第一章基于價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)管理

第1章基于價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)管理

基于價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)管理理論和優(yōu)勢(shì)現(xiàn)值分析理論公司治理競爭戰(zhàn)略與價(jià)值鏈理論基于價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)理論基于價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理傳統(tǒng)目標(biāo)評(píng)價(jià)

財(cái)務(wù)價(jià)值理論演進(jìn)引導(dǎo)性案例企業(yè)價(jià)值應(yīng)如何評(píng)估——蘋果樹的投資分析1.1財(cái)務(wù)管理傳統(tǒng)目標(biāo)評(píng)價(jià)

1.2財(cái)務(wù)價(jià)值理論演進(jìn)1.2.1傳統(tǒng)供給理論的價(jià)值觀1.2.2傳統(tǒng)需求理論的價(jià)值觀1.2.3市場均衡的價(jià)值觀1.2.4現(xiàn)代價(jià)值理論對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值理論的挑戰(zhàn)著名的價(jià)值評(píng)估理論家也是創(chuàng)立現(xiàn)代房地產(chǎn)估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)的最重要人物之一——拉特克利夫（RichardRatcliff）理查德對(duì)傳統(tǒng)理論提出批評(píng)。1.2.5價(jià)值理論綜合的難題價(jià)值是一個(gè)市場概念。古典理論——》邊際效用理論——》現(xiàn)代理論——》馬歇爾的供求模型—完全競爭市場模型1.2.6價(jià)值評(píng)估的目的：三種價(jià)值觀的爭論

1.3基于價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)管理理論和優(yōu)勢(shì)1.3.1本書的公司價(jià)值理論基礎(chǔ)(1)現(xiàn)值分析理論·莫迪尼利安尼和米勒關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的MM理論是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的基石。其觀點(diǎn)：公司價(jià)值表現(xiàn)為未來預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。

·企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)值分析的三個(gè)因素：企業(yè)投資或籌資活動(dòng)的有效期，即現(xiàn)金流量的時(shí)間域；發(fā)生在各個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量；平衡不同時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量的投資收益率。拓展1：阿爾弗洛德.拉帕波特運(yùn)用股東價(jià)值結(jié)構(gòu)圖說明了股東價(jià)值和價(jià)值驅(qū)動(dòng)的關(guān)系。

·。

拓展2：Ohlson（1995）的剩余收益估價(jià)模型把公司價(jià)值定義為股東權(quán)益的市場價(jià)值

（a）剩余收益的涵義剩余收益是一個(gè)經(jīng)濟(jì)概念，它與會(huì)計(jì)收益是兩個(gè)不同的概念。會(huì)計(jì)收益是按公認(rèn)會(huì)計(jì)原則計(jì)算出的歸屬于企業(yè)所有者的剩余。要求從收入中扣除支付給比股東具有優(yōu)先權(quán)的其他相關(guān)者(供應(yīng)商、債權(quán)人、員工等)的費(fèi)用，得出會(huì)計(jì)收益用以衡量收入中屬于所有者的部分，所以它沒有扣除所有者的資本成本。剩余收益是從綜合收益（ConsolidatedIncome，CI）中扣除所有權(quán)資本成本后的余額。剩余收益是指公司綜合收益扣除股東要求的報(bào)酬后的余額。(b)剩余收益的基本計(jì)算公式：RIt=（CIt－KeBVt-1）（1）=BVt-1（CIt/BVt-1－Ke）=BVt-1（ROEt－Ke）(2)其中RIt為公司第T期的剩余收益，CIt為公司第T期的綜合收益，BVt-1為期初股東投入資本，Ke為股東權(quán)益資本成本率，ROEt為第T期的權(quán)益凈利率。（c）剩余收益模型的數(shù)學(xué)推導(dǎo)和傳統(tǒng)拓展利用Ohlson在1995年提出的干凈盈余關(guān)系（CSR），即賬面價(jià)值的所有變動(dòng)(與所有者之間的資本交易除外)都應(yīng)先計(jì)入會(huì)計(jì)收益，不允許有未經(jīng)損益表而直接進(jìn)入所有者權(quán)益的項(xiàng)目，可得BVt=BVt-1＋CIt－DPSt

（3）

則DPSt=CIt-(BVt-BVt-1)（4）將式（4）代入DDM進(jìn)行變形則可以得到剩余收益模型。根據(jù)股利折現(xiàn)模型DDM,公司在第一個(gè)會(huì)計(jì)年度（即t=1）的價(jià)值V1=(DPS1＋P1)/(1+Ke)（5）=[CI1－(BV1-BV0)＋P1]/(1+Ke)=（BV0＋CI1）/(1+Ke)＋（P1－BV1）/(1+Ke)=BV0＋（CI1－KeBV0）/(1+Ke)＋（P1－BV1/(1+Ke)=BV0＋（CI1－KeBV0）/(1+Ke)＋（P1－BV1/(1+Ke)=BV0＋RI1/(1+Ke)＋（P1－BV1）/(1+Ke)依此類推，到會(huì)計(jì)期間為t（t＞1）時(shí)公司的價(jià)值Vt=BV0＋RI1/(1+Ke)＋RI2/(1+Ke)2

＋…＋RIt/(1+Ke)t＋（Pt－BVt）/(1+Ke)t

（6）在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，即t趨于無限時(shí)，公司的現(xiàn)時(shí)價(jià)值V=BV0＋∑

RIt/(1+Ke)t(7)上面各式中：BV0為期初凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，BVt為第t期凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，DPSt為為第t期每股股利，Pt為第t期股票市場價(jià)格。公式（7）就是推導(dǎo)得到的剩余收益估價(jià)模型。（2)公司治理

邁爾斯（2004）認(rèn)為，公司價(jià)值可以用公司價(jià)值平衡表表示，如下：實(shí)物資產(chǎn)債務(wù)價(jià)值

運(yùn)營收益

權(quán)益價(jià)值

成長機(jī)會(huì)外部投資者價(jià)值

經(jīng)理人代表內(nèi)部股東價(jià)值合計(jì)：公司總價(jià)值合計(jì)：公司總價(jià)值（3)競爭戰(zhàn)略與價(jià)值鏈理論A.波特五力模型

五力模型是由美國哈佛商學(xué)院著名戰(zhàn)略學(xué)家邁克爾.波特（Porter）提出的。波特五力模型是企業(yè)制定競爭戰(zhàn)略時(shí)經(jīng)常利用的戰(zhàn)略分析工具。1.供應(yīng)商的議價(jià)能力：店大欺客2.購買者的議價(jià)能力：客大欺主3.新進(jìn)入者的威脅4.替代品的威脅：奇貨可居5.同業(yè)競爭者的競爭程度五種競爭力量的抗?fàn)幹刑N(yùn)含著三類成功的戰(zhàn)略思想.總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略.差異化戰(zhàn)略.專一化（集中）戰(zhàn)略

見下圖B.波特價(jià)值鏈分析模型把企業(yè)內(nèi)外價(jià)值增加的活動(dòng)分為基本活動(dòng)和支持性活動(dòng)?；净顒?dòng)和支持性活動(dòng)構(gòu)成了企業(yè)的價(jià)值鏈。（1）基本活動(dòng)是涉及產(chǎn)品的物質(zhì)創(chuàng)造及其銷售、轉(zhuǎn)移買方和售后服務(wù)的各種活動(dòng)。涉及企業(yè)生產(chǎn)、銷售、進(jìn)料后勤、發(fā)貨后勤、售后服務(wù)。五種類型如下：進(jìn)料后勤：與接收、存儲(chǔ)和分配相關(guān)聯(lián)的各種活動(dòng)，如原材料搬運(yùn)、倉儲(chǔ)、庫存控制、車輛調(diào)度和向供應(yīng)商退貨。生產(chǎn)作業(yè)：與將投入轉(zhuǎn)化為最終產(chǎn)品形式相關(guān)的各種活動(dòng)，如機(jī)械加工、包裝、組裝、設(shè)備維護(hù)、檢測(cè)等。發(fā)貨后勤：與集中、存儲(chǔ)和將產(chǎn)品發(fā)送給買方有關(guān)的各種活動(dòng)，如產(chǎn)成品庫存管理、原材料搬運(yùn)、送貨車輛調(diào)度等。銷售：與提供買方購買產(chǎn)品的方式和引導(dǎo)它們進(jìn)行購買相關(guān)的各種活動(dòng)，如廣告、促銷、銷售隊(duì)伍、渠道建設(shè)等。服務(wù)：與提供服務(wù)以增加或保持產(chǎn)品價(jià)值有關(guān)的各種活動(dòng)，如安裝、維修、培訓(xùn)、零部件供應(yīng)等。（2）支持性活動(dòng)是輔助基本活動(dòng)，并通過提供采購?fù)度?、技術(shù)、人力資源以及各種公司范圍的職能支持基本活動(dòng)。支持性活動(dòng)涉及人事、財(cái)務(wù)、計(jì)劃、研究與開發(fā)、采購等，分為四種基本類型采購與物料管理：指購買用于企業(yè)價(jià)值鏈各種投入的活動(dòng)，采購既包括企業(yè)生產(chǎn)原料的采購，也包括支持性活動(dòng)相關(guān)的購買行為，如研發(fā)設(shè)備的購買等；另外亦包含物料的的管理作業(yè)。研究與開發(fā)：每項(xiàng)價(jià)值活動(dòng)都包含著技術(shù)成分，無論是技術(shù)訣竅、程序，還是在工藝設(shè)備中所體現(xiàn)出來的技術(shù)。

人力資源管理：包括各種涉及所有類型人員的招聘、雇傭、培訓(xùn)、開發(fā)和報(bào)酬等各種活動(dòng)。人力資源管理不僅對(duì)基本和支持性活動(dòng)起到輔助作用，而且支撐著整個(gè)價(jià)值鏈。企業(yè)基礎(chǔ)制度：企業(yè)基礎(chǔ)制度支撐了企業(yè)的價(jià)值鏈條。如：會(huì)計(jì)制度、行政流程等

1.3.2基于價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)理論—自由現(xiàn)金流量估價(jià)模型

自由現(xiàn)金流(FreeCashFlow)是一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新概念、理論、方法和體系，由美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的。拉巴波特教授（1986）構(gòu)建拉巴波特價(jià)值評(píng)估模型（RappaportModel），確立五個(gè)決定公司價(jià)值的重要價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：銷售和銷售增長率；邊際營業(yè)利潤；新增固定資產(chǎn)投資；新增營運(yùn)資本；資本成本詹森教授（1986）提出了自由現(xiàn)金流量理論(FreeCashFlowTheory)，用來研究公司代理成本（AgencyCost）的問題。自由現(xiàn)金流量定義為企業(yè)在“滿足所有以相關(guān)的資金成本折現(xiàn)的凈現(xiàn)值為正的所有項(xiàng)目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量”。他認(rèn)為“從效率的角度看，這些資金應(yīng)回報(bào)給股東，比如增加分紅或購回股份”而不是留存起來。詹森指出，企業(yè)管理當(dāng)局之所以保留現(xiàn)金而不分發(fā)給股東，在某種程度上是因?yàn)楝F(xiàn)金儲(chǔ)備增加了他們面對(duì)資本市場的自主性，擴(kuò)大了他們所管理的公司的規(guī)?！?yàn)檎缭S多研究表明的“與管理人員的薪金更加密切地聯(lián)系在一起的是公司的規(guī)模的擴(kuò)大而不是公司價(jià)值的增加”。企業(yè)管理當(dāng)局可能出于自身利益等方面的考慮，采取的企業(yè)行為會(huì)背離股東的利益，這種利益損失即為代理成本。

科普蘭（TomCopeland）教授(1990)（麥肯錫公司（McKinsey&Company,Inc.）的資深領(lǐng)導(dǎo)人之一）闡述了自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法：“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤（NetOperatingProfitlessAdjustedTax,NOPAT，即將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額），加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東?！笨破仗m（TomCopeland）教授(1990)公式1.

自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運(yùn)資本增加）康納爾(BradfordCornell)教授（1993）公式2

FCF=（營業(yè)利潤+股利收入+利息收入）*（1-所得稅率）+遞延所得稅增加+折舊-資本支出-營運(yùn)資本增加達(dá)姆達(dá)蘭（AswathDamodaran）教授（1996）公式3

自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-所得稅率）+折舊-資本支出-營運(yùn)資本增加公式4

股權(quán)自由現(xiàn)金流量=（營業(yè)利潤+股利收入+利息收入-利息支出）×（1-所得稅率）+遞延所得稅增加+折舊-資本支出-營運(yùn)資本增加-優(yōu)先股股利+新發(fā)行債務(wù)-償還本金公式5

股權(quán)自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-資本支出-優(yōu)先股股利+新發(fā)行債務(wù)-償還本金公式6自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量(1)企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FreeCashFlow,FCF）定義：企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去追加的營運(yùn)資本和在廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的資本支出即企業(yè)經(jīng)營帶來的現(xiàn)金流量滿足企業(yè)再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量；即尚未向股東和債權(quán)人支付現(xiàn)金前的剩余現(xiàn)金流量

基本公式：公式1自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運(yùn)資本增加）=息稅前利潤+折舊-所得稅-資本性支出-營運(yùn)資本凈增加額=EBIT（1-T）+折舊和攤銷-營運(yùn)資本增加-資本支出=債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量其中：（1）稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤×（1-所得稅率）+遞延稅款的增加息稅前利潤=主營業(yè)務(wù)收入–主營業(yè)務(wù)成本（–折扣和折讓）–營業(yè)稅金及附加–管理費(fèi)用–營業(yè)費(fèi)用+經(jīng)營租賃內(nèi)含利息（2）營運(yùn)資本=（貨幣資金+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+存貨+待攤費(fèi)用）–（應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付帳款+預(yù)收帳款+應(yīng)付工資+應(yīng)付福利費(fèi)+應(yīng)交稅金+其他應(yīng)付款+預(yù)提費(fèi)用）營運(yùn)資本增加=貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、存貨及待攤費(fèi)用的增加（減:減少）–應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付帳款、預(yù)收帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款及預(yù)提費(fèi)用的增加（加:減少）營運(yùn)資本凈增加=營運(yùn)資本增加-（計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備+計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+待攤費(fèi)用攤銷+提取的預(yù)提費(fèi)用）

營運(yùn)資本凈增加=貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款凈額、其他應(yīng)收款凈額、預(yù)付賬款、存貨凈額及待攤費(fèi)用的期末與期初余額的差額–應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付帳款、預(yù)收帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款及預(yù)提費(fèi)用的期末與期初余額的差額

營運(yùn)資本凈增加=貨幣資金的增加–經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（減：增加）–經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減：減少）–存貨的減少（減：增加）–計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備或轉(zhuǎn)銷的壞帳–計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備–待攤費(fèi)用的減少（減：增加）+預(yù)提費(fèi)用的增加（減：減少）–計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備或轉(zhuǎn)銷的壞賬

資本凈支出=資本支出-（折舊+無形資產(chǎn)及長期待攤費(fèi)用的攤銷）資本支出：

＝購置各種長期資產(chǎn)的支出－無息長期負(fù)債的差額。長期資產(chǎn)包括長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)。

固定資產(chǎn)支出＝固定資產(chǎn)凈值變動(dòng)＋折舊

其他長期資產(chǎn)支出＝其他長期資產(chǎn)增加＋攤銷

無息長期負(fù)債包括長期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款和其他長期負(fù)債等。自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+非現(xiàn)金支出）-（資本支出+營運(yùn)資本增加）

=稅后凈營業(yè)利潤-營運(yùn)資本凈增加-資本凈支出(2)股東自由現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指扣除所有開支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后剩下的可作為股利發(fā)放的現(xiàn)金流量。

基本公式：股東自由現(xiàn)金流量＝企業(yè)自由現(xiàn)金流量－債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＝息稅前利潤加折舊－所得稅－資本性支出－營運(yùn)資本凈增加＋（發(fā)行的新債－清償?shù)呐f債)。

(3)拉帕波特自由現(xiàn)金流量模型

其中：FCF—自由現(xiàn)金流量，S—年銷售額，g—銷售額年增長率，P—銷售利潤率，T—所得稅率，F(xiàn)—銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資，W—銷售額每增加1元所需追加的營運(yùn)資本投資，t—預(yù)測(cè)期內(nèi)某一年度。整體自由現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值，包括股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值；股權(quán)自由現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值?；谝陨系淖杂涩F(xiàn)金流量模型，可得到公司價(jià)值的計(jì)算公式：其中：TV—公司價(jià)值，F(xiàn)CFt—在t時(shí)期內(nèi)企業(yè)自由現(xiàn)金流量，Vt—t時(shí)刻公司的殘值，WACC—加權(quán)資本成本。

(4)財(cái)務(wù)理論框架借鑒上述的價(jià)值理論基礎(chǔ)和自由現(xiàn)金流估價(jià)模型，我們通過以下圖1-3大致勾畫出了基于價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)管理理論框架:債權(quán)人價(jià)值股東價(jià)值公司價(jià)值股東現(xiàn)金流適用折現(xiàn)率無風(fēng)險(xiǎn)收益率經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)EBIT＋折舊資本性支出營運(yùn)資本支出所得稅債權(quán)人現(xiàn)金流發(fā)行新債償還債務(wù)圖：基于價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)理論框架(4)財(cái)務(wù)理論框架1.3.3基于價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)理論的優(yōu)勢(shì)(1)把內(nèi)部管理創(chuàng)造價(jià)值和市場價(jià)值評(píng)價(jià)結(jié)合起來。財(cái)務(wù)績效—市場價(jià)值—折現(xiàn)模型，由折現(xiàn)模型推導(dǎo)出市場盈余反應(yīng)的模型，使得財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的實(shí)證研究具有共同的理論基礎(chǔ)。（參考廈大，陳漢文《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論》P91-97）盈利反應(yīng)系數(shù)(earningsresponsecoefficient）(ERC)是用來衡量某一證券的超額市場回報(bào)相對(duì)于該證券發(fā)行公司報(bào)告盈利中非預(yù)期因素的反應(yīng)程度。盈利的信息含量可分為利好消息(會(huì)計(jì)收益實(shí)際值大于期望值）和利空消息(會(huì)計(jì)收益實(shí)際值小于期望值）。公布利好消息的公司享有正的超額證券回報(bào)。公布利空消息的公司享有負(fù)的超額證券回報(bào)。為何市場對(duì)某些公司利好消息或利空消息的反應(yīng)會(huì)比對(duì)其它公司的反應(yīng)更為強(qiáng)烈?

不同市場反應(yīng)的原因

1.B系數(shù)證券的B值越高,盈利反應(yīng)系數(shù)越低。2.資本結(jié)構(gòu)公司財(cái)務(wù)杠桿越高。盈利反應(yīng)系數(shù)越低。3.持久性非期望的當(dāng)期盈利變動(dòng)的持久性越強(qiáng)，盈利反應(yīng)系數(shù)越高。4.盈利質(zhì)量盈利質(zhì)量越高,盈利反應(yīng)系數(shù)越高。5.成長機(jī)會(huì)擁有成長機(jī)會(huì)的公司盈利反應(yīng)系數(shù)較高。6.價(jià)格的信息性公司規(guī)模越大，股票市場價(jià)格的信息含量就越高,當(dāng)期會(huì)計(jì)收益信息在股票市場價(jià)格信息含量中所占的比重反而越少,其盈利反應(yīng)系數(shù)就越低。。(2)充分考慮了風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值的權(quán)衡1952年3月，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開端。他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立均值一方差組合模型(MarkowitzMean-VarianceModel，MarkowitzModel簡稱MM).他的投資組合的基本理論思想：投資組合是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和收益的TRADEOFF問題，投資組合通過分散化的投資可以對(duì)沖掉一部分的風(fēng)險(xiǎn)。利用均值--方差模型分析得出通過投資組合可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。提出了確定最佳資產(chǎn)組合的基本模型。要求計(jì)算所有資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，嚴(yán)重制約其在實(shí)踐中的應(yīng)用“Nothingventu