財(cái)務(wù)管理(本科)

1第四章資金本錢和資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)管理書名：財(cái)務(wù)管理書號(hào)：978-7-111-52637-7郭濤出版社：機(jī)械工業(yè)出版社23學(xué)習(xí)目標(biāo)第一節(jié) 資本本錢第二節(jié)杠桿效應(yīng)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策本章習(xí)題參考答案第四章資本本錢和資本結(jié)構(gòu)4學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握個(gè)別資金本錢和綜合資金本錢的計(jì)算；了解邊際資金本錢的概念和計(jì)算；理解經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)及復(fù)合杠桿效應(yīng)；掌握經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)的概念及計(jì)算；5學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握資本結(jié)構(gòu)的概念；掌握比較資金本錢法、無(wú)差異點(diǎn)分析法；了解杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系了解杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；了解影響資本結(jié)構(gòu)的因素等6第一節(jié) 資本本錢一、資金本錢的概念二、資金本錢的作用三、個(gè)別資金本錢四、邊際資金本錢五、綜合資金本錢7一、資本本錢的概念資金本錢〔CostOfCapital〕也稱資本本錢，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。這種代價(jià)包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩局部?！惨弧秤觅Y費(fèi)用用資費(fèi)用：是指企業(yè)因占用資金而支付的代價(jià)，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，它是資金本錢的主要內(nèi)容，在用資過(guò)程中一般要經(jīng)常性、定期性支付?！捕郴I資費(fèi)用籌資費(fèi)用：是指企業(yè)在資金籌措過(guò)程中所花費(fèi)的各項(xiàng)開(kāi)支，包括向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)；發(fā)行股票和債券所支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、廣告費(fèi)等與證券發(fā)行有關(guān)的費(fèi)用等。8一、資本本錢的概念籌資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同，它通常是在籌措資金時(shí)一次性支付，在用資過(guò)程中不再發(fā)生，通常作為實(shí)際籌集資金的減項(xiàng)扣除。9一、資本本錢的概念資本本錢與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。聯(lián)系：兩者考察的對(duì)象都是資金。區(qū)別：資本本錢既包括資金時(shí)間價(jià)值，又包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。10一、資本本錢的概念資本本錢計(jì)算公式(一般原理,不考慮所得稅因素)資本本錢率＝資本本錢率＝11二、資金本錢的作用〔1〕資金本錢是企業(yè)選擇資金來(lái)源、擬定籌資方案的重要依據(jù)〔2〕資金本錢是評(píng)價(jià)企業(yè)投資工程是否可行的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)〔3〕資金本錢可作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度12三、個(gè)別資金本錢個(gè)別資金本錢是指各種籌資方式的本錢。其中主要包括銀行借款資金本錢、債券資金本錢、優(yōu)先股資金本錢、普通股資金本錢、留存收益資金本錢，前兩者可統(tǒng)稱負(fù)債資金本錢，后三者統(tǒng)稱權(quán)益資金本錢。13二、個(gè)別資金本錢

式中：K1——銀行借款資本本錢；I1——銀行借款年利息；P1——銀行借款籌資總額；t——所得稅稅率；f1——銀行借款籌資費(fèi)率；i1——銀行借款年利息率。(一)銀行借款資金本錢14(一)銀行借款資金本錢例4-1：某企業(yè)向銀行借入一筆長(zhǎng)期借款，借款年利率為8%，借款手續(xù)費(fèi)率為0.2%，所得稅稅率為25%。要求計(jì)算該銀行借款的資金本錢。解：銀行借款資金本錢==6.01%銀行借款的籌資費(fèi)用較小，有時(shí)可以忽略不計(jì)。上例可直接寫成：8%×〔1－25%〕=6%15補(bǔ)充例題1某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元,年利率11%,每年付息一次,到期一次還本,籌資費(fèi)用率0.5%,企業(yè)所得稅率25%。16二、個(gè)別資金本錢式中：K2——債券資本本錢；I2——債券年利息；P2——債券籌資總額；t——所得稅稅率；f2——債券籌資費(fèi)率；B——債券面值總額；i2——債券年利息率。(二)債券資金本錢17(二)債券資金本錢例4-2：某公司發(fā)行一筆期限為5年的債券，債券面值為1000萬(wàn)元，票面利率為10%，每年末付一次利息。該債券溢價(jià)發(fā)行，實(shí)際發(fā)行價(jià)格為面值的110%，籌資費(fèi)率為5%，所得稅稅率為25%。要求計(jì)算該債券的資金本錢。解：債券的資金本錢==7.18%18計(jì)算債券資本本錢時(shí)應(yīng)注意:假設(shè)債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行時(shí),為更精確地計(jì)算資本本錢,應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。補(bǔ)充例2.某公司發(fā)行面額為500萬(wàn)元的十年期債券,票面利率為12%,發(fā)行費(fèi)用率為5%,發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元,公司所得稅率為25%,該債券資本本錢為19

式中：K3——優(yōu)先股資本本錢；D——優(yōu)先股年股利額；P3——優(yōu)先股籌資總額；f3——優(yōu)先股籌資費(fèi)率。二、個(gè)別資本本錢(三)優(yōu)先股資本本錢20(三)優(yōu)先股資本本錢例4-3：某股份公司以200萬(wàn)元的價(jià)格溢價(jià)發(fā)行面值100萬(wàn)元的優(yōu)先股股票，籌資費(fèi)用率為5%，每年支付15%的股利，要求計(jì)算優(yōu)先股的資金本錢。解：優(yōu)先股的資金本錢==7.89%21二、個(gè)別資本本錢式中：K4——普通股資本本錢；D1——預(yù)期第1年普通股股利；P4——普通股籌資總額；f4——普通股籌資費(fèi)率；G——普通股年股利增長(zhǎng)率。(四)普通股資本本錢22(四)普通股資本本錢例4-4：某股份以300萬(wàn)元等價(jià)發(fā)行100萬(wàn)股的普通股股票，籌資費(fèi)用率為5%，該公司去年末發(fā)放股利40萬(wàn)元，以后每年股利增長(zhǎng)6%，要求計(jì)算普通股的資金本錢。解：該公司去年末發(fā)放股利40萬(wàn)元，D0=40，那么預(yù)期第1年普通股股利D1=40〔1+6%〕。普通股的資金本錢=＋6%≈20.88%23二、個(gè)別資本本錢式中：K5——留存收益資本本錢，其余同普通股。(五)留存收益資本本錢24(五)留存收益資本本錢同例4-4：留存收益資金本錢=＋6%≈20.13%25三、綜合資本本錢綜合資金本錢就是指一個(gè)企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資金本錢，它是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金本錢進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，所以又稱加權(quán)平均資金本錢。其計(jì)算公式為：

式中：KW——綜合資本本錢(加權(quán)平均資本本錢)；Kj——第j種資金的資本本錢；Wj——第j種資金占全部資金的比重。

26三、綜合資本本錢例4-5：某企業(yè)共有資金1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債券為400萬(wàn)元，優(yōu)先股為100萬(wàn)元，普通股為300萬(wàn)元，留存收益為200萬(wàn)元。各種來(lái)源資金的資金本錢分別為：7%、10%、14%、12%。要求計(jì)算該企業(yè)綜合資金本錢。解Kw=7%×40%＋10%×10%＋14%×30%＋12%×20%=10.4%例4-6：某企業(yè)資金結(jié)構(gòu)及個(gè)別資金本錢資料如表4-1所示，要求計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金本錢。資本結(jié)構(gòu)金額（萬(wàn)元）相關(guān)資料長(zhǎng)期借款200年利息率8%，借款手續(xù)費(fèi)不計(jì)長(zhǎng)期債券400年利息率9%，籌資費(fèi)率4%普通股股本800每股面值10元，共計(jì)80萬(wàn)股，按面值發(fā)行，本年每股股利1元，普通股股利年增長(zhǎng)率為5%，籌資費(fèi)率為4%留存收益600股利政策與普通股相同合計(jì)2000注：企業(yè)所得稅稅率為25%解個(gè)別資金本錢計(jì)算如表4-2所示。資金來(lái)源賬面金額權(quán)數(shù)個(gè)別資金成本長(zhǎng)期借款20010%8%×（1﹣25%）=6%長(zhǎng)期債券40020%[9%/（1﹣4%）]×（1﹣25%）=7.03%普通股股本80040%1/[10（1—4%）]+5%=15.42%留存收益60030%1/10+5%=15%合計(jì)2000100%29該企業(yè)綜合資金本錢=6%×10%＋7.03%×20%＋15.42%×40%＋15%×30%≈12.67%30四、邊際資本本錢邊際資金本錢是指資金每增加一個(gè)單位而增加的本錢。在實(shí)際工作中，邊際資金本錢就是取得一元新資金的本錢。邊際資金本錢的計(jì)算也是采用加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算的。前面所學(xué)的綜合資金本錢是企業(yè)過(guò)去籌集的或目前使用的資金的本錢，而邊際資金本錢是企業(yè)追加籌資時(shí)所使用的資金本錢。31四、邊際資本本錢計(jì)算邊際資金本錢的步驟：〔一〕確定公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)〔二〕確定各種籌資方式的資金本錢〔三〕計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)32四、邊際資本本錢籌資總額分界點(diǎn)，又稱籌資突破點(diǎn)，是指在現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)下，按某資金本錢可以籌集到的資金總額。

(三)計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)(突破點(diǎn))33資金來(lái)源目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍資金成本長(zhǎng)期借款12.5%5萬(wàn)元以內(nèi)5%5萬(wàn)元以上6%長(zhǎng)期債券37.5%7.5萬(wàn)元以內(nèi)7%7.5萬(wàn)元以上8%普通股50%15萬(wàn)元以內(nèi)10%15萬(wàn)元以上12%表4-3華南公司籌資資料

籌資方式及目標(biāo)結(jié)構(gòu)資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn)籌資總額的范圍長(zhǎng)期借款12.5%5%0～55/12.5%=400～406%大于5大于40長(zhǎng)期債券37.5%7%0～7.57.5/37.5%=200～208%大于7.5大于20普通股50%10%0～1515/50%=300～3012%大于15大于30表4-4籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表序號(hào)籌資總額的范圍籌資方式目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)①資金成本②邊際資金成本③=①×②10～20長(zhǎng)期借款12.5%5%0.625%長(zhǎng)期債券37.5%7%2.625普通股50%10%5%第一范圍的邊際資金成本=0.625%+2.625%+5%=8.25%220～30長(zhǎng)期借款12.5%5%0.625%長(zhǎng)期債券37.5%8%3%普通股50%10%5%

第二范圍的邊際資金成本=0.625%+3%+5%=8.625%330～40長(zhǎng)期借款12.5%5%0.625%長(zhǎng)期債券37.5%8%3%普通股50%12%6%

第三范圍的邊際資金成本=0.625%+3%+6%=9.625%440以上長(zhǎng)期借款12.5%6%0.75%長(zhǎng)期債券37.5%8%3%普通股50%12%6%第四范圍的邊際資金成本=0.75%+3%+6%=9.75%36第二節(jié)杠桿效應(yīng)

一、杠桿效應(yīng)的含義二、本錢習(xí)性，邊際奉獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)三、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)四、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)五、復(fù)合杠桿效應(yīng)37

我們常把用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象稱為杠桿效應(yīng)。在財(cái)務(wù)管理中，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，會(huì)引起另一相關(guān)變量以較大的幅度變動(dòng)，我們把這種放大的現(xiàn)象也稱為杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即:

經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)復(fù)合杠桿效應(yīng)。

一、杠桿效應(yīng)的含義38二、本錢習(xí)性，邊際奉獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)〔一〕本錢習(xí)性：是指本錢總額的變動(dòng)與業(yè)務(wù)量總數(shù)之間的依存關(guān)系?！?〕固定本錢〔2〕變動(dòng)本錢〔3〕混合本錢

39二、本錢習(xí)性，邊際奉獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)〔4〕總本錢習(xí)性模型總本錢習(xí)性模型可用下式表示：y=a+bx式中y——總本錢；a——固定本錢；b——單位變動(dòng)本錢；x——產(chǎn)銷量。40二、本錢習(xí)性，邊際奉獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)〔二〕邊際奉獻(xiàn)及其計(jì)算邊際奉獻(xiàn)〔MarginalContribution〕是指銷售收入減去變動(dòng)本錢以后的差額。其計(jì)算公式為：M=px–bx=〔p-b〕x=mx式中M——邊際奉獻(xiàn)；p——產(chǎn)品單位售價(jià)；b——單位變動(dòng)本錢；x——產(chǎn)銷量；m——單位邊際奉獻(xiàn)。41二、本錢習(xí)性，邊際奉獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)〔三〕息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算息稅前利潤(rùn)〔EarningsBeforeInterestandTax，縮寫為EBIT〕是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。其計(jì)算公式為：EBIT=px–bx–a式中EBIT——息稅前利潤(rùn)42三、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

〔一〕經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的概念我們把由于固定本錢的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)〔Operatingleverage〕；固定本錢的存在是產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的根本原因，我們常把固定本錢稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。43〔二〕經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的計(jì)量

三、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

三、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

項(xiàng)目20132014變動(dòng)額變動(dòng)率單價(jià)銷售量（件）單位變動(dòng)成本銷售額變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前利潤(rùn)1010006100006000400020002000101200612000720048002000280002000200012008000800020%020%20%20%040%表4-6單位：〔元〕45三、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

根據(jù)公式〔1〕計(jì)算2021年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：DOL===2或根據(jù)公式〔2〕計(jì)算2021年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：DOL==246三、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

〔三〕經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿是把雙刃劍。當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以DOL倍數(shù)的幅度增加，為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)杠桿正效應(yīng)；反之，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以DOL倍數(shù)的幅度減少，給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)杠桿負(fù)效應(yīng)。一般來(lái)說(shuō)，在其他因素不變的情況下，固定本錢越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。47四、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

〔一〕財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的含義我們把這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股盈余〔EarningsPerShare，縮寫為EPS〕變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)〔FinancialLeverage〕；固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的根本原因，我們常把固定財(cái)務(wù)費(fèi)用稱為財(cái)務(wù)杠桿。48〔二〕財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的計(jì)量

E=0時(shí)DFL=EBIT0/(EBIT0-I)=基期息稅前利潤(rùn)/基期稅前利潤(rùn)表4-8甲、乙公司2021年情況〔單位：萬(wàn)元〕項(xiàng)目甲公司乙公司普通股債券（利率10%）資金總額息稅前利潤(rùn)減：利息稅前利潤(rùn)減：所得稅（稅率30%）稅后利潤(rùn)每股稅后利潤(rùn)（元/股）凈資產(chǎn)收益率1000（500萬(wàn)股）－10002000200601400.28（=140/500）14%（=140/1000）500（250萬(wàn)股）500100020050（=500×10%）150451050.42（=105/250）21%（=105/500）表4-9甲、乙公司2021年情況〔單位：萬(wàn)元〕項(xiàng)目甲公司乙公司普通股債券（利率10%）資金總額息稅前利潤(rùn)（增長(zhǎng)20%）減：利息稅前利潤(rùn)減：所得稅（稅率30%）稅后利潤(rùn)每股稅后利潤(rùn)（元/股）每股稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)收益率（ROE）凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率1000（500萬(wàn)股）01000240[=200×（1+20%）]0240（=240－0）72（=240×30%）168（=240－72）0.336（=168/500）20%[=（0.336－0.28）/0.28]16.8%（=168/1000）20%[=（16.8%－14%）/14%]500（250萬(wàn)股）5001000240[=200×（1+20%）]50（=500×10%）190（=240－50）57（=190×30%）133（=190－57）0.532（=133/250）26.6%[=（0.532－0.42）/0.42]26.6%（=133/500）26.6%[=（26.6%－21%）/21%]51表4-10〔單位：萬(wàn)元〕項(xiàng)目甲公司乙公司普通股債券（利率30%）資金總額息稅前利潤(rùn)減：利息稅前利潤(rùn)減：所得稅（稅率30%）稅后利潤(rùn)每股稅后利潤(rùn)（元/股）凈資產(chǎn)收益率1000（500萬(wàn)股）010002000200601400.28（=140/500）14%（=140/1000）500（250萬(wàn)股）50010002001505015350.14（=35/250）7%（=35/500）表4-11