申萬(wàn)輪胎類公司投資策略

申萬(wàn)輪胎類公司投資策略/橡膠/輪胎m上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司行業(yè)及產(chǎn)業(yè)力不足、投資機(jī)會(huì)有限——配額放開(kāi)后對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)影響及公司投資策略輪胎產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局短期內(nèi)難以改變：國(guó)外市場(chǎng)三大寡顯輪胎行業(yè)未來(lái)主要增長(zhǎng)區(qū)在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，市場(chǎng)容量大的外市場(chǎng)處于相對(duì)成熟期，增長(zhǎng)潛力有限。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)集中度和子午化率提高是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)入世天然橡膠和輪胎配額的取消對(duì)我國(guó)輪胎行業(yè)運(yùn)行有利有弊：盡管天然橡膠配額取消理論上能夠緩和天膠的供求矛盾，天然橡膠價(jià)格下降，但從世界范圍來(lái)看，天然橡膠題材的黃海股份(600579)和佳通控股的ST樺林(600182)用途、結(jié)構(gòu)及分類胎通常按胎體結(jié)構(gòu)分為交胎胎行業(yè)為汽車上游配套輪胎是汽車行駛用車輪的外套，屬于汽車的一個(gè)重要零部件，其功能是改善汽車的牽引力和穩(wěn)定性，提高汽車的速度。輪胎的結(jié)構(gòu)主要由三部分組成，外胎、內(nèi)胎和墊帶組成。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，輪胎可以分為很多種，常用的有三種分類方法，通常以第三種分類為準(zhǔn)。(1)輕型乘用汽車輪胎(2)載重及公共汽車、無(wú)軌電車輪胎(3)礦山、建筑等車輛用輪胎(4)特種車輛用輪胎(5)拖拉機(jī)輪胎(6)摩托車用輪胎(1)通花紋輪胎(2)混合花紋輪胎(3)越野花紋輪胎(1)普通結(jié)構(gòu)輪胎：斜交胎(2)子午線結(jié)構(gòu)輪胎基本情況輪胎行業(yè)屬化工行業(yè)中橡膠制造業(yè)的子行業(yè)，是汽車產(chǎn)業(yè)的上游配套產(chǎn)業(yè)，屬于勞動(dòng)、資金、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值區(qū)中盈利能力居據(jù)最新國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)：我國(guó)現(xiàn)有規(guī)模以上輪胎制造企業(yè)241家，02年我國(guó)輪胎總產(chǎn)量?jī)|條，其中子午胎產(chǎn)量4882萬(wàn)條，分別較01年增長(zhǎng)%進(jìn)了汽車業(yè)的消費(fèi)熱潮，我們認(rèn)為未來(lái)3年我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)仍會(huì)保持20%以上增長(zhǎng)，汽車業(yè)高增長(zhǎng)刺激了輪胎消費(fèi)的高增長(zhǎng)?？紤]到我國(guó)路面狀況的逐步改觀會(huì)降低輪胎的替換率，從而輪胎行業(yè)增幅將低于汽車行業(yè)增速，但仍會(huì)圖1：91-03年我國(guó)輪胎行業(yè)與汽車行業(yè)產(chǎn)銷增長(zhǎng)趨勢(shì)比較數(shù)據(jù)來(lái)源：亞洲輪胎網(wǎng)申萬(wàn)研究所圖2：我國(guó)輪胎產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分布9%9%22%22%，獨(dú)霸局面難以打破，獨(dú)霸局面難以打破場(chǎng)主要由輪胎三巨頭：米其林、普利司通、固特異壟斷，2002年三家公司%工程工業(yè)車輛輪胎轎車輪胎子午輕載胎輕型載重輪胎輕型載重輪胎子午載重胎載重汽車輪胎農(nóng)用輪胎子午轎車胎02年世界主要汽車大國(guó)美國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有效提升汽車消費(fèi)，輪胎消費(fèi)表1：1998—2002全球銷售額前10位輪胎公司銷售額統(tǒng)計(jì)單位：億美元(%)34282627242523249全球合計(jì)--719396數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)輪胎網(wǎng)申萬(wàn)研究所國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)特征主要是外資占據(jù)主導(dǎo)地位，子午胎市場(chǎng)外資主導(dǎo)地位明顯，同時(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)分化加?。何覈?guó)子午胎64%產(chǎn)能來(lái)自外資輪胎企業(yè)，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)總產(chǎn)能份額36%，單位企業(yè)市場(chǎng)份額在3%以內(nèi)。國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)間規(guī)模差距的拉大使得企業(yè)間業(yè)績(jī)分化加劇。國(guó)有輪胎企業(yè)限于資金原因，生產(chǎn)規(guī)模有下降的趨勢(shì)，同時(shí)技術(shù)力量薄弱和研發(fā)投入不足，產(chǎn)品技術(shù)含量較低，經(jīng)營(yíng)困難。(%)(%)公司有限公司----司上半年國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)利潤(rùn)份額按企業(yè)所有制性質(zhì)分布單位：%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局特征隨著我國(guó)GDP的高增長(zhǎng)和人均可支配收入的提高，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了升級(jí)，轎車消費(fèi)和旅游成為未來(lái)幾年長(zhǎng)期消費(fèi)熱點(diǎn)，有效帶動(dòng)了轎車和客車的消費(fèi)，同時(shí)積極財(cái)政政策的實(shí)施使的貨車需求量大幅增長(zhǎng)。正是認(rèn)識(shí)到我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的高增長(zhǎng)及對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)的有效帶動(dòng)，國(guó)外輪胎巨頭繼續(xù)擴(kuò)大其在我國(guó)的產(chǎn)能，以圖利用其規(guī)模、資金、技術(shù)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大其壟斷優(yōu)勢(shì)，充分利用我國(guó)勞動(dòng)力成本低廉優(yōu)勢(shì)、將制造基地轉(zhuǎn)移降低生產(chǎn)成本。全球輪胎巨頭米其林、固特異、普利斯通等公司都在國(guó)內(nèi)設(shè)立自己的并且在國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)投資一直保持高增長(zhǎng)。綜合分析來(lái)看，外資向我國(guó)轉(zhuǎn)移并擴(kuò)大其輪胎生產(chǎn)規(guī)模趨勢(shì)愈加明顯，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)生存空間日趨狹小。隨著外資公司在國(guó)內(nèi)投資的逐漸加大，其規(guī)模優(yōu)勢(shì)愈加明顯。相比之下，國(guó)內(nèi)國(guó)有輪胎企業(yè)限于資金原因，技術(shù)投入小，同外資企業(yè)差距越來(lái)越大。因此，國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)集中度逐漸提高，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)只有三角、成山等公司可以與外資公司競(jìng)爭(zhēng)，但競(jìng)爭(zhēng)力差距也在逐漸拉大。程加快從輪胎發(fā)展趨勢(shì)看，子午胎依靠其耐磨、安全、穩(wěn)定等優(yōu)良性能將逐漸取代斜交胎，成為未來(lái)輪胎發(fā)展的主流品種。我國(guó)化工行業(yè)“十五”規(guī)劃也提出了限制壓縮斜交胎產(chǎn)能的增長(zhǎng)，重點(diǎn)發(fā)展子午胎的未來(lái)發(fā)展方向。子午化率是輪胎行業(yè)發(fā)展進(jìn)程的重要指標(biāo)，子午化率高表明輪胎行業(yè)發(fā)展速度快，行業(yè)運(yùn)行質(zhì)量高。同世界輪胎主要生產(chǎn)國(guó)美國(guó)、日本相比，我程加快表3：世界主要輪胎生產(chǎn)國(guó)子午化率比較斜交胎市場(chǎng)容量逐漸縮小胎市場(chǎng)前景看好90以上西歐100 85 子午胎年均增長(zhǎng)率斜交胎增長(zhǎng)率子午胎年均增長(zhǎng)率50.050.040.030.020.0來(lái)5.0源199719971998199920002001200203/1-6-5.0亞3.輪胎消費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)：國(guó)內(nèi)銷量保持高增長(zhǎng)輪胎產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)與汽車產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)密切相關(guān)，汽車生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)美國(guó)、日本汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟，汽車銷量穩(wěn)定小幅增長(zhǎng)，輪胎銷量基本穩(wěn)定。根據(jù)我們的分析，我們認(rèn)為未來(lái)3年世界輪胎銷量保持2%左右的增圖5：1994-2000年世界輪胎行業(yè)與汽車行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)比較0汽車產(chǎn)量(萬(wàn)輛)汽車增長(zhǎng)率(%)199419951996輪胎產(chǎn)量(百萬(wàn)條)輪胎增長(zhǎng)率(%)864201997199819992000單位：億表4：03年-05單位：億條F2004F2005F地區(qū)轎車胎載重胎轎車胎載重胎轎車胎載重胎增長(zhǎng)率(%)業(yè)帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)輪胎外資類公司分有公司仍處于虧損數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)橡膠交易網(wǎng)申萬(wàn)研究所輪胎行業(yè)是汽車行業(yè)的上游配套產(chǎn)業(yè)之一，輪胎行業(yè)與汽車產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的相關(guān)性強(qiáng)。由于我國(guó)GDP的快速增長(zhǎng)，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了新的變化，即家庭購(gòu)車支出增加明顯，從而帶動(dòng)了家用轎車的高增長(zhǎng)；國(guó)家積極財(cái)政政策的推行使得載重車未來(lái)增長(zhǎng)看好；旅游業(yè)的逐漸繁榮帶動(dòng)客車的增長(zhǎng)，從而整個(gè)汽車行業(yè)02年呈現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。通過(guò)我們的分析，汽車銷量與輪胎銷量相關(guān)系數(shù)，極度相關(guān)。因此，未來(lái)我國(guó)汽車業(yè)的銷售增長(zhǎng)快慢直接影響到輪胎行業(yè)的增長(zhǎng)。根據(jù)我們的測(cè)算，未來(lái)三年我國(guó)輪胎消費(fèi)量可保持15%以上增長(zhǎng)勢(shì)頭，子午胎消費(fèi)量可保持25%以上年均增幅。圖6：1988—2005年我國(guó)輪胎行業(yè)、汽車工業(yè)銷量增長(zhǎng)比較數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中國(guó)輪胎網(wǎng)申萬(wàn)研究所圖7：我國(guó)輪胎行業(yè)經(jīng)營(yíng)統(tǒng)計(jì)“高增長(zhǎng)”被外資類公司分享，國(guó)有輪胎企業(yè)增長(zhǎng)有限3年前8個(gè)月行業(yè)收入和利潤(rùn)增幅分別為%和%，繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。盡管近幾年年我國(guó)輪胎行業(yè)保持高增長(zhǎng)，但“高增長(zhǎng)”獲利絕大多數(shù)被外資類公司分享，國(guó)有大部分企業(yè)并沒(méi)有分享到行業(yè)的高成長(zhǎng)。03年上半年，行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)總額中60%以上是外資公司，利潤(rùn)總額中的80%以上是外資公司，國(guó)有企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)(其利潤(rùn)高增長(zhǎng)不具有任何代表性)。表5：03年上半年國(guó)內(nèi)各經(jīng)濟(jì)類型輪胎企業(yè)收入及利潤(rùn)增幅統(tǒng)計(jì)銷售收入(億元)利潤(rùn)總額(億元)0302同比增幅(%)0302同比增幅(%)商獨(dú)資企業(yè)股份有限公司外資(獨(dú)資)企業(yè)萬(wàn)研究所4.入世對(duì)輪胎行業(yè)影響：國(guó)有輪胎企業(yè)面臨進(jìn)口輪胎的沖擊談入世對(duì)行業(yè)運(yùn)行的影響，無(wú)非是從關(guān)稅與配額兩個(gè)因素考慮，考慮對(duì)象主要是天然橡膠與輪胎的關(guān)稅及配額變動(dòng)對(duì)行業(yè)的影響。配額取消難以從根天膠高位天然橡膠是輪胎主要用原材料，其占斜交胎生產(chǎn)成本的25%左右，占子午胎生產(chǎn)成本的40%左右，因此天然橡膠價(jià)格對(duì)輪胎生產(chǎn)成本影響較大。根據(jù)入世相關(guān)規(guī)定，我國(guó)天然橡膠進(jìn)口初期配額是萬(wàn)噸，配額年均增長(zhǎng)率天然橡膠進(jìn)口配額取消對(duì)輪胎企業(yè)構(gòu)成潛在利好，但天然橡膠價(jià)格走勢(shì)主要受國(guó)內(nèi)外供求關(guān)系決定。根據(jù)我們的分析，由于世界天然橡膠國(guó)主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞產(chǎn)能的供給剛性特征決定了天然橡膠供給短期難以保持高增長(zhǎng)，而汽車產(chǎn)業(yè)消費(fèi)潛力(尤其是我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè))有效地帶動(dòng)了天然橡膠消費(fèi)的高增長(zhǎng)。綜合分析，世界天然橡膠供求缺口依然存在，我國(guó)天然橡膠供求矛盾最為突出，因此天然橡膠價(jià)格將維持高位運(yùn)價(jià)格，國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)都難以承受。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨較大困難，行業(yè)及輪胎類公司毛利率和利潤(rùn)率出現(xiàn)明顯的下降。表6：天然橡膠用途分析產(chǎn)品種類用膠量所占比例(%)類16155類品品品628256數(shù)據(jù)來(lái)源：天然橡膠市場(chǎng)研究報(bào)告(世華期貨研究中心)表7：世界天然橡膠生產(chǎn)與消費(fèi)統(tǒng)計(jì)生產(chǎn)生產(chǎn)199819992000200120022003F世界生產(chǎn)合計(jì)世界消費(fèi)合計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)申萬(wàn)研究所求走勢(shì)：申萬(wàn)研究所圖9：—我國(guó)天然橡膠價(jià)格走勢(shì)未未來(lái)價(jià)格預(yù)測(cè)輪胎：配額取消、關(guān)稅降低，對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)沖擊有限輪胎配額取消和關(guān)稅降低使對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)銷量有限我國(guó)目前對(duì)輪胎進(jìn)口實(shí)行配額制，進(jìn)口關(guān)稅逐年降低。最初輪胎配額市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為，國(guó)外輪胎競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的產(chǎn)品主要集中在轎車用胎和客車用胎，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)轎車胎和客車用胎企業(yè)主要集中在外資企業(yè)，因此輪胎配額放開(kāi)是外資企業(yè)提供了產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)產(chǎn)品主要集中在斜交胎和載重子午胎，因此受沖擊不大。關(guān)稅方面，加入之日的約束稅率為%，最終約束稅率為10%。稅率的逐年遞減降低了國(guó)外輪胎的進(jìn)口成本，對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)輪胎形成一定的價(jià)格沖擊。此外，汽車關(guān)稅年均5個(gè)點(diǎn)的下降對(duì)國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)造成的直接沖擊是汽車價(jià)格的整體下移，而作為汽車配套其談判能力相對(duì)較弱，輪胎價(jià)格不可避免的也要有整體下移的趨勢(shì)。綜合分析，未來(lái)輪胎價(jià)格下移對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)影響較大，但對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)銷量影響不大。圖10：00—04年輪胎進(jìn)口稅率變動(dòng)走勢(shì)單位：%從我國(guó)輪胎出口來(lái)看，出口量占當(dāng)年產(chǎn)量的40%左右，而出口地區(qū)主要集中在東南亞、中東、非洲和拉美等第三世界國(guó)家，出口方式以加工貿(mào)易為主，出口產(chǎn)品以斜交胎為主。綜合來(lái)看，我國(guó)輪胎出口競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，出口對(duì)行業(yè)運(yùn)行質(zhì)量提高有限，出口難以有效帶動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。04年輪胎進(jìn)口配額取消對(duì)我國(guó)輪胎出口影響不大。表8；1997-2000年我國(guó)輪胎出口預(yù)測(cè)年份萬(wàn)條%%億元%199784910，可以關(guān)注5.輪胎類公司投資策略：國(guó)內(nèi)輪胎公司投資價(jià)值輪胎行業(yè)屬于典型的制造業(yè)，除了具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力外，規(guī)模成為判斷企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要指標(biāo)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)即子午化率也是判斷公司競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)準(zhǔn)之一：子午化率是反映公司產(chǎn)品盈利結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)，子午胎未來(lái)市場(chǎng)消費(fèi)空間大，產(chǎn)品利潤(rùn)率高。綜合分析，判斷輪胎類公司的競(jìng)爭(zhēng)力主要看其規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(即子午化率)和公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性及公司治理結(jié)構(gòu)。目前滬深兩市共5家輪胎類上市公司，企業(yè)性質(zhì)都為國(guó)有，公司規(guī)模一般，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯。黃海股份綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，同時(shí)具有外資并購(gòu)預(yù)期；佳通入主ST樺林使ST樺林企業(yè)性質(zhì)變?yōu)橥赓Y，但公司資產(chǎn)質(zhì)量仍沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性提高，而佳通入主后對(duì)ST樺林的定位和發(fā)展戰(zhàn)略仍不明郎，還需要進(jìn)一步跟蹤。公司代公司代公司名稱子午化率經(jīng)營(yíng)獨(dú)治理結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力測(cè)定碼02A%03F%04F%立性000599青島雙星★600579黃海股份000589黔輪胎★★182ST樺林★★★600623輪胎橡膠600469風(fēng)神股份★★★表10：輪胎類公司主營(yíng)利潤(rùn)率和利潤(rùn)率變化趨勢(shì)主營(yíng)利潤(rùn)率(%)利潤(rùn)率(%)2003M2003F2003M2003F黔輪胎AAAAA估數(shù)據(jù)來(lái)源：分析家系統(tǒng)、申萬(wàn)研究所估表11：輪胎類公司值比較600623青島雙星黃海股份風(fēng)神股份黔輪胎A輪胎橡膠--：申萬(wàn)財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)綜合分析，輪胎類公司中黃海股份、ST樺林值得關(guān)注：黃海股份主要是潛在并購(gòu)題材，目前公司主要與米其林、倍耐力、和記黃浦接觸，目前仍沒(méi)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，天膠價(jià)格上漲對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，因此建議觀望。佳通入主ST樺林后將對(duì)該公司的資產(chǎn)進(jìn)行置換，根據(jù)我們的了解，佳通集團(tuán)有意將福建佳通51%股權(quán)注入ST樺林，初步估計(jì)04EPS在—元左右，以行業(yè)37倍平均市盈率測(cè)算，公司股價(jià)在元—元之間，但我們認(rèn)為，目前輪胎板塊整體市盈率偏高，板塊合理市盈率在25倍-30倍左右，ST樺林的合理定價(jià)在元左右，建議增持。當(dāng)然，對(duì)于ST樺林的合理定價(jià)還要具體看今后公司的資產(chǎn)置換情況后才能最終確定。：—股價(jià)走勢(shì)對(duì)比圖源：申萬(wàn)財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5％~15％；：相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在－5％~＋5％之間波動(dòng)；重要聲明：本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，不保證該信息未經(jīng)任何更新，也不保證本公司作出的任何建議不會(huì)發(fā)生任何變更。在任何情況下，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣的出價(jià)或詢價(jià)。在任何情況下，我公司不就本報(bào)告中的任何內(nèi)容對(duì)任何投資作出任何形式的擔(dān)保。我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。我公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或個(gè)人可能在本報(bào)告公開(kāi)前已經(jīng)使用或了解其中的信息。本報(bào)告版權(quán)歸上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司所有。未獲得上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所事先書(shū)面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)和修改。鏈接：佳通集團(tuán)是新加坡跨國(guó)集團(tuán)公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)遍及全球，在世界各地有80多家公司，產(chǎn)業(yè)涉及制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、百貨商業(yè)。近些年來(lái)，中國(guó)