2022Q4公募基金持股分析：底部開始加倉數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥和自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈-20230130-申萬宏源

底部開始加倉數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥和自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈證券分析師：證券分析師：林麗梅A0230513090001劉雅婧A0230521080001王勝A0230511060001研究支持：郝丹陽A02301211200032023.1.302 主要結(jié)論四季度市場(chǎng)的反彈并非主要由公募引領(lǐng)；預(yù)計(jì)2023年公募基金收益率中位數(shù)取得正增長(zhǎng)的概率較大。公募基金凈值漲幅中位數(shù)與指數(shù)漲跌不同步：偏股混合型、普通股票型、靈活配置型基金2022年四季度凈值漲幅中位數(shù)分別為-0.8%、0.7%和-1%，均跑輸主要寬基指數(shù)，表明四季度市場(chǎng)的反彈并非主要由公募引領(lǐng)。全年來看：1)22年主動(dòng)型權(quán)益類公募基金凈值漲幅中位數(shù)下跌20%，與2018年相似(但倉位以及重倉股的估值分布均與2018年有較大差異)。2)歷史上主動(dòng)型權(quán)益類公募基金年度凈值漲幅中位數(shù)從未出現(xiàn)連續(xù)兩年為負(fù)的情況，而2022年已取得負(fù)增長(zhǎng)，因此預(yù)計(jì)2023年公募基金收位數(shù)取得正增長(zhǎng)的概率較大。高倉位運(yùn)行至歷史極限：基金倉位均有所提升，當(dāng)前倉位幾乎處于歷史最高水平(22Q4普通股票型、偏股混合型、靈活配置22Q4公募基金持倉風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回落：普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股PE(TTM)小于0和50倍以上的金額占比從22Q3的34.4%繼續(xù)回落至22Q4的30.7%，而PE(TTM)在0到30倍之間的金額占比從22Q3的36.2%小幅回升至22Q4的Q9.5%回升至22Q4的41.4%。Q22Q4公募基金持倉前100的公司中出現(xiàn)15家“新面孔”(22Q3為22家)，占持股金額比例為7%(22Q3為11%)；基金前10只、前20只和前50只重Q。QQ獲得加倉，計(jì)算機(jī)(+1.1%)和電子(+0.4%)。3 主要結(jié)論加倉中小成長(zhǎng)：主板的配置系數(shù)幾乎與上季度保持一致，上證50和滬深300的配置系數(shù)略有下降，科創(chuàng)板的配置系數(shù)從22Q3的Q置系、0.07、0.06至2.77、0.87、0.54。1行業(yè)配置：均值回歸開始在22Q4公募持倉上發(fā)揮作用(即配置處于歷史低位的行業(yè)開始加倉，配置處于歷史高位的行業(yè)開始減倉)。申萬策略在2022/12/15發(fā)布的2023年年度策略報(bào)告《長(zhǎng)期戰(zhàn)略性布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥生物、自動(dòng)化——2023年行業(yè)比較，而配置系數(shù)處，如國(guó)防軍工、交通運(yùn)輸、電力設(shè)備、有色金屬均遭減倉。占比歷史最高超過20%)；而剔除掉醫(yī)藥基金后，公募對(duì)公募配置一直處于歷史低位，22Q4獲得明顯加倉，其中加倉幅度較大的子行業(yè)有：軟件開發(fā)/廣告營(yíng)銷/IT服務(wù)/元件/游戲等，而先進(jìn)制造：新能源和非新能源行業(yè)的配置“蹺蹺板”繼續(xù)轉(zhuǎn)動(dòng)。電力設(shè)備持倉占比觸碰20%閾值后繼續(xù)回落，新能源相關(guān)行業(yè)上于歷史低位的機(jī)械設(shè)備獲加倉。1)先進(jìn)制造中我們分為新能源相關(guān)和非新能源相關(guān)，其中新能源相關(guān)行業(yè)從22Q2的普遍加倉到22Q3出現(xiàn)分化，再到22Q4延續(xù)這一分化趨勢(shì)。具體來說，22Q4加倉：逆變器/光伏輔材/風(fēng)電零部件/電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備/鋰電專用設(shè)備/電池化學(xué)品/光伏發(fā)電/風(fēng)力發(fā)電/核力發(fā)電等，偏中下游；22Q4減倉：鋰/硅料硅片/光伏電池組件/光伏加工設(shè)備/風(fēng)電整機(jī)/Q3的1.69回落至22Q4的1.66，處于2010主要結(jié)論Q娛用品/黑電/非白酒/旅游及景區(qū)/種植業(yè)/家居用品/照明設(shè)備/個(gè)護(hù)用品/廚衛(wèi)電器/休閑食品/一般零售/專業(yè)連鎖/白酒等，減倉互聯(lián)網(wǎng)電商/醫(yī)美/家電零部件/飲料乳品/專業(yè)服務(wù)/化妝品/養(yǎng)殖業(yè)等。期超跌、景氣處于下行底部的品種。周期板塊繼續(xù)高位減倉，但目前整體配置依然處于2010年來84%分位。22Q4金融地產(chǎn)：加倉金融，減倉地產(chǎn)。非銀金融在22Q3的配置系數(shù)已處于歷史0%分位，于本季度獲得加倉(包括保險(xiǎn)/證券/多元金融)，銀行獲得小幅加倉(主要是城商行和股份制銀行)，地產(chǎn)遭減倉。ITCXO高配置&高估值(配置系數(shù)>70%分位&估值>70%分位)：加倉：其他電源設(shè)備/醫(yī)院/非白酒，減倉：酒店餐飲/醫(yī)療美容/航高配置&低估值(配置系數(shù)>70%分位&估值<30%分位)：加倉：城商行/種植業(yè)/其他醫(yī)療服務(wù)/貴金屬/工業(yè)金屬/物流/化學(xué)低配置&高估值(配置系數(shù)<30%分位&估值>70%分位)：加倉：旅游及景區(qū)。低配置&低估值(配置系數(shù)<30%分位&估值<30%分位)：加倉：保險(xiǎn)/股份制銀行/多元金融/游戲/玻璃玻纖/照明設(shè)備/中藥/家電/焦炭/環(huán)境治理/基建。以見到從政策支持轉(zhuǎn)向基本面改善的機(jī)會(huì)，同51.總量視角：22Q4公募凈值漲幅中位數(shù)跑輸主要2.板塊&風(fēng)格配置：加倉港股，繼續(xù)加倉中小成長(zhǎng)3.行業(yè)配置：底部開始加倉數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥生物自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈4.附錄表格wwwswsresearchcomWind徑總和，下同65%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%4.2%2.5%0.7%2.6%2.6%2.2%2.1%-1.0%-15%-17%-22%-0.8%-0.8%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%4.2%2.5%0.7%2.6%2.6%2.2%2.1%-1.0%-15%-17%-22%-0.8%-0.8%-17%-20%-20%-21%-22%-21%偏股混合型、普通股票型、靈活配置型基金2022年四季度凈值漲幅中位數(shù)分別為-0.8%、各類權(quán)益型基金22Q4凈值漲幅中位數(shù)與主要指數(shù)漲幅比較各類權(quán)益型基金2022年凈值漲幅中位數(shù)與主要指數(shù)漲幅比較%-29%-31%-35%50%40%30%20%10%0%22年公募基金凈值漲幅中位數(shù)下跌20%，歷史上從未出現(xiàn)連續(xù)兩50%40%30%20%10%0%3年公募基金收益率有望回暖普通型+偏股型+混合型公募基金年度凈值漲幅中位數(shù)60%53%4%5%14%22%444%10%339%7%6%-20%-20%-20%-24%--24%2010201120122013201420152016201720182019202020212022202360%40%20%0%-20%-40%-60%-80%主動(dòng)型權(quán)益類公募基金凈值漲跌中位數(shù)與各寬基指數(shù)年度收益率之差39%339%34%26%22%20%18%22%20%18%18%16%13%12%7%8%9%18%16%13%12%7%8%9%9%5%3%2%3%3%0%2%1%1%4%1%-2%-3%-2%-5%-4%-5%-4%-2%-3%-2%-5%-30%-31%-41%-69%公募基金凈值漲幅中位數(shù)-創(chuàng)業(yè)板指年度收益率公募基金凈值漲幅中位數(shù)-滬深300年度收益率公募基金凈值漲幅中位數(shù)-上證指數(shù)年度收益率2010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/1/20wwwswsresearchcomWind源策略研究；上圖的2023截止至2023/1/20722Q4主動(dòng)型權(quán)益類公募基金發(fā)行仍處于較低水平從主動(dòng)型權(quán)益類公募基金的份額變化拆分來看，2022Q4新基金發(fā)行315億份，仍處于近幾年較低水平，而存量份額沒有顯著變化。15000普通股票型+偏股混合型15000100006971391050003910349588450531522909553152290-364-364-716-1001-1127--1127-2043-2637-5000-10000新發(fā)行份額(億份)存量份額變動(dòng)(億份)89935002022Q4基金發(fā)行再遇冷3500，億份。3314普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金：新發(fā)行份額(億份，月度)3000250020000050063522445630wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究1090%80%70%60%50%40%30%90%90%80%70%60%50%40%30%90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%Q處于歷史最高水平。間的騰挪。權(quán)益類主動(dòng)管理型公募基金倉位-整體法89.1%887.8%72.5% 48.0%75.0%普通股票型基金偏股混合型基金靈活配置型基金權(quán)益類主動(dòng)管理型公募基金倉位-平均值88.3%885.8%69.4%53.4%73.8%普通股票型基金偏股混合型基金靈活配置型基金05/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/1205/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/06/121以公募基金對(duì)于高估值公司的持股市值占比衡量的公募基金風(fēng)險(xiǎn)偏好在22Q4繼續(xù)普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股PE(TTM)小于0和50倍以上金額占比從22Q3的QQ6.9%。90%80%70%60%50%40%30%20%10%普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股：PE(TTM)大于50(包括負(fù)數(shù))市值占比Q9%05/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1205/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/12估值遷移。普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股PB(LF)5倍以上金額占比從22Q3的60.5%回落至22Q4的58.6%。而PB(LF)在0-5倍的金額占比從22Q3的39.5%上升至22Q4的41.4%。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股：PB(LF)5倍以上(包括負(fù)值)持股市值占比2Q3，60.5%Q4，58.6%22Q3，39.5%2Q4，41.4%5/065/126/066/127/065/065/126/066/127/067/128/068/129/069/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%別較22Q3回落1個(gè)百分點(diǎn)至20%、29%和44%，從公募基金持倉集中度可以看體的持倉更加均衡?；鸪謧}前100新進(jìn)公司-數(shù)量占比公募基金持倉前100新進(jìn)公司-持股金額占比23%22%20%16%17%17%11%%%7%0%重倉股持股支數(shù)占比前10只股票持股市值占比前20只股票持股市值占比前50只股票持股市值占比%0%資料來源：Wind、申萬宏源策略研究；13備注：統(tǒng)計(jì)口徑為普通股票型+偏股混合型+靈活配置型公募基金(后續(xù)若無特別說明，均指該口徑) 基金重倉股的估值溢價(jià)繼續(xù)提升PE(TTM)PB(LF)0.0022Q4主動(dòng)權(quán)益型基金重倉股非基金重倉股基金重倉股/非基金重倉股(右軸)6.04.02.022Q4主動(dòng)權(quán)益型基金重倉股非基金重倉股基金重倉股/非基金重倉股(右軸)1.總量視角：22Q4公募凈值漲幅中位數(shù)跑輸主要2.板塊&風(fēng)格配置：加倉港股，繼續(xù)加倉中小成長(zhǎng)3.行業(yè)配置：底部開始加倉數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥生物自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈4.附錄表格wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究1615/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1270%60%50%40%30%20%10%1板塊配置：主板和創(chuàng)業(yè)板配置占比從22Q3的66.4%和19.3%分別下降2.6和0.2個(gè)百分點(diǎn)至63.8%和19.1%。科創(chuàng)板和港股的配置占比從22Q3的7.0%和7.2%分別增加0.1和2.7個(gè)百分點(diǎn)至7.1%和9.9%。(但是科創(chuàng)板的配置系數(shù)卻有所下各板塊配置占比主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板港股北交所2022/12/312022/9/302022/6/302022/3/312021/12/312021/9/302021/6/3016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%港股配置占比9.9%8.0%7.2% wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究17社會(huì)服務(wù)食品飲料煤炭通信石油石化汽車房地產(chǎn)交通運(yùn)輸紡織服飾業(yè)有色金屬機(jī)械設(shè)備社會(huì)服務(wù)食品飲料煤炭通信石油石化汽車房地產(chǎn)交通運(yùn)輸紡織服飾業(yè)有色金屬機(jī)械設(shè)備電力設(shè)備家用電器銀行建筑裝飾建筑材料綜合農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工鋼鐵環(huán)保美容護(hù)理商貿(mào)零售輕工制造電子計(jì)算機(jī)非銀金融醫(yī)藥生物傳媒122Q4公募基金在港股通公司中配置占比提升的前五大行業(yè)分別為：傳媒(+8.3%)、醫(yī)藥生物(+3.6%)、非銀金融(+1.5%)、計(jì)算機(jī)(+1.1%)和電子炭(-1.6%)、通信(-1.4%)、石油石化(-1.1%)。10.0%22Q4-22Q310.0%8.3%8.0%6.0%3.6%4.0%3.6%5%0.4%0.2%0.0%-4.0%港股：主動(dòng)管理型基金加減倉前三大個(gè)股22Q4主動(dòng)管理型公募基金對(duì)各個(gè)行業(yè)的港股加減倉金額最大的三只個(gè)股(單位：億港元)前三大個(gè)股周期前三大個(gè)股行業(yè)煤炭有色金屬石油石化建筑材料交通運(yùn)輸建筑裝飾公用事業(yè)第一名兗礦能源(5.7億)招金礦業(yè)(2.0億)中國(guó)石油股份(4.1億)——中遠(yuǎn)?？?5.8億)中國(guó)建筑國(guó)際(0.7億)新天綠色能源(5.9億)第二名——中國(guó)宏橋(0.8億)中國(guó)海洋石油(1.9億)——越秀交通基建(0.8億)——中國(guó)電力(4.3億)第三名——紫金礦業(yè)(0.7億)中國(guó)石油化工股份(0.4億)——京東物流(0.1億)——龍?jiān)措娏?1.4億)行業(yè)煤炭有色金屬石油石化建筑材料交通運(yùn)輸建筑裝飾公用事業(yè)第一名第二名第三名中國(guó)神華(-9.6億)中煤能源(-0.5億)——天齊鋰業(yè)(-2.2億)贛鋒鋰業(yè)(-2.1億)洛陽鉬業(yè)(0.0億)中海油田服務(wù)(-1.5億)————中國(guó)建材(-0.4億)————中遠(yuǎn)海能(-6.2億)中國(guó)國(guó)航(-6.1億)中國(guó)東方航空股份(-1.1億)中國(guó)中鐵(-0.3億)中國(guó)交通建設(shè)(-0.1億)中國(guó)鐵建(-0.1億)華能國(guó)際電力股份(-2.6億)華潤(rùn)電力(-1.9億)——前三大個(gè)股金融地產(chǎn)前三大個(gè)股行業(yè)第一名第二名第三名行業(yè)第一名第二名第三名房地產(chǎn)中國(guó)海外發(fā)展(3.1億)龍湖集團(tuán)(1.9億)華潤(rùn)萬象生活(1.7億)房地產(chǎn)華潤(rùn)置地(-3.7億)萬科企業(yè)(-1.5億)建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(-0.7億)銀行中銀香港(1.6億)渤海銀行(0.1億)——銀行郵儲(chǔ)銀行(-1.0億)建設(shè)銀行(-0.2億)——非銀金融香港交易所(36.2億)友邦保險(xiǎn)(4.1億)中金公司(1.8億)非銀金融中信證券(-2.0億)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(-1.1億)國(guó)聯(lián)證券(-0.1億)前三大個(gè)股先進(jìn)制造前三大個(gè)股行業(yè)第一名第二名第三名行業(yè)第一名第二名第三名電力設(shè)備——————電力設(shè)備協(xié)鑫科技(-0.3億)東方電氣(-0.1億)——機(jī)械設(shè)備中國(guó)中車(1.0億)中國(guó)通號(hào)(0.1億)——機(jī)械設(shè)備中集安瑞科(-3.2億)時(shí)代電氣(-2.1億)——汽車比亞迪股份(11.0億)理想汽車-W(4.7億)長(zhǎng)城汽車(4.3億)汽車福耀玻璃(-4.3億)廣汽集團(tuán)(-1.1億)中升控股(-0.4億)前三大個(gè)股科技(TMT)前三大個(gè)股行業(yè)計(jì)算機(jī)傳媒通信第一名華虹半導(dǎo)體(8.9億)金蝶國(guó)際(16.5億)騰訊控股(159.8億)中國(guó)聯(lián)通(1.1億)第二名舜宇光學(xué)科技(3.1億)中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)(1.4億)快手-W(24.3億)——第三名比亞迪電子(2.2億)中國(guó)軟件國(guó)際(1.0億)微盟集團(tuán)(3.2億)——行業(yè)子計(jì)算機(jī)傳媒通信第一名上海復(fù)旦(-4.1億)————中國(guó)移動(dòng)(-8.4億)第二名小米集團(tuán)-W(0.0億)————中國(guó)電信(-0.9億)第三名中興通訊(-0.9億)前三大個(gè)股消費(fèi)&醫(yī)藥醫(yī)療前三大個(gè)股行業(yè)食品飲料醫(yī)藥生物商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)家用電器紡織服飾輕工制造美容護(hù)理第一名頤海國(guó)際(9.1億)藥明生物(39.7億)中國(guó)中免(1.0億)新東方在線(9.9億)JS環(huán)球生活(0.2億)李寧(9.1億)泡泡瑪特(2.5億)醫(yī)思健康(0.3億)第二名周黑鴨(1.6億)海吉亞醫(yī)療(10.3億)貓眼娛樂(0.6億)九毛九(4.3億)——安踏體育(3.2億)敏華控股(0.5億)雍禾醫(yī)療(0.1億)第三名百威亞太(0.2億)康龍化成(5.3億)——美團(tuán)-W(3.9億)——波司登(1.9億)玖龍紙業(yè)(0.4億)時(shí)代天使(0.0億)行業(yè)食品飲料醫(yī)藥生物商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)家用電器紡織服飾輕工制造美容護(hù)理第一名青島啤酒股份(-13.8億)凱萊英(-0.6億)貓眼娛樂(0.6億)海底撈(-0.9億)海爾智家(-0.6億)周大福(-0.3億)————第二名華潤(rùn)啤酒(-6.7億)泰格醫(yī)藥(-0.3億)中國(guó)中免(1.0億)福壽園(-0.1億)創(chuàng)科實(shí)業(yè)(-0.2億)第三名中國(guó)飛鶴(-1.5億)麗珠醫(yī)藥(-0.2億)————JS環(huán)球生活(0.2億)wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究；個(gè)股加減倉金額由重倉股在22Q4個(gè)股均價(jià)與22Q4公募加減倉數(shù)量估算得到18 板塊配置系數(shù)：減倉科創(chuàng)板122Q4主動(dòng)管理型公募基金(普通股票型+偏股混合型+靈活配置型)減倉科創(chuàng)主板的配置系數(shù)幾乎與上季度保持一致。創(chuàng)業(yè)板的配置系數(shù)從22Q3的1.76小幅上升至22Q4的1.77?？苿?chuàng)板的配置系數(shù)從22Q3的2.04下降至22Q4的1.92(主要系電子減倉所致)。普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金配置系數(shù)4.54.050創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板主板(右軸)wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究19風(fēng)格：繼續(xù)加倉中小成長(zhǎng)122Q4主動(dòng)管理型公募基金(普通股票型+偏股混合型+靈活配置型)繼續(xù)加倉中小盤。上證50和滬深300的配置系數(shù)略有下降。而以創(chuàng)業(yè)板指、中證1000和國(guó)證2000為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格、中小盤風(fēng)格配置系數(shù)則分別22Q4主動(dòng)管理型公募基金對(duì)主要寬基指數(shù)成分股配置系數(shù)上證5050002.502.005000中證5002.005000滬深3002.502.005000中證10002.005000創(chuàng)業(yè)板指0.00004.00002.0000國(guó)證20002.005000資料來源：Wind、申萬宏源策略研究20 大類板塊：加倉醫(yī)藥板塊大類板塊22Q422Q4-22Q32010年來百分位22Q40.12(加倉)融地產(chǎn)-0.01(減倉)期-0.01(減倉)造-0.02(減倉)科技(TMT)-0.03(減倉)大類風(fēng)格板塊配置系數(shù)期費(fèi)期費(fèi)5050融地產(chǎn)科技(TMT融地產(chǎn)550550050資料來源：Wind、申萬宏源策略研究21221.總量視角：22Q4公募凈值漲幅中位數(shù)跑輸主要2.板塊&風(fēng)格配置：加倉港股，繼續(xù)加倉中小成長(zhǎng)3.行業(yè)配置：底部開始加倉數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥生物自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈4.附錄表格分位數(shù)均值大于70%為高估值，小于30%為低估值高配置高估值備酒料港口分位數(shù)均值大于70%為高估值，小于30%為低估值高配置高估值備酒料港口景區(qū)低配置高估值高配置高配置低估值行貿(mào)易份制銀元金融戲、醫(yī)藥流通備裝低低配置低估值備注：紅色字體為22Q4加倉，綠色字體代表22Q4減倉資料來源：Wind、申萬宏源策略研究；備注：配置系數(shù)分位數(shù)大于70%為高配置，小于30%為低配置，PB&PE0-0.40配置系數(shù)上升最多(加倉)的行業(yè)：建材/輕工/計(jì)算機(jī)0-0.40 /醫(yī)藥生物/機(jī)械設(shè)備炭、有色金屬、房地產(chǎn)、美容護(hù)理。2022Q4配置系數(shù)環(huán)比2022Q3變化0.400.3000.300.21 0.17 0.12 0.12 0.080.070.06 0.060.05 0.04 0.02 0.02 -0.020.000.00-0.02-0.04-0.04-0.10-0.06-0.07-0.07-0.08-0.10-0.20-0.17-0.12-0.20-0.17-0.20-0-0.20-0.30建筑材料輕工制造計(jì)算機(jī)醫(yī)藥生物機(jī)械設(shè)備環(huán)?；A(chǔ)化工傳媒公用事業(yè)食品飲料非銀金融鋼鐵銀行紡織服飾建筑裝飾交通運(yùn)輸電力設(shè)備國(guó)防軍工汽車商貿(mào)零售石油石化社會(huì)服務(wù)農(nóng)林牧漁電子家用電器美容護(hù)理房地產(chǎn)有色金屬煤炭-0.30通信資料來源：Wind、申萬宏源策略研究24持倉的均值回歸開始發(fā)揮作用：配置處于歷史低位的行業(yè)開始加倉，配置處于歷史高位的行業(yè)開始減倉配置系數(shù)22Q4-22Q30.040.010.02配置系數(shù)22Q4-22Q30.040.010.020.200.020.080.210.040.070.150.070.070.270.080.050.020.060.000.080.120.000.170.010.04一級(jí)行業(yè)軍工交通運(yùn)輸備有色金屬鋼鐵石油石化煤炭房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁輕工制造汽車基礎(chǔ)化工美容護(hù)理社會(huì)服務(wù)商貿(mào)零售建筑材料環(huán)保食品飲料銀行公用事業(yè)建筑裝飾機(jī)械設(shè)備紡織服飾計(jì)算機(jī)傳媒家用電器醫(yī)藥生物(剔除醫(yī)藥基金)非銀金融22Q40.790.250.321.031.010.860.990.832.031.580.970.790.391.740.320.250.271.370.680.351.060.430.921.430.770.202010年來分位數(shù)98%94%92%90%1%5%71%6%4%7%75%5%7%4%0%9%4%2010年來分位數(shù)98%94%94%8%78%78%9%3%43%41%7%5%4%4%22Q44.4%2.7%.9%4.2%0.3%0.8%0.7%2.2%0.9%%%0.9%0.9%0.3%.5%%0.8%0.6%8.7%2.6%-0.2%0.0%-1.2%-0.9%0.0%-0.3%-0.7%-0.5%-0.2%0.3%-0.2%0.2%0.0%0.2%0.0%0.3%0.1%-0.2%0.2%0.2%0.0%-0.4%通信0.72-0.3020%1.0%-0.4%22%0.5%0.0%0.0.0%4.3%0.7%4.3%0.7%.7%6.3%0.2%-0.3%0.3%資料來源：Wind、申萬宏源策略研究25醫(yī)療器械外，其余均獲加倉1低配置&低估值：配置系數(shù)<30%分位&估值<30%分位：中藥/血液制品/醫(yī)藥流通/體外診斷二級(jí)行業(yè)三級(jí)行業(yè)配置系數(shù)配置占比估值22Q422Q4-22Q30.90.950.8851%2010年來分位數(shù)51%100100%22Q400.0%0.3%22Q4-22Q32010年來分位數(shù)100100%84%PE(TTM)91.8PE百分位28%PB(LF).5PB百分位21%PE&PB分位均值24%醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥商業(yè)化學(xué)制藥生物制品化學(xué)制藥中藥Ⅱ醫(yī)療器械生物制品醫(yī)藥商業(yè)生物制品醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)院線下藥店化學(xué)制劑其他生物制品原料藥中藥Ⅲ體外診斷血液制品醫(yī)藥流通疫苗醫(yī)療設(shè)備醫(yī)療耗材61%4.053.601.770.870.831.170.7361%4.053.601.770.870.831.170.730.080.280.210.942.240.9086%59%16%0.1441%29%14%12%16%22%49%29%0.40.430.380.330.300.1412%0.00.070.040.040.010.00-0.20-0.330.6%0.6%0.3%0.1%0.6%0.1%0.1%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.1%-0.1%33.0%1.7%0.3%1.4%0.3%0.6%1.1%0.0%0.0%0.1%0.4%22.0%0.4%86%62%86%62%4%35.34%392.813%35.313%93%97%93%97%46%35%2%16%24%27%35%-117.233.030.4636.77.984%84%36%81%29%20%26%40%24%2%36%81%29%20%26%40%24%2%6%6%56%75%16%20%21%56%61%43%29%2%11%15%42%55%39%..34.87.286%86%78%78%76%76%12%wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究26診斷服務(wù)醫(yī)藥行業(yè)配置系數(shù)院醫(yī)療研發(fā)外包化學(xué)制藥中藥Ⅱ醫(yī)藥商業(yè)生物制品醫(yī)醫(yī)療耗材wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究27TMT：加倉計(jì)算機(jī)/廣告/元件/游戲等1低配置&低估值：配置系數(shù)<30%分位&估值<30%分位：游戲/消費(fèi)電子/通信設(shè)備業(yè)業(yè)配置系數(shù)配置占比估值Q422Q4-22Q32010年來分位數(shù)Q422Q4-22Q32010年來分位數(shù)PE(TTM)PB(LF)PB百分位PE&PB分位均值開發(fā)開發(fā)告營(yíng)銷件戲Ⅱ?qū)W光電子信服務(wù)機(jī)設(shè)備視院線電子Ⅱ電子字媒體信設(shè)備媒機(jī)媒信機(jī)媒媒媒媒信78743240447874324044492624120908030302393139310000004%4%2%.4%.2%.5%.3%%.3%.9%.1%.1%.1%.0%.1%.1%.8%.9%0.1%0.2%0.1%0.0%0.0%.4%.2%.5%.3%%.3%.9%.1%.1%.1%.0%.1%.1%.8%256.369.2108.028.355.7281.415.944.1-57.112.960.027.122.348.647.938.946.4100%37%21%21%26%6%10%14%4%29%%15%33%3%42%%19%337%21%21%26%6%10%14%4%29%%15%33%3%42%%19%37%0032.64.642.84.068%68%33%5151%20%26%48%48%12%37%63%63%%49%49%20%4%25%15%19%34%22%39%59%18%4%39%6%46%881%15%45%887%11%771%45%41%96%96%6%882%8%%8%25%19%30%3284432844719029457%%39%24%wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究28科技(TMT)配置系數(shù)計(jì)算機(jī)傳媒通信4.03.53.02.52.00.50.0電子半導(dǎo)體消費(fèi)電子wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究29 先進(jìn)制造：新能源和非新能源行業(yè)配置的“蹺蹺板”繼續(xù)轉(zhuǎn)動(dòng)源設(shè)備1低配置&低估值：配置系數(shù)<30%分位&估值<30%分位：航天裝備/地面兵裝/環(huán)境治理業(yè)業(yè)配置系數(shù)配置占比估值Q422Q4-22Q32010年來分位數(shù)Q422Q4-22Q32010年來分位數(shù)PE(TTM)PB(LF)PB百分位PE&PB分位均值保械設(shè)備車車械設(shè)備械設(shè)備械設(shè)備車保車車設(shè)備Ⅱ他電源設(shè)備Ⅱ車車服務(wù)備海裝備Ⅱ電設(shè)備空裝備Ⅱ交設(shè)備Ⅱ天裝備Ⅱ用設(shè)備用車境治理車零部件伏設(shè)備子Ⅱ地面兵裝Ⅱ托車及其他47312453481678%%47%1469%947312453481678%%47%1469%9%25091%%812681261732173209649649430063020202010000125555%.2%.6%.6%.1%.1%.1%.2%.0%%%33.3-247.456.631.8-29.331.835.5230.428.556.652.935.126.745.033.229.054.544.733.648%998%47%22%994%48%21%774%46%23%2%31%36%60%60%885%17%887%15%19%28%15%39%28%38%51%75%58%48%53%35%61%28%12%30%36%50%49%39%33%17%29%51%25%52%55%64%4%28%38%51%75%58%48%53%35%61%28%12%30%36%50%49%39%33%17%29%51%25%52%55%64%4%22%51%3%40%51%55%78%3.04.22.7133%83%41%54%16%52%881%10%63%63%5151%16%446%.1%.1%.8%.2%.1%.1%.8%.2%%.5%%8%.2%.0%%.0%0.0%0.1%0.0%0.0%%%0.0%0.0%0.0%%0.0%.7%.1%%41%%.9%9%.0%.2%%%%%.0%%%%%%資料來源：Wind、申萬宏源策略研究30先進(jìn)制造(新能源相關(guān))：光伏加倉逆變器/光伏輔材等，鋰電 汽車遭減倉先進(jìn)制造(新能源相關(guān))配置系數(shù)電池化學(xué)品鋰電專用設(shè)備電池化學(xué)品鋰電專用設(shè)備光伏加工設(shè)備硅料硅片能源金屬鋰電池汽車零部件燃料電池乘用車wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究312010/3/312014/3/312020/6/302022/6/302015/3/312020/12/312012/2010/3/312014/3/312020/6/302022/6/302015/3/312020/12/312012/3/3119.0%17.9%7%%??%行機(jī)品飲料品飲料 2個(gè)季度銀行：2010年Q1QQ逼近高點(diǎn)計(jì)算機(jī)：2015年Q1食品飲料：2012年Q1，另外2020年Q4和2021Q1也逼近高點(diǎn)1電力設(shè)備持倉占比在22Q2突破20%閾值后，連續(xù)兩個(gè)季度回落至22Q4的17.9%。歷史上各行業(yè)在達(dá)到20%的持倉占比天花板后，持倉占比至少會(huì)連續(xù)2010年以來公募基金對(duì)單個(gè)行業(yè)持倉突破20%的情況行業(yè)行業(yè)持倉占比時(shí)間TT+1T+2T+3T+4趨勢(shì)7.4%0.5%0.0%20.3%0.4%wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究322010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-0120Q421Q1行業(yè)歷史走勢(shì)450040003500300025002000銀行10Q1900000050003000醫(yī)藥生物20Q22014Q120Q29000800000060005000400030002000計(jì)算機(jī)15Q1360003100026000210006000食品飲料12Q1900000050003000電力設(shè)備22Q2備注：紅色虛線為主動(dòng)型公募基金持倉最高點(diǎn)wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究33wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究345/065/126/066/127/067/128/065/065/126/066/127/067/128/068/129/069/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1205/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1220/0620/1221/0621/1222/0622/12至22Q4的19.28%，配置系數(shù)業(yè)從22Q3的2.21下降至22Q4的2.12。/硅料硅片/光伏電池組件/光伏加工設(shè)備/風(fēng)電整機(jī)/鋰電池/綜合乘用車，偏上游和終端應(yīng)用。泛“新能源”行業(yè)配置系數(shù)2.31222.311.5022Q4,2.121.501.000.500.0030.0%25.0%20.0%.0%.0%泛“新能源”行業(yè)配置占比22Q2,24.44%22Q4,19.28%備注：“泛新能源”行業(yè)選取鋰/硅料硅片/光伏電池組件/逆變器/光伏輔材/光伏加工設(shè)備/風(fēng)電整機(jī)/風(fēng)電零部件/鋰電池/電池化學(xué)網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備/光伏發(fā)電/風(fēng)力發(fā)電/核力發(fā)電/電動(dòng)乘用車/綜合乘用車為口徑先進(jìn)制造(非新能源相關(guān))配置系數(shù)設(shè)備電機(jī)wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究3553%92%20%75%43%27%51%37%76%93%25%49%43%45%88%22%59%25%57%27%53%92%20%75%43%27%51%37%76%93%25%49%43%45%88%22%59%25%57%27%80%43%31%34%70%73%56%75%35%30%38%44%4%24%58%33%29%46%51%68%22%58%15%45%71%59%62%60%81%87%27%38%86%83%31%53%6%53%54%69%53%38%38%69%19%49%10%6%19%51%12%19%6%43%87%89%6%29%0.1%0.9%0.1%0.2%0.4%0.0%0.0%0.0%0.3%0.0%0.2%0.0%0.2%0.0%3.1%0.0%0.1%0.0%0.2%0.7%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.6%0.4%0.1%0.1%0.8%0.6%0.1%0.3%0.4%0.5%8%64%86%94%76%46%58%93%48%81%76%99%83%24%100%79%2%24%53%57%20%45%18%55%27%55%18%47%37%88%27%80%10%12%24%16%4%4%%88%%75%%%%%83%26%80%90%52%69%24%40%96%85%99%67%49%36%60%80%41%45%%%14%98%43%35%39%61%29%59%73%94%%61%4%37%49%36%13%27%52%74%15%50%38%69%40%53%11%30%93%65%90%75%51%65%%43%%41%49%%%96%96%0.7%0.6%-0.2%0.1%96%00%%一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)配置系數(shù)配置占比估值22Q422Q4-22Q32010年來分位數(shù)22Q422Q4-22Q32010年來分位數(shù)PE(TTM)PE百分位PB(LF)PB百分位PE&PB分位均值73%78%78%73%78%78%47%60%輕工制造家用電器食品飲料社會(huì)服務(wù)農(nóng)林牧漁輕工制造家用電器美容護(hù)理家用電器食品飲料農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售商貿(mào)零售食品飲料商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁食品飲料紡織服飾紡織服飾社會(huì)服務(wù)家用電器農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁社會(huì)服務(wù)家用電器商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)食品飲料輕工制造紡織服飾家用電器農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁美容護(hù)理社會(huì)服務(wù)食品飲料家用電器美容護(hù)理商貿(mào)零售文娛用品黑色家電非白酒旅游及景區(qū)種植業(yè)家居用品照明設(shè)備Ⅱ個(gè)護(hù)用品廚衛(wèi)電器休閑食品漁業(yè)一般零售專業(yè)連鎖Ⅱ調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ旅游零售Ⅱ農(nóng)產(chǎn)品加工飾品服裝家紡教育小家電飼料林業(yè)Ⅱ農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ體育Ⅱ其他家電Ⅱ貿(mào)易Ⅱ酒店餐飲食品加工包裝印刷紡織制造白色家電養(yǎng)殖業(yè)動(dòng)物保健Ⅱ化妝品專業(yè)服務(wù)飲料乳品家電零部件Ⅱ互聯(lián)網(wǎng)電商0.2%0.1%0.2%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.1%0.0%0.1%0.1%0.0%-0.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%-0.2%-0.2%0.0%0.0%0.0%-0.2%0.970.440.330.270.290.090.080.080.050.040.040.040.000.000.00-0.01-0.01-0.01-0.02-0.07-0.10-0.11-0.16-0.23-0.26-0.26-0.27-0.30-0.34-0.65-15.42.386.325.852.2-43.461.137.529.322.423.847.2-553.041.640.451.282.371.737.452.941.8-17.126.4-210.8-82.818.1-10.322.070.7-224.831.4-20.646.794.354.531.636.9126.3-3.60.792.240.670.960.920.330.370.050.542.430.000.000.050.000.00160.270.290.750.820.552.140.992.554.39 39%0.3%-0.2%wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究36食品飲料&農(nóng)業(yè)：加倉非白酒/白酒/調(diào)味發(fā)酵品，減倉農(nóng)消費(fèi)(食品飲料&農(nóng)業(yè))配置系數(shù)白酒調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ林牧漁飲料乳品食品加工wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究37消費(fèi)配置系數(shù)輕工制造家用電器04.0.0美容護(hù)理商貿(mào)零售紡織服飾社會(huì)服務(wù)wwwswsresearchcom資料來源：Wind、申萬宏源策略研究38周期：加倉前期超跌、景氣處于下行底部的品種一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)配置系數(shù)配置占比估值22Q422Q4-22Q32010年來分位數(shù)22Q422Q4-22Q32010年來分位數(shù)PE(TTM)PE百分位PB(LF)PB百分位PE&PB分位均值基礎(chǔ)化工建筑材料有色金屬機(jī)械設(shè)備石油石化基礎(chǔ)化工有色金屬基礎(chǔ)化工建筑材料建筑材料基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸公用事業(yè)建筑裝飾鋼鐵交通運(yùn)輸鋼鐵基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工建筑裝飾有色金屬建筑裝飾輕工制造鋼鐵建筑裝飾交通運(yùn)輸建筑裝飾煤炭公用事業(yè)石油石化基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸煤炭有色金屬石油石化有色金屬非金屬材料Ⅱ裝修建材工業(yè)金屬工程機(jī)械油服工程塑料金屬新材料農(nóng)化制品玻璃玻纖水泥化學(xué)纖維物流房屋建設(shè)Ⅱ特鋼Ⅱ鐵路公路普鋼化學(xué)原料化學(xué)制品裝修裝飾Ⅱ貴金屬工程咨詢服務(wù)Ⅱ造紙冶鋼原料專業(yè)工程航空機(jī)場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)焦炭Ⅱ燃?xì)猗驘捇百Q(mào)易橡膠航運(yùn)港口煤炭開采小金屬油氣開采Ⅱ能源金屬0.580.521%0.330.2943%0.161%0.1425%224%0.0737%0.070.060.0631%100%100%94%3%73%76%90%%29%75%20%%84%39%80%92%73%80%94%69%9%88%%2.340.580.521%0.330.2943%0.161%0.1425%224%0.0737%0.070.060.0631%100%100%94%3%73%76%90%%29%75%20%%84%39%80%92%73%80%94%69%9%88%%48100.600.230.620.91050.370.360.44130.260.060.060.060.060.040.030.030.030.030.020.010.010.0047%010.100.050.590.750.13600.090.9833%0.0033%-0.0249%-0.02-0.0320%25%-0.04-0.0443%-0.0249%-0.02-0.0320%25%-0.04-0.0443%-0.08-0.14-0.15-0.22-0.23-0.28-0.93500.070.040.180.350.38762.3000.3%0.7%.4%0.3%0.1%0.2%0.2%.1%0.1%0.2%0.1%.2%0.8%0.2%0.3%00.1%0.0%0.5%.3%0.0%0.6%0.0%0.2%00.0%0.3%.2%0.1%0.0%0.0%0.5%0.1%0.2%0.7%0.3%0.1%0.3%0.4%0.2%0.0%0.1%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.1%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.3%0.0%-0.2%-0.7%-0.2%%100%%100%9%96%96%37%1%29%92%92%86%86%29%20%73%73%92%92%39%47%88%88%2%22%80%80%75%75%2%80%80%47%75%75%35%47%80%80%6%27%39%41%84%84%90%90%6565%43.544.616.025.161.638.034.211.815.19.625.617.650.85.019.317.937.313.020.5-3.847.532.626.612.521.8-7.58.615.321.38.746.85.06.530%1.02.22.085%85%49%40%52%28%39%60%59%42%3%44%12%58%5%46%8%17%23%39%24%24%2%42%38%37%90%12%13%17%6%57%3%60%28%24%32%58%58%