institutional investment cn新興市場(chǎng)在機(jī)構(gòu)投資由信源TrustedSources編制倫

“新興市場(chǎng)在英機(jī)構(gòu)投資”由信源公司（TrustedSources）編制，倫敦金融城討論之用。信源公司與倫敦金融城已盡力確保材料的準(zhǔn)確性和完整性，但不能予以保證，對(duì)于因使用或依據(jù)或其所含信息而造成的任何損失或損害，均不承擔(dān)責(zé)任。201312?CityofPOBox270,GuildhallEC2P綜 第一章：引 第1節(jié)——報(bào)告概 背 結(jié) 方 第二章：中 2.11投資管理機(jī) 2.12私營(yíng)管理機(jī) 養(yǎng)老基 保險(xiǎn)公 公募基 主權(quán)基 中國(guó)投資公司（中投 華安投資（華安 養(yǎng)老基 保險(xiǎn)公 公募基 第三章：結(jié) 圖 圖2：流入新興市場(chǎng)的外商直接投 圖8：2007-12年各類機(jī)構(gòu)投資者的資 圖12：QDII額度的使用 圖26：對(duì)英投資 表2：華安在英投 表9：2012年機(jī)構(gòu)投資對(duì)GDP比例（單位：億 報(bào)告的目由倫敦金融城委托信源公司編制，旨在新興市場(chǎng)，尤其是巴西、俄羅斯、和中國(guó)等四國(guó)，在英國(guó)和等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資的變化趨勢(shì)。本報(bào)告研究了驅(qū)動(dòng)這些趨勢(shì)變化的主要因素，包括四國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及決定投資行為的條件和規(guī)定，包括近期的等。來龍去脈——為何選擇現(xiàn)在編制新興市場(chǎng)在全球發(fā)揮的作用越來越重要——據(jù)世界銀行估計(jì)，以四2030年，新興市場(chǎng)將占全球存量金融資本1（1）一半以上。新興經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)力和收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，私人儲(chǔ)蓄總量隨著國(guó)民的增長(zhǎng)而與日俱增，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者的投資組合日漸擴(kuò)大。與此同時(shí)，這些國(guó)家日益融入全球市場(chǎng)，其國(guó)內(nèi)的政策也推動(dòng)了對(duì)全球市場(chǎng)的直接參與。1世界銀行，《全球發(fā)展視野》（2013），《未來資本：相互依存的世界中的儲(chǔ)蓄與投資》圖1：新興市場(chǎng)對(duì)全球增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)與日俱*國(guó) 國(guó)家的新趨勢(shì)》2013年10月圖2所示，新興市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)，特別是四國(guó)的企業(yè)和基金管理機(jī)構(gòu)，一直在尋-金融產(chǎn)品和投資豐富的發(fā)達(dá)市場(chǎng)；以-其它收益和風(fēng)險(xiǎn)都可能更高的新興市場(chǎng) 增長(zhǎng)潛公募基金可能需要數(shù)十年的時(shí)間才會(huì)真正邁上投資組合多元化和的軌道。者也將開始尋求資產(chǎn)組合多元化。而屆時(shí)，他們參與全球投資的程度將取決于體系，以及其它市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的。方查閱已的研究和數(shù)據(jù)，分析四國(guó)各國(guó)的機(jī)構(gòu)投資現(xiàn)狀、發(fā)展程度，以對(duì)倫敦、、德里、加爾各答、里約熱盧和莫斯科的15家市場(chǎng)參與者進(jìn)行結(jié)構(gòu)式訪談，這些國(guó)家基金管理機(jī)構(gòu)的期望和前景，及其開展對(duì)外投資所受的限制。在倫敦與12位資深行業(yè)專家開展研討會(huì)，討論并確認(rèn)研究結(jié)論主要結(jié)果——增下文總結(jié)了本項(xiàng)研究的主要結(jié)果，以及各個(gè)國(guó)家的結(jié)果此次再次證明了四國(guó)的管理資產(chǎn)規(guī)?？傮w上具備重大增長(zhǎng)潛力。這些國(guó)家的GP1列出了四國(guó)多家機(jī)構(gòu)投資者的相關(guān)數(shù)據(jù)。可以看出，相比的70%，的6%58%，新興市場(chǎng)養(yǎng)老基金資產(chǎn)占GP的比例仍有很大的提升空間。保險(xiǎn)行業(yè)同樣如此。和中國(guó)等國(guó)家富裕人口增長(zhǎng)最快，其機(jī)構(gòu)投資者的管理資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)也最為迅猛。值得注意的是，接受的金融專業(yè)，高凈值個(gè)人投資者投資市場(chǎng)由來已久，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的地產(chǎn)業(yè)和管理行業(yè)是其主要的受益者。談到新興市場(chǎng)的資本日益流入發(fā)達(dá)市場(chǎng)的動(dòng)因，資產(chǎn)管理行業(yè)的專家強(qiáng)調(diào)了兩個(gè)首先，因?yàn)橥顿Y者追求穩(wěn)定安全的收益，因此集合產(chǎn)品更青睞涉及不同地域和資產(chǎn)大類的多元化投資策略。四國(guó)和其它新興市場(chǎng)，特別是海灣地區(qū)、中國(guó)和新加坡的主權(quán)基金，以及智利的養(yǎng)老基金，都出現(xiàn)了多元化投資的初步跡象；而且來自這些地區(qū)的投資者在投資時(shí)明顯偏好穩(wěn)定的發(fā)達(dá)市場(chǎng)的資產(chǎn)。其次，隨著全球化以及勞動(dòng)力流動(dòng)性的增強(qiáng)，四國(guó)當(dāng)代和未來的投資者比前人更有可能投資，而他們對(duì)市場(chǎng)的接觸和了解將有助于推動(dòng)這種趨勢(shì)的進(jìn)一表1：從管理資產(chǎn)規(guī)模（單位：億）和國(guó)際投資對(duì)管理資產(chǎn)規(guī)模總量的比例 中巴主權(quán)基金/投資機(jī)構(gòu)投資者的管理資產(chǎn)規(guī)國(guó)際投國(guó)際投資占機(jī)構(gòu)投資管理資產(chǎn)規(guī)?？偭康陌俜謥碓矗骸?012年國(guó)際金組織投資聯(lián)合”的數(shù)據(jù)和TS根據(jù)數(shù)據(jù)的盡管四國(guó)都具有較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力，但各國(guó)的資本市場(chǎng)整合程度各不相同。從1可以看出，四國(guó)都有著規(guī)模較大且不斷增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)資本，可能在今后十年內(nèi)投入國(guó)際金組織的統(tǒng)計(jì)顯示，全球最大的資本凈輸出國(guó)之一，2012年占全球資本輸出的12%（1930億）。俄羅斯是其它三國(guó)中唯一的凈資本輸出國(guó)，占全球資本輸出的4.7%（750億）；而和巴西則為凈資本輸入國(guó)，分別占全球資本的7%（880億）和4.3%（540億）。2中國(guó)通過長(zhǎng)期的貿(mào)易順差和積累了大量資本，并很可能在未來繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)際投資。中國(guó)的投資機(jī)構(gòu)已開始嘗試在發(fā)達(dá)市場(chǎng)獲取穩(wěn)定投資收益之余，同時(shí)通過投資新興市場(chǎng)的高成長(zhǎng)性和高收益?zhèn)瘉砥胶馔顿Y組合。的金融體系；俄羅斯對(duì)投資外流基本沒有限制；而擁有日益龐大的年輕中產(chǎn)家庭，隨著重要的實(shí)施，其居民儲(chǔ)蓄和投資也將迅速增加。例如，公募基金投資的上限為其管理資產(chǎn)的5%，但目前實(shí)際投資水平僅為2%。同樣，中國(guó)保險(xiǎn)公司的投資上限為15%，但實(shí)際投資也僅達(dá)到了2%。這反映了目前大多數(shù)機(jī)構(gòu)仍以投資國(guó)內(nèi)為主。利用政策允許的條件投資市場(chǎng)。發(fā)達(dá)市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)投資的目的新興市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者將繼續(xù)選擇不同類別的資產(chǎn)和地域進(jìn)行多元化投資；其中，歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍將是其主要投資目的地?！屡d市場(chǎng)某投資管理公司部2國(guó)際金組織，2013年10月，《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，統(tǒng)計(jì)附錄，例如中國(guó)的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者計(jì)劃（QDII），將推動(dòng)資本流向加上完善的和保護(hù)投資者，將繼續(xù)為新興市場(chǎng)的基金提供的投有鑒于發(fā)達(dá)市場(chǎng)（特別是和英國(guó)）金融業(yè)的歷史和成就，來自新興市場(chǎng)的投資者很可能會(huì)對(duì)這些市場(chǎng)的金融服務(wù)業(yè)更感，例如資產(chǎn)管理、金融咨詢、、英國(guó)作為機(jī)構(gòu)投資中樞所的機(jī)新興市場(chǎng)的——包括主權(quán)基金、大企業(yè)和國(guó)家管理的養(yǎng)老基金——已開始逐漸分散其投資，除發(fā)達(dá)市場(chǎng)的債券外，也開始持有其它類別的資產(chǎn)。幣交易中心。的數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)國(guó)大陸和以外交易的62%。3此外，英國(guó)還有各類專業(yè)基金，提供新興市場(chǎng)和債券，地產(chǎn)、管理公司和經(jīng)紀(jì)，以及新興市場(chǎng)投資者所喜愛的另類資產(chǎn)（如、私募股權(quán)和基礎(chǔ)設(shè)施）等領(lǐng)域的隨著新興市場(chǎng)民間集體儲(chǔ)蓄外流的基礎(chǔ)設(shè)施逐步改善（盡管各國(guó)改善的速度不同），英國(guó)可從以下三個(gè)方面著手，吸引的機(jī)構(gòu)投資：新興市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，例如主權(quán)基金和國(guó)家管理的養(yǎng)老基金，將分散投資，尋找在房地產(chǎn)、、私募股權(quán)和基礎(chǔ)設(shè)施等其它資產(chǎn)大類的投資機(jī)英國(guó)享有國(guó)際金融中心的盛譽(yù)，可提供英國(guó)及各類國(guó)際產(chǎn)品的投資機(jī)會(huì)。作為多元化投資的“一站式商店”，英國(guó)具備吸引新興市場(chǎng)民間投資工作能力強(qiáng)，體系穩(wěn)定透明，因而吸引了越來越多的新興市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資；多方跡3SWIFT，2013年9 追蹤系統(tǒng) /“新興市場(chǎng)的投資者所看重的是英國(guó)成投資環(huán)境和透明開放的框架。1背到200年，以中國(guó)為首，其后依次是巴西和俄羅斯的新興經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)將全球金融資本存量的50%生產(chǎn)力的提升、與全球市場(chǎng)的日益融合，以及政策，不僅將在這些經(jīng)濟(jì)體中創(chuàng)造新的投資機(jī)會(huì)，而且隨著這些國(guó)家國(guó)民不斷積累，私人儲(chǔ)蓄總量不斷增加，其資本外流規(guī)模也將日益擴(kuò)大。圖1：四國(guó)總?cè)司杖氲脑鰜碓唇鸾M織、世界經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù) 注：過去十年 四國(guó)的總?cè)司鵊DP上升了十倍，但仍只達(dá)到發(fā)達(dá)市場(chǎng)人均水平的36%新興市場(chǎng)儲(chǔ)戶的偏好與發(fā)達(dá)市場(chǎng)大同小異——他們也追求更高的安全收益，同時(shí)分散投資風(fēng)險(xiǎn)。這就意味著他們的儲(chǔ)蓄有很大一部分將投資到本國(guó)以外的市場(chǎng)。除國(guó)家對(duì)資本流動(dòng)的限制外，這些資本的流向還主要取決于潛在目的地的投資機(jī)會(huì)和吸引力。4世界銀行《全球發(fā)展視野》系列，《未來資本：相互依存的世界中的儲(chǔ)蓄與投資》:

公募基金和養(yǎng)老基金）的水平，以及今后十年這些資本流動(dòng)的增長(zhǎng)潛力；其中主要關(guān) 四國(guó)的機(jī)構(gòu)投資發(fā)展程度如何目前這些經(jīng)濟(jì)體對(duì)投資有何規(guī)定制度可能實(shí)行什么變化？這些變化大概發(fā)生的時(shí)間，對(duì)投資有何影響結(jié)2節(jié)探討了新興市場(chǎng)在全球資本市場(chǎng)日益重要的地位，并以四個(gè)章節(jié)分別分析了四國(guó)各國(guó)的情況，最后在結(jié)論中對(duì)四國(guó)進(jìn)行了對(duì)比，并討論了這些國(guó)每個(gè)討論四國(guó)的章節(jié)都包含四個(gè)小節(jié)。第1節(jié)描述該國(guó)主要的投資主體，及GDP2節(jié)主要介紹這些投資主體的資產(chǎn)配置及其投資地域分布。第3節(jié)分析該國(guó)的體制及其對(duì)投資行為的影響。第4節(jié)根據(jù)當(dāng)前的制度方查閱已的研究和數(shù)據(jù)，匯總四國(guó)各國(guó)的機(jī)構(gòu)投資現(xiàn)狀、發(fā)展程度，以對(duì)倫敦、、德里、加爾各答、里約熱盧和莫斯科的15家市場(chǎng)參與者行結(jié)構(gòu)式訪談，這些國(guó)家基金管理機(jī)構(gòu)的期望和前景，及其開展對(duì)外投資所受的限制。在倫敦與12位資深行業(yè)專家開展研討會(huì)，討論并確認(rèn)研究結(jié)論第2節(jié)——新興市場(chǎng)在全球資本市場(chǎng)的重要麥肯錫全球的數(shù)據(jù)顯示，全球金融爆發(fā)后，全球金融深度（金融資產(chǎn)對(duì)GDP的比例）下降了43%，從2007年的最高點(diǎn)355%跌倒了2012年的312%。主要原因是資本流動(dòng)嚴(yán)重縮水，特別是在發(fā)達(dá)市場(chǎng)。5場(chǎng)：兩項(xiàng)指標(biāo)很快都重新達(dá)到并超過了爆發(fā)前的（見圖2和圖3）。圖2：流入新興市場(chǎng)的外商直接投中中其它新興市5麥肯錫全球（MGI），2013年3月，《金融全球化：還是重置？》，2013年全球資本市圖3：新興市場(chǎng)的對(duì)外直接投俄俄羅巴中其它新興市四國(guó)的推動(dòng)作用弱于發(fā)達(dá)市場(chǎng)（見圖4）MGI估計(jì)，截至2012年，新興市場(chǎng)的金融深度是GDP的157%，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)則是408%圖4：流入發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的投資凈額占全球流量的百分英四全上，的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)同步，但隨著國(guó)家技術(shù)進(jìn)步，繁榮程度提升，國(guó)民經(jīng)21世紀(jì)初，一些較大的新興經(jīng)濟(jì)體（包括四國(guó)）快速增長(zhǎng)，對(duì)更加復(fù)雜的金根據(jù)美日等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老、人壽和公募基金可能需要數(shù)十年的時(shí)間才會(huì)邁入投資組合多元化和的軌道。養(yǎng)老基金直到194年《雇員退休收入保法》出臺(tái)才開始多元化投資，而公募基金的多元化投資則到20世紀(jì)90年代才現(xiàn)。與此類似，公募基金直到20世紀(jì)90年代才獲準(zhǔn)投資國(guó)外，195年才生了國(guó)內(nèi)第一個(gè)投資國(guó)外的工具。總體而言，機(jī)構(gòu)投資的通常經(jīng)歷兩個(gè)階段第一階段：企業(yè)、和高凈值個(gè)人開始投資不同市場(chǎng)，投資組合多元第二階段：出現(xiàn)專業(yè)投資工具普及的大眾市較早開放資本項(xiàng)目（208090年代）的國(guó)家，例如智利等拉美小國(guó)（參在21世紀(jì)積累了大量經(jīng)常項(xiàng)目盈余，從而在全球金融的情況下仍擁有可投經(jīng)常項(xiàng)目收支與新興市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資的發(fā)展直接相關(guān)，因此 關(guān)注的重點(diǎn)1981年，智利勞工與部部長(zhǎng)何塞·皮涅拉對(duì)國(guó)營(yíng) 管理公司名AdministradorasdeFondos由于強(qiáng)制參與政策的實(shí)施和大量的勞動(dòng)適齡人口，智利的養(yǎng)老基金規(guī)模迅速膨脹，到2012年已達(dá)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量的58%（1680億 ）。該比例已經(jīng)達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平。截至2012年，智利養(yǎng)老基金的1981年，智利勞工與部部長(zhǎng)何塞·皮涅拉對(duì)國(guó)營(yíng) 管理公司名AdministradorasdeFondos由于強(qiáng)制參與政策的實(shí)施和大量的勞動(dòng)適齡人口，智利的養(yǎng)老基金規(guī)模迅速膨脹，到2012年已達(dá)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量的58%（1680億 ）。該比例已經(jīng)達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平。截至2012年，智利養(yǎng)老基金的投資上限從60%提升到80%。盡管迄今為止AFP的 達(dá)到了約700億 智利的外向型定位使其成為了諸多外國(guó)基金管理機(jī)構(gòu)在拉美的匯聚點(diǎn)。至少已有50家國(guó)際基金管 》5近 去 資產(chǎn)占GDP圖5說明，經(jīng)常項(xiàng)目大量盈余的國(guó)家（例如俄羅斯和中國(guó)）更愿意投資市（對(duì)外直接投資和投資）。經(jīng)常項(xiàng)目逆差和財(cái)政赤字的國(guó)家（例如）投資境對(duì) 投占對(duì) 投占數(shù) 雖然對(duì)外投資在短期內(nèi)容易受到經(jīng)常項(xiàng)目收支和的影響，但長(zhǎng)期來看，人口以國(guó)內(nèi)投資為先的投資模式限制了新興市場(chǎng)的對(duì)外投在其過去十年強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)下，四國(guó)在全球投資（特別是外商直接投資）中的逐漸上升。但新興市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外投資則是較新的事物，發(fā)展也較緩慢。其原因不僅在于的限制，還在于全球金融期間投資者“以國(guó)內(nèi)為先”的投資理念。究其根本，還是因?yàn)楦鼜?qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（見圖6）和更的利率導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)表現(xiàn)更好，投資者大多可以在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獲得更高的投資回報(bào)。圖6：新興市場(chǎng)對(duì)全球增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)日益擴(kuò)前2012-*據(jù)國(guó) 來源：國(guó) 金組織、世界經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù)庫(kù)和21世紀(jì)90年80年2001年，中國(guó)正式采納了“走出去”的投資。6自此，截止2012年，中國(guó)的直接投資增長(zhǎng)了854%，從55億增加到5030億（GDP的6%），對(duì)外投資增長(zhǎng)了160%，從920億增加到2410億（GDP的3%）。的主要機(jī)構(gòu)投資者中，就和規(guī)模而言，指定的投資管理機(jī)構(gòu)擁有的投資機(jī)會(huì)最大。因此，他們的投資范圍較廣，包括、固定收益和另類資產(chǎn)等。近年來，他們對(duì)私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源和原材料等領(lǐng)域的直接投資和投資也越來越感。2006年起，隨著合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）7（即允許個(gè)人投資者通過獲批的機(jī)構(gòu)投資市場(chǎng)）出臺(tái)，中國(guó)個(gè)人投資者的投資組合也開始。然而，由于金融的爆發(fā)，這些投資的表現(xiàn)乏善可陳，不少國(guó)內(nèi)投資者因投資外國(guó)資產(chǎn)而過去五，中國(guó)的對(duì)外投資增幅有所下降。如圖7所示，金融爆發(fā)前，中國(guó)的對(duì)外投資增長(zhǎng)迅速，但這個(gè)趨勢(shì)被金融打斷，由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)疲軟，國(guó)內(nèi)基金縮小了他們持有的資產(chǎn)規(guī)模。因此，投資金融資產(chǎn)總額（截至去年底約為5.2萬(wàn)億）中的占比僅為5%。不過，2013年11月三中全會(huì)召開和2013年9月自貿(mào)區(qū)設(shè)立后頒布的資本市場(chǎng)方案，預(yù)示著中長(zhǎng)期雙向投資6中國(guó)于01年加入WTO，標(biāo)志著中國(guó)“走出去”的正式啟動(dòng)。同時(shí)，中國(guó)也鼓勵(lì)中國(guó)私營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)把部分資本投資到。（信息采自多個(gè)和短評(píng)。）7可參見外管局 圖7：中國(guó)對(duì)外投資的資產(chǎn)配投投資（左邊* QDII計(jì)劃啟投資的漲幅（右邊中國(guó)對(duì)外投資從2011年的60億盈余縮減到60億赤字（即2012年凈贖回）。QDII的數(shù)據(jù)顯示，專注于全球投資的零售型基金其資產(chǎn)數(shù)量在過去五年基隨著發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企穩(wěn)，中國(guó)的對(duì)外投資可能會(huì)有所增加。不過，由于下文所述的各種結(jié)構(gòu)性因素，主權(quán)基金將繼續(xù)充當(dāng)資本流動(dòng)的主要?jiǎng)恿?，其次才是高凈值個(gè)人和私營(yíng)企業(yè)。中產(chǎn)儲(chǔ)蓄的流通將更為緩慢。同時(shí)，穩(wěn)步開放金融中國(guó)機(jī)構(gòu)投資概管 的機(jī)構(gòu)（主權(quán)基金、儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)和相關(guān)輔助機(jī)構(gòu)管理私人的機(jī)構(gòu)（、保險(xiǎn)和公募基金圖8顯示了各類機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)情況。應(yīng)該的是，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)投資收益較高，因此管理個(gè)人、在投資方面受到限制的機(jī)圖8：各類機(jī)構(gòu)投資者的資其其它養(yǎng)老基保險(xiǎn)公來源：中投、主 基、力資源與社會(huì)保障部 社會(huì)保障基金理事會(huì)、 投資基金 、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管中公募基社保基2.11投資管理機(jī)中國(guó)最大的兩家投資機(jī)構(gòu)投資公司（中投）和中國(guó)華安投資（華安）。這兩家機(jī)構(gòu)的任務(wù)是讓中國(guó)的外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生更高的收益——由于持續(xù)的貿(mào)易順差和快速增長(zhǎng)的外商直接投資，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已位居世界第一，截至2012年底，達(dá)到了3.3萬(wàn)億。中投的啟動(dòng)為200億（207年中外匯儲(chǔ)備的13%）。其中，70億（34%）用于匯金公司。該司擁有18家主要金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，包中國(guó)的四大商業(yè)銀行和最大的政策銀行及保險(xiǎn)公司。盡管中投的任務(wù)是對(duì)外投資，但中投仍在國(guó)內(nèi)投入了大量。到2010年，中投對(duì)國(guó)內(nèi)銀行的長(zhǎng)期股權(quán)投資已超過其總資產(chǎn)的一半。這些投資在2008年和201年產(chǎn)生了巨大的收益，抵消了國(guó)投資的損失。中投的年度報(bào)告顯示其管理資產(chǎn)規(guī)模比2007年增長(zhǎng)了186%203年達(dá)到了5752億，其中包括201年300億的注資。中國(guó)華安投資（華安）是國(guó)家外匯和儲(chǔ)備管理部門國(guó)家外匯管理局在設(shè)立的子公司。華安只是名義上的主權(quán)基金，因?yàn)樗⑽囱赜脟?guó)際上同類機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)做法。而且，它很少披露其投資信息。華安主要投資國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券。不過，國(guó)家外匯管理局近來也開始仿效中投，通過子公司尋求更有利可圖多年來，華安的管理資產(chǎn)規(guī)模一直穩(wěn)定在200億上下，但在2007年得到700億的注資后，開始真正嘗試通過分散投資獲取更高的收益。根據(jù)主權(quán)基金公布的數(shù)據(jù)，到2012年底，華安的管理資產(chǎn)規(guī)模已增加近七倍，達(dá)到5670億。2.12私營(yíng)管理機(jī)養(yǎng)老基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)等性計(jì)劃缺口的最后。社?；鸬膩碜該芸?，同時(shí)以出售國(guó)有企業(yè)國(guó)有股獲得的股權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入、國(guó)家收入和投資收益作為補(bǔ)充。7社?；鹜顿Y的上限為其管理資產(chǎn)的20%，但必須通過專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)操作。投資范圍包括存款、固定收益產(chǎn)品、產(chǎn)品、、投資它資產(chǎn)大類。2006年，社?；鹞?0家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在投資了總計(jì)12億。根據(jù)澤奔咨詢公司（Z-ben）公布的數(shù)據(jù)，2012年底，中國(guó)部門的管理資產(chǎn)規(guī)模共達(dá)7.4萬(wàn)元億（12140億），其中社?；鹫?930億元人民幣（1465億）。 社保保險(xiǎn)公過去十年，中國(guó)的保險(xiǎn)公司經(jīng)歷了極為快速的增長(zhǎng)。根據(jù)再保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)信息（InsuranceInformationInstitute）公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的管理資產(chǎn)規(guī)模從2005年的1.4萬(wàn)億元（2280億）增長(zhǎng)到2012年的7.4萬(wàn)億元（1.24萬(wàn)億），位居世界第四中國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資上限是其管理資產(chǎn)規(guī)模的15%，約1.1萬(wàn)億元（1790億），遠(yuǎn)低于主權(quán)管理機(jī)構(gòu)的投資上限；但是隨著中國(guó)龐大的無(wú)保險(xiǎn)險(xiǎn)業(yè)的規(guī)模在今后十年內(nèi)至少會(huì)翻一番。而且，保險(xiǎn)公司的來源與GDP掛鉤，而主權(quán)管理機(jī)構(gòu)的來源則更容易受市場(chǎng)波動(dòng)和全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)表現(xiàn)的影響。因此，自2005年起，保險(xiǎn)公司可以將通過IPO上市積累的外幣投資到資本市場(chǎng)。自2006年起，保險(xiǎn)公司還可以通過QDII計(jì)劃將在國(guó)內(nèi)募集的投資到，公募基中國(guó)首支開放性基金于2001年發(fā)起成立。之后，中國(guó)的公募基金業(yè)迅猛發(fā)展。20127211732.9萬(wàn)億元（4730億）這些基金中有67支可以投資離岸市場(chǎng)的和債券，凈資產(chǎn)總值1630億元人民幣（100億），僅占全行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模的1.74%。公募基金可以按照中國(guó)出臺(tái)的補(bǔ)充規(guī)定通過QDII計(jì)劃投資資本市場(chǎng)公募基金的增長(zhǎng)速度在2007年初達(dá)到最高點(diǎn)后有所放慢。2007年股價(jià)導(dǎo)致公募基金的投資出現(xiàn)大幅虧損，初期的出色業(yè)績(jī)難以為繼，公眾也逐漸喪失了對(duì)公募基金的。此外，來自非傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和服務(wù)（例如銀行產(chǎn)品、私募基金、黃金與黃金相關(guān)產(chǎn)品，以及、保險(xiǎn)和私募股權(quán)產(chǎn)品）的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。公募基金未來的增長(zhǎng)中國(guó)的機(jī)構(gòu)對(duì)外投主權(quán)基中圖9：中投投資組合（按資產(chǎn)大類圖10：中投投資的地域分英英*越南、特立尼達(dá)和多巴哥、卡薩克斯坦 、南 來源：TS研究與中國(guó)全球投資地巴澳大利部分其它國(guó)家法中投早期的投資策略主要是通過的基金管理機(jī)構(gòu)投資的固定收益和現(xiàn)金型基金。中投最早的兩個(gè)重要投資包括通過黑石投資的30億，和通過摩根斯坦利投資的56億。這個(gè)策略一直延續(xù)到2009年。2009年，中投首次采用了性投資策略，投資對(duì)象是公共事業(yè)公司愛依斯電力（中投以16億收購(gòu)了15%的），以及俄羅斯的石油與天然氣控股公司（以3億了45%的股（見圖11）——在一年內(nèi)從占投資組合的3%躍升至43%8中國(guó)全球投資圖11：中投股權(quán)投資的地域分布（截至2011年200洲和其它發(fā)達(dá)市場(chǎng)的能源、自然資源和房地產(chǎn)行業(yè)傾斜。俄羅斯和等資源豐富的國(guó)家因而開始進(jìn)入中投基金經(jīng)理的眼簾。中投在所投資的金融資產(chǎn)大多不超過所10%的上限，但在能源和自然資源領(lǐng)域的持股比例要高得多。例如，中投收購(gòu)了法國(guó)燃?xì)馓K伊士30%的股權(quán)，并大量購(gòu)入陽(yáng)光油砂公司的IPO股。英國(guó)對(duì)中投最大的在于其房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施。英國(guó)在中投的投資中約占10%，其中23%為房地產(chǎn)投資，45%為基礎(chǔ)設(shè)施投資（1）。表1：中投在英投年資部帝亞吉?dú)W1%歌鳥房地產(chǎn)公司（金絲雀碼頭發(fā)展公司的母公安佰深2%士水務(wù)公司9%的份機(jī)場(chǎng)控股公司10%德意志銀行倫敦總部100%來源：TS截至2012年底，中投的全球投資組合中57%外包給了第機(jī)構(gòu)。不過，中投也在努力提高內(nèi)部能力。2011年2月，中投董事長(zhǎng)宣布，中投將提高內(nèi)部管理的的比例。至2011年底，中投員工人數(shù)376人，較2008年的194人幾乎翻了華雖然華安并沒有投資類型方面的限制，但其投資風(fēng)格基本上仍是以指數(shù)投資為主。自成立之初，華安就主要投資國(guó)債和公司債。但是208年，指示華安其外匯儲(chǔ)備的5%應(yīng)投資私募股權(quán)、和金融衍生品等另類資產(chǎn)。全球金融危機(jī)期間，華安投資1500200億買入、歐洲和澳大利亞等多家公司股權(quán)，包括投資28億收購(gòu)石油和天然氣巨頭道公司1.6的股權(quán)，成為該公司少數(shù)股東。38%30%。華安在英國(guó)的投資主要集中在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。2013年初，國(guó)際華安通過第投資機(jī)構(gòu)（英國(guó)的銀杏樹投資公司）收購(gòu)英國(guó)的房地產(chǎn)和公用事業(yè)，據(jù)傳投資額為16億（見表2）。表2：已知華安的在英投公司投資類日價(jià)值（） 司2013月Drapers花2012月自來水公2012月 12來源：TS與中國(guó)全球投資地圖斯坦利指數(shù)、巴克萊全球綜合債券指數(shù)等。這部分的投資大致包含30-40%的和60-70%的債券?！丁返囊黄治觯?011年3月，華安公布了它在富時(shí)100強(qiáng)公司中持有的，總值138億英鎊（221億），即該指數(shù)總市值的0.74%，9其中持股比例最高的包括荷蘭殼牌、力拓礦業(yè)、英國(guó)天然氣、9《》，2011年3月14日，《中國(guó)在富時(shí)100強(qiáng)中的投資：外匯管理局？社?；鹬饾u放眼，尋求增值契社保基金目前唯一一家在投資的養(yǎng)老基金。社?；鹬还剂艘豁?xiàng)直接投資：2010年了新加坡投資公司的子公司普洛斯1億的（2.2%）。根據(jù)澤奔咨詢公司的估計(jì)，社保基金60%的對(duì)外投資集中在20%在歐洲。我們可以從社?；鸾陙砦型顿Y管理人投資產(chǎn)品類型的變化推斷其總體投資趨勢(shì)（見表3）。顯示，社保基金目前傾向于通過更有針對(duì)性的增表3：社?；鹞型顿Y管理人投資產(chǎn)品類委托產(chǎn)品類基中第一批（2006年全球（除外摩根斯坦利全球發(fā)達(dá)國(guó)家指數(shù)（除外聯(lián)博、安盛羅森堡、道富駿利英達(dá),富時(shí)/德盛安聯(lián)、景順、瑞信/聯(lián)博、貝萊德、6個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆借第二批（2008年中國(guó)積極摩根斯坦利資本國(guó)際中施羅德、博時(shí)、霸菱亞太（除外摩根斯坦利資本國(guó)際亞太指數(shù)（除外馬丁可利、摩根資產(chǎn)管新興市場(chǎng)積極摩根斯坦利資本國(guó)際新百駿、摩根斯坦利、施全球積極摩根斯坦利資本國(guó)際全歐洲積極摩根斯坦利資本國(guó)際歐Newton第三批（2012年無(wú)摩根資產(chǎn)管理、隆無(wú)Standish梅隆、實(shí)港投全球資源積極無(wú)宏富、RBC、天全球不動(dòng)產(chǎn)積極無(wú)安保、AEW、歐洲投資來源：社?；?列出的第三批委托投資產(chǎn)品類型最為靈活。“多資產(chǎn)”投資組合的目標(biāo)是在謹(jǐn)慎與嚴(yán)厲限制并盡管保險(xiǎn)公司的管理資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，其對(duì)外投資仍相對(duì)較少。2007年平安投資比利時(shí)富通銀行后不久遭遇巨大損失，之后許多公司對(duì)此類投資越發(fā)謹(jǐn)慎。由于2012年前國(guó)內(nèi)不完善，大約20家已經(jīng)取得QDII和額度的公司無(wú)法投資境中國(guó)保險(xiǎn)公司的對(duì)外投資上限是其管理資產(chǎn)規(guī)模的15%；同時(shí)多類投資也有具體的上限規(guī)定，例如，房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資均過管理資產(chǎn)規(guī)模的10%。行業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)可能會(huì)刺激投資，尤其是對(duì)收益穩(wěn)定類資產(chǎn)的投報(bào)》不久前了富達(dá)國(guó)際投資全球機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主管ChrisMcNickle的話，他認(rèn)為中國(guó)的保險(xiǎn)公司已“認(rèn)識(shí)到多元化投資的好處，期待能到投資”。10此外，我們與業(yè)界專家的訪談顯示，保險(xiǎn)公司可能會(huì)增加對(duì)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)負(fù)債。根據(jù)世邦魏理仕最近的，中國(guó)的保險(xiǎn)公司已經(jīng)有超過140億的資金可以用于房地產(chǎn)投資。英國(guó)、、新加坡、和澳大利亞等市場(chǎng)高、投資收益率比較穩(wěn)定，保險(xiǎn)公司投資的主要目標(biāo)。業(yè)界專家還認(rèn)為中國(guó)保險(xiǎn)公司對(duì)歐洲也不乏。但他們一致認(rèn)為歐洲是中長(zhǎng)期投資的對(duì)象，而和在短期內(nèi)更受垂青。全球金融余波未2005年后QDII額度的增加說明在嘗試鼓勵(lì)對(duì)外投資。目前投資者寥寥，部分原因還在于金融。2007年第一波QDII產(chǎn)品吸引了大量投資，但之后全球金融爆發(fā)，對(duì)離岸資產(chǎn)配置的需求劇減。后僅有少數(shù)幾家基金管理公司成功發(fā)行了QDII產(chǎn)品。2013年第一季度，QDII額度的使用率（QDII基金管理資產(chǎn)規(guī)模占總額度比）維12.2%，200730%（12）。10《》，2012年5月6日，《中國(guó)的養(yǎng)老行業(yè)規(guī)模定將‘激增’圖12：QDII額度的使用QDII基金之所以無(wú)法維持盈虧平衡，產(chǎn)品設(shè)計(jì)是其中一個(gè)重要原因。這些基金大多投資市場(chǎng)（見圖13），而市場(chǎng)與A場(chǎng)高度相關(guān)，圖13：QDII基金資產(chǎn)配置的地域分布（2012年底韓韓英其 QDII基金的資產(chǎn)配置方面，2012年底，占QDII管理資產(chǎn)規(guī)模的75%，其次22%。金融的推動(dòng)，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資組合構(gòu)成將逐漸與日美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)趨同；在和，對(duì)外投資在機(jī)構(gòu)投資組合中的占比均為30%。中國(guó)的對(duì)外投資已明顯呈現(xiàn)資本項(xiàng)目的開放。隨著外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，中國(guó)計(jì)劃逐步開放資本項(xiàng)目，鼓勵(lì)資本外流，從而減輕的升值壓力。一些評(píng)論者認(rèn)為，中國(guó)的計(jì)劃目標(biāo)是到204年完全開放資本項(xiàng)目。然計(jì)劃延遲成定局。因此，中國(guó)資本流動(dòng)能力的提高仍將是一個(gè)緩慢的過程。迄今為止所頒布的各項(xiàng)政策也為上述開放資本項(xiàng)目的提供了佐證。例如，2013年6月，頒布了多條措施，鼓勵(lì)金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，包括新版QDII計(jì)劃試點(diǎn)和推動(dòng)使用等。新版QDII計(jì)劃將允許中國(guó)大陸居民直接投資市場(chǎng)。。此外，中國(guó)已經(jīng)正式將列為政策目標(biāo)。推進(jìn)資本流動(dòng)符合利益，因?yàn)殡S著中國(guó)進(jìn)一步融入國(guó)際，的使用也將相應(yīng)增加。英國(guó)是最大的離岸中心之一，最近又和中國(guó)簽訂了多個(gè)雙邊協(xié)議（例如允許和英鎊直接兌換）以及倫敦合格機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）計(jì)劃，因此英國(guó)具備特殊的優(yōu)勢(shì)。再加上簡(jiǎn)化中高凈值個(gè)人投資者對(duì)投資選擇多元化的強(qiáng)烈需求。中國(guó)擁有世界上第四大的高凈值人口。由于國(guó)內(nèi)投資選擇有限，這些個(gè)人投資者逐漸轉(zhuǎn)向市場(chǎng)。從監(jiān)管角度來看，創(chuàng)造其它的投資而不是阻攔這些流是更有效、更可行的教育和意識(shí)的提高，來自高凈值個(gè)人的機(jī)構(gòu)投資將迅速增長(zhǎng)。中產(chǎn)儲(chǔ)蓄者的崛起已出現(xiàn)萌芽，個(gè)人投資者將選擇通過大眾型投資平臺(tái)投資。但當(dāng)前，由于私立學(xué)校和醫(yī)療花銷巨大，中國(guó)的中產(chǎn)家庭少有積蓄。不過，隨著福利制度的完善，以及這些家庭的意識(shí)的增強(qiáng)，來自中產(chǎn)階級(jí)家庭的將得到釋放，形成集合投資平臺(tái)龐大的來源（主要表現(xiàn)為個(gè)的。目前，中國(guó)和私人的大量正在尋找資產(chǎn)規(guī)模大、交易活躍、流動(dòng)性強(qiáng)的市場(chǎng)。全球資本市場(chǎng)，特別是和英國(guó)條件齊備，可以為他們提供各種投資機(jī)會(huì)。我們和業(yè)界專家的訪談顯示，盡管的深化程度更高，但其，特別是針對(duì)主權(quán)基金投資的，較英國(guó)更為嚴(yán)厲。另一方面，雖然英國(guó)完善，透明，保護(hù)，但其資產(chǎn)規(guī)模仍亞于。直接投資和投資。尋求合理收益的主權(quán)基金仍將對(duì)外金融投資和基礎(chǔ)設(shè)施。他們認(rèn)為發(fā)達(dá)市場(chǎng)的此類資產(chǎn)相估值較低。發(fā)達(dá)市場(chǎng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。來自中國(guó)的大量涌入新興市場(chǎng)資產(chǎn)。因此，關(guān)注隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步走出2007-08金融的低谷，以及中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者管理國(guó)際這與中國(guó)市場(chǎng)化的目標(biāo)完全相符。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目因?yàn)槭找娓?、反周期而尤其新興市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)將增了新興市場(chǎng)在全球外商直接投資和投資中越來越重要的地位。雖然新興市場(chǎng)在國(guó)際資本市場(chǎng)的占比一直較低（主要原因包括以本國(guó)市場(chǎng)為先、限制、國(guó)內(nèi)似乎增長(zhǎng)機(jī)會(huì)更好等），但是隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)深化，資本實(shí)力雄厚的國(guó)家開始嘗試輸出資本、分散投資，這種情況正在改變。隨著新興市場(chǎng)日益富裕，新的投資群體將逐漸崛經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策將是新興市場(chǎng)對(duì)外投資的關(guān)鍵因一位到倫敦出席研討會(huì)的基金經(jīng)理談到了新興市場(chǎng)資本外流早期階段的“第22條軍規(guī)”。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造了，促使機(jī)構(gòu)投資流向市場(chǎng)。當(dāng)國(guó)發(fā)達(dá)市場(chǎng)可從資本流動(dòng)中獲得多方面的跡象（特別是海灣地區(qū)、新加坡和中國(guó)的主權(quán)基金，以及智利的養(yǎng)老基金）都明誰(shuí)將成為最大的資本輸出國(guó)？四國(guó)對(duì)四國(guó)的對(duì)比（見表9）顯示，盡管四國(guó)都擁有規(guī)模較大且不斷增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)資本，且均可能在今后十年內(nèi)投入全球經(jīng)濟(jì)，但各國(guó)投入的程度和速度將不盡相同，其影響也將大相徑庭?；穑ㄖ型逗腿A安）坐擁龐大的資本池（可用外匯儲(chǔ)備達(dá)到3.4萬(wàn)億），而且精明老練。從和基金規(guī)模而言，這兩家投資管理機(jī)構(gòu)擁有最多的投資機(jī)會(huì)，也因此投資了眾多資產(chǎn)，包括股權(quán)、固定收益和另類資產(chǎn)等。中國(guó)的其它優(yōu)勢(shì)還包括和人壽保險(xiǎn)公司越來越強(qiáng)的專業(yè)能力、對(duì)多元化投資的廣泛，以及吸引人才的能力。資本項(xiàng)目順差的規(guī)模和人壽及行業(yè)占GDP的比例也形成了明顯的優(yōu)勢(shì)。這種相對(duì)較慢的增長(zhǎng)在投資方面尤其明顯，原因在于一系列宏觀經(jīng)濟(jì)因素，包括經(jīng)常項(xiàng)目逆差、匯率波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等。2003年到2011，的對(duì)外直接投資增長(zhǎng)了20倍，從58億增加到1180億，占GDP的6%；但證券投資仍只占GDP0.1%。同時(shí)，在過去12-18個(gè)月內(nèi)，巴西的經(jīng)濟(jì)持續(xù)減緩，。這些因素促使俄羅斯較早就放開了對(duì)資本外流和外匯的，因此在其它新興市場(chǎng)之前就已經(jīng)有大量俄羅斯民間涌入國(guó)際市場(chǎng)。但是俄羅斯機(jī)構(gòu)投資的發(fā)展較慢，因?yàn)槎砹_內(nèi)集合儲(chǔ)蓄投資的平臺(tái)仍較不成熟。因此，此類平臺(tái)的機(jī)構(gòu)對(duì)外投資規(guī)模仍相對(duì)較?。▏?guó)際金組織和俄羅斯銀行的數(shù)據(jù)顯示為GDP的2.3%）。俄羅斯的機(jī)構(gòu)對(duì)外投資主要是通過盧森堡的表9：從2012年管理資產(chǎn)規(guī)模（管理資產(chǎn)規(guī)模）及國(guó)際投資占管理資產(chǎn)比例看四國(guó)中巴主權(quán)基金/投資機(jī)構(gòu)投資的管理資產(chǎn)規(guī)模國(guó)際投國(guó)際投資占機(jī)構(gòu)投資管理資產(chǎn)規(guī)模總量的百分來源：“2012年國(guó)際金組織投資聯(lián)合”的數(shù)據(jù)和TS根據(jù)數(shù)據(jù)的四國(guó)的管理資產(chǎn)規(guī)模有巨大的增長(zhǎng)新興市場(chǎng)在GDP增長(zhǎng)和機(jī)構(gòu)投資管理資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)等方面起點(diǎn)較低，所以增長(zhǎng)速度快于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。例如的社會(huì)養(yǎng)老基金和公募基金于某些同類國(guó)家。但總體而言，所有新興市場(chǎng)都仍在追趕發(fā)達(dá)市場(chǎng)，因此增長(zhǎng)勢(shì)頭可能仍會(huì)非常強(qiáng)勁，特別是與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比。和中國(guó)等國(guó)家富裕人口增長(zhǎng)最快，其機(jī)構(gòu)投資者的管理資產(chǎn)規(guī)一家國(guó)際資產(chǎn)管理公司，盡管目前中國(guó)的主權(quán)基金因?yàn)榻^對(duì)數(shù)量龐大而占據(jù)了主力地位，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來，保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金極有可能國(guó)際投GDPGDP的15%左右。相比（70%）、（64%）和智利（58%），四國(guó)的養(yǎng)老基金是一個(gè)緩慢艱難的過程。很多新興市場(chǎng)對(duì)機(jī)構(gòu)對(duì)外投資設(shè)定了嚴(yán)格的上限（見上文表9），但很多時(shí)候，實(shí)際對(duì)外投資遠(yuǎn)低于上限。例如，的公募基金5%2%。同樣，中國(guó)保險(xiǎn)公司的境15%2%。其主要原因是新興市場(chǎng)的投資者普遍以投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主。中短期內(nèi)，對(duì)投資的限制和其它將遏制對(duì)外投資。例如，巴西國(guó)內(nèi)的集合投資機(jī)構(gòu)借助高利率的大環(huán)境取得了迅猛的增長(zhǎng)，并開始嘗試在投資限額允許范圍內(nèi)最大限度地投資市場(chǎng)，但是進(jìn)展卻十分緩慢，其中一個(gè)重要原因就是指布一直拖沓不前。然而，放寬一直是一個(gè)緩慢而艱難的過程（不僅是新興市場(chǎng)部分零售型投資機(jī)構(gòu)投資要獲利仍需指中國(guó)不論是還是民間都擁有龐大的，因此從數(shù)量角度而言，中國(guó)對(duì)外投資有較高的自由度。其外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)和經(jīng)的國(guó)內(nèi)QDII基金都可以在其授權(quán)和目標(biāo)的范圍內(nèi)自由投資市場(chǎng)。但是，中國(guó)零售型投資機(jī)構(gòu)仍巨大的和瓶頸；其中主要的在于個(gè)人投資者不愿意加入QDII計(jì)劃。部分原因是在2007-08全球金融期間，國(guó)內(nèi)投資者投資資產(chǎn)蒙受了巨大損失。盡管如此，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)仍能從挖掘出巨大潛力。推動(dòng)新興市場(chǎng)向發(fā)達(dá)市場(chǎng)輸出資本投資，以下因素將觸發(fā)并推動(dòng)新興市場(chǎng)資本加速流向發(fā)達(dá)市場(chǎng)：多元化投資的愿望。最成基金已經(jīng)擁有多元化投資所必需的投資者、技能和工具?！爸袊?guó)”一章中關(guān)于中投和華安投資活動(dòng)的分析已充分顯示了這一點(diǎn)。中國(guó)一家主權(quán)基金的前任管理人告訴我們，他們的公司近年加強(qiáng)內(nèi)部能力的建設(shè)。當(dāng)然，能否推動(dòng)養(yǎng)老和公募基金給決策者施壓，要求擴(kuò)大投資規(guī)模分散投資，歸根結(jié)底還要看新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)（以及）增長(zhǎng)率是否會(huì)趨同對(duì)安全資產(chǎn)的追求。在中有一個(gè)現(xiàn)象很明顯：許多新興市場(chǎng)投資者認(rèn)為發(fā)達(dá)市場(chǎng)資產(chǎn)的收益相對(duì)安全、穩(wěn)定。不論是主權(quán)基金、企業(yè)，還是高凈值個(gè)人投資者，這種對(duì)安全的追求都是他們投資的主要?jiǎng)右?。例如，?jù)，越來越多的中國(guó)主權(quán)基金和企業(yè)青睞發(fā)達(dá)市場(chǎng)，因?yàn)榘l(fā)達(dá)市場(chǎng)收益穩(wěn)定，行業(yè)規(guī)范有序和穩(wěn)定可靠。中投在士稅務(wù)公司和的投資就套可以分散投資，獲得安全，甚至可能豐厚的收益。國(guó)內(nèi)成功的投資經(jīng)驗(yàn)也增加了有錢的對(duì)投資的信心。我們還發(fā)現(xiàn)，僑居群體是投資（尤其是英國(guó)）的重要推手。他們敦促留在國(guó)內(nèi)的富有親屬到投資房地產(chǎn)、和基金。公民的投資限額是20萬(wàn)，盡管現(xiàn)今有所下降，長(zhǎng)期以來，這個(gè)額度已足夠的高凈值投資者在進(jìn)行多元化投資。對(duì)安全的追求意味著和民間的資本都仍將對(duì)經(jīng)合組織國(guó)家的和金融資產(chǎn)青眼有加。全球化和大家庭。隨著全球化的深化以及勞動(dòng)力流動(dòng)性的加強(qiáng)，四國(guó)當(dāng)代和未來的投資者較前人更愿意投資市場(chǎng)，而他們對(duì)市場(chǎng)的接觸和了解將有助于推動(dòng)這一趨勢(shì)的發(fā)展。一位基金經(jīng)理在訪談時(shí)，直到20世紀(jì)90年代，隨著知名外國(guó)汽車品牌進(jìn)入市場(chǎng)，大眾才開始熟悉歐洲市場(chǎng)。如今，全球品牌家喻戶曉，旅行越來越頻繁，對(duì)外投資也將因此加速。先入者和主流零售基金進(jìn)入市在發(fā)達(dá)市場(chǎng)居住的四國(guó)一代和二代僑民形成了龐大的社群，有助于推動(dòng)個(gè)人儲(chǔ)蓄的流動(dòng)。由于較為熟悉國(guó)況，且出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，他們的投資于和此前的速度。此外，四國(guó)和其它新興市場(chǎng)的企業(yè)在辦事處的管理人長(zhǎng)期僑居國(guó)外，而且送到國(guó)外接受教育以及的趨勢(shì)愈演愈烈，這些因素加在一起創(chuàng)造了一種“雙城生活”的文化。倫敦的俄羅斯高凈值商務(wù)及其家人他們直接投資發(fā)達(dá)市場(chǎng)的資產(chǎn)，不僅是為了分散投資，還為了深化業(yè)務(wù)和中國(guó)和的企業(yè)一直積極地投資（例如塔塔投資康力斯和捷豹路虎）收對(duì)資源的增加。中國(guó)的主權(quán)基金和中國(guó)、的國(guó)有企業(yè)的投資模式清楚地表明，這兩個(gè)國(guó)家對(duì)鎖定資源或能源及礦業(yè)專業(yè)技能有。此類投資大多為來自企業(yè)的外商直接投資，但機(jī)構(gòu)投資者，特別是主權(quán)基 2002年至2007，由于國(guó)內(nèi)和全球資本市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)的對(duì)英投資持續(xù)增長(zhǎng)（見圖26），其中投資和其它投資增長(zhǎng)尤為顯著。圖26：對(duì)英投直接投投*借貸與存來源。其它投資全球金融期間（特別是2008年和2009年），英國(guó)和債券成為投資者的安全港灣，因此相對(duì)于其它資產(chǎn)大類流入有所增加。然而，隨著2011年和2012年利率下降，經(jīng)濟(jì)，對(duì)這兩類資產(chǎn)的投資和整體對(duì)英投資均急劇下跌（見圖 總交易量（左邊來源。10年期債券平均收益（右邊債券總交易量（左邊另一方面，對(duì)英直接投資在2008年下跌51%后略有回升。盡管外商直接投資仍然只有2007年最高點(diǎn)999億英鎊（1600億）（當(dāng)時(shí)英國(guó)吸引的總量位居世界第二）22%2011320億英鎊（510億）增加到2012年的394億英鎊（629.8億）。根據(jù)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議公2012年普華永道的顯示，英國(guó)是歐洲吸引外商直接投資最多的國(guó)家，倫敦和曼徹斯特、、雷丁等其它英國(guó)城市也吸引了大量綠地投資（greenfieldinvestment）。新興市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者，尤其投資者和部分投資者，已經(jīng)對(duì)管和體制條件的到位，英國(guó)將有如下機(jī)會(huì)吸引資本涌入英國(guó)：英國(guó)資產(chǎn)管理公司將擁有更大的空間提升其在新興市場(chǎng)的管理資產(chǎn)規(guī)模。歐洲基金與資產(chǎn)管理，英國(guó)已成為歐洲主要的投資