中國期貨市場(chǎng)發(fā)展與期貨法制創(chuàng)新

中國期貨市場(chǎng)發(fā)展與期貨法制創(chuàng)新世紀(jì)之交，市場(chǎng)面對(duì)深化市場(chǎng)體制改革、加入世貿(mào)組織的性契機(jī)，在“穩(wěn)步市場(chǎng)〞的方針、政策指引下，終于擺脫持續(xù)數(shù)年的低靡，迎來了市場(chǎng)的重大轉(zhuǎn)機(jī)。與世界經(jīng)濟(jì)的直接對(duì)話，無疑加劇了市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、溝通產(chǎn)銷、鎖定成本利潤、節(jié)約交易費(fèi)用、營造市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序等多種功能勿庸置疑地說明：只有建立起以期貨及衍生工具為中心的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，才能有效化解國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。1不可否認(rèn)，制約我們國家期貨市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸依然存在，檢討有關(guān)法規(guī)并不意味著我們對(duì)其在治理整頓過程中所起的積極作用的否定。由于〔期貨法〕尚處于起草和階段，規(guī)范國內(nèi)期貨市場(chǎng)的法規(guī)體系主要包括于1999年制定的〔期貨交易暫行條例〕〔以下簡(jiǎn)稱條例〕、〔期貨交易所管理辦法〕、〔期貨經(jīng)紀(jì)管理辦法〕、〔期貨經(jīng)紀(jì)高級(jí)管理人員任職資格管理辦法〕、〔期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法〕。探討期貨法規(guī)特別是條例的修訂，我們不能脫離當(dāng)時(shí)期貨市場(chǎng)高速、盲目和不規(guī)范運(yùn)作的背景，時(shí)過境遷，從治理整頓的效果、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革、入世帶來的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理的需求角度重新審視法規(guī)的部分條款，我們也同樣不能否認(rèn)法規(guī)具有明顯的過渡性，有些條款難以適應(yīng)變化了的市場(chǎng)，已經(jīng)不符合期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展新階段的要求，甚至制約了期貨業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。今天我們思考期貨法規(guī)的清理與修訂，正是本著與時(shí)俱進(jìn)的精神對(duì)的“揚(yáng)棄〞?！胺ㄖ谱鳛榻?jīng)濟(jì)生活的記載，總是植根于一定的經(jīng)濟(jì)生活而又落后于變化的經(jīng)濟(jì)生活。〞〔語〕通過法制創(chuàng)新從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，已經(jīng)成為法治國家格外關(guān)注的課題，期貨市場(chǎng)法制完善只是法制落后于眾多現(xiàn)實(shí)需要的縮影而已。本文擬從期貨市場(chǎng)發(fā)展的角度闡述我們國家期貨立法的完善。一、期貨市場(chǎng)的三級(jí)管理制度無論歐美還是亞洲國家，對(duì)于期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，分為三個(gè)層次進(jìn)行：第一個(gè)層次為交易所的一線監(jiān)管?！诙€(gè)層次為期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理?！谌齻€(gè)層次為國家的宏觀管理?！?〔一〕對(duì)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控。與市場(chǎng)的關(guān)系作為古老而常新的課題，經(jīng)歷了國家干預(yù)與自由放任兩大截然對(duì)立的興衰交替史。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，我們爭(zhēng)論的已不是國家是否可以干預(yù)市場(chǎng)的，需要回答的是干預(yù)什么，如何干預(yù)的難題。作為后發(fā)國家，我們清醒地認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革呼喚有限的建立。3打破全能的權(quán)力結(jié)構(gòu)，把微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)交由市場(chǎng)調(diào)節(jié)，是“有限〞第一要義；重視的作用，但不讓取代市場(chǎng)，而是要求國家在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行這一更廣泛的意義上提供良好的法律。4-的十五大有關(guān)“有進(jìn)有退、有所為有所不為〞的主張事實(shí)上為我們與市場(chǎng)在資源配置上提供了很好的注腳。值得注意的是，今年以來，期貨監(jiān)管部門奉行“市場(chǎng)化改革〞的清晰思路，明確提出按市場(chǎng)化原則加快期貨市場(chǎng)立法，及時(shí)調(diào)整法規(guī)、政策，以適應(yīng)期貨市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的需要，從這一角度來看，市場(chǎng)化有助于職能的合理定位和監(jiān)管層明晰改革重點(diǎn)。5因此，在期貨市場(chǎng)發(fā)展的問題上，一方面，有必要強(qiáng)化中國證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管部門的權(quán)限，減少因部門協(xié)調(diào)造成的低效，在領(lǐng)導(dǎo)下，授予證監(jiān)會(huì)在期貨市場(chǎng)發(fā)展問題上的決策權(quán)，通過制度創(chuàng)新推動(dòng)市場(chǎng)化進(jìn)程，把工作的重心由對(duì)期貨市場(chǎng)消極作用的防范和限制轉(zhuǎn)變?yōu)閭?cè)重對(duì)市場(chǎng)的培育和引導(dǎo)。另一方面，如果說期貨市場(chǎng)建立初期維護(hù)公共利益是期貨市場(chǎng)管理的首要目標(biāo)的話，那么在期貨市場(chǎng)整頓規(guī)范后，保護(hù)者利益就成為期貨市場(chǎng)管理的首要目標(biāo)。證監(jiān)會(huì)既然定位于期貨市場(chǎng)的監(jiān)管部門而非主管部門，決心把者合法權(quán)益的保護(hù)作為重中之重，并上升到關(guān)系期貨市場(chǎng)存在、發(fā)展前提和基礎(chǔ)的重要高度來認(rèn)識(shí)，那么在期貨立法問題上亦應(yīng)以保護(hù)投資者合法權(quán)益為優(yōu)先的指導(dǎo)思想。6對(duì)此，可參照證券立法，將〔條例〕第一條表述為：為了規(guī)范期貨交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序和公共利益，促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特制定本條例。畢竟投資者合法權(quán)益的保護(hù)是期貨市場(chǎng)的基石，是期貨市場(chǎng)秩序穩(wěn)定的保證，次序的位移旨在說明期貨投資者的合法權(quán)益有格外優(yōu)位保護(hù)的必要。〔二〕期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理。廣泛監(jiān)管權(quán)限的行使，并不凡妨礙行業(yè)自律功能的發(fā)揮?！靶枰由钫J(rèn)識(shí)的是，協(xié)會(huì)對(duì)其會(huì)員的監(jiān)督和自律管理是監(jiān)管的重要補(bǔ)充，其作用是監(jiān)管部門無法代替的。〞7國外期貨市場(chǎng)管理體系中，行業(yè)的自我管理占據(jù)著重要地位，它主要以“協(xié)會(huì)〞或“聯(lián)合會(huì)〞的形式出現(xiàn)，專注于行業(yè)自治、協(xié)調(diào)和自我管理。譬如美國的全國期貨協(xié)會(huì)〔NFA〕即是由美國期貨行業(yè)和市場(chǎng)用戶共同支持、共同參加的自我管理組織。中國期貨市場(chǎng)從1995年7月20日著手籌備期貨業(yè)協(xié)會(huì)到2000年12月底正式成立，整整歷經(jīng)六年時(shí)光，期間期貨市場(chǎng)的不規(guī)范無不與第二層次——協(xié)會(huì)自律管理體系的缺失緊密相連。盡管期貨業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)成立，但在立法上還存在空白，其法律地位急待肯定；除此之外，為加強(qiáng)協(xié)會(huì)的作用，建議在現(xiàn)有的8項(xiàng)職責(zé)權(quán)限外，賦予其以下權(quán)力：①提出期貨交易管理新規(guī)則的修正方案，請(qǐng)求批準(zhǔn)實(shí)施；②有權(quán)要求對(duì)會(huì)員進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)察和業(yè)務(wù)監(jiān)察；③基于期貨行業(yè)特殊的專業(yè)性，參照國際慣例，探索仲裁法的修訂，賦予協(xié)會(huì)獨(dú)立的仲裁權(quán)。8〔三〕期貨交易所的一線監(jiān)管?！吧虡I(yè)道德對(duì)人們的約束，從根本上說是市場(chǎng)長期利益對(duì)人們的約束〞。9期貨交易所的第一線監(jiān)管，是期貨市場(chǎng)管理的靈魂。交易所日常自我管理主要通過章程、規(guī)則和辦法來進(jìn)行，譬如芝加哥商品交易所的規(guī)則多達(dá)3314條，10看似繁瑣卻有效地維系著期貨市場(chǎng)的生存。從當(dāng)下我們國家有關(guān)期貨交易所的規(guī)定來看，有必要從以下方面入手改善自我管理能力：①技術(shù)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)全球化的機(jī)遇、投資活動(dòng)的自由化等外部環(huán)境的變化，使傳統(tǒng)會(huì)員制交易所面對(duì)的壟斷市場(chǎng)和交易非自動(dòng)化的基礎(chǔ)不復(fù)存在，公司制已成為越來越多交易所的選擇。11期貨交易所長期以來雖然作為看待，但一直受非盈利的限制，嚴(yán)重削弱了提升技術(shù)手段、改進(jìn)自身服務(wù)質(zhì)量的內(nèi)在動(dòng)力。因此，有必要重新界定期貨交易所，在建立真正的會(huì)員制的基礎(chǔ)上，俟條件成熟時(shí)明確交易所的盈利性，加快股份制改造步伐，適時(shí)選擇上市募集資本，應(yīng)對(duì)全球一體化帶來的挑戰(zhàn)。12同時(shí)，期貨交易所在市場(chǎng)監(jiān)管的核心地位有待進(jìn)一步提高，對(duì)此可比照證券交易所，賦予其享有更廣泛的監(jiān)管權(quán)力和相機(jī)處理權(quán)限。②從結(jié)算體系來看，順應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，引進(jìn)統(tǒng)一結(jié)算制度迫在眉睫。完整、有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制有賴于獨(dú)立于交易所的清算公司和擔(dān)保公司〔或合而為一〕的建立，形成交易所、清算公司和會(huì)員三者之間的三角制衡模式，使其承擔(dān)結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理和履約擔(dān)保功能。③根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況和發(fā)展需求，適當(dāng)時(shí)機(jī)將交易所會(huì)員分為結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員，增加風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的層級(jí)。在吸納、批準(zhǔn)結(jié)算會(huì)員的標(biāo)準(zhǔn)上，綜合考察信譽(yù)優(yōu)良、資本雄厚、組織機(jī)構(gòu)健全、經(jīng)營業(yè)績(jī)上乘的會(huì)員的基本情況，按結(jié)算保證金制度的規(guī)定向結(jié)算所繳納保證金。通過結(jié)算會(huì)員制的實(shí)施，使交易所直接面對(duì)眾多會(huì)員進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)控制變成只對(duì)少數(shù)會(huì)員進(jìn)行資金控制和結(jié)算，既降低交易系統(tǒng)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，又可有效提高交易系統(tǒng)效率，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，防止違規(guī)行為，期貨市場(chǎng)的健康運(yùn)作就得到了保證。13〔條例〕第8條有關(guān)期貨交易所經(jīng)紀(jì)會(huì)員和非經(jīng)紀(jì)會(huì)員的簡(jiǎn)單劃分亟待改進(jìn)。二、期貨品種創(chuàng)新與新品種上市機(jī)制改革〔一〕期市的品種創(chuàng)新1、國際期貨品種創(chuàng)新的新發(fā)展。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的行業(yè)越多，就越需要品種豐富、功能齊全的期貨市場(chǎng)來分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。全球商品期貨市場(chǎng)經(jīng)過150年的發(fā)展，共有商品期貨和期權(quán)93類商品267個(gè)品種。以美國為例，早在19世紀(jì)后半期就先后上市了谷物、棉花、咖啡、可可、柑橘等多種農(nóng)產(chǎn)品。進(jìn)入20世紀(jì)，期貨市場(chǎng)的品種創(chuàng)新進(jìn)入領(lǐng)域。1971年以后，相繼推出的外匯、利率和股指三大金融品種更是將期貨市場(chǎng)蓬勃的生命力一覽無遺。14一定意義上，上市品種的多寡直接關(guān)系到交易所競(jìng)爭(zhēng)力的高低和國家的經(jīng)濟(jì)安全，上市品種的開發(fā)成為期貨市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的課題。2、盡快開發(fā)大宗商品期貨品種，形成大品種為主，大小品種共存的合理布局。15我們國家期貨市場(chǎng)十一年試點(diǎn)、期間七年整頓的艱苦歷程從側(cè)面說明：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入，期貨市場(chǎng)的規(guī)范整頓已基本到位，期貨市場(chǎng)的外部環(huán)境正發(fā)生著有利于步入高速發(fā)展快車道的深刻變化，這一趨勢(shì)伴隨中國加入世貿(mào)組織將更加明顯。面對(duì)入世給中國農(nóng)業(yè)、及服務(wù)業(yè)帶來的巨大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)，我們國家期貨市場(chǎng)有限的幾個(gè)品種嚴(yán)重制約和了期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮和行業(yè)的自身發(fā)展，期貨市場(chǎng)的品種創(chuàng)新成為當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)下，我們國家期貨市場(chǎng)上市的品種太少，結(jié)構(gòu)單一，保留下來的12個(gè)期貨品種中只有7個(gè)掛牌交易，至于活躍品種就更少了。由于缺乏國民經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避急需的大宗農(nóng)產(chǎn)品〔如玉米、大米等〕、戰(zhàn)略性品種〔如線材、石油、貴金屬〕，國際商品市場(chǎng)由供求關(guān)系引起的經(jīng)常性的大幅價(jià)格波動(dòng)往往給中國農(nóng)戶、經(jīng)營者和消費(fèi)者帶來意想不到的損失。市場(chǎng)化和國際化程度的提高要求我們積極推進(jìn)商品期貨市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，盡快上市交易如玉米、大米、棉花、白糖、石油等在國際市場(chǎng)占有較大比重或有較大的、關(guān)系國計(jì)民生的大宗商品期貨品種。163、穩(wěn)步推進(jìn)金融期貨品種。離開占80％份額的金融期貨品種，期貨市場(chǎng)可以說是不完整的金融市場(chǎng)。由于各種原因，我們國家在1996年叫停金融期貨之后至今未恢復(fù)交易。適時(shí)推出金融期貨品種，有利于增強(qiáng)我們國家資本市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我們國家證券市場(chǎng)潛伏的系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提醒我們：沒有股指期貨作為證券的避險(xiǎn)工具，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，證券投資、、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模入市將承受單邊作多的巨大風(fēng)險(xiǎn)；周邊國家和地區(qū)正擬推出中國股指期貨，必然對(duì)中國股票現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成影響，加之股市近期的深幅調(diào)整使股指期貨呼之欲出；17利率的市場(chǎng)化進(jìn)程將加大金融機(jī)構(gòu)對(duì)分散利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，呼喚期貨的誕生；綜合國力的增強(qiáng)使人民幣最終走向自由化成為時(shí)間問題，當(dāng)人民幣成為硬通貨時(shí)，開展外匯期貨交易對(duì)于鞏固我們國家經(jīng)濟(jì)地位具有劃的意義。在管理層醞釀推出股指期貨品種時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)從法制創(chuàng)新的角度為金融期貨的推出掃除法律障礙，建議修改以下相關(guān)法規(guī)：①〔證券法〕第35條規(guī)定證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易，實(shí)際上排除了允許證券進(jìn)行期貨交易的可能性；第36條禁止券商向客戶融券的行為又從上否決了單只股票的期貨交易。②〔期貨交易管理暫行條例〕第30條明文排斥金融機(jī)構(gòu)作為交易適格主體的可能性，很難想象，缺乏眾多機(jī)構(gòu)投資者的參與，市場(chǎng)的規(guī)模、功能和風(fēng)險(xiǎn)控制會(huì)盡如人意。法律上的障礙不解決，股指期貨這一有望率先推出的金融品種就不可能面世。18〔二〕新品種上市機(jī)制改革盡管當(dāng)前我們國家期貨市場(chǎng)上市新品種呼聲高漲，成為有識(shí)之士的共識(shí)，令人遺憾的是受期貨品種上市機(jī)制的制約，新品種的上市受到限制，有關(guān)品種上市機(jī)制的改革刻不容緩。根據(jù)1998年〔關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知〕和1999年〔條例〕規(guī)定，中國證監(jiān)會(huì)依法獲得上市、終止、取消和恢復(fù)期貨品種的資格和權(quán)力。但實(shí)際運(yùn)作決策程序復(fù)雜，過程冗長，三年來，中國證監(jiān)會(huì)并未獲得新批一個(gè)新品種的權(quán)力，以致有學(xué)者喟嘆：“當(dāng)年暫停期貨品種由下文，新批期貨品種是否還應(yīng)由下文。〞財(cái)經(jīng)雜志2001年5月號(hào)報(bào)道，中國證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)希望獲得審批期貨品種的權(quán)限，但上報(bào)后，一直尚無定論。其主要原因在于我們國家期貨品種上市機(jī)制沒有真正實(shí)現(xiàn)規(guī)范化和制度化，值得深思。在這方面，日本10年前修改〔交易所法〕，從嚴(yán)格限制期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)變到發(fā)展期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)措施或許能給我們以啟迪：過去日本一直實(shí)行“有益論〞，即必須證明上市新品種對(duì)社會(huì)是有益的，然后報(bào)期貨市場(chǎng)主管部門部長批準(zhǔn)實(shí)施。1990年以后，將上市期貨新品種由“有益論〞改為“無害論〞，即交易所根據(jù)發(fā)展需要，可先行試驗(yàn)上市任何期貨新品種，經(jīng)過兩年試運(yùn)行并論證對(duì)社會(huì)無害之后，再報(bào)主管部門部長批準(zhǔn)正式上市，這樣極大簡(jiǎn)化了上市程序，提高了市場(chǎng)效率。19美國也采取了類似作法，把重心放在新品種上市規(guī)則的制定上，而把開發(fā)、決定新品種的權(quán)力賦予交易所，當(dāng)市場(chǎng)有較大需求時(shí)提請(qǐng)CFTC批準(zhǔn)正式上市，推動(dòng)了期貨市場(chǎng)的高速發(fā)展。20為完善期貨品種上市體制和上市方式，借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我們國家實(shí)際情況，建立的期貨品種上市決策制度：1、出于過渡考慮，先專門成立期貨品種上市審批委員會(huì)，其成員由證監(jiān)會(huì)、國家計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委、體改委等部委代表及行業(yè)代表和有關(guān)專家學(xué)者組成，以投票方式審批交易所提交的申請(qǐng)，每年上半年、下半年各召開一次會(huì)議，對(duì)擬上市品種進(jìn)行論證和審批，寫出書面反饋意見。如未獲通過，應(yīng)在書面反饋意見中說明不批準(zhǔn)原因。需要聲明的是，這一做法只是權(quán)宜之計(jì)。筆者認(rèn)為，面對(duì)迫切發(fā)展期貨市場(chǎng)的新形勢(shì)，期貨監(jiān)管層保持適度的寬松是宏觀規(guī)制高水平的體現(xiàn)。2、試行品種上市由審批制到核準(zhǔn)制的轉(zhuǎn)變?？梢灶A(yù)見，市場(chǎng)化將成為期貨市場(chǎng)長期發(fā)展的潮流，交易品種的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值應(yīng)由市場(chǎng)決定而非判斷。建議授權(quán)交易所并由交易所通過在內(nèi)部設(shè)立新品種委員會(huì)，負(fù)責(zé)開發(fā)對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格需求強(qiáng)烈且具有投資價(jià)值的期貨品種，設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)合約，制定可行的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，并對(duì)品種的發(fā)展?jié)摿ψ鞒龊侠淼念A(yù)測(cè)，報(bào)經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后即可上市交易。我們沒有必要擔(dān)心實(shí)行期貨品種核準(zhǔn)制后，品種過多過濫的歷史會(huì)再度重演，畢竟期貨市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境已非90年代初期可比，加上出于形象、效益的考慮，交易所沒有理由不謹(jǐn)慎從事。建議參照我們國家股票市場(chǎng)的做法，在〔條例〕中增加一條：證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)設(shè)期貨品種上市審核委員會(huì)，21依法審核交易所品種上市申請(qǐng)。品種上市審核委員會(huì)由證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員和所聘請(qǐng)的該機(jī)構(gòu)外的有關(guān)專家組成，以投票方式對(duì)品種上市申請(qǐng)進(jìn)行表決，要求經(jīng)三分之二以上絕對(duì)多數(shù)方能通過，并提出審核意見。三、期貨經(jīng)紀(jì)公司組織制度創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新期貨經(jīng)紀(jì)公司作為期貨市場(chǎng)最具創(chuàng)新意識(shí)、最具活力的重要市場(chǎng)參與者，走過了十年的風(fēng)雨歷程，曾經(jīng)經(jīng)歷了無序發(fā)展與治理整頓兩個(gè)階段。當(dāng)期貨市場(chǎng)新一輪勃興機(jī)遇來臨時(shí)，能否建立符合國際慣例又具有中華特點(diǎn)的期貨公司組織管理模式，是直接關(guān)系到期貨市場(chǎng)盛衰興敗的重要保證。22科學(xué)的組織管理模式有助于提高期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的整體素質(zhì)和管理水平，良好的業(yè)務(wù)服務(wù)是期貨公司管理的永恒主題。由于受組織制度和業(yè)務(wù)范圍的束縛，期貨經(jīng)紀(jì)公司在資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展的浪潮中相對(duì)顯得裹足不前，與期貨市場(chǎng)宏觀基本面回暖的背景極不相稱，急需改善：〔一〕借鑒證券公司的組織模式，建立期貨公司新型組織形式。1、實(shí)行分類管理。在考察期貨公司資本實(shí)力、盈利能力、無形資產(chǎn)、交易活躍程度、持續(xù)經(jīng)營狀況、規(guī)則遵守情況等多重因素的基礎(chǔ)上，探索綜合類期貨公司與經(jīng)紀(jì)類期貨公司的分類管理。加快期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，形成以少量規(guī)模大的綜合類公司為骨干，以經(jīng)紀(jì)類期貨公司為補(bǔ)充的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。23當(dāng)下我們國家期貨公司的實(shí)力很難適應(yīng)今后期貨業(yè)的發(fā)展需要。據(jù)，在全國近200家期貨經(jīng)紀(jì)公司中，80％以上的公司注冊(cè)資本剛好達(dá)到〔條例〕規(guī)定的3000萬元的下限。因此，在考慮綜合類公司的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，建議規(guī)定如下：①注冊(cè)資本最低限額為人民幣二億元；②主要管理人員和業(yè)務(wù)人員必須具有期貨從業(yè)資格；③有固定的生產(chǎn)經(jīng)營場(chǎng)所和合格的交易設(shè)施；④有健全的管理制度和規(guī)范的自營業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相分離的分業(yè)管理體系；⑤法律、法規(guī)和中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。至于經(jīng)紀(jì)類公司最低資本應(yīng)不低于5000萬元下限。除此之外要求：①期貨公司必須在名稱中標(biāo)明期貨有限責(zé)任公司和期貨股份字樣；②為維護(hù)交易安全，經(jīng)紀(jì)類期貨公司必須在名稱中標(biāo)明經(jīng)紀(jì)字樣以示區(qū)別。2、鼓勵(lì)期貨經(jīng)紀(jì)公司增資擴(kuò)股，兼并重組，為提升期貨公司的整體實(shí)力創(chuàng)造法制條件。根據(jù)、證券法律法規(guī)規(guī)定，其資金運(yùn)用不得投資于實(shí)業(yè)，其中當(dāng)然也包括期貨行業(yè)。24除此之外，〔期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法〕禁止外資參股期貨公司，成為期貨公司的股東，25一定程度限制了期貨經(jīng)紀(jì)公司籌資渠道，不利于改善當(dāng)下公司治理結(jié)構(gòu)中“一股獨(dú)大〞的弊端。中國入世使我們清醒認(rèn)識(shí)到我們國家市場(chǎng)律特別是商事法存在著與世貿(mào)組織規(guī)則以及國際慣例接軌的需要，這就要求我們嚴(yán)格按國際社會(huì)認(rèn)同的全球經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)作，摒棄不合時(shí)宜的“中華特點(diǎn)〞。為壯大期貨公司注冊(cè)資本和經(jīng)營實(shí)力，建議：①盡快出臺(tái)〔證券公司管理辦法〕和〔保險(xiǎn)公司管理辦法〕，允許保險(xiǎn)公司、證券公司通過控股集團(tuán)的形式介入期貨業(yè)；②允許符合條件的外資適當(dāng)時(shí)間參股期貨公司，但持股比例不超過33％?！捕趁鞔_期貨公司的法律地位?！矖l例〕和四個(gè)配套辦法的頒布實(shí)施，對(duì)倍受爭(zhēng)議的期貨市場(chǎng)給予應(yīng)有的法律地位，為探討期市發(fā)展提供了廣闊的想象空間。另一方面，對(duì)期貨公司各項(xiàng)限制條款共同作用的結(jié)果，使期貨公司成了不倫不類的“四不象〞：上屬于金融業(yè)，但不屬于央行管理；宏觀規(guī)制納入證監(jiān)會(huì)序列，但無任何金融權(quán)利；核算執(zhí)行飲食服務(wù)業(yè)而非金融服務(wù)業(yè)制度，但又不同于一般服務(wù)業(yè)；無貸款權(quán)也無權(quán)為他人提供擔(dān)保，連一般企業(yè)具有的“國民待遇〞都無法享受?！踩撤e極拓展期貨經(jīng)紀(jì)公司的多種業(yè)務(wù)。當(dāng)前經(jīng)紀(jì)公司受法規(guī)限制，只能從事期貨經(jīng)紀(jì)〔代理〕，26品種的缺乏加上業(yè)務(wù)的單一，造成市場(chǎng)的長期低靡。要使期貨公司成為期貨市場(chǎng)舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者，有必要打破〔條例〕第25條規(guī)定限制，擴(kuò)大期貨公司的經(jīng)營范圍，使綜合類期貨公司除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，有望從事期貨自營、委托理財(cái)、設(shè)立期貨投資咨詢公司、參與發(fā)起設(shè)立期貨投資基金和期貨基金管理公司等業(yè)務(wù)。〔四〕開展境內(nèi)業(yè)務(wù)的同時(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)境外業(yè)務(wù)的開放。①優(yōu)先考慮選擇部分實(shí)力較強(qiáng)、管理規(guī)范的綜合性期貨公司代理國內(nèi)客戶從事境外期貨交易，27建議允許有迫切需求的國有企業(yè)從事境外套期保值業(yè)務(wù)，適當(dāng)時(shí)機(jī)放寬〔條例〕第49條禁止期貨經(jīng)紀(jì)公司從事境外期貨交易的規(guī)定。28起步階段，國內(nèi)期貨公司成為境外期交所和結(jié)算公司的會(huì)員難度較大，可先選擇國外實(shí)力雄厚、經(jīng)驗(yàn)豐富的期貨公司或國外期交所的一級(jí)會(huì)員作為二級(jí)代理，時(shí)機(jī)成熟后再有限度地開放國內(nèi)期貨市場(chǎng)。②借鑒證券業(yè)作法，允許交易所試點(diǎn)吸收境外期貨公司作為特別會(huì)員，經(jīng)批準(zhǔn)從事某些品種交易。29③選擇少數(shù)綜合性期貨公司接受境外客戶進(jìn)行期貨交易；組建中外合資期貨公司。④開放初期，采取符合資格的外國機(jī)構(gòu)投資者〔QFII〕制度，允許直接投資國內(nèi)期貨市場(chǎng)。四、為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)提供制度保障期貨市場(chǎng)為套期保值者提供了發(fā)現(xiàn)合理價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能，但如果市場(chǎng)集中交易聚集的風(fēng)險(xiǎn)不能有效分散至投資者和投機(jī)者，則將導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的失衡，其中一重要原因在于市場(chǎng)投資主體的缺陷，即套期保值者、套利者、投機(jī)者之間的不合理結(jié)構(gòu)。30在一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)中，若套期保值者所要轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投機(jī)者或投資者所能承受的能力，必然導(dǎo)致市場(chǎng)交易不活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性差；反之，若套期保值者所要轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于投機(jī)者或投資者所能承受的能力，那么期貨合約僅僅成為一個(gè)過度炒作、投機(jī)的符號(hào)而釀成風(fēng)險(xiǎn)。31當(dāng)前，中國期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重缺乏，不利于期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。因此，如何為機(jī)構(gòu)投資者入市創(chuàng)造法律條件，是穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)，防范和控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。〔一〕積極培養(yǎng)套期保值者，改變不合理的投資主體結(jié)構(gòu)。除了加強(qiáng)套期保值功能的宣傳，必須從制度上制定切實(shí)可行的優(yōu)惠措施吸引保值者入市。32套期保值的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小于投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)前我們國家期貨市場(chǎng)在保證金管理方面并未對(duì)套期保值頭寸與投機(jī)頭寸進(jìn)行區(qū)分，影響了保值者入市的積極性，導(dǎo)致市場(chǎng)彌漫濃重的投機(jī)氣氛。因此，可考慮為保值者降低初始保證金和追加保證金的標(biāo)準(zhǔn)，在手續(xù)費(fèi)的收取方面適當(dāng)有所傾斜；進(jìn)入交割月份后，對(duì)保值者不再追加保證金，為其節(jié)省流動(dòng)資金，提高資金運(yùn)用效率。除此之外，企業(yè)的流動(dòng)資金絕大部分是信貸資金，而企業(yè)資金“瓶頸〞問題一直制約套期保值的規(guī)模，我們國家應(yīng)借鑒美國作法，鼓勵(lì)農(nóng)場(chǎng)主、農(nóng)民入市作賣期套保，并提供信貸資金或資金支持以鎖定經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?！矖l例〕第47條既不允許任何單位和個(gè)人使用信貸資金和資金參與期貨交易，也不允許金融機(jī)構(gòu)為期貨交易或者提供擔(dān)保。33應(yīng)盡快糾正對(duì)套期保值和投機(jī)不予區(qū)分的“一刀切〞的做法，鼓勵(lì)將資金貸給進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)?！捕掣母镓?cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，平衡現(xiàn)貨盈虧和期貨損益情況。套期保值者參與市場(chǎng)的目的不是追求額外利潤，而是通過買賣種類、數(shù)量相同，交易方向相反的合約交易來鎖定成本，從而確定預(yù)期利潤。34對(duì)套期保值者來說，無須關(guān)心現(xiàn)貨價(jià)或期貨價(jià)的漲跌，因?yàn)楸Ｖ档慕Y(jié)果不是現(xiàn)貨虧損期貨盈利就是現(xiàn)貨盈利期貨虧損。由于現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)制度不配套，期貨交易與現(xiàn)貨交易分別核算，在對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況進(jìn)行考核時(shí)，只注意期貨帳面發(fā)生的虧損，而忽視現(xiàn)貨交易實(shí)現(xiàn)的盈利，從而損害企業(yè)進(jìn)行套期保值的積極性，有必要在綜合考量現(xiàn)貨和期貨交易最終損益的基礎(chǔ)上評(píng)判保值者的經(jīng)營績(jī)效?！踩持鸩椒艑拰?duì)國有企業(yè)入市的限制市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)主體的地位是平等的，其行為能力可以有強(qiáng)弱之分，但權(quán)利能力卻無高低之別。換言之，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的法律，重心不在于對(duì)市場(chǎng)過程進(jìn)行干預(yù)，也不在于對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)后的結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，而在于進(jìn)入市場(chǎng)前對(duì)各類市場(chǎng)主體公平競(jìng)爭(zhēng)地位的安排上。35就期貨市場(chǎng)而言，國有大中型企業(yè)更是套期保值的主要需求者，套保比例失衡的主要原因并不是因?yàn)楸Ｖ档男枨蟛粔蚨谟诂F(xiàn)行制度的失范：〔條例〕第48條限制國有企業(yè)只能從事套期保值業(yè)務(wù)并且品種僅限于其生產(chǎn)經(jīng)營或者生產(chǎn)所需的原，不僅禁止了自營業(yè)務(wù)的開展，并且嚴(yán)格限制了套期保值的范圍。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國有企業(yè)究竟是特殊企業(yè)還是一般企業(yè)？如果承認(rèn)國有企業(yè)為一般企業(yè)，就應(yīng)該賦予其與其他企業(yè)同場(chǎng)競(jìng)技的權(quán)利，不僅可以套期保值，而且可以投機(jī)。36國有企業(yè)參與期貨市場(chǎng)既是不斷強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的過程，又是不斷提升國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的過程，國有企業(yè)沒有理由不利用這一市場(chǎng)。〔四〕為投資公司、證券公司和基金入市創(chuàng)造條件。我們國家期貨市場(chǎng)資金量大約為80億元，相當(dāng)于一只開放式基金的規(guī)模這與缺乏有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者密切相關(guān)。當(dāng)前無論是理論上還是實(shí)際上，投資公司進(jìn)入期貨市場(chǎng)無法律障礙，但缺乏法律明確、肯定的支持，反映了轉(zhuǎn)軌時(shí)期制度上的空白。理論上，證券公司、證券投資基金進(jìn)入期貨市場(chǎng)并無法律禁止性規(guī)定，37但實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)證券公司委托理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)中并不包含期貨交易，并且事實(shí)上并不允許證券公司從事期貨自營業(yè)務(wù)；證券投資基金管理辦法也排除了把期貨交易作為投資組合的工具。這些規(guī)定限制了期貨市場(chǎng)資金;的渠道，可從三方面入手解決：①把期貨合約與股票、及公司債券并列作為重要的投資工具，賦予期貨業(yè)適當(dāng)?shù)姆傻匚唬虎诨谄谪浲顿Y基金與證券投資基金在管理和運(yùn)作上的相似性，作為過渡，可放開其投資范圍，準(zhǔn)許進(jìn)行期貨投資并對(duì)比例作一定限制；③培育規(guī)模性的專業(yè)投資商，在即將出臺(tái)的〔投資基金法〕中明確證券投資基金可以通過設(shè)立期貨投資基金，由專門的期貨基金管理公司負(fù)責(zé)運(yùn)作，直接以期貨合約作為投資對(duì)象和避險(xiǎn)工具。38總之，中國期貨市場(chǎng)的根本出路在于歷史經(jīng)驗(yàn)，走出經(jīng)營誤區(qū)，合理定位職能，這無疑是一艱難曲折的歷程。期貨業(yè)困境的擺脫不僅需要全體業(yè)內(nèi)人士積極投入改革和勇于開拓創(chuàng)新，而且有賴于的政策支持、法制的有力保障以及投資意識(shí)的大力普及。唯此，中國期貨業(yè)才能迎來新的發(fā)展機(jī)遇。1田源：〔期貨市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)〕，載于〔證券時(shí)報(bào)〕2001年11月28日，第10版。2參見常清主編：〔期貨交易與期貨市場(chǎng)〕，人民出版社1993年版，第235頁。3劉軍寧：〔市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與有限〕，載于〔學(xué)問中國〕，江西出版社1998年4月第1版，第85頁。4章謙凡著：〔市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法律調(diào)控〕，中國法制出版社1998年10月版，第5頁。5楊邁軍：〔積極穩(wěn)健地促進(jìn)期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展〕，載于〔中國證券報(bào)〕2001年11月23日第一版。周小川主席的論述至今令人耳目一新：市場(chǎng)能決定的盡量讓市場(chǎng)決定，應(yīng)當(dāng)作裁判員，不能作運(yùn)動(dòng)員，必要時(shí)客串一下教練員形象地闡述了的角色定位。6黃永慶主編：〔期貨法律實(shí)務(wù)〕，法律出版社1998年6月第1版，第31頁。周小川：〔在期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立大會(huì)上的講話〕，〔中國證券報(bào)〕2000年12月31日第1版。7周小川：〔在期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立大會(huì)上的講話〕，〔中國證券報(bào)〕2000年12月31日第1版。8譬如美國全國期貨協(xié)會(huì)建立了統(tǒng)一的仲裁系統(tǒng)，負(fù)責(zé)會(huì)員之間的糾紛處理，并有一裁終局之效力。相關(guān)主張可見文海興：〔我們國家期貨專業(yè)仲裁機(jī)制與立法方向〕，載于〔中國期貨〕1995年第8期；查松：〔中國期貨立法〕，中國人民大學(xué)1995年碩士論文。9參見〔金融服務(wù)法導(dǎo)論〕，轉(zhuǎn)引自吳崢：〔期貨交易法律制度研究〕，中國社會(huì)科學(xué)院1995年博士論文，第28頁。10轉(zhuǎn)引自趙杰主編：〔期貨交易指南〕，改革出版社1993年版，第212頁。11近年來，全球各大證券交易所、期貨交易所的改制與上市如火如荼：進(jìn)入21世紀(jì)，馬來西亞吉隆坡股票、期權(quán)及金融、商品及貨幣交易所〔COMMEX〕合并上市；新加坡交易所實(shí)現(xiàn)上市；2001年6月香港聯(lián)合交易所上市；2001年9月中旬，日本東京交易所股東大會(huì)決定開始公司化改造，力爭(zhēng)成為上市的公眾公司。12〔條例〕第7條規(guī)定：期貨交易所不以盈利為目的，按照其章程的規(guī)定實(shí)行自律管理。從〔條例〕有關(guān)自律性管理的規(guī)定來看，交易所的非贏利性與企業(yè)法人地位界限模糊，有待法律的明確。13期貨交易結(jié)算的原則是指所有期貨交易必須通過交易所交易會(huì)員成交，由結(jié)算會(huì)員擔(dān)保和結(jié)算，只有結(jié)算會(huì)員才能與交易所結(jié)算部門直接結(jié)算。美國11家主要期貨交易所基本形成分三個(gè)層次的結(jié)算系統(tǒng)，即期交所的結(jié)算部門與結(jié)算會(huì)員、結(jié)算會(huì)員與非結(jié)算會(huì)員、非結(jié)算會(huì)員與客戶之間的三級(jí)結(jié)算。詳見陶菲、李經(jīng)謀主編：〔中國期貨市場(chǎng)理論問題研究〕，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社1997年11月版，第426頁。14轉(zhuǎn)引自郭曉利：〔經(jīng)濟(jì)發(fā)展與期貨品種創(chuàng)新〕〔上〕，載于〔證券時(shí)報(bào)〕2001年11月20日第9版。15童宛生等著：〔中國商品期貨價(jià)格形成理論與實(shí)證〕，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社1997年12月版，第258條。16周小川主席在期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立大會(huì)上指出：期貨市場(chǎng)要為國家農(nóng)產(chǎn)品政策的調(diào)整提供依據(jù)和為糧食流通體制改革創(chuàng)造條件。而有效發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，保證多層次市場(chǎng)功能的發(fā)揮，離不開品種豐富、功能完備的期貨市場(chǎng)。17這方面的文章信手拈來：常清：〔資本市場(chǎng)呼喚股指期貨股票期貨〕，載于〔證券時(shí)報(bào)〕2001年10月17日第13版；常清：〔推出股指期貨時(shí)機(jī)成熟〕，載于〔證券時(shí)報(bào)〕2001年12月10日第13版；夏海：〔股指期貨適時(shí)推出利國利民〕，載于〔期貨日?qǐng)?bào)〕2001年12月3日第4版；鮑建平：〔股指期貨與資本市場(chǎng)長期發(fā)展〕，載于〔國際金融報(bào)〕2001年12月18日第1版。18王連洲：〔場(chǎng)外交易和做空機(jī)制將寫進(jìn)〈證券法〉〕，參見〔中國證券報(bào)〕2001年11月28日第1版。19參見郭曉利：〔加強(qiáng)和改進(jìn)期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮〕，〔期貨日?qǐng)?bào)〕2001年11月22日第4版。20〔美〕達(dá)瑞爾著，段庚清譯：〔美國期貨市場(chǎng)〕，山西出版社1995年10月版，第369頁；另參見王學(xué)勤：〔芝加哥期貨市場(chǎng)概況察訪〕〔一〕，載于〔期貨日?qǐng)?bào)〕2001年12月4日第4版。21〔證券法〕對(duì)審核委員會(huì)設(shè)立、職能、組成、工作方式、參與人的義務(wù)及職責(zé)均有詳細(xì)具體規(guī)定，并專門制定了〔中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例〕作為配套，這可為建立期貨品種上市審核委員會(huì)提供借鑒，但審核與審批的界限依然有待明確。參見吳弘主編：〔中國證券市場(chǎng)發(fā)展的法律調(diào)控〕，法律出版社2001年4月第1版，第369頁。22李亞光：〔中國期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展〕，載于〔財(cái)經(jīng)研究〕20