貨幣的時(shí)間價(jià)值與利率

《金融學(xué)》中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院黃昌利2第4講

貨幣的時(shí)間價(jià)值與利率第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值、利息、利率第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系第三節(jié)利率決定及其影響因素第四節(jié)利率的作用及其發(fā)揮第一節(jié)

貨幣的時(shí)間、利息、利率一、貨幣的時(shí)間價(jià)值與現(xiàn)值、終值貨幣具有時(shí)間價(jià)值--同等金額的貨幣，其現(xiàn)值要大于未來價(jià)值。因此，資金借貸要附加利息。利息率（簡(jiǎn)稱利率，interestrate)是利息對(duì)本金的比率。是衡量利息數(shù)量大小的尺度，體現(xiàn)了生息資本增殖的程度。與貨幣的時(shí)間價(jià)值相聯(lián)系的是現(xiàn)值(PresentValue)與終值(FutureValue)概念。4二、利息的來源與實(shí)質(zhì)是借貸關(guān)系中借入方支付給貸出方的，使用借貸資本的報(bào)酬。是隨著信用關(guān)系發(fā)展而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)范疇，構(gòu)成信用關(guān)系的基礎(chǔ)；西方經(jīng)濟(jì)學(xué)：投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補(bǔ)償（機(jī)會(huì)成本+風(fēng)險(xiǎn)）5三、利息與收益的一般形態(tài)（一）利息被人們看作是收益的一般形態(tài)（二）利息轉(zhuǎn)化為收益一般形態(tài)的原因：貨幣可以提供利息的觀念由來已久；利息是資本所有權(quán)的觀念普遍化；利息與利潤(rùn)的區(qū)別在于利息是事先確定的量，而利潤(rùn)卻會(huì)隨經(jīng)營(yíng)狀況的變化而變化。6（三）收益資本化為商品經(jīng)濟(jì)中的規(guī)律，是指任何有收益的事物，都可通過收益與利率的對(duì)比，倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額。對(duì)于一些本身無內(nèi)在規(guī)律來決定其資本金數(shù)量的事物，也能從收益、利率、本金三者的關(guān)系中，套算出資本金額或價(jià)格。只要利息成為收益的一般形態(tài)，這個(gè)規(guī)律就起作用。7收益（B）=本金（P）×利率（r）如果知道收益和利率，就可用該式套算出本金：收益資本化在經(jīng)濟(jì)生活中被廣泛地應(yīng)用。例1：地價(jià)=土地年收益/年利率；例2：人力資本價(jià)格=年薪/年利率；例3：股票價(jià)格=股票收益/市場(chǎng)利率；8四、金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值利率的計(jì)算有兩種方法：1.單利法(simpleinterest)是指單純按本金計(jì)算出來的利息：利息（I）=本金（P）×利率（r）×期限（n）單利法在計(jì)息時(shí)只按本金計(jì)算利息，不將利息額加入本金一并計(jì)算。92.復(fù)利法(compoundinterest)把按本金計(jì)算出來的利息再加入本金，一并計(jì)算利息：

I=P×[(1+r)n-1]其本利和公式為：

S=P×[(1+r)n]例，100元的貸款，年利率5%，3年期的利息：?jiǎn)卫ǎ篒=100×5%×3=15；復(fù)利法：I=100×（1+5%）3-100=15.76；簡(jiǎn)易貸款的終值和現(xiàn)值一般地，如果一筆簡(jiǎn)易貸款的利率為r，期限為t年，本金P0元。那么，第t年末貸款人可以收回的本金和利息數(shù)額即相當(dāng)于P0元n年期貸款的終值(FV)：

終值復(fù)利因子現(xiàn)值是從現(xiàn)在算起，未來能夠收到的某筆收入的貼現(xiàn)價(jià)值。如果r代表利率水平，PV代表現(xiàn)值，F(xiàn)V代表終值，t代表期限，那么計(jì)算公式如下：現(xiàn)值復(fù)利因子通常將計(jì)算現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)。上式表明：第t期末可以獲得的一元錢收入肯定不如今天的一元錢更有價(jià)值。其經(jīng)濟(jì)意義在于：投資人現(xiàn)在擁有的資金如果投資，會(huì)有利息收入。12第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系一、利率的分類（一）按計(jì)息時(shí)間劃分年利率(annualinterest)：以年為單位計(jì)算利息時(shí)的利率，通常以%表示。月利率(monthlyinterest)：以月為單位計(jì)算利息時(shí)的利率，通常以‰表示。日利率(dailyinterest)：以日為單位計(jì)算利息時(shí)的利率，通常以‰0表示.13（二）按決定方式劃分官定利率(officialinterestrate)，又稱法定利率，是由一國(guó)央行或金融管理當(dāng)局規(guī)定的利率，國(guó)內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)必須執(zhí)行。利率是央行貨幣政策的中間指標(biāo)，央行對(duì)之施以一定的影響，以貫徹其政策意圖。法定利率是央行對(duì)利率體系施加影響的重要工具。通常包括：①央行對(duì)商行等金融機(jī)構(gòu)的再融資利率，包括再貼現(xiàn)利率和再貸款利率；②央行在公開市場(chǎng)上買進(jìn)賣出證券的價(jià)格；③央行直接規(guī)定的商行存貸款利率以及對(duì)金融市場(chǎng)上股息、債息的直接管制所形成的利率（收益率）。14法定利率對(duì)由供求關(guān)系決定的市場(chǎng)利率起導(dǎo)向作用。其升降直接影響貸款人對(duì)未來市場(chǎng)的預(yù)期，并影響他們提供信貸的松緊程度，從而使市場(chǎng)利率隨之升降。其升降可抑制或刺激國(guó)內(nèi)的投資（與投機(jī)）活動(dòng)，也會(huì)影響資本在國(guó)際間的流向，并對(duì)匯率產(chǎn)生影響。其升降制約著金融機(jī)構(gòu)及金融市場(chǎng)對(duì)央行的貨幣需求。15公定利率(pactinterestrate)，由民間權(quán)威性金融組織商定的利率，各成員機(jī)構(gòu)必須執(zhí)行。市場(chǎng)利率(marketinterestrate)，是指按市場(chǎng)規(guī)律自由變動(dòng)的利率，主要反映了市場(chǎng)內(nèi)在力量對(duì)利率形成的作用。16（三）按貸款期限內(nèi)是否浮動(dòng)劃分固定利率(fixedrate)，指在整個(gè)借貸期間內(nèi)按事先約定的利率計(jì)息而不作調(diào)整的利率。浮動(dòng)利率(floatingrate)，指在借貸期間內(nèi)隨市場(chǎng)利率的變化而定期進(jìn)行調(diào)整的利率。17（四）按是否考慮幣值變化劃分名義利率(nominalinterestrate)，通常是金融機(jī)構(gòu)公布或采用的利率。若考慮通脹對(duì)投資收益的影響，名義利率并不能反映投資者所獲得的實(shí)際收益率水平。實(shí)際利率(realinterestrate，或稱真實(shí)利率)，能反映投資者所獲得的實(shí)際收益率水平，即扣除了通脹影響以后的利率。類似地，名義收益率與實(shí)際收益率間的區(qū)別也在于是否扣除通脹的影響。如果i代表名義利率，r代表真實(shí)利率，代表預(yù)期通脹率，那么名義利率、實(shí)際利率與預(yù)期通脹率之間的關(guān)系可以由費(fèi)雪方程式給出：思考與討論4.1名義利率可為負(fù)么？實(shí)際利率可為負(fù)么？在什么情形下可能出現(xiàn)？20（五）按照利率作用的不同劃分基準(zhǔn)利率(benchmarkinterestrate)，指在多種利率并存的條件下，對(duì)其他利率波動(dòng)起決定性作用的利率；當(dāng)基準(zhǔn)利率變動(dòng)時(shí)，其他利率也相應(yīng)發(fā)生變化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是無風(fēng)險(xiǎn)利率；市場(chǎng)化水平較低時(shí)，是央行再貼現(xiàn)利率等。差別利率(differentialinterestrate)，是指金融機(jī)構(gòu)對(duì)不同客戶的存、貸款實(shí)行的不同利率。21（六）按照信用活動(dòng)的期限長(zhǎng)短劃分長(zhǎng)期利率：1年期以上；短期利率：1年期以下；22（七）按照給定的不同期限劃分即期利率，是指對(duì)不同期限的債權(quán)債務(wù)所標(biāo)明的利率，例如各種期限的銀行存放款的名義利率。遠(yuǎn)期利率，隱含在給定的即期利率中的從未來某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。fn：第n年的遠(yuǎn)期利率；rn：n年期的即期利率。利率分類標(biāo)準(zhǔn)利率種類按計(jì)算利息的期限單位

年利率（%）月利率（‰）日利率（‰0）按利率的決定方式官定利率：由官方確定的利率公定利率：由同業(yè)公會(huì)確定的利率市場(chǎng)利率：由市場(chǎng)供求決定的利率按借貸期內(nèi)利率是否浮動(dòng)固定利率：合同期內(nèi)固定不變的利率浮動(dòng)利率：合同期內(nèi)可隨時(shí)調(diào)整的利率按利率的作用

基準(zhǔn)利率：在各種利率中起決定性作用的利率差別利率：根據(jù)不同情況試圖限制或鼓勵(lì)性的利率按信用行為的期限長(zhǎng)短長(zhǎng)期利率：合同期較長(zhǎng)的利率短期利率：合同期較短的利率按利率的真實(shí)水平名義利率：不考慮物價(jià)變動(dòng)因素的利率實(shí)際利率：名義利率剔除物價(jià)變動(dòng)率后的利率利率分類標(biāo)準(zhǔn)利率種類按借貸主體不同央行利率：央行的存貸款和再貼現(xiàn)利率商行利率：商行的存貸款和再貼現(xiàn)利率非銀行利率：金融市場(chǎng)上的各種利率按利率期限不同即期利率：對(duì)不同期限的債權(quán)債務(wù)所標(biāo)明的利率遠(yuǎn)期利率：隱含在給定的即期利率之中，從未來的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率25各種利率是按不同的劃分方法或角度來進(jìn)行分類的，目的是為了更清楚地說明問題，表明不同種類利率的特性。利率分類之間不是互相隔絕而是可以交叉的，同一種利率可以同時(shí)具備幾種利率的特性。各類利率之間或各類利率內(nèi)部都有相應(yīng)的聯(lián)系，之間保持著相對(duì)的結(jié)構(gòu)，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)整體，從而形成一國(guó)的利率體系。二、收益率到期收益率為投資人按照當(dāng)前市價(jià)購(gòu)買債券，并且一直持有到期滿時(shí)可以獲得的年均收益率。即為恰好使債券工具帶來的回報(bào)之現(xiàn)值與債券現(xiàn)值相等時(shí)的利率。P：金融工具的購(gòu)買價(jià)；C：每期支付的利息；FV：到期應(yīng)支付的面值；i：到期收益率；T：到期期限。到期收益率使不同期限從而有不同現(xiàn)金流的債券收益，可以通過折現(xiàn)而相互比較其價(jià)值或價(jià)格。是最重要、最常用、最準(zhǔn)確的利率計(jì)量指標(biāo)。利率計(jì)算時(shí)應(yīng)注意的問題：注意利率的時(shí)間長(zhǎng)度，如年利率、月利率。注意計(jì)復(fù)利的頻率，如1年計(jì)1次復(fù)利、1年計(jì)2次復(fù)利、1年計(jì)m次復(fù)利和連續(xù)復(fù)利等。在到期收益率的分析中，如果現(xiàn)金流出現(xiàn)的周期是1年，那么到期收益率就是年收益率；如果現(xiàn)金流出現(xiàn)的周期為半年，那么到期收益率就是半年收益率。為了便于比較，要把不同周期的利率折算為年利率。折算的辦法有兩種：一是比例法，一是復(fù)利法。1.簡(jiǎn)易貸款的到期收益率利率水平等于到期收益率。2.附息債券的到期收益率思考：(1)當(dāng)購(gòu)買價(jià)格<,=,>面值時(shí)，到期收益率與息票率之關(guān)系？(2)（購(gòu)買或市場(chǎng)）價(jià)格與到期收益率相關(guān)性？思考與討論4.2商業(yè)銀行（或公積金）發(fā)放住房按揭貸款一般有兩種方式：等額本息法、等額本金法，試分析這兩種方式之區(qū)別。31第三節(jié)利率決定及其影響因素一、利率決定理論（一）實(shí)際利率理論：強(qiáng)調(diào)非貨幣實(shí)際因素，如生產(chǎn)率與節(jié)約對(duì)利率的決定作用。III’I’r2r0r1S’S’SSrI/S32（二）凱恩斯的貨幣供求均衡理論：利率決定于貨幣供求，貨幣需求量基本取決于人們的流動(dòng)性偏好。r1r2MM‘L=L1+L2Mr33（三）羅賓遜、俄林的可貸資金論：利率由儲(chǔ)蓄、投資、貨幣供求變化等因素綜合決定的：借貸資金需求：DL=I+⊿MD；借貸資金供給：SL=S+⊿MS；均衡利率條件：I+⊿MD=S+⊿MS；SS+⊿MSI+⊿MDIr1r0mM’r34（四）新古典綜合學(xué)派的利率決定論：均衡利率水平是由商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)同時(shí)實(shí)現(xiàn)均衡的條件決定的。ErreYeYoISLM二、影響利率變化的其他因素制度因素：利率管制（官定利率上下限、浮動(dòng)幅度）；經(jīng)濟(jì)因素：經(jīng)濟(jì)周期、平均利潤(rùn)率、通脹或通縮（影響實(shí)際利率）、稅收（利息稅影響實(shí)際利率）等；政策因素：貨幣政策的影響最為直接與明顯。財(cái)政（國(guó)債)、匯率(國(guó)際收支）、產(chǎn)業(yè)（差別利率）政策；微觀因素：風(fēng)險(xiǎn)、期限、擔(dān)保品、信譽(yù)、預(yù)期等；36利率的期限結(jié)構(gòu)任一種利率大多對(duì)應(yīng)不同的期限；不同期限的利率存在高低差異，形成了利率的期限結(jié)構(gòu)，是指風(fēng)險(xiǎn)程度相似的金融資產(chǎn)或信用工具因?yàn)槠谙揲L(zhǎng)短不同而利率不同。利率的期限結(jié)構(gòu)與利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)。利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是指期限相同的金融資產(chǎn)因風(fēng)險(xiǎn)高低的差異而利率不同。37收益率曲線是對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的圖形描述。通過觀察多個(gè)國(guó)家不同時(shí)期的收益率曲線，研究者發(fā)現(xiàn)收益率曲線可能呈現(xiàn)不同的形狀。38對(duì)其解釋理論有：預(yù)期理論：長(zhǎng)期債券利率等于債券到期之前人們預(yù)期的短期利率的平均值。分割市場(chǎng)理論：不同期限債券的理論僅由該種債券的市場(chǎng)供求所決定，其他期限債券預(yù)期收益率對(duì)之不造成影響。流動(dòng)性溢價(jià)理論：長(zhǎng)期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值加上該種債券隨供求的變化而變化的流動(dòng)性溢價(jià)。39數(shù)據(jù)來源：紅頂金融工程研究中心第四節(jié)利率的作用及其發(fā)揮一、利率的一般作用利率可以直接影響人們的經(jīng)濟(jì)利益：利率高低經(jīng)濟(jì)人的收益人們的經(jīng)濟(jì)行為微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)●利率對(duì)儲(chǔ)蓄、投資、消費(fèi)的影響；●利率與資金借貸供求；

●利率與社會(huì)總供求；●利率與資源配置效率；

●利率與匯率；利率在宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用：利率對(duì)貨幣需求（反向變動(dòng)）與內(nèi)生的貨幣供給（利差變化引起資本流動(dòng)和外匯儲(chǔ)備，影響基礎(chǔ)貨幣投放）具有重要作用，是實(shí)現(xiàn)貨幣均衡的主要變量。利率對(duì)市場(chǎng)總供給與總需求、對(duì)物價(jià)水平、對(duì)國(guó)民收入分配，對(duì)投資規(guī)模與結(jié)構(gòu)，對(duì)國(guó)民儲(chǔ)蓄與消費(fèi)行為，對(duì)匯率和資本的國(guó)際流動(dòng)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)等都具有重要的杠桿作用，是宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的主要決定性因素。利率在微觀經(jīng)濟(jì)中的作用：影響涉及各種信用活動(dòng)的企業(yè)的成本與收益、投資決策，具有優(yōu)化金融資源配置，促進(jìn)企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理，提高投資效率的作用；在收入既定時(shí)，利率對(duì)個(gè)人的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄行為影響非常直接；利率的結(jié)構(gòu)及其變化通過改變儲(chǔ)蓄的收益，對(duì)居民選擇儲(chǔ)蓄方式產(chǎn)生作用。43二、作用的發(fā)揮需具備完善的利率機(jī)制市場(chǎng)化的利率決定機(jī)制；靈活的利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制；適當(dāng)?shù)睦仕剑缓侠淼睦式Y(jié)構(gòu)（期限、風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)、地區(qū)結(jié)構(gòu)）；三、如何理解中國(guó)利率的決定與變化？改革開放過程中影響利率變化的主要因素：利率管制政策：管制程度趨于放松。目前未完全放開，但貸款利率較寬松，儲(chǔ)蓄存款利率也有所放開。平均利潤(rùn)率變動(dòng)：經(jīng)濟(jì)周期不同階段的平均利潤(rùn)率不同，影響資金時(shí)間價(jià)值。資金供求關(guān)系的變化：民間金融的利率變動(dòng)或差異較大。物價(jià)變動(dòng)：通脹或通縮影響名義利率和實(shí)際利率。國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素：與國(guó)際利率變化、國(guó)內(nèi)外利差變動(dòng)及其引起的資本國(guó)際流動(dòng)、外匯儲(chǔ)備變動(dòng)有關(guān)。45圖：1989年1月—2010年9月，中國(guó)的一年期存貸款利率、CPI增長(zhǎng)率46我國(guó)自1949年以來，基本上屬于管制利率體制，現(xiàn)在管制程度已大為減弱。管制利率體制的形成有其存在的歷史背景、體制要求、經(jīng)濟(jì)原因、思想認(rèn)識(shí)。利率市場(chǎng)化改革的必要性：發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、深化金融、確立準(zhǔn)確的資金價(jià)格信號(hào)、動(dòng)員儲(chǔ)蓄、引導(dǎo)投資流向、優(yōu)化金融資源和其他生產(chǎn)要素配置、提高投資效率、加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求。我國(guó)如何充分發(fā)揮利率的作用？真正建立起經(jīng)濟(jì)主體強(qiáng)有力的利益約束和誘導(dǎo)機(jī)制；減少國(guó)家對(duì)利率的直接管制和授信限量的控制；在鼓勵(lì)金融市場(chǎng)適度競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上，逐步實(shí)現(xiàn)利率決定的市場(chǎng)化；建立起靈活的聯(lián)動(dòng)機(jī)制和調(diào)節(jié)機(jī)制。只有這樣，才能真正確立國(guó)家調(diào)控市場(chǎng)、市場(chǎng)引導(dǎo)企業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控體制。

四、中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的總體思路先放開貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場(chǎng)化。存、貸款利率市場(chǎng)化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額；先城市，后農(nóng)村”的順序進(jìn)行。思考與討論：4.2為何采用此種利率市場(chǎng)化改革思路？近年來，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)：1996年后，先后放開了銀行間拆借市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率和銀行間市場(chǎng)國(guó)債和政策性金融債的發(fā)行利率；放開了境內(nèi)外幣貸款和大額外幣存款利率；試辦人民幣長(zhǎng)期大額協(xié)議存款；逐步擴(kuò)大人民幣貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間。2004年，利率市場(chǎng)化邁出了重要步伐：1月1日再次擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間；3月25日實(shí)行再貸款浮息制度；10月29日放開了商行貸款利率上限，實(shí)行人民幣存款利率下浮制度。在利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，央行利率體系建設(shè)逐步深化：一方面，改革了再貼現(xiàn)利率的形成機(jī)制，建立了再貸款浮息制度，優(yōu)化了金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金利率結(jié)構(gòu)；另一方面，根據(jù)宏觀調(diào)控需要，靈活調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率，努力協(xié)調(diào)本、外幣利率政策，央行利率調(diào)控機(jī)制不斷完善，調(diào)控能力不斷增強(qiáng)。專欄：Shibor在貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率地位上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）從2007年1月4日開始正式運(yùn)行，標(biāo)志著中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率培育工作全面啟動(dòng)。Shibor的建設(shè)有利于進(jìn)一步促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提高自主定價(jià)能力，指導(dǎo)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，推進(jìn)利率市場(chǎng)化。Shibor已經(jīng)初步確立了貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的地位。3個(gè)月以內(nèi)的短端Shibor充分反映了市場(chǎng)資金供求的變化。3個(gè)月及其以上中長(zhǎng)端Shibor更多地反映了市場(chǎng)對(duì)未來利率走勢(shì)的預(yù)期，交