我們低估了歐債危機的嚴重性和長期性課件

天下受困歐債危機久矣，至今看不到曙光；天下聰明智慧之士為之獻計獻策者可謂多矣，至今未有錦囊妙計可奏奇效。危機爆發(fā)兩年來，歐盟領(lǐng)袖會談多達數(shù)十次，至今沒有設(shè)計出可靠路線圖。9月6日，歐洲中央銀行(ECB)管理委員會又開會了，但預(yù)計對解決歐債危機的作用相當(dāng)有限。歐債危機已然成為一場沒完沒了的痛苦，我們大大低估了歐債危機的嚴重性和長期性。從實體經(jīng)濟觀之，歐元區(qū)陷入衰退無疑。歐央行最新下調(diào)了歐元區(qū)GDP增長預(yù)期。2021年歐元區(qū)預(yù)計負增長0.3%，2021年增長亦將非常緩慢(0.6%)，2021年增長有望恢復(fù)到1.4%。2021年歐元區(qū)失業(yè)率將高達11.2%，2021年將進一步上升到11.4%，2021年有望降低至10.8%。不確定性彌漫的時代，預(yù)測非常不靠譜，實際結(jié)果很可能糟糕得多。上半年意大利GDP負增長1.1%，是連續(xù)第四個季度負增長，全年預(yù)計負增長超過2%。西班牙上半年負增長0.4%，陷入二次衰退。希臘二季度GDP負增長6.2%，一季度負增長6.5%，近5年累計負增長超過30%。德國是歐元區(qū)最重要的經(jīng)濟引擎，近期亦顯著減速。自2021年一季度以來，德國經(jīng)濟年增長率從4.9%急劇下降到1%。今年二季度環(huán)比增長只有0.3%，同比增長只有1%。一季度同比增速1.2%。對歐元區(qū)以外的出口是德國經(jīng)濟主要動力，下半年增速將繼續(xù)放緩。法國連續(xù)兩季度零增速，失業(yè)率上升逾10%。深深困擾歐元區(qū)的仍是希臘這個亂攤子。5月份希臘失業(yè)率飆升到23.1%，年輕人失業(yè)率(15~24歲)高達54.9%！僅次于西班牙。整個國家382萬人工作，115萬人沒有工作，過去1年就有320540人丟掉飯碗。希臘GDP是2090億歐元。需要直接救助資金就高達1730億歐元！9月，希臘馬上就要還本付息310億歐元，“三駕馬車〞是否撥付“救命錢〞尚在未定之天。經(jīng)濟增長連續(xù)5年為負，今年負增長將超7%，2021年必定繼續(xù)負增長，經(jīng)濟下滑和企業(yè)破產(chǎn)導(dǎo)致財政收入劇減，希臘幾乎看不到恢復(fù)財政健康的任何希望。盡管希臘兩次防止被“踢出〞歐元區(qū)的命運，盡管今年年初“三駕馬車〞艱難達成金額巨大的救助希臘協(xié)議，希臘似乎陷入債務(wù)危機泥潭越來越深，包括花旗銀行在內(nèi)的多家國際金融機構(gòu)已經(jīng)再度將希臘“退出〞歐元區(qū)的概率提升到80%以上！據(jù)外電報道：國際貨幣基金組織(IMF)正在要求歐元區(qū)成員國繼續(xù)為希臘減輕債務(wù)負擔(dān)，否那么將不愿意發(fā)放之前承諾的330億歐元救助貸款。IMF的要求自然遭到德國政府強烈反對，因為德國政府任何新的危機救助條款必須得到德國議會批準。迄今為止德國已經(jīng)為希臘貸款1270億歐元。另一個方案是歐央行和歐元區(qū)政府再度為希臘減免30%債務(wù)。目前歐央行和歐元區(qū)政府對希臘債權(quán)總額是500億歐元，減免30%就是150億歐元。還有一個方案是讓歐洲穩(wěn)定機制(ESM)承接該500億歐元債務(wù)。無論采取哪個方案，都會遭到德國議會和民眾的強烈反對。希臘岌岌可危，我們應(yīng)該為希臘退出歐元區(qū)做好準備。西班牙和意大利同樣不容樂觀，它們的國債收益率連創(chuàng)新高。西班牙10年期國債收益率屢次突破7%，意大利10年期國債屢次逼近7%。假假設(shè)西班牙步希臘后塵，全面尋求救助，歐元區(qū)將力不從心。僅西班牙一國就可能需要救助資金6420億歐元(5420億歐元國債到期+1000億歐元銀行救助資金)，而目前ESM資金總額只有5000億歐元，何況ESM尚未正式生效。即使很快生效，救助資金火力亦嚴重缺乏。歐元區(qū)還出現(xiàn)一個前所未有的奇特現(xiàn)象，即包括瑞士、丹麥、德國、荷蘭和法國在內(nèi)的歐元區(qū)多國出現(xiàn)名義利率為負的極端流動性恐慌和陷阱。最近，ESM以-0.0217%的名義利率發(fā)行3個月期限債券14.3億歐元；丹麥政府以-0.59%的利率舉債7000萬美元；德國以-0.06%的利率發(fā)行兩年期債券41.7億歐元。瑞士國債利率(2年期)長期為負。比利時、芬蘭、荷蘭甚至法國均時常出現(xiàn)負利率。丹麥中央銀行開始對商業(yè)銀行存款收費，據(jù)說歐央行也打算向商業(yè)銀行存款收費，目前隔夜拆借利率已經(jīng)為零。讓我們簡要回憶一下歐盟6月30日峰會之后的進展。那是2021年危機爆發(fā)以來的第20次歐盟峰會，發(fā)誓要徹底終結(jié)歐債危機。外表上，此次峰會緩解了北歐陣營與南歐陣營之間的嚴重對立，前者贊同長期解決方案，后者那么首先堅持要求采取緊急措施，以緩解其債務(wù)市場壓力。兩大陣營相互妥協(xié)，短期必要性和長期整合需求達成平衡，是此次峰會的主要政治成果。然而，會議結(jié)束快三個月了，成果卻并沒有得到很好落實。峰會協(xié)議內(nèi)容主要有：第一，授權(quán)“歐洲金融穩(wěn)定基金-歐洲穩(wěn)定機制(EFSF-ESM)〞購置周邊國家政府債券，以期降低國債收益率和融資本錢，降低危機各國的流動性風(fēng)險。一個多月來的效果非常有限。第二，授權(quán)ESM直接重組歐元區(qū)銀行。主要成果是西班牙獲得1000億歐元銀行救助貸款，不過私人投資者信心遠未恢復(fù)。第三，峰會擴大ESM的授權(quán)同時，還通過了所謂1200億歐元新增長方案。新增長基金的新增金額其實只有區(qū)區(qū)150億歐元，至今沒有產(chǎn)生任何實質(zhì)效果。第四，峰會明確建議建立歐元區(qū)銀行業(yè)聯(lián)盟，但要真正建立歐元區(qū)銀行聯(lián)盟卻是遙遙無期。第五，峰會建議創(chuàng)立統(tǒng)一的歐洲監(jiān)管機構(gòu)，設(shè)立共同存款保險機制，但具體如何實施卻分歧嚴重。第六，南方陣營竭力希望發(fā)行歐元統(tǒng)一債券，德國堅決反對，沒有達成協(xié)議。鐵娘子總理默克爾甚至放出狠話：“只要我活著，就別想發(fā)行歐元統(tǒng)一債券。〞作為過渡措施，近期可能創(chuàng)立歐元票據(jù)或債務(wù)贖回基金。第七，峰會原那么同意強化歐洲委員會和歐洲理事控制成員國預(yù)算的權(quán)利，首先是確定并協(xié)商所有歐盟國家的債務(wù)上限。此事說來容易做來難，對緩解債務(wù)危機毫無作用。第八，峰會沒有采納全面征收金融交易稅的建議，法國最近卻開始單方面征收金融交易稅，此舉可能重新加劇成員國之間的意見分歧。思來想去，目前挽救歐債危機還有五招：其一，ECB實施第三輪長期再融資操作(所謂3年期以上的LTRO)。由于頭兩期LTRO對降低國債收益率效果有限，此舉效果如何難以確定。其二，ECB直接入市購置國債。此前，ECB行長德拉吉明確宣布要采取這個動作。不過沒有明確說明打算購置多少？前提條件是什么？市場對此信心缺乏。其三，允許ESM直接貸款給歐元區(qū)銀行。ESM已經(jīng)出手救助西班牙銀行，問題是ESM彈藥缺乏。其四，為解決上述問題，法國總統(tǒng)建議給ESM頒發(fā)銀行牌照，從而讓ESM直接從ECB借錢，獲得無限流動性，但是德國和ECB劇烈