6-IR與SR源于直覺的Alpha策略

2008/10/16金融工程數(shù)量化投資IR與SR動(dòng)量：源于直覺的Alpha——Alpha策略系列研究之六相關(guān)研究積極管理的增加值(Value-added)直接源于我們對(duì)信息的加工程度。從量化《百花齊放的Alpha策略——Alpha策略系列研究之一》的角度來看，其取決與我們信息集的寬度和深度，也即信息比率(InformationRatio)。該指標(biāo)由Treynor和Black早期提出，用于分析和評(píng)價(jià)組合管理績效。發(fā)表日期（2008/08/19）《尋找超越指數(shù)的選股——Alpha策略系列研究之二》發(fā)表日期（2008/08/22）指標(biāo)國外研究對(duì)信息比率的深入研究表明，Treynor與Black的早期工作僅提供后驗(yàn)信息比率，不具備指導(dǎo)意義；而先驗(yàn)條件下的信息比率可用于指導(dǎo)《依靠強(qiáng)大的Alpha動(dòng)量戰(zhàn)勝市場(chǎng)——Alpha策略系列研究之三》發(fā)表日期（2008/08/22）積極組合選擇。標(biāo)準(zhǔn)的解釋認(rèn)為，先驗(yàn)的信息比率解釋了每單位殘余風(fēng)險(xiǎn)帶來的價(jià)值增值的預(yù)期，其平方與價(jià)值增值成正比。預(yù)測(cè)IR有利于提高組合業(yè)績，但預(yù)測(cè)工作本身困難較大。我們避開復(fù)雜的《波動(dòng)捕獲策略帶來的超額收益——Alpha策略系列研究之四》發(fā)表時(shí)間（2008/08/25）預(yù)測(cè)技術(shù)，利用IR的強(qiáng)自相關(guān)性考察IR動(dòng)量在積極管理表明，基于信息比率動(dòng)量的策略在2006年以來產(chǎn)生了較高的回報(bào)和對(duì)市場(chǎng)的勝率；不考慮擇時(shí)的因素，最好的信息比率量動(dòng)組合在08年以來獲得了5.79%的超額回報(bào)。中的效應(yīng)。實(shí)證《適應(yīng)下跌市場(chǎng)的選股策略——Alpha策略系列研究之五》發(fā)表日期（2008/09/18）參數(shù)設(shè)定在IR量動(dòng)策略中需要強(qiáng)調(diào)。從敏感性分析結(jié)果來看，估計(jì)信息周期以50周為優(yōu)；滾動(dòng)IR序列有指數(shù)衰變的特點(diǎn)，該序列體現(xiàn)出的強(qiáng)滯后性可持續(xù)多期，以前4期更為穩(wěn)定；而出于交易費(fèi)用的考慮我們擇每4周進(jìn)行再平衡。比率的選基于IR動(dòng)量的良好表現(xiàn)，以及夏普比率(SR)與IR結(jié)構(gòu)和含義的相似性，以SR動(dòng)量考察絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償指標(biāo)在Alpha組合選擇中的作用，SR動(dòng)。兩者的區(qū)別在于我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解和偏好存我們量也有利于提高組合增加值在區(qū)別。我們推薦在Alpha組合中考慮采用IR動(dòng)量與SR動(dòng)量因子。在不同的市場(chǎng)中并不存在通吃的Alpha策略，通過選股的模式維持Alpha不僅需要?jiǎng)俾实闹С?，還得減小下方風(fēng)險(xiǎn)，這需要我們從最大化組合增加值的角度去繼續(xù)挖掘和探索。分析師曹傳琪(0755)82080154caocq@謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。金融工程-數(shù)量化投資081016：Alpha策略系列研究之六_IR與SR源于直覺的Alpha策略.目錄信息比率：積極型管理者的“開罐器”.......................................................3/后驗(yàn)信息比率：從AR到IR..........................................................3IR動(dòng)量效應(yīng)..........................................................................................4先驗(yàn)信息比率動(dòng)量的高能量..................................................................4信息比率動(dòng)量組合的表現(xiàn)...............................................................5參數(shù)設(shè)定的重要性.........................................................................7夏普比率：從相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)到絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)..............................................................8夏普比率動(dòng)量的應(yīng)用.............................................................................8SR動(dòng)量組合的表現(xiàn).......................................................................9SR動(dòng)量與IR動(dòng)量的比較............................................................10結(jié)論：更多的Alpha..................................................................................10謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。金融工程-數(shù)量化投資081016：Alpha策略系列研究之六_IR與SR源于直覺的Alpha策略.我們?cè)贏lpha策略系列報(bào)告中從不同的起點(diǎn)出發(fā)，尋找?guī)Ыo我們超額回報(bào)的Alpha生成器的深入刻畫。我們?cè)?Value-added)，直接源于我們也即信息比率(InformationRatio)。。這些嘗試源于國外機(jī)構(gòu)的成熟思想，也源于對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)實(shí)際情況這個(gè)過程中可以看到，積極管理或者說價(jià)值的增值角度來看，其直接取對(duì)信息的加工程度。從量化的決與我們信息集的寬度和深度，這并不是一個(gè)新鮮的概念。Treynor與BlackFisher(1973)將其稱為評(píng)估比率(AppraisalRatio)，用于共同基金的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)。但如今，來自于BGI的Grinold和Kahn更為細(xì)致的闡述了信息比率所表達(dá)的經(jīng)濟(jì)含。義在其合著的著作1中，兩位作者將信息比率(InformationRatio)從先驗(yàn)與后驗(yàn)的角度出發(fā)，區(qū)別了用于業(yè)績衡量的后驗(yàn)IR(即AR，評(píng)估比率)與用于衡量投資機(jī)會(huì)的先驗(yàn)IR。我們的IR動(dòng)量正是受到了先驗(yàn)IR這一思想的啟發(fā)。考慮到信息比率無論從形式還是從經(jīng)濟(jì)意義來看都與夏普比率(SharpeRatio)存在諸多類似，SR也因此進(jìn)入了我們的Alpha策略武器庫。我們本報(bào)告中探討IR動(dòng)量與SR動(dòng)量在Alpha策略中的應(yīng)用。將在信息比率：積極型管理者的“開罐器”在Treynor與Black開創(chuàng)性工作的框架下，信息比率廣泛用于基金管理人員的績效分析。標(biāo)準(zhǔn)的信息比率定義為：，即組合資產(chǎn)的超額回報(bào)與其特有風(fēng)險(xiǎn)之比。根據(jù)這一公式，我們可以區(qū)分基金管理人的技能。經(jīng)驗(yàn)上，技能較強(qiáng)的基金經(jīng)理所管理的組合能提供不低于0.5的IR。先驗(yàn)/后驗(yàn)信息比率：從AR到IR后驗(yàn)信息比率用于業(yè)績分析；先驗(yàn)信息比率指導(dǎo)投資實(shí)踐。定量工具在近三十年來的興起改變了信息比率或評(píng)估比率單一的用途。標(biāo)準(zhǔn)的信息比率定義表明，在單位特有風(fēng)險(xiǎn)(或殘余風(fēng)險(xiǎn)，通常表達(dá)為相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的跟蹤誤差，即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))的基礎(chǔ)上，基金管理人獲取超出收益的能力決定了信息比率的高低。更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卣f，超出收益應(yīng)該表達(dá)為經(jīng)過不同報(bào)。這個(gè)過程中，采用回歸方法計(jì)算的Alpha還是簡單計(jì)算相對(duì)市場(chǎng)收益的超出作為殘余回報(bào)，還取決于我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。這實(shí)際上是一個(gè)經(jīng)過單位相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的Alpha。風(fēng)險(xiǎn)敞口調(diào)整后的超額回回報(bào)見RichardC.Grinold和RonaldN.Kahn合著的《積極性投資組合管理——控制風(fēng)險(xiǎn)獲取1超額收益的數(shù)量方法》一書。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。金融工程-數(shù)量化投資081016：Alpha策略系列研究之六_IR與SR源于直覺的Alpha策略.信息比率的實(shí)質(zhì)：經(jīng)過單位相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的實(shí)現(xiàn)增加值A(chǔ)lpha。務(wù)層面的前沿工作?，F(xiàn)在，量化積極型投資組合管理的倡導(dǎo)者Grinold和Kahn盡管解釋起來有著完美的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，但無論如何，后驗(yàn)意義下的IR并不能(Value-added)。如何拓展信息比率在投資實(shí)踐活動(dòng)中的指導(dǎo)作用一直是實(shí)已經(jīng)從金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)，證明了積極組合管理者可以得到的價(jià)值增加值與信息比率的平方成正比。確切的說，先驗(yàn)地，“信息比率是每單位殘余風(fēng)險(xiǎn)帶來的價(jià)值增值的預(yù)期?！弊鳛榉e極管理者，我們都偏好較高的殘余回報(bào)與低殘余風(fēng)險(xiǎn)。這意味著從直可能性越大，實(shí)現(xiàn)增加值的性也越大。顯然，面向未來，我們需要做的工作是對(duì)每單位相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)帶來的進(jìn)行預(yù)測(cè)，這本質(zhì)上就是預(yù)測(cè)Alpha的過程。更進(jìn)一步地，這項(xiàng)工作還要求Alpha序列具有較低的波動(dòng)率。覺出發(fā)，高信息比率意味著進(jìn)行積極管理的可能價(jià)值增值從這個(gè)角度來項(xiàng)比較困難的工作。我們不僅要控制Alpha，還必須控制Alpha序列的波動(dòng)；但我們前期的工作表明，對(duì)Alpha的預(yù)測(cè)本身就困難重重。面對(duì)這種困境，我們只有退而求其次：如果歷史的IR具有很強(qiáng)的持續(xù)性，或者說，動(dòng)量效應(yīng)，那么選擇歷史IR強(qiáng)的個(gè)股構(gòu)建組合有利于提高組合后期贏取較高IR的概率。說，期望通過預(yù)測(cè)高IR來并進(jìn)而實(shí)現(xiàn)低波動(dòng)率的超額回報(bào)是一IR動(dòng)量效應(yīng)從最大化組合信息比率的角度出發(fā)，管理人可以選擇提高預(yù)測(cè)Alpha的能力，或者選擇增加觀測(cè)的寬度。但預(yù)測(cè)能力(信息系數(shù))通常是較為穩(wěn)定的，直接可用的方式就是選擇增加觀測(cè)的寬度。這也是為什么數(shù)量化選股模型有利于創(chuàng)造增加值的原因之一。我們通過量化方法跟蹤數(shù)量龐大的股票池，從而提高對(duì)組合的進(jìn)而增強(qiáng)積極管理的效力。信息比率，在我們Alpha策略小組過去的工作中，各種各樣的指標(biāo)被開發(fā)出來，豐富了選擇股票的指標(biāo)體系。這里我們提供一種新的Alpha生成器——信息比率動(dòng)量(IR)。信息比率動(dòng)量的高能量價(jià)格動(dòng)量提供從線性角度解釋動(dòng)量效應(yīng)的觀測(cè)工具，因此更為直接；信息比率作為一個(gè)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，本身是非線性的，不易觀察。這種難以直觀捕捉的指標(biāo)表達(dá)了我們對(duì)于每單位相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更高的收益補(bǔ)償?shù)钠?。我們以滬?00指數(shù)成分股為投資對(duì)象，以2005年1月3日作為建立投資組合的起點(diǎn)。基本的思想是以50周(以1年=50周計(jì))的信息比率作為動(dòng)量的來源，排序選擇IR最大的50只股票構(gòu)成投資組合?？紤]到再平衡的成本，并處于及時(shí)反映市場(chǎng)變動(dòng)趨勢(shì)的需要，我們按1%的雙邊交易成本每個(gè)月(每4周)進(jìn)行組合調(diào)整。此外，為更加準(zhǔn)確地表現(xiàn)IR動(dòng)量用于選股的作用，我們?cè)跀?shù)據(jù)清洗過程中將停牌時(shí)間超過50周的上市公司剔除出樣本。圖1謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。金融工程-數(shù)量化投資081016：Alpha策略系列研究之六_IR與SR源于直覺的Alpha策略.InformationRatioMomentum14000120001000080006000400020000Top50Portfiolio2nd50Portfolio3rd50Portfolio4th50Portfolio5th50PortfolioCsi300020406080100120140數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。出于比較的方便，我們?cè)诿看卧倨胶鈺r(shí)(按照IR動(dòng)量大小排序)每50只作為。這樣在滬深300指數(shù)成分了Top50，250，350，450和550這樣5個(gè)組合?？梢钥吹?，優(yōu)選IR動(dòng)量市場(chǎng)泡沫油06年開始催生至目產(chǎn)價(jià)格泡沫崩裂，通過IR動(dòng)量策略能夠產(chǎn)生累計(jì)超過4倍于市場(chǎng)的回報(bào)。構(gòu)成一個(gè)投資組合的成分股中，剔除掉停牌的股票，其余的股票被分成ndrdthth最大的股票產(chǎn)生最高回報(bào)。在前資信息比率動(dòng)量組合的表現(xiàn)通過信息比率進(jìn)行選擇的5個(gè)組合與滬深300指數(shù)相比，在持續(xù)提供超越市場(chǎng)的回報(bào)。2006年1月至今，TOP50組合提供累計(jì)回報(bào)412.71%，對(duì)比滬深300目前的已經(jīng)回落到93.93%；不考慮此前的牛市周期，08年以來全部5個(gè)組合均超過滬深300指數(shù)表現(xiàn)。我們的TOP50組合在IR動(dòng)量組合中表現(xiàn)中等，勝出滬深300指數(shù)4.83%；其中表現(xiàn)最好的組合超額收益達(dá)到5.79%。不考慮擇時(shí)因素的條件下，累計(jì)收益水平表1、IR動(dòng)量組合的表現(xiàn)組合資產(chǎn)Top50Portfolio435.66%區(qū)間累計(jì)收益區(qū)間信息比率08年累計(jì)收益08-56.60%-56.06%-57.49%-55.64%年信息比率0.881.511.091.240.92-2.082.171.811.030.45-2345nd50Portfolio320.97%rd50Portfolio267.54%thth50Portfolio200.68%50Portfolio144.59%-57.10%-61.43%Csi300index103.47%數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。而翻過牛市的山頂，從08年初開始計(jì)算，250組合與4th50組合到目前為止提供極高的后驗(yàn)信息比率；前此表現(xiàn)優(yōu)秀的TOP50組合08年以來信息比率下降到0.88。我們以08年之前發(fā)行的276只開放式偏股型基金與之相比較，可以發(fā)現(xiàn)，TOP50組合的以上組合之間處于后1/3的水平nd信息比率水平在。圖2、TOP50與偏股型基金的比較謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。金融工程-數(shù)量化投資081016：Alpha策略系列研究之六_IR與SR源于直覺的Alpha策略.25%20%15%10%5%IRDistributionTOP50組合IR=0.88。277個(gè)組合中排名189。0%-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.000.250.751.251.752.25數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。通過信息比率動(dòng)量構(gòu)建的組合，無論是在2006年以來還是在過去的39周時(shí)間內(nèi)，均能夠提供較高的勝率；但出乎我們意料的是，勝率最高的組合并不是前期IR動(dòng)量最高的組合。假定我們將06-07視為牛市周期，將08年以來視為熊市周期，分階段統(tǒng)計(jì)勝率的結(jié)果顯示，2nd50組合才是在兩個(gè)市場(chǎng)中保持超高勝率的組合！表2、IR%06/07TOP50組合63.64勝率08勝率06/07sigma08sigma44.1550.0448.3850.9650.6743.6806/07IR2.522.412.100.940.25-08IR0.881.511.091.240.92-48.7266.6751.2864.1051.28-39.9835.2131.3030.4329.2728.202345nd50組合63.6450組合69.70rdth50組合56.57th50組合46.46Csi300-數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。圖3、牛/的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)牛市周期熊市周期60%50%40%30%20%10%0%25%20%15%45To2nd50組合2nd50組3rd50組合To3rd50組合10%4th505%0%0%5%10%15%0%5%10%15%數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。金融工程-數(shù)量化投資081016：Alpha策略系列研究之六_IR與SR源于直覺的Alpha策略.信息比率所表述的單位跟蹤誤差的超額回報(bào)也常常被稱為單位積極風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)，因?yàn)楦櫿`差被視為積極風(fēng)險(xiǎn)的代理變量。由此我們可以很清楚的看到，貫穿兩個(gè)市場(chǎng)周期，250組合提供比較穩(wěn)定的信息比率；牛市階段TOP50組合IRnd動(dòng)量更強(qiáng)勁。更有意思的一個(gè)現(xiàn)象是，IR動(dòng)量最低的組合也能夠在觀測(cè)區(qū)間勝出滬深300指數(shù)，這一點(diǎn)明顯違背直覺。我們?yōu)榇丝疾炝诵畔⒈嚷实姆崔D(zhuǎn)效應(yīng)?？梢钥吹剑耙荒闕R最低的組合此時(shí)表現(xiàn)最差，但觀測(cè)區(qū)間能夠小幅勝出300指數(shù)，反轉(zhuǎn)效應(yīng)并不強(qiáng)烈；這個(gè)結(jié)果與動(dòng)量效應(yīng)測(cè)試的結(jié)果是一致的。圖4、IR反轉(zhuǎn)效應(yīng)InformationRatioContrarian14000Top50Portfiolio2nd50Portfolio120003rd50Portfolio4th50Portfolio100005th50PortfolioCsi30080006000400020000020406080100120140數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。我們認(rèn)為，造成這一現(xiàn)象的深層原因一方是面行業(yè)輪方是面因?yàn)槲覀兊慕M合是等權(quán)重處理的。事實(shí)上，等權(quán)投資滬深300成分股08年以來的累計(jì)回報(bào)為-57.44%；整個(gè)觀測(cè)區(qū)間內(nèi)的累計(jì)回報(bào)為190.36%。這樣的回報(bào)水平大致與4th50組合相當(dāng)動(dòng)或者風(fēng)格輪動(dòng)；另一。由此我們可以看到，信息比率動(dòng)量在尋找Alpha時(shí)是一個(gè)有效的指標(biāo)；但在市場(chǎng)泥沙俱下的熊市周期，與其他選股策略一樣，試圖大幅戰(zhàn)勝市場(chǎng)也是比較困難的。尋找穩(wěn)健的、持續(xù)勝出的組合有利于我們根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好獲取穩(wěn)定的超額收益。參數(shù)設(shè)定的重要性參數(shù)在信息比率動(dòng)量策略中扮演了重要角色。1、IR動(dòng)量的測(cè)算周期。我們根據(jù)此前在Hurst指數(shù)方面的研究認(rèn)為，中國謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。金融工程-數(shù)量化投資081016：Alpha策略系列研究之六_IR與SR源于直覺的Alpha策略.股票市場(chǎng)的記憶周期為240個(gè)交易日，也即一年的時(shí)間。由此我們確定以50周產(chǎn)生IR動(dòng)量的另一個(gè)解釋，是我50周的時(shí)間能夠涵蓋足夠的信息，并且減少因?yàn)檫^短設(shè)定時(shí)間導(dǎo)致IR動(dòng)量產(chǎn)生過多的擾動(dòng)。事實(shí)上，我們通過考察T=25、T=40和T=60時(shí)TOP50組合的表現(xiàn)容易IR動(dòng)量50周作為計(jì)算信息比率動(dòng)量的基礎(chǔ)。作為選用們相信發(fā)現(xiàn)設(shè)定一年的測(cè)算周期是較為合適的。表2、IRT=25T=4065.75%43.66%35.58%19.74%1.80T=5068.21%45.24%38.03%19.22%1.98T=6062.95%43.95%32.78%17.28%1.90區(qū)間年化收益67.77%區(qū)間年化波動(dòng)率46.08%區(qū)間年化超額收益37.60%區(qū)間年化跟蹤誤差20.30%年化信息比率1.85數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。2、IR動(dòng)量組合的調(diào)整周期。滾動(dòng)的信息比率序列通常存在很強(qiáng)的自相關(guān)，盡管該序列非平穩(wěn)，難以通過平穩(wěn)類時(shí)間序列的建模進(jìn)行預(yù)測(cè)和分析，但我們僅需要明白，信息比率序列之間極強(qiáng)的正相關(guān)性與統(tǒng)計(jì)意義上顯著的高自相關(guān)系數(shù)確保了信息比率存在一定的滯后效應(yīng)。我們對(duì)每只滬深300成分股進(jìn)行自回歸，得到所有滿足測(cè)算條件的成分股IR與其滯后1-5階時(shí)間序列序列之間的相關(guān)系，數(shù)其一階自相關(guān)系數(shù)均值高達(dá)0.95；更長一些的范圍來看，序列5階自相關(guān)系平數(shù)均為0.75。表3、IR滯后階數(shù)Lag=1平均自相關(guān)系數(shù)0.95Lag=20.90Lag=3Lag=4Lag=50.750.850.80數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。由此可見，IR動(dòng)量效應(yīng)以1-4周的持有周期證明，動(dòng)態(tài)的角度來看，信息是衰減的，這種衰減的信息系數(shù)來表示。另外，考慮到過短的在平衡導(dǎo)致高額的交易成本，我們推薦更為強(qiáng)烈；Grinold與Kahn也可以通過指數(shù)衰減模式用信息使用4周的信息比率動(dòng)量進(jìn)行再平衡。夏普比率：從相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)到絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息比率考量單位相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)拇笮?，基相?duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償(riskpenalty)大小的相對(duì)排序可用于組合選擇；一個(gè)討論基于絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償在Alpha策略中的作用，即Sharpe比率動(dòng)量效應(yīng)。于此的動(dòng)量策略設(shè)計(jì)表明了單位合理的展開是夏普比率動(dòng)量的應(yīng)用我們采用相同的方法測(cè)算SR動(dòng)量，僅僅算法稍作調(diào)整，以上證國債指數(shù)的周收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益替代指數(shù)收益率計(jì)算超出收益及其波動(dòng)率，由此得到的5組夏普比率動(dòng)量回溯業(yè)績同樣驚人。組合的謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。金融工程-數(shù)量化投資081016：Alpha策略系列研究之六_IR與SR源于直覺的Alpha策略.SR動(dòng)量組合的表現(xiàn)夏普比率的計(jì)算思想決定了，以SR動(dòng)量選擇建立投資組合是建立在以無風(fēng)險(xiǎn)收益作為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整基礎(chǔ)的策略。由于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益較低，事實(shí)上我們可以認(rèn)為這是一種絕對(duì)收益策略。由此我們構(gòu)造的5組投資組合回溯的業(yè)績也以第二組50只股票表現(xiàn)最佳，可以看到其在考察區(qū)間內(nèi)提供2.20的信息比率，稍強(qiáng)于同一檔次的IR動(dòng)量組合。表4、SR組合資產(chǎn)區(qū)間累計(jì)收益區(qū)間信息比率08年累計(jì)收益08-57.09%-57.62%-55.92%-55.16%年信息比率0.771.101.531.28Top50組合427.27%2.072.201.670.990.77-2345nd50組合50組合248.11%50組合50組合344.48%rdth198.10%197.99%th-57.44%-61.43%0.87-Csi300index103.47%數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。圖3、夏普比率動(dòng)量策略SharpeRatioMomentum14000Top50Portfiolio2nd50Portfolio120003rd50Portfolio4th50Portfolio10000800060004000200005th50PortfolioCsi300020406080100120140數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。從勝率來看，第2組和第3組SR動(dòng)量組合在不同市場(chǎng)情形下均維持在60%以上；由此兩組組合延續(xù)了較高的IR。表5、SR動(dòng)量組合的勝率與波動(dòng)率%06/07TOP50組合61.62勝率08勝率06/07sigma08sigma43.8450.9249.1449.5950.9743.6806/07IR2.572.631.720.950.74-08IR0.771.101.531.280.87-48.7266.1861.0355.1552.21-39.0234.1732.1230.1332.5228.202345nd50組合68.6950組合65.66rdth50組合51.5250組合50.51thCsi300-數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。金融工程-數(shù)量化投資081016：Alpha策略系列研究之六_IR與SR源于直覺的Alpha策略.SR動(dòng)量與IR動(dòng)量的比較將SR動(dòng)量與IR動(dòng)量策略進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)基于IR動(dòng)量的組合表現(xiàn)更為IR與SR；熊市里優(yōu)選信息比率最大的只股票構(gòu)造組合較優(yōu)選夏普比率最大的50只股票所構(gòu)建的組合稍穩(wěn)健一些。但優(yōu)秀：回溯來看，組合資產(chǎn)提供更高的50總體來說，兩種策略的表現(xiàn)相差不大。表6、SR動(dòng)量與IR組合資產(chǎn)區(qū)間累計(jì)收益08年累計(jì)收益區(qū)間IR08年IR區(qū)間SR08年SRIR-TOP50440.90%SR-TOP50427.27%數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。-56.55%-57.09%2.082.070.880.771.571.56-2.31-2.36從整個(gè)測(cè)試期間來看，IR動(dòng)量與SR策略提供了超越市場(chǎng)的可能性。我們對(duì)10組投資組合描繪的超額收益-跟蹤誤差圖進(jìn)行后驗(yàn)IR或AR=2作為閾值，IR/SR動(dòng)量的出發(fā)點(diǎn)。兩種動(dòng)量方法所建立的分析，以前兩組組合有利于提高組合增加值，這也是我們選擇這一思路的圖345%40%35%30%25%20%15%10%5%(Valueadded)的Alpha組合IRTop50SRtop50SR2nd50IR2nd50IR3rd50SR3rd50IR4th50SR5th50SR4th50IR5th500%0%5%10%15%20%25%數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。長期來看，我們推薦使用IR動(dòng)量或SR動(dòng)量提高組合產(chǎn)生Alpha的能力；但在，正如我們?cè)趯?shí)證中展現(xiàn)的那樣，企圖單純的依靠選股技術(shù)大幅擊敗市場(chǎng)仍然是相當(dāng)困難的工作。是著眼于現(xiàn)結(jié)論：更多的Alpha我們展現(xiàn)了兩個(gè)在積極組合量。從對(duì)積極風(fēng)險(xiǎn)的偏好出發(fā)，利用此前產(chǎn)過程中保持對(duì)市勝率。雖然但從選股的模式來獲取Alpha的嘗試熊在市看來非常艱難，我們的組合仍然在保持了50%左右勝出的可能。這一點(diǎn)說管理模式下尋找Alpha的指標(biāo)：IR動(dòng)量與SR動(dòng)生較高IR/SR動(dòng)量的組合我們能夠在回溯的場(chǎng)較高的謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。金融工程-數(shù)量化投資081016：Alpha策略系列研究之六_IR與SR源于直覺的Alpha策略.明，在尋找Alpha生成器的嘗試中，這些工作值得嘗試。但正如我們正在進(jìn)行的工作展示的那樣，在不同的市場(chǎng)中，并不存在大小通吃的Alp