2023年度公募主動權(quán)益基金暑往寒來春將至

一、 權(quán)益市場回顧及展望（一A股市場回顧及展望2022年權(quán)益市場回：內(nèi)憂外掣肘經(jīng)濟復，A股各大股普遍調(diào)2022年A股市場在內(nèi)憂外患下幾度大起大落美聯(lián)儲加息風波政策穩(wěn)增長基調(diào)貫穿全年伴隨俄烏沖突和疫情反復等黑天鵝事件市場在預(yù)期改和基本面持續(xù)疲軟之間反復博弈價值成長交替演繹指數(shù)兩度探底兩度反彈仍難改全年下行趨勢各大股指普大幅回，價值風格展相抗跌屬性，成長類行業(yè)估值回落至歷史低。具體來看年初市場先后經(jīng)歷了美聯(lián)儲鷹派表態(tài)俄烏戰(zhàn)爭打響深圳上海疫情突發(fā)港股大跌中概股受挫全球流動性收緊風險偏好降低國內(nèi)穩(wěn)增長政策遭開年不順上證指數(shù)于4月5日由年初的369點首跌破3000點，后一交易日繼續(xù)補跌，悲觀情緒極致演，前期估值較高的資產(chǎn)類別大幅回撤，煤炭類大宗商品一枝獨；4月底以后疫情逐步緩解豬價開始上行制造業(yè)復工復產(chǎn)有序推進成長股憑借較高彈性引領(lǐng)市場反養(yǎng)殖業(yè)逐步進入右側(cè)區(qū)間7月地產(chǎn)停貸事件再度引發(fā)市場基本面擔憂加劇10月上證兩次擊穿3000點大關(guān)，指數(shù)震蕩回調(diào)過程中大中小盤出現(xiàn)分部分中小市值公司盈利邊際修科技成長在政策支持關(guān)注度提升11月以前期空因素逐步釋放加息預(yù)期緩和市場情緒有所轉(zhuǎn)暖價值風格在穩(wěn)增長擴內(nèi)需的環(huán)境中稍顯優(yōu)勢疫情防控政策進一步優(yōu)化支撐消費復蘇邏，指數(shù)在短期震蕩中靜待時。圖表1：2022年度A股市場走勢回（截至2022/12/30）來源：，指數(shù)表現(xiàn)方面，截至2022/12/30，各大主要股指和風格指數(shù)紛紛收跌，其中，上證指數(shù)、深證成指、滬深300全年分別下跌5.13、25.85和21.63，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)0跌幅分別達29.37和31.35，中證500、證100以及港股均有不同幅度下跌從風格上看價值風格展現(xiàn)較強的抗跌屬性大中小盤價值指數(shù)分別下跌12.2417.04和16.15，成長風格跌幅均在25個點以上。圖表2：2022年各主要股指漲跌（截至2022/12/30）圖3：2022年各風格指數(shù)漲跌（截至2022/12/30）來源：， 來源：，行業(yè)方2022年全年31個申萬一級行業(yè)中僅有煤和綜合2個行業(yè)錄得正收益漲幅分別為10.95和10.57，煤炭行業(yè)維持全年的強勢表另外在政策托底和疫情反轉(zhuǎn)邏輯下社會服務(wù)交通運輸美容護理和商貿(mào)零售行業(yè)跌幅較淺電子傳媒計算電力設(shè)備國防和軍工等成長屬性較強的行業(yè)經(jīng)歷大幅回調(diào)后估值回落至歷史位。圖表4：2022年各行業(yè)漲跌幅及近10年估值（截至2022/12/30）來源：，2023年權(quán)益市場展望估值修基本面企穩(wěn)，權(quán)益市場等風來2022年整體市場在美聯(lián)儲加息經(jīng)濟基本面承壓和疫情反復沖擊三座大山共振作用下走出偏熊市形態(tài)展望2023年各項利空因素逐漸改首先美聯(lián)儲加息靴子基本落地諸多領(lǐng)先指標出現(xiàn)疲弱跡海外通脹預(yù)期見外，政策持續(xù)維穩(wěn)托底經(jīng)濟疫情防控優(yōu)消費場景逐步恢復制約經(jīng)的核心要素均出現(xiàn)拐底部區(qū)域基本確期市場擾動因素難改中長期向好格，權(quán)益市場等風。估值方面，截至2022/12/30，萬得全A指數(shù)滾動市盈率為16.72倍，無論從3年、5年還是10年時間維度來看都處于歷史較低分位創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)0指數(shù)年內(nèi)估值大幅回落市場整下行空間已然有同A股盈也有望開啟上行周期中下游行業(yè)可能成為市場盈利改善的主要來源萬得全A滬深300上證指數(shù)深證指數(shù)2023年一致預(yù)期凈利潤增速較2022年均有所上修，估值和業(yè)績雙重驅(qū)動的復蘇行情值得期待。風格方，與穩(wěn)增長相關(guān)度較高的價值風格有望延續(xù)優(yōu)勢成長股的彈性空間仍是階段性進攻手受益政策托的基建地產(chǎn)疫情反轉(zhuǎn)邏輯下的可選消費以國家安全為支撐的科技成長領(lǐng)也均有發(fā)力空過去幾年賽道押注式行情告一段落行業(yè)輪動風格在市場節(jié)奏加快的背景下難度提。圖表5：最近5年萬得全A指數(shù)估（至2022/12/30） 圖6：指數(shù)估值盈利變化（截至2022/12/30）來源：， ，（二權(quán)益基金業(yè)績回顧股票基金指數(shù)呈一波三折，科技領(lǐng)跌資源主題基金回占優(yōu)受A股市趨勢下行伴寬幅震蕩的影響權(quán)益基全年表現(xiàn)可謂一波三中證股票基指數(shù)寬幅震內(nèi)外因素共振導致下行過程市場幾度博弈反轉(zhuǎn)均未能成行俄烏沖本土疫情致使基金指數(shù)遭遇開年不順跌幅一度達到31.31（2022/4/26隨后指數(shù)迎來超20個點的凌厲反彈三季度市場再度峰回路轉(zhuǎn)交易經(jīng)濟下行的悲觀預(yù)期10月以來雖有小幅反彈但仍未收復全年跌。2022年全，中證股票基金指數(shù)全年累計下跌21.21。在2022年基金市場整體表現(xiàn)不佳背景下，各主題基金紛紛收跌，但階段表現(xiàn)仍有所分化截至2022/12/30，科技主題基金跌幅最深，全年下跌29.37，其余成長類行業(yè)如制造、新能源、軍工主題基金跌幅均超20個點資源主題基金回相對占優(yōu)，僅下跌10.02，大金融主基金以14.29的跌緊隨其后。圖表7：中證股票基金指數(shù)走（截至2022/12/30） 圖8：各主題基金漲跌（截至2022/12/30）， ，權(quán)益基金凸顯低倉位優(yōu)勢，快節(jié)奏市場詮釋換倉難股票倉位方面權(quán)益市場近乎普跌的環(huán)境中倉位較低的基金回報占據(jù)明顯優(yōu)截至2022/12/30最近一年平均股票倉位在60至70之的基金回15.46而90以上倉位的基金則下跌22.10理論上控制股票倉經(jīng)理應(yīng)對弱市較直接有效的策略，但2022年黑天鵝事件頻出、市場節(jié)奏加快，基經(jīng)動態(tài)調(diào)整難度隨之增加，權(quán)益基金總體仍維持85左右的較高倉位運作，季度平均倉位變動均在4個點以內(nèi)，降倉幅度比較有限。從倉位調(diào)整效果來看不同時段采取不同的調(diào)倉策略存在較大差異三季度加倉幅在5至50區(qū)的基金在季度的業(yè)績表現(xiàn)較為出色去年四季度實現(xiàn)降倉的基金在2022年一季度回撤較小而一季度倉位變動幅度穩(wěn)定至5的基金二季度漲幅靠前，基金經(jīng)理對于倉位調(diào)整效果的把控存在明顯不確定性。圖表9：不同倉位區(qū)間基金均回報（截至2022/12/30） 圖10：近4季度不同倉位調(diào)整區(qū)間的基金平均業(yè)績， ，根據(jù)基金季度倉位變化以及下季度萬得全A指數(shù)漲跌幅我們篩選出倉位調(diào)整貢獻排在前10位的主動權(quán)益基金，剔除管理不滿一年的基金經(jīng)理其中2022年回報表現(xiàn)最為突出的田俊維管理“博時創(chuàng)新經(jīng)濟（010994.OF和邱延、高懋管理的“中金金澤A（005005.OF，兩只基金最近4個季度倉位調(diào)整幅度在10個點以上且較的把握了市場節(jié)奏變的方向和時點回撤較小的同時也一定程度上熨平了收益曲線資產(chǎn)配置收益方面排名靠前基金大多在三季度實現(xiàn)較大幅度降倉。圖表11：倉位調(diào)整貢獻TOP10基金（收益截至2022/12/30），；注：倉位調(diào)整貢獻=當季度倉位變化下季度指數(shù)漲跌幅圖表12：資產(chǎn)配置收益TOP10基金（收益截至2022/12/30），；注：資產(chǎn)配置收益：季度初&季度末平均倉位*當季度指數(shù)漲跌幅中小盤風格持續(xù)演繹價值成長風格切換伴隨市場流動性充裕以及經(jīng)濟下筑，中小盤風格主的市場行情持續(xù)演繹，基金收益延續(xù)了2021年的相對優(yōu)勢但規(guī)模風格分化相比去年有所收斂大與中小盤基金收差明顯拉窄價值成長風格在經(jīng)歷了2019~221連續(xù)三年成長領(lǐng)跑之后于2022年轉(zhuǎn)向成長股交易擁擠度階段達峰另外俄烏沖突使得資金更多投向避險類資產(chǎn)、美聯(lián)儲加息縮表以及疫情反復沖擊下資金對于低估值和安全邊際較高的資產(chǎn)類別偏好增強市場風再均衡后向價值轉(zhuǎn)換。圖表13：規(guī)模風格各年度收益率 圖14：價值成長風格各年度收益率， ，行業(yè)輪動基金超額收益收，回報居前基金行業(yè)集中度高如果說2021年的行業(yè)主題詞“輪動那么202年則更體現(xiàn)“分化政策積極信號與基本持疲軟交替主導市場預(yù)行業(yè)選擇不再成為基金業(yè)績的勝負手各行業(yè)內(nèi)部分化加下半年熱點切換進一步加快且持續(xù)時間縮短，使得市場節(jié)奏更加難以把握2022年行業(yè)輪動型基金超額收益相比2021年明顯收，市場投資機會集在極少數(shù)行業(yè)。從業(yè)績排名來看，年初至今回報排名前1的基前三大行業(yè)集中度為74.77，明顯高于偏股基金平集中度61.98，回報排名后1的基金集中度為61.74，年度表現(xiàn)居于頭部的基金具備行業(yè)集中度較高的特征圖表15：行業(yè)風格各年度收益率 圖16：2022年業(yè)績/后1基金行業(yè)集中度， ，高換手策略折戟，中新生代基金經(jīng)顯鋒芒將主動權(quán)益基金按照換手率由低到高等分為4組每組含有相同數(shù)量的基（組1換手率最低組4換手率最高，對比各組內(nèi)基金的平均換手率相應(yīng)年累計平均回在市場系統(tǒng)性上行經(jīng)濟基本面向好的2019和200年不同換手率區(qū)間基金對應(yīng)的平均回報相差不大“躺平策略也可獲取較為可觀的收益表現(xiàn)2021年市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，基本面一致預(yù)期較好的景氣行業(yè)估值水位持續(xù)抬高行業(yè)板塊呈現(xiàn)輪動格具備較強靈活性和輪動能力的基金風格占優(yōu)因此換手率較高的分組平均回報優(yōu)勢顯現(xiàn)202年相對積極的操作風格在內(nèi)滯外脹的環(huán)境下效果微整體基換手率與回報呈一定負相關(guān)關(guān)一方面由政策邊際變化導市場熱頻繁切且無強有力的基本面支撐，基操作難度大幅增加，另一方面黑天鵝、灰犀牛帶來亂象頻仍致使2022年市場情緒化加重，短急漲急跌弱化了基金靈活操作效。管理年限方面管理時間在3~7年的中生代基金經(jīng)理202年業(yè)績表現(xiàn)最為亮眼回報跌相較10年以上老一代基金經(jīng)理顯現(xiàn)一定優(yōu)勢中新生代基金經(jīng)理管理規(guī)模相對適中在震蕩和輪動的市場環(huán)境中具備更高的靈活且經(jīng)歷過一輪牛熊切換后投資理念逐漸成熟另外隨著公募基金市場不斷擴容越來越多的新生代基金經(jīng)理也開始嶄露頭角新生代基金經(jīng)理多為各行業(yè)專家在相關(guān)領(lǐng)域基本功扎實的同時投資風格較為契合當前市場風口最兩年不少新生代基金經(jīng)憑借出色的業(yè)績引起市關(guān)注。圖表17：換手率對應(yīng)區(qū)間平均回（截至2022/12/30） 圖18：不同管理年限基金經(jīng)理回（截至2022/12/30）， ，百億基大幅回撤，規(guī)模頭部化特征減弱截至2022年末規(guī)模過100億元的主動權(quán)益金2022年平跌幅達22.96（規(guī)模截至2022Q3高于其他規(guī)模區(qū)間基金的平均跌幅相比過去大盤風格明顯占優(yōu)的單邊牛基金規(guī)模優(yōu)勢不超額收益能力明顯減弱而規(guī)模相對適中的基金投資范圍相對較且靈活度更在貝塔行情弱化中小盤風格領(lǐng)先市場的環(huán)境下更容易挖掘到估值合理且業(yè)績?nèi)杂袕椥钥臻g的標的，進而削了擁擠賽道抱團瓦解對凈值的影響。在基金凈值和市場交易的雙重作用下，百億以上基的規(guī)模和數(shù)量在2022年均出現(xiàn)大幅下滑基規(guī)模頭部化特征相比過去兩年明顯減弱截至2022年三季度末規(guī)在200億元以上的基金有6100~200億元之間基金共有33只，管理規(guī)模占所有主動權(quán)益基金的比例分別為5.81和11.19，相比2021年末分別下降4.96和相比2020年末分別下降4.50和5.65。圖表19：不同規(guī)模區(qū)間基金平均年度回報 圖20：百億以上基金規(guī)模及數(shù)量， ，二、 2023年權(quán)益基金投資策伴隨著防疫政策的優(yōu)化和穩(wěn)增長政策的持續(xù)加碼2023年經(jīng)濟基本面整體無虞但經(jīng)的修復過程受各種因素的影響不會一蹴而就因而貨幣政策適度寬松財政政策適度積極的政策框架大概率仍會繼續(xù)市場流動性有望繼續(xù)保持合理充裕。對A股市場而言，當前正處于中長期“底部區(qū)域2023年國內(nèi)政策紅利期、海外緊縮預(yù)期緩期，雙期疊加，市場或有望展開行情演。因此當下或是布局權(quán)益類產(chǎn)品較好的時間窗口期。從市場風格演進角度來看盡在地產(chǎn)政策落地防疫政策持續(xù)優(yōu)化背景下大盤風格仍有階段占優(yōu)的可能但是2021年開啟的中小盤主導的長周期行情仍未結(jié)束。國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇、流動性充裕的宏觀環(huán)境，仍有利于中小盤股的流動性溢價擴而且在科技自強自立自主可控國產(chǎn)的迫切需求下新興產(chǎn)業(yè)作為政策發(fā)力重點，中小企業(yè)盈利更具修復韌性中小盤股仍具備較好的投資性價比2023年整體市風格有望演繹從大中盤到中小盤動的節(jié)奏在此背景下我們建著眼全年從多個維度增加投資組合中貝塔屬性產(chǎn)品的儲備以應(yīng)對市場風格的輪動變化，如增配制或科技等成長板塊相對均衡布局的綜合成長特征基金中小盤成長風格基金以及以布局科創(chuàng)板為主的新興科創(chuàng)成長基金等，提升整體組合彈性。從行業(yè)板塊機會的切換角度來看2023年穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼背景下地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的邊際回暖軍工電新等板塊的景氣延續(xù)產(chǎn)業(yè)政策扶持且具備估值優(yōu)勢的電子計算機等板塊的困境反轉(zhuǎn)以及場景回歸經(jīng)濟復蘇背景下消費服務(wù)景氣度的邊際改善都望帶來階段投資機會因此在政策驅(qū)動到基本面驅(qū)動的傳導下無論是行業(yè)輪動還是個股投資機會都有望擴散為了能夠很好的應(yīng)對市場機會的擴散和輪動變化我們認為優(yōu)質(zhì)的底倉類產(chǎn)品仍具有必要的配置價值可側(cè)重關(guān)注相對均衡且兼具靈活性和逆向配置能力的產(chǎn)品借道優(yōu)秀基金經(jīng)理的投資管理能力把握多行業(yè)階段投資機會。（一增配高成長高彈性，提升整體組合銳度成長機會擴散，側(cè)重相對均衡的綜合成長風格基金成長機會擴，投資機會不斷下沉疫情的擴和出口的加速下滑意味著我經(jīng)濟仍處“二次探底的過中國金宏觀經(jīng)濟組預(yù)2023年全年GDP增速預(yù)計在5.5左右在外的嚴重拖累之下穩(wěn)增長加碼勢在必行經(jīng)濟基本面整體無虞但需求的修復程受各種因素的影響不會一蹴而就因而貨幣政策適度寬松財政政策適度積極的政策框架大概率會繼續(xù)保持市場流動性有望繼續(xù)保持合理充裕。綜合來看，偏弱的基本面疊加適當充裕的流動性，仍將有利于成長風格的演進。在加大自主創(chuàng)新力度的決心下，國家政策大力支持引導，隨著國內(nèi)廠商持續(xù)加大研發(fā)投入以及國內(nèi)工程師紅利、完善的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)資源的加持，我國逐漸在許多產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品上趕上甚至趕超國際一流水平二十大報告中明確出，要加快建設(shè)“制造強國，具體來看，助力雙碳目標達成的新能源、保證產(chǎn)業(yè)鏈安全可靠的半導體芯片、開創(chuàng)國防和軍隊現(xiàn)代化新局面的軍工等高端制造板塊投資機會仍然值得關(guān)注但考慮“新半軍行在過去兩年行業(yè)邏輯演繹的已經(jīng)較為極未來貝塔行情或?qū)㈦y以為繼對于上述板塊的投資或?qū)⑥D(zhuǎn)入深耕細分賽道挖掘優(yōu)質(zhì)個股上來與此同時，從大板塊上來看，成長股投資機會的演繹也正從“新半軍，向既有政策支持又有基本面邏輯支撐信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟生物醫(yī)藥領(lǐng)域擴散。整體來看，投資機會呈現(xiàn)更加均衡化且多點開花的特點。成長風格基金更注重行業(yè)比較及積極的調(diào)倉應(yīng)對因此在成長風格基金篩選上我們著重在成長風格里相對均衡的綜合成長風格基金在對相關(guān)風格基金樣本的篩選，選取信成長風格指數(shù)為基準指數(shù)，該指數(shù)在制造、科技等各類成長行業(yè)上相對均衡，是較為綜合的成長指數(shù)。在此基礎(chǔ)上以偏股型基金作為樣本將基金收益率和信成長風格指數(shù)擬合回歸以擬合優(yōu)度作為篩選標準，取前30的基金作為成長風格的大樣本。從篩選出的成長風格基金大樣本的行業(yè)分布上來看，電力設(shè)備行業(yè)占據(jù)最高的比例，與此同時從歷史數(shù)據(jù)來看，從2019年末的9.4逐年上升到2022年中的26.7，反映出成長風格基金對高景氣的新能源板塊關(guān)注度明顯在提升電子行業(yè)也是成長風格主要參與的領(lǐng)域，但全球電子行業(yè)景氣度下的背景下，電子行業(yè)占比從三年前的16下降到不到12；此外，成長風格基金在醫(yī)藥生物、計算機、有色金屬、汽車、食品飲料、基礎(chǔ)化工等行業(yè)也有一定的配置。從成長風格基金的操作風格來看由于成長行業(yè)具有景氣周期變化且預(yù)期變化較快的特征成長行業(yè)內(nèi)部輪動的特點較為明顯即便是同一個行業(yè)內(nèi)部的細分子行業(yè)也有較大的差異這也使得成長風格基金需要不斷的進行內(nèi)部比較以及積極的調(diào)倉應(yīng)對從下圖表結(jié)果也可以看到成長風格基金整體換手率和行業(yè)變化率比同業(yè)其他基金的平均水平更高。與此同時我們從下圖表基金業(yè)績和操作風格也可以看到，績優(yōu)成長風格基金（業(yè)績前30）的平均換手比其他成長風格基金稍高，尤其是在2019年-2021年積極把握行業(yè)及市場節(jié)奏具有更好的效果，在2022年來成長投資機會減弱并輪動進一步加快把握難度升級的背景下，換手率差異不大，積極交易并未帶來業(yè)績的提升。圖表21：成長風格樣本近年行業(yè)分布變化 圖22：成長風格樣本行業(yè)分布情況（截至20220630）來源：， 來源：，圖表23：成長風格基金換手率比較 圖24：成長風格基金行業(yè)變化率比較來源：， 來源：，圖表25：成長風格基金業(yè)績分化情況 圖26：績優(yōu)成長風格基金操作風格（換手率）比較， ，成長彈性基金推薦及分類具體成長彈性產(chǎn)品的篩選及推薦基于前述成長風格產(chǎn)品大樣本的基礎(chǔ)上重點從相對成長風格指數(shù)的阿爾法能力貝塔彈性基金收益率等指標剔除基金經(jīng)理合計管理規(guī)模過大的產(chǎn)品以管理時間過短的產(chǎn)品剔除掉單一行業(yè)配置比例較高的主題基金并結(jié)合基金經(jīng)理定性研究進行篩選從結(jié)果來看成長風格基金我們也可以基于操作風格對基金經(jīng)理進行進一步分類：第一類自上而下為主成行業(yè)輪動特較明顯的基金如前文所述成長行業(yè)內(nèi)部輪動的特點較為明顯而這一類基金會更積極的進行行比較以及積極行業(yè)調(diào)倉應(yīng)對行業(yè)景氣變化從行業(yè)調(diào)整比上呈現(xiàn)出明顯的輪動特征過往兩年的持倉來看行業(yè)調(diào)整幅度較大其中規(guī)模相對小的基金通常換手率會稍高靈活度更高而對于規(guī)模大的基金更需要提高判斷的勝率并以相對長的視野進行行業(yè)景氣的把握其中也不乏優(yōu)秀的基金經(jīng)理從下圖表結(jié)果上來看包括華泰柏瑞積極優(yōu)選中郵未來新藍籌交銀先鋒金鷹行業(yè)優(yōu)勢銀華盛利長城優(yōu)化升級等基金可重點關(guān)注。第二類自下而上為主選擇高成長個股以個股阿爾法累積收同時在行業(yè)調(diào)整比例上較低配置相對穩(wěn)定。但從操作風格來看還是具有一定的差異，其中，一部分基金更注重個股性價比，基金經(jīng)通常換手率、靈活度更高，另一部分基金更看重長期成長性通過長期持有的方式獲得企業(yè)成長的收益以時間換空間換手率極低當然這對基金經(jīng)理的選股能力尤其是長期選股眼光有更高的要求。從下圖表結(jié)果上來看，泰達宏利睿智穩(wěn)健、長城環(huán)保主題、海富通中小盤、富國互聯(lián)科技、華富價值增長、廣發(fā)制造業(yè)精選、中銀智能制造等基金可重點關(guān)注。第三類自上而下和自下而上相結(jié)合行景氣和個股相結(jié)策略上相對均衡且有一定靈活性的產(chǎn)品從下圖表結(jié)果上來看，華寶生態(tài)中國、信誠新興產(chǎn)業(yè)、交銀先進制造、華安文體健康主題、泰信競爭優(yōu)選、華安制造先鋒、匯添富逆向投資、廣發(fā)鑫益、信達澳銀產(chǎn)業(yè)升級等基金可重點關(guān)注。圖表27：成長彈性較大且具有一定行業(yè)輪動特征的基金h均值值高003822F2019-01-17184-9233357516680085395142814052618001097F2020-08-2614-111265406645210624404358239502586002620F2021-02-18782-243234711446308542414262100472805519698F2020-07-03420-245193739566908441426272190444829008638F2020-11-181623-2545203572911211599380436260440899210003F2015-06-11345-28656980450991061638416457438938006348F2019-12-11266-21545372050911066559029089430881003567F2020-07-281296-161841734231510952936464247421453000592F2014-05-141550-25732510192412510508307192200414940310358F2020-09-21754-209506492135610568432109967401760001716F2015-12-291006-233275121352830855929969122399915200015F2021-01-04244-164614586291450962348912760388477001822F2019-08-23933-116664755381111169441516338378930000584F2017-07-18680-283369727581090952438125417375927，；注：同類基金為過去一年平均股票倉位超過60的偏股型基金；前三行業(yè)集中度為過去兩年平均，單行業(yè)最高為過去兩年單行業(yè)最高；凈選股能力排序、行業(yè)調(diào)整效果排序、行業(yè)調(diào)整比例、交易能力排序均為過去兩年結(jié)果，下同；基金規(guī)模截止到2022Q3；業(yè)績數(shù)據(jù)截止到12月14日圖表28：成長彈性較大且具有自下而上選股特征的基金h均值值高006392F2019-01-301001-2374971009288683095213243211933433487003501F2020-09-07290-63477354380871239711267576001869F2015-12-021835-15712590019580808510266144293319642000977F2018-03-08452-164212106121159525407200236147313679519778F2018-06-021018-189125666117008553557993298503008009F2019-12-10230-227510897801031065339712659279669519026F2019-08-27442-1309578978232821080838639578277702377240F2011-07-131539-298295166311603383357318264734162208F2014-11-21432-168-174198751196010463212189109261656623000263F2017-07-258859612061210108431256132826241239006751F2019-03-26855-21612985023321176753449858828410007F2014-09-26404-184296685085409620419169161296206426270028F2011-09-201373-1623219100710610664435216181177648001476F2015-06-19784-144422109114941065634580346887來源：，圖表29：成長彈性較大、投資策略注行業(yè)景氣和個股相結(jié)的基金任理年h均均集最能整整間 模率 值 值 度 高 序序例 000612F2015-02-17152-2136552232830850929744264373395000209F2020-02-05645-319767102957184 12742570157331368779519704F2018-05-291958-14437575621910849741846693368484700003F2016-07-19835-182750672281271170947512416363645003145F2019-01-25255-1993657702313510452261106 168362855020023F2017-06-19143-24017997857122 09457349313102356959202027F2020-02-07148-292334724681031067948231652355990001532F2020-01-081450-142698879441450948935403216355662005535F2019-08-17216-129397909391400855741702200354539006154F2018-12-25902-24566453517681167344630635035327470098F2020-06-29517-229291616176608442274145141352823002133F2018-08-02574-200270709751000859144053112351530610006F2015-02-14796-3334587276413612639464526 905342671來源：，中小盤主導的長周期行情仍未結(jié)束，業(yè)績分化、持倉差異考驗基金經(jīng)理選股能力中小盤主導的長周期行情仍未結(jié)束從市場風格角度2021年開啟的中小盤主導的長周期行情仍未結(jié)束但在地產(chǎn)政策落地防疫政策持續(xù)優(yōu)化背景下，大盤風格仍有階段占優(yōu)的可能，風上可能會演從大中盤到中小盤輪動的節(jié)奏。首先，從大小盤輪換周期規(guī)律看A股大小盤風格輪動存在顯著周期特征，切換周期大約4年。近十年中2012年11月至206年2月由移動互聯(lián)網(wǎng)科技周期帶動小盤股強勢2016年12至2021年2月大盤藍籌是市場心驅(qū)動力2021年2月至今核心資產(chǎn)估值性價比降低抱團股瓦解小盤股重回強勢期間受市場避險情緒影響大盤價股階段性占優(yōu)，但拉長周期來看當前中小盤行情尚未結(jié)束。其次國內(nèi)疫后弱復蘇、流動性充裕的宏觀環(huán)境，同樣有利于中小盤股的流動性溢價擴張。第三，性價角度看，如下圖當前國證2000、中證1000指數(shù)為代表的小盤股的估值水平正處于相對較低的位置。以中證500和國證2000為代表的中市值和小市值股票利潤增速盡三季仍為負值，但下行幅度均有一定程度上的收窄在科技自強自立自主可控國產(chǎn)的迫切需求下新興產(chǎn)業(yè)成為政策發(fā)力重點中小企業(yè)盈利更有韌性更快修復，中小盤具備較好投資性價比。最后從風格切換的角度大盤風格仍有階段占優(yōu)的可能風上可能會演從大中盤到中小盤輪動的節(jié)奏近期地產(chǎn)政策密集落地雖然基本面尚未到右側(cè)但地產(chǎn)政策從供給端到需求端的演繹仍有較高的政策預(yù)期低估值背景下也使得地產(chǎn)及相關(guān)的金融及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有階段修復的機會與此同時疫情緩和相關(guān)的消費及疫后復蘇板塊受益于穩(wěn)增長經(jīng)濟恢復的基建板塊也對了大盤成長大盤價值風格類資產(chǎn)階段修復及投資機會可能會演繹風格的輪動行情。圖表30：指數(shù)最近10年估值 圖31：最近10年指數(shù)漲跌幅走勢來源：， 來源：，積極把握制造科技領(lǐng)域投資機會，業(yè)績分化、持倉差異考驗基金經(jīng)理選股能力我們主要結(jié)合2022年中及201年末的持股明細對全部持中300-800億市值中盤和300億市值以下小盤股合計平均占比超過60的基金定義為中小盤基金，并對這一比例[40,60)、[0,40)分別定義為中性和大盤風格從數(shù)量上來被定義為中小盤基金的數(shù)量約1200只，占偏股基金樣本量約1/3。從中小盤基金的持倉特點來看制造科技領(lǐng)域是中小盤基金把握結(jié)構(gòu)性投資機會及掘金個股的主戰(zhàn)場從下圖表的持倉板塊分布可以看出在制造和科技領(lǐng)域分別持有30和20左右的配置比例，制造和科技板塊也是A股市場“小而美投資機會更為豐富的領(lǐng)域也成為中小盤風格把握結(jié)構(gòu)性機會掘金個股的主戰(zhàn)場這也使得中小盤風格基金偏成長風格為主與此同時隨過去兩周期資源類投資機會的增多周期板塊也是中小盤風格持有比例相對高的領(lǐng)域，此外，醫(yī)藥生物、消費也分別占絕約10的比例。從行業(yè)分布來看，電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子行業(yè)占比均超過10，有色金屬、基礎(chǔ)化、汽車、國防和軍工、食品飲、機械設(shè)備、計算機的比例在5左右，對衡。圖表32：中小盤風格基金持倉行業(yè)占比TOP10 圖33：中小盤風格基金持倉板塊分布來源：， 來源：，從中小盤基金的操作風格來看中小盤基金由于持有的股“黑馬股“灰馬股相對更多在投資試錯率上也相對更高注重個股性價比的調(diào)整使得整體換手率呈現(xiàn)稍高的特征且持股集中度也呈現(xiàn)更分散的特點整體平均換手率也較全部偏基金明顯偏高，以2021年全年換手率來看，中小盤、中性、大盤基金的平均換手率分別為4.4倍3.2倍和2.4倍2022年以來也呈現(xiàn)類似遞減的特點與此同時從下圖表基金持股集中度來看中小盤基金相對于中性及大盤基金呈現(xiàn)出持股更分散的特點前十大重倉股集中度50低于大盤基金平均60左右的集中度平圖表34：不同風格基金平均換手率 圖35：不同換手率區(qū)間基金大、中、小盤股占比， ，圖表36：不同風格基金前十大重倉股集中度 圖37：不同風格基金在各持股集中度區(qū)間數(shù)量占比來源：， 來源：，中小盤基金間的業(yè)績分化顯著存在對基金經(jīng)理選股能力提出更高要求從下圖表過去兩年的季度收益率標準差能夠看到一方面中小市值風格基金在過去兩年的業(yè)績分化持續(xù)高于大市值風格的基金另一方面在中小股票行情更為活躍的階段這種分化也進一步加劇背后的分化也來源于個股選擇的差異如下圖所示從基金持股抱團度來看近一年四個季度中小盤基金平均抱團度指標均低于大盤基金和中性風格基金具有一定的差異持股特征與此同時小盤股在表現(xiàn)差異上明顯高于大盤股因此在對中小市值個股的挖掘上更加考驗基金經(jīng)理的研究廣度和度，對基金經(jīng)理的勤奮程度、跟蹤能力都有更高的要求；從基金持股價值成長格的角度我們對基金持股的財務(wù)數(shù)據(jù)估值水平進行綜合打分并劃分價值成長風格從結(jié)果來看45的中小盤風格基金表現(xiàn)出明顯的成長風格但同時也有約20的基金表現(xiàn)出明顯的中小盤價值格些基金相對來說更注重估值、安全邊際，比中庚小盤價值、金元順安元啟、中歐價值智選回報等。圖表38：不同風格基金業(yè)績分化 圖39：A股不同市值股票表現(xiàn)來源：， 來源：，圖表40：不同風格基金最近1年抱團度均值 圖41：價值成長風分布（按2022Q3持倉）來源：， 來源：，此外，對于中小盤基金，由于持有個股的流動性、試錯成本較高帶來的交易換手更多，合適的規(guī)模也非常重要。在下圖表中我們以中小盤基金的規(guī)模進行分組并計算比較季度阿爾法結(jié)（以中證1000為基準選取每組業(yè)績前20的基金計算阿爾法的平均值從下圖表的顏色分布來看15億以下是明顯能夠獲得超額阿爾法較好的規(guī)模間；與此同時50億以內(nèi)的區(qū)間結(jié)果也明顯好于50億以上的規(guī)模分布區(qū)間。圖42：中小盤風格基金，按規(guī)模分組的季度阿爾法比較規(guī)模分組100001005億以下2 8 6 8 9 3 9 7 5億-10億2 6 4 2 6 0 3 10億-15億4 15億-20億9 9 9 2 6 4 20億-30億3 7 8 30億-50億- 2 9 9 9 50億-80億2 7 -80億-100億-------9 --100億以上--9 ---1 5 來源：，中小盤風格基金篩選及推薦具體中小盤基金的篩選及推薦，基于前述基于基金持倉對風格分類的基礎(chǔ)上，重點從相對中證1000指數(shù)的阿爾法能力基金收益率等指標剔除基金經(jīng)理合計管理規(guī)模過大的產(chǎn)品以管理時過短的產(chǎn)品剔除掉單一行業(yè)配置比例較高的主題基金并結(jié)合基金經(jīng)理定性研究進行篩選從結(jié)果來看中小盤成長風格基金中可以重點關(guān)注諾安優(yōu)選回報行業(yè)輪換泰達宏利睿智穩(wěn)健廣發(fā)趨勢動力國泰研究優(yōu)勢等中小盤價值風格基金中，可重點關(guān)注國投瑞銀境煊、匯豐晉信價先鋒、融通內(nèi)需驅(qū)動、中歐價值發(fā)現(xiàn)、易方達科匯。圖表43：中小盤風格基金推薦平004685F6015335539850218502122711880469303599434001743F74557-84681743930051246335124363576488572320003F楊張堃169420-1624844663100030165329152923533510557009804F701005-108-115-128-119264-430001209860578363478463488003822F68184333575514001516741702814018532517011229F19317--204007817460830363128522456166005F曹長藍康沈悅1606342671682170112105184244253210458771424161611F融內(nèi)驅(qū)AB69162-15832349030800361284996728869711460001782F何黃皓4416-150460477292274008007779110025998569488003501F23290-80354397-000446384011267576536551004350F72119-16032938429500113233359218399494115600447001907F17180-110365583267003163904095541453006377F2715-1452614602340070904043221318808526490110012F50640-154242608193000621462147743728422520478420005F47266-185360472361006528705525510612390來源：，聚焦新興產(chǎn)業(yè)，挖掘科創(chuàng)板配置價值科技興國引領(lǐng)時代機遇，估值回落下成長空間廣闊從國家戰(zhàn)略發(fā)展角度來看科技創(chuàng)新是十四五期間核心的產(chǎn)業(yè)政策主線隨中美摩擦地緣沖突外部環(huán)境不確定的加大，科技領(lǐng)域國產(chǎn)、自主可控的重要性和緊迫性進一步凸顯“二十大”進一步強調(diào)科技是第一生產(chǎn)力，科技興國、科技強國戰(zhàn)略被提高到更加重要的位置科創(chuàng)板自2019年開板以來，始終堅面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場面向國家重大需的定位重點支持新一代信息技術(shù)高端裝備新材料新能源節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)這里面既有我國具有先發(fā)優(yōu)勢的領(lǐng)域例如新能源產(chǎn)業(yè)鏈也亟待我們?nèi)パa齊短板例如芯片半導體信創(chuàng)工業(yè)軟件工業(yè)機器等自主化率較低的領(lǐng)域總體來看科創(chuàng)肩負起了科技自立自強的時代使命十分契合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向也將受益于相關(guān)政的大力傾斜扶。從基本面角度來看，科創(chuàng)板具備很好的高成長屬性和高研發(fā)特征。從各個板塊2022年三季報的營業(yè)收入同比增速歸母凈利潤同比增速每股收益中位數(shù)來看科創(chuàng)板企業(yè)整體盈利能力明顯高于主板和創(chuàng)業(yè)板與此同時2022年三季報顯示科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例中位數(shù)為10.25研發(fā)投入顯著高于其他板塊硬科技征鮮明另外單從科創(chuàng)板盈利情況來看三季報平均營收同比增速39.27相較中報平均30.86明顯改善綜合看，科技興國戰(zhàn)略方向有望為科創(chuàng)板帶來良好且持續(xù)的中長期配置價值高成長高研發(fā)投入的高新技術(shù)企業(yè)未來將具備很好的盈利前景和成長空間。圖表44：2022年三季報盈利及研發(fā)投情況 圖45：2022年三季報基本每股收益中位數(shù)（元）來源：， 來源：，從估值角度來看科創(chuàng)板2022年迎來大非三年解禁期，疊加美聯(lián)儲加息緊縮以及地緣政治沖突等影響階段回調(diào)明顯，截至022年12月9日，代表科創(chuàng)板龍頭企業(yè)的科創(chuàng)50指數(shù)PE(TTM)為39.39倍，處于自基日以來（2019年12月31日6.31分位，已處于歷史極低位置。從494只科創(chuàng)板標的各自上市日期以來估值分位水平的分布情況來看266只標的202年2月9日PE(TTM)均處于歷史中位水平之下其中15只標的202年2月9日PETTM)估值水平處于歷史20估值分位之下，整體來看，板塊估值水平已回落至歷史低位，未來隨著盈利水平的提升，有望迎來業(yè)績和估值的雙升。圖表46：科創(chuàng)0指數(shù)基日以來PE(TTM) 圖47：科創(chuàng)板股票估值分位分布2022年12月9日）來源：， 來源：，從流動性角度來看，成交活躍度穩(wěn)步提升022年以來120日日均成交額超過5000萬的股票數(shù)量始終穩(wěn)定在150只以上，日均成交額超過1億的股票數(shù)量始終穩(wěn)在100只以上。而且，隨著科創(chuàng)板引入做市商機制，高躍度股票數(shù)量進一步增加2022年1月以來日均成交額在500萬以上的股票數(shù)量已達20只以上未來隨著做商機制的深化，將有助于進一提升科創(chuàng)板股票流動性、釋放市場活力、增強市場韌性。從公募基金持倉看公募主動權(quán)益基金從科創(chuàng)板設(shè)立以來持倉比例持續(xù)提升2022年中報全部持倉中科創(chuàng)板占比8.94環(huán)比上升1.362022年三季報前十大重倉中科創(chuàng)板占比9.39環(huán)比上升2.87科創(chuàng)板越來越受到募基金為代表的機構(gòu)客戶的青睞，但整體配置比例和超配比例仍然偏低，有進一步增配空間。綜上所述科創(chuàng)板經(jīng)歷三年蓄勢涵蓋眾多高端裝備新材料新能源等硬科技企業(yè)契合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向上市以來多公司業(yè)高增經(jīng)過前階調(diào)整后整估值得到消整體板塊成交活躍度穩(wěn)步提升中長期配置性價比凸，得到了公募主動權(quán)益基金的關(guān)注。圖表48：科創(chuàng)板成交額（120日平均）分布情況 圖49：主動權(quán)益基金重倉股科創(chuàng)板持股比例提升來源：， 來源：，科創(chuàng)板基金：聚焦高科技成長，差異化投資持股集中科創(chuàng)板投資價值在主動權(quán)益配置中獲得認可對于以科創(chuàng)板為主的新興產(chǎn)業(yè)的配置我們以主動權(quán)益基金持有科創(chuàng)板及新興成指000171.CSI）成分股的情況為依據(jù)，3118只主動權(quán)益基金（近一年股票平均倉位高于60，2022年三季度港股倉位低于40）中，3084只在2022年中報公布的持倉中包含科創(chuàng)板及新興成指成分股標的；持股市值占比在20至4的基金規(guī)模及數(shù)量最大，合計管理規(guī)模1.58萬億元，基金數(shù)量1258只；持股市值占比在0至20和40至60的基金模次之，合計管理規(guī)模均在1萬億元上下。盡管大部分主動權(quán)益基金在以科創(chuàng)板為代表的新興產(chǎn)業(yè)板塊配置比例不超過60，但絕大多數(shù)主動權(quán)益基金都有科創(chuàng)板及相關(guān)標的持倉且整體持倉比例尚可，科創(chuàng)板已成為主動權(quán)益基金組合搭配必不可少的一部分。圖50：主動權(quán)益基金持有科創(chuàng)板及新興成指成分股分布情況，重倉高成長領(lǐng)域增持光伏減持新能源車為了進一步考察側(cè)重布局科創(chuàng)板的基金特點我們篩選出主動權(quán)益基金中，科創(chuàng)板及新興成指成分股持股市值占比高于50的樣本，共計461只。從半年/年報行業(yè)分布來看461只基金2021年年報2022年中報均重點配置于電力設(shè)備、電子、有色金屬、醫(yī)藥生物汽車計算機等高成長領(lǐng)域其中2022年中報增持比例最大的行業(yè)為電力設(shè)備較上期增持6.63要增配在了光伏設(shè)備和電池兩大細分領(lǐng)域在有色金屬汽車醫(yī)藥生物行業(yè)也分別有1.521.340.81的增持，有色金屬主要增配在能源金屬方向汽車主要增配在乘用車和汽車零部件領(lǐng)域醫(yī)藥生物則主要增配在生物制品領(lǐng)域。與此同時2022年中報減持比例最大的行業(yè)為電子較上期減持.38主要減持在消費電子板塊在公用事業(yè)傳媒、機械設(shè)備行業(yè)也分別有1.26、1.12、1.03的減持操作，共用事業(yè)主要減持在傳統(tǒng)電力領(lǐng)域，傳媒則各細分領(lǐng)域均有不同程度減持總體來看側(cè)重投資科創(chuàng)板等新興產(chǎn)業(yè)的基金始終重點布局新能源及新能源汽車賽道并于2022年中期減少對消費電子和傳統(tǒng)電力板塊的配置，對光伏及新能源汽車持續(xù)增持。由于2022年中報持倉距離當前已過去了較長時間，因此，我們通過季報前十大重倉股再度匯總統(tǒng)計行業(yè)分布情況結(jié)果顯示近一年連續(xù)五個報告期側(cè)重投資科創(chuàng)板的主動權(quán)益基金重點布局的業(yè)板塊與半年報年報呈現(xiàn)的特征一致，即在電力設(shè)備、電子、有色金屬、醫(yī)藥生物、計算機等領(lǐng)域配置比例較高。從行業(yè)增減持變化來看，2022年三季度電力設(shè)備行業(yè)減持比例最大較二季度減持2.21其中電池和光伏設(shè)備這兩個主要的細分板塊有所分化，光伏設(shè)備增持.99，電池板塊則較二季度減持.40。與此同時，有色金屬行業(yè)中電池上游原材料相關(guān)細分領(lǐng)域、整車及汽車零部件板塊整體也均出現(xiàn)減持綜合來看側(cè)重投資科創(chuàng)板的主動權(quán)益基金繼二季度增持新能源及新能源汽車賽道之后三季度考慮到上游成本端下行的利好影響對于光設(shè)備板塊持續(xù)增持但對于新能源汽車相關(guān)板塊減持明顯另外對于國防和軍工機械設(shè)備通信等成長行業(yè)增持的同時對于地產(chǎn)支持政策下產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的家用電器行業(yè)和疫情防控政策放松之下消費復蘇相關(guān)的食品飲料板塊也有不到1的小幅增持。圖表51：科創(chuàng)板+新興成指成分股占比超過50的主動權(quán)益基金行業(yè)配置情況（半年/年報）

圖52：科創(chuàng)板+新興成指成分股占比超過50的主動權(quán)益基金主要行業(yè)配置情況（季報）來源：， 來源：，集中持股、持股風格偏大盤從投資操作特征來看，自2020年一季度以來，絕大多數(shù)報告期重點投資科創(chuàng)板的主動權(quán)益基金平均持股集中度明顯高于重點投資創(chuàng)業(yè)板及主板的基金2022年以來一季度科創(chuàng)板持股占比超過50的主動權(quán)益基金前十大重倉股持股集中度平均為59.28二季度大幅上升至67.22并于三季度繼續(xù)保持在66左右，相比于重點投資創(chuàng)業(yè)板、主板的基金平均55以下的重倉股集中度水平，集中持股特征更加鮮明。持股市值方面，盡管側(cè)重配置科創(chuàng)板股票，但大多數(shù)基金加權(quán)平均持股市值均在1000億以上，呈現(xiàn)典型的大盤風格特征，即在科創(chuàng)板及其他板塊選股中仍然相對偏好大市值標的換手率方面2022年上半年隨著持有科創(chuàng)板相關(guān)股票占比的提升基金平均換手率呈小幅下降之勢其中持有科創(chuàng)板相關(guān)股票占比80以上的基金平均換手率最低2022年上半平均單邊換手率0.98，對于科創(chuàng)板股票的配置呈現(xiàn)一定的長期投資特點，但換手率之間的差異并不十分明顯。圖表53：科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)/主板持股占比超過50的基前十大重倉股集中度（按股票投資市值比）

圖54：科創(chuàng)板+新興成指成分股占比超過50的主動權(quán)益基金加權(quán)持股市值分布情況 來源：， 來源：，圖55：不同科創(chuàng)板+指數(shù)成分股占比區(qū)間內(nèi)基金平均換手率，收益表現(xiàn)相對趨同，基金持股抱團度較低科創(chuàng)板持股比例較高的基金2022年上半年平均收益表現(xiàn)稍顯落后，下半年以來平均收益表現(xiàn)好于主要投資創(chuàng)業(yè)板和主板的基金17只科創(chuàng)板持股比例超過5的基金三季度平均收益-6.06凈值下跌幅度顯著小于重點投資創(chuàng)業(yè)板和主板的基金截至2022年12月9日四季度以來科創(chuàng)板持比例超過50的基金平均收益5.29，同樣高于重點投資主板的基金同期平均水平。從收益的分化情況來看，科創(chuàng)板持股比例較高的基金相比于主板持股比例較高的基金整體業(yè)績表現(xiàn)更為趨同這與基金數(shù)量有限或有一定關(guān)系基金抱團度方面近一年四個季度科創(chuàng)板持股比例較高的基金平均抱團度指標均低于創(chuàng)業(yè)板和主板配置比例較高的基金不存在明顯的抱團投資特征單就側(cè)重科創(chuàng)板投資的基金來看2022年一季度維持前期12左右的平均抱團度平二季度回落明顯降至0.88，三季度又再度小幅回升至1.07。圖表56：科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)/主板持股占比超過50的基業(yè)績分化情況

圖57：科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板/主板持股占比超過50的基最近一年抱團度均值來源：， 來源：，新興成長基金產(chǎn)品及基金經(jīng)篩選對于新興成基金的選擇我們主要從科創(chuàng)板持股比例較高的偏股型基金入手結(jié)合產(chǎn)階段績效表現(xiàn)相對偏股型基金月度勝率情況阿爾法能力行業(yè)輪動能力交易能力等角度進行了綜合比較并結(jié)合日常調(diào)研定性分析的情況，篩選了部分值得關(guān)注的基金產(chǎn)品及基金經(jīng)理，具體參見下圖。理日股率 率理日股率 率 中報來年收年年(2020以業(yè)易年報年季上年比 占（）（）（）（）來)序（）（）F55--781----22-F98--66-834878F06--79-606014F55--61-199-925F17--37-713207F67--42-0----047F30--88-753683F83--97-325724F69--15-521056F12--21-466651F97--01-297663F19--17-456787F06--91-515425F82--50-939923F03--74-183553F15--84-737884F95--53-80-6819來源：，（二基本面疊加政策導向，適當搭配大消費、地產(chǎn)行業(yè)主題從全球配置的角度來看在高通脹和連續(xù)大規(guī)模加息的影響下市場對于美國經(jīng)濟即將步衰退的擔憂日漸升溫。歐“核心國競爭力大幅削弱德國深受能源危機之苦經(jīng)濟表現(xiàn)盡顯疲態(tài)法國極右翼實力大幅擴大政治經(jīng)濟問題大幅交織歐元“邊緣國債務(wù)在2023年后到期規(guī)模大并且內(nèi)部成員國持有占比較高未來債務(wù)的不穩(wěn)定性或?qū)⑦M一步凸顯反觀中國托底政策的累積效應(yīng)或?qū)@現(xiàn)在穩(wěn)增長政策不斷加碼的推動下整體經(jīng)濟基本面無虞2023“中國股或?qū)⒊蔀楹Ｍ赓Y金的首選而外資天然偏好盈利穩(wěn)基本面優(yōu)異的大盤藍籌標的以費、地產(chǎn)為代表的大盤價值風格在海外資金的流入下有望得到演繹。疊加近期防疫政策、地產(chǎn)政策頻出在經(jīng)濟弱復蘇、政策穩(wěn)增長的背景之下疫后修復的消費產(chǎn)業(yè)鏈和穩(wěn)增長地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有望得到政策和資金的雙重加持2023年資機會同樣值得關(guān)注。消費主題基金：順勢而為，布局擴內(nèi)需促消費。近日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要2022－2035年，擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要，是對擴內(nèi)需戰(zhàn)略的頂層設(shè)計是立足于2035年遠景目標落“十四五規(guī)劃的戰(zhàn)性安排在外部形勢嚴峻外需加快走弱背景下中短期我國實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略有較強的緊迫性而擴大內(nèi)需促進消費則是重中之重中短期來看疫后修復與擴內(nèi)需戰(zhàn)略下消費修復是大勢所趨中長期來看需求潛力釋放升級帶來的消費擴容等機會也不容視，長期消費提質(zhì)升級也值得期待。從消費板塊的估值情況來看2022年下半年以來整體板塊估值水平不斷下行，2022年12月9日30主要消費PE(TTM)41.6倍，處于最近三年歷史估值中位水平附近300可選費PE(TTM)22.7倍，低于最近三年中位水平整體估值處于合理區(qū)間從北向資金流動方向來看消費板塊各個細分領(lǐng)域近一月均呈現(xiàn)資金流入趨勢且近一月近三月近一年陸股通凈買入金額呈遞減之勢即近期北向資金對于消費板塊布局帶來明顯的資金流入特征從細分行業(yè)來看北向資金對于食品飲料和家用電器行業(yè)凈買入最為明顯整體來看消費板塊估值合理，在擴大內(nèi)需頂層設(shè)計的支持下，投資價值已初步得到海外機構(gòu)資金的認可。圖表59：消費板塊估值情況（截至2022.12.9） 圖60：消費細分領(lǐng)域陸股通凈買入金額來源：， 來源：，對于消費主題基的選擇，我們首先根據(jù)偏股型基金2022年中報及三季報的持股明細情況，初步篩選出對于消費行業(yè)持股比例較高的基金作為消費主題基金樣本池在此基礎(chǔ)上進一步結(jié)合產(chǎn)階段績效表現(xiàn)相對偏股型基金月度勝率情況阿爾法能力等方面并結(jié)合日常調(diào)研定性分析的情況進行精細化篩具體可關(guān)注基金產(chǎn)品及基金經(jīng)理如下所。圖表61：部分消費主題基金推薦(億)年報（）年季（）（）（）（）(2020以年（）年（）上F田75--93736676240.0073.141.70F28-1775.100.30F47--070-633099256.4184.830.67F22--582-04-5036054.6269.650.66F83--446-1-5-6702418.8467.470.97F周博,吳華91--650-5--07--0.4739.012.40F22--138-4-1-0756716.9874.810.17F47--652-4-8-7307138.4744.541.09F73--5-1-3-8-6395237.5373.851.30F09--323-256336451.8162.372.29F張32--359-762763195.4974.330.29F35--6-6-17-5381158.0568.050.04F86--893-869735273.5060.211.15F77--252-50-004411.0565.181.85來源：，醫(yī)藥主題基金：把握醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)自主可控契機。醫(yī)藥生物板塊2022年經(jīng)歷了整體深幅調(diào)整，盡管四季度以來隨著內(nèi)外環(huán)境企穩(wěn)回暖，板塊迎來反彈，但整體估值水平仍處低位由于醫(yī)藥生物行業(yè)需求具備相對剛性的特點因而隨著疫情影響的逐漸減弱業(yè)績有望在低基數(shù)上回升，而前期一直制該行的集采政策已有“軟著陸”跡，國家多次表態(tài)會根據(jù)市場競爭格局進行集采定價，要為創(chuàng)新醫(yī)療器械提供發(fā)展空，整體行業(yè)配置價值值得關(guān)注，但市場機會可能會轉(zhuǎn)入自下而上、個股投資的階段。具體來看在需求和技術(shù)升級的支持下創(chuàng)新已成為醫(yī)藥行業(yè)的長期確定性趨勢近年來在政策鼓勵下我國創(chuàng)新藥發(fā)展提速明顯，但與發(fā)達家相比，我國創(chuàng)新藥的市場占有情況仍有較大的提升空間。另外2020年以來國家藥監(jiān)局密集出臺了多項中藥產(chǎn)業(yè)新政中藥板塊中創(chuàng)新能力較強臨床價值較高的龍頭企業(yè)同樣值得關(guān)注醫(yī)療板塊方面新冠疫苗及相關(guān)藥物的自主可醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的國產(chǎn)均值得關(guān)注隨著疫情影響的逐漸淡化對于疫情相關(guān)物資的需求將逐步向常規(guī)醫(yī)療資源上轉(zhuǎn)移目前市場尚未對常規(guī)醫(yī)藥板塊的整體基本面改善前景有充分預(yù)期這一預(yù)期差也值得重點把握，例如優(yōu)質(zhì)體外診斷與高值耗材（院內(nèi)診療修復、消費醫(yī)療服務(wù)與美（消費醫(yī)療復蘇、優(yōu)質(zhì)生物制品（院內(nèi)診療修消費醫(yī)療復蘇）等，部分賽道國產(chǎn)領(lǐng)域十分廣闊。圖表62：醫(yī)藥生物各子行業(yè)估值情況 圖63：部分醫(yī)療器械細分領(lǐng)域國產(chǎn)化率來源：， 來源：，對于醫(yī)主題基的選擇，我們首先根據(jù)偏股型基金2022年中報及三季報的持股明細情況，初步篩選出對于醫(yī)藥行業(yè)持股比例較高的基金作為醫(yī)藥主題基金樣本池在此基礎(chǔ)上進一步結(jié)合產(chǎn)階段績效表現(xiàn)相對偏股基金月度勝率情況阿爾法能力等方面并結(jié)合日常調(diào)研定性分析的情況進行精細化篩具體可關(guān)注基金產(chǎn)品及基金經(jīng)理如下所。（） 圖表64：部分醫(yī)藥主題基金推薦（） 年報年季報來年年 力 年中年三理模日持股率 率 率年(2020以業(yè)易占中上半限 (億) 比比 （） （） （）率來)序序序比（）度（）F48--659022397452.5859.991.5747.111.90FF2670--3--283152-55-7-35783-5-52.9474.4851.731.88F13--789-32-901-628.8079.590.70F58--820-649074452.4350.132.14F11--426-0-8-002487.5965.800.77F10--259-7-1-134396.6860.590.82F64--010-9-3-538688.3953.921.35F劉03--817-9-2-4099642.1241.671.52F12--070-9-8-1394424.6761.400.67F22--365-00-6085732.7457.801.55F吳41--440-4-4-635874.9653.520.26來源：，地產(chǎn)主題基金：順應(yīng)穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機遇。中央自上而下已對房地產(chǎn)調(diào)控定調(diào)寬2022年4月中央政治局會議中首次提出“支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，奠定了未來一段時間內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控寬松的基調(diào)7月中央政治局會議強調(diào)要“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任保交樓穩(wěn)民生9月央行階段性放寬首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限11月供給“三箭齊發(fā)，是本輪調(diào)控放松中全國性具有實質(zhì)利好的政策12月中央經(jīng)濟工作會議再次重申“滿足行業(yè)合理融資需求推動業(yè)重組并購等方向一系列的寬松政策和定調(diào)分體現(xiàn)中央穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的決心未來在寬松政策的持續(xù)落地下整個房地產(chǎn)行業(yè)有望實現(xiàn)弱復蘇房企利潤率將逐步修復帶動行業(yè)估值重塑擁有穩(wěn)健財務(wù)結(jié)構(gòu)良好區(qū)域布局高質(zhì)量產(chǎn)品服務(wù)精細化管理等核心競爭力的房企值得關(guān)注與此同時產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的建材鋼鐵工程機械以及國內(nèi)保交樓政策進行下地產(chǎn)竣工端的物業(yè)家電等領(lǐng)域也或?qū)⒌玫揭欢ǖ睦瓌硬贿^從長期來看地產(chǎn)行業(yè)整體需求端依然較弱，持續(xù)上漲的動力相對有限，短期更應(yīng)側(cè)重關(guān)注政策面帶動的機會。對于地主題基的選擇，我們首先根據(jù)偏股型基金2022年中報及三季報的持股明細情況，初步篩選出房地產(chǎn)、鋼鐵、工程機、建筑材、建筑裝、家用電器等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)持股比例較高的基，在此基上進一步結(jié)合產(chǎn)階段績效表現(xiàn)相對偏股型基金月度勝率情況行業(yè)輪動能力交易能力等方面并結(jié)合日常調(diào)研定性分析的情況進行精細化篩，具可關(guān)基金產(chǎn)品及基金經(jīng)理如下所。圖表65：部分地產(chǎn)主題基金推薦(億)年（）年（）（）（）（）年比（）年度（）上25--04121231024224--57463139438275--019-26671861658--812-58072258133--946-011314148來源：，（三行業(yè)投資機會擴散，提升底倉類的產(chǎn)品靈活應(yīng)對能力2022年市場走勢波動加大全年來看申萬一級行僅有煤炭和綜合行業(yè)實現(xiàn)上漲大多數(shù)行業(yè)跌幅超過10現(xiàn)靠前的行業(yè)主要是資源品和穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)目前來看隨地產(chǎn)政放防疫政策調(diào)海外因素得到較大的緩解市場底部的確認得到共識但從機構(gòu)觀點來看投資方向投資預(yù)期的一致性較低短期可能更多處于預(yù)期修復狀態(tài)，基本面以及向上彈性仍需要觀察。展望2023年，政策驅(qū)動到基本面驅(qū)動的傳導下，無論是行業(yè)輪動還是個股投資機會都有望擴散穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼背景下地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的邊際回暖軍工電新等板塊的景氣延續(xù)產(chǎn)業(yè)政策扶持且具備估值優(yōu)勢的電子計算機等板塊困境反轉(zhuǎn)以及場景回歸經(jīng)濟復蘇背景消費服務(wù)景氣的邊際改，都有望帶來階段投資機會。就基金投資來看底倉類產(chǎn)品的配置仍具有較高的必要性優(yōu)質(zhì)的底倉類產(chǎn)品本身在不同市場環(huán)境中較好的適應(yīng)性也是組合基石的重要部分與此同時在市場投資機會擴散政策引導經(jīng)濟復蘇過程中仍有行業(yè)輪動的可能下可借道優(yōu)秀基金經(jīng)理的投資能力應(yīng)對和把握階段行業(yè)投資機會此外盡管如前文數(shù)據(jù)的結(jié)果2022年靈活及輪動型產(chǎn)品的發(fā)揮受到制約，但考慮2023年的市場環(huán)境，我們認為在底倉類產(chǎn)品選擇上可側(cè)重相對均衡且具備一定靈活性的產(chǎn)品。具體產(chǎn)品的篩選及推薦上，基于過往兩年的收益月勝率（相對于同類偏股型基金的平均水平、年度收益率、選股能力等剔除基金經(jīng)理合計管理規(guī)模過大的產(chǎn)品以管理時過短的產(chǎn)品并結(jié)合基金經(jīng)理定性研究的了解進行篩選在篩選結(jié)果上我們可基于過去兩年行業(yè)調(diào)整比例單行業(yè)及單板塊的最高持有比例換手率等對這些業(yè)績高勝率的基金進一步分類：第一類行業(yè)均衡且具有一定行業(yè)靈活性的高勝率產(chǎn)也是從策略維度我們認為最值得重點關(guān)注的一類借道優(yōu)秀基金經(jīng)理的投資能力應(yīng)對和把握階段行業(yè)投資機會這一類基金在過去兩年基本保持行業(yè)及板塊較高的均衡度（按持股明細統(tǒng)計申萬一級行業(yè)占比最大不超過35周期消費科技醫(yī)藥制造的占比最大不超過45但從行業(yè)調(diào)比例上（過往兩年五期持股明細統(tǒng)計申萬一級行業(yè)占比的變化，再取平均值，能夠看到行業(yè)階段靈活調(diào)整的特征，除了個股的選擇行業(yè)配置的靈活調(diào)整及出擊也是基金業(yè)績的主要來源從結(jié)果上來看包括廣發(fā)策略優(yōu)選中銀行業(yè)優(yōu)選、長信金利趨勢、中銀主題策略、泰信競爭優(yōu)、建信創(chuàng)新中國、國投瑞銀瑞利等基金可重點關(guān)注。第二類行業(yè)均衡且具有自下而上選股特征的高勝率產(chǎn)這一類基金在行業(yè)及板塊的均衡度同樣較（標準同第一類，但從行業(yè)調(diào)整比例上來看變化較小，且從換手率、基金經(jīng)理方法論的角度更注重自下而上選股，不錯的業(yè)績勝率主要來自于較強的選股能力并穿越市場周期對基金經(jīng)理的選股要求有更高的要求從結(jié)果上來看包括國富深化價值、國投瑞銀美麗中國、易方達科瑞、大成競爭優(yōu)、泰達宏利首選企業(yè)、諾安先、工銀瑞信靈活置、工銀瑞信創(chuàng)新動力、金元順安元啟等基金可重點關(guān)注。第三類具備一定行業(yè)配/行業(yè)輪動特征的高勝率產(chǎn)。這一類基金行業(yè)及板塊均衡度沒有那么高，且在行業(yè)調(diào)整比例上表現(xiàn)出明顯的輪動特征過往兩年的持倉來看行業(yè)調(diào)整幅度較大基金經(jīng)理通過階段行業(yè)或者板塊更多的偏離配置獲得超額收益當然這一方法對基金經(jīng)理的中觀判斷能力提出更高的要求尤其是隨著規(guī)模增長試錯成本也會提升從結(jié)果上來看包括華商新興活力平安策略先鋒易方達瑞享萬家新機遇龍頭企業(yè)智信物聯(lián)網(wǎng)、大成景陽領(lǐng)先、長城優(yōu)化升級、長信銀利精選、長城雙動力基金等基金可重點關(guān)注。第四類有一定行/板塊偏好且自下而上選股特征的高勝率產(chǎn)。這一類產(chǎn)品在行業(yè)和板塊調(diào)整比例上并沒有那么積極通常配置相對穩(wěn)定在特定風格或者板塊板塊或者風格配置略集中但在過去兩年通過選股也展現(xiàn)出在能力圈范圍里較強的投資能力且結(jié)合市場環(huán)境這類基金更多在大制造價值風格基金中，從結(jié)果上來看包括長城環(huán)保主題、諾安優(yōu)選回報、華富價值增長、大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、浙商聚潮產(chǎn)業(yè)成長、大成策略回報、中歐紅利優(yōu)享、泰達宏利睿智穩(wěn)健值得重點關(guān)注。圖表66：行業(yè)均衡且具有一定行業(yè)靈活性的高勝率產(chǎn)品元）元）（）年（）率270006F2019-05-2266402919-918149758337240165165293600163807FA2015-05-2878303784-164831915422513849948350949161222FA2016-07-26127123610-137285158319040225743435441519994FA2018-08-3060568598-13473513583202342115159351676163822FA2019-03-133879446-133832155423344145838432901000308F2015-05-227731437-15033855667307394113241434898000547FA2014-03-21114107416-1529408070822642774955438554003145F2019-01-256629255-19863649750256394106168362855005535F2019-08-1733101216-1288396766728828802200354539320020F2018-06-30501621028328926252054321591234984001907FA2021-04-281626180-73736526252193584095408115519033F2021-05-077276154-20422736708199305428941424126004350F鋒A2019-05-187250119-1403329054229537618399452694，Wind；注：單行業(yè)及單板塊最高均為過去兩年最高；阿爾法能力、行業(yè)調(diào)整效果排序、交易能力排序均為過去兩年結(jié)果，下同；基金規(guī)截止到2022Q3；業(yè)績數(shù)據(jù)截止到12月14日。圖表67：行業(yè)均衡且具有自下而上選股特征的高勝率產(chǎn)品（））（）年（）率450004F201720492201583231420138253291777150000663F2020-07-1060361047-12561996583259398127955305115137003293F2017-12-2750347640-1409210950019241373739232435196090013F2019-12-30885950209826286252993825071139545115162208F2014-11-218157432-16831979542212373189109261656193320003FA2006-02-22168458420-13194840625310425152923297533155487016F置A2018-03-064923379-125021337921823451008776226116141000893F2019-02-2892111277031179354214333080922390130004685F2017-11-146077153399239856671853790469326503274來源：，圖表68：具備一定行業(yè)配/行業(yè)輪動特征的高勝率產(chǎn)品元）元）（）年（）率001933F2019-08-097069933-1046669162538768117025389927700003F2016-07-1964265835-1817749858347560612416363645001437F享I2017-12-3074244042426145254258968787175357170058212020-04-1330232363-1567701958331152216090545343519019F2020-02-032999331-3341326750287592787063967150018092017-05-275649301-1831388454280686847390446893200015FA2021-01-0419182244-1644613962548983412760388477000866F2018-08-244522241-1559300050035354348223371422590003F2015-03-18781241892076176625583404858982758665161611F動AB2020-02-0569130162-12663231308464253728672869000612F2015-02-178264152-212365266729747744264373395519996FA2020-12-312059118-18182640500217494574115430729200010F力A2021-05-06162060-6871336542460722734681550849來源：，圖表69：有一定行業(yè)/板塊偏好且自下而上選股特征的高勝率產(chǎn)品職經(jīng)模理期 限元）模 元） （）年兩業(yè)塊能整調(diào)績 勝高 高序序例（） 率000977F2018-03-084896452-16412119708407618200147313679001743F2020-09-267361557-5106809667393481124363274576410007F2014-09-2682111404-18412962625374547169296206426000628F業(yè)A2015-07-2974577785-16302795500250454125274297384688888F長A2019-02-213883130721421565004185511518027937090007F2020-03-2088123502-10223316253294688723033999004814FA2018-04-2056230608-6482763583202464106714382593003501F健A2020-09-072336290-630477170839748411267334576來源：，（四十大優(yōu)秀基金經(jīng)理推薦（不分先后，按姓氏拼音排序）陳啟明（華富價值增：關(guān)注成長持續(xù)捕捉阿爾，構(gòu)建均衡成長組合投研經(jīng)驗豐富復合背景加浙江大學化工學士復旦大學會計學碩士這一學術(shù)背景使得基金經(jīng)理陳啟明十分看重企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)注重對于企業(yè)質(zhì)地的深度研究陳啟明擁有15年證券從業(yè)經(jīng)驗先后從事過化工金融、農(nóng)業(yè)食品飲料等行業(yè)的研究工作2010年2月加入華富基金先后擔任行業(yè)研究基金經(jīng)理助理204年9月起擔任基金經(jīng)理，截至2022年三季末合計基金管理規(guī)模40.40億元，是一名擁有復合背景且投研經(jīng)驗十分豐富的基金經(jīng)理。風險收益截至2022年12月15基金經(jīng)理陳啟管以來華價值增凈值累計上漲292.39在同期同283只靈活配型基金中處于前10分位。該基金由于側(cè)重成長板塊投資，因而在A股市場歷史上行期普遍表現(xiàn)出更高的業(yè)績彈性。自上而下與自下而上相結(jié)合在投資框架上基金經(jīng)理陳啟明注重自上而下和自下而上相結(jié)首先從行業(yè)層面重點選長期健康持續(xù)受益于國民經(jīng)濟發(fā)展的行業(yè)其次公司要有獨特之處既要契合所在行業(yè)發(fā)展的核心要素也要具備核心競爭力通過核心盈利能力行業(yè)供需情況等基本面信息發(fā)掘未來能夠成為行業(yè)龍頭潛力或是未來能夠在行業(yè)里越來越卓越的公司再次尋找好價格對于優(yōu)秀的行業(yè)優(yōu)秀的公司會從估值低位著手布局。專注精選個相對淡化擇時代表產(chǎn)品華價值增長過去三年平均股票倉位78.30略高于同業(yè)靈活配置型基金平均水平，且大多數(shù)時股票倉基本在70-80之間波動季度之間變動幅度有，整體相淡化擇時，將更多精力用于精選優(yōu)質(zhì)個股。偏好科技成長，多板塊均衡布局：從半年/年報的持倉明細來看，基金經(jīng)理在構(gòu)建組合時對于科技、醫(yī)藥板塊持續(xù)關(guān)注近五年以來各個報告期，科技、醫(yī)藥板塊平均配置比例分別為42.09、23.27，2022年中報對于科技、醫(yī)藥板塊持股市值占比29.00、21.04，保持穩(wěn)定配。近年來顯著增配制造領(lǐng)域，已由2020年中報不足10個百分點提升至2022年中的37.72從具體行業(yè)來看華價值增在電力設(shè)備醫(yī)藥生物計算機電子等行業(yè)均有10以上的持續(xù)配置，部分報期持倉市值占比甚至超過20。與此同時，基于前期從事化工行研究所積累的經(jīng)驗在整個持倉中對于有色金屬基礎(chǔ)化工機械設(shè)備等與成長板塊高度相關(guān)的周期型行業(yè)也進行了穩(wěn)定的配置總體來看基金經(jīng)理陳啟明偏好高成長板塊的特征十分鮮明且在成長領(lǐng)域各細分行業(yè)賽道布局相對均衡。追求阿爾法關(guān)注持續(xù)成長性金經(jīng)理陳啟明是堅定的阿爾法投資者立足于長周期維度專注于自身能力圈范圍內(nèi)深挖個股從報告期前十大重倉股來看2017年四季度以來持有益豐藥兆易創(chuàng)新博騰股份等標的均在17個季度以上，石基信息、啟明星辰寧德時代東北制藥魯西化工?？低暋⒂糜丫W(wǎng)等標的持有期在8至11個季度，可見對于看好的具備持續(xù)成長性公司，基金經(jīng)理更加傾向于長期持有以賺取公司業(yè)績增長所帶來的投資回報從投資效果來看2017年四季度以來參考重倉股數(shù)（下同持的43只重倉股中18只持有期收益在50以上博騰股份寧德時代魯西化工東山精持有期回報均在200以上除此之外有期最長的益豐藥房兆易創(chuàng)新持有期回報也分別高達160.40101.04中長期持股取得顯著回而且長期配置的益豐藥房兆易創(chuàng)新博股份在整個持有期間股價不乏波動和調(diào)整的階段但始終堅定持有這也反映了基金經(jīng)理陳啟明在布局長周期維度持續(xù)成長性的同時不為短期業(yè)績和股價波動所動的特點基金經(jīng)理表示，對于看好的標的甚至存在下跌過程中進一步加倉的可能。注重安全邊際左側(cè)布局低估值金經(jīng)理會綜合公司盈利情況市值情況等判斷估值安全邊際在實際操作中十分注重估值安全性，傾向于左側(cè)