金融工程學(xué)第一章

金融工程張婷2013.9公共郵箱：

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期權(quán)、期貨及其它衍生產(chǎn)品，約翰·赫爾著，張?zhí)諅プg，人民郵電出版社，第六版或

Options,Futures,andOtherDerivatives,JohnHull,清華大學(xué)出版社,theSixthEdition參考書(shū)1、金融工程，鄭振龍，高等教育出版社2、金融工程學(xué)，范龍振，上海人民出版社3、金融工程學(xué)，洛倫茲、格利茨著，唐旭譯，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社4、金融工程——衍生品與風(fēng)險(xiǎn)管理，KeithCuthbertson著，張?zhí)諅プg，中國(guó)人民大學(xué)出版社網(wǎng)站(1)/html（國(guó)際金融工程師聯(lián)合會(huì)）(2)www.rotman.utoronto.ca/~hull(3)/couise/details?uuid=8a833996-18ac928d-0118-ac928e7d-0033&courseID=B060044(鄭振龍網(wǎng)站)(4)(中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)教育科研網(wǎng)論壇)(5)(經(jīng)濟(jì)自由談)(6)學(xué)術(shù)期刊JournalofFinanceJournalofFinancialEconomicsReviewofFinancialEconomicsReviewofFinancialStudiesJournalofFuturesMarketsJournalofEmpiricalFinance經(jīng)濟(jì)研究經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊世界經(jīng)濟(jì)金融研究經(jīng)濟(jì)科學(xué)中國(guó)金融學(xué)什么是金融工程Finnerty（1988）認(rèn)為金融工程是設(shè)計(jì)、研制、發(fā)展和落實(shí)金融創(chuàng)新的工具與流程，用來(lái)創(chuàng)造性地解決金融難題。史密斯和史密森認(rèn)為金融工程創(chuàng)造的是導(dǎo)致“非標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流”的金融合約，它主要是指用基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)工具組合成新工具的過(guò)程。格里茨（1994）認(rèn)為金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)有的金融（財(cái)務(wù)）結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。例：互換的產(chǎn)生1981年，世界銀行需要一筆聯(lián)邦德國(guó)馬克和瑞士法郎，但當(dāng)時(shí)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行美元債券的成本低于發(fā)行聯(lián)邦德國(guó)馬克和瑞士法郎債券。在這種情況下，美國(guó)著名的投資銀行所羅門(mén)兄弟公司首創(chuàng)世界上第一宗貨幣互換：世界銀行發(fā)行美元債券，用美元支付IBM公司已發(fā)行的聯(lián)邦德國(guó)馬克和瑞士法郎債券的到期時(shí)的全部本金和利息；相應(yīng)地IBM則同意用聯(lián)邦德國(guó)馬克和瑞士法郎來(lái)抵付世界銀行所發(fā)行的美元債券。通過(guò)美元與原西德馬克和瑞士法郎的互換，世行與IBM都得到了好處：世界銀行成功地發(fā)行了美元債券，以比較低的成本籌集了2.9億美元的西德馬克和瑞士法郎（美元債券利率低于直接在當(dāng)?shù)匕l(fā)行馬克債券和法郎債券的利率）；IBM公司則不僅因美元的堅(jiān)挺而得到匯兌收益，同時(shí)還因所確定較低的發(fā)債成本而獲益。金融理論的發(fā)展與金融工程1896年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費(fèi)雪提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想。1934年，美國(guó)投資理論家本杰明?格雷罕姆（BenjiaminGraham）的《證券分析》一書(shū)，開(kāi)創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。1938年，弗里德里克?麥考萊（FrederickMacaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。金融理論的發(fā)展與金融工程1952年，哈里?馬柯維茨發(fā)表了著名的論文“證券組合分析”，為衡量證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)提供了基本思路。1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）默頓?米勒(M.H.Miller)提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石——MM定理。20世紀(jì)60年代，Sharpe(1964),Lintner(1965),Mossin(1966)獨(dú)立提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型），這一理論與同時(shí)期的套利定價(jià)模型（APT）標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。金融理論的發(fā)展與金融工程20世紀(jì)70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特?默頓（RobertMerton）在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融的工程化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。1973年，費(fèi)雪?布萊克（FisherBlack）和麥隆?斯科爾斯（MyronScholes）成功推導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)的一般模型，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在金融工程化研究領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。金融理論的發(fā)展與金融工程20世紀(jì)80年代，達(dá)萊爾?達(dá)菲（DarrellDuffie）等人在不完全資本市場(chǎng)一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持，將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度。國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程1848年，CBOT成立1865年，CBOT推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，引入保證金制度1972年，CME設(shè)立的IMM分部推出外匯期貨合約1973年，CBOE成立1982年，KCBT推出股票價(jià)格指數(shù)期貨合約1982年，CBOT推出美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)合約國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)成立，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機(jī)制，是我國(guó)第一個(gè)商品期貨市場(chǎng)1991年6月，深圳有色金屬交易所成立1992年1月，上海金屬交易所成立1992年9月，廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立1993年底，全國(guó)期貨交易所達(dá)50家，期貨經(jīng)紀(jì)公司近千家，期貨市場(chǎng)出現(xiàn)盲目發(fā)展的局面1994~1999年，國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模的規(guī)范整頓1995年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立了15家試點(diǎn)交易所1998年，合并成立了上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所2006年，中國(guó)金融期貨交易所成立第一章緒論衍生產(chǎn)品（derivative）衍生產(chǎn)品是一種金融工具，其價(jià)值依賴(lài)于其他的更基本的標(biāo)的變量比如說(shuō)：期權(quán)、期貨、互換、遠(yuǎn)期等為什么衍生產(chǎn)品很重要？場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)廣泛的進(jìn)行著各類(lèi)衍生產(chǎn)品交易衍生產(chǎn)品可用作債券發(fā)行的一個(gè)組成部分，公司高管激勵(lì)計(jì)劃，也可包含在資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)中標(biāo)的資產(chǎn)包括股票、貨幣、利率、商品、債券工具、生豬價(jià)格、電力、保險(xiǎn)償付、天氣等衍生產(chǎn)品是如何交易的在交易所比如CBOT在柜臺(tái)（OTC）市場(chǎng)，銀行交易員、基金經(jīng)理以及公司交易員等相互之間直接聯(lián)系手勢(shì)信號(hào)芝加哥商品期貨交易所交易池場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約（forwardcontract）是一個(gè)在確定的將來(lái)時(shí)刻，按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。遠(yuǎn)期合約在場(chǎng)外交易市場(chǎng)中交易。購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱(chēng)為多頭（longposition），出售標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱(chēng)為空頭（shortposition）。不同到期日的合約遠(yuǎn)期價(jià)格不盡相同。2003年6月3日

USD/GBP即期和遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)GBP=英鎊USD=美元報(bào)價(jià)是每英鎊對(duì)應(yīng)的美元數(shù)量競(jìng)買(mǎi)價(jià)競(jìng)賣(mài)價(jià)即期匯率1.62811.62851個(gè)月期遠(yuǎn)期匯率1.62481.62533個(gè)月期遠(yuǎn)期匯率1.61871.61926個(gè)月期遠(yuǎn)期匯率1.60941.6100例：2003年6月3日，一家美國(guó)公司的財(cái)務(wù)主管得知公司將在6個(gè)月后支付100萬(wàn)英鎊，他想規(guī)避英鎊匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。于是他達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議按1.6100的匯率買(mǎi)入6個(gè)月期100萬(wàn)遠(yuǎn)期英鎊。2003年12月3日，將以161萬(wàn)美元從銀行買(mǎi)入100萬(wàn)英鎊。誰(shuí)是這筆交易的多頭？空頭？那么這項(xiàng)交易的損益如何？遠(yuǎn)期合約多頭的損益K=deliveryprice=forwardpriceattimecontractisenteredintoProfitPriceofUnderlyingatMaturity,STK遠(yuǎn)期合約空頭的損益K=deliveryprice=forwardpriceattimecontractisenteredintoProfitPriceofUnderlyingatMaturity,STK遠(yuǎn)期價(jià)格和即期價(jià)格考慮一個(gè)不付紅利的價(jià)值為$60的一支股票，假定我們可以按1年5%的利息借入或貸出資金，那么，該股票的一年期遠(yuǎn)期價(jià)格應(yīng)為多少？期貨合約期貨合約（futurescontract）與遠(yuǎn)期合約一樣，是雙方之間簽訂的一個(gè)在確定的將來(lái)時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。但是，期貨合約通常在交易所內(nèi)進(jìn)行，而遠(yuǎn)期合約一般在OTC進(jìn)行。期權(quán)在場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外都可以進(jìn)行期權(quán)合約的交易?？礉q期權(quán)（calloption）的持有者具有在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)（putoption）的持有者具有在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利美式vs歐式期權(quán)美式期權(quán)可在期權(quán)有效期內(nèi)任何時(shí)間行使權(quán)利。歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行。在交易所中交易的期權(quán)為美式期權(quán)2003年5月29日

Intel公司股票的幾個(gè)期權(quán)價(jià)格股價(jià)為$20.83執(zhí)行價(jià)格（美元）看漲期權(quán)看跌期權(quán)6月7月10月6月7月10月20.001.251.602.400.450.851.522.500.200.451.151.852.22.85期權(quán)vs期貨和遠(yuǎn)期期貨和遠(yuǎn)期合約的持有者有義務(wù)購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的資產(chǎn)。期權(quán)賦予其持有者做某件事情的權(quán)利，持有者不一定必須行使該權(quán)利。但投資者簽署遠(yuǎn)期或期貨合約時(shí)的成本為零，但投資者購(gòu)買(mǎi)一張期權(quán)必須支付期權(quán)費(fèi)。交易者的類(lèi)型套期保值者：降低未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)者：賭某個(gè)市場(chǎng)變量的變動(dòng)方向套利者：持有兩個(gè)或者幾個(gè)金融工具互相抵消的頭寸，以鎖定一個(gè)收益套期保值的例子假定2003年6月3日，美國(guó)的ImportCo公司從英國(guó)的供應(yīng)商處購(gòu)買(mǎi)了商品，將在2003年9月3日支付給英國(guó)的供應(yīng)商1000萬(wàn)英鎊。另一家向英國(guó)出口商品的美國(guó)ExportCo公司2003年6月3日得知在3個(gè)月后將收到3000萬(wàn)英鎊。套期保值的例子2003年5月，投資者持有1000股微軟股票，當(dāng)時(shí)股票市價(jià)為每股$28。投資者預(yù)期未來(lái)2個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格將下降。該投資者可以購(gòu)買(mǎi)7月份到期的微軟股票看跌期權(quán)，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為$27.50，期權(quán)價(jià)格為每股$1。2個(gè)月后實(shí)施和不實(shí)施套期保值策略時(shí)，持有微軟公司股票的價(jià)值投機(jī)者投機(jī)者（speculator）希望在市場(chǎng)中持有某個(gè)頭寸，他們或者打賭資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上升，或者打賭資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下降。投機(jī)的例子2月份，一個(gè)美國(guó)投機(jī)者認(rèn)為在未來(lái)2個(gè)月內(nèi)英鎊兌美元會(huì)上漲，他決定的投機(jī)規(guī)模為25萬(wàn)英鎊。當(dāng)前英鎊兌美元即期匯率為$1.6470,4月份到期的英鎊期貨的匯率為$1.6410。投機(jī)者可以有如下兩種策略：（1）在即期市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)25萬(wàn)英鎊（2）通過(guò)芝加哥商品交易所持有4月份到期的英鎊期貨合約的多頭投機(jī)的例子10月份有一投機(jī)者認(rèn)為亞馬遜股票價(jià)格將在未來(lái)2個(gè)月內(nèi)上升。假定當(dāng)前股價(jià)為$20,2個(gè)月期、執(zhí)行價(jià)格為$22.50的看