加拿大的國債管理制度

加拿大的國債管理制度加拿大的種類加拿大種類類似于美國，種類很多，名目繁多，大約近80多種。絕大部分可以上市交易，從市場量看，債券交易占國內市場交易總量的69％，形成了以國債為主體的發(fā)行，流通轉讓市場。加拿大業(yè)十分發(fā)達，且國際化程度較高，國內市場極為廣泛，國內債券與不同國別的債券錯綜復雜，難以區(qū)別內債與外債，但就銷售對象劃分，可分為“公開發(fā)行〞和“特別發(fā)行〞兩大類。公開發(fā)行的債券，可以出售給任何私人者以及各機構投資人?！疤貏e發(fā)行〞的債券，則只出售給機構，信托和抵押，信貸聯(lián)盟及大眾倉庫等。以便聯(lián)邦運用其資金，彌補開支?！惨弧硣鴤N類的劃分加拿大國債種類繁多，既在國內市場發(fā)行，又在外國市場發(fā)行，即使是在境內發(fā)行，投資者也很難劃分境內與境外，根據加拿大結構狀況，一般認為有以下幾種劃分標準：1、按發(fā)行主體劃分?？煞譃槁?lián)邦國債，地方公共債券和機構債券。聯(lián)邦國債是部發(fā)行的以國家財政收入為擔保的債券，稱為國家債券；地方公共債券是由地方財政部門為了籌集本地區(qū)的建設資本而發(fā)行的債券，又稱為市政債券；機構債券是由所屬機構或公共團體發(fā)行，由提供擔保的債券，以上三種類型的債券在加拿大統(tǒng)稱為債券。2、按償還期限劃分，可分為短期、中期和長期債券。加拿大把期限1年以內的債券稱為短期；期限1－10年的債券稱為中期；期限10年以上的債券稱為長期、短期債券是部門為調整當年國庫收入季節(jié)性波動而發(fā)行的，主要以每周91天國庫券拍買籌集資金，以彌補財政暫時性資金不足；而中、長期債券是為了解決較長期的財政收支不平衡而發(fā)行的，主要有定期發(fā)行的財政庫券和儲蓄債券兩種。3、按可否上市劃分，又可分為上市債券，不上市債券和可轉換債券三種。其中可上市債券占絕大多數(shù)。在加拿大交易市場上流通的債券主要有短期國庫券，庫券和市政債券，一般說來，發(fā)行期限長，利率檔次高，期限短，利率水平低。上述可上市的債券，經推銷出去以后，隨時可由持有人在公開市場上自由買賣，價格也隨市場利率變動，成為資本市場中投資人投機、牟取暴利的工具。不上市的債券主要有兩種，即儲蓄債券和外幣債券。這兩種債券雖不能上市流通轉讓，只是如果持券人急需要兌換現(xiàn)金，也可以按的規(guī)定，扣掉一部分利息而領取現(xiàn)款。還有一種屬可轉換的債券，原則上不能自由買賣，但它可以兌換成其他可上市的債券，從而進入市場買賣，所以它又類似于可上市的債券。4、按發(fā)行地域劃分，可分為內債與外債。加拿大在國內發(fā)行的本國貨幣為內債，在境外市場上發(fā)行的債券為外債，在外債部額中又劃分為外國貨幣公債，加元公債和“歐洲貨幣單位〞債券。由于加拿大國內居民多數(shù)為歐洲移民，加之外國在加設立和投資占比較大，故此加拿大國債認購十分廣泛，債券逐步趨向國際化，嚴格區(qū)別內債與外債相當困難。以1990年的，國債未償還部分總額達3514億加元，其中外債達2300－2400億加元之間，這中間相隔1000億元，是內債還是外債無法估計。加拿大國債所以采取多種形式，目的是為了適合投資者的各種需要，以便更多地吸引上的閑置資本，彌補不斷擴大的財政需求。戰(zhàn)后的變化趨勢是長期國債占比下降，短期國債占比上升。這是因為過去發(fā)行的長期國債陸續(xù)到期，而聯(lián)邦財政赤字逐年增大，無力償還，只有采取借新債來歸還舊債；同時又因為通貨膨脹，物價上升，影響市場利率和匯率的變動，投資者為避免風險帶來的損失，不愿認購長期債券，只得大量發(fā)行短期債券，緩解財政困難，使得市場上國債的平均到期年限越來越短，發(fā)行國債與償還到期舊債本息更為頻繁，負擔進一步加重。加拿大國債的發(fā)行加拿大國債是聯(lián)邦作為人，為了增加財政收入或彌補財政赤字而向公眾發(fā)行的債券，是一種以國家信用原則為基礎的舉債行為，表明發(fā)行主體〔財政部〕與承購者〔機構與個人〕的債權債務關系。加拿大財政決定權在國會，年度財政預算由行政和預算局提出，經國會審查通過后，授權財政部組織實施。法律規(guī)定：財政出現(xiàn)赤字是上的問題，與無關，必須用發(fā)行債來彌補，不能向透支。由此可見，發(fā)行國債是法律允許的。加拿大財政，銀行相互獨立，但在制定國債政策，組織債券的發(fā)行過程中又相互配合，加拿大銀行積極為聯(lián)邦財政服務，負責籌劃債券的發(fā)行規(guī)模，辦理債券的發(fā)售和還本事宜，以促進與貨幣政策的互助協(xié)調，進而實現(xiàn)的良性循環(huán)?！惨弧硣鴤l(fā)行的具體方式加拿大發(fā)行國債較長，發(fā)行方式經過多次改革，已由傳統(tǒng)的銀團包銷方式演變?yōu)橐耘馁u方式發(fā)行為主。新的發(fā)行方式更加市場化，其價格和收益率是購銷雙方根據市場情況在拍賣過程中決定的，很受投資者的歡迎，使國債的發(fā)行在激烈的市場競爭中，保持了極為優(yōu)勢的地位，成為證券發(fā)行市場的主要組成部分，并通過流通轉讓帶動了金融市場的發(fā)展。1、國債拍賣發(fā)行。加拿大每周發(fā)行國債，主要采取拍賣方式發(fā)行，全部拍賣按三個規(guī)范化程序進行。具體活動過程是：〔1〕分析市場狀況，提出拍賣意向。制定發(fā)行意向受經濟發(fā)展狀況和市場繁榮程度制約，要使制定的發(fā)行意向適應市場經濟的要求，必須對市場狀況，包括財政需求，資金供求變化以及市場利率水平等進行分析和預測。為此，加拿大財政和銀行都設有專門的經濟研究部，對財政政策與貨幣政策以及有關通貨膨脹，債券問題進行調查和研究，每周財政部長和銀行行長都要碰頭一次，互通情況，共同商議對策性意見。在此基礎上，提出拍賣發(fā)行報價意向，報價的具體內容包括國債的種類、新發(fā)行的數(shù)額、拍賣時間和發(fā)行期，并在的公開刊物上發(fā)布消息，以示公眾。〔2〕機構投資者應標及應標申請的送達。應標人在公報發(fā)布后，將提出的發(fā)行條件與市場狀況作出比較，根據借款期限和市場利率變化，分析債券的優(yōu)惠程度和獲利的風險損失及可以接受的條件，決定應標某種債券的數(shù)額和價格，在規(guī)定的時間內，向聯(lián)邦銀行及其分支機構提供應標申請。聯(lián)邦銀行證券部在匯總各地非競爭應標和不同收益率競爭應標總額向財政部報告的同時，還要向財政部提供外國和國際金融機構認購的到期國債，系統(tǒng)公開市場帳戶認購的情況以及外國和國際金融機構認購新發(fā)行國債券的情況等，以便財政部準備拍賣日活動的進行?！?〕公布拍賣結果，辦理清算交割。財政部在接受全部應標送達資料以后，即可進行正式拍賣。全部非競爭應標按平均收益率接受，平均收益率為應標競爭收益的加權平均數(shù)確定。競爭性拍賣首先滿足最低應標收益率，然后依次滿足較高收益率的應標者，直到全部拍賣數(shù)額完成為止。公開拍賣活動結束后，財政部即在報紙上公布本次拍賣結果，并通知每個應標人已經認可的數(shù)量，聯(lián)邦銀行及其分支機構憑財政部的通知辦理款項的劃撥和債券移交事項。加拿大拍賣發(fā)行整個活動在一周內完成，具有較短的時間內，籌集巨額資金的特點。其所以能夠采取拍賣發(fā)行，主要是金融市場高度發(fā)達，存在一個龐大的初級交易商。初級交易商作為主要競買人，在拍賣國債時積極參加國債競買活動，然后再次競買數(shù)額轉賣給其他投資人，并在結算日當天或以后在二級市場上進行交易。加拿大對銀行認風國債沒有限制，發(fā)行國債，銀行往往大量認購，并在公開市場上進行買賣債券活動，借以調節(jié)市場利率和社會資金供求關系，從而達到實現(xiàn)金融宏觀控制目標。2、承銷發(fā)行方式。加拿大中、長期國債仍保留著傳統(tǒng)的銀團承購包銷發(fā)行方式，其規(guī)范化程序為：國債發(fā)行主體〔財政部〕提出債券發(fā)行數(shù)量、期限、利率，供參加認購國債的證券商進行投資。投資者根據市場需求狀況和對未來市場利率變動的趨勢預測，提出可以接受的價格。經過雙方協(xié)商，籌資者和投資者都能找到滿意的發(fā)行條件，其投標價格可能低于債券面值，也可能高于債券面值，稱為折價和落價發(fā)行。在此基礎上簽訂承銷合約，并按合同規(guī)定的各項條款，履行各自的權利和義務。加拿大財政庫券，市政債券多采取承銷法，具體方式分為全額承銷和余額承銷，不論采取哪種方式，到期必須按規(guī)定劃款。實行這種方式，發(fā)行主體要支付一定數(shù)額的發(fā)行費用，但在短期內可以籌措大額的長期資金。包銷證券商雖然可以賺取手續(xù)費和承購與包銷之間的差價，但也要承擔市場利率變化帶來的風險性損失。3、直接發(fā)行方式。加拿大不可轉讓債券，如儲蓄債券，投資性公債和對外發(fā)行債券采用直接發(fā)行方式。這種方式不需借助證券發(fā)行的中介機構代為推銷，而是直接向特定的投資者銷售國債券。一般采取個別與發(fā)行者關系密切的機構投資者為發(fā)行對象，不公開對其他投資者出售，也不進入市場流通。如儲蓄債券通過官方發(fā)行機構以及一些金融機構的柜臺直接銷售，每年從11月1日到6日發(fā)行一次，規(guī)定數(shù)量，售完為止。當前加拿大銷售機構十分廣泛，購買者極為方便。在這些機構有儲蓄帳戶的，還可以通過通訊的方式購買債券。儲蓄債券分為實物券和無實物券兩種。無實物券購買者可在免費提供的帳戶服務系統(tǒng)中保有儲蓄債券帳戶。實物券為記名債券，購買者丟失或損毀債券，可以重新補發(fā)，不損失利息收入，儲蓄債券可以隨時兌付。又如投資性債券，主要是吸引公共機構見效，發(fā)行的對象由的各種信托基金組織認購，任務直接分配，到期償還本息?！捕硣鴤l(fā)行條件的選擇以最小的成本，獲得最大的籌資成果是國債發(fā)行的最終目的。鑒于國債發(fā)行涉及諸多問題，因此國債發(fā)行條件的選擇尤為重要。研究加拿大國債發(fā)行的全過程，其條件的選擇主要有以下幾個方面：1、發(fā)行數(shù)額的確定。國債發(fā)行數(shù)額一般說來是發(fā)行者根據對資金的需求情況而提出的。加拿大國債發(fā)行數(shù)額主要由三個方面的需要組成：一是財政預算收支平衡的情況對資金的需要量；二是償還到期國債本息與財政的支付差額；三是經濟發(fā)展速度對國家資金投入的需求量。但國債的需求量又受市場可以提供的資金和財政承受能力的制約。因此，加拿大確定發(fā)行數(shù)量要分析發(fā)行時的市場資金供求，市場利率水平以及財政負債的承受能力等，既保證確定的債券數(shù)量能如期發(fā)行，又不要因為過高的國債價格影響市場利率的波動，加重國家和的負擔。2、國債利率的確定。利率水平是籌資者與投資者共同關心的問題，從籌資者來講，降低利率可以減少籌資成本；從投資者來講，提高利率可以增加投資收益率。如何統(tǒng)一兩者之間的利益關系，加拿大國債利率的選擇主要依據三個方面的因素決定：〔1〕金融市場的利率水準。原則上國債票面利率按金融市場的利率決定，利率定得過低，在市場上難以發(fā)行，如果訂得過高，則增加國家負擔，而且還可引起市場利率的上升?！?〕與其他債券利率比較。國債是國家發(fā)行的，以國家財政收入擔保，具有安全、無風險的特點，加拿大決定國債利率一般是高于同期儲蓄低于債券?！?〕社會資金提供的程度。加拿大金融體系發(fā)達，國際投資廣泛，市場資金充裕，國債利率水平一般較低，而變動的因素主要取決于國家資金需求量的變化。3、國債價格的確定。加拿大國債發(fā)行通常先決定年限和票面利率，然后根據發(fā)行時的市場利率水平進行微調，最后決定實際的發(fā)行價格。由此導致國債發(fā)行多采取折價發(fā)行和落價發(fā)行。在債券的名義利率高于實際利率的情況下，潛在投資者樂于購買，因為這時的發(fā)行者必然會以高于債券面值的價格出售，發(fā)行價格超過債券面值的部分可沖抵按高于實際利率支付利息的部分損失。在債券的名義利率低利實際利率的情況下，潛在的投資者必不愿認購，這時的債券發(fā)行者只能以低于債券面值的價格出售，發(fā)行價格低于債券面值的部分補償投資者可能遭受的損失。加拿大發(fā)行價格按照兩種方法定價，目的在于平衡票面利率與債券認購者收購率之間的差距。但采取浮動利率的債券均不使用上述發(fā)行方法，而是按票面價格發(fā)行，稱其為平價發(fā)行?！踩嘲l(fā)達的國債發(fā)行市場從聯(lián)邦機構內部到居民個人，從國內證券市場到國際市場，籌措債券款項的;和渠道十分廣泛，當前銷售對象主要有以下三類：1、加拿大聯(lián)邦機構和信托基金帳戶歷來是國債的重要銷售對象。利用支出過程中暫時形成的存留資金購買短期國債，管理的信托基金組織，擁有大量預算內專項基金，多年來均有結余，因而需要在聯(lián)邦債券上進行投資。上述兩種對象構成了短期國庫券和投資性債券的;。2、聯(lián)邦銀行既代理財政部發(fā)行國債和支付利息，又直接承購國債，并運用手中持有的國債經營在公開市場上進行買賣活動。一般來說，銀行直接購買國債具有通貨膨脹性質，但加拿大銀行購買國債不是以盈利為目的，而是通過公開市場的業(yè)務操作起到金金融調控的作用。當它在市場上收購國債時，意味著對市場的貨幣投放，相反若在市場上拋售國債時，則意味著貨幣的回籠。聯(lián)邦銀行利用國債買賣調節(jié)貨幣政策，手中必須持有大量的債券。因此，加拿大銀行也是國債券的的銷售對象。3、私人投資者，包括商業(yè)銀行和非商業(yè)銀行。商業(yè)銀行歷來是國債的最大買主，它們持有的國債約占債券的30％左右。商業(yè)銀行購買國債一方面是因為證券無風險，可以增加盈利；另一方面可以利用國債向銀行取得貼現(xiàn)。一般說，在經濟發(fā)展時期，商業(yè)銀行持有國債下降，在經濟衰退時期，國債持有比例上升。非商業(yè)銀行;包括個人、公司、信托和抵押公司、信貸聯(lián)盟、大眾倉庫、其他公司、州和地方，國外和國際投資者等均是國債的買主，形成多層次、多渠道的銷售，使國債易于銷售。總之，加拿大龐大的金融市場，為國債的發(fā)行提供了極大方便，既為投資人的資本投資開辟了出路，又為借款人提供了籌資;，并隨著經濟、金融國際化的迅速發(fā)展，籌資的渠道更為廣泛。可以說國債發(fā)行促進了資本市場的發(fā)展，而發(fā)達的資本市場又為國債的發(fā)行創(chuàng)造了良好的發(fā)行。加拿大國債的流通轉讓加拿大國債發(fā)行的市場化，為國債順利進入二級市場創(chuàng)造了良好的經濟。在長期的發(fā)行過程中，認識到國債的生命力在于流通，只有流通領域的發(fā)展，才能促進發(fā)行市場的繁榮。因此，加拿大十分注意對流通市場的培育，一是在制定發(fā)行條件時，明確規(guī)定證券發(fā)行結束后，即可上市流通，適應投資者資本投入和資本退出的需要；二是加大不同品種證券的上市量，為流通市場的發(fā)展提供充足的工具；三是從調節(jié)經濟的職能出發(fā)，制定證券法規(guī)，強化對證券交易行為的管理。以便充分發(fā)揮流通市場的功能，推動經濟朝著持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調的方向發(fā)展?！惨弧匙C券市場