第八章 債券期貨

第七章債券期貨

短期利率期貨合約是成交金額最大的合約，那么，成交合約數(shù)目最多的就是債券期貨。第一節(jié)債券期貨的內(nèi)容一、債券的發(fā)行要素1、面值：債券的票面價格，包括：面值單位、數(shù)額和幣種。2、票面價格：即債券利息額占債券票面額的比例，亦即是債券的名義利率。3、償還期限4、發(fā)行價格（1）平價（2）折價（3）溢價債券發(fā)行價格的確定主要取決于債券票面利率和市場收益率的差異。例：某企業(yè)發(fā)行面額為1000元，年利率為10％的5年期公司債券，當市場收益率為8％時，其發(fā)行價格＝[1000×（1+10％×5）]/（1+8％×5）＝1071元。當市場收益率為12％時，其發(fā)行價格＝[1000×（1+10％×5）]/（1+12％×5）＝938元。二、債券期貸合約（一）債券期貨：是以未來某一日期對一種有形資產(chǎn)——一種特定的債券的交割為基礎的協(xié)議。1、芝加哥期貨交易所國債期貨合約的定義：（1）交易單位：面值100000美元，息票率8％的美國國庫。（2）可交割等級：對于長期債券的期貨合約，交易所規(guī)定要求交割15年以上期限的，或兌現(xiàn)期在15年以后的政府債券。（3）報價：如果報價為80－16，合約價值為100000×（80+16/32）（4）最小變動價位和最小變動值注意：標準債券實際上是一種抽象物，本身并不存在。三、中長期債券期貨合約的特點（1）長期債券期貨的交易并不是某種具體債券，而是以交易所所規(guī)定的標準債券來進行交易。（2）在期貨市場交割的長期債券不只是標準債券。與標準債券票面利率不同的債券期貨可以用轉換因子來進行調整，使其他類型的國庫券與標準化的期貨國庫券相一致。第二節(jié)轉換因子一、轉換因子功能：由于現(xiàn)貨債券在有效期限、票面利率等方面均不同于標準債券，轉換因子就是將現(xiàn)貨債券轉化為標準債券的一個量化指標，使得它們的收益率相同。每種債券的轉換因子，其實就是使每種債券在購買后，為投資者帶來相同收益率的該種債券每一元的價格。二、票面利率與轉換因子的關系1、關系：票面利率不同的國庫券，具有不同的轉換因子凡票面利率低于標準利率的債券，其轉換因子小于1.0；凡票面利率高于標準利率的債券，其轉換因子大于1.0。2、定量說明：例：假定兩種面值均是100的債券貼現(xiàn)發(fā)行，一年后到期，一種債券的票面利率為5％，另一種為15％；如果市場標準債券利率為10％（或者說兩種債券具有同樣的收益率），那么它們的購買價分別是95.45、104.54。它們的轉換因子就是0.9545、1.0454三、期限與轉換因子的關系1、如果票面利率低于標準利率，那么，期限越長，轉換因子越小。2、如果票面利率高于標準利率，那么，期限越長，轉換因子越小。四、交割債券價格（票面金額）1、定義：為獲得交割債券而支付的金額。2、公式：INVAMT=FP×CF+AccINVAMT：票面金額FP期貨價格CF轉換因子ACC累積利息第三節(jié)最便宜交割債券一、產(chǎn)生最便宜交割債券的原因1、由于期貨交易所合約的規(guī)定，債券交割可在交割月份中的任何一天進行，但轉換因子卻始終保持不變，因此用CF計算出來的發(fā)票價格并不一定等于現(xiàn)貨市場上的債券價格。2、由于在計算轉換因子之前，要將債券期限以去尾法精確到最近的季度，導致CF計算出來的發(fā)票價格并不一定等于現(xiàn)貨市場上的債券價格。3、根本的原因在實際操作過程中，不同的債券具有不同的收益率。二、最便宜交割債券的定義假設在現(xiàn)貨市場上買入債券支付的金額為BNDAMT=P+ACCP為債券的當時市場價；ACC為累積利息。假設一個人在交割月份中實施以下策略(a)買入100,000美元面值的一種可交割債券(b)賣出一份期貨合約(c)立即交割利潤=INVAMT-BNDAMT=FP×CF-P使利潤最大值的債券即為最便宜交割債券。

這里：利潤＜0案例：表8-4第四節(jié)債券期貨的定價一、債券期貸的現(xiàn)金－持有定價法的策略（1）買入100000美元面值的一種可交易債券（2）通過回購協(xié)議（先賣出再購回－－一種抵押貸款形式）為債券融資（3）賣出一份期貨合約（4）將債券持有直至交割日（5）根據(jù)期貨空頭頭寸交割債券策略圖示：

現(xiàn)在借入現(xiàn)金并債券期貨到期日支付利息借入現(xiàn)金償還本息用現(xiàn)金買入債券“現(xiàn)金”收取票面金額“持有”

持有債券賺取利息

買入債券根據(jù)期貨空頭賣出期貨頭寸交割債券二、債券期貸的現(xiàn)金——持有定價法原則：持有債券期貨合約的面值與持有的債券面值相等是合理的?，F(xiàn)金——持有策略圖示支付127593.75美元交以2.82%（r）3.4日+434.39美元累積利息易簽訂118天回購協(xié)議以127—19買入債券人借入資金128028.14美元tBNDAMT=P+ACC0賣出期貨交償還128028.14美元6.30日收到125726.77美元易+1183.41美元+3441.59美元累積利息人REOAMT=（P+ACC0）×INVAMT=FP×CF+ACCD（1+rt）得：利潤=INVAMT-REOAMT設利潤=0得：FP=[（P+ACC0）×（1+rt）-ACCD]/CF（7.1）FP：期貨價格CF：轉換因子：ACCD：交割債券時的累積因子；r：回購利率t：回購期。第五節(jié)債券期貨的保值運用一、運用債券期貨的對沖保值操作對（7.1）式求導得：ΔFP/ΔP=(1+rt)/CFΔFP=ΔP/CF（7.2）上式意味著。債券價格變動ΔP，期貨價格將變動ΔP/CF。設CF=1.3333，債券價格變動4點，則ΔFP=3對沖保值操作：欲對最便宜的交割債券進行對沖保值，就必須持有該債券面值CF倍的債券期貨合約。二、案例某投資者手中持有面值1000萬美元的債券，他預期市場利率可能上升，進而導致債券收益率上升，債券資產(chǎn)價值下跌。為防止出現(xiàn)這種結果，投資者準備出售債券期貨對債券資產(chǎn)加以保值。假定金融市場有關數(shù)據(jù)如表1：表1交易日×年2月12日債券品種票面利率9-1/4％債券價格122-26轉換因子1.1298期貨交易單位$100000期貨品種同年3月份國庫券期貨合約期貨價格107－26由數(shù)據(jù)資料可知，保值需要出售的期貨合約份數(shù)為：1.1298×1000÷10＝113份為什么？由（7.2）FP＝｛（P+ACC0）×（1+rt）-AccD｝÷CF（7.4.1）兩邊求導：?FP/?P＝（1+rt）/CF∴△FP=△P/CF表2：交易日同年3月16日債券價格125-30期貨價格110－18策略：買回113份期貨合約結果分析：在32天時間里：債券價格上升：