銀行-“補(bǔ)資本”深度研究之一：銀行資本工具投資指南（2022年版）

1|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明核心結(jié)論行業(yè)深度研究核心結(jié)論行業(yè)深度研究|銀行銀行資本工具投資指南(2022年版)證券研究報(bào)告超配求外源渠道進(jìn)行資本口分別為1800/4300/4100億缺口分別為0.86/1.04/1.14萬億元。工具)以及二級(jí)資本債(二級(jí)減記或轉(zhuǎn)股條款。金優(yōu)先股則主要由保險(xiǎn)資金和企業(yè)法人持有。銀行資本工具主要投資者配置趨勢(shì)：債在金融資產(chǎn)中分類為FVTPL，加劇業(yè)績波動(dòng)性。，有望加配。①現(xiàn)金管配壓力+養(yǎng)老理財(cái)市下，銀行理財(cái)產(chǎn)品有望增配銀行資本工具。伴隨監(jiān)管放松險(xiǎn)資銀行資本補(bǔ)充債券的要求，利好險(xiǎn)資加配銀行資本工具。上行。2022Q2公募基金持倉二倍和105倍。源于：①央行創(chuàng)設(shè)CBS，公開市場一級(jí)交易商可將購買的永續(xù)債換入央票，提高投資者認(rèn)購永金資金投資銀行資本工具融債。險(xiǎn)：銀行資本工具展望：供給趨優(yōu)，需求擴(kuò)容。1)未來銀行資本工具發(fā)行主體對(duì)中小行資本工具配置意愿低，中小行發(fā)行難度和成本或?qū)⑻?)在利產(chǎn)荒”背景下，銀行資本工具配置價(jià)值凸顯。超配超配一年行業(yè)走勢(shì)2021-092022-012022-05現(xiàn)2776梅S0800518080002luoyamei@系iuchengxianghangxiaohui@究銀行：財(cái)政貼息+專項(xiàng)再貸款，合力加碼穩(wěn)增長—0928央行設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款29(09.19-09.23)2022-09-25(09.12-09.16)2022-09-172|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 1.1監(jiān)管通過資本充足率要求約束銀行擴(kuò)張 61.2銀行資本壓力加大，2025年資本缺口約達(dá)2.7萬億 81.2.1內(nèi)源留存有限+監(jiān)管要求抬升，銀行資本壓力微顯 81.2.2未來三年上市銀行資本缺口有多少？ 9 合格資本工具標(biāo)準(zhǔn) 142.2可轉(zhuǎn)債：補(bǔ)充核心一級(jí)資本的較優(yōu)解 142.3優(yōu)先股：其他一級(jí)資本工具，永續(xù)債對(duì)其形成一定替代 162.4永續(xù)債：發(fā)行門檻低，用于補(bǔ)充其他一級(jí)資本 182.5二級(jí)資本債：用于補(bǔ)充二級(jí)資本 20 對(duì)比 23 1銀行資本工具主要投資機(jī)構(gòu)拆解 253.1.1二級(jí)資本債：銀行自營、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金 25 自營：資本占用+I9新規(guī)影響下，配置意愿或減弱 303.2.1風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重影響銀行自營投資積極性 303.2.2小額資本投資條款限制自營資金投資規(guī)模 30I資二級(jí)資本債加劇業(yè)績波動(dòng) 323.3銀行理財(cái)：權(quán)衡“凈值波動(dòng)”與“資產(chǎn)荒”，增配動(dòng)力仍在 32配置久期 32 33 3.4保險(xiǎn)資金：資負(fù)久期匹配+政策利好，配置力度有望上行 383.5公募基金：流動(dòng)性改善驅(qū)動(dòng)下，配置力度加大 393.6加配銀行資本工具的力量——銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金、公募基金 40 銀行資本工具投資屬性分析 414.1.1會(huì)計(jì)認(rèn)定：權(quán)益投資or債權(quán)投資？ 413|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 ——CBS如何提高銀行永續(xù)債流動(dòng)性？ 434.1.3一級(jí)市場發(fā)行市場化程度逐漸提升 444.1.4收益：永續(xù)債>二級(jí)資本債>銀行普通金融債 464.1.5風(fēng)險(xiǎn)：需關(guān)注減記和到期未贖回風(fēng)險(xiǎn) 49容 514.2.1供給：未來銀行資本工具發(fā)行主體趨于優(yōu)質(zhì) 514.2.2需求：利率下行+“資產(chǎn)荒”，銀行資本工具需求擴(kuò)容 52 圖3：生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張為驅(qū)動(dòng)銀行凈利潤增長主因 6 國商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)管要求 8 圖8：考慮D-SIBs附加要求后的商業(yè)銀行資本緩沖空間(22H1) 9圖9：上市銀行核心一級(jí)資本缺口測算邏輯圖 12 圖11：2023-2025年上市銀行資本缺口測算(億元) 13圖12：近年來中小銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行十分活躍(億元) 15 25圖17：保險(xiǎn)資管資金來源構(gòu)成(2021) 26圖18：保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)構(gòu)成(2021) 26 26圖20：全球銀行永續(xù)債的前十大投資機(jī)構(gòu)(2020) 27 圖23：光大銀行優(yōu)先股投資者結(jié)構(gòu)(22H1) 28圖24：農(nóng)業(yè)銀行優(yōu)先股投資者結(jié)構(gòu)(22H1) 28 債基金持有市值/發(fā)行規(guī)模 294|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖27：上市銀行轉(zhuǎn)債基金配置結(jié)構(gòu)(22Q2) 30圖28：IFRS9新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下金融資產(chǎn)的重分類(債務(wù)工具) 32圖29：銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(2021年) 33圖30：22H1銀行理財(cái)產(chǎn)品余額同比增速上行(萬億) 35圖31：銀行理財(cái)產(chǎn)品配置非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模占比大幅下降 35圖32：“頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健”投資組合前十項(xiàng)資產(chǎn)(22H1) 37圖33：“安享”養(yǎng)老理財(cái)投資組合前十項(xiàng)資產(chǎn)(22H1) 37圖34：銀行理財(cái)產(chǎn)品配置二級(jí)資本債和永續(xù)債比例上行 37圖35：壽險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債久期缺口(年) 38公募基金持倉二級(jí)資本債市值占比上升 39永續(xù)債市值占比上升 39圖38：公募基金持倉銀行轉(zhuǎn)債市值占比持續(xù)提升 39 43 圖45：商業(yè)銀行以央票/永續(xù)債質(zhì)押同業(yè)融資時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)提情況 44圖46：銀行永續(xù)債發(fā)行利率(2021，%) 45圖47：銀行永續(xù)債發(fā)行利率(2022，%) 45圖48：各評(píng)級(jí)商業(yè)銀行二級(jí)資本債平均發(fā)行利率 45 圖50：商業(yè)銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債到期收益率高于其他債券(%) 47圖51：商業(yè)銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債信用利差變動(dòng)梳理 48圖52：各類型商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模(億元) 51圖53：各類型商業(yè)銀行二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模(億元) 51圖54：未來三年商業(yè)銀行資本缺口(億元) 51 圖56：高評(píng)級(jí)銀行永續(xù)債到期收益率高于利率債 52圖57：高評(píng)級(jí)二級(jí)資本債到期收益率高于利率債 52圖58：銀行理財(cái)產(chǎn)品投向(22H1) 53圖59：信用債凈融資額下降(億元) 53 4 表4：可轉(zhuǎn)債具體條款(以興業(yè)轉(zhuǎn)債為例) 165|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 表6：商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股相關(guān)政策梳理 17 表8：商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行主體要求梳理 19 表10：《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》針對(duì)不合格二級(jí)資本工具的特殊條款 20 TLAC債券對(duì)比 24表15：險(xiǎn)資投資銀行二級(jí)資本債比例測算 27表16：保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限提高 28 0表18：小額少數(shù)資本投資和大額少數(shù)資本投資資本扣除規(guī)則 31表19：不同類型銀行投資TLAC債券的資本扣除監(jiān)管要求 31表20：現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品投資規(guī)定 33 表22：銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)面臨期限匹配和投向約束 35 試點(diǎn)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品投資范圍限制 36表25：保險(xiǎn)資金投資銀行資本工具的范圍擴(kuò)大 38表26：各機(jī)構(gòu)投資銀行資本工具的趨勢(shì)及影響因素 40表27：投資者持有永續(xù)債的會(huì)計(jì)處理規(guī)定 41 表29：永續(xù)債發(fā)行利率高于優(yōu)先股股息率 46表30：各銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債券發(fā)行利率對(duì)比 46表31：商業(yè)銀行減記和轉(zhuǎn)股條款細(xì)化 49表32：到期未贖回商業(yè)銀行二級(jí)資本債(第一個(gè)行權(quán)日未贖回) 50表33：9月中下旬多數(shù)商業(yè)銀行下調(diào)存款掛牌利率 53 6|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明1.1監(jiān)管通過資本充足率要求約束銀行擴(kuò)張息收入，主要是代銷基金理財(cái)、托管產(chǎn)品、結(jié)算業(yè)務(wù)等貢獻(xiàn)的手續(xù)費(fèi)傭金以及投資收益、我國上市銀行收入結(jié)構(gòu)仍是利息收入為主導(dǎo)。2022H1上市銀行凈利息收入行農(nóng)商行上市銀行0H1資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心增多，資產(chǎn)端收益率承壓，而負(fù)債端成本相對(duì)剛性，客觀上帶來了行業(yè)息差收窄的壓力，為盈利性機(jī)構(gòu)天生具有加速擴(kuò)張，多賺收入的意愿。0.0%1-06-06-06-06-06-06-06-06-06-06-06-06資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖3：生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張為驅(qū)動(dòng)銀行凈利潤增長主因%%HQQHQQH資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心7|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明首監(jiān)管資本、經(jīng)濟(jì)資本。賬面資本，顧名思義是指在賬面上反映的銀行實(shí)有資本(或可用資資料來源：西部證券研發(fā)中心巴塞爾協(xié)議的基礎(chǔ)上做了進(jìn)一步強(qiáng)化，除資本充足率最低要求為8%外(核心一級(jí)5%、8|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來源：《商業(yè)銀行資本管理辦法》，西部證券研發(fā)中心有限+監(jiān)管要求抬升，銀行資本壓力微顯母凈利潤增速低于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速。國有行股份行城商行農(nóng)商行201520162017201820192020202122H1資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心國有行股份行城商行農(nóng)商行 201520162017201820192020202122H1 -10%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心注：為剔除2021年業(yè)績?cè)鏊俚幕鶖?shù)效應(yīng)，2021年歸母凈利潤增速和RWA增速為2019-2021年期間復(fù)合增速9|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心10|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明率水平；3)在不考慮外部融資的條件下，測算未來三年商業(yè)銀行穩(wěn)健擴(kuò)張(按照過去三年業(yè)績和4)各級(jí)資本缺口=目標(biāo)資本凈額-(不進(jìn)行外部融資情況下)實(shí)際資本凈額。)確定上市銀行合意資本充足率水平行、建設(shè)銀行作為G-SIBs需滿不等的附加資本要求，附加資本要求均需由核心一級(jí)資本滿足。除滿足監(jiān)管底線要求外，足率滿足。需循序漸進(jìn)補(bǔ)充其他一級(jí)資本和二級(jí)資本，參考?xì)v史數(shù)據(jù)，我們假設(shè)其他一級(jí)資本保有表1：上市銀行未來三年合意資本充足率水平核心一級(jí)資本充足率核心一級(jí)資本充足率一級(jí)資本充足率資本充足率稱2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E行銀行9.25%9.55%9.85%11.05%11.35%11.65%14.05%14.35%14.65%11|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明杭州銀行陽銀行行廈門銀行9.00%9.30%9.60%10.80%11.10%11.40%13.80%14.10%14.40%2)根據(jù)上市銀行合意資本充足率水平測算未來三年資本缺口資本債到期影響。測算過程具體假設(shè)條件如下：水平，在核心一級(jí)資本中扣除。權(quán)，從當(dāng)期二級(jí)資本中扣除。12|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來源：央行，西部證券研發(fā)中心資料來源：央行，西部證券研發(fā)中心13|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來源：Wind，公司公告，西部證券研發(fā)中心14|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2.1銀行合格資本工具標(biāo)準(zhǔn)商業(yè)銀行資本工具主要是由商業(yè)銀行發(fā)行的，用于補(bǔ)充資本的權(quán)益性或負(fù)債性有價(jià)證券，或轉(zhuǎn)股條款。表2：商業(yè)銀行資本工具合格標(biāo)準(zhǔn)格標(biāo)準(zhǔn)核心一級(jí)資本工具一級(jí)資本工具本工具會(huì)計(jì)要求單獨(dú)列示和披露。。資產(chǎn)按所發(fā)行股本比例清償。后率行時(shí)不應(yīng)造成該工具將被回購、贖回或取消的預(yù)期，法律和合同不應(yīng)包含產(chǎn)生此種預(yù)期的規(guī)定。含有利率跳升機(jī)制及其他贖回激勵(lì)。升機(jī)制及其他贖回激勵(lì)-使的預(yù)期，且行使贖回權(quán)應(yīng)得到銀監(jiān)會(huì)的事先批準(zhǔn)。本應(yīng)首先并按比例承擔(dān)絕大多數(shù)經(jīng)營條件下，所有最高質(zhì)量應(yīng)按同一順序等比例吸收損格資本工具、永續(xù)債轉(zhuǎn)債：補(bǔ)充核心一級(jí)資本的較優(yōu)解一支可轉(zhuǎn)債至今，可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體均為上市銀行。2017年后城農(nóng)商行成為發(fā)行可轉(zhuǎn)債的15|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明03110609030401020203081102030411080902031106090304010202030811020304110809020405070104040905000杭銀500資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心注：灰色為已退市可轉(zhuǎn)債表3：商業(yè)銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案股東股東大會(huì)公告日2/6/11元)股東大會(huì)通過7/3/31公司代碼16.SH公司名稱601577.SH長沙銀行股東大會(huì)通過2022/6/92022/6/3011016.SH股東大會(huì)通過7/3/312/6/11601187.SH廈門銀行股東大會(huì)通過2022/5/122022/6/35065.SH股東大會(huì)通過1/10/11/10/3028.SH股東大會(huì)通過2/3/312/4/21資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心面利率低于普通債券，存續(xù)期內(nèi)逐年遞增；③初始轉(zhuǎn)股價(jià)的設(shè)定：上市公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)當(dāng)不低于募集說明書公告日前二十個(gè)交易日發(fā)行人股票債存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)正股股價(jià)持續(xù)表現(xiàn)低迷，滿足一定條件時(shí)(例如興業(yè)轉(zhuǎn)債觸發(fā)下修條于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%時(shí))，商業(yè)銀行可選擇主動(dòng)下修轉(zhuǎn)股價(jià)，以提升投資者轉(zhuǎn)股意正股股價(jià)持續(xù)上漲時(shí)(例如興業(yè)轉(zhuǎn)債觸達(dá)贖回條款的條件為：15/30>130%),商業(yè)銀行可有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債，但考慮到商業(yè)銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的核心訴求是轉(zhuǎn)股后補(bǔ)充核心一級(jí)資本，商業(yè)銀行一般不會(huì)于補(bǔ)充資本的訴求較為強(qiáng)烈，促轉(zhuǎn)股意愿較高，進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，銀行釋放業(yè)績的動(dòng)力16|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表4：可轉(zhuǎn)債具體條款(以興業(yè)轉(zhuǎn)債為例)6年，上市6個(gè)月后可轉(zhuǎn)股在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間,當(dāng)公司A股股票在任意連續(xù)三十個(gè)交易日中有十五個(gè)交修正方案大會(huì)審議表決。贖回條款贖回條款A(yù)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%(含130%)，公司有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。集資金運(yùn)用的實(shí)施情況與公司在募集說明書中的承諾相比出現(xiàn)變化,該變化被中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途的,可轉(zhuǎn)債持有人享有一次以面值加上期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格向公司回售本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的權(quán)利。＞130%)更加寬松有關(guān)，使得平安銀行在業(yè)績持續(xù)釋放，推動(dòng)行情上漲的背景下，觸發(fā)代碼名稱(億元)股價(jià)(元/股)股價(jià)格區(qū)間(元/股)股開始時(shí)間股結(jié)束時(shí)間例036.SH招行轉(zhuǎn)債2004-10-29659.344.42-9.342005-05-102009-11-1099.98%019-07-25113018.SH常熟轉(zhuǎn)債2018-01-17307.615.76-7.432018-07-262019-05-1699.48%19-08-219%SH20010.238.11-9.922013-09-162015-06-2499.19%債10-08-260204.1511-03-014%113001.SH中行轉(zhuǎn)債2010-05-314004.022.62-3.782010-12-022015-03-0699.94%民生轉(zhuǎn)債[1期]03-02-21039-7.7303-08-2708-03-039%理。17|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 。目前存量優(yōu)先股均由上市銀行發(fā)行，發(fā)行主體較為優(yōu)質(zhì)。表6：商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股相關(guān)政策梳理措施11《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》03《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)01《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資優(yōu)先股有關(guān)事項(xiàng)的通知》用等級(jí)并且符合內(nèi)部信用評(píng)估要求。保險(xiǎn)資金投資的優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)確系統(tǒng)向中國保監(jiān)會(huì)報(bào)送相關(guān)信息。04《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)》業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本，應(yīng)符合規(guī)定的其他一級(jí)資本工具發(fā)事件發(fā)生時(shí)，商業(yè)銀行按合約約定將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股等。09《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)優(yōu)先股業(yè)務(wù)指引(試行)》條件發(fā)生后的兩個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)，披露優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的提示性公構(gòu)的變動(dòng)情況。行發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)申請(qǐng)?jiān)谌珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系露和財(cái)務(wù)審計(jì)等方面的要求。《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)07根，認(rèn)可的其他合格投資者。18|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明-03-03-03-07-07-01-01-03-04-08-08-08-09-09-01-018-01-01-04-07-08-090-01中行優(yōu)1興業(yè)優(yōu)-03-03-03-07-07-01-01-03-04-08-08-08-09-09-01-018-01-01-04-07-08-090-01中行優(yōu)1興業(yè)優(yōu)3招銀優(yōu)1上銀優(yōu)1浦發(fā)優(yōu)1浦發(fā)優(yōu)2興業(yè)優(yōu)2優(yōu)11期限無到期日，5年后可贖回?；鶞?zhǔn)利率+固定溢價(jià)31%，一經(jīng)確定不再調(diào)整。息率2、當(dāng)二級(jí)資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，本行有權(quán)在無需獲得優(yōu)先股股東同意的情況下圖13：優(yōu)先股發(fā)行情況票面股息率.0%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心注：未填充柱狀圖為已退市優(yōu)先股4永續(xù)債：發(fā)行門檻低，用于補(bǔ)充其他一級(jí)資本19|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明債券順位的次級(jí)債務(wù)之后，發(fā)行人股東持有的所有類別股份之前的無固定到期日的債券。、股份行和城商行；2020年永續(xù)債發(fā)行主體持續(xù)擴(kuò)圍，政策性銀行、農(nóng)商行、民營銀行陸銀監(jiān)會(huì)中資商業(yè)銀行行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法(修訂)》中募集資本補(bǔ)充工具的條件要求，S盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模等提出更高要求。表8：商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行主體要求梳理文件《中國銀監(jiān)會(huì)中資商業(yè)銀行行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法(修訂)》募集次級(jí)定期債務(wù)、發(fā)行次級(jí)債券、混合資本債、金融債：(一)具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)；(二)主要審慎監(jiān)管指標(biāo)符合監(jiān)管要求；(三)貸款風(fēng)險(xiǎn)分類結(jié)果真實(shí)準(zhǔn)確；(四)撥備覆蓋率達(dá)標(biāo)，貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提充足；(六)銀監(jiān)會(huì)規(guī)章規(guī)定的其他審慎性條件。《《中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就創(chuàng)設(shè)央行央行票據(jù)互換操作可接受滿足下列條件的銀行發(fā)行的永續(xù)債：(一)最新季度末的資本充足率不低于8%；(二)最新季度末以逾期90天貸款計(jì)算的不良貸款率不高于5%；(三)最近三年累計(jì)不虧損；元；(六)補(bǔ)充資本后能夠加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。《中國銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行通知》保險(xiǎn)資金投資的銀行二級(jí)資本債券和無固定期限資本債券，其發(fā)行人應(yīng)(一)公司治理良好，經(jīng)營穩(wěn)??；(二)資本充足率符合監(jiān)管規(guī)定；損失吸收條款均需滿足《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》規(guī)定，包括不得包含利率跳升含有利率跳升機(jī)制，票面利率僅包含基準(zhǔn)利率+固定利差(如有利率跳升機(jī)制，則重定價(jià)20|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表9：22民生銀行永續(xù)債01條款細(xì)節(jié)+N.20%利息。面利率本期債券票面利率包括基準(zhǔn)利率和固定利差兩個(gè)部分：基準(zhǔn)利率為本記結(jié)算有限責(zé)任公司認(rèn)可的其他網(wǎng)站)公布的中債國債到期收確定的票面利率扣除本期債券發(fā)行時(shí)的基準(zhǔn)利率,固定利差一經(jīng)確面利率延期延期本期債券的存續(xù)期與發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營存續(xù)期一致付發(fā)行人須在得到銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)并滿足下述條件的前提下行使贖回收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換;(2)行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的監(jiān)管資本要求。券持有人同意的金進(jìn)行部分或全部減記.本期債券按照存續(xù)票的所有其他一級(jí)資本工具存續(xù)票面總金額2.5二級(jí)資本債：用于補(bǔ)充二級(jí)資本表10：《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》針對(duì)不合格二級(jí)資本工具的特殊條款工具本工具管資本。條款，但滿足本辦21|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表11：商業(yè)銀行二級(jí)資本債和次級(jí)債條款對(duì)比二級(jí)資本二級(jí)資本債次級(jí)債工具有確定到期日，該二級(jí)資本工具在距到期日前最后五贖回條款本工具替換被贖回才能實(shí)施資本工具的替換；者行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀的監(jiān)管資本要求。體規(guī)定。股條款通股。升機(jī)制及其他贖回激勵(lì)。任何情況下發(fā)行銀行都有權(quán)取消資本工具的分有無 AC力)，是指全球系統(tǒng)重要性銀行進(jìn)入處置階段時(shí)，可以通過減記或轉(zhuǎn)為普通股等方式吸收包含緩沖資本)、滿足監(jiān)管規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的TLAC債務(wù)工具和部分存款保險(xiǎn)基金構(gòu)成。表12：外部總損失吸收能力構(gòu)成(一)受保存款。(二)活期存款和原始期限一年以內(nèi)的短期存款。(三)衍生品負(fù)債。(四)具有衍生品性質(zhì)的債務(wù)工具，如結(jié)構(gòu)性票據(jù)等。(五)非合同產(chǎn)生的負(fù)債，如應(yīng)付稅金等。(七)根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定，難以核銷、減記或轉(zhuǎn)為普通股的負(fù)債。22|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明本本剩余期限一年以上(或無到期日)；計(jì)算外部總損失吸收能力風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)金金保險(xiǎn)基金入監(jiān)管要求的重要工具。損失吸收能力非資本債券(TLAC債)是指全球系統(tǒng)重要性銀行為優(yōu)先于各級(jí)合格資本工具；3)發(fā)行主體僅限于全球系統(tǒng)重要性銀行，目前我國僅有工建TLAC工具相同，且當(dāng)二級(jí)資本工具全部減記或轉(zhuǎn)股后，再啟動(dòng)外部總損失吸收能力非資本債務(wù)工具的減記或轉(zhuǎn)股。資料來源：《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》，西部證券研發(fā)中心表13：TLAC債券合格標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行主體發(fā)行主體全球系統(tǒng)重要性銀行處置實(shí)體剩余期剩余期限一年以上或永久(無到期日)發(fā)行銀行不得贖回該工具。23|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明非資本債務(wù)工具的觸發(fā)事件與二級(jí)資本工具的觸發(fā)事件相2.7銀行資本工具梳理對(duì)比對(duì)比。銀行范圍最廣，上市銀行和非上市銀行均可發(fā)行，發(fā)行數(shù)量最多。資料來源：央行，銀保監(jiān)會(huì)，西部證券研發(fā)中心3)從受償順序來看，可轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股前)>TLAC債>二級(jí)資本債>永續(xù)債>優(yōu)先股>可轉(zhuǎn)債 24|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明TLCA的利息收入不可免稅?；貤l款的設(shè)置是為了促進(jìn)投資者盡快轉(zhuǎn)股；優(yōu)先股、永續(xù)債表14：商業(yè)銀行資本工具和TLAC債券對(duì)比本債TLAC債上市銀行、非上市銀行均可全球系統(tǒng)重要性銀行上市銀行、非上市銀行均可全球系統(tǒng)重要性銀行券市場券市場券市場會(huì)計(jì)準(zhǔn)則權(quán)益工具權(quán)益工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則權(quán)益工具權(quán)益工具債，期權(quán)部分計(jì)入權(quán)益)；計(jì)入權(quán)益可轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股前)>TLAC債>二級(jí)資本債>永續(xù)債>優(yōu)先股>可轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股后)補(bǔ)充其他一級(jí)資本補(bǔ)充其他一級(jí)資本補(bǔ)充其他一級(jí)資本補(bǔ)充二級(jí)資本不具備資本補(bǔ)充功能計(jì)入權(quán)益的部分補(bǔ)額計(jì)入核心一級(jí)資本+N以上損失吸收順序可轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股后)>優(yōu)先股~永續(xù)債>二級(jí)資本債>TLAC債，可轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股前)不具備損失吸收功能跳升機(jī)制-利息遞延支付不可遞延付息利息遞延支付不可遞延付息-支配取消的收益用于償付其/利息是否息免稅是否否否交易日中至少有十五(二)個(gè)交易日的收盤價(jià)不低交易日中至少有十五(二)個(gè)交易日的收盤價(jià)不低 (120%)”。，如果發(fā)行銀致其不滿足外收能力要求，贖回條款有無無無無25|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明99已退市債券)行行股份行35%國有行52%銀行銀行行5%5%%行%-三、誰在持有銀行資本工具？——詳細(xì)拆解3.1銀行資本工具主要投資機(jī)構(gòu)拆解3.1.1二級(jí)資本債：銀行自營、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金資金(30%)和銀行理財(cái)產(chǎn)品(25%)是商業(yè)銀行二級(jí)資本工具的主要投資者。從銀行自營各類型銀行投資二級(jí)資本債占比1-02%%%%%%%%% 28.15%26.30%24.98% 34.45%35.68% 26.79%30.57%29.57%-02資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心個(gè)26|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明3.59%3.27%資料來源：中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，西部證券研發(fā)中心資料來源：中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，西部證券研發(fā)中心其他資金(含個(gè)人資金)養(yǎng)老金(基本養(yǎng)老金+企業(yè)年金+職業(yè)年金)%%%%%%%%%%39%45%91%92%239%37%0202020210202020212020202120202021債權(quán)投資計(jì)劃股權(quán)投資計(jì)劃資產(chǎn)支持計(jì)劃資料來源：中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，西部證券研發(fā)中心管資金)投資銀行二級(jí)資本債的比例進(jìn)行測算，預(yù)期2021管業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2021-20222)2021年保險(xiǎn)自營資金投資比例(投資二級(jí)資本債余額/保險(xiǎn)自營資金余額)在保守估保險(xiǎn)自營資金投資比例延續(xù)上行。3)保險(xiǎn)資管專戶業(yè)務(wù)投資二級(jí)資本債比例與保險(xiǎn)自營資金投資比例相同：即專戶業(yè)務(wù)投務(wù)資金規(guī)模*90%(系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)資金占比)*保險(xiǎn)自營資金投4)險(xiǎn)資投資二級(jí)資本債比例=(保險(xiǎn)自營資金投資二級(jí)資本債余額+保險(xiǎn)資管專戶業(yè)務(wù)投資二級(jí)資本債余額)/商業(yè)銀行二級(jí)資本債余額。27|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明ALLIANZAlgebrisinvestmentsgAllianceBernsteinALLIANZAlgebrisinvestmentsgAllianceBernsteingricoleGroupAACREF90金投資二級(jí)資本債余額(億元)保保險(xiǎn)自營資金余額(萬億)3.2自營投資比例(投資二級(jí)資本債余額/自營資金余額)7%50%0%保保險(xiǎn)資管規(guī)模(萬億)20——其中專戶業(yè)務(wù)(萬億)12.713.716.016.0專戶業(yè)務(wù)投資二級(jí)資本債余額(億專戶業(yè)務(wù)投資二級(jí)資本債余額(億保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額(萬億)18.521.723.223.2險(xiǎn)資投資二級(jí)資本債總額(億元)險(xiǎn)資投資二級(jí)資本債總額(億元)2160475979478830二級(jí)資本債余額(萬億)2.152.562.922.92險(xiǎn)險(xiǎn)資投資二級(jí)資本債比例27.2%.6%0.2%0%3.1.2永續(xù)債：銀行資管、保險(xiǎn)資金合計(jì)投0%0%0%持有銀行永續(xù)債規(guī)模(億美元)持有比例(右軸)..0 0.0%0險(xiǎn)公司資料來源：《銀行永續(xù)債發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)借鑒》(鄭育民)，西部證券研發(fā)中心28|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明0%63.20%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心3.1.3優(yōu)先股：保險(xiǎn)資金、企業(yè)法人6.76%.38%銀行資管券商資管.38%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心注：光大優(yōu)1、光大優(yōu)2、光大優(yōu)3前十大股東結(jié)構(gòu)(按持股數(shù)量)8%0%6%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心注：農(nóng)行優(yōu)1、農(nóng)行優(yōu)2前十大股東結(jié)構(gòu)(按持股數(shù)量)表16：保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限提高《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》機(jī)構(gòu)投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季29|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明同)《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》3.1.4可轉(zhuǎn)債：固收類基金持倉占比高Q，一般法人、基金和年金投資比例分別為33.38%/26.39%/14.59%。，H行規(guī)模的比例達(dá)到60.48%/32.81%/52.03%/51.42%，較2018年末分別上行59.63pct/32.34pct/33.46pct/42.87pct。0%20182018201920212022H1資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心注：全行業(yè)數(shù)據(jù)圖26：銀行可轉(zhuǎn)債基金持有市值/發(fā)行規(guī)模%%%%%%20182019202020212022H1轉(zhuǎn)債興業(yè)轉(zhuǎn)債南銀轉(zhuǎn)債蘇行轉(zhuǎn)債資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心債投資實(shí)現(xiàn)正股投資替代。30|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明杭銀%%%%%%%%杭銀%%%%%%%%110%39%56%52%68%77%87%94%89%91%89%94%65%67%59%98%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心3.2銀行自營：資本占用+I9新規(guī)影響下，配置意愿或減弱I本債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重或?qū)⒄{(diào)升至150%，對(duì)其投資積極性有所影響；2)I9新規(guī)后，銀行投資L3.2.1風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重影響銀行自營投資積極性的影響較大。1)銀行自營資金投資優(yōu)先股和永續(xù)債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為250%，對(duì)銀行資本消出臺(tái)，將銀行次級(jí)債券(含TLAC債券未扣除部分)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整為》對(duì)二級(jí)資本債和TLAC債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重仍為表17：銀行自營資金投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重銀行資本銀行資本工具/TLAC債權(quán)重可轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股前)5%對(duì)我國其他商業(yè)銀行的債權(quán)(不包括次級(jí)債權(quán))：可轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股前)5%優(yōu)先優(yōu)先股對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資(未扣除部分)250%永續(xù)債二級(jí)資本債對(duì)我國商業(yè)銀行的次級(jí)債權(quán)(未扣除部分)100%TLAC債3.2.2小額資本投資條款限制自營資金投資規(guī)模小額少數(shù)資本投資超出本銀行核心一級(jí)資本凈額10%的部分，應(yīng)從各級(jí)監(jiān)管資本中對(duì)應(yīng)31|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明即核心一級(jí)資本工具，其他一級(jí)資本工具(優(yōu)先股、永續(xù)債等)、二級(jí)資本工具(二級(jí)資資到“小額少數(shù)資本投資”條款的約束。本債的規(guī)模形成一定約束。表18：小額少數(shù)資本投資和大額少數(shù)資本投資資本扣除規(guī)則定義定義小額/大額少數(shù)資本投資扣除規(guī)則指商業(yè)銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)各級(jí)資本投資(包括直接和間接投資)占該被投資金融機(jī)構(gòu)實(shí)收資本(普通股加普通股溢價(jià))10％(不含)以下，且不符合本辦法第十二條、第十三條規(guī)定的資本投資。構(gòu)的小額少數(shù)資本構(gòu)的大額少數(shù)資本資本層級(jí)資本中全額扣除。括直接和間接投資)占該被投資金融機(jī)構(gòu)實(shí)收資本(普通股加普通股溢價(jià))10％(含)以上，且不符合本辦法第十二條、第十三1)小額少數(shù)資本投資，即當(dāng)各級(jí)資本和外部總損失吸收能力非資本債務(wù)工具投資(包括表19：不同類型銀行投資TLAC債券的資本扣除監(jiān)管要求類求重要影響的關(guān)聯(lián)方不得購買該工具，且發(fā)行買該工具提供融資。有含)以下。性銀行對(duì)其他全球系統(tǒng)重要性銀行的各級(jí)資本和外部總損失吸收能力非資本債務(wù)工具投資(包括直接和間接投32|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明務(wù)工具投資從二級(jí)資本中對(duì)應(yīng)扣除。全球系統(tǒng)重要性銀行某一級(jí)資本次從更高一級(jí)的資本中扣除。本扣除的投資，應(yīng)按金融監(jiān)管部門資本監(jiān)管的相關(guān)規(guī)定計(jì)10%(不含)以下的投資?？偰骋患?jí)資本小于應(yīng)扣除數(shù)額的，缺口部分應(yīng)依次從更高性銀行對(duì)其他全球系統(tǒng)重要本和外部總損失吸收能力非資本債務(wù)工具投資(包括直接和間接投資)(含)以上的投資。行以外的其他商業(yè)銀行對(duì)全球系統(tǒng)重要性銀行外部-3.2.3I9新規(guī)下，投資二級(jí)資本債加劇業(yè)績波動(dòng)S金融資產(chǎn)科目。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IFRS9)對(duì)金融資產(chǎn)的分類給出了更清晰的分類標(biāo)準(zhǔn)，以持是基本借貸安排(經(jīng)濟(jì)原因)，其收取的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)金額也不再固定(經(jīng)濟(jì)成果)，所以無法，影響銀行配置積極性。資料來源：財(cái)政部，西部證券研發(fā)中心3.3.1現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品：受制于配置久期投資規(guī)定趨嚴(yán)，投資銀行資本補(bǔ)充債券需要滿足久期(剩余期限在397天以內(nèi)(含397天))和評(píng)級(jí)(信用等級(jí)在AA+及以上)要求，二級(jí)資本債和永續(xù)債因無明確到期日不符33|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表20：現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品投資規(guī)定應(yīng)當(dāng)投資的類別資的類別《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類管理有關(guān)事項(xiàng)票期限在1年以內(nèi)(含1年)的銀行存款、、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單券剩余期限在397天以內(nèi)(含397天)的債行間市場和證券交易所市場發(fā)行入最后一個(gè)利率調(diào)整期的除外銀行資本補(bǔ)充債券(僅限符合久期要求的)券中國人民銀行認(rèn)可的其他具有中國人民銀行禁止投資的其他金融工具《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類管理有關(guān)事項(xiàng)圖29：銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(2021年)32.03%18.00%.97%資料來源：《中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告(2021年)》西部證券研發(fā)中心3.3.2其他理財(cái)產(chǎn)品：凈值波動(dòng)為掣肘因素產(chǎn)品采用“攤余成本法”計(jì)量的政策逐漸收緊：34|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明類8/7/20《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金，暫參照貨幣市場基金的類8/7/20《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金，暫參照貨幣市場基金的“攤余。2/5/25《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)》資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式以出售允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融2)定期開放式理財(cái)產(chǎn)品。資管新規(guī)過渡期結(jié)束后(2021年末)，不得再存續(xù)或新發(fā)以攤極性。表21：銀行理財(cái)產(chǎn)品估值方法政策梳理其他封閉式理財(cái)8/4/27《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(一)資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持(二)資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。金融機(jī)構(gòu)前期以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)價(jià)格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)際兌付余成本計(jì)量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管定價(jià)”方法估值?！蛾P(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理項(xiàng)的通《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理項(xiàng)的通1/6/11。進(jìn)行核算的法”計(jì)量。8/7/20《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)管規(guī)定使用攤余成本計(jì)應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值資產(chǎn)采用成本法估值。已適用成本法估值改。資管新規(guī)過渡期結(jié)束后(2021年末)，不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計(jì)量的定期開放。品1/8/26家國有大行及其進(jìn)行了兩項(xiàng)重要持35|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明5-06-06-06-06-06-06-06資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心6543210非標(biāo)投資(萬億)占比(右軸)資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心表22：銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)面臨期限匹配和投向約束文件配04《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資務(wù)的指導(dǎo)意見》化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品01《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》(一)受托管理的他人資金。(二)銀行的授信資金。(三)具有特定用途的各類專項(xiàng)基金(國務(wù)院有關(guān)部門另有規(guī)定的除外)。(四)其他債務(wù)性資金(國務(wù)院有關(guān)部門另有規(guī)定的除外)。(五)無法證明來源的資金。集團(tuán)內(nèi)部的資金，不受本條規(guī)定限制。(一)限制投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的比例。明確全部集合資金信托投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)(一)限制投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的比例。明確全部集合資金信托投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的合(二)限制非標(biāo)債權(quán)集中度。全部集合資金信托投資于同一融資人及其關(guān)聯(lián)方的非標(biāo)債(三)限制期限錯(cuò)配。要求投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的資金信托必須為封閉式，且非標(biāo)債權(quán)類(四)限制非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)類型。除在經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo)債權(quán)。明確資金信托不得投資商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)，05《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見稿)》36|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明式產(chǎn)品，其中，除貝萊德建信理財(cái)發(fā)行的產(chǎn)品封閉期為10年外，其余產(chǎn)品的封閉期均為5年；2)穩(wěn)健性：養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)健運(yùn)行。表23：養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)容《關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》機(jī)在深點(diǎn)階產(chǎn)品?！蛾P(guān)于貝萊德建信理財(cái)公司開展養(yǎng)老點(diǎn)的通知》《關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍的通知》點(diǎn)機(jī)構(gòu)擴(kuò)大至工銀理財(cái)有限責(zé)任公司、建信理財(cái)有限責(zé)任公十對(duì)規(guī)模表24：首批試點(diǎn)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品投資范圍限制品名稱固收類養(yǎng)老理益類養(yǎng)財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)品品產(chǎn)品管理人建信理財(cái)招銀理財(cái)工銀理財(cái)光大理財(cái)貝萊德建信理財(cái)品類型封閉型封閉型封閉型封閉型封閉型37|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明0%5%7%0%5%7%3%8%7%2%8%123456789696950004960836058例限制上；權(quán)益類資產(chǎn)20%以內(nèi)，其中金融衍生品低0%；權(quán)益類資產(chǎn)原則普通股市值敞口原則產(chǎn)不超過80%；商品及金融衍生產(chǎn)品類資產(chǎn)40%以內(nèi)(按名義合圖32：“頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健”投資組合前十項(xiàng)資產(chǎn)(22H1)圖33：“安享”養(yǎng)老理財(cái)投資組合前十項(xiàng)資產(chǎn)(22H1)序號(hào)資產(chǎn)名稱資產(chǎn)占比(%) 億元)12345678123456789123005050031075353473714緯鋰能大宗交易21華潤銀行二級(jí)資料來源：理財(cái)產(chǎn)品投資管理報(bào)告，西部證券研發(fā)中心21粵華美集團(tuán)ZR002深川佳遠(yuǎn)TB00贛吉安城投EBO01勤誠達(dá)控股TB001象嶼物流TB001RO%政金債二級(jí)資本債永續(xù)債優(yōu)先股H資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，西部證券研發(fā)中心注：普益標(biāo)準(zhǔn)收錄的所有銀行理財(cái)產(chǎn)品前十大持倉資產(chǎn)配置金融債比例將是“凈值波動(dòng)”與“資產(chǎn)荒”的權(quán)衡。1)現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品面臨整改，受配置久期38|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明要求，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品未來投資永續(xù)債和二級(jí)資本債有限；2)市值法估值下，銀行理財(cái)投資商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券的積極性；3)理財(cái)市場持續(xù)擴(kuò)容，欠配壓力之下，理財(cái)3.4保險(xiǎn)資金：資負(fù)久期匹配+政策利好，配置力度有望上行金資產(chǎn)負(fù)債缺口有所收窄，但仍有6.87年左右。資產(chǎn)負(fù)債久期匹配原則下，若資產(chǎn)端久信用品種稀缺的問題，保險(xiǎn)資金有望成為配置銀行資本工具的重要力量。86420久期缺口9資料來源：中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)，CNKI，西部證券研發(fā)中心注：2019年數(shù)據(jù)為人身險(xiǎn)資本工具的范圍擴(kuò)大。2020年5月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保永續(xù)債應(yīng)認(rèn)定為權(quán)益投資，并滿足監(jiān)管對(duì)其權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例規(guī)定。表25：保險(xiǎn)資金投資銀行資本工具的范圍擴(kuò)大9-01-05AAA級(jí)信用級(jí)別39|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明公募基金持倉銀行轉(zhuǎn)債(億元)占基金凈值比(右軸)級(jí)要求/永續(xù)債：AA+級(jí)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要求/風(fēng)險(xiǎn)管理能力應(yīng)當(dāng)達(dá)到銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的3.5公募基金：流動(dòng)性改善驅(qū)動(dòng)下，配置力度加大Q二級(jí)資本債持倉總市值(億元)00.8%6%%.0%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心00資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心00資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心40|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明基金持倉銀行可轉(zhuǎn)債市值呈現(xiàn)穩(wěn)定的上升趨勢(shì)，2022Q2公募基金持倉銀行轉(zhuǎn)債市值達(dá)到3.6加配銀行資本工具的力量——銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金、公募基金置銀行資本工具的意愿有所降低。投資有限；②其他理財(cái)產(chǎn)品仍可投資銀行資本工具，但需權(quán)衡“凈值波動(dòng)”與“資產(chǎn)。表26：各機(jī)構(gòu)投資銀行資本工具的趨勢(shì)及影響因素本債營↓↓↓-劇業(yè)績波動(dòng)財(cái)-→↓↑↓↑--的凈值保險(xiǎn)資金↑↑↑-好↑公募基金-資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心41|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明4.1銀行資本工具投資屬性分析監(jiān)管要求：持有人與發(fā)行人會(huì)計(jì)分類保持一致，即投資者持有永續(xù)債應(yīng)認(rèn)定為權(quán)益投資。認(rèn)定為權(quán)益工具，因此，根據(jù)監(jiān)管要求，投資者在持有永續(xù)債時(shí)，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行方(銀行)表27：投資者持有永續(xù)債的會(huì)計(jì)處理規(guī)定名稱03《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》金融工具投資方(持有人)考慮持有的金融工具或其組成部分是權(quán)益工具還是債務(wù)工具投資計(jì)量準(zhǔn)則和本規(guī)定的相關(guān)要求，通常應(yīng)當(dāng)與發(fā)行方對(duì)金融工具致。01《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)益工具投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)05《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資通知》保險(xiǎn)資金投資的銀行二級(jí)資本債券和無固定期限資本債券，應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行人對(duì)其權(quán)益工具或者債務(wù)工具的分類，相應(yīng)確認(rèn)為權(quán)益類資產(chǎn)或者固定收益類資產(chǎn)，納入相應(yīng)監(jiān)管比例管理。實(shí)踐操作：保險(xiǎn)資金明確認(rèn)定為權(quán)益投資，銀行自營和銀行理財(cái)?shù)恼J(rèn)定較為模糊。伴隨4.1.2流動(dòng)性：優(yōu)先股偏低，永續(xù)債和二級(jí)資本債持續(xù)改善，42|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明0成交額(億元)換手率(右軸)資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心9月29日主體認(rèn)購銀行資本工具。交易量(億元)-01-03-05-07交易量(億元)-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-070015%2500200010%0資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖41：二級(jí)資本債交易量和換手率000交易量(億元)換手率(右軸)-01-03-05-07-09-01-03-05-071-09-01-03-05-07資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心43|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明股份行城商行農(nóng)商行30%-030609120306-0306091203060912030608資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心股份行城商行農(nóng)商行30%0306-091203060306-091203060912030608資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心行創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換工具(CentralBankBillsSwap，CBS)，公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可以使行時(shí)宣布主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入人民銀行的中期借貸便利(MLF)、定向中期借貸便利(TMLF)、常備借貸便利(SLF)和再貸款的合格擔(dān)保品范圍，這本身就提續(xù)債換成央票才能獲取流動(dòng)性支持。表28：央行創(chuàng)設(shè)CBS提高銀行永續(xù)債流動(dòng)性公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票力度。換工具格銀行作方式經(jīng)中互換的央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買賣、買斷式回購等交易，但可用于抵押，包括作為機(jī)構(gòu)參與交易商(2022年名單)銀行、國開行、進(jìn)出口銀行、、華夏銀行、浙商銀行、、江蘇銀行、南京銀行、、廣州銀行、青島銀行、商行、廣東順德農(nóng)商行、北京農(nóng)商行、廣州農(nóng)商行、成都農(nóng)商行、三菱日聯(lián)銀行(中國)、德意志銀行(中國)、匯豐銀行(中國)、渣打銀行(中國)、花旗銀行(中國)、中信證券、中國國際金融。將主體評(píng)級(jí)不低于將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利(MLF)、定向中期借貸便利(TMLF)、常備借貸便利(SLF)和再貸款的合格擔(dān)保品范圍。44|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明。資料來源：央行，西部證券研發(fā)中心CBS票作為合格信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，當(dāng)商業(yè)銀行B用永續(xù)債換入央票時(shí)，使用央票向C銀行進(jìn)行質(zhì)押融資，則C銀行對(duì)該筆同業(yè)資產(chǎn)(央票抵押部B直接向C銀行進(jìn)行質(zhì)押融資，則C銀行需要對(duì)該筆同業(yè)資產(chǎn)(全額)按20%或25%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，央行創(chuàng)設(shè)提高了永續(xù)債對(duì)投資者的吸引力。況資料來源：《商業(yè)銀行資本管理辦法》，西部證券研發(fā)中心4.1.3一級(jí)市場發(fā)行市場化程度逐漸提升45|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明123568902123568902%5.0%4.0%%%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心5.5%5.0%4.5%4.0%%%%%01-02-020406-0709外資行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心AABP債一、二級(jí)利率存在倒二級(jí)市場價(jià)格逐漸靠攏。.5%.0%.5%.0%.5%.0%AAAAA+AAAAA+及以下資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖49：商業(yè)銀行二級(jí)資本債一二級(jí)市場利率1202040612020406081012-020406081012-020406081012020406085000.50.00資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心46|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明-08-24-03-09-04-30-08-042020-09-18-03-042021-09-152021-10-15份行商行4.1.4收益：永續(xù)債>二級(jí)資本債>銀行普通金融債-08-24-03-09-04-30-08-042020-09-18-03-042021-09-152021-10-15份行商行票表29：永續(xù)債發(fā)行利率高于優(yōu)先股股息率稱永續(xù)債息率2019-07-17.50%-01-30.50%2019-09-17.35%--行2019-10-16.20%-07-31.45%-11-08.38%-06-05.85%順序在高于二級(jí)資本債。表30：各銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債券發(fā)行利率對(duì)比型稱本債發(fā)行時(shí)間票面利率(%)債項(xiàng)評(píng)級(jí)發(fā)行時(shí)間票面利率(%)債項(xiàng)評(píng)級(jí)2020-11-184.55AAA2020-09-224.47AAA-05-20-11-302022-04-13.08AAAAAA-03-222021-11-17-01-25.38AAAAAA-09-242021-06-11-08-20-09-28.20.06.49AAAAAAAA-04-28行-11-29-09-01-09-01-07-312021-12-16-06-20-06-20.69.45AAAAAAAAAAAAAAAA.8.18.202020-05-14-09-06-03-242022-01-19-12-27-11-25-11-25-06-05-04-01-03-0.80AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA銀行-06-22廈門銀行47|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明1202-0406081012020406081012020406081202-040608101202040608101202040608101202040608 2021-03-294.80AA+2021-11-293.94AA+-12-21-06-24AAAA.38.80杭州聯(lián)合農(nóng)杭州聯(lián)合農(nóng)杭農(nóng)商行-02-28-02-28-06-29-07-0.802021-06-172021-05-10AAAAAAAAAAAA.70.80業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券，具有次級(jí)屬性(清償順序靠后)，并且附有減記或轉(zhuǎn)股條款，其收在圖50：商業(yè)銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債到期收益率高于其他債券(%)0.5.0 資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心債的信用利差變動(dòng)，大概可以六個(gè)階段：2)階段二(2019年11月-2020年4月)：商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期未贖回事件頻出，三家農(nóng)商行的二級(jí)資本債到期未贖回。多家商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期未贖回引發(fā)市場年5月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金48|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明-01-02-03-04-05-06-079-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-079-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-022-03-042-05-06-07-08-09上升，利差回落放松保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券要求，推動(dòng)利差收商銀行二級(jí)資本債全額減記，推動(dòng)利收緊銀行理財(cái)攤余成本法估值，利差理財(cái)受破凈影響，減持估值波動(dòng)較大的銀行資本補(bǔ)充債券，利臨商銀行未贖月-5月，三家銀行未贖回，2021年上半年，受地產(chǎn)違約頻出債，推動(dòng)利差回000 永續(xù)債(AAA-):5年二級(jí)資本債(AAA-):5年今，結(jié)構(gòu)性投資者通過條款下沉博取高收益，加配銀行資本工具，利永續(xù)債(億元)二級(jí)資本債(億元)永續(xù)債(億元)資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心注：柱狀圖為永續(xù)債和二級(jí)資本債當(dāng)月交易量；折線圖為二級(jí)資本債、永續(xù)債與相同評(píng)級(jí)相同期限中債國開債到期收益率利差；2022年9月永續(xù)債和二級(jí)資本債交易量數(shù)據(jù)022年9月28日。P收窄。5)階段五(2021年8月-2022年3月)：銀行理財(cái)成本法估值收緊，凈值管理壓力下減品49|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明4.1.5風(fēng)險(xiǎn)：需關(guān)注減記和到期未贖回風(fēng)險(xiǎn) 債(會(huì)計(jì)分類為權(quán)益的其他一級(jí)資本工具)和二級(jí)資本債券(會(huì)計(jì)分類為負(fù)債的二級(jí)資本前表31：商業(yè)銀行減記和轉(zhuǎn)股條款細(xì)化足率降至資本工具的本金應(yīng)立即按照合同約定進(jìn)行減記(轉(zhuǎn)為普通股)。減記(轉(zhuǎn)股)可采取全額減記(換股)或部分減記 不可恢復(fù)。會(huì)計(jì)分類為負(fù)債的其他一行將無法生存。2.相關(guān)部門認(rèn)定若進(jìn)行公共部門注資或提供同等效力具和二級(jí)資本工具的本金應(yīng)能夠立即按合同約定進(jìn)行全額減記(轉(zhuǎn)股)，減記部分不可恢復(fù)。會(huì)計(jì)分類為權(quán)益的其他一會(huì)計(jì)分類為一級(jí)資本工工具。商業(yè)銀行發(fā)行的二級(jí)資本工具有明確到期日的，該二級(jí)資本工具在距到期日前最后五年，