掏空與支持的經(jīng)濟后果研究股權(quán)質(zhì)押 支持 掏空

本文格式為Word版，下載可任意編輯——掏空與支持的經(jīng)濟后果研究股權(quán)質(zhì)押支持掏空近年來，國內(nèi)外學者從各個方面對掏空與支持作了研究，其中當然包括對掏空與支持經(jīng)濟后果的研究。掏空與支持的經(jīng)濟后果有宏觀方面和微觀方面兩個層次，本文著重探討的是微觀方面的影響，即對企業(yè)經(jīng)營運行和財務狀況的影響。

掏空，支持，經(jīng)濟后果

1.掏空與支持的定義

1.1掏空的定義。經(jīng)濟學上的掏空是轉(zhuǎn)移資金、財產(chǎn)來謀取少數(shù)人或利益集團利益的行為。我們這里所指的“掏空”是Johnson、LaPortro（2000）察覺的控股股東為了私人利益，將公司的資源和利潤轉(zhuǎn)移出去，侵占公司中小股東利益的行為。控股股東掏空公司的主要方式包括關聯(lián)交易、并購和股利政策、過高的管理者薪酬、貸款擔保、稀釋股權(quán)等幾種形式。

1.2支持的定義。支持是與掏空含義完全相反，是指控股股東將自己的私有資產(chǎn)和利潤輸入到公司，對公司舉行支持的行為。支持的主要方式有并購，關聯(lián)交易、采納貸款擔保等。

2.掏空與支持的經(jīng)濟后果

2.1掏空、支持與資本投資規(guī)模

通常處境下，控股股東的掏空行為會擠占上市公司的資金資源，進而不利于公司的資本投資。而控股股股東的支持行為會增加公司的資金，進而促進公司對固定資產(chǎn)等的資本性投資。資金作為一種名貴資源，對任何企業(yè)而言都具有稀缺性。在中國資本市場不興隆的處境下，資金對企業(yè)的重要性不言而喻。企業(yè)的營運資本和資本投資之間存在著一種對于資金的競爭關系（Fazzari等，1993）。控股股東通過關聯(lián)交易等手段可以侵占上市公司的營運資金，進而擠占資本性投資的資金，最終表現(xiàn)是投資規(guī)模難以擴展。相反，控股股東的支持會以直接借款占用資金或者以關聯(lián)交易的方式侵占上市公司的資金（通常狀況下，這些資金的占用都是以很低的本金或者零本金獲得的），被支持的上市公司相對于沒有被支持的上市公司就會有對比充裕的資金舉行資本性投資，進而公司的投資規(guī)模也比其他公司大一些。

但是在我國，掏空與支持對不同性質(zhì)的企業(yè)投資規(guī)模的影響也不同。我國的企業(yè)分為國營和民營兩種。民營企業(yè)與國有企業(yè)外觀上看似一致的支持行為其背后的最終動機卻相差很大。吳淑棍（2022）的研究說明：控股股東的性質(zhì)不同，舉行支持的動機也不同。控股股東為國營性質(zhì)的，更容許為上市公司供給真實的支持，民營性質(zhì)的控股股東那么更傾向于對上市公司供給虛假的支持，支持的最終目的只是為了以后能更多的掏空。由此望見，國有性質(zhì)控股股東的支持更輕易擴大企業(yè)的投資規(guī)模，而民營性質(zhì)的控股東由于支持后通常還會有掏空，因此，很難真正緩解上市公司資金缺乏狀況，因此也很難推動公司投資規(guī)模的擴大。

2.2掏空、支持與資本投資效率

通過掏空通常會使上市公司的資金裁減，支持一般會使上市公司的資金對比充裕。因此，我們可以合理的預料：控股股東對上市公司的掏空有可能會加劇公司投資缺乏的狀況，也可能會緩解公司過投資缺乏的處境；同樣的，控股股東的支持亦有可能會展現(xiàn)兩種狀況，一種是緩解公司投資缺乏，另一種是推動公司的過度投資。在我國，掏空與支持對投資效率的影響因公司的性質(zhì)而有所不同。控股股東為國有性質(zhì)的掏空對公司投資效率影響不大，支持會加劇公司的過度投資；而控股股股東為民營性質(zhì)的掏空不僅會加劇上市公司投資缺乏程度，同時支持也并不能真正緩解上市公司面臨的融資約束狀況。

由于我國的金融抑制大環(huán)境以及公司內(nèi)部的代理問題，資本投資效率低下是我國現(xiàn)階段上市公司普遍存在的問題。中國大片面企業(yè)，尤其是民營企業(yè)，存在融資難的問題，為此有好多投資機遇企業(yè)都把握不了，造成企業(yè)的投資缺乏，這時候，掏空會加劇企業(yè)的投資缺乏狀況，但是支持，由于民營性質(zhì)控股股股的支持往往是虛假的支持，支持過后還會掏空，因此緩解企業(yè)投資缺乏的效果有限。相反，國有企業(yè)，更加是國有壟斷企業(yè)，公司往往有富足的現(xiàn)金流，卻苦于沒有好的投資工程，再加上控股股東的缺位，管理層可能會為了自己的私人利益而過度投資，這時候控股股東的掏空就會裁減管理層的過度投資，而假設再加以支持，公司的過度投資會更加嚴重。黎來芳等（2022）察覺，在當前的制度背景下，集團公司內(nèi)部資本市場的運作能緩解公司的資金缺乏問題，提高集團的投資效率。但是，Matsusaka等（2022）的研究也察覺內(nèi)部資本的扭曲（淪為掏空和支持的工具，這里指支持）對于有過度投資傾向的企業(yè)可能會起到推波助瀾的作用認為。

2.3掏空與支持跟企業(yè)價值與業(yè)績

王躍堂（2022）從資金占用角度研究掏空與支持時察覺：控股股東掏空會在當期即造成公司業(yè)績的下降，而且股東掏空越嚴重，公司當年的市場價值越低；支持能改善公司業(yè)績，但較為緩慢；控股股東支持對公司市場價值的影響不如掏空猛烈，并且控股股東對公司的支持越多，公司當年的市場價值反而越低。然而也有學者得出不同的結(jié)論。李增泉等（2022）以我國資本市場1998-2022年間發(fā)生的416起并購案例為研究樣本（上市公司收購非上市公司），舉行實證研究察覺：當公司具有配股或避虧動機時，并購能連忙提升公司會計業(yè)績：不具有這種目的的并購，那么并購的目的一般為掏空，有損公司價值，但對公司的會計業(yè)績幾乎沒有影響。兩者得出的結(jié)果不同可能是由于控股股東因掏空與支持的目的不同而采取不同手段的結(jié)果。但是有一點可以斷定，那就是無論掏空還是支持，市場都不接待，掏空斷定會使市價降低，支持也不確定對公司市價的提升有扶助。

王艷通過上市公司關聯(lián)交易來研究掏空的經(jīng)濟后果察覺：關聯(lián)交易能提高公司會計業(yè)績的資產(chǎn)收益率指標，而銷售毛利卻會降低。公司的市場價值（Tobin’Q表示）跟前面學者得出的結(jié)論一樣，也會下降。關聯(lián)交易顯著降低了公司的銷售毛利率，是利潤轉(zhuǎn)移的結(jié)果顯示了其掏空的一面。好的會計業(yè)績不能帶來好的市場表現(xiàn)可能是由于外部投資者對關聯(lián)交易的普遍惦記的結(jié)果。至于會計業(yè)績的提升，認為這是關聯(lián)交易節(jié)省交易費用金額大于掏空損失的結(jié)果。

2.4掏空與支持對盈余質(zhì)量。眾多學者通過研究察覺，大股東