2022年建材行業(yè)市場分析報告

32022年建材行業(yè)市場分析報告五2022年5月

1.建材行業(yè)211.1.建材行業(yè)：充分減值輕裝上陣，22年盈利能力有望恢復建材行業(yè)年業(yè)績保持較快增長，21Q4開始增速放緩。202156行業(yè)上市公司總計實現營收7744.6億元，同比增長42.2%，受地產收緊、限電、原材料成本上升等因素影響，21Q4開始營收增速放緩，2021Q1-Q4同比增速分別為+62.8%/+9.6%/+75.9%/+32.4%953.218.1%2021Q1-Q4+96.4%/+7.0%/+29.4%/-8.6%2022Q11384.121.0%129.3億元，同比-12.3%22年以來，房地產相關利好政策（限貸、限購、限售有所放開）有望繼續(xù)提振市場對地產鏈信心，我們認為22年板塊營業(yè)收入及利潤增速有望雙升，從而帶動板塊估值修復。圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)營收及增速圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)歸母凈利潤及增速(億元)150(億元)3,0002,5002,0001,5001,000500建材營業(yè)收入100建材凈利潤350建材凈利增速（右）建材營收增速（右）30025020015010050806040200100500(20)(40)00(50)資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部規(guī)模效應發(fā)揮帶動銷售費用率下降，管理費用率和財務費用率有所增加。2021年行業(yè)期間費用率10.7%，同比下降0.05pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.0%/4.9%/1.8%/1.0%YOY-0.7/+0.4/+0.1/+0.4pct銷售費用率下降，同時管理費用率增加主要是由于人工成本增加，財務費用率上升主要系因資產負債率上升導致利息費用增加所致。2022Q1銷售管理研發(fā)/財務費用率同比分別-0.7/+0.4/-0.1/+0.7pct，變動方向基本延續(xù)21年的方向。年行業(yè)毛利率凈利率同比下降。202128.1%2.5pct是因原材料成本的上升，分季度來看，21Q1-Q4單季度毛利率分別為28.9%/30.6%/26.4%/28.1%22Q1因原材料價格持續(xù)高位，毛利率進一步下降至24.6%4.3pct。從凈利率來看，21年整體凈利率12.3%2.7pctQ1-Q412.9%/16.6%/11.2%/10.1%，主要系受信用減值影響，21Q4大幅計提信用減值損失（主要為圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)期間費用率圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)盈利能力40建材毛利率建材凈利率（右）20108642035302520151050資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部4圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)信用減值損失圖：21Q4建材各板塊信用減值損失（億元）40（億元）信用減值損失3025201510525.2353025201510511.22.72.70.60.10.100消費建材水泥玻璃混凝土減水劑耐火材料玻纖-5資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部年收現比基本穩(wěn)定，經營現金流凈利潤有所上升，整體盈利質量仍保持良好。2021年行業(yè)平均收現比為99.4%，同比下降0.7pct；經營性現金流歸母凈利潤129.1%升8.2pct，整體盈利質量有所上升，主要系部分企業(yè)加強收款管理，經營性現金流有所改善，整體來看，建材行業(yè)盈利質量仍保持良好。圖：2018Q1-2021Q1單季度建材行業(yè)收現比（）圖：2018Q1-2021Q1單季度建材行業(yè)經營性現金流歸母凈利潤(%)(%)115建材經營現金流/凈利潤建材收現比35030025020015010050110105100959085080(50)(100)(150)資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部年行業(yè)負債率上升，短期償債能力下降。2021129.7%，較202044.2pct2022Q1行業(yè)流動比率130.6%20210.9pct，短期償債能2020年底行業(yè)資產負債率為49.1%20207.7pct2022Q1資產負債率48.6%2021年末環(huán)比提升0.5pct。圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)負債情況圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)資產周轉情況建材應收賬款周轉率建材存貨周轉率4003024060建材總資產周轉率（右）252015105190140300200100040200建材流動比率建材速動比率建材資產負債率(右）90400資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部5年行業(yè)ROE略有下降，但仍處于高位。2021ROE為18.1%20降1.4pct，仍處歷史高位，ROE21總資產周轉率指標有所下降，21年應收賬款/總資產存貨周轉率分別為8.1/0.8/9.5次，同比-0.4/+0.04/+1.0次，應收賬款壓力略有加大，存貨周轉速度加快。2022Q1ROE為2.1%，同比下降1.1pct，環(huán)比下降1.7pct，Q2起ROEROE圖：2018Q1-2022Q1單季度建材行業(yè)ROE圖：2007-2021年建材行業(yè)(%)8(%)25建材ROE建材ROE7654321020151050資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部1.1.建材子板塊：玻纖持續(xù)高景氣，消費建材承壓年水泥、玻璃、消費建材收入增長較快。2021年水泥、玻璃、消費建材收入增速位于子板塊前三，分別達+55.4%/+34.0%/+30.6%，我們認為水泥玻璃營收增長較快主要系全年均價高位，消費建材收入增速較快主要系龍頭企業(yè)市占率提升所致，水泥受益于上一年的低基數和能耗限制后供給收縮帶來的價格上漲，收入大幅增長。2022Q1水泥、玻纖、玻璃營收增速排名居前，收入增速分別達+35.1%/+21.7%/+18.4%，消費建材出貨主要受疫情影響及下游開工意愿不強影響較大。圖：年建材各板塊收入增速圖：年一季度建材各板塊收入增速40(%)35.1(%)6055.43021.718.4205040302010034.030.67.126.81004.524.113.19.8(10)(20)(8.7)(12.6)水泥玻璃消費建材玻纖減水劑耐火材料混凝土水泥玻纖玻璃消費建材耐火材料減水劑混凝土資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部6年玻纖玻璃建材歸母凈利潤增長較快。利潤分別同比+100.0%/+83.9%/+16.3%。玻纖/玻璃行業(yè)同比增速較快，主要系全年均價高位所致，玻纖下游需求較為景氣（風電及海外需求超預期），玻璃由于結構性供需失衡導致21H1價格漲幅較大。水泥和消費建材凈利增速低于營收增速主要由于原材料及燃料價格的上升所致，消費建材企業(yè)減值計提也較大。22Q1各子板塊凈利潤除玻纖外均同比下55.7%Q1由于地產資金鏈尚未完全3月以來疫情對發(fā)貨運輸均有影響，同時成本價格雖有下降仍維持高位，地產鏈相關的玻璃、消費建材歸母凈利同比降幅均較大。圖：年建材各板塊歸母凈利潤增速圖：年一季度建材各板塊歸母凈利潤增速(%)（%）806055.7150100.083.910040200(20)(40)(60)(80)(100)(120)16.3500(50)(100)(150)(200)凝土玻纖玻璃水泥減水劑耐火材料消費建材混玻纖水泥耐火材料減水劑玻璃消費建材混凝土資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部2.主要子板塊業(yè)績分析2.1.消費建材：石膏板、防水成績最佳，看好年盈利能力邊際改善15家消費建材上市公司（北新建材、凱倫股份、東方雨虹、科順股份、三棵樹、亞士創(chuàng)能、帝歐家居、蒙娜麗莎、東鵬控股、偉星新材、公元股份、東宏股份、雄塑2021年總計實現收入1614.4Yoy+26.5%140.1億元，Yoy-18.9%2022Q1229.5Yoy+7.2%，實現歸母凈利潤7.8Yoy-49.4%20Q120至21Q1Q2以后三道紅線政策對地產商資金周轉壓力的影21Q3PVC/PE/PPR在內的多項原材料價格升至歷史高位區(qū)間，消費建材板塊的盈利能力整體承壓。此外，恒22Q1有所回落，且地產單項減值計提基本完成，我們預計后續(xù)業(yè)績仍有改善空間。圖：2018Q1-2022Q1單季度消費建材營收及歸母凈利潤增速圖：2018Q1-2022Q1消費建材一季度營收及歸母凈利潤增速12010080(%消費建材營收增速Q1消費建材營收增速Q1消費建材凈利增速（右）800120800消費建材凈利增速（右）100806040200600400200060040020006040200(20)(200)2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1(20)(200)資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部7圖：2018Q1-2022Q1單季度消費建材行業(yè)毛利率及凈利率圖2018Q1-2022Q1消費建材行業(yè)一季度單季毛利率及凈利率消費建材毛利率消費建材凈利率（右）Q1消費建材毛利率Q1消費建材凈利率（右）10403530252015105181614121086420353025201510586420002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度消費建材行業(yè)營運能力圖：2018Q1-2022Q1消費建材行業(yè)一季度單季營運能力消費建材應收賬款周轉率消費建材存貨周轉率Q1消費建材應收賬款周轉率Q1消費建材存貨周轉率Q1消費建材總資產周轉率（右）消費建材總資產周轉率（右）150202001501005030252015105151051005000002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部2021年消費建材整體ROE為12.8%6.8pctROE系大額減值計提和原材料價格上漲導致板塊內企業(yè)的盈利能力受損所致。21年消費建材行業(yè)整體凈利率8.1%，同比減少4.9pct21Q4減值計提風險集中出清導致凈利率出現較大下滑，22Q1單季度凈利率有所好轉，但受到俄烏戰(zhàn)爭影響，部分大宗原材料漲價壓力加3月底之前完成提Q221年行業(yè)總資產周轉率0.84收賬款周轉率同比下降，收款情況小幅惡化，我們預計與“三道紅線”政策出臺加劇地產商資金壓力，從而延長供應商回款周期有關。圖：2018Q1-2022Q1單季度消費建材行業(yè)ROE圖：2007-2021年消費建材行業(yè)ROE3消費建材ROEQ1消費建材ROE876543210221102018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部8我們對消費建材行業(yè)進一步細分，選擇五個代表性行業(yè)進行分析：石膏板（北新建材）、（21/利潤增速+41%/+9%21H2防水行業(yè)受到地產新開工大幅下行影響，行業(yè)盈利能力較差。21年末行業(yè)內公司不斷通過冬儲低價瀝青產品提價來對沖原材料上漲壓力，截止22年3月，雨虹已經對部分主營產品進行提價。我們判斷后續(xù)地產政策端的回暖有望逐步向基本面端轉化，22Q2起地產前端數據或觸底回暖，同時，防水新規(guī)臨近落地、屋頂光伏快速增長也有望帶來新增量。（21年收入凈利潤增速+25%/+23%我們計算北新建材21年石膏板市占率達到68%2060%5.79平，同比提升0.36/平（幅度7%。21年房屋竣工面積同比增長11.2%，對需求提供22成本上漲背景下，公司毛利率仍實現逆勢增長，定價權優(yōu)勢盡顯。此外，公司2115家產業(yè)基地布局，未來增長有望繼續(xù)向好發(fā)展。（21/凈利潤增速+16%/-19%值的拖累，利潤端承壓明顯，此外原材料價格的上漲也對利潤端形成侵蝕。22Q1來看，下游基建有望受益市政管網投資升溫，我們判斷22Q2起地產基本面有望觸底回暖，疊加十四五期間管網投資帶來管材需求增量，行業(yè)內小企業(yè)有望加速出清，規(guī)模效應仍有望逐（料：年涂料行業(yè)收入/凈利潤增速+38%/-218%下滑，我們認為主要系大額資產及信用減值計提嚴重侵蝕利潤所致，22Q1行業(yè)收入同比5%，行業(yè)整體承壓明顯，預計22年盈利能力有望伴隨原材料價格下降而有所改善。（21/凈利潤增速為+20%/-73%行業(yè)內公司盈利能力下滑。22Q1天然氣均價同比+8.3%+10.1%80.3%11.2%，我們認為在減排趨嚴、下游集中度提升情況下，行業(yè)集中度有望加速上升，在產品創(chuàng)新，渠道開拓和產能布局方面優(yōu)勢明顯的龍頭將更加受益。圖：年消費建材部分細分行業(yè)收入增速（%）圖：年消費建材部分細分行業(yè)凈利潤增速（%）5045940035石膏板防水管材瓷磚涂料30252015105(50)(100)(150)(200)(250)0防水涂料石膏板瓷磚管材資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部9圖：2022Q1消費建材部分細分行業(yè)收入增速（%）圖：2022Q1消費建材部分細分行業(yè)凈利潤增速（%）205007150105(500)(1,000)(1,500)(2,000)(2,500)(3,000)(3,500)50防水石膏板管材涂料瓷磚(5)(10)(15)(20)石膏板防水管材瓷磚涂料資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部2.1.水泥：年高開低走，年開局延續(xù)承壓，全年效益或先抑后揚我們跟蹤的家水泥公司冀東水泥、上峰水泥、萬年青、天山股份、塔牌集團、青松建化、寧夏建材、海螺水泥、祁連山、華新水泥、福建水泥)，年合計實現收入Yoy+55.4%Yoy+16.3%合計實現收入億元，Yoy+35.1%億元，Yoy-8.9%21ROE為19.8%，2.4pct，系凈利率同比下降幅度較大所致，但總資產周轉率有所好轉，ROE212021年全國水泥產量23.63億噸，同比下降0.6%9月以來多地受能耗雙控趨嚴影響，供給端大幅收縮，疊加煤炭價格大幅上漲，水泥價格創(chuàng)歷史新高，但煤炭價格大幅上漲導致企業(yè)利潤表現不佳。圖：2018Q1-2022Q1單季度水泥營收及歸母凈利潤增速圖：2018Q1-2022Q1水泥一季度單季營收及歸母凈利潤增速250Q1水泥營收增速Q1140水泥營收增速水泥凈利增速（右）25080水泥凈利增速（右）235281201008060402001501005020015010050565235602040054202018Q12019Q12020Q12022Q10(20)(40)00-9-26(20)(40)-29(50)(50)資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部10圖：2018Q1-2022Q1單季度水泥行業(yè)毛利率及凈利率圖：2018Q1-2022Q1水泥行業(yè)一季度單季毛利率及凈利率40Q1水泥毛利率Q1水泥凈利率（右）20151054530水泥毛利率水泥凈利率（右）403530252015105353025201510525201510500002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度水泥行業(yè)營運能力圖：2018Q1-2022Q1水泥行業(yè)一季度單季營運能力水泥應收賬款周轉率水泥存貨周轉率水泥總資產周轉率（右）Q1水泥應收賬款周轉率1,000201,50040Q1水泥存貨周轉率8006004002000Q1水泥總資產周轉率（右）3020100151051,000500002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度水泥行業(yè)ROE圖：2007-2021年水泥行業(yè)(%)水泥ROE水泥ROE9876543210302520151050資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部年開局需求延續(xù)承壓，全年效益或先抑后揚。從年一季度來看，水泥行業(yè)開局延續(xù)了去年下半年承壓態(tài)勢，4月份出現旺季不旺現象。一季度全國水泥產量同比下降12.1%，原因系下游需求疲軟以及疊加疫情影響，一季度末水泥庫存走高，反映實際水泥銷量降幅比產量降幅更大。根據數字水泥網，4月份以來水泥企業(yè)發(fā)貨率和磨機開工率持續(xù)低迷，567月份進入傳統(tǒng)高溫多雨季節(jié)，各省區(qū)將延續(xù)錯峰生產的計劃，我們預計短期內市場仍然旺季不旺，熟料、水泥庫存將一112022年一季度煤炭價格持續(xù)攀升導致水泥價格維持高位，截至4月29日，全國重點城市水泥當周均價504噸，同比高35元。隨著煤炭價格在政府調控下回落和行業(yè)下游需求不斷釋放，水泥行業(yè)成本有望下降，效益將會逐步回暖，3月中旬以來水煤價差表現為波動中上漲，我們預計全年行業(yè)效益呈現先抑后揚的態(tài)勢。圖：分年度全國水泥發(fā)貨率2018年圖：分年度全國水泥磨機開工率2019年2022年2020年100%80%60%40%20%0%2021年2017年2020年2018年2021年2019年2022年80%60%40%20%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：數字水泥網、市場研究部資料來源：卓創(chuàng)資訊、市場研究部圖：分年度全國重點城市水泥價格800(元)圖：分年度全國水泥庫容比2013年2014年2017年2020年2015年2018年2021年2013年2016年2019年2022年2014年2015年2018年2021年100%2016年2017年2020年2019年2022年70060050040030020090%80%70%60%50%40%1月2月月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：數字水泥網、市場研究部資料來源：數字水泥網、市場研究部圖：2017Q1-2021Q1單季度水泥行業(yè)ROE圖：2007-2020年水泥行業(yè)(%)30水泥ROE水泥ROE98765432102520151050資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部122.2.玻纖：年價格維持高位，行業(yè)景氣全年盈利高增我們跟蹤的5年實現收入億元，Yoy+26.8%億元，Yoy+100%實現收入Yoy+21.7%，實現歸母凈利潤Yoy+56%年玻纖行業(yè)ROE提升至25.8%，主要受凈利率提升及資產周轉加快所驅動。圖：2018Q1-2022Q1單季度玻纖行業(yè)營收及歸母凈利潤增速圖：2018Q1-2022Q1玻纖行業(yè)一季度營收及歸母凈利潤增速60(%200Q1玻纖營收增速Q1玻纖凈利增速（右）玻纖營收增速玻纖凈利增速（右）20060504030201001501005050403020100150100500(50)0(50)2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度玻纖行業(yè)毛利率及凈利率圖：2018Q1-2022Q1玻纖行業(yè)一季度單季毛利率及凈利率玻纖毛利率玻纖凈利率（右）305040302010040Q1玻纖毛利率Q1玻纖凈利率（右）3025201510535302520151052520151050002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部圖：2017Q1-2021Q1單季度玻纖行業(yè)營運能力圖：2017Q1-2021Q1玻纖行業(yè)一季度單季營運能力Q1玻纖應收賬款周轉率Q1玻纖存貨周轉率Q1玻纖總資產周轉率（右）玻纖應收賬款周轉率1902015105玻纖存貨周轉纖總資產周轉率（右）17015013011090700702018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部13圖：2017Q1-2021Q1單季度玻纖行業(yè)ROE圖：2007-2021年度玻纖行業(yè)ROE(%)玻纖ROE9876543210玻纖ROE7.9302520151056.965.04.94.04.13.93.73.73.23.23.32.62.72.10資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部開始玻纖價格開啟上行周期，目前價格仍然處于高位。21玻纖行業(yè)單季度收入及利Q1-Q4均維持在50%逐步進入周期屬性明顯減弱的階段，核心主要在于供給端變化，新增供給大幅沖擊或成為1）行業(yè)在產產能基數提升，新增供給沖擊動能減弱；2背景下，玻纖新增產能落地增加政策擾動變量；3）玻纖協(xié)會亦在引導產能有序擴張，思路較十三五期間發(fā)生變化。另一方面，需求短期有彈性（22們對其成長持續(xù)性（風電紗、新能源汽車滲透率提升等）較為樂觀。我們認為2222Q1因國內需求強韌性+海外需求超預期增長，價格持續(xù)高位。另一方面，22年至今國內部分產線停產冷修，使得供應量局部小幅縮減，且后續(xù)冷修或仍有一定壓力。根據卓創(chuàng)資訊，42400tex纏繞直接紗市場價達6075125元/G75電子紗價格由于供給沖擊回落至203內重點市場樣本庫存量增加至29.0319.12%46.87%能有所增加且Q1高成本壓力下下游采購需求有所抑制。但我們認為展望全年玻纖供需格局或仍將維持穩(wěn)?。?）受能耗指標及市場價格影響，國內部分產線投產時間或延遲，且國外部分玻纖產線可能關停，全球范圍來看，供給端或仍偏緊；2）需求端，海外需求有望持續(xù)超預期，國內風電需求或回暖，新能源汽車等領域滲透率持續(xù)提升。我們認為22年玻纖供需格局基本穩(wěn)健，全年價格仍有望維持高位。圖51：中國巨石2400tex纏繞直接紗價格圖：各企業(yè)G75電子紗價格/)(噸)20,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,50015,00010,0005,000資料來源：卓創(chuàng)資訊、市場研究部資料來源：卓創(chuàng)資訊、市場研究部142.3.玻璃：盈利高位回落，成本壓力已有所緩解2.3.1.光伏玻璃：硅料短缺+成本壓力，盈利能力承壓我們跟蹤的4年總計實現收入Yoy+28%，實現歸母凈利潤億元，Yoy+9%實現收入Yoy+52.3%，實現歸母凈利潤Yoy-45.4%21年光伏玻璃行業(yè)ROE較年下降至16.2%年整體凈利率17%，同比下降1.8pct，總資產周轉率同比下降8pct（注：由于港股上市公司無季度報表，季度行業(yè)數據均不包括港股上市企業(yè)）圖：2018Q1-2022Q1單季度光伏玻璃營收及歸母凈利潤增速圖：2018Q1-2022Q1光伏玻璃一季度營收及歸母凈利潤增速250光伏玻璃營收增速5,000（%）Q1光伏玻璃營收增速（）2505,000光伏玻璃凈利增速（右）Q1光伏玻璃凈利增速（右）200150100504,0003,0002,0001,0000200150100503,0001,000(1,000)(3,000)00(1,000)(50)資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度光伏玻璃行業(yè)毛利率及凈利率圖：2018Q1-2022Q1光伏玻璃行業(yè)一季度單季毛利率及凈利率60光伏玻璃毛利率3550Q1光伏玻璃凈利率（右）Q1光伏玻璃毛利率35光伏玻璃凈利率（右）302520151055040302010030252015105403020100002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度光伏玻璃行業(yè)營運能力圖：2018Q1-2022Q1光伏玻璃行業(yè)一季度單季營運能力Q1Q1光伏玻璃應收賬款周轉率光伏玻璃存貨周轉率光伏玻璃應收賬款周轉率光伏玻璃存貨周轉率光伏玻璃總資產周轉率（右）300200100025020Q1光伏玻璃總資產周轉率（右）25201510520015010050151050002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部15圖：2018Q1-2022Q1單季度光伏玻璃行業(yè)ROE圖：2017-2021年光伏玻璃行業(yè)25光伏玻璃ROE12%10%8%光伏玻璃ROE20151056%4%2%0%0資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部年光伏玻璃價格前高后低，疊加成本壓力單季度盈利水平持續(xù)下滑。受產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格上漲影響，2021Q4的12月份的搶裝潮。根據國家能源局，2021年我國新增光伏裝機54.9GW，13.9%。價格方面，21Q1-Q3價格環(huán)比下降，Q4由于原材料漲幅過大價格有所回升，但此時行業(yè)幾乎只有龍頭公司盈利，跟蹤3家公司（福萊特、洛陽玻璃、亞瑪頓）單季度毛利率由21Q1的47%Q4的26%。圖61：2021Q1-2022Q1分季度光伏玻璃均價(元/平米)圖：2021Q1-2022Q1分季度光伏新增裝機3530252015105200%150%100%50%50.041.540.030.020.010.00.033.927.721.325.720.125.419.523.518.70%0-50%21Q121Q221Q321Q422Q1新增裝機（GW）yoy3.2mm2.0mm資料來源：卓創(chuàng)資訊，市場研究部資料來源：wind市場研究部年4月份光伏玻璃價格開始推漲，Q14月282mm鍍膜玻璃價格為21.21元3.2mm光伏鍍膜玻璃價格為27.5元漲幅分別為1.22/16.201-3月份國內光伏13.2GW，同比增速147.8%，未來若上游原材料價格回落，中長期光伏裝機需求22/23年有望持續(xù)改善。供給側，截至4月28日，光伏玻璃日熔量52810噸；據卓創(chuàng)資訊，今年仍剩余超3日熔量產能待投放，我們認為22年產能投放集中在下半年，而窯爐爬坡需要3-6因此我們認為未來企業(yè)優(yōu)勢將聚焦于石英砂礦的自給率以及天然氣成本優(yōu)勢。綜上，我們認為隨著下半年硅料產能釋放，光伏玻璃價格仍有望階段性調漲，短期看好龍頭公司量價齊升邏輯，中長期看好龍頭公司石英砂的自給率及天然氣直供帶來的雙重成本壁壘。16表：光伏玻璃22年待投產項目情況日熔量（噸日）1200120012001200120010001000100010001000100010001000750集團公司福萊特企業(yè)名稱（有限公司）預計點火時間目前狀態(tài)1安徽福萊特光伏玻璃2022年三期項目（動工，地基階段）2022年2022年信義光伏（蘇州）安徽信義光伏玻璃土建（2021年1月日正式開工儀式）土建（2021年3月開工）2022年2022年2信義2022年5月2022年2022年2022年中建材(合肥)新能源中建材(宜興)新能源凱盛晶華玻璃2022年5月22-23年進度尚可，與在產產線在一個園區(qū)土建，建設初期，進度一般。3中建材10009002022年上半年土建（中建材）456彩虹集團南玻集團新福興江西中電彩虹300024001200100010002022年2021年3月1日，一期項目啟動。南玻集團2022年5月2022年廣西新福興硅科技窯爐建設階段，進度尚可2022年上半年2020年備案，目前在建789金信集團山西河北唐山金信太陽能玻璃山西日盛達太陽能科技2022年上半年2020年備案，目前在建2022年-2023計劃2022年6月投產1000t/d光伏玻璃原片生產10001200年線安徽盛世新能源材料科技有限公司土建開始，目前工程處于前期階段，可能要到2022年才能投產了。盛世2022年上半年紹興旗濱光伏光電股份寧波旗濱光伏光電股份漳州旗濱光伏光電股份巨強再生資源科技發(fā)展12001200120030022-23年22-23年2022年Q22022年產線計劃2022年2季度點火，目前土建階段項目動工，初期階段10旗濱項目動工，土建推進尚可土建開始，小線建設周期略短11巨強12湖北12501250100010002022年下半年此次開工建設的1250t/d一窯八線光伏蓋板薄玻2022年下半年璃生產線，力爭在開工后18個月點火投產。2022年8月湖北長利玻璃2022年8-9月13安徽安徽蚌埠德力光能材料日用玻璃技改為光伏原片產線，項目公司內部完1509002022年4月2022年5月成立項、相應規(guī)劃設計、設備預定等工作，計劃明年年中投產。2020年月1000t/d900t/d光伏封裝材料產線，并分別配套2GW光伏組件生產線）14四川和邦生物（武駿光能）資料來源：卓創(chuàng)資訊，市場研究部172.3.2.浮法玻璃：淡季不淡與旺季不旺，年行業(yè)利潤或承壓我們跟蹤的7家浮法玻璃行業(yè)上市公司（信義玻璃、南玻A年總計實現收入億元，Yoy+35.7%，實現歸母凈利潤73.7Yoy+127.5%實現收入Yoy+5.6%潤億元，Yoy-37.6%21H1旺季不旺，受益于浮法玻璃價格上漲，21Q1-Q2/凈利率雙升，7月開始需求有所下滑，疊加純堿大幅上漲，Q3起單季度凈利率環(huán)比17.2%7pct21Q121年全年ROE11pct達22.2%22Q1ROE3.2%，下降幅度較大但仍處于歷史較好水平。圖：2018Q1-2022Q1單季度浮法玻璃營收及歸母凈利潤增速圖：2018Q1-2022Q1浮法玻璃一季度營收及歸母凈利潤增速100浮法玻璃營業(yè)收入增速浮法玻璃凈利增速（右）（%）Q1浮法玻璃營收增速（）600100600Q1浮法玻璃凈利增速（右）806040080604002000200400402020(200)(400)(600)(800)00(20)(40)(20)(40)(200)資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度浮法玻璃行業(yè)毛利率及凈利率圖：2018Q1-2022Q1浮法玻璃行業(yè)一季度單季毛利率及凈利率Q1浮法玻璃凈利率（右）50浮法玻璃毛利率Q1浮法玻璃毛利率402525浮法玻璃凈利率（右）2015105403020100201510530201000(5)(10)02018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部圖：2018Q1-2022Q1單季度浮法玻璃行業(yè)營運能力圖：2018Q1-2022Q1浮法玻璃行業(yè)一季度單季營運能力Q1浮法玻璃應收賬款周轉率浮法玻璃應收賬款周轉率4003002001000Q1浮法玻璃存貨周轉率206004002000浮法玻璃存貨周轉率30Q1浮法玻璃總資產周轉率（右）浮法玻璃總資產周轉率（右）151052010002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部18圖：2017Q1-2021Q1單季度浮法玻璃行業(yè)ROE圖：2016-2020年浮法玻璃行業(yè)ROE浮法玻璃ROE10%8%6%4%2%0%-2%浮法玻璃ROE302520151050資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部2021年8較往年價格近翻倍，2121年春節(jié)后市場需求快速恢復，終端工程提前下單，3-5月份加工廠訂單飽滿，2019年同期增長達30%7-87-1089-10月份需求較大幅度下滑，2020年5月份以來首次出現大幅度回落。年全年供需結構預期偏弱，成本或對價格形成支撐。22Q1浮法玻璃價格沖高回落，整體表現弱勢，主要原因有三：12突出；3）社會庫存消化緩慢帶來的廠家?guī)齑娣e增。全年來看，我們認為需求端或維持去年水平，隨著Q2部分運輸、終端施工限制等利空因素解除，疊加地產政策寬松，需求或2022年計劃冷修產204月底冷修63850t/d1444條共計3