貨幣銀行學(xué)第3章

貨幣銀行學(xué)第3章匯率與匯率制度2023/2/52第3章匯率與匯率制度第一節(jié)外匯與匯率一、外匯的概念外匯（ForeignExchange）是以外幣標(biāo)示的、可用于國(guó)際間結(jié)算的支付手段。外匯有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)含義之分。目前我國(guó)外匯的構(gòu)成◎外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣◎外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等◎外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等◎特別提款權(quán)◎其他外匯資產(chǎn)第一節(jié)外匯與匯率貨幣成為外匯須具備的三個(gè)條件：◎自由輸出入

◎自由兌換買(mǎi)賣(mài)

◎國(guó)際支付中廣泛被接受二、匯率及匯率標(biāo)價(jià)法匯率(ExchangeRate)，一種貨幣用另一種貨幣表示的價(jià)格，又稱匯價(jià)。第一節(jié)外匯與匯率匯率有兩種標(biāo)價(jià)方法：

◎直接標(biāo)價(jià)法：以一定單位外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算應(yīng)付多少本國(guó)貨幣，也稱應(yīng)付標(biāo)價(jià)法。

◎間接標(biāo)價(jià)法：以一定數(shù)量的本國(guó)貨幣單位為基準(zhǔn)，來(lái)計(jì)應(yīng)收多少外幣，也稱應(yīng)收標(biāo)價(jià)法。第一節(jié)外匯與匯率匯率的分類

指定標(biāo)準(zhǔn)具體類別按指定方法不同劃分基準(zhǔn)匯率、套算匯率按銀行買(mǎi)賣(mài)外匯角度買(mǎi)入外匯、賣(mài)出外匯按外匯買(mǎi)賣(mài)交割期限即期匯率、遠(yuǎn)期匯率按匯兌方式電匯、信匯、票匯按匯率制度劃分固定匯率、浮動(dòng)匯率按是否剔除通脹影響名義匯率、實(shí)際匯率貨幣當(dāng)局對(duì)匯率進(jìn)行管理的角度官方匯率、市場(chǎng)匯率按外匯銀行的營(yíng)業(yè)時(shí)間開(kāi)盤(pán)匯率、收盤(pán)匯率第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論

（一）國(guó)際借貸理論——實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面（二）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論——貨幣層面（三）匯兌心理學(xué)說(shuō)（四）利率平價(jià)理論——貨幣層面（一）國(guó)際借貸理論

◆國(guó)際借貸理論是在金體位制度盛行時(shí)期流行的一種闡釋外匯供求與匯率形成的理論。

◆國(guó)際間貿(mào)易往來(lái)和資本流動(dòng)引起債權(quán)債務(wù)關(guān)系的變化，從而引起外匯供求的變化，決定著匯率的變動(dòng)。

◆缺陷：將影響外匯供求的因素籠統(tǒng)的歸結(jié)為國(guó)際借貸原理3.1一國(guó)國(guó)際收支逆差時(shí)，該國(guó)貨幣匯率趨于貶值；國(guó)際收支順差時(shí)，該國(guó)貨幣匯率趨于升值。（二）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（PPP）◆主要用于解釋匯率長(zhǎng)期決定的理論☆基本思想：匯率取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的相對(duì)關(guān)系☆購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：兩國(guó)貨幣匯率表現(xiàn)的兩國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格之比，包括絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)原理3.2當(dāng)本國(guó)物價(jià)上升幅度高于外國(guó)物價(jià)上升幅度時(shí)，本幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)于外幣的購(gòu)買(mǎi)力下降，本幣匯率貶值；當(dāng)國(guó)內(nèi)物價(jià)上升幅度小于國(guó)外物價(jià)上升幅度時(shí)，本國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)外國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力上升，本幣匯率升值。一價(jià)定律：如果兩個(gè)國(guó)家生產(chǎn)同一種商品，假設(shè)運(yùn)輸成本和交易壁壘很低，那么在世界范圍內(nèi)該商品的價(jià)格應(yīng)該相同?；舅枷耄簠R率取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的相對(duì)關(guān)系，亦即兩國(guó)貨幣匯率表現(xiàn)的兩國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格之比購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論不能充分解釋匯率☆一價(jià)定律并不適用所有的商品

☆很多商品和勞務(wù)并沒(méi)有越過(guò)國(guó)界進(jìn)行交易長(zhǎng)期內(nèi)影響匯率的因素：

◎

相對(duì)物價(jià)水平：

長(zhǎng)期來(lái)看，一國(guó)物價(jià)水平上升，將導(dǎo)致本幣貶值

◎關(guān)稅和配額關(guān)稅和配額在長(zhǎng)期內(nèi)將會(huì)導(dǎo)致一國(guó)貨幣升值

◎偏好一國(guó)的出口量上升將會(huì)導(dǎo)致貨幣在長(zhǎng)期內(nèi)升值◎生產(chǎn)率長(zhǎng)期內(nèi)，一國(guó)生產(chǎn)率上升，本幣將會(huì)升值（三）匯兌心理學(xué)說(shuō)

基本思想：將人們的主觀心理因素引入了匯率分析之中，為解釋匯率的決定和變動(dòng)提供了獨(dú)特的視角。外匯的價(jià)值由外匯供求雙方對(duì)外匯邊際效用所做出的主觀評(píng)價(jià)決定。原理3.3外匯市場(chǎng)上交易者心理預(yù)期對(duì)匯率變化有明顯的影響。（四）利率平價(jià)理論

☆古典利率平價(jià)理論：凱恩斯1923年首次系統(tǒng)闡述利率和匯率之間的關(guān)系。

☆動(dòng)態(tài)利率平價(jià)理論：英國(guó)學(xué)者艾因其（Einzig）從動(dòng)態(tài)角度闡述了遠(yuǎn)期匯率和利率之間的關(guān)系。認(rèn)為遠(yuǎn)期利率與匯率等變量之間存在相互影響關(guān)系。原理3.4利率與匯率的關(guān)系是：利率高的國(guó)家貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上貼水，利率低的國(guó)家貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上升二、現(xiàn)代匯率決定理論（一）貨幣分析法通過(guò)建立貨幣模型分析匯率的決定因素，匯率要受兩國(guó)貨幣供給量的制約，從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來(lái)?；镜呢泿拍Ｐ停?/p>

其中，et是以間接標(biāo)價(jià)法表示的本幣匯率，分別代表外國(guó)與本國(guó)的貨幣供給變動(dòng)率、國(guó)民收入變動(dòng)率和利率水平原理3.5根據(jù)貨幣分析法，外國(guó)貨幣供給快于本國(guó)貨幣供給，本幣匯率升值，反之，則本幣匯率貶值；本國(guó)收入增長(zhǎng)快于外國(guó)收入增長(zhǎng)，本幣匯率升值，反之，則本幣匯率貶值。（二）資產(chǎn)組合分析法（資產(chǎn)組合平衡理論）

基本思想：貨幣只是人們可以持有的一系列金融資產(chǎn)中的一類，人們將根據(jù)各種資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，將財(cái)富配置于各種可選擇的國(guó)內(nèi)外金融資產(chǎn)把視野擴(kuò)大到貨幣以外其他金融資產(chǎn)供求方面，綜合考慮多個(gè)變量、多個(gè)市場(chǎng)影響匯率變化的因素，承認(rèn)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的不可替代性原理3.6根據(jù)資產(chǎn)組合分析法，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，投資者的資產(chǎn)組合中國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)比重提高，則本幣匯率升值；資產(chǎn)組合中，國(guó)外金融資產(chǎn)比重提高，則本幣匯率貶值。（三）換匯成本說(shuō)基本思想：將購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)中的非貿(mào)易品剔除，而只考慮貿(mào)易品的價(jià)格對(duì)比如何決定匯率及其變動(dòng)?！虺隹趽Q匯成本：

其中，ExC為出口換匯成本，Pe為預(yù)期利潤(rùn)率，

ExCRMB為一定時(shí)期內(nèi)以人民幣計(jì)算的出口總成本，

ERUSD為一定時(shí)期內(nèi)以美元衡量的出口總收入?！蜻M(jìn)口換匯成本其中，IMC為進(jìn)口換匯成本，TSRIMd為一定時(shí)期內(nèi)中國(guó)進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的人民幣銷(xiāo)售總收入，IMUSD為一定時(shí)期內(nèi)以美元表示的進(jìn)口商品總值

◎與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)比較：假設(shè)前提不同、決定基礎(chǔ)不同第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)一、匯率的主要影響范圍◆匯率與進(jìn)出口◎本幣匯率升值的影響

升值抑制出口利于進(jìn)口降低本國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)力◎本幣匯率貶值的影響貶值促進(jìn)出口抑制進(jìn)口提高本國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)力◎伴隨條件：進(jìn)出口需求的價(jià)格彈性、出口的供給彈性轉(zhuǎn)兌成外匯本幣貶值預(yù)期資本外流

以本幣計(jì)值的金融資產(chǎn)外匯需求增加原理3.8本幣匯率貶值，有利于增加出口，抑制進(jìn)口；本幣匯率升值，有利于增加進(jìn)口，抑制出口?！魠R率與物價(jià)

◎從進(jìn)口消費(fèi)品和原材料角度考察匯率貶值進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲◎從出口商品角度考察

匯率貶值擴(kuò)大出口匯率波動(dòng)導(dǎo)致物價(jià)總水平波動(dòng)，它不僅影響進(jìn)出口，而且將影響整體經(jīng)濟(jì)。轉(zhuǎn)兌成外匯本幣貶值預(yù)期資本外流

以本幣計(jì)值的金融資產(chǎn)外匯需求增加原理3.9本幣匯率升值，有利于抑制國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲；本幣匯率貶值，可能引起國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲。◆匯率與資本流動(dòng)◎主要對(duì)短期資本流動(dòng)有較大影響本幣升值預(yù)期資本回流本幣匯率進(jìn)一步上升資本外流本幣匯率進(jìn)一步下跌本幣貶值預(yù)期外匯轉(zhuǎn)兌成本幣外匯供過(guò)于求外匯需求增加本幣兌換成外幣轉(zhuǎn)兌成外匯本幣貶值預(yù)期資本外流

以本幣計(jì)值的金融資產(chǎn)外匯需求增加原理3.10本幣匯率貶值預(yù)期會(huì)引起短期資本外流；本幣匯率升值預(yù)期會(huì)引起短期資本流入。

◆匯率與金融資產(chǎn)選擇

◎匯率變動(dòng)影響外幣資產(chǎn)的收益

◎本幣匯率升值，將促使投資者更加傾向于持有本幣資產(chǎn)。

◎本幣匯率貶值，將促使投資者更加傾向于持有外幣資產(chǎn)。

◎注意：匯率預(yù)期的變化也將影響投資者對(duì)金融資產(chǎn)的選擇。二、匯率發(fā)揮作用的條件◆匯率影響機(jī)制發(fā)揮作用的影響因素◎進(jìn)出口商品的需求彈性、出口商品的供給彈性◎經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、對(duì)外開(kāi)放程度◆與匯率制度的聯(lián)系◎固定匯率制的利處◎浮動(dòng)匯率制的利處三、匯率風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避◆匯率風(fēng)險(xiǎn)：匯率的變化給交易人帶來(lái)?yè)p失或盈利的不確定性◆匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)◎進(jìn)出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)◎外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)◎外債風(fēng)險(xiǎn)

◆匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避第四節(jié)匯率制度的安排與演進(jìn)一、匯率制度的演進(jìn)

（一）國(guó)際金本位制下的匯率制度（二）布雷頓森林體系下的匯率制度（三）牙買(mǎi)加體系下的匯率制度（二）布雷頓森林體系下的匯率制度◎匯率由各國(guó)貨幣的含金量之比決定。實(shí)際匯率則圍繞兩國(guó)貨幣含金量之比所確定的金平價(jià)在黃金輸送點(diǎn)之間上下波動(dòng)◎是一種較為穩(wěn)定的固定匯率制（一）國(guó)際金本位制下的匯率制度◎以黃金—美元為基礎(chǔ)的、可調(diào)整的固定匯率制◎?qū)嵭小半p掛鉤”，即美元與黃金掛鉤、各國(guó)貨幣與美元掛鉤（三）牙買(mǎi)加體系下的匯率制度◎匯率制度呈現(xiàn)多樣性◎主要有三大類：可調(diào)整的盯住匯率制、有限的浮動(dòng)匯率安排以及更靈活的浮動(dòng)匯率安排◎特征◆以浮動(dòng)匯率為主導(dǎo)◆黃金與各國(guó)的貨幣徹底脫鉤，不再是貨幣匯率的參考物◆IMF成員國(guó)可自行決定匯率安排二、固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度的安排（一）固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度1、固定匯率制◎兩國(guó)貨幣的匯率基本固定，匯率的波動(dòng)幅度被限制在較小的范圍內(nèi)，各國(guó)中央銀行有義務(wù)維持本幣幣值基本穩(wěn)定的匯率制◎固定匯率制經(jīng)歷了兩個(gè)階段：國(guó)際金本位下較為穩(wěn)定的固定匯率制和布雷頓森林體系下以美元為基礎(chǔ)的、可調(diào)整的匯率制2、浮動(dòng)匯率制度

◎政府不規(guī)定匯率波動(dòng)的上下限，允許匯率隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而自由波動(dòng)，各國(guó)中央銀行只是根據(jù)需要，由選擇是否進(jìn)行干預(yù)以及把匯價(jià)維持在什么樣的水平上。3、中間匯率制度

◎當(dāng)前各國(guó)匯率制度的選擇呈現(xiàn)多樣性；各國(guó)匯率安排是在盯住匯率制和彈性匯率制之間做基本判斷?！蚨⒆R率制：

本國(guó)貨幣與主要貿(mào)易伙伴的貨幣確定一個(gè)固定的比價(jià)，而對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣則隨該貨幣錨浮動(dòng)而浮動(dòng)◎中間匯率制◎浮動(dòng)匯率制

國(guó)際貨幣基金組織1999年開(kāi)始使用的新匯率制度（二）固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的利弊之爭(zhēng)◎浮動(dòng)匯率制的利處☆有助于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用

☆減少國(guó)際游資的沖擊，減少國(guó)際儲(chǔ)備需求

☆內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)◎浮動(dòng)匯率制的弊端

☆不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展

☆助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)

☆可能引發(fā)貨幣之間競(jìng)相貶值

☆可能誘發(fā)通貨膨脹三、人民幣匯率制度◆經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段的匯率制度（1979-1993年）◎內(nèi)部結(jié)算價(jià)與官方匯率并存階段(1981-1984年)

◎外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率與官方匯率并存階段（1985-1993年）◆社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期的匯率制度（1994年至今）

◎有管理浮動(dòng)匯率制時(shí)期（1994-1997年）◎釘住匯率制時(shí)期（1998-2005年7月）

◎回歸有管理浮動(dòng)匯率制(2005年7月21日至今)◆從匯率作用的視角判斷匯率高低是否適宜◎本幣的對(duì)外幣值是否適宜——是高估了還是低估了，人們通常從匯率作用的視角判斷：

——匯率是否有利于對(duì)外貿(mào)易；——匯率是否造成了資本的異常流動(dòng)；——匯率是否有利于外國(guó)資本的流入；——匯率是否沖擊國(guó)內(nèi)物價(jià)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定◎匯率的作用是多方面的，因而從匯率作用的視角判斷匯率是否適宜，應(yīng)該進(jìn)行全面的權(quán)衡?！蛉绻趨R率方面采取行動(dòng)，那還必須認(rèn)真考慮——對(duì)手國(guó)可能有怎樣的反應(yīng)和反措施；——算算政治賬，也即長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)賬……

影響長(zhǎng)期匯率的因素◆相對(duì)物價(jià)水平：長(zhǎng)期中，一國(guó)物價(jià)水平上升導(dǎo)致其貨幣貶值。◆關(guān)稅和配額：增加貿(mào)易壁壘，導(dǎo)致該國(guó)貨幣長(zhǎng)期中升值。◆對(duì)國(guó)內(nèi)和外國(guó)商品的偏好：對(duì)一國(guó)出口的需求增加使該國(guó)貨幣升值；反之貶值。◆生產(chǎn)能力：一國(guó)相對(duì)其它國(guó)家生產(chǎn)能力增加，長(zhǎng)期中使其貨幣升值。短期匯率的決定◆短期中，匯率的波動(dòng)比長(zhǎng)期中要大，可見(jiàn)短期