電動(dòng)兩輪車(chē)：格局優(yōu)化盈利有望改善 20230205 -東吳證券

電動(dòng)兩輪車(chē)：格局優(yōu)化，盈利有望改善汽車(chē)行業(yè)證券分析師：黃細(xì)里2023年2月5日總量：新國(guó)標(biāo)替換需求有限，出口市場(chǎng)或成主要助力————————————————————————————————購(gòu)需增長(zhǎng)。亞市場(chǎng)潛力大+自貿(mào)協(xié)定保駕護(hù)航+中國(guó)企業(yè)積極布局等因素影響下中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)企業(yè)在東南亞地區(qū)的出口量升。最終我們預(yù)測(cè)2022-2025年電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)為5711/5290/4894/5044萬(wàn)輛。格局：行業(yè)集中度將持續(xù)提升，形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局————————————————————————————————心?1)渠道能力為電動(dòng)兩輪車(chē)廠商發(fā)展根基。從消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)流程來(lái)看，試駕體驗(yàn)、本地上牌、售后維修更換電池2)產(chǎn)能方面雅迪在產(chǎn)能方面同樣抓住先機(jī)擴(kuò)產(chǎn)，其余廠商跟進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)。?3)資金實(shí)力使得龍頭廠商在營(yíng)銷(xiāo)方面具有較顯著優(yōu)勢(shì)，而在龍頭廠商內(nèi)部進(jìn)行對(duì)比，營(yíng)銷(xiāo)能力未有顯著差異。?4)研發(fā)方面各家廠商電池/電機(jī)自研深度存在差異，向產(chǎn)業(yè)上游整合成新趨勢(shì)。22價(jià)格：過(guò)去以價(jià)換量為競(jìng)爭(zhēng)常態(tài)，后續(xù)供需共同推動(dòng)均價(jià)提升————————————————————————————————成產(chǎn)品均價(jià)提升。我們認(rèn)價(jià)和行業(yè)盈利水平。后盈利能力提升即可期待。投資邏輯：核心關(guān)注格局優(yōu)化帶來(lái)的盈利能力提升————————————————————————————————素變化下龍頭將持續(xù)受益。綜合判斷下我們認(rèn)為格局優(yōu)化帶來(lái)的盈利能力提升將是未來(lái)電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)投資主線邏輯，建議關(guān)注雅迪控股/愛(ài)瑪科技行業(yè)雙寡頭以及以高端產(chǎn)品定位+智能化能力+品類創(chuàng)新進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)提示33有限，東南亞市場(chǎng)或成主要助力CAGR=12%標(biāo)發(fā)布行業(yè)重回高增長(zhǎng)CAGR=12%標(biāo)發(fā)布行業(yè)重回高增長(zhǎng)◆電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)自1995年起步發(fā)展以來(lái)，歷經(jīng)十余年的高速發(fā)展期逐步成為國(guó)民短途出行的主要工具。自2013年起行業(yè)基本達(dá)到年銷(xiāo)3000萬(wàn)的穩(wěn)態(tài)水平，銷(xiāo)量增速放緩?fù)瑫r(shí)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2018年《電動(dòng)自行車(chē)安全技術(shù)規(guī)范》(GB17761-2018)強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)(新國(guó)標(biāo))正式發(fā)布，換購(gòu)需求提升，同時(shí)疫情影響下外賣(mài)等行業(yè)快速發(fā)展產(chǎn)生增購(gòu)需求，行業(yè)重回高增長(zhǎng)。圖：電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量情況及發(fā)展階段(萬(wàn)輛)5000450040003500300025002000150010005000化階段2001-2004年電動(dòng)兩輪車(chē)成為摩化階段2001-2004年電動(dòng)兩輪車(chē)成為摩托車(chē)的替代產(chǎn)品和自行車(chē)的升級(jí)換代產(chǎn)品，初步形成江蘇、天津、浙江為代表的三大產(chǎn)業(yè)聚1995-2000年行業(yè)處于實(shí)驗(yàn)企業(yè)進(jìn)行小規(guī)段2005-2013年《中華人民共和國(guó)道路交通安全法》于2004國(guó)標(biāo)階段2019年至今CAGR=-3%CAGR=15%CAGR=125%199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)自行車(chē)協(xié)會(huì)，愛(ài)瑪科技招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所5核心來(lái)自居民生活水平的提高核心來(lái)自居民生活水平的提高◆中國(guó)龐大的消費(fèi)群體及收入水平的提高是電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。中國(guó)作為全球最大的交通工具消費(fèi)市場(chǎng)，居民生活質(zhì)量不斷提升是行業(yè)發(fā)展重要基礎(chǔ)。圖：城鎮(zhèn)居民人均年可支配收入(左軸/元)及電動(dòng)自行車(chē)保有量&銷(xiāo)量情況(右軸/億輛),000,000043.53.443.53.43.4332.52100.240.300.310.350.360.340.310.290.290.31200920102011201220132014201520162017201820192020202100圖：中國(guó)居民家庭平均百戶擁有電動(dòng)自行車(chē)/輛0.3.4 2.5.7201320142015201620172018電動(dòng)自行車(chē)銷(xiāo)量/億輛城鎮(zhèn)居民家庭:人均年可支配收入電動(dòng)自行車(chē)保有量/億輛農(nóng)村居民城鎮(zhèn)居民 總量復(fù)盤(pán)：需求1-居民短途便捷出行需求總量復(fù)盤(pán)：需求1-居民短途便捷出行需求◆電動(dòng)兩輪車(chē)核心滿足居民短途便捷出行需求。在城市軌道交通建設(shè)以及其余公共交通建設(shè)相對(duì)不足，同時(shí)居民出行半徑不斷增加情況下，電動(dòng)兩輪車(chē)以其操作簡(jiǎn)易、方便快捷、省時(shí)省力、性價(jià)比高等特點(diǎn)，成為人們改善出行條件的重要選擇。市軌道交通出行距離軌50201620172018201920202021201620172018201920202021201620172018201920202021 7總量復(fù)盤(pán)：需求2-短途配送服務(wù)需求總量復(fù)盤(pán)：需求2-短途配送服務(wù)需求◆短途配送服務(wù)(外賣(mài)+快遞等)提升電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)需求。外賣(mài)配送最主要的交通工具即為電動(dòng)自行車(chē)，我們計(jì)算了主流騎手APP2018年以來(lái)的用戶活躍數(shù)，即美團(tuán)眾包+蜂鳥(niǎo)眾包+美團(tuán)騎手+達(dá)達(dá)騎士版+順豐同城騎士五款A(yù)PP合計(jì)用戶活躍數(shù)，若不考慮重疊率問(wèn)題，則2018年至2022年騎手?jǐn)?shù)量增速達(dá)到了134.98%，截至2022年6月騎手?jǐn)?shù)達(dá)846.2萬(wàn)人。同時(shí)騎手用車(chē)使用頻率高、更換周期短，為電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)提供重要助力。圖：騎手APP月度活躍人數(shù)情況/萬(wàn)人000注：即美團(tuán)眾包+蜂鳥(niǎo)眾包+美團(tuán)騎手+達(dá)達(dá)騎士版+順豐同城騎士五款A(yù)PP合計(jì)用戶活躍數(shù)，存在重疊率問(wèn)題，因此圖中數(shù)據(jù)僅供考 QuestMobile8標(biāo)整體標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)◆新國(guó)標(biāo)于2019年4月15日正式實(shí)施，標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整整體趨嚴(yán)。新國(guó)標(biāo)增加提示音、整車(chē)尺寸、防篡改等的技術(shù)要求；且規(guī)定所有檢驗(yàn)項(xiàng)目均符合要求的情況下檢驗(yàn)結(jié)論才為合格，不再允許舊國(guó)標(biāo)中“重要項(xiàng)目和一般項(xiàng)目”不合格仍可出廠情形出現(xiàn)，整體標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。國(guó)標(biāo)1速于20km/h215km/h時(shí)持續(xù)發(fā)出提示音3以最高車(chē)速電動(dòng)騎行時(shí)，其干態(tài)同時(shí)使用前后閘的制動(dòng)距離應(yīng)不大于7m，濕態(tài)同時(shí)使用前后閘的制動(dòng)距離應(yīng)不大于9m干態(tài)制動(dòng)距離應(yīng)不大于4m，濕態(tài)制動(dòng)距離應(yīng)不大于15m4車(chē)質(zhì)量5kg40kg5車(chē)尺寸于或等于1100mm；車(chē)體寬度(除車(chē)把、腳蹬部分外)小于mm后輪中心距小于或等于1250mm；座高度大于或等于635mm；座長(zhǎng)度小于或等于350mm6駛能力min5kmmin于7km7額定連續(xù)輸出功率應(yīng)不大于400W額定連續(xù)輸出功率應(yīng)不大于240W8稱電壓標(biāo)稱電壓應(yīng)不大于48V標(biāo)稱電壓應(yīng)不大于48V 9總量展總量展望：替換需求預(yù)計(jì)于2022年達(dá)到高峰◆新國(guó)標(biāo)實(shí)施后，各地對(duì)不符合強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的電動(dòng)兩輪車(chē)辦理臨時(shí)號(hào)牌后實(shí)施過(guò)渡期限管理，過(guò)我們認(rèn)為由新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的違規(guī)車(chē)替換需求預(yù)計(jì)于2022年達(dá)到高峰后逐步回落，主要原因?yàn)椋?1)替換需求多已釋放：2021年電動(dòng)兩輪車(chē)保有量位居前十名的省份合計(jì)保有2.69億輛，其中過(guò)渡期于2022年結(jié)束的省份保有量占比42%，替換需求多數(shù)已釋放。?2)過(guò)渡期基本涵蓋自然使用壽命：電動(dòng)自行車(chē)使用壽命約為3-5年，其所普遍使用的鉛酸蓄電池使用壽命一般在2-3年左右，過(guò)渡期基本涵蓋自然使用壽命，新增替換需求相對(duì)有限。保有量/萬(wàn)輛新國(guó)標(biāo)過(guò)渡截止日期南蘇北江東6/20-2023/11/30 (市級(jí)層面要求各異)西南/15-2024/3/31 (市級(jí)層面要求各異) 數(shù)據(jù)來(lái)源：電動(dòng)車(chē)觀察員，各地政府官網(wǎng)，東吳證券研究所10亞兩輪車(chē)市場(chǎng)或迎來(lái)高速發(fā)展期◆政策推動(dòng)下東南亞地區(qū)電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)將迎來(lái)高速發(fā)展期。東盟國(guó)家使用摩托車(chē)作為出行工具較為普遍，隨著東盟各國(guó)環(huán)保意識(shí)的加強(qiáng)，以綠色環(huán)保的電動(dòng)自行車(chē)取代摩托車(chē)作為代步工具的趨勢(shì)逐?1)政策指引：泰國(guó)、緬甸、越南等東南亞地區(qū)推動(dòng)支持低碳環(huán)保出行政策落地，通過(guò)限制摩托車(chē)路權(quán)或增加稅收提高燃油摩托車(chē)使用成本的方式推動(dòng)電動(dòng)兩輪車(chē)的發(fā)展，可參考中國(guó)推行禁摩令后行業(yè)規(guī)模迅速提升進(jìn)程，東南亞電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)廣闊。?2)電動(dòng)兩輪車(chē)可滿足基本出行需求：大多數(shù)東盟國(guó)家的公共交通系統(tǒng)不夠發(fā)達(dá)完備，電動(dòng)自行車(chē)以其方便快捷、節(jié)能環(huán)保、價(jià)廉物美的優(yōu)質(zhì)屬性，可以充分滿足人們?nèi)粘３鲂械男枨?。表：東南亞部分國(guó)家限制摩托車(chē)路權(quán)/提高使用成本政策提案時(shí)間政策內(nèi)容南河內(nèi)市自2025年在三環(huán)路和長(zhǎng)沙、黃沙和5號(hào)國(guó)道的范圍之內(nèi)禁摩；2030年后在紅河以南地區(qū)的四環(huán)以內(nèi)、紅河以北地區(qū)三環(huán)以內(nèi)地區(qū)禁摩。胡志明市多個(gè)區(qū)域計(jì)劃分別自2025年至2030年起，禁止摩托車(chē)行駛。2030年后越南五大直轄市河內(nèi)、海防、峴港、芹苴和胡志明市要在部分地區(qū)限行或停止摩托車(chē)。撾能源礦產(chǎn)部指定政策鼓勵(lì)在交通運(yùn)輸中使用清潔能源，特別是鼓勵(lì)使用電緬甸2022年仰光多地頒布了禁摩令，包括丹侖、丹兌、德拉及克嚴(yán)等鎮(zhèn)區(qū)。來(lái)西亞輕便摩托車(chē)、助動(dòng)車(chē)、和個(gè)人交通工具禁止上路，滿足馬來(lái)西亞MS2514標(biāo)準(zhǔn)要求的電動(dòng)自行車(chē)可以上路新加坡自2023年逐步提升摩托車(chē)檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，在2028年全面禁止老舊摩托車(chē)上路2025年起禁止銷(xiāo)售高于150cc排量的摩托車(chē)加大對(duì)燃油摩托車(chē)的征稅稅率至28%將電動(dòng)車(chē)的商品/服務(wù)稅由12%下調(diào)到5%為兩輪電動(dòng)車(chē)企業(yè)提供補(bǔ)貼印度聯(lián)邦政府將電動(dòng)兩輪車(chē)補(bǔ)貼提高到每千瓦時(shí)電池容量15000盧比，對(duì)電動(dòng)兩輪車(chē)制造商的財(cái)務(wù)激勵(lì)上限提高到車(chē)輛成本的40%。2040年起僅銷(xiāo)售電動(dòng)摩托車(chē)。每輛改裝為電動(dòng)摩托車(chē)的摩托車(chē)將獲得500萬(wàn)盧比的補(bǔ)貼。圖：東南亞電動(dòng)兩輪車(chē)零售量(左軸/萬(wàn)輛)及同比增速(右軸/%)0001301106013011060 車(chē)企積極布局有望挖掘東南亞潛力◆東南亞市場(chǎng)潛力大+自貿(mào)協(xié)定保駕護(hù)航+中國(guó)企業(yè)積極布局等因素影響下中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)企業(yè)在東南亞地區(qū)的出口量有望持續(xù)攀升。?1)從現(xiàn)有出口數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年-2021年出口銷(xiāo)量增速均保持在較高水平，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)45.82%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，出口至北美洲和歐洲比例達(dá)76.8%，東南亞市場(chǎng)出口潛力仍?2)2020年中國(guó)簽署RCEP貿(mào)易協(xié)定，加深與東盟地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化合作，電動(dòng)兩輪車(chē)出口政商環(huán)境較佳。2020年11月有15個(gè)成員國(guó)參與的RCEP在東亞合作領(lǐng)導(dǎo)人系列會(huì)議期間正式簽署，全球最大自由貿(mào)易區(qū)形成，為電動(dòng)兩輪車(chē)出口至東盟等國(guó)家營(yíng)造良好政商環(huán)境。?3)多家車(chē)企積極布局海外市場(chǎng)。2018年愛(ài)瑪入駐“中國(guó)東盟新能源車(chē)生產(chǎn)基地”；2019年雅迪宣布越南北江生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)，該基地集生產(chǎn)-倉(cāng)儲(chǔ)-辦公等功能于一體，產(chǎn)能20萬(wàn)臺(tái)/年。圖：中國(guó)電動(dòng)自行車(chē)出口銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)0 201.8187.7133.9148.1145.3201020112012201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)參考行業(yè)出口額增速近似計(jì)算而來(lái) 測(cè)算測(cè)算◆將銷(xiāo)量分為新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的替換需求、自然需求、海外市場(chǎng)新增需求，計(jì)算可得2022-2025年行業(yè)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)為5711/5290/4894/5044萬(wàn)輛。?替換需求：假設(shè)違規(guī)車(chē)占保有量(2019年底數(shù)據(jù))比例為30%，新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的替換需求自2019年開(kāi)始啟動(dòng)，2021-2025年過(guò)渡期結(jié)束的省份占比為10.3%/31.0%/24.1%/17.2%/17.2%，考慮電動(dòng)兩輪車(chē)使用壽命為3-5年，因此我們預(yù)計(jì)2024年之后違規(guī)電動(dòng)兩輪車(chē)會(huì)自然更新不會(huì)替換。?自然需求：假設(shè)自然新增+更新需求穩(wěn)態(tài)為2015-2018年行業(yè)平均銷(xiāo)量3000萬(wàn)左右。?出口測(cè)算：假設(shè)出口市場(chǎng)電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)增速25%左右。202021(測(cè)算值)2022E2023E2024E2025E新國(guó)標(biāo)替換需求7732325180812901290行業(yè)穩(wěn)態(tài)需求483合計(jì)/萬(wàn)輛40824894 研究所13中度將持續(xù)提升，形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局%格局復(fù)盤(pán)：雅迪/愛(ài)瑪寡頭壟斷格局◆品牌認(rèn)知不斷加深疊加新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的高行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，行業(yè)集中度不斷提升。電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)CR3由2016年27%提升至2021年68%，雅迪和愛(ài)瑪逐步形成雙寡頭格局。?品牌：隨著保有量逐步提升行業(yè)進(jìn)入成熟期，電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)已從依靠同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)逐步向品牌化競(jìng)爭(zhēng)演進(jìn)，產(chǎn)品創(chuàng)新能力、經(jīng)銷(xiāo)商布局廣度、售后體系完善度都成為重要競(jìng)爭(zhēng)要素，龍頭企業(yè)將受益于此發(fā)展趨勢(shì)。?新國(guó)標(biāo)：新國(guó)標(biāo)新增多項(xiàng)強(qiáng)制性功能，且對(duì)于生產(chǎn)資質(zhì)要求提升，提高行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，加速不合規(guī)企業(yè)淘汰出局，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。%%%%%%%%%2016-2021年電動(dòng)兩輪車(chē)頭部企業(yè)市占率(%)變化情況2017201820192020雅迪控股愛(ài)瑪科技臺(tái)鈴新日股份小刀綠源小牛電動(dòng)九號(hào)公司 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)自行車(chē)協(xié)會(huì)，各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所15為發(fā)展根基為發(fā)展根基◆渠道能力為電動(dòng)兩輪車(chē)廠商發(fā)展根基。從消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)流程來(lái)看，試駕體驗(yàn)、本地上牌、售后維修更換電池等均需要線下門(mén)店參與，渠道數(shù)量/服務(wù)質(zhì)量是廠商開(kāi)拓當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的重要基礎(chǔ)?！魪那罃U(kuò)張速度來(lái)看雅迪在2019年起迅速擴(kuò)張渠道數(shù)量，實(shí)現(xiàn)市占率18%-33%的高速增長(zhǎng)，目前門(mén)店數(shù)/經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)都處于行業(yè)首位?！糸T(mén)店經(jīng)營(yíng)效率為下一階段核心競(jìng)爭(zhēng)要點(diǎn)。頭部品牌逐步調(diào)整渠道考核指標(biāo)，提升門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率。如愛(ài)瑪在招股說(shuō)明書(shū)中提出，公司在3年內(nèi)將投資4.88億元對(duì)旗艦店、標(biāo)準(zhǔn)店、主題店以及碎片店進(jìn)行裝修改造。雅迪則早在2016年計(jì)劃在終端門(mén)店實(shí)施“智美終端”計(jì)劃，改善門(mén)店形象以提升消費(fèi)者購(gòu)物興趣和體驗(yàn)。2016-2021年部分廠商終端門(mén)店數(shù)(家)11700028000雅迪2020年開(kāi)快速擴(kuò)張CAGR=53%200009170830031081616760120009190900010500192020雅迪愛(ài)瑪新日小牛雅迪0002016-2021年部分廠商經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)(家)雅迪2020年雅迪2020年開(kāi)19931825快速擴(kuò)張CAGR=25%0172018201920202021雅迪經(jīng)銷(xiāo)商愛(ài)瑪經(jīng)銷(xiāo)商新日經(jīng)銷(xiāo)商小牛經(jīng)銷(xiāo)商 162018-2021年部分廠商產(chǎn)能利用率對(duì)比(%)愛(ài)瑪/新日2020-2021年不足狀態(tài)93%83%2018-2021年部分廠商產(chǎn)能利用率對(duì)比(%)愛(ài)瑪/新日2020-2021年不足狀態(tài)93%83%2%2018201920202021將弱化◆雅迪在產(chǎn)能方面同樣抓住先機(jī)擴(kuò)產(chǎn)。雅迪于2020年新建安徽/重慶/越南三大生產(chǎn)基地，2020年產(chǎn)能同比增速達(dá)87.5%。愛(ài)瑪自2018年以來(lái)擴(kuò)產(chǎn)力度較穩(wěn)健，而新日基本沒(méi)有進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，因此在行業(yè)需求旺盛時(shí)期工廠出現(xiàn)超負(fù)荷生產(chǎn)情況，產(chǎn)能受限影響公司份額提升。圖：2018-2021年部分廠商年產(chǎn)能對(duì)比(萬(wàn)輛)雅迪2020年產(chǎn)能翻倍高增長(zhǎng)1500100087280076180060048000020182019202020210%愛(ài)瑪?shù)先张?ài)瑪雅迪新日小牛 17將弱化計(jì)產(chǎn)能將達(dá)1800萬(wàn)輛(部分?jǐn)U產(chǎn)項(xiàng)目未公告產(chǎn)能，按照投資額近似計(jì)算)，基本與雅迪現(xiàn)有年產(chǎn)能持平。產(chǎn)能差距逐漸抹平，我們認(rèn)為產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)要素將弱化。圖：2018-2021年部分廠商年產(chǎn)能對(duì)比(萬(wàn)輛)產(chǎn)能規(guī)劃瑪產(chǎn)。?2022年擬投資20億建設(shè)麗水新能源智慧出行項(xiàng)目(一期)，預(yù)計(jì)2年后投產(chǎn)，年產(chǎn)300萬(wàn)輛。?2022.7于貴港投資11.5億元建設(shè)智慧出行產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，建設(shè)期2年。?天津工廠建設(shè)項(xiàng)目(一期)預(yù)計(jì)2023年底完成，產(chǎn)能200萬(wàn)輛。?惠州工廠建設(shè)項(xiàng)目(一期)預(yù)計(jì)2023年底完成，產(chǎn)能120萬(wàn)輛。?溫州50萬(wàn)產(chǎn)能電摩項(xiàng)目竣工，進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段。?2022.2無(wú)錫工廠改擴(kuò)建完工，完全達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能200萬(wàn)輛。 18頭中未有明顯分化頭中未有明顯分化◆主要電動(dòng)車(chē)企在營(yíng)銷(xiāo)與銷(xiāo)售端持續(xù)發(fā)力，通過(guò)多種方式增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)知度，資金實(shí)力使得龍頭廠商在營(yíng)銷(xiāo)方面具有較顯著優(yōu)勢(shì)，而在龍頭廠商內(nèi)部進(jìn)行對(duì)比，營(yíng)銷(xiāo)能力未有顯著差異。?明星代言：由于電動(dòng)兩輪車(chē)使用場(chǎng)景較為下沉，多家廠商通過(guò)邀請(qǐng)國(guó)民度較高的明星代言的方式提高產(chǎn)品熱度。雅迪曾請(qǐng)李敏鎬、胡歌、范迪塞爾等人代言，愛(ài)瑪則深度綁定周杰倫進(jìn)行宣傳，新日電動(dòng)車(chē)曾與華人影視巨星黃曉明，趙麗穎簽約，啟動(dòng)“雙星代言戰(zhàn)略”。?廣告投放線上線下相結(jié)合：1)線下：在商場(chǎng)、地鐵站、火車(chē)站等人流密集初投放地廣。2)線上：與電視節(jié)目合作投放廣告；積極擁抱新媒體，線上直播間同步送福利。圖：主要廠商銷(xiāo)售費(fèi)用率變化情況(%)9%9%8%7%6%4%3%2%0%2018201920202021新日 源：公司公告，東吳證券研究所19.23%.23%材料,輪胎,前叉,器,各有優(yōu)劣，向上整合為趨勢(shì)◆電池+電機(jī)為影響產(chǎn)品力&成本控制能力的核心部件。電池和電機(jī)為電動(dòng)兩輪車(chē)整車(chē)中最核心的原材料組成，兩者成本總和約占總成本的35.45%。同時(shí)根據(jù)艾瑞咨詢客戶用戶畫(huà)像調(diào)研電池&續(xù)航及動(dòng)力性能入選車(chē)主最關(guān)注因素Top3?！舾骷覐S商電池/電機(jī)自研深度存在差異，向產(chǎn)業(yè)上游整合成新趨勢(shì)。電池：雅迪已自主研發(fā)第三代TTFAR石墨烯電池，相較普通鉛酸電池更加安全、耐用、環(huán)保。同時(shí)其打造換電技術(shù)并推出相關(guān)車(chē)型，使得電動(dòng)車(chē)單次續(xù)航達(dá)130km里程。2021年7月，愛(ài)瑪推出鈉離子電池系統(tǒng)。新日自研汽AR提升了電池壽命和續(xù)航里程，以及電動(dòng)車(chē)在極端天氣條件下的表現(xiàn)。截至2015年其電動(dòng)車(chē)搭載的電機(jī)有45%為自主生產(chǎn)；愛(ài)瑪基本為外購(gòu)，主要合作博世電機(jī)等。迪都，布局鉛酸電池研發(fā)生產(chǎn)瑪21年10月購(gòu)買(mǎi)愛(ài)德邦21%股權(quán)，布局智能鋰電、網(wǎng)聯(lián)生態(tài)系統(tǒng)的研發(fā)及生產(chǎn)◆愛(ài)瑪主要合作博世電機(jī)◆雅迪外采(2015年比例為55%)+自產(chǎn)并行 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所20量為競(jìng)爭(zhēng)常態(tài)，后續(xù)供需共同推動(dòng)均價(jià)提升穩(wěn)定，價(jià)格戰(zhàn)常發(fā)生穩(wěn)定，價(jià)格戰(zhàn)常發(fā)生◆行業(yè)均價(jià)基本保持穩(wěn)定。由于電動(dòng)兩輪車(chē)產(chǎn)品本身差異小，且消費(fèi)群體多屬于價(jià)格敏感型，在行業(yè)整體增速放緩后價(jià)格戰(zhàn)成為車(chē)企提高市占率的主要方式，多主動(dòng)選擇以價(jià)換量，因此行業(yè)均價(jià)(以已上市公司為樣本統(tǒng)計(jì))近年來(lái)未有明顯上行，基本以單車(chē)2200元為中樞波動(dòng)，行業(yè)單車(chē)凈利也維持在70元上下。圖：各車(chē)企單車(chē)收入變化情況(元/輛)圖：各車(chē)企單車(chē)凈利變化情況(元/輛)00002356233325002051200002016201720182019202020212022H1新日股份小牛電動(dòng)均價(jià)0010402016201720182019202020212022H1雅迪控股小牛電動(dòng)雅迪控股小牛電動(dòng) 新日股份平均值源 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所22雙側(cè)共同推動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)提升雙側(cè)共同推動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)提升◆行業(yè)均價(jià)上行需要行業(yè)從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡至產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)階段，供需雙側(cè)共同推動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)提升。?我們認(rèn)為這個(gè)轉(zhuǎn)型更多取決于需求端，即需消費(fèi)者自身對(duì)電動(dòng)兩輪車(chē)智能化/品牌等要求提升，才能最終帶來(lái)行業(yè)均價(jià)的上修。參考艾瑞咨詢進(jìn)行的消費(fèi)者需求調(diào)查數(shù)據(jù)，可以看到2022年環(huán)比2021年消費(fèi)者對(duì)于智能化功能、乘坐舒適度等需求提升，有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)均價(jià)提升。?從供給端來(lái)看，新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)提高也有望提升產(chǎn)品均價(jià)和行業(yè)盈利水平。圖：受訪車(chē)主購(gòu)買(mǎi)兩輪電動(dòng)車(chē)關(guān)注因素占比(%)行車(chē)速度剎車(chē)安全與穩(wěn)定性能否上牌技術(shù)水平品牌外觀設(shè)計(jì)乘坐舒適度智能化功能動(dòng)力性能質(zhì)量電池及續(xù)航0.0%10.0%20.0%202130.0%40.0%202250.0%60.0%70.0% 數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所