資本運營中的財務(wù)管理知識點總結(jié)

第一章企業(yè)理論時機主義行為：人們以不誠懇的或者說哄騙的方式追求自利的行為?！镜觊L的淘寶店】交易本錢：交易行為達成所需付出的搜尋、議價等本錢，分為事前交易本錢【簽約、談判、保障合約等本錢】和事后交易本錢【合約不能適應(yīng)所導(dǎo)致的本錢】【原料購置】信息不對稱分布動者往往處于比較有利的地位,而信息貧乏的行動者則處于比較不利的地位代理問題的托付人利益受損的現(xiàn)象被稱為〔托付〕代理問題。托付人〔信息劣勢〕—代理人〔信息優(yōu)勢〕1、逆向選擇：事前〔簽約前〕信息不對稱事前時機主義行為*解決機制：信號顯示2、道德風(fēng)險〔敗德行為〕：事后〔簽約后〕信息不對稱事后時機主義行為*解決機制：監(jiān)視〔社會、法律、市場〕；鼓勵〔貨幣性和非貨幣性〕產(chǎn)權(quán)理論：全部權(quán)：存在于任何客體之中或之上的完全權(quán)利[貨幣資源、人力資源]eg:咖啡店在兩權(quán)分別利的大局部屬于剩余掌握權(quán)，被賜予了公司經(jīng)營者。剩余索取權(quán)和剩余掌握權(quán)不匹配的產(chǎn)權(quán)構(gòu)造是有缺陷的。解決方法：是最優(yōu)的全部權(quán)安排。有樂觀性盡職盡責(zé)經(jīng)營治理企業(yè)，實現(xiàn)全部者與經(jīng)營者鼓勵相容。這是產(chǎn)權(quán)理論與公司治理的內(nèi)在規(guī)律關(guān)系國有大中型企業(yè)企業(yè)實行承包責(zé)任制：根底營治理制度。業(yè)經(jīng)營機制發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。因而不能從根本上解決企業(yè)活力問題其次章 IPOIPO含義：IPOInitialPublicOfferings指企業(yè)通過證券交易所首次公開向投資者發(fā)行股票,以募集用于企業(yè)進展的資金的過程。擴大企業(yè)規(guī)模，增加產(chǎn)品的競爭力和市場占有率。好處：實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，企業(yè)價值和股東價值放大提高債務(wù)融資的力量品牌、知名度提升促進企業(yè)標準運作有利于吸引優(yōu)勢人才分散公司股權(quán)，引進戰(zhàn)略投資者，改善公司治理不利：政府監(jiān)管嚴格；上市的本錢和費用較高；信息透亮公開要求=經(jīng)營者壓力增大股權(quán)稀釋，甚至可能喪失控股權(quán)PE、私募股權(quán)基金ey：向特定人募集資金或者向少于0人的不特定人募投資組織。VC風(fēng)險投資e：廣義上E的一種方式，一般投資早期的工程，工程初具規(guī)模，但是商業(yè)模式可能還不成熟，一般投資額也不大。券商直投監(jiān)管部門將國內(nèi)證券公司“直投“業(yè)務(wù)范圍限定為Pre-IPO，即對擬上市公司的投資并初步設(shè)定了“3年“15%。發(fā)行審核發(fā)行審核理念實質(zhì)審核?以強制性信息披露為根底，企業(yè)發(fā)行上市須符合有關(guān)法律法規(guī)和證券監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定的法定發(fā)行條件政策導(dǎo)向?政府會依據(jù)經(jīng)濟的進展需要對各種行業(yè)實行不同的政策，在不同時期鼓舞或限制各行業(yè)的進展，證監(jiān)會亦會適時調(diào)整監(jiān)管方式優(yōu)中選優(yōu)?證券監(jiān)管部門制定的發(fā)行條件僅是最低要求，擬上市企業(yè)的選擇應(yīng)從行業(yè)屬性、市場地位、成長性等角度開掘優(yōu)質(zhì)工程綜合推斷?對發(fā)行條件的理解和適用存在自由裁量空間，審核部門和發(fā)審委員對擬上市企業(yè)的推斷更著重企業(yè)將來進展前景，歷史瑕疵經(jīng)合理標準后多數(shù)可以妥當(dāng)解決市場定價?在股票發(fā)行定價上，留意發(fā)揮市場約束機制，經(jīng)過機構(gòu)投資者的詢價后，由企業(yè)與保薦人協(xié)商確定，使發(fā)行定價真正反映股票的內(nèi)在價值和投資風(fēng)險發(fā)審委的作用發(fā)審委依照《中華人民共和國證券法核。核準制公開發(fā)行的同時，制止非法證券的發(fā)行。創(chuàng)業(yè)板GEM〔GrowthEnterprisesMarket〕board是地位次于主板市場的二板證券市場，以NASDAQ市場為代表，在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。在上市門檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者性企業(yè)，為風(fēng)險投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機制，為自主創(chuàng)國家戰(zhàn)略供給融資平臺，為多層次的資本市場體系建設(shè)添磚加瓦。第三章 并購1M&〔r&而進展的產(chǎn)權(quán)重組活動。2、M&A的主要特征：獲得目標公司的掌握權(quán)3Merge〔兼并、吸取合并：合并雙方只有一方存續(xù)，另一方喪失主體地位。4nf〔收購股票：一家公司收購另一家公司有投票權(quán)的股份，兩家公司連續(xù)單獨經(jīng)營5、并購的形式：控股合并、吸取合并、設(shè)合并6、并購的類型：按雙方所處的行業(yè)分類：縱向、橫向、混合按并購程序分類：善意并購/非善意并購按并購的支付方式分類：現(xiàn)金、股票、擔(dān)當(dāng)債務(wù)7、企業(yè)并購的動因：獲得規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢、降低交易費用、多元化經(jīng)營戰(zhàn)略8、并購正效應(yīng)的理論解釋戰(zhàn)略調(diào)整理論、價值低估理論、信息理論經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論：以規(guī)模經(jīng)濟為前提。由于人力資本支出、固定資產(chǎn)支出、制造費用、營銷費用、治理費用等的不行分性，在企業(yè)尚未到達合理規(guī)模使各種資源得到充分利用時，并購成為解決問題的有效手段。例子：1、并購方擁有較強的研發(fā)力氣，而營銷力氣較弱；被并購方具有強大的營銷力氣而產(chǎn)品研發(fā)力氣較弱。2、上下游業(yè)務(wù)的整合。多元化優(yōu)勢效應(yīng)理論：-可以分散公司的經(jīng)營風(fēng)險，從而降低企業(yè)治理者和員工的人力資本投資風(fēng)險。-可以增加員工升遷的時機。-假設(shè)企業(yè)原本具有商譽、客戶群體或供給商等無形資產(chǎn)，多元化可以使這些資源得到充分利用。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論：可以給企業(yè)供給本錢較低的內(nèi)部融資。渠道時，兩者兼并就會產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。戰(zhàn)略調(diào)整理論：爭優(yōu)勢。價值低估理論：當(dāng)目標企業(yè)的市場價值由于某種緣由而未能反映其真實價值或潛在價值時，并購就可能發(fā)生。緣由：1、企業(yè)的經(jīng)營治理未能充分發(fā)揮其應(yīng)有潛能；2、并購企業(yè)擁有外部市場沒有的有關(guān)目標企業(yè)真實價值的內(nèi)部信息；信息理論：1、并購向市場傳遞了目標企業(yè)被低估的信息；2、有關(guān)并購的信息將鼓勵目標企業(yè)的治理層實行有效措施改善其經(jīng)營治理效率。結(jié)果：不管并購本身最終是否成功，目標企業(yè)的股票價格往往會經(jīng)受一個上升的過程。9、并購負效應(yīng)的理論解釋：治理主義、自由現(xiàn)金流量假說治理層時機主義：并購本身就是一種代理問題。自己的收入和保障其職位的安全。自由現(xiàn)金流量假說：自由現(xiàn)金流：企業(yè)的現(xiàn)金在支付了全部凈現(xiàn)值為正的投資打算后所剩余的現(xiàn)金流量。10、阿里巴巴并購雅虎中國對企業(yè)的啟發(fā)：1、正確選擇目標企業(yè)2、選擇并購形式時，要綜合考慮并購動因、目標企業(yè)狀況、并購整合后企業(yè)集團的進展方向等因素3、并購中要強化風(fēng)險意識。并購資金需要量〕并購支付的對價C=ρ γ )〔MACEA：目標企業(yè)權(quán)益價值ρ：控股比率γ：支付溢價率〕擔(dān)當(dāng)目標企業(yè)表外負債和或有負債的支出并購交易費用整合與運營本錢12、并購支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付、混合證券支付13、并購籌資方式：現(xiàn)金支付的籌資方式：增資擴股、金融機構(gòu)貸款、發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行認沽權(quán)證股票和混合證券支付的籌資渠道：發(fā)行一般股、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行債券14、并購防范戰(zhàn)略：〔1〕提高并購本錢〔2〕降低并購收益〔3〕收購并購者〔4〕建立合理的持股構(gòu)造〔5〕修改公司章程提高并購本錢：資產(chǎn)重估【提高凈資產(chǎn)賬面價值，抬高收購價格】股份回購【提高股價，增加收購方的股份收購本錢】查找“白衣騎士”【選擇關(guān)系更親熱的公司】降落傘打算【簽署合同萬一辭退，公司須一次性支付巨額的退休金】降低并購收益：出售“皇冠上的珍寶期收益】格收購，集體辭職】】收購并購者：帕克曼防范策略：-目標公司通過反向收購以到達保護自己的目的-方法：當(dāng)?shù)孟な召彿接幸馐召彆r，目標公司反守為攻，搶先像收購公司發(fā)出公開收購要約，使收購方被迫轉(zhuǎn)入防范。-前提：目標公司具有較強的資金實力和相當(dāng)?shù)耐獠咳谫Y力量建立合理的持股構(gòu)造：穿插持股打算【與關(guān)聯(lián)公司或關(guān)系友好公司相互持有對方股份，商定其中一方受到威逼時，另一方伸出援手，鎖住宅持有股份，加大收購者收購股份的難度】員工持股打算修改公司章程：董事會輪選制【規(guī)定董事的更換每年只能改選1/31/4，使收購者難以盡快到達掌握實施反收購打算】確定多數(shù)條款【對公司特別事項規(guī)定〔如合并、分立、解散等〕必需到達確定多數(shù)通過才有效，從而增加收購本錢和難度】15并購整合大化的目標。16、并購整合的內(nèi)容：戰(zhàn)略整合、產(chǎn)業(yè)整合、存量資產(chǎn)整合、治理整合企業(yè)杠桿并購來對目標公司進展收購，收購成功后再以目標公司的收益或是出售其資產(chǎn)來償本付息。杠桿并購的特點〕用少量自有資金，依靠債務(wù)資本為主要融資工具〕杠桿并購的負債規(guī)?！蚕鄬τ诳偟牟①徺Y金較一般負債籌資額要大〔3〕杠桿并購的過程中通常存在一個由交易雙方之外第三方擔(dān)當(dāng)?shù)慕?jīng)紀人19、杠桿收購資金模式：金字塔構(gòu)造〔塔基是銀行貸款60%；塔的中間是夾層債券30%；頂10%〕、治理層收購t：目標公司治理層利用借貸融資收購本公司全部或大局部股份，以此把握公司掌握權(quán)的收購行為。21、MBO的特點：收購方：治理層外部治理層收購Private、Equity形成治理層持股或治理層與員工共同持股〔MEBO〕往往發(fā)生在成熟行業(yè)——需要穩(wěn)定現(xiàn)金流來支持歸還貸款。22、為什么要進展治理層收購：原股東打算退出經(jīng)營，多元化的集團實行治理層共享經(jīng)營(PublictoPrivate)：我國和英國，治理層共享經(jīng)營收益、退市(PublictoPrivate)、防范敵意收購23、治理層收購的效應(yīng)：降低代理本錢、治理層鼓勵效應(yīng)、債務(wù)約束效應(yīng)、經(jīng)營業(yè)績提高、治理層持股越多業(yè)績提升越大、資金運用效率提高MBO的主要支持理論共享經(jīng)濟理論共享經(jīng)濟理論?馬丁.L.魏茨曼提出——實質(zhì)是股東和員工共享收益和共擔(dān)風(fēng)險的舉措專屬性人力資源假說?治理層的人力資本具有較高的退出障礙——治理層要求保護要素市場形成的租金信息不對稱理論?治理層擁有經(jīng)營治理的充分信息人力資本鼓勵理論0MBO的主要支持理論代理本錢說JensenandMeckling(1976),Jensen(1989)Jensen〔1986〕二權(quán)合一降低了代理本錢、引入債權(quán)人監(jiān)管治理層對自由現(xiàn)金流的任意使用防范剝奪說AlchianandWoodward〔1987〕以準租金、資源的可塑性和道德風(fēng)險為概念，指出MBO防范治理層對企業(yè)的專用投資——租金被侵占企業(yè)家精神說?與JensenMBO是企業(yè)家精神主導(dǎo)下的價值制造行為，而非僅僅是本錢節(jié)約行為——MBO不光發(fā)生在傳統(tǒng)行業(yè)——也在高科技行業(yè)敵意收購抗拒?保住治理層的地位MBO的產(chǎn)生和進展在我國的應(yīng)用MBO實現(xiàn)國有企業(yè)改革東亞的進展東亞的進展2090年月的經(jīng)濟低迷后，通過MBO尋求恢復(fù)經(jīng)濟活力求恢復(fù)經(jīng)濟活力求恢復(fù)經(jīng)濟活力在美國的進展902023--2023MBO的高潮較早在英國消滅1980MikeWright對治理層收購進展了標準的定義。英國在1980年后MBO進入高潮MBO特點起因：1990年月初，日本陷入長期的經(jīng)濟停滯。經(jīng)濟增長乏力、全球競爭的加劇、過度的企業(yè)負債，促成了日本大企業(yè)尋求改造?！睰eiretsuMBO80%MBO屬于〕MBO的投資方式的比較分析的投資方式的比較分析較早期的根本方式較早期的根本方式?治理層組建殼公司，以目標公司資產(chǎn)做抵押向銀行貸款，完成收購融資手段豐富的興旺國家如美國?引入各種投資集團：機構(gòu)投資基金、私募股權(quán)基金e、戰(zhàn)略投資者等?融合股權(quán)鼓勵打算，結(jié)合員工持股方式，曲線MBO：贈予、折股、員工持股、外來資金和治理層共同持股、增值量化〔TCL〕破產(chǎn)改制企業(yè)本身負債率較高，如日本?抵押貸款或引入境外投資機構(gòu)MBO特點國有企業(yè)改革的手段?國有企業(yè)進入產(chǎn)權(quán)改革的進程，國有資產(chǎn)放棄的領(lǐng)域被創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們接收。1997----?產(chǎn)權(quán)改革——國退民進1992---1997?抓大放小1987---1992?承包制1983---1987?撥款改貸款1979---1983?放權(quán)讓利放權(quán)讓利國有資產(chǎn)流失問題?國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰，地方政府和治理層勾結(jié)賤賣國有資產(chǎn)。MBO特點MBO陷阱?資金來源的法律問題：我國證券法不允許借貸資金收購?收購價格的法律問題收購價格的法律問題：股權(quán)分置狀態(tài)的非流通股價值確認困難股權(quán)分置狀態(tài)的非流通股價值確認困難?公司治理缺位，導(dǎo)致治理層對公司價值操縱MBO是否會導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績提高？?是——鼓勵理論，消退第一類代理本錢：——消退治理層侵占股東的利益侵占股東的利益〔非法侵占非法侵占，使全部股東財寶提高使全部股東財寶提高。?否——財寶重安排，從原大股東轉(zhuǎn)移至大股東即原治理層。而收購后的股權(quán)高度集中可以導(dǎo)致控股股東代理問題。MBO的進展1999MBO打算開頭，MBO漸漸在中國在中國企業(yè)界界流行起來行起來。2023MBO的上市公司，隨后越來越多的上市公司開頭嘗試治理層收購試治理層收購。由于MBO漸漸成為“國有資產(chǎn)流失”的的一種方式，監(jiān)管層加大監(jiān)管力度。MBO可能會導(dǎo)致過大的風(fēng)險，20234月，財政部在給原國家經(jīng)貿(mào)委企業(yè)司《關(guān)于國有企業(yè)改革有關(guān)問題的復(fù)函》中指出理和審批上市和非上市公司的治理層收購O被緊急叫停。20232023年年初，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)視治理委員會《關(guān)于標準國有企業(yè)改權(quán)轉(zhuǎn)移行為有關(guān)問題的通知》等相繼出臺。各規(guī)定對MBOMBOMBO的態(tài)度逐步明朗，MBO再次成為群眾關(guān)注的焦點。202312月國資委明確國有大型企業(yè)不準實行MBO。2023414有及國有控股企業(yè)