第八章 債券期貨

第七章債券期貨

短期利率期貨合約是成交金額最大的合約，那么，成交合約數(shù)目最多的就是債券期貨。第一節(jié)債券期貨的內(nèi)容一、債券的發(fā)行要素1、面值：債券的票面價(jià)格，包括：面值單位、數(shù)額和幣種。2、票面價(jià)格：即債券利息額占債券票面額的比例，亦即是債券的名義利率。3、償還期限4、發(fā)行價(jià)格（1）平價(jià)（2）折價(jià)（3）溢價(jià)債券發(fā)行價(jià)格的確定主要取決于債券票面利率和市場(chǎng)收益率的差異。例：某企業(yè)發(fā)行面額為1000元，年利率為10％的5年期公司債券，當(dāng)市場(chǎng)收益率為8％時(shí)，其發(fā)行價(jià)格＝[1000×（1+10％×5）]/（1+8％×5）＝1071元。當(dāng)市場(chǎng)收益率為12％時(shí)，其發(fā)行價(jià)格＝[1000×（1+10％×5）]/（1+12％×5）＝938元。二、債券期貸合約（一）債券期貨：是以未來某一日期對(duì)一種有形資產(chǎn)——一種特定的債券的交割為基礎(chǔ)的協(xié)議。1、芝加哥期貨交易所國(guó)債期貨合約的定義：（1）交易單位：面值100000美元，息票率8％的美國(guó)國(guó)庫(kù)。（2）可交割等級(jí)：對(duì)于長(zhǎng)期債券的期貨合約，交易所規(guī)定要求交割15年以上期限的，或兌現(xiàn)期在15年以后的政府債券。（3）報(bào)價(jià)：如果報(bào)價(jià)為80－16，合約價(jià)值為100000×（80+16/32）（4）最小變動(dòng)價(jià)位和最小變動(dòng)值注意：標(biāo)準(zhǔn)債券實(shí)際上是一種抽象物，本身并不存在。三、中長(zhǎng)期債券期貨合約的特點(diǎn)（1）長(zhǎng)期債券期貨的交易并不是某種具體債券，而是以交易所所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)債券來進(jìn)行交易。（2）在期貨市場(chǎng)交割的長(zhǎng)期債券不只是標(biāo)準(zhǔn)債券。與標(biāo)準(zhǔn)債券票面利率不同的債券期貨可以用轉(zhuǎn)換因子來進(jìn)行調(diào)整，使其他類型的國(guó)庫(kù)券與標(biāo)準(zhǔn)化的期貨國(guó)庫(kù)券相一致。第二節(jié)轉(zhuǎn)換因子一、轉(zhuǎn)換因子功能：由于現(xiàn)貨債券在有效期限、票面利率等方面均不同于標(biāo)準(zhǔn)債券，轉(zhuǎn)換因子就是將現(xiàn)貨債券轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)債券的一個(gè)量化指標(biāo)，使得它們的收益率相同。每種債券的轉(zhuǎn)換因子，其實(shí)就是使每種債券在購(gòu)買后，為投資者帶來相同收益率的該種債券每一元的價(jià)格。二、票面利率與轉(zhuǎn)換因子的關(guān)系1、關(guān)系：票面利率不同的國(guó)庫(kù)券，具有不同的轉(zhuǎn)換因子凡票面利率低于標(biāo)準(zhǔn)利率的債券，其轉(zhuǎn)換因子小于1.0；凡票面利率高于標(biāo)準(zhǔn)利率的債券，其轉(zhuǎn)換因子大于1.0。2、定量說明：例：假定兩種面值均是100的債券貼現(xiàn)發(fā)行，一年后到期，一種債券的票面利率為5％，另一種為15％；如果市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)債券利率為10％（或者說兩種債券具有同樣的收益率），那么它們的購(gòu)買價(jià)分別是95.45、104.54。它們的轉(zhuǎn)換因子就是0.9545、1.0454三、期限與轉(zhuǎn)換因子的關(guān)系1、如果票面利率低于標(biāo)準(zhǔn)利率，那么，期限越長(zhǎng)，轉(zhuǎn)換因子越小。2、如果票面利率高于標(biāo)準(zhǔn)利率，那么，期限越長(zhǎng)，轉(zhuǎn)換因子越小。四、交割債券價(jià)格（票面金額）1、定義：為獲得交割債券而支付的金額。2、公式：INVAMT=FP×CF+AccINVAMT：票面金額FP期貨價(jià)格CF轉(zhuǎn)換因子ACC累積利息第三節(jié)最便宜交割債券一、產(chǎn)生最便宜交割債券的原因1、由于期貨交易所合約的規(guī)定，債券交割可在交割月份中的任何一天進(jìn)行，但轉(zhuǎn)換因子卻始終保持不變，因此用CF計(jì)算出來的發(fā)票價(jià)格并不一定等于現(xiàn)貨市場(chǎng)上的債券價(jià)格。2、由于在計(jì)算轉(zhuǎn)換因子之前，要將債券期限以去尾法精確到最近的季度，導(dǎo)致CF計(jì)算出來的發(fā)票價(jià)格并不一定等于現(xiàn)貨市場(chǎng)上的債券價(jià)格。3、根本的原因在實(shí)際操作過程中，不同的債券具有不同的收益率。二、最便宜交割債券的定義假設(shè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入債券支付的金額為BNDAMT=P+ACCP為債券的當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)；ACC為累積利息。假設(shè)一個(gè)人在交割月份中實(shí)施以下策略(a)買入100,000美元面值的一種可交割債券(b)賣出一份期貨合約(c)立即交割利潤(rùn)=INVAMT-BNDAMT=FP×CF-P使利潤(rùn)最大值的債券即為最便宜交割債券。

這里：利潤(rùn)＜0案例：表8-4第四節(jié)債券期貨的定價(jià)一、債券期貸的現(xiàn)金－持有定價(jià)法的策略（1）買入100000美元面值的一種可交易債券（2）通過回購(gòu)協(xié)議（先賣出再購(gòu)回－－一種抵押貸款形式）為債券融資（3）賣出一份期貨合約（4）將債券持有直至交割日（5）根據(jù)期貨空頭頭寸交割債券策略圖示：

現(xiàn)在借入現(xiàn)金并債券期貨到期日支付利息借入現(xiàn)金償還本息用現(xiàn)金買入債券“現(xiàn)金”收取票面金額“持有”

持有債券賺取利息

買入債券根據(jù)期貨空頭賣出期貨頭寸交割債券二、債券期貸的現(xiàn)金——持有定價(jià)法原則：持有債券期貨合約的面值與持有的債券面值相等是合理的?，F(xiàn)金——持有策略圖示支付127593.75美元交以2.82%（r）3.4日+434.39美元累積利息易簽訂118天回購(gòu)協(xié)議以127—19買入債券人借入資金128028.14美元tBNDAMT=P+ACC0賣出期貨交償還128028.14美元6.30日收到125726.77美元易+1183.41美元+3441.59美元累積利息人REOAMT=（P+ACC0）×INVAMT=FP×CF+ACCD（1+rt）得：利潤(rùn)=INVAMT-REOAMT設(shè)利潤(rùn)=0得：FP=[（P+ACC0）×（1+rt）-ACCD]/CF（7.1）FP：期貨價(jià)格CF：轉(zhuǎn)換因子：ACCD：交割債券時(shí)的累積因子；r：回購(gòu)利率t：回購(gòu)期。第五節(jié)債券期貨的保值運(yùn)用一、運(yùn)用債券期貨的對(duì)沖保值操作對(duì)（7.1）式求導(dǎo)得：ΔFP/ΔP=(1+rt)/CFΔFP=ΔP/CF（7.2）上式意味著。債券價(jià)格變動(dòng)ΔP，期貨價(jià)格將變動(dòng)ΔP/CF。設(shè)CF=1.3333，債券價(jià)格變動(dòng)4點(diǎn)，則ΔFP=3對(duì)沖保值操作：欲對(duì)最便宜的交割債券進(jìn)行對(duì)沖保值，就必須持有該債券面值CF倍的債券期貨合約。二、案例某投資者手中持有面值1000萬(wàn)美元的債券，他預(yù)期市場(chǎng)利率可能上升，進(jìn)而導(dǎo)致債券收益率上升，債券資產(chǎn)價(jià)值下跌。為防止出現(xiàn)這種結(jié)果，投資者準(zhǔn)備出售債券期貨對(duì)債券資產(chǎn)加以保值。假定金融市場(chǎng)有關(guān)數(shù)據(jù)如表1：表1交易日×年2月12日債券品種票面利率9-1/4％債券價(jià)格122-26轉(zhuǎn)換因子1.1298期貨交易單位$100000期貨品種同年3月份國(guó)庫(kù)券期貨合約期貨價(jià)格107－26由數(shù)據(jù)資料可知，保值需要出售的期貨合約份數(shù)為：1.1298×1000÷10＝113份為什么？由（7.2）FP＝｛（P+ACC0）×（1+rt）-AccD｝÷CF（7.4.1）兩邊求導(dǎo)：?FP/?P＝（1+rt）/CF∴△FP=△P/CF表2：交易日同年3月16日債券價(jià)格125-30期貨價(jià)格110－18策略：買回113份期貨合約結(jié)果分析：在32天時(shí)間里：債券價(jià)格上升：