2022年建材行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告

32022年建材行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告五2022年5月

1.建材行業(yè)211.1.建材行業(yè)：充分減值輕裝上陣，22年盈利能力有望恢復(fù)建材行業(yè)年業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，21Q4開始增速放緩。202156行業(yè)上市公司總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7744.6億元，同比增長(zhǎng)42.2%，受地產(chǎn)收緊、限電、原材料成本上升等因素影響，21Q4開始營(yíng)收增速放緩，2021Q1-Q4同比增速分別為+62.8%/+9.6%/+75.9%/+32.4%953.218.1%2021Q1-Q4+96.4%/+7.0%/+29.4%/-8.6%2022Q11384.121.0%129.3億元，同比-12.3%22年以來(lái)，房地產(chǎn)相關(guān)利好政策（限貸、限購(gòu)、限售有所放開）有望繼續(xù)提振市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)鏈信心，我們認(rèn)為22年板塊營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)增速有望雙升，從而帶動(dòng)板塊估值修復(fù)。圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)營(yíng)收及增速圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速(億元)150(億元)3,0002,5002,0001,5001,000500建材營(yíng)業(yè)收入100建材凈利潤(rùn)350建材凈利增速（右）建材營(yíng)收增速（右）30025020015010050806040200100500(20)(40)00(50)資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮帶動(dòng)銷售費(fèi)用率下降，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所增加。2021年行業(yè)期間費(fèi)用率10.7%，同比下降0.05pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.0%/4.9%/1.8%/1.0%YOY-0.7/+0.4/+0.1/+0.4pct銷售費(fèi)用率下降，同時(shí)管理費(fèi)用率增加主要是由于人工成本增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要系因資產(chǎn)負(fù)債率上升導(dǎo)致利息費(fèi)用增加所致。2022Q1銷售管理研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.7/+0.4/-0.1/+0.7pct，變動(dòng)方向基本延續(xù)21年的方向。年行業(yè)毛利率凈利率同比下降。202128.1%2.5pct是因原材料成本的上升，分季度來(lái)看，21Q1-Q4單季度毛利率分別為28.9%/30.6%/26.4%/28.1%22Q1因原材料價(jià)格持續(xù)高位，毛利率進(jìn)一步下降至24.6%4.3pct。從凈利率來(lái)看，21年整體凈利率12.3%2.7pctQ1-Q412.9%/16.6%/11.2%/10.1%，主要系受信用減值影響，21Q4大幅計(jì)提信用減值損失（主要為圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)期間費(fèi)用率圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)盈利能力40建材毛利率建材凈利率（右）20108642035302520151050資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部4圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)信用減值損失圖：21Q4建材各板塊信用減值損失（億元）40（億元）信用減值損失3025201510525.2353025201510511.22.72.70.60.10.100消費(fèi)建材水泥玻璃混凝土減水劑耐火材料玻纖-5資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部年收現(xiàn)比基本穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈利潤(rùn)有所上升，整體盈利質(zhì)量仍保持良好。2021年行業(yè)平均收現(xiàn)比為99.4%，同比下降0.7pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流歸母凈利潤(rùn)129.1%升8.2pct，整體盈利質(zhì)量有所上升，主要系部分企業(yè)加強(qiáng)收款管理，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善，整體來(lái)看，建材行業(yè)盈利質(zhì)量仍保持良好。圖：2018Q1-2021Q1單季度建材行業(yè)收現(xiàn)比（）圖：2018Q1-2021Q1單季度建材行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流歸母凈利潤(rùn)(%)(%)115建材經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)建材收現(xiàn)比35030025020015010050110105100959085080(50)(100)(150)資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部年行業(yè)負(fù)債率上升，短期償債能力下降。2021129.7%，較202044.2pct2022Q1行業(yè)流動(dòng)比率130.6%20210.9pct，短期償債能2020年底行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為49.1%20207.7pct2022Q1資產(chǎn)負(fù)債率48.6%2021年末環(huán)比提升0.5pct。圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)負(fù)債情況圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況建材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率建材存貨周轉(zhuǎn)率4003024060建材總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）252015105190140300200100040200建材流動(dòng)比率建材速動(dòng)比率建材資產(chǎn)負(fù)債率(右）90400資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部5年行業(yè)ROE略有下降，但仍處于高位。2021ROE為18.1%20降1.4pct，仍處歷史高位，ROE21總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)有所下降，21年應(yīng)收賬款/總資產(chǎn)存貨周轉(zhuǎn)率分別為8.1/0.8/9.5次，同比-0.4/+0.04/+1.0次，應(yīng)收賬款壓力略有加大，存貨周轉(zhuǎn)速度加快。2022Q1ROE為2.1%，同比下降1.1pct，環(huán)比下降1.7pct，Q2起ROEROE圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)ROE圖：2007-2021年建材行業(yè)(%)8(%)25建材ROE建材ROE7654321020151050資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部1.1.建材子板塊：玻纖持續(xù)高景氣，消費(fèi)建材承壓年水泥、玻璃、消費(fèi)建材收入增長(zhǎng)較快。2021年水泥、玻璃、消費(fèi)建材收入增速位于子板塊前三，分別達(dá)+55.4%/+34.0%/+30.6%，我們認(rèn)為水泥玻璃營(yíng)收增長(zhǎng)較快主要系全年均價(jià)高位，消費(fèi)建材收入增速較快主要系龍頭企業(yè)市占率提升所致，水泥受益于上一年的低基數(shù)和能耗限制后供給收縮帶來(lái)的價(jià)格上漲，收入大幅增長(zhǎng)。2022Q1水泥、玻纖、玻璃營(yíng)收增速排名居前，收入增速分別達(dá)+35.1%/+21.7%/+18.4%，消費(fèi)建材出貨主要受疫情影響及下游開工意愿不強(qiáng)影響較大。圖：年建材各板塊收入增速圖：年一季度建材各板塊收入增速40(%)35.1(%)6055.43021.718.4205040302010034.030.67.126.81004.524.113.19.8(10)(20)(8.7)(12.6)水泥玻璃消費(fèi)建材玻纖減水劑耐火材料混凝土水泥玻纖玻璃消費(fèi)建材耐火材料減水劑混凝土資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部6年玻纖玻璃建材歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。利潤(rùn)分別同比+100.0%/+83.9%/+16.3%。玻纖/玻璃行業(yè)同比增速較快，主要系全年均價(jià)高位所致，玻纖下游需求較為景氣（風(fēng)電及海外需求超預(yù)期），玻璃由于結(jié)構(gòu)性供需失衡導(dǎo)致21H1價(jià)格漲幅較大。水泥和消費(fèi)建材凈利增速低于營(yíng)收增速主要由于原材料及燃料價(jià)格的上升所致，消費(fèi)建材企業(yè)減值計(jì)提也較大。22Q1各子板塊凈利潤(rùn)除玻纖外均同比下55.7%Q1由于地產(chǎn)資金鏈尚未完全3月以來(lái)疫情對(duì)發(fā)貨運(yùn)輸均有影響，同時(shí)成本價(jià)格雖有下降仍維持高位，地產(chǎn)鏈相關(guān)的玻璃、消費(fèi)建材歸母凈利同比降幅均較大。圖：年建材各板塊歸母凈利潤(rùn)增速圖：年一季度建材各板塊歸母凈利潤(rùn)增速(%)（%）806055.7150100.083.910040200(20)(40)(60)(80)(100)(120)16.3500(50)(100)(150)(200)凝土玻纖玻璃水泥減水劑耐火材料消費(fèi)建材混玻纖水泥耐火材料減水劑玻璃消費(fèi)建材混凝土資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部2.主要子板塊業(yè)績(jī)分析2.1.消費(fèi)建材：石膏板、防水成績(jī)最佳，看好年盈利能力邊際改善15家消費(fèi)建材上市公司（北新建材、凱倫股份、東方雨虹、科順股份、三棵樹、亞士創(chuàng)能、帝歐家居、蒙娜麗莎、東鵬控股、偉星新材、公元股份、東宏股份、雄塑2021年總計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1614.4Yoy+26.5%140.1億元，Yoy-18.9%2022Q1229.5Yoy+7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.8Yoy-49.4%20Q120至21Q1Q2以后三道紅線政策對(duì)地產(chǎn)商資金周轉(zhuǎn)壓力的影21Q3PVC/PE/PPR在內(nèi)的多項(xiàng)原材料價(jià)格升至歷史高位區(qū)間，消費(fèi)建材板塊的盈利能力整體承壓。此外，恒22Q1有所回落，且地產(chǎn)單項(xiàng)減值計(jì)提基本完成，我們預(yù)計(jì)后續(xù)業(yè)績(jī)?nèi)杂懈纳瓶臻g。圖：2018Q1-2022Q1單季度消費(fèi)建材營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速圖：2018Q1-2022Q1消費(fèi)建材一季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速12010080(%消費(fèi)建材營(yíng)收增速Q(mào)1消費(fèi)建材營(yíng)收增速Q(mào)1消費(fèi)建材凈利增速（右）800120800消費(fèi)建材凈利增速（右）100806040200600400200060040020006040200(20)(200)2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1(20)(200)資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部7圖：2018Q1-2022Q1單季度消費(fèi)建材行業(yè)毛利率及凈利率圖2018Q1-2022Q1消費(fèi)建材行業(yè)一季度單季毛利率及凈利率消費(fèi)建材毛利率消費(fèi)建材凈利率（右）Q1消費(fèi)建材毛利率Q1消費(fèi)建材凈利率（右）10403530252015105181614121086420353025201510586420002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度消費(fèi)建材行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力圖：2018Q1-2022Q1消費(fèi)建材行業(yè)一季度單季營(yíng)運(yùn)能力消費(fèi)建材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率消費(fèi)建材存貨周轉(zhuǎn)率Q1消費(fèi)建材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Q1消費(fèi)建材存貨周轉(zhuǎn)率Q1消費(fèi)建材總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）消費(fèi)建材總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）150202001501005030252015105151051005000002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部2021年消費(fèi)建材整體ROE為12.8%6.8pctROE系大額減值計(jì)提和原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致板塊內(nèi)企業(yè)的盈利能力受損所致。21年消費(fèi)建材行業(yè)整體凈利率8.1%，同比減少4.9pct21Q4減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)集中出清導(dǎo)致凈利率出現(xiàn)較大下滑，22Q1單季度凈利率有所好轉(zhuǎn)，但受到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，部分大宗原材料漲價(jià)壓力加3月底之前完成提Q221年行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.84收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降，收款情況小幅惡化，我們預(yù)計(jì)與“三道紅線”政策出臺(tái)加劇地產(chǎn)商資金壓力，從而延長(zhǎng)供應(yīng)商回款周期有關(guān)。圖：2018Q1-2022Q1單季度消費(fèi)建材行業(yè)ROE圖：2007-2021年消費(fèi)建材行業(yè)ROE3消費(fèi)建材ROEQ1消費(fèi)建材ROE876543210221102018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部8我們對(duì)消費(fèi)建材行業(yè)進(jìn)一步細(xì)分，選擇五個(gè)代表性行業(yè)進(jìn)行分析：石膏板（北新建材）、（21/利潤(rùn)增速+41%/+9%21H2防水行業(yè)受到地產(chǎn)新開工大幅下行影響，行業(yè)盈利能力較差。21年末行業(yè)內(nèi)公司不斷通過(guò)冬儲(chǔ)低價(jià)瀝青產(chǎn)品提價(jià)來(lái)對(duì)沖原材料上漲壓力，截止22年3月，雨虹已經(jīng)對(duì)部分主營(yíng)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。我們判斷后續(xù)地產(chǎn)政策端的回暖有望逐步向基本面端轉(zhuǎn)化，22Q2起地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)或觸底回暖，同時(shí)，防水新規(guī)臨近落地、屋頂光伏快速增長(zhǎng)也有望帶來(lái)新增量。（21年收入凈利潤(rùn)增速+25%/+23%我們計(jì)算北新建材21年石膏板市占率達(dá)到68%2060%5.79平，同比提升0.36/平（幅度7%。21年房屋竣工面積同比增長(zhǎng)11.2%，對(duì)需求提供22成本上漲背景下，公司毛利率仍實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)盡顯。此外，公司2115家產(chǎn)業(yè)基地布局，未來(lái)增長(zhǎng)有望繼續(xù)向好發(fā)展。（21/凈利潤(rùn)增速+16%/-19%值的拖累，利潤(rùn)端承壓明顯，此外原材料價(jià)格的上漲也對(duì)利潤(rùn)端形成侵蝕。22Q1來(lái)看，下游基建有望受益市政管網(wǎng)投資升溫，我們判斷22Q2起地產(chǎn)基本面有望觸底回暖，疊加十四五期間管網(wǎng)投資帶來(lái)管材需求增量，行業(yè)內(nèi)小企業(yè)有望加速出清，規(guī)模效應(yīng)仍有望逐（料：年涂料行業(yè)收入/凈利潤(rùn)增速+38%/-218%下滑，我們認(rèn)為主要系大額資產(chǎn)及信用減值計(jì)提嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)所致，22Q1行業(yè)收入同比5%，行業(yè)整體承壓明顯，預(yù)計(jì)22年盈利能力有望伴隨原材料價(jià)格下降而有所改善。（21/凈利潤(rùn)增速為+20%/-73%行業(yè)內(nèi)公司盈利能力下滑。22Q1天然氣均價(jià)同比+8.3%+10.1%80.3%11.2%，我們認(rèn)為在減排趨嚴(yán)、下游集中度提升情況下，行業(yè)集中度有望加速上升，在產(chǎn)品創(chuàng)新，渠道開拓和產(chǎn)能布局方面優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭將更加受益。圖：年消費(fèi)建材部分細(xì)分行業(yè)收入增速（%）圖：年消費(fèi)建材部分細(xì)分行業(yè)凈利潤(rùn)增速（%）5045940035石膏板防水管材瓷磚涂料30252015105(50)(100)(150)(200)(250)0防水涂料石膏板瓷磚管材資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部9圖：2022Q1消費(fèi)建材部分細(xì)分行業(yè)收入增速（%）圖：2022Q1消費(fèi)建材部分細(xì)分行業(yè)凈利潤(rùn)增速（%）205007150105(500)(1,000)(1,500)(2,000)(2,500)(3,000)(3,500)50防水石膏板管材涂料瓷磚(5)(10)(15)(20)石膏板防水管材瓷磚涂料資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部2.1.水泥：年高開低走，年開局延續(xù)承壓，全年效益或先抑后揚(yáng)我們跟蹤的家水泥公司冀東水泥、上峰水泥、萬(wàn)年青、天山股份、塔牌集團(tuán)、青松建化、寧夏建材、海螺水泥、祁連山、華新水泥、福建水泥)，年合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入Yoy+55.4%Yoy+16.3%合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入億元，Yoy+35.1%億元，Yoy-8.9%21ROE為19.8%，2.4pct，系凈利率同比下降幅度較大所致，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所好轉(zhuǎn)，ROE212021年全國(guó)水泥產(chǎn)量23.63億噸，同比下降0.6%9月以來(lái)多地受能耗雙控趨嚴(yán)影響，供給端大幅收縮，疊加煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，水泥價(jià)格創(chuàng)歷史新高，但煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)不佳。圖：2018Q1-2022Q1單季度水泥營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速圖：2018Q1-2022Q1水泥一季度單季營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速250Q1水泥營(yíng)收增速Q(mào)1140水泥營(yíng)收增速水泥凈利增速（右）25080水泥凈利增速（右）235281201008060402001501005020015010050565235602040054202018Q12019Q12020Q12022Q10(20)(40)00-9-26(20)(40)-29(50)(50)資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部10圖：2018Q1-2022Q1單季度水泥行業(yè)毛利率及凈利率圖：2018Q1-2022Q1水泥行業(yè)一季度單季毛利率及凈利率40Q1水泥毛利率Q1水泥凈利率（右）20151054530水泥毛利率水泥凈利率（右）403530252015105353025201510525201510500002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度水泥行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力圖：2018Q1-2022Q1水泥行業(yè)一季度單季營(yíng)運(yùn)能力水泥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率水泥存貨周轉(zhuǎn)率水泥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）Q1水泥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1,000201,50040Q1水泥存貨周轉(zhuǎn)率8006004002000Q1水泥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）3020100151051,000500002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度水泥行業(yè)ROE圖：2007-2021年水泥行業(yè)(%)水泥ROE水泥ROE9876543210302520151050資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部年開局需求延續(xù)承壓，全年效益或先抑后揚(yáng)。從年一季度來(lái)看，水泥行業(yè)開局延續(xù)了去年下半年承壓態(tài)勢(shì)，4月份出現(xiàn)旺季不旺現(xiàn)象。一季度全國(guó)水泥產(chǎn)量同比下降12.1%，原因系下游需求疲軟以及疊加疫情影響，一季度末水泥庫(kù)存走高，反映實(shí)際水泥銷量降幅比產(chǎn)量降幅更大。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，4月份以來(lái)水泥企業(yè)發(fā)貨率和磨機(jī)開工率持續(xù)低迷，567月份進(jìn)入傳統(tǒng)高溫多雨季節(jié)，各省區(qū)將延續(xù)錯(cuò)峰生產(chǎn)的計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)仍然旺季不旺，熟料、水泥庫(kù)存將一112022年一季度煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)攀升導(dǎo)致水泥價(jià)格維持高位，截至4月29日，全國(guó)重點(diǎn)城市水泥當(dāng)周均價(jià)504噸，同比高35元。隨著煤炭?jī)r(jià)格在政府調(diào)控下回落和行業(yè)下游需求不斷釋放，水泥行業(yè)成本有望下降，效益將會(huì)逐步回暖，3月中旬以來(lái)水煤價(jià)差表現(xiàn)為波動(dòng)中上漲，我們預(yù)計(jì)全年行業(yè)效益呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。圖：分年度全國(guó)水泥發(fā)貨率2018年圖：分年度全國(guó)水泥磨機(jī)開工率2019年2022年2020年100%80%60%40%20%0%2021年2017年2020年2018年2021年2019年2022年80%60%40%20%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、市場(chǎng)研究部圖：分年度全國(guó)重點(diǎn)城市水泥價(jià)格800(元)圖：分年度全國(guó)水泥庫(kù)容比2013年2014年2017年2020年2015年2018年2021年2013年2016年2019年2022年2014年2015年2018年2021年100%2016年2017年2020年2019年2022年70060050040030020090%80%70%60%50%40%1月2月月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)、市場(chǎng)研究部圖：2017Q1-2021Q1單季度水泥行業(yè)ROE圖：2007-2020年水泥行業(yè)(%)30水泥ROE水泥ROE98765432102520151050資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部122.2.玻纖：年價(jià)格維持高位，行業(yè)景氣全年盈利高增我們跟蹤的5年實(shí)現(xiàn)收入億元，Yoy+26.8%億元，Yoy+100%實(shí)現(xiàn)收入Yoy+21.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)Yoy+56%年玻纖行業(yè)ROE提升至25.8%，主要受凈利率提升及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快所驅(qū)動(dòng)。圖：2018Q1-2022Q1單季度玻纖行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速圖：2018Q1-2022Q1玻纖行業(yè)一季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速60(%200Q1玻纖營(yíng)收增速Q(mào)1玻纖凈利增速（右）玻纖營(yíng)收增速玻纖凈利增速（右）20060504030201001501005050403020100150100500(50)0(50)2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度玻纖行業(yè)毛利率及凈利率圖：2018Q1-2022Q1玻纖行業(yè)一季度單季毛利率及凈利率玻纖毛利率玻纖凈利率（右）305040302010040Q1玻纖毛利率Q1玻纖凈利率（右）3025201510535302520151052520151050002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部圖：2017Q1-2021Q1單季度玻纖行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力圖：2017Q1-2021Q1玻纖行業(yè)一季度單季營(yíng)運(yùn)能力Q1玻纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Q1玻纖存貨周轉(zhuǎn)率Q1玻纖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）玻纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1902015105玻纖存貨周轉(zhuǎn)纖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）17015013011090700702018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部13圖：2017Q1-2021Q1單季度玻纖行業(yè)ROE圖：2007-2021年度玻纖行業(yè)ROE(%)玻纖ROE9876543210玻纖ROE7.9302520151056.965.04.94.04.13.93.73.73.23.23.32.62.72.10資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部開始玻纖價(jià)格開啟上行周期，目前價(jià)格仍然處于高位。21玻纖行業(yè)單季度收入及利Q1-Q4均維持在50%逐步進(jìn)入周期屬性明顯減弱的階段，核心主要在于供給端變化，新增供給大幅沖擊或成為1）行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基數(shù)提升，新增供給沖擊動(dòng)能減弱；2背景下，玻纖新增產(chǎn)能落地增加政策擾動(dòng)變量；3）玻纖協(xié)會(huì)亦在引導(dǎo)產(chǎn)能有序擴(kuò)張，思路較十三五期間發(fā)生變化。另一方面，需求短期有彈性（22們對(duì)其成長(zhǎng)持續(xù)性（風(fēng)電紗、新能源汽車滲透率提升等）較為樂觀。我們認(rèn)為2222Q1因國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)韌性+海外需求超預(yù)期增長(zhǎng)，價(jià)格持續(xù)高位。另一方面，22年至今國(guó)內(nèi)部分產(chǎn)線停產(chǎn)冷修，使得供應(yīng)量局部小幅縮減，且后續(xù)冷修或仍有一定壓力。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，42400tex纏繞直接紗市場(chǎng)價(jià)達(dá)6075125元/G75電子紗價(jià)格由于供給沖擊回落至203內(nèi)重點(diǎn)市場(chǎng)樣本庫(kù)存量增加至29.0319.12%46.87%能有所增加且Q1高成本壓力下下游采購(gòu)需求有所抑制。但我們認(rèn)為展望全年玻纖供需格局或仍將維持穩(wěn)?。?）受能耗指標(biāo)及市場(chǎng)價(jià)格影響，國(guó)內(nèi)部分產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)間或延遲，且國(guó)外部分玻纖產(chǎn)線可能關(guān)停，全球范圍來(lái)看，供給端或仍偏緊；2）需求端，海外需求有望持續(xù)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)風(fēng)電需求或回暖，新能源汽車等領(lǐng)域滲透率持續(xù)提升。我們認(rèn)為22年玻纖供需格局基本穩(wěn)健，全年價(jià)格仍有望維持高位。圖51：中國(guó)巨石2400tex纏繞直接紗價(jià)格圖：各企業(yè)G75電子紗價(jià)格/)(噸)20,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,50015,00010,0005,000資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、市場(chǎng)研究部142.3.玻璃：盈利高位回落，成本壓力已有所緩解2.3.1.光伏玻璃：硅料短缺+成本壓力，盈利能力承壓我們跟蹤的4年總計(jì)實(shí)現(xiàn)收入Yoy+28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)億元，Yoy+9%實(shí)現(xiàn)收入Yoy+52.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)Yoy-45.4%21年光伏玻璃行業(yè)ROE較年下降至16.2%年整體凈利率17%，同比下降1.8pct，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下降8pct（注：由于港股上市公司無(wú)季度報(bào)表，季度行業(yè)數(shù)據(jù)均不包括港股上市企業(yè)）圖：2018Q1-2022Q1單季度光伏玻璃營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速圖：2018Q1-2022Q1光伏玻璃一季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速250光伏玻璃營(yíng)收增速5,000（%）Q1光伏玻璃營(yíng)收增速（）2505,000光伏玻璃凈利增速（右）Q1光伏玻璃凈利增速（右）200150100504,0003,0002,0001,0000200150100503,0001,000(1,000)(3,000)00(1,000)(50)資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度光伏玻璃行業(yè)毛利率及凈利率圖：2018Q1-2022Q1光伏玻璃行業(yè)一季度單季毛利率及凈利率60光伏玻璃毛利率3550Q1光伏玻璃凈利率（右）Q1光伏玻璃毛利率35光伏玻璃凈利率（右）302520151055040302010030252015105403020100002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度光伏玻璃行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力圖：2018Q1-2022Q1光伏玻璃行業(yè)一季度單季營(yíng)運(yùn)能力Q1Q1光伏玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率光伏玻璃存貨周轉(zhuǎn)率光伏玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率光伏玻璃存貨周轉(zhuǎn)率光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）300200100025020Q1光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）25201510520015010050151050002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部15圖：2018Q1-2022Q1單季度光伏玻璃行業(yè)ROE圖：2017-2021年光伏玻璃行業(yè)25光伏玻璃ROE12%10%8%光伏玻璃ROE20151056%4%2%0%0資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部年光伏玻璃價(jià)格前高后低，疊加成本壓力單季度盈利水平持續(xù)下滑。受產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格上漲影響，2021Q4的12月份的搶裝潮。根據(jù)國(guó)家能源局，2021年我國(guó)新增光伏裝機(jī)54.9GW，13.9%。價(jià)格方面，21Q1-Q3價(jià)格環(huán)比下降，Q4由于原材料漲幅過(guò)大價(jià)格有所回升，但此時(shí)行業(yè)幾乎只有龍頭公司盈利，跟蹤3家公司（福萊特、洛陽(yáng)玻璃、亞瑪頓）單季度毛利率由21Q1的47%Q4的26%。圖61：2021Q1-2022Q1分季度光伏玻璃均價(jià)(元/平米)圖：2021Q1-2022Q1分季度光伏新增裝機(jī)3530252015105200%150%100%50%50.041.540.030.020.010.00.033.927.721.325.720.125.419.523.518.70%0-50%21Q121Q221Q321Q422Q1新增裝機(jī)（GW）yoy3.2mm2.0mm資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind市場(chǎng)研究部年4月份光伏玻璃價(jià)格開始推漲，Q14月282mm鍍膜玻璃價(jià)格為21.21元3.2mm光伏鍍膜玻璃價(jià)格為27.5元漲幅分別為1.22/16.201-3月份國(guó)內(nèi)光伏13.2GW，同比增速147.8%，未來(lái)若上游原材料價(jià)格回落，中長(zhǎng)期光伏裝機(jī)需求22/23年有望持續(xù)改善。供給側(cè)，截至4月28日，光伏玻璃日熔量52810噸；據(jù)卓創(chuàng)資訊，今年仍剩余超3日熔量產(chǎn)能待投放，我們認(rèn)為22年產(chǎn)能投放集中在下半年，而窯爐爬坡需要3-6因此我們認(rèn)為未來(lái)企業(yè)優(yōu)勢(shì)將聚焦于石英砂礦的自給率以及天然氣成本優(yōu)勢(shì)。綜上，我們認(rèn)為隨著下半年硅料產(chǎn)能釋放，光伏玻璃價(jià)格仍有望階段性調(diào)漲，短期看好龍頭公司量?jī)r(jià)齊升邏輯，中長(zhǎng)期看好龍頭公司石英砂的自給率及天然氣直供帶來(lái)的雙重成本壁壘。16表：光伏玻璃22年待投產(chǎn)項(xiàng)目情況日熔量（噸日）1200120012001200120010001000100010001000100010001000750集團(tuán)公司福萊特企業(yè)名稱（有限公司）預(yù)計(jì)點(diǎn)火時(shí)間目前狀態(tài)1安徽福萊特光伏玻璃2022年三期項(xiàng)目（動(dòng)工，地基階段）2022年2022年信義光伏（蘇州）安徽信義光伏玻璃土建（2021年1月日正式開工儀式）土建（2021年3月開工）2022年2022年2信義2022年5月2022年2022年2022年中建材(合肥)新能源中建材(宜興)新能源凱盛晶華玻璃2022年5月22-23年進(jìn)度尚可，與在產(chǎn)產(chǎn)線在一個(gè)園區(qū)土建，建設(shè)初期，進(jìn)度一般。3中建材10009002022年上半年土建（中建材）456彩虹集團(tuán)南玻集團(tuán)新福興江西中電彩虹300024001200100010002022年2021年3月1日，一期項(xiàng)目啟動(dòng)。南玻集團(tuán)2022年5月2022年廣西新福興硅科技窯爐建設(shè)階段，進(jìn)度尚可2022年上半年2020年備案，目前在建789金信集團(tuán)山西河北唐山金信太陽(yáng)能玻璃山西日盛達(dá)太陽(yáng)能科技2022年上半年2020年備案，目前在建2022年-2023計(jì)劃2022年6月投產(chǎn)1000t/d光伏玻璃原片生產(chǎn)10001200年線安徽盛世新能源材料科技有限公司土建開始，目前工程處于前期階段，可能要到2022年才能投產(chǎn)了。盛世2022年上半年紹興旗濱光伏光電股份寧波旗濱光伏光電股份漳州旗濱光伏光電股份巨強(qiáng)再生資源科技發(fā)展12001200120030022-23年22-23年2022年Q22022年產(chǎn)線計(jì)劃2022年2季度點(diǎn)火，目前土建階段項(xiàng)目動(dòng)工，初期階段10旗濱項(xiàng)目動(dòng)工，土建推進(jìn)尚可土建開始，小線建設(shè)周期略短11巨強(qiáng)12湖北12501250100010002022年下半年此次開工建設(shè)的1250t/d一窯八線光伏蓋板薄玻2022年下半年璃生產(chǎn)線，力爭(zhēng)在開工后18個(gè)月點(diǎn)火投產(chǎn)。2022年8月湖北長(zhǎng)利玻璃2022年8-9月13安徽安徽蚌埠德力光能材料日用玻璃技改為光伏原片產(chǎn)線，項(xiàng)目公司內(nèi)部完1509002022年4月2022年5月成立項(xiàng)、相應(yīng)規(guī)劃設(shè)計(jì)、設(shè)備預(yù)定等工作，計(jì)劃明年年中投產(chǎn)。2020年月1000t/d900t/d光伏封裝材料產(chǎn)線，并分別配套2GW光伏組件生產(chǎn)線）14四川和邦生物（武駿光能）資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，市場(chǎng)研究部172.3.2.浮法玻璃：淡季不淡與旺季不旺，年行業(yè)利潤(rùn)或承壓我們跟蹤的7家浮法玻璃行業(yè)上市公司（信義玻璃、南玻A年總計(jì)實(shí)現(xiàn)收入億元，Yoy+35.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)73.7Yoy+127.5%實(shí)現(xiàn)收入Yoy+5.6%潤(rùn)億元，Yoy-37.6%21H1旺季不旺，受益于浮法玻璃價(jià)格上漲，21Q1-Q2/凈利率雙升，7月開始需求有所下滑，疊加純堿大幅上漲，Q3起單季度凈利率環(huán)比17.2%7pct21Q121年全年ROE11pct達(dá)22.2%22Q1ROE3.2%，下降幅度較大但仍處于歷史較好水平。圖：2018Q1-2022Q1單季度浮法玻璃營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速圖：2018Q1-2022Q1浮法玻璃一季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速100浮法玻璃營(yíng)業(yè)收入增速浮法玻璃凈利增速（右）（%）Q1浮法玻璃營(yíng)收增速（）600100600Q1浮法玻璃凈利增速（右）806040080604002000200400402020(200)(400)(600)(800)00(20)(40)(20)(40)(200)資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度浮法玻璃行業(yè)毛利率及凈利率圖：2018Q1-2022Q1浮法玻璃行業(yè)一季度單季毛利率及凈利率Q1浮法玻璃凈利率（右）50浮法玻璃毛利率Q1浮法玻璃毛利率402525浮法玻璃凈利率（右）2015105403020100201510530201000(5)(10)02018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度浮法玻璃行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力圖：2018Q1-2022Q1浮法玻璃行業(yè)一季度單季營(yíng)運(yùn)能力Q1浮法玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率浮法玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4003002001000Q1浮法玻璃存貨周轉(zhuǎn)率206004002000浮法玻璃存貨周轉(zhuǎn)率30Q1浮法玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）浮法玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）151052010002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部18圖：2017Q1-2021Q1單季度浮法玻璃行業(yè)ROE圖：2016-2020年浮法玻璃行業(yè)ROE浮法玻璃ROE10%8%6%4%2%0%-2%浮法玻璃ROE302520151050資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部2021年8較往年價(jià)格近翻倍，2121年春節(jié)后市場(chǎng)需求快速恢復(fù)，終端工程提前下單，3-5月份加工廠訂單飽滿，2019年同期增長(zhǎng)達(dá)30%7-87-1089-10月份需求較大幅度下滑，2020年5月份以來(lái)首次出現(xiàn)大幅度回落。年全年供需結(jié)構(gòu)預(yù)期偏弱，成本或?qū)r(jià)格形成支撐。22Q1浮法玻璃價(jià)格沖高回落，整體表現(xiàn)弱勢(shì)，主要原因有三：12突出；3）社會(huì)庫(kù)存消化緩慢帶來(lái)的廠家?guī)齑娣e增。全年來(lái)看，我們認(rèn)為需求端或維持去年水平，隨著Q2部分運(yùn)輸、終端施工限制等利空因素解除，疊加地產(chǎn)政策寬松，需求或2022年計(jì)劃冷修產(chǎn)204月底冷修63850t/d1444條共計(jì)3