《證券投資學教學資料》4第四講股票投資-基本面分析

第三講.股票投資編輯ppt引言對宏觀經(jīng)濟環(huán)境的預測會有助于更好的對各類資產(chǎn)進行配置會有助于更好的了解公司在近期將要處于的運營環(huán)境。了解經(jīng)濟的實際成長率（以及它的需求因素）、通貨膨脹、利率和貨幣，并在此基礎上分析這些因素對于不同行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營活動、財務杠桿及貼現(xiàn)率的確定會有怎樣的不同影響。編輯ppt引言編輯ppt一、影響股票價格的宏觀經(jīng)濟因素(一）經(jīng)濟周期波動（二）各類宏觀經(jīng)濟變量（三）經(jīng)濟政策編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響1.經(jīng)濟周期新特征⑴周期逐步拉長⑵波動幅度減弱⑶各個階段模糊，特征不明顯原因：

——人均收入水平，消費總量、結(jié)構(gòu)的變化

——生產(chǎn)資料與不動產(chǎn)周期更新

——政策干預使經(jīng)濟周期產(chǎn)生變異?！獓H間相互影響加大

編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響——新技術(shù)革命迅猛發(fā)展，產(chǎn)生了眾多新興產(chǎn)業(yè)，刺激了更多新需求產(chǎn)生。——現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展可打破能源及材料供應瓶頸限制。

——經(jīng)濟增長從數(shù)量型特征轉(zhuǎn)向質(zhì)量型特征，從總量擴張型轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化型。編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響編輯ppt近30年來我國經(jīng)濟周期波動19811990199219841999200215.411.63.814.27.17.311.55.1編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響2.經(jīng)濟周期形成及新特征的原因⑴消費總量、結(jié)構(gòu)的變化⑵科技革命、技術(shù)更新⑶經(jīng)濟政策的作用⑷經(jīng)濟周期的國際影響：3.經(jīng)濟周期長度:康氏周期（長周期）：50-60年朱格拉周期：10-20年庫茲涅茲周期：20-30年基欽周期：3-5年

編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響經(jīng)濟周期預測指標

(1)先行指標。

以經(jīng)濟實際波動為基準（通常GDP指標），在時間上先于基準發(fā)生變動的指標為先行指標，貨幣供應量、股價指數(shù)、生產(chǎn)工人平均工作時數(shù)、新成立公司指數(shù)、廠房設備訂貨單數(shù)量、新建筑許可的批準數(shù)量、制造業(yè)解雇率以及消費者預期指數(shù)等。

貨幣供應量持續(xù)增長了3個月，未來8-12個月后，經(jīng)濟活動持續(xù)轉(zhuǎn)強，反之亦然。其他先行指標可類似解釋。編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響

為更完整地反映其領(lǐng)先作用，通?？蓪⑺兄笜思訖?quán)平均，編制成綜合先行指標，觀察這個綜合先行指標，可預知未來經(jīng)濟整體變動趨勢。若先行指標持續(xù)上升3個月，則未來半年后，整體經(jīng)濟會轉(zhuǎn)強，反之亦然。這一分析也可細化到某一行業(yè)，從而預知哪個行業(yè)率先轉(zhuǎn)強轉(zhuǎn)弱。編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響

(2)同步指標。同步指標是指與經(jīng)濟活動同步變化的經(jīng)濟指標。這組指標與經(jīng)濟活動同步達到峰頂與谷底。這類指標包括工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、個人收入、GDP、制造業(yè)和貿(mào)易銷售額、非農(nóng)業(yè)在職人員總數(shù)、全社會失業(yè)率等。編輯ppt同步指標可用來驗證經(jīng)濟預測的準確性，

先行指標與同步指標都出現(xiàn)下跌，基本可確認經(jīng)濟衰退來臨，反之亦然。若先行指標己下降，同步指標未下行，則要進一步觀察。編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響

(3)滯后指標。在時間上滯后于經(jīng)濟活動變化的指標為滯后指標。當經(jīng)濟呂動已經(jīng)轉(zhuǎn)強或轉(zhuǎn)弱時，這類指標才開始上升或下降。這類指標主要有生產(chǎn)成本、零售存貨、物價指數(shù)、貸款未償付余額、失業(yè)的平均期限、商業(yè)貸款利率等。

編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響

在預測經(jīng)濟前景時，同步指標與滯后指標的比率也是一個較好的分析指標。當同步指標上升，但滯后指標尚未上升或上升幅度小，這一比率必然上升，也預示經(jīng)濟繼續(xù)好轉(zhuǎn)；當同步指標下降（至少不上升），但滯后指標尚未下降（或小幅下降），這一比率必然上降，則預示經(jīng)濟前景將會轉(zhuǎn)壞或增長停止。編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響

4.經(jīng)濟周期對股票價值的影響（內(nèi)在價值角度）①貼現(xiàn)率變化（不同經(jīng)濟周期下,基準利率及風險溢價不同對價值評估的影響）②企業(yè)利潤與現(xiàn)金流增長變化對價值評估的影響,對不同行業(yè)中的企業(yè)利潤增長現(xiàn)金流化要重新預測存量庫存及增量市場購買力變化對價值評估的影響③對經(jīng)濟周期的預期導致價值評估有超前的特點（動態(tài)市盈率）

編輯ppt

5.經(jīng)濟周期對股票價格的影響①不同經(jīng)濟周期下，因銀根放松抽緊，資金供求關(guān)系不一樣②不同經(jīng)濟周期下，各種經(jīng)濟價格信號（利率、稅率、匯率等）發(fā)生變化，人們會根據(jù)變動的機會成本重新調(diào)整投資對象③人們的主觀預期與持股信心：經(jīng)濟周期波動導致人們對未來預期及信心發(fā)生變化預期與信心變化有四個特征：夸張、不足、趨前、滯后一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響5.股票價格對經(jīng)濟周期的反應⑴股價波動經(jīng)常表現(xiàn)為超前、滯后的特征●超前：證券價格的波動、趨勢的逆轉(zhuǎn)先于經(jīng)濟周期●滯后：證券價格的波動、趨勢的逆轉(zhuǎn)慢于經(jīng)濟周期●產(chǎn)生原因：

①超前由人們的預期造成，滯后由證券價格波動本身有慣性造成

②非經(jīng)濟因素。如政治事件、軍事事件、市場本身的投資者心理、情緒、行為周期等。如果投資者心理行為周期與經(jīng)濟周期不合，則出現(xiàn)超前或滯后。

可以不顧經(jīng)濟周期的狀況而延續(xù)自身周期編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素（一）經(jīng)濟周期波動對股票價格的影響⑵股價波動經(jīng)常與經(jīng)濟反向運動，這是從短期角度來看，若從長期角度來看，兩者基本正相關(guān)?！癯?、滯后本身也導致短期內(nèi)兩者負相關(guān)

影響證券價格的主要還是經(jīng)濟，所以證券價格和經(jīng)濟周期在長期上還是吻合的虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟間的短期資金對流造成編輯ppt我國股價波動與經(jīng)濟走勢反向運動，

超前滯后，反應過度與反應不足編輯ppt編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系利率及貨幣供給量（MI、M2）準備金比例及準備金利率央行再貸款利率、貼現(xiàn)率存貸款利率國債回購貼現(xiàn)利率銀行間拆借市場利率負相關(guān)證券價格（尤其是債券價格）編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系影響機理：（1）利率變動貼現(xiàn)率股票價值變動（2）利率變動公司成本公司價值變動（3）利率變動投資者資金成本變動資金流向變動（4）利率變動產(chǎn)生對經(jīng)濟周期形成新的預期由此影響股票價格變化利率上漲預示經(jīng)濟政策緊縮利率下調(diào)預示經(jīng)濟政策擴張供求變化影響證券價格編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系

實證分析表明：MI、M2增減趨勢與股價走勢有極強的正向關(guān)系。尤其與MI關(guān)系更緊密.編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系

2.匯率影響機理：（1）對局部的行業(yè)企業(yè)股票價格的影響

①對出口產(chǎn)品行業(yè)企業(yè)形成匯兌效應，表現(xiàn)為:

本幣升值影響出口本幣貶值促進出口主要指進出口比重大或外幣負債較大的企業(yè)關(guān)系多樣化股票價格編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系②對進口產(chǎn)品行業(yè)企業(yè)形成匯兌效應與替代效應,表現(xiàn)為③對外幣負債較多企業(yè)形成匯兌效應，表現(xiàn)為：

本幣升值影響進口促進進口

本幣貶值

本幣升值本幣貶值本幣資產(chǎn)升值外幣負債減輕本幣資產(chǎn)貶值外幣負債加重編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系（2）對宏觀經(jīng)濟的影響●本幣貶值的影響①出口增加減少國內(nèi)商品供應②進口減少進口產(chǎn)品價格上升，帶動國內(nèi)同類產(chǎn)品價格上升③出口增加外匯收入增加外匯占款增多，貨幣投放量增加④本幣換成外幣,外資大量流出資金供不應求利率上升●本幣升值（與上述相反）通貨膨脹通貨緊縮編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系(3)匯率變化導致國際資本流動對股市的影響

資金通常流向預期匯率升高幣值趨向堅挺及利率攀升的貨幣，而對通脹嚴重面臨貶值及預期匯率走低及利率下行的的貨幣則避開。這使一國股市資金供求關(guān)系發(fā)生變化而形成股價的升跌。一旦有賣空及融資杠桿的支持，情況更嚴重。日元美元歐元為例編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系3.稅率影響機理：(1)上市公司成本利潤受到影響，證券價值重估（內(nèi)在價值角度）(2)投資者投資成本增減，進而影響投入市場的資金（供求關(guān)系角度）負相關(guān)證券價格編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系溫和型通脹（3%-5%）惡性通脹（10%以上）正相關(guān)證券價格負相關(guān)證券價格4.通貨膨脹

影響機制編輯ppt溫和通脹對證券價格有利的原因：①

是經(jīng)濟由蕭條轉(zhuǎn)向復蘇的信號。②

可以大量消耗蕭條時期的存貨，使企業(yè)盈利增加。③

企業(yè)不動資產(chǎn)增值4.使人們對未來經(jīng)濟增長形成良好預期，開始對股市有信心。一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系惡性通脹對證券價格不利的原因：

①

高通脹帶來了央行較大幅度加息以及經(jīng)濟緊縮的預期，遠期現(xiàn)金流入預期的減少將壓低股票價格。②

大部分企業(yè)的盈利將因成本壓力難以向下游傳導而受損，從而使企業(yè)業(yè)績受到影響。③

高通脹的情況下，實體經(jīng)濟的運行成本將顯著上升，資本回報下降；投資者面臨著更加不確定的投資環(huán)境，將會要求更高的風險溢價。編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系編輯ppt一影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系從產(chǎn)業(yè)鏈傳遞角度看，在溫和通脹時期，企業(yè)處理了存貨，同時勞動力成本低，還能消化原材料價格緩慢上升的負面效應。同時上游產(chǎn)業(yè)可將成本轉(zhuǎn)移到下游產(chǎn)業(yè)，下游產(chǎn)業(yè)又轉(zhuǎn)移給消費者，消費者由于名義收入提高尚能接受。但到了惡性通脹階段，情況就有所變化了。當消費者無法忍受突飛猛漲的物價時，于是縮減消費。由此，成本內(nèi)部消化能力消失及成本轉(zhuǎn)移的鏈條斷裂，所有企業(yè)產(chǎn)品滯銷，企業(yè)盈利下降甚至出現(xiàn)大面積虧損。股市轉(zhuǎn)熊也就不可避免了。編輯ppt一影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系從行業(yè)不同屬性看，由于不同行業(yè)資產(chǎn)屬性不同，因而通貨膨脹產(chǎn)生的影響各有差異。一般來說，通脹（非惡性通脹）能給其帶來正面效應的行業(yè)是：房地產(chǎn)業(yè)，采掘業(yè)，原油，煤炭等資源型行業(yè)；通脹對其產(chǎn)生負面效應的主要為勞動密集型及物資高消費行業(yè)。因為物價上升使工資成本隨之大幅提高，至于物資消耗及人力資本消耗較小的技術(shù)密集型行業(yè)，其受通脹的影響就略小些。編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系5.其他經(jīng)濟指標

GDP增長

GDP增長率社會投資增長率社會消費增長率正相關(guān)證券價格增長減速或低增長、高通脹：經(jīng)濟不景氣，對證券價格最不利。高增長、低通脹：對證券價格最有利。高增長、高通脹：對證券價格略有負面影響。低增長、低通脹：經(jīng)濟處于低迷狀態(tài)，對證券價格較不利編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

(二)各類經(jīng)濟指標與股票價格關(guān)系編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

（三）經(jīng)濟政策對股票價格的影響

1.經(jīng)濟政策的變化（1）松動的經(jīng)濟政策：貨幣供給量增加降低利率，減稅、財政支出增加，實行可接受的赤字財政促進股票價格上升編輯ppt一、影響股票價值價格的宏觀經(jīng)濟因素

（三）經(jīng)濟政策對股票價格的影響影響機理：

（2）緊縮的經(jīng)濟政策：與松動的經(jīng)濟政策相反，不再重述。松動的經(jīng)濟政策社會資金大量增加企業(yè)負擔下降（稅率、利率下降）向人們發(fā)出刺激經(jīng)濟的預期企業(yè)預期利潤上升股價上升編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略

（一）行業(yè)壟斷競爭程度(行業(yè)集中度、產(chǎn)品特點及價格形成機制）（1）完全壟斷的行業(yè)具有壟斷利潤，市場占有穩(wěn)定，有政府參與的為行政壟斷，通常其經(jīng)營管理差，且價格管制抵消了部分優(yōu)勢。唯有自由競爭形成的市場壟斷、技術(shù)壟斷、資源壟斷、地理位置壟斷才有意義。編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略（2）寡頭壟斷或不完全競爭的行業(yè)是由若干個生產(chǎn)者瓜分市場，會受到相互牽制，不完全競爭行業(yè)和寡頭壟斷行業(yè)占了絕大多數(shù)，其中必需品制造業(yè)的利潤低，但需求穩(wěn)定，非必需品制造業(yè)利潤高，但需求不穩(wěn)定。（3）完全競爭的行業(yè)風險最大，毛利率低，周期波動性大

.編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略主要考慮的問題是：

新的進入者有無進入壁壘，現(xiàn)有競爭強度如何，公司產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)的位置如何，是否存在替代產(chǎn)品，發(fā)展曲線上未來產(chǎn)品是否具有領(lǐng)先性編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略投資策略：1.投資壟斷程度高的（主要為技術(shù)壟斷、資源壟斷、地理位置壟斷）股票收益較穩(wěn)定，風險較小。無疑，捕捉此類企業(yè)股票為上策。2.一般來說，競爭程度越高的行業(yè)，其產(chǎn)品價格及企業(yè)利潤受市場供求關(guān)系影響越大，企業(yè)業(yè)績波動性很強，因而投資收益不穩(wěn)定，因而投資風險較大。無疑，投資者應規(guī)避這類企業(yè)的股票。編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略(二)不同行業(yè)在經(jīng)濟周期各階段的不同表現(xiàn)按上述準則，可將行業(yè)劃分為：

1.

周期型行業(yè)：與國民經(jīng)濟周期波動基本同步的行業(yè)

●三種類型同步：無時滯，處于制造業(yè)的中間產(chǎn)品或半成品滯后：往往是下游行業(yè)，商業(yè)，服務業(yè)、中高檔住宅、中高檔家電、娛樂業(yè)等價格需求彈性大的非必需品行業(yè)超前：上游行業(yè)

基礎工業(yè)原料燃料特征：大多數(shù)周期性行業(yè)上升周期與下降周期的利潤、市場占有、現(xiàn)金流落差很大。編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略

2.防御型行業(yè)：雖然也隨經(jīng)濟周期波動，但波幅不顯著的行業(yè)

該行業(yè)主要包括：公用事業(yè)，基礎設施行業(yè)、價格需求彈性小的必需品行業(yè)

。如供電，供水，交通運輸，基本生活生產(chǎn)用品制造業(yè)。

特征：落差小，具有長期的穩(wěn)定性，利潤處于平穩(wěn)狀態(tài)，現(xiàn)金流穩(wěn)定。

編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略3.增長型行業(yè)：該行業(yè)不隨經(jīng)濟周期波動而波動，而由自身行業(yè)決定●分類高新技術(shù)行業(yè)網(wǎng)絡通訊行業(yè)、航空航天技術(shù)行業(yè)生物基因技術(shù)、生物工程行業(yè)、環(huán)保行業(yè)、納米、新材料行業(yè)、新能源行業(yè)形成新需求的行業(yè)：美容整容行業(yè)、健身、保健品行業(yè)、滿足人口老齡化需求的行業(yè)●特征：該類行業(yè)發(fā)展初中期具有超額利潤，且市場需求廣闊。但對高新技術(shù)行業(yè)來講，投入巨大，技術(shù)更新快，產(chǎn)品生命周期短，具有很大風險。滿足新需求行業(yè)不存在這些風險。

編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略

投資策略

1.依據(jù)經(jīng)濟波動指標的預測，把握經(jīng)濟景氣變化所處的階段，確定相應的投資對象。2.增長型行業(yè)股票選擇不受經(jīng)濟波動的影響。在經(jīng)濟復蘇擴張階段，周期型行業(yè)股票為最好的投資好品種，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退時之前立即停止這類股票的投資，轉(zhuǎn)投防御型行業(yè)股票。

3.如要長期持股，先選增長型行業(yè)股票，再考慮防御型行業(yè)股票。編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略

(三)根據(jù)行業(yè)生命周期選擇股票

行業(yè)處在開拓期有很大潛在發(fā)展前途(目前這類行業(yè)主要是生物遺傳工程行業(yè)、微電子行業(yè)、通訊行業(yè)、高精生物制品、新材料、新能源行業(yè)等等)。但新的行業(yè)能否形成，新產(chǎn)品能否打開市場或企業(yè)在初期能否承擔巨大開發(fā)研究費用，都有很大隨機性。然而高風險也包含高利潤，處在成長性階段行業(yè)市場需求廣闊，嚴重供不應求，技術(shù)專利壟斷，進入壁壘高，增長率迅速。成長性階段行業(yè)的股票自然為首選股票。編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略

通常行業(yè)進入成熟期已無大規(guī)模新的投資計劃，故盈利大部分作為股息分配給股東。因而股東股息收益十分可觀。當考慮到企業(yè)成長預期減弱，因而股價大幅上升動力不如成長期股票。這類行業(yè)股票投資通常為風險規(guī)避型的穩(wěn)健投資者.。投資成熟期行業(yè)股票應選擇在行業(yè)中占優(yōu)勢地位的企業(yè)股票(如市場所占份額大，本企業(yè)利潤率高于行業(yè)平均利潤率，產(chǎn)品質(zhì)量高，成本低、售后服務優(yōu)良)。編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略

行業(yè)所處的實際生命周期階段的判斷

第一，產(chǎn)出增長率，產(chǎn)出增長率包括銷售收入增長率與利潤增長率兩個方面。

編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略

第二，行業(yè)規(guī)模。隨著行業(yè)興衰，市場容量有小→大→小的演變過程，行業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模也經(jīng)歷“較小→擴大→萎縮”的過程。第三，用戶占有率。隨著行業(yè)生命周期各階段演化，某行業(yè)用戶占有率逐步遞增。通常經(jīng)歷“用戶少→用戶逐步增加→用戶快速增加→用戶趨于穩(wěn)定→用戶飽和”這一過程。第四，利潤率水平。利潤率水平是反應行業(yè)興衰程度的綜合指標。一般經(jīng)歷一個“低→高→穩(wěn)定→低→嚴重虧損”過程。第五.公司數(shù)量。按行業(yè)生命周期各階段推進，公司數(shù)量呈現(xiàn)一個“少→增加→減少→急劇減少”的過程。編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略

第六，技術(shù)進步與技術(shù)成熟程度。隨著行業(yè)興衰，行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力有一個強增長到逐步衰減的過程，技術(shù)成熟度則出現(xiàn)“低—高—老化”的過程。第七，開工率與訂單數(shù)。長時期的開工率高與訂單數(shù)量足反映了行業(yè)處在成長到成熟期的景氣階段。衰退期則出現(xiàn)開工不足與訂單那急劇下降狀況。第八.產(chǎn)品價格變化。產(chǎn)品價格變化也可反映行業(yè)生命周期多階段變化特征。在開拓期，產(chǎn)品價格高，成長期，產(chǎn)品價格逐步下降，進入成熟編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略期，企業(yè)競爭更多為非價格競爭。于是產(chǎn)品價格趨于穩(wěn)定，衰退期，企業(yè)急于退出該行業(yè)，產(chǎn)品削價銷售，產(chǎn)品價格下降。

第九，資本進退。在成長期以前，進入資本數(shù)量大于退出量。進入成熟期后，資本進退處在均衡狀態(tài)，內(nèi)部企業(yè)橫向并購成為主流。在衰退期，資本退出數(shù)量明顯大于進入數(shù)量.

第十，行業(yè)從業(yè)人員職業(yè)化水平與收入水平。隨著行業(yè)從成長期到成熟期再到衰退，該行業(yè)從業(yè)人員職業(yè)化水平與收入有一個“低—增長—穩(wěn)定—下降”的過程。編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略（四）產(chǎn)業(yè)升級及產(chǎn)業(yè)鏈與股票選擇

農(nóng)業(yè)——工業(yè)——服務業(yè)城市化工業(yè)：輕紡食品工業(yè)階段重化工業(yè)階段高端裝備工業(yè)階段后工業(yè)化階段全球產(chǎn)業(yè)升級狀況編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略(2)產(chǎn)業(yè)鏈(產(chǎn)業(yè)鏈即可從上下游投入產(chǎn)出關(guān)系講，也可從產(chǎn)業(yè)價值鏈角度講，既展現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)部門之間上下游的投入產(chǎn)出關(guān)系；又體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)部門之間的下游環(huán)節(jié)對上游環(huán)節(jié)的勞動、技術(shù)追加及價值追加，即表現(xiàn)為一種價值鏈條。

)

采掘業(yè)冶煉業(yè)基礎原料加工業(yè)中間產(chǎn)品制造業(yè)產(chǎn)成品制造業(yè)產(chǎn)品銷售客戶終端編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略汽車制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈原材料生產(chǎn)廠→零部件生產(chǎn)廠→汽車生產(chǎn)廠→汽車銷售商→客戶終端零件銷售商→汽車修理廠→客戶終端汽車業(yè)帶動100多個相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游涉及鋼鐵、機械、橡膠、石化、電子、紡織等行業(yè)；下游涉及保險、金融、銷售、維修、加油站、餐飲、旅館等行業(yè)。

編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略房地產(chǎn)行業(yè)鏈房地產(chǎn)直屬行業(yè)：房地產(chǎn)測繪—房地產(chǎn)設計開發(fā)—房地產(chǎn)建造—裝飾裝修——物業(yè)管理——房地產(chǎn)經(jīng)紀與交易（中介）——客戶終端。房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)：建筑業(yè)、建材制造與銷售業(yè)、家電制造與銷售業(yè)、家具制造與銷售業(yè)、城建業(yè)…….編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略編輯ppt二.行業(yè)分析與投資策略彩電業(yè)價值曲線分布：

零散件生產(chǎn)-—裝配加工—運輸——批發(fā)—零售=彩電零售價增加值30%10%10%13.5%35.5%100%純棉襯衫加工業(yè)價值曲線分布;布原料生產(chǎn)—襯衫加工—運輸——批發(fā)—零售=棉布襯衫零售價增加值13%4%8%20%55%100%全球產(chǎn)業(yè)鏈國際分工特點編輯ppt三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績的基本方法

1.利潤結(jié)構(gòu)狀況分析公司利潤來源有主次之分，有臨時性與經(jīng)常性之分，有突發(fā)性與穩(wěn)定性之分。對不同來源的利潤應分別考察，不可以將臨時產(chǎn)生的利潤作為趨勢預測的基數(shù)。因為今年有的，明年未必有(如固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入、股票投資差價收入、外來財產(chǎn)贈與等)，否則會造成預測失誤。編輯ppt

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績的基本方法

為分析這一現(xiàn)象，可通過如下指標考察；

（1）主營業(yè)務比率=主營業(yè)務利潤/利潤總額×100%該指標揭示在公司的利潤構(gòu)成中，經(jīng)常性主營業(yè)務利潤所占的比率。通常來說，公司要獲得長足的進步依賴于主營業(yè)務的積累。

（2）非經(jīng)常性損益比率=本年度非經(jīng)常性損益/利潤總額×100%該項指標揭露了公司運用股權(quán)轉(zhuǎn)讓、固定資產(chǎn)處置、投資收益等非經(jīng)常性交易獲得利潤的情況。非經(jīng)常性利潤通常對未來年度的貢獻較小，不具有延續(xù)性.編輯ppt

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績的基本方法

（3）主營業(yè)務凈現(xiàn)金流量比率=主營業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量/總凈現(xiàn)金流量×100%該比率是“主營業(yè)務比率”的現(xiàn)金流量修正，說明了經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量在總凈現(xiàn)金流量中占的比率。

（4）關(guān)聯(lián)交易比率=關(guān)聯(lián)交易業(yè)務/總業(yè)務（按照每個公司關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)不同，可以分為采購比率，銷售比率，利潤貢獻比率）×100%關(guān)聯(lián)交易比率指標反映關(guān)聯(lián)企業(yè)之間交易產(chǎn)生的利潤占整個利潤額的比重。該項指標越高，表明公司競爭能力可能存在大的缺陷。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績的基本方法

2.利潤實現(xiàn)狀況分析只有真正完成銷售，利潤才有保證，只有獲取了現(xiàn)金。利潤的含金量才高。應收款占銷售收入比率、銷售現(xiàn)金率、凈利現(xiàn)金率、每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量及現(xiàn)金營運指數(shù)是分析公司利潤實現(xiàn)狀況的重要指標。

（1）應收賬款比率=應收賬款/銷售收入（主營業(yè)務收入）×100%應收賬款是指產(chǎn)品已轉(zhuǎn)移但貨款仍未到賬這一現(xiàn)象。如這一賬款過高，賬齡過長，表明企業(yè)利潤實現(xiàn)有疑問，不可信賴。編輯ppt

（2）銷售現(xiàn)金率=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/銷售收入×100%銷售現(xiàn)金率反映了公司主營業(yè)務的收現(xiàn)能力。銷售現(xiàn)金率越大,則表明了銷售貨款的回收速度越快,發(fā)生壞賬損失的風險越小。

（3）凈利現(xiàn)金率=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/稅后利利潤×100%凈利現(xiàn)金率反映了企業(yè)凈利的收現(xiàn)水平。在一般情況下,凈利現(xiàn)金率越大,則表明企業(yè)凈利潤的含金量越高,也意味著可供企業(yè)自由支配現(xiàn)金量越大,企業(yè)的償債能力和付現(xiàn)能力越強;三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績的基本方法

編輯ppt

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績的基本方法

（4）每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/年末普通股股數(shù)它是"每股收益"指標的修正，反映了利用權(quán)益資本獲得經(jīng)營活動凈流量的能力。

（5）現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營活動所得現(xiàn)金=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/（經(jīng)營活動凈收益+非付現(xiàn)費用）×100%現(xiàn)金營運指數(shù)小于1，說明收益質(zhì)量不夠好。一部分收益尚沒有取得現(xiàn)金，停留在實物或債權(quán)形態(tài)，應收賬款是否足額變現(xiàn)是不確定的，存貨也有貶值的風險。編輯ppt

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績的基本方法

3.盈利能力分析利潤率是考察公司業(yè)績的重要指標；主要考察指標主要有：

（1）主營業(yè)務毛利率=（主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本）/主營業(yè)務收入×100%該指標反映了主營業(yè)務的獲利能力。通常這個指標越高越好。

（2）主營業(yè)務凈利率=稅后利潤/主營業(yè)務收入×100%該指標反映主營業(yè)務的收入帶來凈利潤的能力。這個指標通常越高越好。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績的基本方法

（3）成本費用利潤率=稅后利潤/（主營業(yè)務成本+銷售費用+管理費用+財務費用）×100%該指標反映公司每投入一元錢的成本費用，能夠創(chuàng)造的利潤凈額。企業(yè)在同樣的成本費用投入下，能夠?qū)崿F(xiàn)更多的銷售，或者在一定的銷售情況下，能夠節(jié)約成本和費用，

（4）凈資產(chǎn)收益率（股東權(quán)益報酬率）=稅后利潤/股東權(quán)益×100%該指標反映股份公司自有資本創(chuàng)利能力。該指標越高，表明股權(quán)資本利用效果越好。

編輯ppt三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績的基本方法

（5）總資產(chǎn)報酬率==[息稅前利潤×（1-債務利率）]/總資產(chǎn)該指標反映企業(yè)總資產(chǎn)獲得利潤的能力，是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標。該指標越高，表明資產(chǎn)利用效果越好。

（6）每股收益=稅后利潤/普通股股本數(shù)×100%該指標反映單位股本創(chuàng)利能力。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績的基本方法

應當指出，公司利潤及利潤率的考察不能是靜態(tài)的，既不能因以往公司有較好業(yè)績而斷言其一直將延續(xù)下去，也不能因為當前績效一般而忽略了其未來出現(xiàn)向上的拐點。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

在分析這一問題之前，有必要對成長公司與成長股兩個概念作一區(qū)分。如果股價已充分反映了公司成長前景甚至估值過高，這時該公司為成長公司，但其股票未必是成長股。如果成長公司未被市場認識，其市價低于其“隱含價值”，這時才可稱之為成長股。公司是否有成長性，與目前公司業(yè)績?nèi)绾问莾蓚€問題。當前績優(yōu)公司未必是未來成長公司，那么，成長公司判斷的標準是什么呢?其實最簡單的定義是：

只要利潤率呈快速增長態(tài)勢，即可認為是成長公司。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

1.影響成長性的因素（定性分析）（1）行業(yè)的成長性及行業(yè)所處發(fā)展階段是公司成長性基礎條件。公司經(jīng)營狀況再好，企業(yè)高層管理者創(chuàng)新意識再強，但企業(yè)所處行業(yè)為夕陽產(chǎn)業(yè)或衰退行業(yè)，那么，該公司至多只能保持行業(yè)的龍頭地位，成為行業(yè)績優(yōu)公司，但難以成為成長公司。這一點在后面分析中還將詳細展開。（2）在行業(yè)成長的前提下，成長性公司主營業(yè)收入及主營業(yè)利潤在企業(yè)總收入總利潤中必然占很大比重且呈不斷增長態(tài)勢。難以想象，一個主營業(yè)收入及利潤不斷萎縮而靠其他收入補充的公司可成為成長性公司。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

（3）公司開發(fā)新產(chǎn)品的能力較強，有持續(xù)性有利的投資項目，有廣闊的市場，各投資項目投資回收期長短銜接，現(xiàn)實創(chuàng)利與潛在創(chuàng)利相互結(jié)合，公司發(fā)展不斷有新的增長點。（4）公司有較多隱性資產(chǎn)可為企業(yè)成長創(chuàng)造有利條件。隱性資產(chǎn)包括：①公司享有的獨特的資源優(yōu)勢與地理優(yōu)勢。②品牌、商譽、特許經(jīng)營權(quán)、技術(shù)專利權(quán)等。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

（5）公司管理層能根據(jù)公司自身情況，在市場有利狀況下利用各種低成本融資手段擴大投資比重。當投資收益率明顯大于借貸利率時，敢于利用債務杠桿擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，提高規(guī)模效益，做大做強。（6）公司總股本規(guī)模較小或中等，送股配股等資本擴張能力強，同時，公司利潤增長率高于股本擴張比率。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

2.考察公司成長性的定量分析方法通常以各項指標增長率狀況予以判定，主要指標有：凈利潤增長率=（報告期凈利潤/基期凈利潤）-1凈利潤平均增長率=主營業(yè)務利潤增長率=（報告期主營收入/基期主營業(yè)務利潤）-1主營業(yè)務利潤平均增長率=編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

經(jīng)營現(xiàn)金流增長率=（報告期經(jīng)營現(xiàn)金流/基期經(jīng)營現(xiàn)金流）-1經(jīng)營現(xiàn)金流平均增長率=銷售收入增長率=(報告期銷售收入/基期銷售收入)-1銷售收入平均增長率=編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

股東權(quán)益增長率=（報告期股東權(quán)益/基期股東權(quán)益）-1股東權(quán)益平均增長率=

總資產(chǎn)增長率=(報告期總資產(chǎn)值/基期總資產(chǎn))-1總資產(chǎn)平均增長率=應當指出，考慮到通貨膨脹存在，計算增長率時要將報告期與基期價值統(tǒng)一成可比價格，以便剔除通貨膨脹因素。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

對企業(yè)成長性作定量分析的其它方法是：

其一，利用公司歷年銷售收入與利潤的歷史數(shù)據(jù)作回歸分析，再根據(jù)公司銷售收入增長計劃預測未來利潤增長率。將公司歷年利潤額按時間序列排列，畫出趨勢線向未來延伸，預測企業(yè)未來年份利潤額。公司未來利潤年復合增長率高達25%以上，可視為成長公司。若公司利潤增長率持久高于銷售收入增長率，那么，成長潛力更大。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

因不同企業(yè)所處行業(yè)不同，業(yè)績波動及利潤增長的特點各不相同。因而分析與預測的方法各異。對業(yè)績穩(wěn)定增長的防御型公司及增長型公司的利潤增長預測，可采用回歸法作預測。找出一個或若干個影響利潤及銷售收入變化的因變量；列出一元與多元回歸方程，利用歷史數(shù)據(jù)求得待定系數(shù)。只要符合R2檢驗要求時，即可預測出未來幾年利潤與銷售收入。也可列出以往若干年增長率，求幾何平均增長率，以當前利潤（銷售收入）*（1+平均增長率）n公式預測未來幾年銷售收入與利潤。如確認公司為成長型特征后。通常則應調(diào)高增長率，最好使用時間序列回歸法預測。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

對周期型公司，利用上述方法預測是危險的。因為一旦出現(xiàn)向下拐點，會高估企業(yè)利潤與銷售收入增長；反之，遇到向上拐點，則會低估。最高明分析師憑經(jīng)驗可準確預測不同企業(yè)周期波動的重要拐點，但這實際上很難做到。由此，可利用較長歷史時期的數(shù)據(jù)（最好跨躍幾個波動周期）求平均增長率，以此預測未來利潤。當然，用歷史數(shù)據(jù)預測未來，總有不完美之處。因此還要結(jié)合未來經(jīng)濟發(fā)展前景，行業(yè)發(fā)展所處的階段，企業(yè)在行業(yè)中競爭地位、企業(yè)規(guī)模擴張及市場開拓潛力等諸方面綜合判斷。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

此外，不同公司利潤及銷售收入增長穩(wěn)定性也不盡相同，因此還需要引入盈利（或銷售收入）變動系數(shù)，這一系數(shù)（CV）公式為：CV=CV=若兩個公司其它指標相同，通常，對CV小的公司作預測，誤差較小。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

其二，通過公司利潤留存率與再投資收益率的分析，求得成長比率。在不考慮公司新增資本及負債的情況下，成長比率（G）為：式中：利潤留成率，E為利潤額，D為股息額。該比率表明企業(yè)用多少利潤用于擴大再生產(chǎn)與擴展經(jīng)營。投資收益率（R）=預計稅后利潤/再投資額(在預測困難情況下可用股東權(quán)益報酬率).該指標反映留成利潤再投資所獲報酬率。該指標數(shù)值越高，表明新投資項目創(chuàng)利能力越強。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

事實上，公司不負債經(jīng)營的情況極少，若考慮負債，成長比率的計算要復雜得多。以下是負債條件下公司成長比率的計算公式：式中：B——利潤留成率，ROA——總資產(chǎn)報酬率i——

債務利率，t——所得稅率，D/E——債務股權(quán)之比，

編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

上述公式告訴我們，成長比率(G)與公司利潤留成比率(B)及總資產(chǎn)報酬率(ROA)成正比，而與債務利息率(i)成反比，在總資產(chǎn)報酬率大于債務利息率（資金使用成本）時，可充分利用債務杠桿（D/E），即債務與股權(quán)比值越高，對成長比率貢獻越大，此外舉債有避稅功能，這一公式也體現(xiàn)出這一點。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

由此可見，公司成長性必須滿足三個條件：

一是利潤用于投資的比率高；二是投資收益率高于資本成本率，三是在總資產(chǎn)報酬率大于債務利息率（資金使用成本）時，充分利用債務杠桿。進一步分析，判斷公司成長性方法還可簡化，在公司不舉債情況下，只要公司投資收益率或股東報酬率（ROE）大于股權(quán)成本，即經(jīng)營項目與投資項目的凈現(xiàn)值為正值（NPV>o）,此類公司為成長公司。在公司舉債條件下，只要公司總資產(chǎn)報酬率（ROA）大于公司加權(quán)平均資本成本也構(gòu)成成長性公司。只要ROA>I（債務成本），ROE>K（股權(quán)成本）舉債越多,公司成長性越高。編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

其三，利用成長現(xiàn)值（NPVG）判斷公司成長性。當公司現(xiàn)在及未來持續(xù)進行有利的投資計劃，其成長現(xiàn)值必然擴大從而促使公司價值增加與市盈率的上升。所以成長性公司允許其有較高的靜態(tài)市盈率。因為盈利持續(xù)增長可使其動態(tài)市盈率下降。成長公司股價有以下兩部分構(gòu)成；編輯ppt三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長性的基本方法

P=EPS/K+NPVG即成長公司價值等于在不投資情況下的公司價值（EPS/K）加上持續(xù)投資產(chǎn)生的價值（NPVG）。NPVG計算公式（數(shù)學推倒從略）如下：NPVG=BE/K*【R/K–1】式中：BE──

留存利潤額

K──

股權(quán)成本

R──

再投資收益率如果公司投資收益率（R）高于公司資本（K），則成長現(xiàn)值（NPVG）>0，因為R/K-1>0，這時公司價值增加，增加數(shù)額為NPVG。這類公司具有成長性特點。反之NPVG<0，則投資額越大，公司價值越低。

編輯ppt四、我國經(jīng)濟周期預測我國經(jīng)濟長周期作為一個典型的新興市場國家，韓國對中國具有較強的借鑒意義。

亞洲金融危機前夕，韓國出現(xiàn)了經(jīng)濟長周期的轉(zhuǎn)換。1998年之前，韓國的長期經(jīng)濟增速為9.0%。1998年之后，隨著亞洲金融危機的爆發(fā)，韓國的長期經(jīng)濟增速下降至4.1%。

編輯ppt我國經(jīng)濟周期預測經(jīng)濟長周期的轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟長期增速放緩與很多因素有關(guān)，亞洲金融危機只是外部因素，

最主要的原因是人均收入達到了一定水平，同時城市化進程基本完成。當人均收入達到一定的水平之后，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將發(fā)生改變，消費在經(jīng)濟中所占的比重上升，經(jīng)濟增速將受到制約。編輯ppt四、我國經(jīng)濟周期預測編輯ppt四、我國經(jīng)濟周期預測對比中國和韓國的人均收入對中國的經(jīng)濟長周期進行估算。以2005年為基期，按照購買力平價，1995年，韓國人均GDP為13717美元，同期美國人均GDP為34045美元，韓國人均GDP相當于美國的40.23%。按照購買力平價計算，2009年中國人均GDP相當于美國的16.10%

編輯ppt四、我國經(jīng)濟周期預測假設未來一段時期內(nèi)，中國實際GDP保持在潛在增速7%左右，人民幣兌美元匯率每年以2%的速度升值，那么按照購買力平價計算的中國人均GDP增速大約為9%；美國人均GDP增速為3.0%，則中國人均GDP還需要16年才能達到當年韓國人均GDP占美國的比重（大周期結(jié)束增速下滑時點）；。編輯ppt四、我國經(jīng)濟周期預測編輯ppt四、我國經(jīng)濟周期預測對比中國和日本的人均收入對中國的經(jīng)濟長周期進行估算。

1956-1973年日本經(jīng)歷了近20年的高速增長期，年均增速高達9.25%，中國經(jīng)濟過去30年間平均增長率為9.8%，兩者極為類似。以2005年為基期，按照購買力平價，1973年，日本人均GDP為15820美元，同時期美國人均GDP為23148美元，日本人均GDP占美國的65.34%；按照購買力平價來計算，編輯ppt四、我國經(jīng)濟周期預測假設未來一段時期內(nèi)，中國實際GDP保持在潛在增速7%左右，人民幣兌美元匯率每年以2%的速度升值，那么按照購買力平價計算的中國人均GDP增速大約為9%；美國人均GDP增速為3.0%，則中國人均GDP還需要20年才能達到美國的65.34%，即當年日本人均GDP占美國的比重（大周期結(jié)束增速下滑時點）。

綜合來看，如果從1978年算起，中國經(jīng)濟長周期將會延續(xù)46年左右。 編輯ppt我國經(jīng)濟中周期特征從1978年以來的GDP增速來看，中國的宏觀經(jīng)濟約為10年一個周期。最近30余年GDP增速的低谷分別出現(xiàn)在1981年、1990年、1999年，目前有些變異，下一個有待觀察。從最近中周期看，中國經(jīng)濟增速的波動明顯變小，主要原因是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整更艱難，以及宏觀調(diào)控水平的提高。編輯ppt中國經(jīng)濟短周期分析改革開放以來，中國經(jīng)濟大致經(jīng)歷了6個短周期，階段劃分如下：1978-1983年為第一次短周期，1984-1987年為第二次短周期，1988-1992年為第三次短周期，1993-1998年為第四次短周期，1999-2004為第五次短周期，2005-2009第六次短周期。2009年是新一次短周期的開始。大約結(jié)束于2014-2015年。編輯ppt五、經(jīng)濟周期波動與資產(chǎn)配置(一）資產(chǎn)配置可分為全球資產(chǎn)配置、股票債券資產(chǎn)配置和行業(yè)風格資產(chǎn)配置。(二）按資產(chǎn)配置特點分以下類型:買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略及動態(tài)資產(chǎn)配置策略

買入并持有策略適用于資本市場環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時的狀態(tài)。如果股票市場價格處于震蕩、波動狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買人并持有策略。編輯ppt五、經(jīng)濟周期波動與資產(chǎn)配置投資組合保險策略

是在將一部分資金投資于無風險資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合的最低價值的前提下，將其余資金投資于風險資產(chǎn)并隨著市場的變動調(diào)整風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的比例，同時不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。

編輯ppt五、經(jīng)濟周期波動與資產(chǎn)配置當投資組合價值因風險資產(chǎn)收益率的提高而上升時，風險資產(chǎn)的投資比例也隨之提高，投資組合保險策略將取得優(yōu)于買人并持有策略的結(jié)果；反之如果收益轉(zhuǎn)而下降，則投資組合保險策略的結(jié)果將因為風險資產(chǎn)比例的提高而受到更大的影響。動態(tài)資產(chǎn)配置

是根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進行動態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價值的積極戰(zhàn)略。其按照資產(chǎn)價值的高估或低估，市場情緒的趨勢性變化等能來選擇資產(chǎn)。編輯ppt五、經(jīng)濟周期波動與資產(chǎn)配置（三）戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置

戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置策略是資產(chǎn)配置的基本方式，它以不同資產(chǎn)類別的收益情況與投資者的風險偏好實際需求為基礎，構(gòu)造一定風險水平上的資產(chǎn)比例，并保持長期不變。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置則是在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基礎上根據(jù)市場的短期變化，對具體的資產(chǎn)比例進行微調(diào)。編輯ppt六、美林投資時鐘

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美林投資時鐘

“投資時鐘”是一種將資產(chǎn)、行業(yè)輪動、債券收益率曲線以及經(jīng)濟周期四個階段聯(lián)系起來的方法?！巴顿Y時鐘”的分析框架，可以幫助投資者識別經(jīng)濟周期的重要轉(zhuǎn)折點。而正確識別經(jīng)濟增長的拐點，投資者可以通過轉(zhuǎn)換資產(chǎn)以實現(xiàn)獲利。編輯ppt六、美林投資時鐘

經(jīng)典的“繁榮-衰退”周期從左下角開始順時針轉(zhuǎn)動。每個階段由相對于趨勢的經(jīng)濟增長方向（如經(jīng)濟復蘇和經(jīng)濟衰退）和通貨膨脹方向（通貨膨脹上升和通貨膨脹下降）兩個指標定義。經(jīng)濟增長和通貨膨脹是時鐘的驅(qū)動力，經(jīng)濟增長率指向東西方向，通脹率指向南北方向。編輯ppt六、美林投資時鐘

衰退階段（6點-9點）：GDP增長乏力，過剩產(chǎn)能以及不斷下降的商品價格驅(qū)動通貨膨脹走低。企業(yè)盈利微薄，實際收益下降。中央銀行試圖促使經(jīng)濟返回到可持續(xù)增長路徑上而降低利率，債券收益率曲線下行而且陡峭。此階段債券是最好的資產(chǎn)選擇。編輯ppt六、美林投資時鐘

1復蘇階段（9點-12點）：寬松的政策發(fā)揮效力，經(jīng)濟加速增長到長期增長趨勢附近。然而，通貨膨脹繼續(xù)回落，因為剩余產(chǎn)能尚未消耗干凈，周期性生產(chǎn)增長強勁。企業(yè)利潤急劇恢復，但央行仍保持寬松的貨幣政策，債券收益率曲線保持在低位。此階段是股權(quán)投資者的“黃金時期”，股票是最好的資產(chǎn)選擇。編輯ppt六、美林投資時鐘

過熱階段（12點-3點）：生產(chǎn)增長減緩，生產(chǎn)能力接近極限，通貨膨脹上升。央行提高利率，驅(qū)使經(jīng)濟返回到可持續(xù)增長路徑上，但是GDP增長率頑固地保持在趨勢上方。債券表現(xiàn)糟糕，收益率曲線上行和平坦。股票投資收益依賴于在強勁的利潤增長和價值重估兩者的權(quán)衡，常常伴隨著賣出債券。此階段大宗商品是最佳的資產(chǎn)選擇。編輯ppt六、美林投資時鐘

滯脹階段（3點-6點