消費(fèi)與資產(chǎn)收益-跨收入組的分析

表2中。在工具變量滯后1期時(shí)，大部分時(shí)間偏好率的估計(jì)值在統(tǒng)計(jì)上顯著且在經(jīng)濟(jì)上合理。大部分CRRA估計(jì)值在統(tǒng)計(jì)上顯著，但只有收入組1、3、4的估計(jì)值落在經(jīng)濟(jì)上合理的范圍內(nèi)，收入組5、6、7的CRRA估計(jì)值都為負(fù)數(shù)，這顯然是不利于收入約束假說(shuō)的。在工具變量滯后2期時(shí)，時(shí)間偏好率的估計(jì)值在統(tǒng)計(jì)上都是顯著的，但有些估計(jì)值大于1。大多數(shù)CRRA估計(jì)值在5%水平上顯著，但只有利用收入組4所得到的CRRA估計(jì)值落在0至10之間。J統(tǒng)計(jì)量都通過(guò)了模型的過(guò)度識(shí)別約束檢驗(yàn)，但并未顯示出支持收入約束假說(shuō)的模式?？傮w來(lái)看，利用非耐用品與服務(wù)消費(fèi)支出以及食品消費(fèi)支出的GMM檢驗(yàn)結(jié)果隨著收入水平以及滯后期數(shù)的變化而產(chǎn)生差異。許多時(shí)間偏好率和CRRA參數(shù)估計(jì)值在經(jīng)濟(jì)上是不合理的。J統(tǒng)計(jì)量都通過(guò)了對(duì)模型的過(guò)度識(shí)別約束檢驗(yàn)，數(shù)據(jù)與模型擬合地比較好，然而，較高收入組的消費(fèi)模式并非與標(biāo)準(zhǔn)CCAPM更為一致。因此，GMM檢驗(yàn)結(jié)果是不支持收入約束假說(shuō)的。表3采用非耐用品與服務(wù)消費(fèi)支出的代數(shù)法結(jié)果SRRRRP平均值0.09190.00540.0865標(biāo)準(zhǔn)誤0.37080.06890.3815消費(fèi)增長(zhǎng)率(CG)收入組1收入組2收入組3收入組4收入組5收入組6收入組7平均值0.03430.05610.05210.05920.06740.07350.0852標(biāo)準(zhǔn)誤0.05870.03610.02810.02510.03020.04420.0746cor(CG,SR)0.24750.04020.14250.0858-0.1580-0.3139-0.3109cov(CG,SR)0.00490.00050.00140.0007-0.0016-0.0047-0.0079CRRA31.4376315.2583114.1508212.6426-95.6235-32.9157-19.6974注：消費(fèi)增長(zhǎng)率為按收入分組的城鎮(zhèn)居民實(shí)際人均非耐用品與服務(wù)消費(fèi)支出的年對(duì)數(shù)差額。SR為股票的年對(duì)數(shù)實(shí)際收益率。RR為年對(duì)數(shù)實(shí)際利率。RP為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)升水。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)(CRRA)的計(jì)算公式為：CRRA=(RP+0.5×)÷cov(CG,SR)。根據(jù)（6）式所計(jì)算出的CRRA估計(jì)值列在表3和表4中。表3列出了利用非耐用品與服務(wù)消費(fèi)支出數(shù)據(jù)的代數(shù)法結(jié)果。根據(jù)收入約束假說(shuō)，相對(duì)低收入組居民而言，高收入組居民的消費(fèi)與資產(chǎn)收益的關(guān)系要緊密一些。因此，基于（6）式所計(jì)算出的高收入組的CRRA應(yīng)小于低收入組的CRRA，并且，CRRA應(yīng)隨著收入水平的逐級(jí)提高而遞減。根據(jù)表4，收入組5、6和7的CRRA估計(jì)值都為負(fù)數(shù)，其余收入組的CRRA估計(jì)值都為正數(shù)，但都在經(jīng)濟(jì)上合理的范圍之外。CRRA估計(jì)值并未呈現(xiàn)出隨著收入的逐級(jí)上升而逐級(jí)遞減的模式。表4采用食品消費(fèi)支出的代數(shù)法結(jié)果SRRRRP平均值0.09190.00540.0865標(biāo)準(zhǔn)誤0.37080.06890.3815消費(fèi)增長(zhǎng)率(CG)收入組1收入組2收入組3收入組4收入組5收入組6收入組7平均值0.02460.03510.04260.04880.05740.06480.0734標(biāo)準(zhǔn)誤0.06290.04720.03460.02790.03840.06220.0925cor(CG,SR)0.0578-0.0767-0.1209-0.2504-0.2647-0.2812-0.2549cov(CG,SR)0.0012-0.0012-0.0014-0.0024-0.0035-0.0059-0.0080CRRA125.7370-126.2563-109.0995-65.5088-44.9262-26.1180-19.3772注：消費(fèi)增長(zhǎng)率為按收入分組的城鎮(zhèn)居民實(shí)際人均食品支出的年對(duì)數(shù)差額。其余同表3。表4列出了利用食品消費(fèi)支出的代數(shù)法結(jié)果。除了收入組1的CRRA估計(jì)值為正數(shù)之外，其余收入組的CRRA估計(jì)值都為負(fù)數(shù)。并且，收入組2至7的CRRA估計(jì)值的絕對(duì)值隨著收入的逐級(jí)上升而逐級(jí)遞減，但是，由于CRRA估計(jì)值都落在經(jīng)濟(jì)上合理的范圍之外，因此，收入約束假說(shuō)并沒(méi)有得到支持。表5利用非耐用品與服務(wù)消費(fèi)支出的IV結(jié)果資產(chǎn)收益率（滯后期）收入組1收入組2收入組3收入組4收入組5收入組6收入組7利率（1）0.3496**0.3478**0.3086**0.3282**0.5005**0.5888**0.7561*(0.1521)(0.1219)(0.0856)(0.0648)(0.1156)(0.1964)(0.3727)0.02970.00380.16430.35270.01730.04070.0401[0.8492][0.9794][0.4051][0.1437][0.9092][0.7994][0.8020]股票收益率（1）-0.82050.1953-0.2246-0.1622-0.26260.0244-1.8175(5.0888)(0.8827)(0.3787)(0.1334)(0.4815)(0.3524)(15.0038)0.00130.00120.00510.00710.00160.00140.0000[0.9929][0.9934][0.9723][0.9617][0.9912][0.9923][0.9999]利率（1和2）0.2390*0.2513**0.2073**0.2280**0.2977**0.2756**0.3086**(0.1370)(0.0848)(0.0585)(0.0459)(0.0650)(0.0677)(0.1011)0.35130.43090.59470.92110.65100.40970.3316[0.4760][0.3658][0.2031][0.0560][0.1642][0.3930][0.5065]股票收益率（1和2）-0.0520-0.0431-0.0612-0.0845**-0.0673-0.0881-0.1623(0.1013)(0.0708)(0.0398)(0.0339)(0.0435)(0.0682)(0.1229)0.41940.34360.09210.09380.29150.18570.1090[0.3804][0.4877][0.9215][0.9190][0.5721][0.7620][0.8959]注：為所估計(jì)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)的倒數(shù)。來(lái)自于工具變量回歸后的殘差對(duì)工具變量的再回歸所得到的結(jié)果，模型過(guò)度識(shí)別約束檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量()的顯著水平列在其下的方括號(hào)中。圓括號(hào)中為估計(jì)系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤。*在10%的水平上顯著。**在5%的水平上顯著。工具變量估計(jì)結(jié)果列在表5和表6中。所使用的工具變量包括常數(shù)、滯后資產(chǎn)收益率以及滯后消費(fèi)增長(zhǎng)率。利用非耐用品與服務(wù)消費(fèi)支出的IV估計(jì)結(jié)果列在表6中。結(jié)果是混合性的，利用利率與消費(fèi)支出的結(jié)果是利于標(biāo)準(zhǔn)CCAPM的，CRRA倒數(shù)的估計(jì)值在統(tǒng)計(jì)上都是顯著的并且都落在經(jīng)濟(jì)上合理的范圍內(nèi)，大部分結(jié)果在10%顯著水平上通過(guò)了對(duì)模型的過(guò)度識(shí)別約束檢驗(yàn)。而利用股票收益率與消費(fèi)支出的IV結(jié)果則不利于CCAPM，盡管對(duì)模型的過(guò)度識(shí)別約束檢驗(yàn)都沒(méi)被拒絕，但大部分CRRA倒數(shù)的估計(jì)值位于經(jīng)濟(jì)上合理的范圍之外并且在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。表6利用食品消費(fèi)支出的IV結(jié)果資產(chǎn)收益率（滯后期）收入組1收入組2收入組3收入組4收入組5收入組6收入組7利率（1）0.4288**0.3551**0.2902*0.2549**0.5376**0.6359*0.7760*(0.1816)(0.1518)(0.1332)(0.0823)(0.1551)(0.2972)(0.4687)0.01140.02660.15380.55080.03970.02550.0274[0.9393][0.8641][0.4291][0.0483][0.8041][0.8693][0.8600]股票收益率（1）0.5668-0.0420-0.1458-0.2025-0.5340-0.8061-0.5464(2.4468)(0.3998)(0.1838)(0.1697)(2.2796)(8.3881)(1.0304)0.00050.00090.00070.00080.00240.00650.0354[0.9973][0.9951][0.9962][0.9956][0.9869][0.9649][0.8231]利率（1和2）0.01010.15000.17070.2040**0.3205**0.4206*0.3477*(0.2651)(0.1516)(0.1147)(0.0812)(0.1358)(0.2268)(0.1734)0.59550.63090.33740.72170.48520.30510.2626[0.9913][0.1772][0.4972][0.1249][0.3028][0.5493][0.6223]股票收益率（1和2）-0.0574-0.0701-0.0811-0.1030**-0.1151-0.1548-0.1793(0.1214)(0.0850)(0.0558)(0.0374)(0.0632)(0.1107)(0.1696)0.44620.27350.09190.12530.28070.21170.1493[0.3471][0.6031][0.9218][0.8693][0.5906][0.7142][0.8279]注：同表5。表6列出了利用食品消費(fèi)支出的IV估計(jì)結(jié)果。統(tǒng)計(jì)量在大多數(shù)情況下都比較低，結(jié)果通常在10%顯著水平上無(wú)法拒絕對(duì)模型的過(guò)度識(shí)別約束。但是，許多CRRA倒數(shù)的估計(jì)值落在經(jīng)濟(jì)上合理的取值范圍之外且在統(tǒng)計(jì)上不顯著。IV估計(jì)結(jié)果對(duì)于資產(chǎn)收益率的選取十分敏感。

五、結(jié)論相對(duì)高收入居民而言，低收入居民經(jīng)濟(jì)上會(huì)受到較大的約束。低收入居民的收入基本上僅能維持其日常生活，因而無(wú)法通過(guò)金融資產(chǎn)來(lái)直接影響資產(chǎn)收益率。而高收入居民則具有較強(qiáng)的跨期分配消費(fèi)能力，他們可以利用投資來(lái)直接影響資產(chǎn)收益率。因此，利用包括低收入與高收入居民消費(fèi)支出的全國(guó)人均消費(fèi)支出數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)CCAPM有可能會(huì)導(dǎo)致設(shè)定偏差。本文考察了在存在收入差距的背景下，在經(jīng)濟(jì)上受約束的消費(fèi)者和不受約束的消費(fèi)者對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)CCAPM的影響，對(duì)收入約束假說(shuō)進(jìn)行了驗(yàn)證。本文在分析中假設(shè)存在著七個(gè)代表性經(jīng)濟(jì)人，分別代表按收入分組的七類居民戶，從而拓展了對(duì)代表性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)。本文并未在模型中增加流動(dòng)性約束這一因素，從而消除了額外的設(shè)定偏誤影響實(shí)證結(jié)果的可能性?？偠灾?，從利用按收入分組的消費(fèi)支出的檢驗(yàn)結(jié)果中可以看到，標(biāo)準(zhǔn)CCAPM在各收入組間的表現(xiàn)是異常的。GMM檢驗(yàn)結(jié)果都通過(guò)了對(duì)模型的過(guò)度識(shí)別約束檢驗(yàn)，數(shù)據(jù)和模型擬合地比較好，然而，實(shí)際資產(chǎn)收益率并非與擁有較高收入消費(fèi)者的消費(fèi)模式更為一致。利用代數(shù)法所計(jì)算出的CRRA估計(jì)值都落在經(jīng)濟(jì)上合理的范圍之外，并且，CRRA估計(jì)值并未呈現(xiàn)出隨著收入的逐級(jí)上升而逐級(jí)遞減的模式。IV估計(jì)結(jié)果隨著資產(chǎn)收益率與工具變量的不同而產(chǎn)生較大變化，CRRA倒數(shù)的估計(jì)值在許多情況下在經(jīng)濟(jì)上不合理或在統(tǒng)計(jì)上不顯著，盡管大部分結(jié)果通過(guò)了對(duì)模型的過(guò)度識(shí)別約束檢驗(yàn)，然而高收入組的結(jié)果并不明顯優(yōu)于低收入組的結(jié)果。根據(jù)以上分析，盡管相對(duì)擁有較低收入的消費(fèi)者而言，擁有較高收入的消費(fèi)者更有能力通過(guò)使用金融資產(chǎn)改變消費(fèi)模式、對(duì)其跨期消費(fèi)進(jìn)行配置，然而收入約束假說(shuō)并未得到有效支持。將收入約束納入到消費(fèi)與資產(chǎn)收益的分析中未能解釋股票升水之謎。

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ConsumptionandAssetReturns:AnAnalysisAcrossIncomeGroupsAbstract:TheequitypremiumpuzzleisfoundduringthetestoftheConsumption-basedCapitalAssetPricingModel(CCAPM)withtheaggregateconsumptiondata.Becauseofincomedisparity,manyconsumerslackthefinancialassetstointertemporallyallocatetheirconsumptionsundertheincomeconstraint.Thus,itislikelytoleadtoaspecificationerrorbyemployingtheaggregateconsumptiondatatotesttheCCAPM.Thispaperexaminestheimpactsoftheeconomicallyconstrained(low-income)consumersandunconstrained(high-income)consumersontheCCAPMbyutilizingtheconsumptionexpendituresdelineatedbyconsumerincomeandteststheincomeconstrainthypothesis.TheempiricalresultsshowthattheCCAPMisn’tmoreconsistentwiththeconsumptionpatternofthehigher-incomeconsumers.Includingtheincomeconstraintintotheanalysesoftheconsumptionandassetreturnsdoesn’tunraveltheequitypremiumpuzzle.Keywords:Consumption;Assetreturns;Incomeconstraint

社會(huì)實(shí)踐報(bào)告系別：班級(jí)：學(xué)號(hào)：姓名：作為祖國(guó)未來(lái)的事業(yè)的繼承人，我們這些大學(xué)生應(yīng)該及早樹(shù)立自己的歷史責(zé)任感，提高自己的社會(huì)適應(yīng)能力。假期的社會(huì)實(shí)踐就是很好的鍛煉自己的機(jī)會(huì)。當(dāng)下，掙錢(qián)早已不是打工的唯一目的，更多的人將其視為參加社會(huì)實(shí)踐、提高自身能力的機(jī)會(huì)。許多學(xué)校也積極鼓勵(lì)大學(xué)生多接觸社會(huì)、了解社會(huì)，一方面可以把學(xué)到的理論知識(shí)應(yīng)用到實(shí)踐中去，提高各方面的能力；另一方面可以積累工作經(jīng)驗(yàn)對(duì)日后的就業(yè)大有裨益。進(jìn)行社會(huì)實(shí)踐，最理想的就是找到與本專業(yè)對(duì)口單位進(jìn)行實(shí)習(xí)，從而提高自己的實(shí)戰(zhàn)水平，同時(shí)可以將課本知識(shí)在實(shí)踐中得到運(yùn)用，從而更好的指導(dǎo)自己今后的學(xué)習(xí)。但是作為一名尚未畢業(yè)的大學(xué)生，由于本身具備的專業(yè)知識(shí)還十分的有限，所以我選擇了打散工作為第一次社會(huì)實(shí)踐的方式。目的在于熟悉社會(huì)。就職業(yè)本身而言，并無(wú)高低貴賤之分，存在即為合理。通過(guò)短短幾天的打工經(jīng)歷可以讓長(zhǎng)期處于校園的我們對(duì)社會(huì)有一種更直觀的認(rèn)識(shí)。實(shí)踐過(guò)程：自從走進(jìn)了大學(xué)，就業(yè)問(wèn)題就似乎總是圍繞在我們的身邊，成了說(shuō)不完的話題。在現(xiàn)今社會(huì)，招聘會(huì)上的大字報(bào)都總寫(xiě)著“有經(jīng)驗(yàn)者優(yōu)先”，可還在校園里面的我們這班學(xué)子社會(huì)經(jīng)驗(yàn)又會(huì)擁有多少呢？為了拓展自身的知識(shí)面，擴(kuò)大與社會(huì)的接觸面，增加個(gè)人在社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)中的經(jīng)驗(yàn)，鍛煉和提高自己的能力，以便在以后畢業(yè)后能真正真正走入社會(huì)，能夠適應(yīng)國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，并且能夠在生活和工作中很好地處理各方面的問(wèn)題，我開(kāi)始了我這個(gè)假期的社會(huì)實(shí)踐-走進(jìn)天源休閑餐廳。實(shí)踐，就是把我們?cè)趯W(xué)校所學(xué)的理論知識(shí)，運(yùn)用到客觀實(shí)際中去，使自己所學(xué)的理論知識(shí)有用武之地。只學(xué)不實(shí)踐，那么所學(xué)的就等于零。理論應(yīng)該與實(shí)踐相結(jié)合。另一方面，實(shí)踐可為以后找工作打基礎(chǔ)。通過(guò)這段時(shí)間的實(shí)習(xí)，學(xué)到一些在學(xué)校里學(xué)不到的東西。因?yàn)榄h(huán)境的不同，接觸的人與事不同，從中所學(xué)的東西自然就不一樣了。要學(xué)會(huì)從實(shí)踐中學(xué)習(xí)，從學(xué)習(xí)中實(shí)踐。而且在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，又加入了世貿(mào)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)日趨變化，每天都不斷有新的東西涌現(xiàn)，在擁有了越來(lái)越多的機(jī)會(huì)的同時(shí)，也有了更多的挑戰(zhàn)，前天才剛學(xué)到的知識(shí)可能在今天就已經(jīng)被淘汰掉了，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)越和外面接軌，對(duì)于人才的要求就會(huì)越來(lái)越高，我們不只要學(xué)好學(xué)校里所學(xué)到的知識(shí)，還要不斷從生活中，實(shí)踐中學(xué)其他知識(shí)，不斷地從各方面武裝自已，才能在競(jìng)爭(zhēng)中突出自已，表現(xiàn)自已。在餐廳里,別人一眼就能把我人出是一名正在讀書(shū)的學(xué)生,我問(wèn)他們?yōu)槭裁?他們總說(shuō)從我的臉上就能看出來(lái),也許沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)社會(huì)的人都有我這種不知名遭遇吧!我并沒(méi)有因?yàn)槲以谒麄兠媲皼](méi)有經(jīng)驗(yàn)而退后,我相信我也能做的像他們一樣好.我的工作是在那做傳菜生,每天9點(diǎn)鐘-下午2點(diǎn)再?gòu)南挛绲?點(diǎn)-晚上8:30分上班,雖然時(shí)間長(zhǎng)了點(diǎn)但,熱情而年輕的我并沒(méi)有絲毫的感到過(guò)累,我覺(jué)得這是一種激勵(lì),明白了人生,感悟了生活,接觸了社會(huì),了解了未來(lái).在餐廳里雖然我是以傳菜為主,但我不時(shí)還要做一些工作以外的事情，有時(shí)要做一些清潔的工作，在學(xué)校里也許有老師分配說(shuō)今天做些什么，明天做些什么，但在這里，不一定有人會(huì)告訴你這些，你必須自覺(jué)地去做，而且要盡自已的努力做到最好，一件工作的效率就會(huì)得到別人不同的評(píng)價(jià)。在學(xué)校，只有學(xué)習(xí)的氛圍，畢竟學(xué)校是學(xué)習(xí)的場(chǎng)所，每一個(gè)學(xué)生都在為取得更高的成績(jī)而努力。而這里是工作的場(chǎng)所，每個(gè)人都會(huì)為了獲得更多的報(bào)酬而努力，無(wú)論是學(xué)習(xí)還是工作，都存在著競(jìng)爭(zhēng)，在競(jìng)爭(zhēng)中就要不斷學(xué)習(xí)別人先進(jìn)的地方，也要不斷學(xué)習(xí)別人怎樣做人，以提高自已的能力！記得老師曾經(jīng)說(shuō)過(guò)大學(xué)是一個(gè)小社會(huì)，但我總覺(jué)得校園里總少不了那份純真，那份真誠(chéng)，盡管是大學(xué)高校，學(xué)生還終歸保持著學(xué)生的身份。而走進(jìn)企業(yè)，接觸各種各樣的客戶、同事、上司等等，關(guān)系復(fù)雜，但我得去面對(duì)我從未面對(duì)過(guò)的一切。記得在我校舉行的招聘會(huì)上所反映出來(lái)的其中一個(gè)問(wèn)題是，學(xué)生的實(shí)際操作能力與在校理論學(xué)習(xí)有一定的差距。在這次實(shí)踐中，這一點(diǎn)我感受很深。在學(xué)校，理論的學(xué)習(xí)很多，而且是多方面的，幾乎是面面俱到；而在實(shí)際工作中，可能會(huì)遇到書(shū)本上沒(méi)學(xué)到的，又可能是書(shū)本上的知識(shí)一點(diǎn)都用不上的情況?；蛟S工作中運(yùn)用到的只是很簡(jiǎn)單的問(wèn)題，只要套公式似的就能完成一項(xiàng)任務(wù)。有時(shí)候我會(huì)埋怨，實(shí)際操作這么簡(jiǎn)單，但為什么書(shū)本上的知識(shí)讓人學(xué)得這么吃力呢？這是社會(huì)與學(xué)校脫軌了嗎？也許老師是正確的，雖然大學(xué)生生活不像踏入社會(huì)，但是總算是社會(huì)的一個(gè)部分，這是不可否認(rèn)的事實(shí)。但是有時(shí)也要感謝老師孜孜不倦地教導(dǎo)，有些問(wèn)題有了有課堂上地認(rèn)真消化，有平時(shí)作業(yè)作補(bǔ)充，我比一部人具有更高的起點(diǎn)，有了更多的知識(shí)層面去應(yīng)付各種工作上的問(wèn)題，作為一名大學(xué)生，應(yīng)該懂得與社會(huì)上各方面的人交往，處理社會(huì)上所發(fā)生的各方面的事情，這就意味著大學(xué)生要注意到社會(huì)實(shí)踐，社會(huì)實(shí)踐必不可少。畢竟，很快我就不再是一名大學(xué)生，而是社會(huì)中的一分子，要與社會(huì)交流，為社會(huì)做貢獻(xiàn)。只懂得紙上談兵是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及的，以后的人生旅途是漫長(zhǎng)的，為了鍛煉自己成為一名合格的、對(duì)社會(huì)有用的人才.很多在學(xué)校讀書(shū)的人都說(shuō)寧愿出去工作，不愿在校讀書(shū)；而已在社會(huì)的人都寧愿回校讀書(shū)。我們上學(xué)，學(xué)習(xí)先進(jìn)的科學(xué)知識(shí)，為的都是將來(lái)走進(jìn)社會(huì)，獻(xiàn)出自己的一份力量，我們應(yīng)該在今天努力掌握專業(yè)知識(shí)，明天才能更好地為社會(huì)服務(wù)。實(shí)踐心得：雖然這次的實(shí)踐只有短短的幾天，而且從事的是比較簡(jiǎn)單的服務(wù)工作，但是