第五章,利率決定理論

第5章利率的決定本章教學(xué)內(nèi)容資產(chǎn)需求理論基于債券市場供求分析的利率決定理論基于貨幣供求分析的利率決定理論-流動性偏好理論翁舟杰：wzj@21.資產(chǎn)需求理論資產(chǎn)是可以作為價值儲藏手段的財產(chǎn)，包括貨幣、債券、股票、藝術(shù)品、土地、住宅，等等。資產(chǎn)需求的決定因素

——在面對是否購買某項資產(chǎn)或者在不同種類的資產(chǎn)中如何選擇之類的問題時，必須考慮下列因素：財富(wealth)，個人擁有的全部資源，包括所有種類的資產(chǎn)。預(yù)期回報率(expectedreturn)，即與其他資產(chǎn)相比，某種資產(chǎn)在下一期實現(xiàn)的收益率的預(yù)期值。風(fēng)險(risk)，與其它資產(chǎn)相比，某種資產(chǎn)收益率的不確定性水平。流動性(liquidity)，與其他資產(chǎn)相比，某種資產(chǎn)變現(xiàn)的速度和難易程度。翁舟杰：wzj@3資產(chǎn)需求理論內(nèi)涵該理論認(rèn)為，在其他條件不變的情況下，資產(chǎn)需求量對于財富、預(yù)期收益率、風(fēng)險和流動性等變動情況的反映如下：變量變量的變動情況需求數(shù)量的變動情況財富與其他資產(chǎn)相比較，某項資產(chǎn)的預(yù)期收益率與其他資產(chǎn)相比較，某項資產(chǎn)的風(fēng)險與其他資產(chǎn)相比較，某項資產(chǎn)的流動性翁舟杰：wzj@42.基于債券市場供求分析的利率決定理論對利率決定因素進(jìn)行分析的第一種方法是，通過觀察債券市場的供求狀況來了解債券價格的決定機(jī)制。由于債券價格和利率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，從而可以研究利率的決定。概括來看，這是一種基于債券市場供求分析的利率決定理論。下面通過分析債券的需求曲線和供給曲線來研究均衡利率的確定。債券的需求曲線：該曲線顯示了在其他經(jīng)濟(jì)變量保持不變的條件下，債券的需求量和價格之間的關(guān)系。債券的供給曲線：該曲線顯示了在其他經(jīng)濟(jì)變量保持不變的條件下，債券的供給量和價格之間的關(guān)系。翁舟杰：wzj@5債券的需求曲線考察一個1年期貼現(xiàn)發(fā)行債券的需求情況。

根據(jù)公式：

其中，i為利率=到期收益率；Re為預(yù)期收益率；F為債券面值；P為初始購入價格。上式說明，每個債券價格都對應(yīng)著不同的利率取值和預(yù)期收益率。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，在其他經(jīng)濟(jì)變量（如其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率、風(fēng)險和流動性以及收入等）保持不變的條件下，如果債券的預(yù)期收益率越高，那么債券的需求量也越大。即：

P↑→Re(=i)↓→Bd↓債券需求曲線Bd在“P-B”坐標(biāo)圖像中向下傾斜

注意：需求曲線Bd在“i-B”坐標(biāo)圖像中則向上傾斜翁舟杰：wzj@6債券的供給曲線同樣考察一個1年期貼現(xiàn)發(fā)行債券的供給情況。

根據(jù)公式：

其中，i為利率=到期收益率；Re為預(yù)期收益率；F為債券面值；P為初始發(fā)行價格。分析：在其他經(jīng)濟(jì)變量保持不變的條件下，貼現(xiàn)債券發(fā)行價格上升，對發(fā)行公司而言可以籌措到更多的資金，債券供給量顯然就越大。也即是說發(fā)行利率越低，債券的供給量越大。

P↑→i↓→Bs↑債券需求曲線Bs在“P-B”坐標(biāo)圖像中向上傾斜

注意：需求曲線Bs在“i-B”坐標(biāo)圖像中則向上傾斜翁舟杰：wzj@7市場均衡翁舟杰：wzj@8均衡利率的變動概念辨析：需求量（供給量）的變動需求（供給）的變動例如函數(shù)：y=ax+b請記?。涸诳疾煲粋€變量變動產(chǎn)生的影響時，我們同時假設(shè)其他變量保持不變。翁舟杰：wzj@9債券需求的變動財富：隨著財富的增加，債券需求量也會隨之提高，需求曲線向右方移動。債券的預(yù)期收益率：長期債券的預(yù)期利率越高，其現(xiàn)期長期債券的預(yù)期收益率將會下跌（why），導(dǎo)致債券需求減少，債券需求曲線左移。另外，其他可替代資產(chǎn)的預(yù)期收益率變化也會對債券需求的變動產(chǎn)生影響。預(yù)期通貨膨脹率：預(yù)期通貨膨脹率的提高將會降低債券的預(yù)期收益率，導(dǎo)致債券需求減少，債券需求曲線左移。債券的風(fēng)險：債券風(fēng)險水平的提高將會導(dǎo)致債券需求的下降，債券需求曲線左移。另外，可替代資產(chǎn)的風(fēng)險水平的提高也將會導(dǎo)致債券需求的提高。債券的流動性：債券流動性的提高會導(dǎo)致債券需求上升，曲線右移。另外，其他可替代資產(chǎn)的流動性變化也會對債券需求的變動產(chǎn)生影響。

在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段，隨著財富的增加，債券需求量也會隨之提高，需求曲線向右移動。同理，在經(jīng)濟(jì)周期的緊縮階段，隨著財富的減少，債券需求量也會隨之下降，需求曲線向左移動。影響財富的另一因素是公眾的儲蓄傾向。如果居民的儲蓄增加，財富增長，那么債券需求量也會隨之提高，債券需求曲線向右移動。反之則左移。

預(yù)期通貨膨脹率的變化通常會改變實物資產(chǎn)的預(yù)期收益率，如實物資產(chǎn)預(yù)期收益率的變化會對債券需求產(chǎn)生影響。

另一方面，我們可以把預(yù)期通貨膨脹率的上升或下降視為債券實際利率的下降或上升，由此對債券需求產(chǎn)生影響。翁舟杰：wzj@10債券供給的變動影響債券供給的因素包括：投資機(jī)會的預(yù)期盈利能力

公司對廠房和設(shè)備的投資盈利能力的預(yù)期值越高，公司項目投資的欲望就越強(qiáng)烈。因此，在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段，債券供給將會提高，債券供給曲線右移。預(yù)期通貨膨脹率

如果預(yù)期通貨膨脹率提高，借款的真實成本就會下降，因而在每個給定債券價格水平下的債券供給數(shù)量就會提高。因此，預(yù)期通貨膨脹率的上升將會導(dǎo)致債券供給的增長，債券供給曲線右移。政府預(yù)算

當(dāng)政府財政赤字提高時，財政部將會出售更多的債券，從而增加每個債券價格水平下的債券供給。因此，政府財政赤字越大，債券供給數(shù)量就越多，債券供給曲線右移。應(yīng)用：預(yù)期通貨膨脹率導(dǎo)致的利率變動——費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)：預(yù)期通貨膨脹率和利率之間的關(guān)系。預(yù)期通貨膨脹率上升的效應(yīng)分析：結(jié)論：預(yù)期通貨膨脹率上升的時候，利率也會提高。翁舟杰：wzj@11債券數(shù)量，B債券價格，PP1P212Bs1Bs2Bd1Bd2應(yīng)用：經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張導(dǎo)致的利率變動經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張：企業(yè)通常擁有更多盈利性項目需要融資，債券供給曲線右移；同時，財富總量通常會增加，債券需求曲線右移。

總結(jié)：根據(jù)供給曲線和需求曲線移動幅度，新的均衡利率可能上升和下降。一般而言，供給曲線的變動幅度會大于需求曲線的變動幅度，從而導(dǎo)致債券利率上升。翁舟杰：wzj@12債券數(shù)量，B債券價格，PP1P212Bs1Bs2Bd1Bd2翁舟杰：wzj@133.貨幣市場的供給與需求：流動性偏好理論除了使用債券市場的供求分析來說明均衡利率的決定機(jī)制外，凱恩斯創(chuàng)立了流動性偏好理論模型，通過對貨幣市場的供求分析來說明均衡利率的決定機(jī)制。概括來看，這是一種基于貨幣市場供求分析的利率決定理論。理論依據(jù)：

假設(shè)人們由于儲藏財富的資產(chǎn)主要包括貨幣和債券，則經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的財富總量等于債券總量和貨幣總量之和。則有：

Bs+Ms=Bd+Md

Bs-Bd=Ms-Md

如果貨幣市場均衡：Ms=Md，則

必有債券市場均衡：Bs=Bd即是說，讓債券市場的供求相等或者讓貨幣市場的供求相等來確定均衡利率，這兩種方法是相同的。翁舟杰：wzj@14利率決定的流動性偏好理論框架貨幣需求：取決于流動性偏好（會在貨幣需求理論模塊詳細(xì)介紹，目前先用機(jī)會成本的概念加以理解）。

貨幣具有最強(qiáng)流動性但沒有收益，債券有收益但流動性稍差。當(dāng)利率r上升，持有貨幣的機(jī)會成本上升，貨幣需求Md下降。利率和貨幣需求存在反相關(guān)關(guān)系。

貨幣供給：取決于貨幣

當(dāng)局政策的一個外生變量，

因此在M—r坐標(biāo)系中，貨

幣供給曲線

Ms是一條垂直

于橫軸的直線。當(dāng)Md=Ms時，貨幣需求

與貨幣供給的均衡決定利率。翁舟杰：wzj@15流動性偏好理論中的均衡利率變動討論均衡利率的變動，就必須討論貨幣需求的變動（貨幣需求曲線的移動）和貨幣供給的變動（貨幣供給曲線的移動）。貨幣需求的變動

導(dǎo)致貨幣需求曲線發(fā)生移動的因素有兩個，即收入和價格水平。1）收入效應(yīng)：隨著經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，收入的增加，人們希望持有更多的貨幣作為價值貯藏和完成更多的交易。即，收入水平提高，會導(dǎo)致貨幣需求增加，需求曲線右移。2）價格水平效應(yīng)：當(dāng)物價水平上升時，同樣名義貨幣量的價值下降，所能購買的商品和勞務(wù)少于漲價以前。為使所持真實貨幣量恢復(fù)到漲價前的水平，人們將持有更多的名義貨幣量。故價格水平上升，導(dǎo)致貨幣需求增加，需求曲線右移。貨幣供給的變動

凱恩斯假定貨幣供給完全受中央銀行的控制，由中央銀行操縱的貨幣供應(yīng)的增加將使貨幣供給曲線右移。翁舟杰：wzj@16均衡利率的變動翁舟杰：wzj@17應(yīng)用：貨幣供給和利率貨幣供給和利率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論是否一定正確呢？將貨幣供給量提高（在其他經(jīng)濟(jì)變量保持不變的條件下）會使利率下降的這一結(jié)論稱為流動性效應(yīng)。但貨幣供給量的提高并不能保證“其他經(jīng)濟(jì)變量保持不變”，而是會對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程產(chǎn)生其他的效應(yīng)，從而導(dǎo)致利率上升。如果這種效應(yīng)足夠大，那么在貨幣供應(yīng)量提高時，利率完全有可能隨之上升。這些效應(yīng)包括：收入效應(yīng)：由于貨幣供給增加對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張性影響，提高了國民收入和財富，導(dǎo)致貨幣需求曲線右移，利率上升。價格水平效應(yīng)：貨幣供給增加也能導(dǎo)致整體物價水平的上升。流動性偏好理論的分析認(rèn)為，這將導(dǎo)致利率上升。通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)：貨幣供給增加，可能使人們預(yù)期未來價格水平會更高，從而導(dǎo)致更高的通貨膨脹預(yù)期。債券供求理論告訴我們，通貨膨脹預(yù)期的提高將導(dǎo)致利率上升。貨幣供給和利率-示意圖翁舟杰：wzj@18流動性效應(yīng)大于其他效應(yīng)流動性效應(yīng)小于其他效應(yīng)，并且預(yù)期通貨膨脹率調(diào)整速度較慢流動性效應(yīng)小于預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)，并且預(yù)期通貨膨脹率調(diào)整速度較快一般來說：臨時提高貨幣供給增長比率可以在短期內(nèi)降低利率。翁舟杰：wzj@19本章小結(jié)資產(chǎn)需求理論說明，一項資產(chǎn)的需求量：(a)與財富成正比關(guān)系；(b)與該資產(chǎn)相對于其他可替代資產(chǎn)的預(yù)期收益率成正比關(guān)系；(c)與該資產(chǎn)相對于其他可替代資產(chǎn)的風(fēng)險成反比關(guān)系；(d)與該資產(chǎn)相對于其他可替代資產(chǎn)的流動性成止比關(guān)系。債券供給和需求分析是一種利率決定理論。該理論認(rèn)為當(dāng)收人（或者財富）、預(yù)期收益率、風(fēng)險或者流動性的變化引起需求變化時，或者當(dāng)投資機(jī)會的吸引力、借款實際成本或政府預(yù)算的變化引起供給變化時，利率都會隨之發(fā)生變化。流動性偏好理論是另外一種利率決定理論。該理論分析貨幣的供給和需求，它認(rèn)為由于收人或者物價的變化引起貨幣需求變化，或者貨幣供給發(fā)