央企系列報告之一：央企重估巨輪起航 20221010-申萬宏源

權(quán)威報告解讀2022年10月10日權(quán)威報告解讀2022年10月10日企重估，巨輪起航——央企系列報告之一研究五央企“轉(zhuǎn)正”為國有資本投資公司》2022年6月27日2021年3月30日析師陸灝川A0230520080001王勝A0230511060001wangsheng@究支持陸灝川A0230520080001人本期投資提示：央企價值重估五大理由：1)外部不確定性加大，央企盈利更穩(wěn)定，有望給予確定性溢價2)財政等多方訴求皆指向，央企分紅率有望繼續(xù)提升(2021年民企為40.8%，央企為三季度央企調(diào)研次數(shù)達1156次(2021年全年為924次，2020年全年僅590次)，中國移動和中國海油通過高分紅，核心競爭力有所提升。指明改革方向：1)市值重估：完善上市公司與市場溝通機隊，并對研發(fā)強度做出具體規(guī)定；4)分類改革：優(yōu)勢上市公司加大專業(yè)化整合力度，調(diào)6值得關(guān)注。假設在央企被顯著低估的傳統(tǒng)行業(yè)中，若央企估值回升至行業(yè)平均水平，存地位、發(fā)展前景、央企的布局與行動三個維度進行具體分析，細談央企價值重估之本。全底線，中海油服在開采技術(shù)與裝備上均有提升。【2】建筑：央企具有接大型訂單能力民融合以央企掌握總裝廠和主機廠等核心環(huán)節(jié)、民營企業(yè)參與供應的模式展開，央企科研群，發(fā)電央企規(guī)模大，承擔產(chǎn)能整合重任，但在運營效率上還有提升空間?！?】非銀金融：保險市占率高，容易獲得政府訂單；央企背景券商依托國資股東或中央支持，在增厚資本行業(yè)新龍頭。必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明策略研究策策略研究證券研究報證券研究報告策略研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共18頁簡單金融成就夢想1.引言：提質(zhì)方向已明確，央企布局正當時 4 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共18頁簡單金融成就夢想圖1：國企改革歷程..........................................................................................4圖2：央企上市公司主要集中在軍工、機械設備、公用事業(yè)、計算機和交運行業(yè)...5圖3：央企市值主要集中在大金融、通信、石油石化、公用事業(yè) 6圖4：2022H1央企營收累計增速高于A股整體 6圖5：2022H1央企凈利潤累計增速高于A股整體 6圖6：央企上市公司分紅總額逐年提升 7圖7：2021年央企年度分紅率高于地方國企 7圖8：2021年起，央企調(diào)研次數(shù)快速增加 8圖9：央企主營業(yè)務收入占比有所提升 8圖10：2022H1央企上市公司營收占行業(yè)內(nèi)所有A股的營收比例 8圖11：央企平均新簽項目合同金額提升(單位:億元) 10圖12：央企回款周期較國企及民企更短(單位:日) 10圖13：軍工央企集團資產(chǎn)證券化率逐步提升 11圖14：我國軍費支出持續(xù)保持中高速增長 11圖15：2022H1國有銀行資產(chǎn)實現(xiàn)大幅正增長 13圖16：國有大行撥備覆蓋率優(yōu)于其他銀行 13圖17：國有大行資本充足率顯著高于其他銀行 13圖18：國有大行不良率持續(xù)下降 13圖19：鋼鐵央企ROE相較地方國企和民企并不占優(yōu) 15表1：“十四五“期間電力央企的新能源裝機規(guī)劃 15請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共18頁簡單金融成就夢想從2013年到2022年，本輪國企改革已經(jīng)10年。第一階段以2013年為起點，統(tǒng)一思想，指明方向。用5年的時間先后制定了國企改革“1+N”文件體系，豎立標桿案例，試點先行，積累經(jīng)驗。第二階段以2019年為起點，總結(jié)經(jīng)驗，明確重點。以《國企改革三年行動計劃2020-22》為抓手，將改革推向縱深。2022年是國企改革的收官之年，在歷經(jīng)十年的奮戰(zhàn)后，央企在競爭力、影響力、控制力、創(chuàng)新力上均得到顯著提升，即將開啟發(fā)展新時代、新篇章。2022年5月27日，國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，為央企指明改革方向：1)市值重估：加強上市公司與市場溝通，增進上市公司市場認同和價值實現(xiàn)，解決價值創(chuàng)造與價值實現(xiàn)不匹配問題；2)因企施策：2022年8月前以集團為單位提交上市公司方案，2024年底驗收；3)強調(diào)創(chuàng)新：提出央企應提升自主創(chuàng)新能力，當好科技創(chuàng)新國家隊，對央企上市公司研發(fā)強度做出具體規(guī)定；4)分類改革：優(yōu)勢上市公司加大專業(yè)化整合力度，調(diào)整弱勢上市公司，培育一批新上市公司，形成梯次發(fā)展格局。外部經(jīng)濟不確定性加大，央企“穩(wěn)定器”地位提升。今年年初以來，外部經(jīng)濟不確定性加大，央企作為我國經(jīng)濟的“穩(wěn)定器”，在國民經(jīng)濟中的重要性將有所提升，央企布局正當時。作為系列報告的開篇，本文將從央企控股上市公司群像、主要行業(yè)中央企的產(chǎn)業(yè)鏈地位、相較于國企民企的優(yōu)勢、龍頭央企的行動等方面，為讀者繪畫央企上市公司“圖譜”。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共18頁簡單金融成就夢想國防軍工機械設備公用事業(yè)計算機交通運輸基礎化工非銀金融建筑裝飾電力設備汽車有色金屬石油石化藥生物通信建筑材料鋼鐵農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)傳媒銀行社會服務環(huán)保煤炭商貿(mào)零售輕工制造紡織服飾食品飲料綜合家用電器美容護理036 2623202020國防軍工機械設備公用事業(yè)計算機交通運輸基礎化工非銀金融建筑裝飾電力設備汽車有色金屬石油石化藥生物通信建筑材料鋼鐵農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)傳媒銀行社會服務環(huán)保煤炭商貿(mào)零售輕工制造紡織服飾食品飲料綜合家用電器美容護理036 26232020201515988 75 5432110 央企為“中央管理企業(yè)”的簡稱，是指由中央人民政府(國務院)或委托國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構(gòu)行使出資人職責，領導班子由中央直接管理或委托中組部、國資委或其他等中央部委(協(xié)會)管理的國有獨資或國有控股企業(yè)。央企一般被劃分為四大類：一是實業(yè)類央企，由國務院國資委代表國務院履行出資人職責，目前共有98戶；二是金融類央企，是由財政部(或委托匯金公司)代表國務院履行出資人職責的中央金融、保險、證券類企業(yè)，共26戶；三是文化類央企，由財政部代表國務院出資的中央文化企業(yè)，包含中國出版集團、中國對外文化集團、中國廣播電視網(wǎng)絡集團3戶；四是其他職能類央企，包括中國煙草、中國郵政、國鐵集團3戶。央企上市公司共429家，集中于國民經(jīng)濟關(guān)鍵領域。截至2022年9月30日，央企上市公司共有429家，占全部A股數(shù)量的8.9%，主要分布在國民經(jīng)濟關(guān)鍵領域。上市央企數(shù)量前五的行業(yè)依次是國防軍工(40家)、機械設備(36家)、公用事業(yè)(31家)、計算機(26家)和交通運輸(23家)。在31個申萬一級行業(yè)中，美容護理是唯一一個未有央企涉足的行業(yè)。5央企數(shù)量央企數(shù)量占比%%央企上市公司市值普遍較大，市值集中在大金融、通信、石油石化、公用事業(yè)等事關(guān)國家安全的“系統(tǒng)性重要行業(yè)”。整體上看，央企上市公司以行業(yè)龍頭為主，市值普遍偏大，429家央企上市公司總市值達23.76萬億元，占全部A股總市值的請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共18頁簡單金融成就夢想石油石化通信公用事業(yè)銀行國防軍工建筑裝飾交通運輸鋼鐵煤炭商貿(mào)零售非銀金融房地產(chǎn)建筑材料計算機機械設備有色金屬社會服務基礎化工汽車農(nóng)林牧漁傳媒環(huán)保電力設備紡織服飾電子醫(yī)藥生物輕工制造綜合家用電器食品飲料美容護理2017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/0635.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-石油石化通信公用事業(yè)銀行國防軍工建筑裝飾交通運輸鋼鐵煤炭商貿(mào)零售非銀金融房地產(chǎn)建筑材料計算機機械設備有色金屬社會服務基礎化工汽車農(nóng)林牧漁傳媒環(huán)保電力設備紡織服飾電子醫(yī)藥生物輕工制造綜合家用電器食品飲料美容護理2017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/0635.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%0%0%0%28.2%。其中市值超5000億元的“超大型”公司共11家。在各申萬一級行業(yè)中，央企市值體量排名前五的行業(yè)分別是銀行、石油石化、公用事業(yè)、非銀金融和通信。央企市值占比超過一半的行業(yè)共有6個，分別是石油石化(79.0%)、通信(72.5%)、公用事業(yè)(67.3%)、銀行(66.2%)、國防軍工(62.5%)和建筑裝飾(59.0%)。70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000央企市值(億元)央企市值占比90%80%70%60%50%40%30%20%0%業(yè)績增速方面，央企2022H1營收及利潤增速均高于A股整體，突顯盈利穩(wěn)定性。2022年上半年A股營收及利潤增速均呈現(xiàn)回落態(tài)勢。然而在此情況下，央企營收及歸母凈利潤累計增速分別達13.3%和8.3%，明顯高于A股整體的9.3%和4：2022H1央企營收累計增速高于A股整體5：2022H1央企凈利潤累計增速高于A股整體自新一輪國企改革以來，央企分紅總額逐年穩(wěn)步增加。近年來，央企分紅總額持續(xù)提升，2021年達9392.34億元。年度分紅率(分紅總額/歸母凈利潤)快速增長，在2021年超過地方國企。2022年5月，國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，其中明確提到“鼓勵符合條件的上市公司通過現(xiàn)金分紅等多種方式優(yōu)化股東回報”。此外，財政等多方訴求皆指向，央企分紅率有望進一步提升。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共18頁簡單金融成就夢想45.0%40.0%35.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%假設央企分紅率提升至民企水平，存在約10%的估值修復空間。2021年央企分紅率為36.8%，民企分紅率為40.8%。假設央企分紅率在未來提升至民企水平，測算大約存在10.7%的估值修復空間。02015201620172018201920202021央企分紅總額(億元)央企分紅占全部A股比重企年度分紅率高于地方國企2015201620172018201920202021六分之一央企破凈，估值修復潛力值得關(guān)注。截至9月30日，A股共有76家市凈率<1的央企上市公司，約占全部央企數(shù)量的1/6，分布在22個申萬一級行業(yè)中，合計市值達到10.07萬億元。其中，銀行、石油石化、建筑裝飾、交通運輸、鋼鐵、建筑材料、非銀、公用事業(yè)和計算機行業(yè)破凈公司數(shù)量最多，各有8家公司。破凈將極大阻礙上市公司再融資等資本運作，也使得相關(guān)方難以通過減持(轉(zhuǎn)讓)等方式為地方政府回籠資金(補充財政)，在宏觀層面阻礙了國有資本優(yōu)化布局。隨著央企改革推進，在監(jiān)管層日益重視“市場認同和價值實現(xiàn)”的背景下，低估值央企具有估值修復潛力。在建筑、通信、建材、交運、公用事業(yè)、鋼鐵、銀行和石油石化等央企被低估的傳統(tǒng)行業(yè)中，若央企估值回升至行業(yè)平均水平，分別存在65.5%、31.5%、30.7%、12.9%、12.5%、7.9%、7.3%和6.1%的修復空間。央企管理市場價值動力空前高漲，有望催化估值修復。2021年3月，國資委下發(fā)《關(guān)于做好央企控股上市公司2021年投資者溝通工作有關(guān)事項的通知》，鼓勵通過多平臺、多方式、多渠道積極主動開展投資者溝通工作，增強市場認同。此后，央企上市公司溝通更主動，調(diào)研次數(shù)明顯增加。2021年央企上市公司累計提供調(diào)研924次，較2020年的590次有大幅提升。2022年前三季度，央企上市公司調(diào)國移動近期實行高分紅，均體現(xiàn)出央企市值管理動力高漲，有望直接催化估值修復。央企主業(yè)更聚焦，核心競爭力有所提升。《國企改革三年行動計劃》中提到“聚焦主責主業(yè)，提升國有資本的配置效率”。經(jīng)過三年改革，央企結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組已取得積極進展。隨著戰(zhàn)略性重組全面提速，專業(yè)化整合有效推進，并購工作穩(wěn)步開展，“兩非”剝離、“兩資”清退取得積極進展，“壓減”工作持續(xù)推進，央企主營收入占總營收的比例已有所提升。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共18頁簡單金融成就夢想090.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%，央企調(diào)研次數(shù)快速增加743697634590202120222018央企地方國企綜上所述，重申央企價值重估五大理由：1)外部不確定性加大，央企盈利更穩(wěn)定，有望獲得確定性溢價；2)財政等多方訴求皆指向，央企分紅率有望繼續(xù)提升(2021年民企為40.8%，央企為36.8%)；3)央企破凈對減持、再融資等資本運作形成阻礙，作為改革重點，估值修復潛力值得關(guān)注；4)央企管理市場價值動力空前高漲，2022前三季度央企調(diào)研次數(shù)創(chuàng)新高，中石油通過回購、中國移動和中海油通過高分紅回饋股東，催化估值修復；5)主業(yè)更聚焦，核心競爭力提升。如果我們以“行業(yè)內(nèi)央企上市公司占行業(yè)內(nèi)全部A股營業(yè)收入的比重”這一指標來衡量央企在行業(yè)內(nèi)的重要程度?？梢缘贸觯肫笾匾潭扰旁谇笆男袠I(yè)依次為石油石化、建筑裝飾、國防軍工、通信、銀行、公用事業(yè)、鋼鐵、非銀金融、煤炭和建筑材料，這十大行業(yè)中央企的營收占比皆超過30%。本章將從央企在行業(yè)中的地位(集中度、優(yōu)劣勢)、行業(yè)發(fā)展前景、龍頭央企的行動三個維度，對十大重點行業(yè)進行具體分析，細談央企價值重估之由。圖10：2022H1央企上市公司營收占行業(yè)內(nèi)所有A股的營收比例40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000央企營收(億元)央企營收占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共18頁簡單金融成就夢想長石油石化行業(yè)A股上市央企共15家，其中市值最大是三大石油央企及中海油服。央企在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)絕對的主導地位，優(yōu)勢自上游向下游遞減。石油石化產(chǎn)業(yè)鏈可拆分為四大環(huán)節(jié)：最上游的是油氣勘探和開采，三大石油央企擁有國家賦予的油氣勘探開發(fā)權(quán)，在常規(guī)油氣開采中處于絕對領先地位；在油氣運輸環(huán)節(jié)，中石油控制我國70%以上的原油天然氣長輸網(wǎng)管，同時央企也掌控著絕大多數(shù)的天然氣接收站；在煉化環(huán)節(jié)中，全國80%以上的煉油能力集中于央企，民營企業(yè)占比低于20%；在倉儲和銷售環(huán)節(jié)，目前國內(nèi)具有成品油批發(fā)資質(zhì)的企業(yè)共2700余家，央企旗下就占到2/3。因此，可以說央企在整個石油石化產(chǎn)業(yè)鏈上都占據(jù)著舉足輕重的地位。加大油氣開采開發(fā)，守住能源安全底線。雖然在碳達峰、碳中和的大背景下，長期對于傳統(tǒng)能源的需求量將逐漸減少。但新老能源的更替無法一蹴而就，當前國際地緣政治沖突頻發(fā)、逆全球化趨勢初現(xiàn)，持續(xù)加大油氣勘探開發(fā)是守住國家能源安全底線的根本。根據(jù)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，到2025年，原油年產(chǎn)量回升并穩(wěn)定在2億噸水平，天然氣年產(chǎn)量達到2300億立方米以上。然而，目前我國的原油戰(zhàn)略儲備水平遠低于美國等發(fā)達國家，出于安全角度，未來我國原油戰(zhàn)略儲備將繼續(xù)提升，而自身的穩(wěn)產(chǎn)增長和加大新油田開發(fā)力度將成為增量的主要來源。在開發(fā)新油田方面，《規(guī)劃》提到要加大國內(nèi)油氣勘探開發(fā)，積極擴大非常規(guī)資源勘探開發(fā)，加快頁巖油、頁巖氣、煤層氣開發(fā)力度，做好煤制油氣戰(zhàn)略基地規(guī)劃布局，同時向非常規(guī)資源和海上油氣拓展。同時，《中國石油和石化裝備制造業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》提出，低品位和非常規(guī)油氣資源逐漸成為未來主戰(zhàn)場，海上油氣將成為今后的主要增央企已開始行動，技術(shù)與裝備皆有所提升。兩年前中海油在南海已經(jīng)開發(fā)了可燃冰，目前中海油、中石油已經(jīng)開發(fā)煤層氣。在深海油氣開發(fā)上，中海油在“十三五”期間突破了深海1萬英尺的鉆井裝備技術(shù)，目前增量油田集中在對開采技術(shù)要求更高的南海地區(qū)。在油服裝備和技術(shù)上，盡管我國目前深?？碧讲糠盅b備和技術(shù)仍然來自于如斯倫貝謝等海外巨頭，但是近幾年整體技術(shù)得到大幅提升。例如，中海油服的深海油田技術(shù)營收比例從2015年的不足30%提升至2021年的50%以上，從過去主要依靠鉆井挖油來獲取利潤到現(xiàn)在主要通過提供油田技術(shù)服務獲取利潤。建筑行業(yè)中A股上市央企共20家。廣為熟知的建筑八大央企指的是中國建筑、中國中鐵、中國交建、中國電建、中國能建、中國鐵建、中國化學和中國中冶。按建筑類型區(qū)別，八大央企各司其職。建筑行業(yè)可被細分成四大領域：1)房屋建設：中國建筑是僅有的具備房建、市政、公路三類特級資質(zhì)的企業(yè)，擅長建設超高型建筑，建設了全球一半以上的超高層、國內(nèi)90%以上的300米以上高層。2)請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共18頁簡單金融成就夢想路橋、鐵路、水利等基礎設施建設：中國中鐵和中國鐵建主要負責鐵路建設。中國交建主要業(yè)務領域為公路和航道，設計建設了我國80%以上的萬噸級沿海航道，75%的高速公路。中國電建則主要負責水電站的建設，承擔中國境內(nèi)幾乎全部大中型水電站建設，國內(nèi)90%以上的抽水儲能電站施工。中國能建完成我國90%以上的電力規(guī)劃科研、咨詢評審、勘測設計和行業(yè)標準制定，80%的火電勘測設計，60%的火電建設、50%的大型水電施工和90%的特高壓輸電線路勘測設計。3)化學工程等專業(yè)工程建設：中國化學主要承建化工項目，建設我國90%的化工項目、70%的石化項目和30%的煉油項目。中國中冶擅長冶金工業(yè)項目建設，是國家基本建設和海外工程承包的主力軍。4)裝飾園林：民企參與度更高。建筑央企具有接大型訂單能力強、融資成本低、回款周期短等優(yōu)勢。1)在接單能力上：近年來訂單呈現(xiàn)出大型化趨勢，頭部央企新簽單個合同平均金額呈現(xiàn)提升趨勢，承接大型項目的能力不斷增長。考慮到本輪“穩(wěn)增長”基建項目以大型訂單為主，央企將成為最大的受益者；2)在融資成本上：建筑央企相較地方國企和民企融資成本更低，從而能夠進一步鞏固品牌、資質(zhì)、技術(shù)及規(guī)模上的優(yōu)勢。3)在回款速度上：由于建筑行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，下游占款較多，而央企隸屬于國資委，其層級高于地方政府，因此在回款周期上明顯短于地方國企和民企。圖11：央企平均新簽項目合同金額提升(單位:億元)00201620172018201920202021圖12：央企回款周期較國企及民企更短(單位:日)0中小企業(yè)出清，大型央企有望承接其份額。近期，房企信用風險有所加大，部分資質(zhì)較弱的涉房中小建筑企業(yè)持續(xù)出清，而央企集團經(jīng)營穩(wěn)健，融資成本更低、訂單確定性和抗風險能力更強，市占率有望進一步提升。同時，建筑央企作為“穩(wěn)增長”的主力軍，最為受益于基建發(fā)力，實現(xiàn)超過行業(yè)平均水平的增長。目前，軍工行業(yè)共有十二大央企集團，分別是中國核建、中核集團、航天科技、航天科工、中船重工、中船工業(yè)、兵器工業(yè)、兵器裝備、中航工業(yè)、中國電科、中國電子和航發(fā)集團。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共18頁簡單金融成就夢想軍工可細分為六大領域，分別是核工業(yè)、航天工業(yè)、航空工業(yè)、船舶工業(yè)、兵器集團和軍工電子。按照六大類別對軍工央企集團進行分類：1)核工業(yè)：主要央企集團為中核集團和核建集團，負責核相關(guān)領域的技術(shù)研發(fā)、建設和生產(chǎn)；2)航天工業(yè)：主要央企集團為航天科技和航天科工，負責火箭、衛(wèi)星、導彈、載人航天器等高技術(shù)航天產(chǎn)品的研發(fā)和制造。航天科技業(yè)務集中在“航天”，而航天科工集中在導彈等軍用武器。兩個集團旗下有多個科研院所，研發(fā)費用由國家直接撥款；3)航空工業(yè)：央企集團有中航工業(yè)和航發(fā)集團，致力于飛機、航發(fā)等產(chǎn)品的研發(fā)制造；4)船舶工業(yè)：央企集團有中船集團和中船重工，承擔各種軍民用船艦的設計、建造、維修和試驗工作。5)兵器工業(yè)：央企集團為兵工集團和兵器裝備集團，兵工集團主要負責炮、彈、槍支等武器的研發(fā)制造，兵器裝備集團則更多承擔裝甲車、坦克等特種車輛的研發(fā)制造工作；6)軍工電子：央企集團有中國電科和中國電子，從事國家重要軍民用大型電子信息系統(tǒng)的工程建設，重大裝備、通信與電子設備、軟件和關(guān)鍵元器件的研制生產(chǎn)?！败娒袢诤稀币匝肫笳莆蘸诵沫h(huán)節(jié)、民營企業(yè)參與供應的模式展開。近年來，國家強調(diào)“軍民融合”的推進，推動民營企業(yè)等社會力量參與到軍工產(chǎn)業(yè)鏈中。但總裝廠和主機廠等產(chǎn)業(yè)鏈重點環(huán)節(jié)仍舊掌握在央企手中，民企則更多以供應商的身份參與。此外，對于航空航天等高科技領域來說，研發(fā)費用主要依靠國家直接向央企旗下科研院所撥款的模式進行，央企在技術(shù)研發(fā)上的地位不可替代。國企改革成效初顯，資產(chǎn)規(guī)模及資產(chǎn)證券化率穩(wěn)步提升。軍工是國企改革的重點行業(yè)之一，自國企改革方案實施以來，軍工集團不斷引入優(yōu)質(zhì)市場資金，借資本市場之力提高自身生產(chǎn)與研發(fā)能力，多數(shù)軍工集團總資產(chǎn)規(guī)模得到較大提升。以中國電子科技集團為例，公司總資產(chǎn)從2015年的2207億元，上升至2021年的5451億元，復合增速達16%。多年來軍工集團著力推動旗下優(yōu)質(zhì)公司上市，鼓勵旗下公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，引入戰(zhàn)略投資者，資產(chǎn)證券化率穩(wěn)步提升。以航空工業(yè)集團為例，集團A股上市公司總資產(chǎn)規(guī)模從2015年的3481億元上升至2021年的9229億元，復合增速達18%，遠超集團總資產(chǎn)規(guī)模復合增速的5%。公司資產(chǎn)證券化率從2015年的37%上升至2021的75%。00軍費支出(億元)請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共18頁簡單金融成就夢想我國軍費持續(xù)中高速增長，對比國際水平仍有增長空間。自90年代起，我國軍費持續(xù)穩(wěn)步上行，1999-2019年我國國防軍費支出由1068.6億元增長至11899.7億元，累計支出達到11.18萬億元，年均復合增速高達12.4%，占GDP比重始終穩(wěn)定在1.2%-1.3%左右。但對比國際平均2%的軍費GDP占比，我國軍費仍有較大的增長空間。我國海陸空軍裝備及技術(shù)與發(fā)達國家仍有差距，在當前地緣政治博弈加劇的背景下，強軍步伐有望提速。電信運營由三大央企占據(jù)主導地位，通信設備中民營企業(yè)參與度更高。通信行業(yè)中央企上市公司共13家，龍頭為中國移動、中國電信和中國聯(lián)通三大運營商。與軍工行業(yè)較為相似，電信運營事關(guān)國家安全，因此移動、電信和聯(lián)通三大央企占主導，而通信設備供應商則以民企為主。政策加碼數(shù)字經(jīng)濟，打開運營商第二增長曲線。隨著產(chǎn)業(yè)數(shù)字化逐步興起，政企2B業(yè)務成為運營商增長的主要驅(qū)動力之一。央企運營商在開展B端業(yè)務具備客戶基礎和資源優(yōu)勢，與大型企業(yè)客戶合作時間更長、信任度更高、線下服務網(wǎng)絡更完善、服務資源更豐富。2022年1月國務院印發(fā)的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》中明確了數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的整體目標：到2025年，數(shù)字經(jīng)濟將邁向全面擴展期，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重要達到10%。同年2月“東數(shù)西算”啟動，三大運營商作為基建環(huán)節(jié)主力軍，在數(shù)字經(jīng)濟長期建設的大潮下，成長曲線已經(jīng)打開。銀行A股上市公司共8家，被統(tǒng)稱為央企八大行，值由大到小分別是工商銀行、建設銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、郵儲銀行、交通銀行、中信銀行和光大銀行。央企上市銀行整體業(yè)績較為穩(wěn)定、資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，存在預期差。央企銀行在基建貸款業(yè)務上具有先天優(yōu)勢，因此即便是在實體需求有待提升的背景下，國有大行的貸款仍能夠保持相對的穩(wěn)定的增長。以2022H1為例，國有大行資產(chǎn)增速由21年底的7.65%快速抬升至10.7%，城商行和農(nóng)商行資產(chǎn)增速均出現(xiàn)下滑，股份制銀行整體僅小幅上升0.60個百分點至7.77%。此外，國有銀行在經(jīng)過了前幾年的不良處置后，資產(chǎn)質(zhì)量得以改善，明顯優(yōu)于城商行、農(nóng)商行和股份制銀行整體水平，在其撥備覆蓋率、資本充足率、不良率上數(shù)據(jù)上均有所體現(xiàn)。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共18頁簡單金融成就夢想1203060912030609120306091203060912030609120306091203065.0%41203060912030609120306091203060912030609120306091203065.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%圖15：2022H1國有銀行資產(chǎn)實現(xiàn)大幅正增長%300%250%200%150%100%50%0%撥備覆蓋率:國有大行撥備覆蓋率:股份行撥備覆蓋率:城商行撥備覆蓋率:農(nóng)商行行18%17%15%14%13%12%10%資本充足率:國有商業(yè)銀行資本充足率:股份制商業(yè)銀行資本充足率:城市商業(yè)銀行資本充足率:農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款率:國有大行不良貸款率:股份行不良貸款率:城商行不良貸款率:農(nóng)商行經(jīng)營穩(wěn)健的銀行央企有望得到價值重估。近期房企信用問題的逐漸暴露，對部分涉房業(yè)務較多的中小型銀行產(chǎn)生不小的沖擊，資產(chǎn)更優(yōu)、撥備更高、經(jīng)營穩(wěn)健的銀行央企有望得到價值重估。公用事業(yè)中上市央企共31家。市值超千億的電力央企共7家，分別是長江電力、龍源電力、三峽能源、中國廣核、華能國際、華能水電和中國核電，涵蓋水電、核電、火電三大領域，均由央企主導。我國電力系統(tǒng)實行“2+5”模式。我國火電央企由上游的煤炭公司(中煤集團、神華集團)和電建公司(中國電建和中國能建，在行業(yè)分類中隸屬建筑業(yè))、中游的5大發(fā)電集團(華能集團、大唐集團、華電集團、國家電投和國家能源集團)+發(fā)電“4小龍”(國投電力、國華電力、華潤電力、中廣核)、下游的2大電網(wǎng)(國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng))所組成。其中，5大中游發(fā)電公司和2大電網(wǎng)公司被統(tǒng)稱為“國家電力系統(tǒng)改革的2+5模式”。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共18頁簡單金融成就夢想下游兩大電網(wǎng)公司呈現(xiàn)“一大一小”的格局。國家電網(wǎng)運營北方26個省區(qū)，南方電網(wǎng)僅負責廣東、廣西、云南、貴州和海南5省業(yè)務。電網(wǎng)央企占據(jù)絕對主導地位，一是由于電網(wǎng)設施獨特的運營模式，二是由于電力市場交易體系，發(fā)電公司不能直接與用戶發(fā)生交易。中游發(fā)電企業(yè)受上下游雙重擠壓。在中游五大發(fā)電集團中，國家能源集團最大，華能、國電投、華電、大唐的體量基本相當，2021年營收分別為9601、3855、3323、2764和2238億元。然而中游發(fā)電集團受到上游煤炭價格高企、下游電價受電網(wǎng)企業(yè)主導的雙重擠壓，21年利潤分別為618、91、44、25和-248億元，凈利率僅分別為6.4%、2.4%、1.3%、0.9%和-11.1%。新能源發(fā)展突顯火電“壓艙石”作用，缺電刺激火電投資加速。在雙碳目標提出后，我國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，火電裝機量呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，由“十一五”期間的年均6400萬千瓦裝機降至“十三五”的年均3600萬千瓦。2021年的新增火電裝機量僅2803萬千瓦。然而，新型電力系統(tǒng)的發(fā)展并不意味著火電的發(fā)展的停滯，相反，由于新能源出力不穩(wěn)定，煤電需承擔調(diào)節(jié)負荷重任。同時，目前電力尖峰負荷突出，季節(jié)性及極端天氣下電力供應緊張的情況下，火電的壓艙石作用愈發(fā)凸顯，將刺激火電建設投資重新提速。2022年8月19日，電規(guī)總院發(fā)布《未來三年電力供需形勢分析》，提出在保證安全的前提下，加快推進明確煤電建設，保障未來三年1.4億千瓦煤電按期投產(chǎn)。限電倒逼電改，電力市場化改革逐步推進。2021年9月多因素引發(fā)電荒，引爆點源于極端煤價下煤電企業(yè)現(xiàn)金流虧損，“計劃電-市場煤”矛盾集中爆發(fā)。當前，電力市場化改革正在逐步推進，火電有望迎來價值重估。2021年10月國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》，提到“有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價，擴大市場交易電價上下浮動范圍至20%，推動工商業(yè)用戶都進入市場，保持居民、農(nóng)業(yè)用電價格穩(wěn)定”。2021年11月《省間電力現(xiàn)貨交易規(guī)則(試行)》出臺，在國網(wǎng)調(diào)度組織的全國富?？稍偕茉措娏灰椎幕A上，建立省間現(xiàn)貨交易，充分利用省間通道剩余輸電能力，通過省間日前、日內(nèi)市場雙邊集中競價的方式開展電力余缺互濟。2022年1月，《國家發(fā)展改革委國家能源局關(guān)于加快建設全國統(tǒng)一電力市場體系的指導意見》中提到“到2025年，全國統(tǒng)一電力市場體系初步建成，國家市場與省(區(qū)、市)/區(qū)域市場協(xié)同運行，電力中長期、現(xiàn)貨、輔助服務市場一體化設計、聯(lián)合運營，跨省跨區(qū)資源市場化配置和綠色電力交易規(guī)模顯著提高，有利于新能源、儲能等發(fā)展的市場交易和價格機制初步形成。到2030年，全國統(tǒng)一電力市場體系基本建成，適應新型電力系統(tǒng)要求，國家市場與省(區(qū)、市)/區(qū)域市場聯(lián)合運行，新能源全面參與市場交易，市場主體平等競爭、自主選擇，電力資源在全國范圍內(nèi)得到進一步優(yōu)化配置”。電力央企加快轉(zhuǎn)型，持續(xù)加大新能源領域投資。在電力低碳發(fā)展政策明確以及新能源經(jīng)濟性提升的情況下，大型電力企業(yè)的投資布局已經(jīng)明顯加速向新能源轉(zhuǎn)變。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁共18頁簡單金融成就夢想12023年實現(xiàn)碳達峰；2025年實現(xiàn)清潔能源占比達60%2團3團潔能源裝機占比接近60%4集團2025年實現(xiàn)碳達峰，清潔能源占比50%以上56十四五新能源裝機量不低于2000萬千瓦，其中光伏裝機不低于1200千瓦72025年新能源裝機規(guī)模達220萬千瓦8力到2025年可再生能源裝機占比超過50%9到2025年，境內(nèi)外控股裝機容量將突破5000萬千瓦、其中清潔能源裝機占比達72%到2025年，初步目標是完成3000萬千瓦的新能源投資預計到2025年，控股新能源裝機容量力爭達到2000萬千瓦以上新增水電裝機約100萬千瓦鋼鐵上市央企共11家，主要集中在普鋼領域。其中寶鋼和鞍鋼規(guī)模最大，寶鋼粗鋼產(chǎn)量全球第一，鞍鋼在與本鋼整合后，粗鋼產(chǎn)能排名中國第二、世界第三。除規(guī)模外，鋼鐵央企在技術(shù)水平、運營效率仍有提升空間。央企在鋼鐵行業(yè)中主要承擔資源整合的責任，然而，寶鋼和鞍鋼除規(guī)模之外并無明顯優(yōu)勢，在成本管控、技術(shù)水平、運營效率上均不及民企。反映在ROE指標上，在市值超150億的普鋼上市公司中，寶鋼和鞍鋼ROE指標較地方國企并無明顯優(yōu)勢，較民企仍有一定差距。雖然自供給側(cè)改革以來，鋼鐵企業(yè)整體的盈利能力有所提升。但不可否認的是，我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)仍面臨著產(chǎn)業(yè)集中度低下、產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平較全球先進水平低等諸多問題。未來，鋼鐵行業(yè)并購整合仍是將是核心看點。454035302520151050寶鋼股份包鋼股份首鋼股份華菱鋼鐵鞍鋼股份河鋼股份馬鋼股份南鋼股份山東鋼鐵20172018201920202021請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第16頁共18頁簡單金融成就夢想非銀A股上市央企共有20家，其中大市值央企主要在保險和券商