第二章 金融遠(yuǎn)期價(jià)格(金融工程學(xué)-中央財(cái)大,李磊寧)

第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)期（forward）是指在金融市場(chǎng)上，交易雙方對(duì)將來(lái)進(jìn)行交易的金融工具，現(xiàn)在就確定其交易價(jià)格（遠(yuǎn)期價(jià)格）。遠(yuǎn)期價(jià)格是將來(lái)的即期交割價(jià)格。遠(yuǎn)期利率和遠(yuǎn)期匯率是金融市場(chǎng)上兩種最常見的遠(yuǎn)期價(jià)格。第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格

第一節(jié)即期利率與遠(yuǎn)期利率

即期利率是可觀察到的當(dāng)前的利率水平。

遠(yuǎn)期利率是根據(jù)當(dāng)前的利率水平推導(dǎo)出來(lái)的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的利率水平。第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格案例2-1：一家公司希望3個(gè)月后從銀行貸款9個(gè)月。如果公司現(xiàn)在貸款后存入銀行3個(gè)月備用，則遭受利差損失。所以公司希望能有一種金融產(chǎn)品，能夠以較小的成本固定將來(lái)的借款利率，使得公司可以規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。金融工程師建議公司進(jìn)行遠(yuǎn)期貸款。第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格案例2-1（續(xù)）：假設(shè)3個(gè)月利率5.25%，一年利率為5.75%，問(wèn)3個(gè)月以后執(zhí)行的9個(gè)月的貸款利率是多少？05.25%312?%5.75%案例2-1（續(xù)）行為現(xiàn)金流+1@5.75%[12]+1-1@5.25%[3]-1-1×(1+5.25%×3/12)@6%[9]以6%的遠(yuǎn)期利率賣出遠(yuǎn)期貸款-[1+5.75%]+1×(1+5.25%×3/12)×(1+6%×9/12)=0.122%案例2-1（續(xù)）情況1：市場(chǎng)遠(yuǎn)期利率大于5.84%(=6%)案例2-1（續(xù)）行為現(xiàn)金流+1@5.25%[3]+1-1@5.75%[12]-1+1×(1+5.25%×3/12)@5.8%[9]以5.8%的遠(yuǎn)期利率買進(jìn)遠(yuǎn)期貸款-(1+5.25%×3/12)×(1+5.8%×9/12)+1×(1+5.75%)=0.03%情況2：市場(chǎng)遠(yuǎn)期利率小于5.84%(=5.8%)CalculatingspotratesfromforwardratesCalculatingforwardratesfromspotrates即期利率與遠(yuǎn)期利率的關(guān)系第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格

第二節(jié)FRA

FRA是遠(yuǎn)期利率協(xié)議的簡(jiǎn)稱。FRA是交易雙方對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽定的一種遠(yuǎn)期合約。2天2天延后期合約期交易日起算日確定日結(jié)算日到期日確定FRA合約利率確定FRA參考利率支付FRA結(jié)算金FRA時(shí)間流程第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格FRA的現(xiàn)金結(jié)算額是用現(xiàn)行利率代替最初預(yù)定利率所需的補(bǔ)償金額。補(bǔ)償金額的計(jì)算公式是：按照習(xí)慣，名義資金需求方是FRA的買方，名義資金供給方是FRA的賣方。第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格案例2-1：某公司買入一份3×6FRA，合約金額1000萬(wàn)，合約約定利率為10.5%，結(jié)算日市場(chǎng)參考利率12.5%，結(jié)算金額是：第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格案例2-2:2002年，我國(guó)大額協(xié)議存款市場(chǎng)利率開始下降。是年，61個(gè)月期大額協(xié)議存款利率集中在3.1%--3.3%之間。假設(shè)根據(jù)預(yù)測(cè)，郵政儲(chǔ)匯機(jī)構(gòu)在未來(lái)的3個(gè)月將要安排5000萬(wàn)元的為期3個(gè)月的大額存單存款，但由于擔(dān)心存單市場(chǎng)3個(gè)月后利率下降，于是出售了FRA（稱為3×6的FRA），約定了3個(gè)月合同利率為3.3%，結(jié)算利率雙方同意參照3個(gè)月后銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率而定。這樣，郵政儲(chǔ)匯機(jī)構(gòu)就相當(dāng)于鎖定了自己在未來(lái)3個(gè)月放款3個(gè)月的收益。第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格案例2-2（續(xù)）:如果將來(lái)利率上升（高于3.3%），則可以按照當(dāng)時(shí)比較高的利息放款，但是考慮到要履行FRA，于是要補(bǔ)償對(duì)方利差的損失，于是最后的結(jié)果是收益不變；如果將來(lái)利率下降（低于3.3%），則只能得到比較低的放款利率，不過(guò)，由于出售了FRA，這個(gè)損失可以從對(duì)方那里得到利差補(bǔ)償。比如3個(gè)月后利率下降到3.1%，則可以從FRA的買方那里得到補(bǔ)償額：第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格FRA的定價(jià)：FRA的定價(jià)實(shí)質(zhì)是研究如何確定FRA的合約利率，而合約利率就是遠(yuǎn)期利率。所以，F(xiàn)RA的定價(jià)就是運(yùn)用即期利率與遠(yuǎn)期利率的關(guān)系求出遠(yuǎn)期利率的過(guò)程。第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格案例2-3：有一個(gè)1×4的FRA，遞延期限30天，協(xié)議期限是94天，=6.125%,=6.25%,第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格

第三節(jié)遠(yuǎn)期匯率

遠(yuǎn)期匯率是指在將來(lái)一個(gè)確定日期，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的匯率第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格案例2-4：某客戶希望一年后從銀行用美圓購(gòu)買馬克1980000。當(dāng)前的匯率是1美圓=1.8馬克。兩國(guó)的利率是：美圓利率=6%，馬克利率=10%。問(wèn)：銀行應(yīng)該確定的遠(yuǎn)期匯率是多少？完全避險(xiǎn)的遠(yuǎn)期交易以10%貸馬克+1000000+1060000-1000000馬克美圓+1980000-1800000+1800000-1060000以6%借美圓-19800001980000=10600001=1.8679公式第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格

第四節(jié)SAFE

SAFE是交易雙方或者為規(guī)避利率或外匯價(jià)差，或者是為在二者的波動(dòng)上進(jìn)行投機(jī)的而達(dá)成的協(xié)議。第二章金融遠(yuǎn)期價(jià)格在SAFE的條件下：1）雙方只進(jìn)行名義上的遠(yuǎn)期-遠(yuǎn)期外匯互換，并不涉及實(shí)際本金的互換。2）互換的兩種貨幣分別稱為第一貨幣和第二貨幣。名義上兩種貨幣在結(jié)算日進(jìn)行第一次互換，在到期日進(jìn)行第二次互換，即兌換成原來(lái)的貨幣。3）互換的外匯資金額稱為名義本金；兩次互換的外匯匯率分別叫做合約匯率和結(jié)算匯率。4）買方在結(jié)算日買入第一貨幣，到期日出售第一貨幣。賣方持有相反的