固定收益復(fù)習(xí)

固定收益證券概述證券的主要條款二、期限與剩余期限L短期債券：1年以內(nèi)到期2、中期債券：1-10年（5年）3、長(zhǎng)期債券：10年以上（5年）心永久債券：不償還本金，吳位斐.5、可展期債券：可陷<伏先臏6、剩余期限—浮動(dòng)利率債券票面利率=bx基準(zhǔn)利率+貼水o例題：某債券期限5年，利息按半年支付，第1個(gè)半年的利率為8%,隨后的票面利率有以下公式?jīng)Q定：票面利率=2X6個(gè)月UBOR+1%如果半年后的6個(gè)月期的UBOR為3.2%,則下一個(gè)半年的票面利率為；II逆浮動(dòng)利率債券票面利率=固定值一mX基準(zhǔn)利率例題：某債券期限5年，利息按半年支付，第1個(gè)半年的利率為8%,隨后的票面利率有以下公式?jīng)Q定：票面利率=15%一半年LIBOR浮動(dòng)利率與逆浮動(dòng)利率債券風(fēng)險(xiǎn)大小逆浮動(dòng)利率債券風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于浮動(dòng)利率債券。在市場(chǎng)利率下降時(shí)，逆浮動(dòng)利率債券的價(jià)格上升得過多；而市場(chǎng)利率上漲時(shí)，逆浮動(dòng)利率債券的價(jià)格下降得也更多。原因在于市場(chǎng)利率的變化對(duì)擬浮動(dòng)債券來說，再投資和時(shí)間價(jià)值受到的影響是一致的，而浮動(dòng)利率債券是一致的。含權(quán)條款賦予誰的權(quán)力1、贖回條款：是賦予發(fā)行者的權(quán)利，相當(dāng)于發(fā)行者持有債券價(jià)格的看漲期權(quán)。2、回售條款：是賦予投資者的權(quán)利，相當(dāng)于投資者持有債券價(jià)格的看跌期權(quán)。3、可轉(zhuǎn)換條款：是賦予投資者的權(quán)力，相當(dāng)于持有公司股票的看漲期權(quán)。固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)（26）一、違約風(fēng)險(xiǎn)二、利率風(fēng)險(xiǎn)三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)四、稅收風(fēng)險(xiǎn)五、購買力風(fēng)險(xiǎn)六、到期收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)七、利率波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)固定利率債券對(duì)利率的價(jià)格特征固定利率債券價(jià)格與貼現(xiàn)率成反向關(guān)系貼現(xiàn)率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于貼現(xiàn)率上升相同基點(diǎn)導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度其他條件相同，貼現(xiàn)率變動(dòng)同樣幅度，息票率越高的債券價(jià)格波動(dòng)越小。其他條件相同，貼現(xiàn)率變動(dòng)同樣幅度，剩余期限越長(zhǎng)的債券價(jià)格波動(dòng)越大平價(jià)債券：票面利率=到期收益率折價(jià)債券：票面利率〈到期收益率溢價(jià)債券：票面利率〉到期收益率債券定價(jià)與收益率分析1、到期收益率普通復(fù)利到期收益率的表示（1年付息1次）：地）=缶+房k流7…,備其中淫⑴表示債券在時(shí)刻f的價(jià)格?表示第次發(fā)生的現(xiàn)金流，r對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率，『為債券的到期時(shí)間，把使得上式成立的貼現(xiàn)率〃稱為到期收益率。如果j年付息株次，則表示為：”0=-^-+—^+―……+—四—1+1Q+O（］+與（］：嚴(yán)

ItHflH例題：某債券期限3年，票面利率為6%,一年付息一次，面值100元，目前債券價(jià)格為94.8458元。求該債券的到期收益率。6610694.8458=++1+r(1+r)2(1+r)3nr=8%例題：某債券期限2年，票面利率為6%，一年付息兩次，面值100元，目前債券價(jià)格為96.3701元。求該債券的到期收益率。96.3701=上+—3—+—3一+1031+r(1+r)2(1+r)3(1+r)42222r~n-=4%2nr=8%連續(xù)復(fù)利到期收益率:以前例為例，如果是連續(xù)復(fù)利到期收益率，則有:96.3701-+3尸+3廣心+103礦『心nr—7.85%

2、債券組合的到期收益率(12)(例如：債券A、B)3、贖回收益率Q表示債券在第一個(gè)贖回日的贖回價(jià)格：P()=」1+，2+L+Q1+7(1+r)2(1+r)3(1+r)n例題：某債券期限5年，面值100,票面利率為8%,每年付息一次，3年后可按面值的102%贖回，目前該債券的剩余期限為3年，市場(chǎng)價(jià)格為99.0131元。求第一贖回日的到期收益率。102+8+(1+r)38899.0131=+1+r(1+r)2到期收益率曲線零息票債券的到期收益率102+8+(1+r)3零息票的到期收益率可以通過以下公式求得:P=F?e-r(t,T).(T-t)t_ln(P/F)nr(t,T)=—tT—t例題：某零息債券，面值100元，剩余期限2年，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格89元，則該零息票債券的到期收益率為：89=100?e-r(0,2).(2-0)…、ln(89/100)nr(0,2)=—-2=5.83%例題：某零息票債券，面值100元，剩余期限半年，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格98元，則該零息票債券的到期收益率為：98=100?e-r(0,0.5)?(0.5-0)nr(0,0.5)=4.04%

③息票剝離技術(shù)(23)有3支債券，情況如表所示:債券當(dāng)前價(jià)格現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)刻0.511.5A98.02100B103.344104C107.5355105解：首先，可以通過零息票債券A求出半年期的即期利率:9&02=10。心0)n尸(0,0,5)二4%附息債券B可以分解成兩個(gè)零息票債券，R一玖B2-103.34-3,92-99.42因?yàn)榘肽昶诩雌诶蕿橐阎虼丝梢杂?jì)算出零息票債券B1R一玖B2-103.34-3,92-99.42司-4-嚴(yán)*>5]—3.92>99.42二1如疽，5土=>r=4.5%債券定價(jià)3<定價(jià)公式普通復(fù)利下的定價(jià)公式：Pit）=——+——罡一廠+……+1十勺十弓（1—宜十八）-（1十十十。y連續(xù)復(fù)利形式下的公式：P（J）=游*E5++其中，r（『J）=勺+*,風(fēng)險(xiǎn)債券和無風(fēng)險(xiǎn)債券的定價(jià)4、為無風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)因?yàn)槭菬o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）0，直接用無風(fēng)險(xiǎn)零息票債券的到期收益率曲線一一即期利率期限結(jié)構(gòu)，就可以給國債定價(jià)。例題：假定一種國債，面值1000元，票面利率為5%，一年付息一次，剩余期限3年。當(dāng)前零息票國債到期收益率曲線：1年期4.5%，2年4.7%，3年4.95%。試求該國債的理論價(jià)格。4、為無風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)確定現(xiàn)金流5050105010123確定貼現(xiàn)率求值F（0）=50次啊+50/*%50/必陽3=>2（0）=998.41（元）5、風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)固定利率債券定價(jià)為有風(fēng)險(xiǎn)的固定利率債券定價(jià)，與為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的區(qū)別在于貼現(xiàn)率的確定。后者不僅需要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值一一無風(fēng)險(xiǎn)利率，還需要考慮未來現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)，因此貼現(xiàn)率應(yīng)該等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢酬。例題：剩余期限為2年的債券，當(dāng)前市價(jià)95元，票面利率為3%，每年付息一次，面值100元。當(dāng)前的1年期和2年期即期年利率分別為4%和4.5%（連續(xù)復(fù)利），該債券的靜態(tài)利差

為1.5%。判斷該債券是否值得投資。解：確定現(xiàn)金流確定貼現(xiàn)率：=q：+1.5%計(jì)算理論價(jià)格:R0）=皿網(wǎng)_103/453次g=^>P（0）=94.19（元）因其市場(chǎng)價(jià)格高于理論價(jià)格，因此該債券不值得投資課堂練習(xí)：設(shè)一個(gè)剩余期限為3年的固定利率債券，本金100元，票面利率為4%,每年付息一次，當(dāng)前1年、2年、3年期的即期利率（連續(xù)復(fù)利）分別為3.50%、3.80%和4.20%。請(qǐng)計(jì)算該債券的理論價(jià)格。計(jì)算該理論價(jià)格對(duì)應(yīng)的到期收益率。參考答案：理論價(jià)格：p（o）二如一*05^+如一”蜓q+104L如豚3n『（0）=992461（元）到期收益率：99.2461=如一小十4—8十104整3=4,12%②浮動(dòng)利率債券定價(jià)浮動(dòng)利率債券是指票面利率隨事先約定的市場(chǎng)參考利率浮動(dòng)的債券?，F(xiàn)金流確定困難：由于票面利率浮動(dòng)，因此除了下一付息日將要支付的利息是已知之外，未來其他的利息都是不確定的。這為利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法帶來了困難。浮動(dòng)利率債券的票面利率通常設(shè)定為；票而利率二基準(zhǔn)利率+利差在貼現(xiàn)率假設(shè)的基礎(chǔ)上，浮動(dòng)利率債券的定價(jià)變得極其簡(jiǎn)單：其中，M、K分別表示債券的面值和下一次將收到的利息，4表示下一次付息的時(shí)刻。例題：（普通復(fù)利）一個(gè)浮動(dòng)利率債券剩余期限為2年6個(gè)月，面值100元，票面利率為一年期上浮0.5%，一年付息一次。上一次付息日觀察到的一年期SHIBOR為3.25%，今天的6個(gè)月期SHIBOR為3.1%，試求該債券價(jià)格。

3.25%+0.5%:~?f"r7一751呻「|+0.5%）100*（r2+0.5%）[IIII『t-0.54.5t+1,5t+2.53.1%十05%（/+0.57+1-5）和（/+1-3」+2_5）期間的莎口吹應(yīng)該分別在"05”十L5這兩個(gè)時(shí)刻確定，但現(xiàn)在是未知。不妨假定這兩個(gè)期間的踽齡底分別為：?專&于是可得這兩個(gè)時(shí)刻的利息，由于我們已經(jīng)假設(shè)每期的貼現(xiàn)率就等于當(dāng)期的票面利率,因此對(duì)發(fā)生在-1.5,12.5這兩個(gè)時(shí)刻的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率也分別等于5-0.5%.勤十0,5%,這樣，我們就可以先把后面兩個(gè)時(shí)刻的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到下—個(gè)付息日?十0.5時(shí)刻；100（1+;?+0.5%）+1-弋"球）—g而發(fā)生在r+0.5時(shí)刻的利息為3.75元，將此利息和剛才求出的現(xiàn)值10。元相加，再貼現(xiàn)到現(xiàn)在'即站時(shí)刻，由于現(xiàn)在距下一個(gè)付息日還有半年，因此，合適的貼現(xiàn)率就是當(dāng)前的半年期甄頃再上浮0.5%,于是：=101.9155（元）…100十3.75W=13.1%+0.5%1+=101.9155（元）一個(gè)剩余期限為11個(gè)月、面值為100元的浮動(dòng)利率債券，票面利率為6個(gè)月期SHIBOR加0.45%，票息每半年支付一次。上一次付息日的6個(gè)月期SHIBOR為2.55%（半年付息一次），今天的5個(gè)月期SHIBOR為2.46%（5個(gè)月計(jì)一次復(fù)利），試求該債券的合理價(jià)格。解]2.SS%+0.4S%亦,、K=100x=L5（兀）合理的貼現(xiàn)率因?yàn)?個(gè)月期的SH舊OR上浮045%：如果要用公式中的連續(xù)復(fù)利貼現(xiàn)，需現(xiàn)將普通復(fù)利轉(zhuǎn)化為連續(xù)復(fù)利：「提攔"疽。°曲國2.42.46%+0.45%.f+(12/5)F「提攔"疽?！闱鷩?.4因此，債券的合理價(jià)格是:尸=（100十1.5戚5*123-100.2851（元）例題：（連續(xù)復(fù)利）某剩余期限為2.25年的浮動(dòng)利率債券，每半年支付一次利息，參考利率為6個(gè)月期SHIBOR（連續(xù)復(fù)利）上浮0.25%。若上一次付息日觀察到的6個(gè)月期SHIBOR（連續(xù)復(fù)利）為4%，當(dāng)前3個(gè)月期的SHIBOR（連續(xù)復(fù)利）為3.80%，假設(shè)該債券合理的貼現(xiàn)率等于參考利率，請(qǐng)計(jì)算該浮動(dòng)利率債券的價(jià)格。由于該債券的剩余期限為2年乂3個(gè)月.這意味著3個(gè)月后支忖利息，不妨設(shè)面值為A假設(shè)該01券的利差保持在0.25飾不變，則其合理的現(xiàn)率應(yīng)為3.80%+（｝.Z5%=4.05%（3個(gè)月計(jì)—Jfcft利）?轉(zhuǎn)化為連貌復(fù)利年利率為4.03%,故該債券的合理價(jià)搟應(yīng)為：7一由所匚U=(A+0.0213A)Xe口=1.0111A收益率分析（滿足一定條件下可以橫向比較）與價(jià)格分析（不能進(jìn)行橫行分析）的聯(lián)系與區(qū)別債券定價(jià)：是從價(jià)格出發(fā)，通過理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的差異判斷是否具有投資價(jià)值；收益率分析：則是從收益的角度出發(fā)，將市場(chǎng)價(jià)格所隱含的預(yù)期收益率（即到期收益率或內(nèi)部收益率），同投資者所要求的必要收益率相比，判斷債券是否值得投資。對(duì)于給定的債券，價(jià)格與收益率是反向變動(dòng)的。價(jià)格越高（低），該債券預(yù)期能提供的收益率就越低（高）；價(jià)格隱含的預(yù)期收益率越高（低），該債券的價(jià)格就越低（高）。與價(jià)格分析相比，收益率分析更適合債券投資。投資者本質(zhì)更關(guān)心收益率，而非絕對(duì)價(jià)格；預(yù)期收益率比價(jià)格更適合在不同債券之間進(jìn)行比較。收益的構(gòu)成例題：（收益分解）某投資者購買一張債券，面值1000元，價(jià)格1100元，剩余期限4年，票面利率8%，

一年付息一次。求該債券的到期收益率，并分解到期收益的構(gòu)成。解：根據(jù)到期收益率的定義可得：1100=80^+8腿g+80『脾+1080「州y=5.03%在上式兩端同時(shí)乘以,可得：1100/嗣二80良函+80#皿+80疽削+1080,尸=5.03%n1100目皿"二80事0盹’+8喝仍如+gOe5.o3^i+1080=1345.16第二式表明，投入1100元，在到期日，累積收入為1345.16元,因此總收益為：總收益=1345.16-1100=245.16利息及再投資收入二80十80$輯版l一成址心十80少°鏘蚪二345.16其中，利息=80x4=320利息的利息=345,16-320=25.16資本損失=1000-1100=-100課堂練習(xí)：某人投資于面值1000元，剩余期限為2年，票面利率6%，半年付息一次的債券，購買價(jià)格為920元，到期收益率為10.28%連續(xù)復(fù)利）。試分解總收益的構(gòu)成。常用的收益率分析指標(biāo)①當(dāng)前收益率其計(jì)算公式為:當(dāng)前收益率當(dāng)期利息收入

債券當(dāng)前價(jià)格該指標(biāo)只考慮了利息收入，忽視了資本利得和再投資收入，不是一個(gè)好的指標(biāo)，較少使用。當(dāng)前收益率當(dāng)期利息收入

債券當(dāng)前價(jià)格②持有收益率持有收益率是指在某一投資期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)的收益率：PPCnyttnP「n其中，P、C分別表示價(jià)格和利息，n表示獲得利息次數(shù)?！境钟惺找媛视懈鞣N不同的計(jì)算方式，此為一種?！?/p>

例題：假設(shè)某投資者在2016年10月1日購買了一張債券，面值100元，價(jià)格96元，票面利率為8%，半年付息一次。利息支付日為每年的10月1日和4月1日。該投資者在2017年4月1日賣出，價(jià)格97元，則其持有收益率為：97-96+496x0.5=10.42%_P-P+C-npvnt如果投資者是在97-96+496x0.5=10.42%96x1”P+n-P+C.n=9U-96+4x2=9.90%tPxnt到期收益率優(yōu)點(diǎn)：到期收益率在收益率分析中應(yīng)用相當(dāng)廣泛，主要是因?yàn)樗紤]到了三種不同形式的收益，比較完備；其次，到期收益率和債券價(jià)格之間有著一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，報(bào)出價(jià)格和收益率是等價(jià)的。96x1缺點(diǎn)：到期收益率是一定條件下的承諾到期收益率，要實(shí)現(xiàn)該收益率需要滿足三個(gè)假定：沒有違約風(fēng)險(xiǎn)；持有到期；再投資收益率必須也等于。這三個(gè)條件在現(xiàn)實(shí)中均無法實(shí)現(xiàn)，因此，到期收益率并不是預(yù)期收益率的精確指標(biāo)。用于比較債券的投資價(jià)值：要滿足信用等級(jí)、剩余期限、本金償付方式、利息支付這4個(gè)條件4、平價(jià)債券收益率計(jì)算在當(dāng)前即期利率期限結(jié)構(gòu)下，使得一個(gè)n年期附息債券價(jià)格等于面值的票面利率----即平價(jià)債券收益率案例：比較債券A、B：時(shí)間0.511.522.53價(jià)格即期利率3%3.10%3,20%3.30%3.40%3.5%A55555105118.6559B1212112123.7036計(jì)算債券A、B的到期收益率：118.6559二心+++105@"二5/孔心+能-ML十…十105疽*=>*—3.37%123.7036=12/*'+12/"做112/奶心—［山一朋―12『叫11曷一圮3r光二3.47%構(gòu)造一個(gè)債券，使其在當(dāng)前即期利率期限結(jié)構(gòu)下為平價(jià)債券，其票面利率應(yīng)為：io。=（ioo*與+（1。0麻與）疽'心++（io。+100*斗）/待心r.*-3S2%換算成連續(xù)復(fù)利：yp-2xh（l-^p）-3A9%債券B的到期收益率更接近平價(jià)債券的到期收益率，因此.債券B更加伏類a課后習(xí)題：當(dāng)前的1、2、3、4年期的即期利率分別為3.2%、3.8%、4.6%和5.4%（連續(xù)復(fù)利），請(qǐng)計(jì)算一年付息一次的平價(jià)債券的到期收益率。解：設(shè)該平價(jià)債券的票面利率等樂,面值為1。。，則有：100=（10。七逐-'3土（100七涂03卜（100m）廣的電+（100+100七亦Tmx二＞-544%如果換算成連續(xù)復(fù)利：與二111（1+5_44%）=5一30%因?yàn)槠絻r(jià)債券的到期收益率與票面利率相等’所以平價(jià)債券的到期收益率等于5一30%（連續(xù)復(fù)利）”總收益率例題：假設(shè)某債券基金經(jīng)理計(jì)劃投資一種剩余期限20年、面值100元、息票率8%、沒半年付息一次的債券，投資期3年，到期收益率為7.84%（連續(xù)復(fù)利）。為了估計(jì)總收益率，該基金經(jīng)理預(yù)測(cè)未來每次的再投資利率均為6%（連續(xù)復(fù)利），3年后的17年到期收益率為7%（連續(xù)復(fù)利）。計(jì)算其總收益率。首先，在6%的再投資收益情況下,木來3年內(nèi)該債豪利息收入的終值預(yù)計(jì)為：4+4己拓*-4或瑚-…-物"心=25.90其次，在7%的未來到期收益率下，3年后預(yù)計(jì)的出售價(jià)族：如*心+如"十…十104廣s-108.56國此.3年后的總終值為：25、90+10&56二134,56（元）債葬在今無的購買價(jià)格：如T冊(cè)皿+如一7別做］+…+加4/期皿二30（元）由此可計(jì)算3年中的預(yù)計(jì)年化總收益率（連續(xù)復(fù)利，100W=134.46=乂-9.87%債券分解合成與套利零息票的風(fēng)險(xiǎn)特征零息票債券由于在到期日之前不支付現(xiàn)金流，因此在投資期內(nèi)沒有再投資風(fēng)險(xiǎn)。如果零息票債券還是國債，那么它也沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。附息債券（不含權(quán)）分解為零息票債券（8）將一張面值1000元，票面利率為8%，一年付息一次，剩余期限3年的附息債券分解成零息票債券。具體方法就是，將期限3年的附息債券分解為3個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的零息債券，期限分別是1、2、3年，零息票面值分別為80、80、1080元。假設(shè)當(dāng)前的L2、3年的即期利率分別為2.5%,2.7%和3」％（連續(xù)復(fù)利），可以計(jì)算出附息債券的價(jià)格。時(shí)間123現(xiàn)值即期利率2.5%2.7%3.1%折現(xiàn)因子0,97530.?4740.9112零息票18078.024零息票20075.792零忘票39B4.096原債券608010801138.68利率衍生證券主要品種回購回購是指證券買賣雙方在成交同時(shí)就約定于未來某一時(shí)間以事先確定的價(jià)格再行反向交易的行為。第一次交易時(shí)證券的賣方為正回購方（資金的需求方），另一方為逆回購方（資金的出借方）。正回購：指的就是一方以一定規(guī)模的債券作為抵押融入資金，并且承諾在日后的一段時(shí)間購回所抵押債券的交易行為。逆回購：指資金融出方將資金融給資金融入方收取有價(jià)證券作為抵押，并且在未來的時(shí)候收回本金和利息解除有價(jià)證券抵押交易的行為。

押式回購和買斷式回購的區(qū)別質(zhì)押式回購，資金的出借方?jīng)]有債券的所有權(quán)，債券是質(zhì)押物；對(duì)于買斷式回購，資金的出借方在協(xié)議期間具有債券的所有權(quán)，債券是被買賣。買斷式回購實(shí)行履約保證金制度，雙方在成交當(dāng)日需按一定比例繳納履約金。債券買斷式回購還引入了不履約申報(bào)制度，即在買斷式回購到期時(shí)，無論融資方還是融券方如果無法按期履約，均可以主動(dòng)進(jìn)行“不履約申報(bào)”；履約金歸守約的對(duì)手方，雙方交收責(zé)任解除，因此，這是一種有限責(zé)任的交收制度。不履約申報(bào)的特點(diǎn)：1.它不僅是融資工具，還是融券工具；2.標(biāo)的物為單只國債，而質(zhì)押式回購可能是標(biāo)準(zhǔn)券；3.實(shí)習(xí)保證制度；4.實(shí)行“不履約申報(bào)”制度質(zhì)押式回購又分為交易所質(zhì)押式回購和銀行間質(zhì)押式回購：交易所質(zhì)押式回購特點(diǎn)：①實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)券制度；②僅有融資功能銀行間質(zhì)押式回購特點(diǎn)：不實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)券制度，而是直接將債券出質(zhì)給資金提供者，屬于真正意義上的質(zhì)押融資交易所質(zhì)押式回購的資金出借方，不但不具有抵押物的所有權(quán)，而且也沒有使用權(quán)，但銀行間質(zhì)押式回購的資金出借方有質(zhì)押物的使用權(quán)。買斷式回購實(shí)行履約保證金制度，雙方在成交當(dāng)日需按一定比例繳納履約金?；刭徖世}：投資通過隔夜回購協(xié)議購買了價(jià)值1000000人民幣的國庫券，價(jià)格980000元。約定回售的價(jià)格為980200元。請(qǐng)計(jì)算隔夜回購利率。解:980200-980000980000一般化有；r0=x360=735%回購價(jià)格-出售價(jià)格360980000一般化有；T-*—X出售價(jià)格回購期限互換利率做市商每天進(jìn)行雙邊互換報(bào)價(jià)，即如果做市商作為多方愿意支付的固定利率買價(jià)），以及做市商作為空方愿意收取的固定利率（賣價(jià)）。賣價(jià)要高于買價(jià)，其平均價(jià)被稱為互換利率。利率互換是指兩筆貨幣相同、本金相同、期限相同的資產(chǎn)或負(fù)債，作固定利率與浮動(dòng)利率的交換。如甲方以固定利率換取乙方的浮動(dòng)利率，乙方則以浮動(dòng)利率換取甲方的固定利率，故稱互換②2、多方與空方支付固定利率的為多方'買方；另一方這位空方、賣方⑥互換利率應(yīng)該等于多少才會(huì)使得雙方是公平的，也就是使得利率互換協(xié)議的價(jià)值在簽署時(shí)等于零。利率互換的定價(jià)①第一種定價(jià)法由于利率互換（多頭）可以分解為一個(gè)浮動(dòng)利率債券的多頭與一個(gè)固定利率債券的空頭，因此，利率互換的價(jià)值可以表達(dá)為：_、二伍）一％）兀⑴二￡況一敬原兇I）+M—mg-n二（電+皿拆］?「）只需令二0即可得到合理的互換利率：%=就-膈=。n丈_球一％*一「）=（M+可一町5婦）1=1其中左表示下一次應(yīng)支付的浮動(dòng)利息、。表示每次支付的固定利息，淑表示互換的名義本金，例題：在一筆為期1.5年的利率互換協(xié)議中，某一金融機(jī)構(gòu)支付6個(gè)月期的LIBOR，同時(shí)收取6個(gè)月的固定利率（6個(gè)月計(jì)一次復(fù)利），名義本金為1億美元。目前6、12、18個(gè)月期的貼現(xiàn)率（連續(xù)復(fù)利）分別為5.0%、5.2%與5.5%。第一次支付的浮動(dòng)利率即為當(dāng)前6個(gè)月期利率5.0%（連續(xù)復(fù)利）。試確定合理的互換利率。解：/加二（M-氏牖二10000萬美元膈二!>”*"）+*皿；-1=10000X.安5一產(chǎn)E+/E）+10000產(chǎn)y_頃-10000解得：&=5.57%②第二種定價(jià)法（18）利率互換協(xié)議中的每個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流都可以看成是一個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的到期現(xiàn)金流，因此利率互換的價(jià)值等于一系列利率遠(yuǎn)期協(xié)議的價(jià)值之和。利率遠(yuǎn)期協(xié)議的價(jià)值計(jì)算公式：f=（MeR（t,t,t*）x（t*-t）-MeRKx（t*-t））e-r（t,t*）x（t*-t）因此，利率互換協(xié)議的價(jià)值可以表達(dá)為：=>,￡二￡M（狀丹槌知—/L”，t））白一*"AX'；一：）/=lf=l合理的互換利率就是使得『⑴=0的固定利率：jz（F）二￡-】工鳳二-土）_疽維-衛(wèi)—0J=l解出玦即可。利率互換的運(yùn)用1、用于信用套利2、用于利率風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的利率屬性通過簽訂利率互換協(xié)議成為利率互換的多頭或空頭，使得原來的固定（浮動(dòng)）利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楦?dòng)（固定）利率資產(chǎn)。轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性方法同上。貨幣互換的優(yōu)點(diǎn)和特征優(yōu)點(diǎn)：1、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)；2、規(guī)避外匯管制；3、降低借貸成本特征：1、雙方使用不同的貨幣；2、期初期末都按照期初確定的匯率進(jìn)行貨幣的互換；3、期間定期互換利息利率期限結(jié)構(gòu)理論4種傳統(tǒng)利率期限結(jié)構(gòu)理論1、預(yù)期理論：預(yù)期理論認(rèn)為長(zhǎng)期證券的到期收益率等于當(dāng)前短期利率和未來短期利率的幾何平均。該理論認(rèn)為期限結(jié)構(gòu)中隱含的遠(yuǎn)期利率是未來即期利率的無偏估計(jì)。2、流動(dòng)性偏好理論：流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，債券剩余期限越長(zhǎng)，債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，只有當(dāng)長(zhǎng)期債券投資收益率能同時(shí)覆蓋預(yù)期利率水平和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，投資者才愿意持有長(zhǎng)期債券。該理論還認(rèn)為期限越長(zhǎng)，投資者要求的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢酬越高。3、市場(chǎng)分割理論：該理論認(rèn)為，投資者有各自的投資期限偏好，并且偏好不變。利率曲線的形狀由短、中和長(zhǎng)期市場(chǎng)的各自供求關(guān)系決定。4、期限偏好理論該理論認(rèn)為，不同的投資者通常有著特定偏好的投資期限，但這些偏好并非完全不變。當(dāng)某些期限的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化到足以抵消利率風(fēng)險(xiǎn)或再投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，一些投資者的偏好就會(huì)發(fā)生改變。在期限偏好理論看來，利率期限結(jié)構(gòu)反映了市場(chǎng)對(duì)未來利率的預(yù)期以及期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。期限溢價(jià)反映了利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)和期限偏好，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不再是簡(jiǎn)單遞增，短期債券并非都是最優(yōu)選擇?，F(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)模型5、Ho-Lee模型（28）用利率二叉樹確定Ho-Lee模型，計(jì)算相應(yīng)債券的價(jià)格。與前面的模型不同，Ho-Lee模型假定利率的漂移率不是固定不變，而是時(shí)變的：dr=6（t）dt+bdz式子中，6（