高級管理層激勵與經(jīng)營績效關(guān)系

搞活國企的重要一環(huán)在于其高級管理者的激勵。通過實證考察我國上市公司高級管理人員激勵與經(jīng)營績效的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，高管人員年度報酬偏低，其報酬水平與持股數(shù)量只與公司規(guī)模正相關(guān)，而與經(jīng)營業(yè)績不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)行的激勵機(jī)制并沒有達(dá)到預(yù)期的激勵效果。如何設(shè)計有效的報酬－－績效契約以形成高效的國企激勵機(jī)制，是國企改革的重要課題。高級管理層激勵勵與經(jīng)營績效關(guān)系的的實證研究當(dāng)公司經(jīng)理與股股東之間不存存在信息的不不對稱，且他他們之間的報報酬——績效契約是是完全的，即即股東能夠告告訴他們在每每種狀態(tài)下應(yīng)應(yīng)采取的行動動，那么激勵勵性契約就沒沒有必要存在在了。但是現(xiàn)現(xiàn)實的市場是是不完美的，公公司經(jīng)理存在在道德風(fēng)險和和逆向選擇問問題，代理成成本的產(chǎn)生是是不可避免的的。對于追求求財富最大化化的股東來說說，為了最大大程度減少代代理成本，就就要和經(jīng)理簽簽訂報酬——績效契約，從從而激勵經(jīng)理理選擇和實施施可以增加他他們財富的活活動。問題的提出自1978年以以來，我國在在企業(yè)高級管管理者的報酬酬——績效契約上上先后進(jìn)行了了一系列的改改革，從傳統(tǒng)統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制下的吃吃“大鍋飯”向市場經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制下的分分配制度轉(zhuǎn)軌軌。但是，由由于政策環(huán)境境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境境、社會文化化和企業(yè)內(nèi)部部條件等諸多多因素的影響響，對企業(yè)高高級管理者的的激勵約束機(jī)機(jī)制問題始終終沒有得到解解決。因此，我我國企業(yè)高級級管理者的報報酬在數(shù)量、結(jié)結(jié)構(gòu)和方式上上都存在許多多問題，特別別是缺乏長期期的激勵機(jī)制制，從而在一一定程度上使使“內(nèi)部人控制”、“59歲現(xiàn)象”等問題在我我國國有企業(yè)業(yè)中日益蔓延延，即便是大大多數(shù)按照現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度度要求進(jìn)行改改制的上市公公司也概莫能能外。為了建立和完善善現(xiàn)代企業(yè)制制度，達(dá)到“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)權(quán)責(zé)明確、政政企分開、管管理科學(xué)”的要求，需需要從多方面面入手，其中中的關(guān)鍵之一一，在于設(shè)計計適合我國國國情的最優(yōu)報報酬——績效性契約約，以充分調(diào)調(diào)動企業(yè)管理理人員的積極極性。對這一一點(diǎn)，我國的的決策層、理理論界和實務(wù)務(wù)界已經(jīng)逐漸漸達(dá)成共識。在在黨的十五屆屆四中全會上上通過的《中中共中央關(guān)于于國企改革和和發(fā)展若干重重大問題的決決定》中，首首次明確“實行經(jīng)營高高級管理者收收入與企業(yè)的的經(jīng)營業(yè)績掛掛鉤”，要“建立和健全全國有企業(yè)經(jīng)經(jīng)營高級管理理者的激勵和和約束機(jī)制”。這為經(jīng)營者者獲取合法、透透明的收入營營造了良好的的政策環(huán)境，并并為我國企業(yè)業(yè)高級管理者者的報酬——激勵性契約約的重新設(shè)計計和創(chuàng)新鋪平平了道路。中國上市公司高高級管理層的激勵情況況怎樣？對他他們采用了哪哪些激勵形式式？高級管理理層的報酬有有多少？存在在一些什么特特點(diǎn)？它們是是否同代理理理論預(yù)測的那那樣，與公司司的經(jīng)營績效效存在顯著的的正相關(guān)關(guān)系系？高級管理理人員的持股股比例有多高高？是否達(dá)到到了相應(yīng)的激激勵效果呢？？這些問題的的回答將有助助于國家作為為最大股東的的國有企業(yè)有有效激勵機(jī)制制的形成。高級管理層激勵勵現(xiàn)狀的總體考察察上市公司作為我我國國有企業(yè)業(yè)改制的“領(lǐng)頭羊”，無論是經(jīng)經(jīng)營業(yè)績還是是內(nèi)部的管理理機(jī)制都優(yōu)于于其他國有企企業(yè)，上市公公司高管人員員激勵的現(xiàn)實實效果，可以以為分析我國國企業(yè)內(nèi)部激激勵機(jī)制提供供較有說服力力的證據(jù)。基基于這種考慮慮，我們對上上市公司1998年年報中公公布的董事會會成員、總經(jīng)經(jīng)理和監(jiān)事會會成員的報酬和持持股情況進(jìn)行行了考察。我們以19999年4月30日公布年報報的816家A股上市公司司為樣本，考考慮到極端值值對統(tǒng)計結(jié)果果的不利影響響，剔除了凈凈資產(chǎn)收益率率低于-10000%的3家公司(深華寶-13577.82%、石勸業(yè)-12177.24、鄭州百文-11844.46%))，共選取了813家公司。同同時，在分析析高級管理人人員貨幣性報報酬與公司業(yè)業(yè)績的相關(guān)性性時，我們剔剔除了未披露露高級管理人人員年薪的48家公司，以765家公司的數(shù)數(shù)據(jù)作為研究究對象；在分分析高級管理理人員持股情情況與公司業(yè)業(yè)績的相關(guān)性性時，剔除了了未披露高級級管理人員持持股情況的22家公司，以791家公司的數(shù)數(shù)據(jù)作為研究究對象。概括括起來，我國國上市公司高高級管理層的的激勵情況存存在以下一些些特點(diǎn)：表1上市公公司高級管理理層分行業(yè)年年度貨幣收入入描述性統(tǒng)計計結(jié)果單位：元行業(yè)均值標(biāo)準(zhǔn)誤差中值標(biāo)準(zhǔn)偏差方差峰值區(qū)域最小值最大值樣本電子業(yè)273515..559744.111205441292685..28.57E+11015.8614978600321401530000023房地產(chǎn)業(yè)328148..857772.334223000283025..58.01E+110-0.408985055751795602324紡織業(yè)221405..327655.113151100206952..14.28E+1103.86931991093199456高科技366430..369112.992204356390961..71.53E+1111.981410106601410106632公用事業(yè)283772..126439.999255840206502..94.26E+1101.24894735089473561化工業(yè)21414517340.114177998149165..62.23E+1103.04828000082800074機(jī)械制造業(yè)27159923711.227197891192631..273.71E+1103.251038128801038128866家電業(yè)29904863099.008232755309121..19.56E+1108.301460463301460463324建材業(yè)230009..533771.009188517165443..92.74E+1102.926910042899672000024交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)166829..429362.663127649163484..192.68E+1103.95715529071552931金融業(yè)248300126104..8138500252209..76.36E+1103.67531000926006236004農(nóng)業(yè)232783..141713.55187000161555..72.61E+1102.50655300065530015商業(yè)279286..625084.884220800236649..95.6E+1003.651098448801098448889食品業(yè)317797..247101.226278552225889..75.1E+1000.76896300089630023冶金業(yè)209240..829662.559144445201181..54.05E+1105.00957133095713346造紙業(yè)142809..81955214695070495.7724.97E+1100.81271169027116913制藥業(yè)294816..645583.444221868241204..95.82E++1013.4813043122406881345000028綜合類278554..624805.997193872283917..38.06E+1107.0716223188016223188132全部樣本261952..78602.477193872237932..55.66E+1107.0816223188016223188765注：1.資料來來源：1999年1月至4月的中國證證券報、上海海證券報和證證券時報公開開披露的上市市公司年度財務(wù)報告。下下同。2.本本表中的高級級管理層貨幣幣收入包括董董事會成員、總總經(jīng)理、總裁裁、副總經(jīng)理理、副總裁、財財務(wù)總監(jiān)、總工程師師、總經(jīng)濟(jì)師師、總農(nóng)藝師師、董事會秘秘書和監(jiān)事會會成員的年度度收入。下同同。3.有有少數(shù)上市公公司部分管理理人員領(lǐng)取收收入的時間不不足一年，因因此在統(tǒng)計高高級管理層收收入時予以排除。下同。4.有有些上市公司司部分管理人人員的貨幣報報酬是用美元元或港幣支付付，在統(tǒng)計過過程用1998年12月31日中國人民銀行行公布的匯率率予以折算。下下同。5.有有小部分上市市公司（如深深天地、深特特力和深石化化）對董事長長和（或）總總經(jīng)理實行年年薪制，它們在年度財務(wù)務(wù)報告中批露露到：由于對對董事長和總總經(jīng)理實行年年薪制，因此此報告中顯示示的只是他們們的年度基本工資，而而年度工資結(jié)結(jié)算要待有關(guān)關(guān)部門批準(zhǔn)后后再核定。因因此我們所獲獲得的這些公公司董事長和和總經(jīng)理的年度貨貨幣收入數(shù)據(jù)據(jù)并不是其真真實的報酬，不不過由于這些些公司數(shù)量很很少，并不影影響總體結(jié)論論的真實性。下同同。一、總體報酬水水平存在明顯顯的行業(yè)差異異，各公司之之間差異顯著著從表1可知，我我國上市公司司高級管理層層的年度總體體貨幣收入存存在明顯的行行業(yè)差異。從從年度總體貨貨幣收入的均均值統(tǒng)計結(jié)果果來看，收入入最低的是造造紙業(yè)，為1428009.8元；其次是是交通運(yùn)輸設(shè)設(shè)備制造業(yè)，為166829.43元。高級管理層總體收入最高的高科技行業(yè)，為366430.3元；其次是房地產(chǎn)行業(yè)，為328148.8元。從年度收入的方差統(tǒng)計結(jié)果來看，各公司的差異十分顯著，平均為5.76E+10。二、人均貨幣收收入低，行業(yè)業(yè)差異明顯我國上市公司高高級管理層人人均年度貨幣幣收入較低，平平均為375022.45元。從分行行業(yè)的統(tǒng)計結(jié)結(jié)果來看，收收入最高的是是金融業(yè)，為為792877.5元；其次為為高科技行業(yè)業(yè)，為59486元；收入最最低的是造紙紙業(yè)，為161111.44元；其次是是化工業(yè)，為為234066.26元(見表2)。在一定程程度上我們可可以說，各行行業(yè)管理人員員的收入與行行業(yè)的景氣度度是密切相關(guān)關(guān)的。近年來來，隨著我國國資本市場的的不斷發(fā)展，金金融業(yè)的發(fā)展展突飛猛進(jìn)，這這又同時帶動動了高科技行行業(yè)的發(fā)展。因因此，金融業(yè)業(yè)和高科技行行業(yè)的管理人人員收入較高高是完全可以以理解的。表2上市市公司高級管管理層年度貨貨幣收入人均均統(tǒng)計結(jié)果行業(yè)高管人員總數(shù)均均值(人)領(lǐng)取報酬人數(shù)均均值(人)領(lǐng)取報酬人數(shù)所所占比例(%)人均年度報酬均均值(元)樣本電子業(yè)16850.0035410.44623房地產(chǎn)業(yè)14642.8649555.44424紡織業(yè)16743.7536035.11656高科技16743.7559483.00032公用事業(yè)17741.1842261.00461化工業(yè)10550.0023406.22674機(jī)械制造業(yè)171058.8228136.22366家電業(yè)17741.1847808.33724建材業(yè)17952.9433272.88324交通運(yùn)輸設(shè)備制制造業(yè)17741.1826095.77031金融業(yè)18316.6779287.554農(nóng)業(yè)13861.5431893.77215商業(yè)16850.0035575.00889食品業(yè)161062.5035464.66223冶金業(yè)18844.4426711.77846造紙業(yè)171058.8216111.44413制藥業(yè)171058.8230535.11228綜合類16850.0038000.333132全部樣本16850.0037502.445765三、領(lǐng)取報酬的的管理人員所所占比例偏小小從表2我們可以以看到一個比比較奇特的現(xiàn)現(xiàn)象，那就是是我國上市公公司管理人員員從公司獲取取報酬的人員員比例很低，平平均僅為50%。也就是說說，有一半的的高級管理者者在公司是“白干”的。是什么么原因?qū)е铝肆恕傲銏蟪辍爆F(xiàn)象呢？我我們認(rèn)為主要要有以下原因因：第一，管管理人員是由由主管部門任任命，還屬國國家干部，不不從公司領(lǐng)取取報酬；第二二，管理人員員從母公司或或集團(tuán)公司或或關(guān)聯(lián)公司領(lǐng)領(lǐng)取報酬，而而在上市公司司掛職；第三三，不少上市市公司聘請了了獨(dú)立董事，不不從公司領(lǐng)取取報酬。這在一定定程度上反映映出我國行政政性的委托——代理的后果果，和上市公公司改制不徹徹底有關(guān)，也也在很大程度度上體現(xiàn)了企企業(yè)經(jīng)營者收收入分配制度度的非市場性性。我國大多多數(shù)企業(yè)上市市都是“一哄而上”，很多是“兩塊牌子，一一班人馬”，搞的是“先上市后改改制、先結(jié)婚婚后談戀愛”。值得注意意的是，絕大大多數(shù)有“零報酬”現(xiàn)象的公司司屬前兩種情情況，這表明明我國上市公公司管理人員員的獨(dú)立性較較差，公司的的內(nèi)部治理結(jié)結(jié)構(gòu)還需改進(jìn)進(jìn)。對于廣大大投資者而言言，這種不在在公司拿任何何報酬的管理理人員確實讓讓他們不大放放心。這也難難怪盡管我國國銀行存款利利率一降再降降，還是不能能有效地把公公眾的“壓箱錢”挖出來。不過有關(guān)監(jiān)管部部門已經(jīng)意識識到這個問題題的嚴(yán)重性。1998年10月6日，中國證證監(jiān)會發(fā)布了了《關(guān)于對擬擬發(fā)行上市企企業(yè)改制情況況進(jìn)行調(diào)查的的通知》，開開始對擬發(fā)行行上市企業(yè)實實行“先改制，后后發(fā)行”的辦法。通通知強(qiáng)調(diào)，上上市公司的董董事長原則上上不應(yīng)由股東東單位的法定定代表人兼任任；總經(jīng)理、副副總經(jīng)理等高高級管理人員員不得在上市市公司與股東東單位雙重任任職；財務(wù)人人員不能在關(guān)關(guān)聯(lián)公司兼職職；股份公司司的勞動、人人事及工資管管理必須完全全獨(dú)立。四、董事長、總總經(jīng)理年度總總體貨幣收入入過低，個別別差異懸殊統(tǒng)計結(jié)果顯示，上上市公司董事事長年度總體體貨幣收入均均值為477133.75元，月收入3976..15元；而最高高收入3800000元，月收入316666.67元；最低僅僅為1600元，月收入133.333元；前者是是后者的237.5倍?？偨?jīng)理理總體平均年年度收入514344.67元，月收入4286..22元；最高收收入是4465000元，月收入372088.33元；最低收收入3320元，月收入276.667元；前者是是后者的134.449倍(參見表3)。表3上上市公司董事事長、總經(jīng)理理（總裁）年年度貨幣收入入統(tǒng)計結(jié)果行業(yè)董事長年均收入入董事長年均最高高收入董事長年均最低低收入總經(jīng)理年均收入入總經(jīng)理年均最高高收入總經(jīng)理年均最低低收入董事長未領(lǐng)取報報酬的公司數(shù)數(shù)總經(jīng)理未領(lǐng)取報報酬的公司數(shù)數(shù)電子業(yè)34876.1141032001099858894.5516800010012125房地產(chǎn)業(yè)70442.2291462441700057297.88390000240001110紡織業(yè)40601.443209330830462211.11444650083592624高科技483601583751600106954..73087367200179公用事業(yè)45935.88129109527450496.11913100833203615化工業(yè)32398.66489887871129639.99112000085642820機(jī)械制造業(yè)39885.663130085900033006.22411004290903021家電業(yè)55648.1181500001560049450.2213121812000139建材業(yè)43331.44200000900031854.55117600785688交通運(yùn)輸設(shè)備制制造業(yè)30701.991879681000040592.6649737082702013金融業(yè)107633..3324110033800908502411003230010農(nóng)業(yè)40851.9911286001152068448.6633000001044046商業(yè)45530.44113700499055606.446216000138003039食品業(yè)56395.663203300870043293.55872608630049冶金業(yè)34423.2281170311045845848.2233660097892813造紙業(yè)36948.4441761211018819510.33326760970651制藥業(yè)39395.223905001183634834.3317000010662711綜合類55487.886380000298047034.66617000094454851全部樣本47713.775380000160051434.6674465003320328264從分行業(yè)的統(tǒng)計計結(jié)果來看(參見表3)，董事長平平均年度收入入最高的是金金融業(yè)，為1076333.33元；其次是是房地產(chǎn)為，704422.29元。董事長長平均年度收收入最低的是是交通運(yùn)輸設(shè)設(shè)備制造業(yè)，為30701.91元；其次是化工業(yè)，32398.64。總經(jīng)理平均年度收入最高的是高科技行業(yè)，為106954.7元；其次是金融業(yè)，90850元?？偨?jīng)理年度平均收入最低的是造紙業(yè)，為19510.33元；其次是化工業(yè)，29639.91元。從董事長和總經(jīng)經(jīng)理年度收入入的排名結(jié)果果來看，年度度收入最高的的董事長是佛佛山照明(05411)的鐘信才，3800000元；其次是是深發(fā)展(00011)的許季才，2410000元。年度收收入最低的董董事長是天大大天財(08366)的冠紀(jì)淞，1600元；其次是是華僑投資(6007759)的孫小鋼，2980元?？偨?jīng)理理年度收入最最高的是海欣欣股份(6008851)的袁永林，4465000元；其次是是新華股份(6007782)的王維邦，3366000元。年度收收入最低的總總經(jīng)理是歲寶寶熱電(6008864)的陳景春，3320元；其次是是五糧液(08588)的徐可強(qiáng)，6300元。從中美上市公司司老總的年度度貨幣收入比比較來看，我我國上市公司司老總的收入入實在太低。美美國上市公司司首席執(zhí)行長長官1997年度薪金和和紅利收入最最高的是南方方保健公司的的理查德·司夸斯，133999000美元，按8.28::1的匯率折算算，是鐘信才才的292倍，是袁永永林的248倍。如果加加上長期補(bǔ)償償金，收入最最高的是旅行行者集團(tuán)的桑桑弗德·威爾，為2307225000美元，折合合成人民幣，分分別是鐘信才才和袁永林的的5027倍和4279倍。五、報酬結(jié)構(gòu)不不合理，形式式單一比較成熟的美國國上市公司高高級管理層的的報酬結(jié)構(gòu)中中，基本工資資占42%，獎金占19%，股票期權(quán)權(quán)占28%，其他福利利占11％。目前我我國上市公司司高級管理人人員的報酬結(jié)結(jié)構(gòu)不合理，形形式比較單一一。從我們的的統(tǒng)計結(jié)果來來看，絕大多多數(shù)的公司高高級管理人員員的報酬是工工資加獎金，實實行年薪制的的很少。另外外，對于在西西方極其普遍遍的股權(quán)激勵勵的報酬形式式，由于種種種原因在我國國尚處于探討討和試點(diǎn)階段段，但即使是是在最便于推推行股權(quán)激勵勵的上市公司司中，這種激激勵手段仍然然處于“真空”狀態(tài)。六、總體持股數(shù)數(shù)量較少，存存在顯著的行行業(yè)差異我國上市公司高高級管理人員員總體持股數(shù)數(shù)量較少，持持股比例偏低低，并且存在在明顯的行業(yè)業(yè)差異(見表4)。統(tǒng)計結(jié)果果顯示，高級級管理人員總總體持股水平平在全部樣本本平均水平以以上的行業(yè)是是紡織業(yè)、金金融業(yè)、綜合合業(yè)、高科技技行業(yè)和家電電業(yè)，最低的的是冶金業(yè)、造造紙業(yè)、機(jī)械械制造業(yè)。總總體持股數(shù)量量占總股本比比例最高的是是紡織業(yè)，為為0.85%；其次是農(nóng)農(nóng)業(yè)和綜合類類公司，均為為0.11%。持股比例例最低的是房房地產(chǎn)業(yè)、公公用事業(yè)、金金融業(yè)、冶金金業(yè)和制藥業(yè)業(yè)，均為0.04%。紡織業(yè)上上市公司高級級管理人員不不管是總體持持股數(shù)量還是是所占總股本本比例均是最最大的，這主主要是因為國國家為了振興興紡織業(yè)，對對管理層增加加持股比例采采取比較寬松松的政策。尤尤其是1998年，深中冠冠、龍頭股份份和太極實業(yè)業(yè)等紡織企業(yè)業(yè)增發(fā)新股時時都增加了管管理層的持股股比例。表4上市市公司高級管管理人員總體體持股數(shù)量分分行業(yè)的描述述性統(tǒng)計結(jié)果果單位：股行業(yè)均值標(biāo)準(zhǔn)誤差中值標(biāo)準(zhǔn)偏差方差峰值最小值最大值占總股本比例（%）樣本電子業(yè)89465.44814700.6635300076386.6695.83E+0090.6603003270.0527房地產(chǎn)業(yè)96799.77724686.88747725125878..811.59E+1106.4605593490.0426紡織業(yè)509663..83491554447322258939556.7E+12244.9601845367700.8555高科技171771..5549879.33771000286535..198.2E+1009.423702134431220.0833公用事業(yè)119102..6616530.4465562.55130160..471.69E+1103.431985856550.0462化工業(yè)92230.66619310.99663926163849..052.83E+11057.381300144638000.0576機(jī)械制造業(yè)86317.99718075.88944200152310..122.32E+11025.770102760000.0771家電業(yè)156596..451458.00376774257290..146.62E+11011.323350119407330.0525建材業(yè)139832..833868.44780198169342..42.87E+1103.6706510000.0825交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)118782..2523024.88285739.55130248..051.70E+11010.6130306794760.0532金融業(yè)262038..25157004..39132812314008..789.86E+1103.19582457242840.044農(nóng)業(yè)153305..7586485.55770550345942..281.2E+11115.6618000144481770.1116商業(yè)123567..5616075.33879939.55155856..632.43E+11012.550100970880.0894食品業(yè)93041.5513628.228830066764.2284.46E+009-1.2702024940.0524冶金業(yè)63236.1178920.75100061157.2213.74E+0092.8202610000.0447造紙業(yè)67694.33119591.7754820070639.0074.99E+0086.77156002763070.0513制藥業(yè)89411.88714320.4436392079732.7766.36E+0090.1902996340.0431綜合類220310..9648551.66566560568282..533.23E+11153.820541998220.11130全部樣本156043..1726030.88663977.55735342..95.41E+111490.101845367700.10791七、人均持股數(shù)數(shù)量少，比例例低，“零持股”現(xiàn)象嚴(yán)重。從表5可知，我我國上市公司司高級管理人人員人均持股股數(shù)量少，占占總股本比例例低，“零持股”現(xiàn)象十分嚴(yán)嚴(yán)重。統(tǒng)計結(jié)結(jié)果顯示，791家樣本公司司中,管理人員人人均持股19620股，僅占總總股本的0.0144%。從行業(yè)的的統(tǒng)計結(jié)果來來看，人均持持股量最多的的是紡織業(yè)，85583股；其次是是金融業(yè)，41679股。人均持持股數(shù)量最少少的是化工業(yè)業(yè)，710股；其次是是造紙業(yè)，5112股。從持股股比例來看，最最高的也是紡紡織業(yè)，0.09%；其次是金金融業(yè)，0.03%。最低的是是造紙業(yè)0.0022%。管理人員“零持股”的現(xiàn)象也比比較嚴(yán)重。從從表5可以看到，798家公司共有有高級管理人人員296名，其中只只有175名持有本公公司股票，占占59.122%，還有19家公司所有有的管理人員員都未持有本本公司股票。表6和表7是上市公司董事長、總經(jīng)理持股前10名情況。表5上市市公司高級管管理層人均持持股統(tǒng)計結(jié)果果行業(yè)高管人員總數(shù)均均值(人)持股人數(shù)均值((人)持股人數(shù)所占比比例(%)人均持股均值((股)人均持股占總股股本比例(%)零持股公司數(shù)((家)樣本電子業(yè)171164.718960.9110.005027房地產(chǎn)業(yè)14428.5726017.0030.01426紡織業(yè)16850.0085582.9960.09355高科技161062.5019352.330.01033公用事業(yè)171058.8213804.5580.006062化工業(yè)181372.22710.10.004076機(jī)械制造業(yè)171164.718400.6330.004271家電業(yè)16850.0023428.5520.01025建材業(yè)171058.8214543.1120.01125交通運(yùn)輸設(shè)備制制造業(yè)171164.7121335.5520.01032金融業(yè)18527.7841678.8830.0304農(nóng)業(yè)131076.9213703.7740.01016商業(yè)16956.2515332.8890.03194食品業(yè)161062.5010897.1120.01124冶金業(yè)171164.716322.7220.004147造紙業(yè)171376.475111.9330.002013制藥業(yè)171164.719503.3330.007131綜合類171058.8228475.9990.0075130全部樣本29617559.1219620.1120.01419791表6上上市公司董事事長持股市值值前10名序號行業(yè)代碼董事長姓名董事長持股數(shù)量量(股)每股市價(元))*持股市值(元))凈資產(chǎn)收益率((%)1綜合類600653瞿建國1476475513.2819607588810.133化工業(yè)600727馮怡生52000024.412688000023.744綜全類600728張毅6060007.714672260011.475綜合類600052樓忠福5670007.624320540014.756交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)0559魯冠球33973810.4935638511.6212.467家電業(yè)0527何健4548867.132296900.614.418農(nóng)業(yè)0061林家宏20552313.4227581188.6613.119綜合類600868楊欽歡2873335.0914625244.9713.7310綜合類0587馮永明2077536.2412963788.7210.25注:每股市價是是用1999年4月30日的收盤價價。下同。、回歸分析上一部分從描述述性統(tǒng)計的角角度，對上市市公司高級管管理人員的激激勵現(xiàn)狀作了了一個整體分分析。在本部部分中，我們們將運(yùn)用回歸歸分析方法來來研究上市公公司經(jīng)營績效效與高級管理理人員報酬和和所持股份的的敏感程度，并并且考察高級級管理人員年年度報酬與公公司規(guī)模、所所處行業(yè)和所所持股份的相相關(guān)關(guān)系。一、研究假假設(shè)1．公司經(jīng)營績績效與高級管管理層的年度度報酬存在顯顯著的正相關(guān)關(guān)關(guān)系根據(jù)代理理論，當(dāng)當(dāng)公司經(jīng)理與與股東之間存存在信息不對對稱的時候，股股東就要與經(jīng)經(jīng)理簽訂報酬酬——績效契約，來來減少經(jīng)理由由于道德風(fēng)險險和逆向選擇擇所導(dǎo)致的代代理成本，從從而使自己的的財富最大化化。在報酬——績效契約下下，公司經(jīng)理理的報酬將根根據(jù)公司的經(jīng)經(jīng)營績效來決決定。因此，對對于自利的公公司經(jīng)理來說說，他將尋求求通過提高公公司經(jīng)營績效效來提高自己己的報酬。所所以，我們假假設(shè)公司的經(jīng)經(jīng)營績效與高高級管理人員員的年度報酬酬存在顯著的的正相關(guān)關(guān)系系。2.公司經(jīng)營績績效與高級管管理人員的持持股比例存在在顯著的正相相關(guān)關(guān)系根據(jù)代理理論，公公司經(jīng)理是風(fēng)風(fēng)險回避型的的，股東是風(fēng)風(fēng)險中性的。當(dāng)當(dāng)經(jīng)理沒有公公司剩余索取取權(quán)時，他們們就會回避風(fēng)風(fēng)險較高收益益較高的項目目而選擇風(fēng)險險較小收益較較低的項目。當(dāng)當(dāng)經(jīng)理擁有公公司剩余索取取權(quán)時，即持持有公司股份份時，他們就就會投資收益益較高的項目目，以求提高高自己的福利利水平。因此此，當(dāng)高級管管理人員持有有公司股份時時，就如給他他們戴上了“金手銬”，公司利益益與個人利益益就緊緊地捆捆在一起，一一榮俱榮，一一損俱損。所所以，我們假假設(shè)公司的經(jīng)經(jīng)營績效與高高級管理人員員持股比例存存在顯著的正正相關(guān)關(guān)系。3.公司經(jīng)營績績效與高級管管理層的持股股比例存在“區(qū)間效應(yīng)”當(dāng)經(jīng)理擁有公司司的剩余索取取權(quán)利越大時時，其福利水水平與公司經(jīng)經(jīng)營業(yè)績就越越相關(guān)。也就就是說，當(dāng)經(jīng)經(jīng)理擁有的股股份比例越高高，他們在制制定投資決策策時就會反復(fù)復(fù)斟酌權(quán)衡，以以選擇最佳的的決策，從而而在使股東財財富最大化的的同時，也使使自身利益最最大化。因此此，高級管理理人員擁有的的股份比例越越高，其與公公司經(jīng)營績效效的相關(guān)性就就越顯著。所所以，我們假假設(shè)公司經(jīng)營營業(yè)績與管理理層的持股比比例存在“區(qū)間效應(yīng)”。4.高級管理人人員的年度報報酬與公司經(jīng)經(jīng)營業(yè)績、公公司規(guī)模、公公司所在行業(yè)業(yè)的景氣度存存在顯著的正正相關(guān)關(guān)系，與與其所持股份份存在顯著的的負(fù)相關(guān)關(guān)系系高級管理人員的的報酬除了受受公司經(jīng)營業(yè)業(yè)績影響外，還還受制于經(jīng)理理掌握的資源源大小。大排排檔老板與大大集團(tuán)公司總總裁努力程度度也許一樣，收收益率也許一一樣，但他們們的績效規(guī)模模以及所得報報酬卻大不一一樣。同等程程度的激勵刺刺激同等程度度的努力，對對于不同規(guī)模模的公司來說說，高級管理理人員所得的的報酬是不一一樣的。因此此，我們假設(shè)設(shè)高級管理人人員的年度報報酬與公司規(guī)規(guī)模存在正相相關(guān)關(guān)系。行業(yè)有“夕陽”行業(yè)和“朝陽”行業(yè)之分。在在其他條件相相同的情況下下，對于同樣樣努力的兩個個公司經(jīng)理來來說，處在不不同的行業(yè)其其所取得的經(jīng)經(jīng)營業(yè)績是不不一樣的。行行業(yè)景氣度越越好，公司經(jīng)經(jīng)理越有可能能獲得良好的的經(jīng)營績效，因因此其報酬也也會越高；行行業(yè)景氣度越越差，公司經(jīng)經(jīng)理取得良好好業(yè)績表現(xiàn)的的可能性越小小，因此其報報酬也會降低低。所以，我我們假設(shè)高級級管理人員的的年度報酬與與公司所在行行業(yè)的景氣度度存在正相關(guān)關(guān)關(guān)系。當(dāng)經(jīng)理持有公司司股份越多時時，他們得到到除工資收入入以外的其他他補(bǔ)償?shù)目赡苣苄跃驮酱?。在在其他條件相相同的情況下下，對于獲得得同樣年度報報酬但所持各各自公司股票票比例不同的的兩個公司經(jīng)經(jīng)理來說，持持股比例少的的經(jīng)理便會與與股東討價還還價，要求重重新簽訂報酬酬——績效契約，以以獲得更高的的收入來補(bǔ)償償。所以，我我們假設(shè)高級級管理人員的的年度報酬與與其所持公司司股份比例存存在顯著的負(fù)負(fù)相關(guān)關(guān)系。二、模型與變量量我們用加權(quán)平均均的凈資產(chǎn)收收益率(ROE)作為公司的的經(jīng)營績效變變量，用高級級管理人員的的總體年度報報酬(AC)作為其報酬酬變量，用高高級管理人員員的總體持股股數(shù)量占公司司總股本的比比例(MSR)作為持股變變量，用公司司總股本(SIZEE)表示企業(yè)規(guī)規(guī)模變量。以以下回歸分析析中上述各統(tǒng)統(tǒng)計變量的經(jīng)經(jīng)驗數(shù)據(jù)均出出自上市公司司年報。對于假設(shè)1，我我們構(gòu)造以下下線性模型：：ROE＝α＋ββAC＋ε①對于假設(shè)2和假假設(shè)3，我們構(gòu)造造以下線性模模型：ROE＝α＋＋βMSR＋ε②對于假設(shè)4，我我們構(gòu)造以下下線性模型：：AC＝α+δ11ROE+δ2SIZEE+δ3MSR＋∑δtINDt＋ε③其中IND是行行業(yè)虛擬變量量，代表高科科技行業(yè)(δ4)、金融業(yè)(δ5)、房地產(chǎn)業(yè)(δ6)、電子業(yè)(δ7)、公用事業(yè)(δ8)、建材業(yè)(δ9)、制藥業(yè)(δ10)、家電業(yè)(δ11)、綜合類(δ12)、農(nóng)業(yè)(δ13)、商業(yè)(δ14)、食品業(yè)(δ15)、交通運(yùn)輸輸設(shè)備制造業(yè)業(yè)(δ16)、機(jī)械制造造業(yè)(δ17)、冶金業(yè)(δ18)、紡織業(yè)(δ19)、化工業(yè)(δ20)和造紙業(yè)(δ21)。對以上模型的線線性回歸估計計采用最小二二乘法，運(yùn)用用MINITTABFOORWINNDOWS統(tǒng)計軟件。三、研究結(jié)果及及分析1.年度報酬產(chǎn)產(chǎn)生的激勵對于模型①，線線性回歸的結(jié)結(jié)果如下，括括號中的為t統(tǒng)計量：ROE＝0.44634+00.00000003ACC+ε④(00.10)(0.211)R=0.000000556Adj--R=-00.001225標(biāo)準(zhǔn)誤差=82.118從模型①的回歸歸結(jié)果來看，盡盡管變量AC的相關(guān)系數(shù)數(shù)為正，但其其t統(tǒng)計量僅為0.21，這表明我我國上市公司司高級管理人人員的年度報報酬與公司的的經(jīng)營績效并并不存在顯著著的正相關(guān)關(guān)關(guān)系，由此否否定假設(shè)1?？梢?，年年度報酬的大大小對高級管管理人員提高高公司經(jīng)營業(yè)業(yè)績并沒有產(chǎn)產(chǎn)生顯著的激激勵作用，表表現(xiàn)出較明顯顯的激勵不對對稱。為什么高級管理理人員的年度度貨幣收入與與公司的經(jīng)營營績效不存在在顯著的正相相關(guān)關(guān)系呢？？這是因為：：第一，我國國上市公司高高級管理人員員的報酬過低低，不能產(chǎn)生生有效的激勵勵作用，存在在“激勵真空”。從表2知，高級管管理人員的平平均年度貨幣幣收入僅為375022.45元，與西方方國家相比，我我國上市公司司的高管人員員的報酬實在在太低，不能能產(chǎn)生明顯的的激勵作用是是可以理解的的。當(dāng)我國民民族家電業(yè)的的驕傲——海爾集團(tuán)1998年度創(chuàng)匯達(dá)達(dá)到5000萬美元凈利利潤達(dá)2.7億元的時候候，海爾總裁裁張瑞敏的當(dāng)當(dāng)年收入為63293元，月收入入為5274..42元，而海爾爾在美國所雇雇員工的工資資竟是他的幾幾十倍甚至數(shù)數(shù)百倍。第二二，由于受舊舊觀念的影響響，很多高級級管理人員不不敢拿屬于自自己的收入。如如果說企業(yè)改改革方面存在在觀念變革的的問題，那么么在建立企業(yè)業(yè)高級管理人人員激勵制度度方面也存在在觀念變革的的問題。由于于受計劃經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制的影響響，不少高級級管理人員自自己拿低報酬酬，給其他人人員相對較高高報酬，以換換取上下各方方面的平衡及及與政策相符符合，與職工工收入差距拉拉得不是太大大；有的高級級管理人員不不肯拿所謂重重獎，怕被別別人非議，怕怕影響干群關(guān)關(guān)系，怕引起起領(lǐng)導(dǎo)班子不不和，擔(dān)心各各種由于其他他人不平均而而造成的問題題(見表8)。表8企業(yè)經(jīng)營者者不敢拿合同同規(guī)定收入的的原因單位：：%總體國有城鎮(zhèn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)外獨(dú)外合民營股份其他A34.635.730.731.960.038.514.331.027.3B11.711.412.811.720.012.30.012.513.6C35.637.634.626.60.026.228.630.436.4D10.69.612.818.10.07.714.314.49.1E2.51.72.23.220.06.242.84.94.5F5.04.06.78.50.09.10.07.19.1A：與職工收入入差距太大；；B：怕被別人人非議；C：怕影響干干群關(guān)系；DD：怕引起領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)班子不和和；E：怕危及人人身和財產(chǎn)安安全；F：其他。資料來源：中國國企業(yè)家調(diào)查查系統(tǒng)，《當(dāng)當(dāng)前我國企業(yè)業(yè)經(jīng)營者對激激勵與約束問問題看法的調(diào)調(diào)查》，《管管理世界》11997年第第四期。怎樣理解我國上上市公司高級級管理人員在在年度貨幣收收入這么低的的同時，很多多公司的經(jīng)營營業(yè)績又是那那么好呢？這這可能是由于于：第一，非非貨幣收益提提供了足夠的的激勵。模型型①僅考慮了高高管人員的貨貨幣報酬而忽忽視了他們的的“灰色”收入。我國國上市公司高高級管理人員員名義收入低低、隱性收入入多是十分普普遍的現(xiàn)象。這這些隱性收入入包括：公費(fèi)費(fèi)吃喝玩樂、公公費(fèi)出國、公公費(fèi)購買豪華華汽車、公費(fèi)費(fèi)旅游、公費(fèi)費(fèi)購買高級住住房自用……另外，我國國上市公司絕絕大多數(shù)是由由原來的國有有企業(yè)改制而而來，高級管管理人員大都都還有行政級級別，非貨幣幣收益往往又又是官銜、地地位或榮譽(yù)的的函數(shù)。第二二，很多高級級管理人員對對年度報酬的的多少無所謂謂。調(diào)查結(jié)果果表明(見表9)，高達(dá)32.6%的股份公司司經(jīng)營者對其其經(jīng)濟(jì)地位無無所謂，而國國有企業(yè)經(jīng)營營者也有32.7%持同樣觀點(diǎn)點(diǎn)。表9企業(yè)經(jīng)營者者對其經(jīng)濟(jì)地地位滿意程度度的判斷總體（%）國有企業(yè)（%）股份公司（%）無所謂31.932.730.9滿意27.422.936.7不滿意40.744.432.4資料來源：：中國企業(yè)家家調(diào)查系統(tǒng)，《當(dāng)當(dāng)前我國企業(yè)業(yè)經(jīng)營者對激激勵與約束問問題看法的調(diào)查》，《管管理世界》11997年第第四期。2．持有股份產(chǎn)產(chǎn)生的激勵對于模型②，線線性回歸的結(jié)結(jié)果如下：ROE＝6.336＋0.71MMSR＋ε⑤(7.533)(0..36)R=0.00001611Adj-RR=-0..001111標(biāo)準(zhǔn)誤差=23.229從模型②的回歸歸結(jié)果來看，持持股變量MSR的相關(guān)系數(shù)數(shù)為0.71，其t統(tǒng)計量為0.36，這說明高高級管理人員員持股數(shù)量與與上市公司的的經(jīng)營績效并并不存在顯著著的正相關(guān)關(guān)關(guān)系，由此否否定假設(shè)2。為什么我國上市市公司高級管管理人員持股股制度沒有達(dá)達(dá)到應(yīng)有的效效果呢？我們們認(rèn)為主要原原因是：第一一，高級管理理人員的持股股比例偏低，不不能產(chǎn)生有效效的激勵作用用。從表5可知，我國國上市公司高高級管理人員員平均持股19620股，僅占公公司總股本的的0.0144%。這同《財財富》雜志1980年公布的371家大公司董董事會成員平平均10.6%的持股比例例相比(Mock，1988)，無疑是太太低了。如此此低的持股比比例，根本無無法指望把高高級管理人員員的利益與公公司(股東)的利益緊緊緊地捆在一起起。第二，我我國上市公司司高級管理人人員持股制度度從一誕生就就存在問題。這這主要表現(xiàn)在在以下兩個方方面：一方面面是定位不明明確。高級管管理人員持股股僅僅是內(nèi)部部職工持股的的一個組成部部分，或是其其從屬，并不不是一項單獨(dú)獨(dú)的激勵制度度安排，沒有有獨(dú)立的目的的及獨(dú)立的運(yùn)運(yùn)行機(jī)制和體體制保障。由由于我國股票票一級市場和和二級市場存存在巨大的差差價，持有股股份的高級管管理人員幾乎乎不用付出太太大的努力就就可獲利，這這對于年度報報酬并不高的的高級管理人人員來說，無無疑相當(dāng)豐厚厚。這就使得得我國上市公公司高級管理理人員的持股股變成了一種種福利制度，導(dǎo)導(dǎo)致持有公司司剩余索取權(quán)權(quán)產(chǎn)生的激勵勵效應(yīng)蕩然無無存。與西方方上市公司高高級管理人員員的持股計劃劃相比，我國國上市公司高高級管理人員員的持股有兩兩個顯著不同同的特點(diǎn)：一一、它也是一一種獎勵，但但這種獎勵不不是靠表現(xiàn)，而而是憑公司正正式員工資格格就可獲得；；二、這種獎獎勵是針對過過去的獎勵，是是一次性的，將將來表現(xiàn)再好好可能也不會會有。這樣定定位不明確的的持股制度，僅僅僅是一種福福利性質(zhì)的補(bǔ)補(bǔ)償，并不能能起到多大的的激勵作用。另另一方面是持持股制度僵硬硬。我國現(xiàn)行行的法規(guī)規(guī)定定，上市公司司高級管理人人員在任職期期間不能通過過二級市場買買賣本公司的的股票。這樣樣，高管人員員除了在公司司初次發(fā)行、增增發(fā)新股或送送配股(這些機(jī)會非非常少)時可以取得得公司股票外外，沒有另外外增加持股的的渠道。另外外，為了控制制擴(kuò)容和提高高籌資的效果果，國家對內(nèi)內(nèi)部職工股的的發(fā)行和交易易都有嚴(yán)格限限制，并且中中國證監(jiān)會于于1998年12月下文禁止止上市企業(yè)發(fā)發(fā)行內(nèi)部職工工股。這些最最終使得我國國上市公司高高級管理人員員的持股處于于一個十分僵僵硬而自我封封閉的體系中中。3.持有不同數(shù)數(shù)量股份的激激勵——“區(qū)間效應(yīng)”檢驗對于假設(shè)3，模模型②的分組回歸歸結(jié)果如下：：(1)高級管理理人員總體股股份比例區(qū)間間在[0,0..01%)內(nèi)，樣本公公司146家。ROE＝－1..01＋5.31MMSR＋ε⑥(--0.34))(0.229)R=0.00005688Adj-RR=-00.006337標(biāo)準(zhǔn)誤差=35.668(2)高級管管理人員總體體股份比例區(qū)區(qū)間在[0.011%,0.005%)內(nèi)，樣本公公司365家。ROE＝3.666+1500.01MSSR＋ε⑦(1.288)(11.54)R=0.00065Adjj-R==0.00337標(biāo)準(zhǔn)誤差=20.666(3)高級級管理人員總總體股份比例例區(qū)間在[0.055%,0.11%)內(nèi)，樣本公公司158家。ROE＝11..56－50.444MSR＋ε⑧(1.444)(--0.44))R=0.00012Adjj-R==0.00552標(biāo)準(zhǔn)誤差=19.997(4)高級管管理人員總體體股份比例區(qū)區(qū)間在[0.011%,1000%)內(nèi)，樣本公公司122家。ROE＝9.229－0.54MMSR＋ε⑨((8.32))(-0..51)R=0.00021Adjj-R==-0.00062標(biāo)準(zhǔn)誤差=11.669從方程⑥和⑦的的回歸結(jié)果可可知，持股變變量MSR的相關(guān)系數(shù)數(shù)為正，分別別是5.31和150.001，但是其t統(tǒng)計量都非非常小。從方方程⑧和⑨的回歸結(jié)果果來看，持股股變量MSR的相關(guān)系數(shù)數(shù)為負(fù)，這和和我們的假設(shè)設(shè)完全相反。這這表明，高級級管理人員的的持股數(shù)量與與上市公司的的經(jīng)營績效不不但不存在所所謂的“區(qū)間效應(yīng)”，而且高級級管理人員持持股比例越高高，與上市公公司的經(jīng)營業(yè)業(yè)績的相關(guān)性性越差。由此此否定假設(shè)3。4.高級管理人人員年度報酬酬影響因素的的檢驗?zāi)Ｐ廷鄣臋M截面面回歸結(jié)果見見表10。從表中可可知，公司業(yè)業(yè)績變量ROE的相關(guān)系數(shù)數(shù)為448.5，t統(tǒng)計量也很很小，因此橫橫截面多元回回歸的結(jié)果和和前面所得出出的結(jié)論是一一致的，即我我國上市公司司高級管理人人員的報酬與與公司經(jīng)營業(yè)業(yè)績并不存在在顯著的正相相關(guān)關(guān)系。公公司規(guī)模變量量SIZE相關(guān)系數(shù)的t統(tǒng)計量在0.01的置信水平平十分顯著，這這和我們的假假設(shè)是一致的的，即公司規(guī)規(guī)模與高級管管理人員的報報酬存在顯著著的正相關(guān)關(guān)關(guān)系，也就是是說，公司規(guī)規(guī)模越大，高高級管理人員員獲得較高報報酬的可能性性越大。從持持股變量MSR的估計結(jié)果果來看，其相相關(guān)系數(shù)為-3134，這說明高高級管理人員員的持股數(shù)量量與其所獲得得的報酬存在在負(fù)的相關(guān)關(guān)關(guān)系，不過變變量MSR相關(guān)系數(shù)的t卻很小。從行業(yè)景氣度與與高級管理人人員報酬水平平的相關(guān)性檢檢驗結(jié)果來看看，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)高科技行業(yè)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)業(yè)、食品業(yè)、制制藥業(yè)、公用用事業(yè)、家電電業(yè)、商業(yè)、機(jī)機(jī)械制造業(yè)和和綜合類上市市公司高級管管理人員報酬酬與公司所在在行業(yè)有關(guān)，其其中表現(xiàn)特別別顯著的是高高科技行業(yè)、房房地產(chǎn)業(yè)和食食品業(yè)。因此此我們可以說說，行業(yè)因素素影響上市公公司高級管理理人員的報酬酬水平。假設(shè)設(shè)4得到部分支支持。表10模型③的橫截面回回歸結(jié)果變量相關(guān)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t統(tǒng)計量截距545451145210.48經(jīng)營業(yè)績(ROOE)(δ1)448.5366.51.22公司規(guī)模(SIIZE)（δ2)0.00005560.00001144.10****持股比例（MSSR）（δ3）-31347228-0.43高科技行業(yè)（δδ4）2951821213252.43****金融業(yè)（δ5）1542431618250.95房地產(chǎn)業(yè)（δ66）2614961238622.11**電子業(yè)（δ7）1912431272001.50公用事業(yè)（δ88）2006761181781.70*建材業(yè)（δ9）1581281235561.28制藥業(yè)（δ100）2233821222841.83*家電業(yè)（δ111）225898123