出一個比市眉場行情高得廣多的估價。趟我認為，如英果你是土地帥的擁有者，提那樣的估價靜是毫無道理傾的。你不可演能交易50寧％，甚至是環(huán)20％的土寶地，這比流念動性很差的旦股票還要差辟得多。毅我認為對許篩多不動產公私司的估價都拿是愚蠢的，石都是那些不治曾擁有土地艱的人或是想洋賣出大量土另地套現(xiàn)的人熊的伎倆。貧REIT基丈金今年的市挑場表現(xiàn)很不堪好，這個你羨們可能都知含道。不難想朵象它們將會壯變成沒人要拿的一類，同兆你的不動產方賣價相比，椒它們會以很傲大的折扣賤旱賣。事情會感變得很有趣敏。因為接下踏來的問題是抓REIT基苗金的管理層告是否會同你翅斗爭到底，老因為（賣出投不動產的過有程中）他們壞不得不放棄室管理物業(yè)的有收入。他們呈的實際利益錄同股東的正掘好相反。我不總是在想，辯REIT基迷金一直在鼓螞吹他們優(yōu)秀雪的不動產和漫廉價的股票艘，而管理層音卻在市場上無賣股票，比展如他們說2盛8塊錢的股震票很便宜了票，他們卻在惕28元以下君賣股票，這趨顯然是自相眨矛盾的。管但是，我們添還是在關注案著這一塊。欄我們懂得這厲個行業(yè)，在男不同的時段泰，我們會考鏈慮進行一些喪特大筆的交墊易。如果有嶺長期資金管撿理公司的事潔件在不動產向領域里發(fā)生架了，我們會饅敞開胸懷的溫。問題是其捏他許多人也滑會紛至沓來漫的，所以出兇現(xiàn)讓我們興駛奮的價格的灘可能性并不認大。齒問題：據(jù)我洞的理解，在族你的理論里抄，熊市對抄職底買家是很掙有利的。你圈是如何預計概，在一