第二章價值觀念

第二章財務(wù)管理的價值觀念第一節(jié)時間價值第二節(jié)風(fēng)險報酬第三節(jié)證券估價

第一節(jié)貨幣的時間價值

對于今天的$10,000和5年后的

$10,000，你將選擇哪一個呢？

很顯然,是今天的

$10,000。你已經(jīng)承認(rèn)了貨幣的時間價值!一、貨幣時間價值的含義1、時間價值的概念

貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。是貨幣投入生產(chǎn)經(jīng)營中所帶來的真實(shí)增值，它反映了相同數(shù)量的貨幣在不同時點(diǎn)的價值。1982年12月2日，通用汽車公司的一家子公司，公開發(fā)行了一些債券。在此債券的條款中，承諾將在2012年12月1日按照每張$10000的價格向該債券的所有者進(jìn)行償付，但是投資者們在此日期之前不會有任何收入。投資者每一張債券支付$500，因此，他們在1982年12月2日放棄了$500是為了在30年后獲得$10000。這是否是一項(xiàng)好的交易呢？2、時間價值的表現(xiàn)形式（1）絕對數(shù)利息額即貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營中所創(chuàng)造的真實(shí)增值量，稱為時間價值額；（2）相對數(shù)利息率（純利率）它是貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營中所創(chuàng)造的真實(shí)增值量與投入貨幣的比值，稱為時間價值率。投資者要求的最低投資報酬率貼現(xiàn)率存在風(fēng)險和通貨膨脹時貨幣時間價值應(yīng)為它在生產(chǎn)經(jīng)營中的增值扣除風(fēng)險補(bǔ)償和通貨膨脹補(bǔ)償后的差。

二、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算（一次收付貨幣時間價值的計算）單利:在規(guī)定的時間內(nèi)，對本金計算利息復(fù)利：在規(guī)定的時間內(nèi)，對本金和產(chǎn)生的利息計算利息例:100元，按10%的單利存2年：本利和=P+SI=P+P*i*n=100+100*10%*2=120按10%的復(fù)利存2年：本利和=(P+P*i)(1+i)=100(1+10%)(1+10%)=121時間價值的計算一般采用復(fù)利的概念終值和現(xiàn)值012345終值現(xiàn)值現(xiàn)值，又稱本金；終值，又稱到期值、本利和。

終值是指現(xiàn)在一定量的貨幣經(jīng)過若干期后的期末價值復(fù)利終值和現(xiàn)值1、復(fù)利終值

F＝P（1＋i）n

==P*復(fù)利終值系數(shù)

==P*（F/P，i,n)本金利息本金利息本金利息本金利息本金利息

12345復(fù)利原理公式推導(dǎo)：第一年本利和為P+Pi=P（1+i）第二年本利和為P（1+i）+P（1+i）i=P（1+i）（1+i）

=P（1+i）

…………第n年本利和為P（1+i）例：將1000元存入銀行，年利率10%（按復(fù)利計算），5年后到期。問到期時能收回多少錢？復(fù)利終值=1000（1+10%）=10001.6105=1610.5元2n5

現(xiàn)值是指若干期后一定量的貨幣的現(xiàn)在價值。2、復(fù)利現(xiàn)值

P＝F（1＋i）－n

＝F*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)＝F*（P/F,i,n)

計算未來一定貨幣的現(xiàn)在價值一般稱為貼現(xiàn)，而計算現(xiàn)值中使用的利率稱為貼現(xiàn)率。例：若希望5年后得到1000元，年利率10%（按復(fù)利計算）。問現(xiàn)在必須存入多少錢？

復(fù)利現(xiàn)值=1000(1+10%)=10000.6209=620.9元例：某單位年初欲作一項(xiàng)投資，年報酬率為8%，5年后收回本金及其收益共12萬元。問現(xiàn)在應(yīng)投資多少元？

解：已知：F=12萬 I=8%n=5

求：P=？

P=12（1+8%）=120.6808=8.1696萬元因此現(xiàn)在應(yīng)投資8.1696萬元。-5-5三、年金終值和現(xiàn)值的計算（等額系列收付的貨幣時間價值）年金是指一定時期內(nèi)每期收付相同金額的款項(xiàng)。年金收付的形式各不相同，具體的名稱也不一樣：每期期末收付的年金——普通年金（后付年金）每期期初收付的年金——即付年金（先付年金）距今若干期以后于每期期末收付的年金——遞延年金（延期年金）無限期定額支付的的年金——永續(xù)年金

普通年金是基礎(chǔ)。（一）普通年金終值與現(xiàn)值的計算1、普通年金終值普通年金是指每期期末收入或付出一筆同額本金按同一利率計算復(fù)利，到期限終了時的本利和。A(1+i)n-2A(1+i)n-30123nn-1A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-1AAAAA即：F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+---+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1

則有：

年金終值系數(shù)

(F/A,i,n)（即一元年金的終值，可從附表中查出）,記為（F/A，i，n）

例：有一零存整取儲蓄計劃，每年末存入1000元，連續(xù)存10年，設(shè)利率6％，問10年期滿的總價值？解：F＝1000×年金終值系數(shù)

查表可得：F＝1000*13.181=13181元例：某人每年末存入銀行5000元，年利率8%，5年后一次性取出，問可得多少元？例1：假設(shè)某企業(yè)投資一項(xiàng)目，在5年建設(shè)期內(nèi)每年年末從銀行借入100萬元，借款年利率為10%，則該項(xiàng)目竣工時企業(yè)應(yīng)付本息總額為多少？例2：某企業(yè)擬用銀行借款購置一臺設(shè)備，共100萬元，設(shè)備可用5年，投產(chǎn)后每年可創(chuàng)利潤25萬元，若銀行貸款利率為10%，試問此方案可行否？2、普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末收付相同金額的復(fù)利現(xiàn)值之和。012nn-1AAAA年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,i,n）例：某人出國三年，請你代付房租，每年租金1000元，年底支付，設(shè)銀行存款利率10%，他現(xiàn)在應(yīng)給你多少錢存入銀行？解：已知：n=3 i=10% Ａ=1000 求：P例：某人在60歲時擬存入一筆錢以作今后20年的生活費(fèi)。計劃今后每年末支取3000元，20年后正好取完。設(shè)利率10％，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少？解：P=3000×年金現(xiàn)值系數(shù)

=3000×8.5136=25542例：某公司需要添置一套生產(chǎn)設(shè)備，如果現(xiàn)在購買，全部成本需要60萬元；如果采用融資方式租賃，每年末需等額支付租賃費(fèi)9.5萬元，8年租期滿后，設(shè)備歸企業(yè)所有。問公司應(yīng)選擇哪種方案。（假設(shè)年復(fù)利率8%）

解：融資租賃費(fèi)現(xiàn)值P=9.5×5.7466=54.5927萬元低于現(xiàn)在購買成本60萬元，因此，應(yīng)選擇融資租賃方式。例：某人購買養(yǎng)老保險金一份，每年底支付1200元，20年后可一次性取出60000元，若他的預(yù)期的年投資回報率為8%，問該項(xiàng)投資是否理想？

解：每年底支付1200元，按8%的利率計算，則已知：A=1200n=2 i=8%求：FF=1200*1=1200*45.762=54914.4元這種情況下到期時實(shí)際取得的終值大于計算出的終值，因此該投資能滿足他的要求。（1+8%）-1203、償債基金（已知年金終值，求年金）償債基金年金=終值/年金終值系數(shù)4、資本回收額（已知年金現(xiàn)值，求年金）資本回收額=年金現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)例:擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率10％，每年需要存入多少元？

FVA5＝A·FVIFA10％，510000＝A·FVIFA10％，5A＝10000×1/6.105＝1638元因此，在銀行利率為10％時，每年存入1638元，5年后可得10000元用來還清債務(wù)。例：假設(shè)以10%的利率借得20000元，投資某個10年期項(xiàng)目。問每年至少要收回多少現(xiàn)金才有利可圖？解：已知：n=10 i=10%

P=20000

求：A因此，每年至少要收回現(xiàn)金3255元，才能有利可圖。例5：某企業(yè)現(xiàn)在借得1000萬元的貸款，在10年內(nèi)以年利率12%等額償還，則每年應(yīng)付多少金額？例6：某企業(yè)準(zhǔn)備一次投入資金100000元改造設(shè)備，改造后可使每年利潤增加30000元，假定年利率為12%，問該設(shè)備至少要使用多少時間才合算？例7：某企業(yè)取得一筆借款500萬元，年息為10%，還款期限為5年，還款方案有以下三種可供選擇：（1）按年利率10%在規(guī)定期限內(nèi)逐年付息，本金在期末一次還清（2）5年后一次償還本利和850萬元（3）在規(guī)定期限內(nèi)每年償還125萬元問：企業(yè)哪一種還款方案最有利？（二）先付年金的終值和現(xiàn)值1、先付年金的終值先付年金終值=年金*先付年金終值系數(shù)

（期數(shù)加1，系數(shù)減1）例：某人每年年初存入銀行1000元，銀行存款年利率為8％，問第10年末的本利和應(yīng)為多少?V10＝1000×FVIFA8％，10×（1+8％）＝1000×14.487×1.08

＝15645（元）或V10＝1000×（FVIFA8％，11－1）＝1000×（16.645－1）＝15645（元）2、先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值=年金*先付年金現(xiàn)值系數(shù)（期數(shù)減1，系數(shù)加1）例：某企業(yè)租用一設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8％，問這些租金的現(xiàn)值是多少?V0＝5000×PVIFA8％，10×（1+8％）＝5000×6.71×1.08

＝36234（元）或V0＝5000×（PVIFA8％，9+1）＝5000×（6.247+1）＝36235（元）例：某人分期付款購買住宅，每年年初支付6000元，10年還款期，假設(shè)銀行借款利率為5%，如果分期付款現(xiàn)在一次性支付，則需支付的款項(xiàng)為多少？（三）遞延年金和永續(xù)年金的現(xiàn)值1、遞延年金的現(xiàn)值“二階段計算”方式“假設(shè)計算”方式例：某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為8％，銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，問這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)為多少?V0＝1000×PVIFA8％，10×PVIF8％，10

＝1000×6.710×0.463＝3107（元）或V0＝1000×（PVIFA8％，20－PVIFA8％，10）＝1000×（9.818－6.710）＝3108（元）例：某人期初存入一筆資金，存滿5年后每年末取出1000元，至第十年末取完，銀行存款利率為10%，則此人應(yīng)在最初一次存入銀行的資金為多少？2、永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值=年金/利率例：某人持有某公司優(yōu)先股，每年每股股利為2元，若此人想長期持有，在利率為10%的情況下，要求對該項(xiàng)股票投資進(jìn)行估價。則p=A/I=2/10%=20（元）

例：某公司擬發(fā)行面值為1000元，不計復(fù)利，5年后一次還本付息，票面利率為10%的債券。已知發(fā)行時資金市場的年利率為12%，則該公司債券的發(fā)行價格為多少元？年金種類終值現(xiàn)值普通年金F=A（F/A，i，n）P=A（P/A，i，n）即付年金F=A[（F/A，i，n+1）-1]P=A[（P/A，i，n-1）+1]遞延年金F=A（F/A，i，n）P=A（P/A，i，n）

（P/F，i，m）永續(xù)年金無P=A/i

年金終值和現(xiàn)值的計算公式總匯四、時間價值計算中的幾個特殊問題（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值例：某系列款項(xiàng)如表所示，貼現(xiàn)率為10%，求這一系列款項(xiàng)的現(xiàn)值。年123456789款項(xiàng)（萬元）333222221（三）折現(xiàn)率的推算1、對于一次性收付款項(xiàng)，根據(jù)其復(fù)利終值（或現(xiàn)值）的計算公式可得折現(xiàn)率的計算公式為：

1/ni=(F/P)-12、永續(xù)年金折現(xiàn)率的計算也方便

i=A/P3、普通年金折現(xiàn)率的計算（1）根據(jù)普通年金終值F和普通年金現(xiàn)值P的計算公式可推算出：年金終值系數(shù)（F/A，i，n）=F/A年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）=P/A已知F，A和n，可求出F/A的值，已知P，A和n，可求出P/A的值，查系數(shù)表系數(shù)所在列的i值，即為所求的i值。（2）插值法利用年金現(xiàn)值系數(shù)表計算i的步驟：A、計算出P/A的值，設(shè)其為P/A=αB、查表。沿已知n的行查，若恰好為α，則對應(yīng)的利率即為i值C、若無恰好為α的系數(shù)值，就找出與α最接近的兩個臨界系數(shù)，設(shè)為β1

、β2，（β1>α>β2），讀出臨界利率i1、i2。D、利用內(nèi)插法。計算公式為：

i=i1+*（i2-i1）β1-αβ1–β2例：某公司于第一年年初借款20000元，每年年末還本付息額均為4000元，連續(xù)9年還清。問借款利率為多少？4、計息期短于一年的時間價值的計算前面我們探討的都是以年為單位的計息期，當(dāng)計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率均應(yīng)按下式進(jìn)行換算：

r=i/mt=m*n

式中：r—期利率

i----年利率

m—每年的計息次數(shù)

n—年數(shù)

t—換算后的計息期數(shù)例：某人準(zhǔn)備在第5年末獲得1000元收入，年利息率為10％。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?解：（1）如果是每年計息一次，n＝5，i＝10％，則

PV＝FVn×PVIFi，n

＝1000×PVIF10％，5=1000×0.621＝621（元）（2）如果每半年計息一次，則m＝2，t＝10，i=5％，則PV＝FV10×PVIF5％，10

＝1000×0.614＝614元

第二節(jié)風(fēng)險報酬一、風(fēng)險報酬的概念（一）風(fēng)險的概念風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。或者說是對企業(yè)的目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響的事件發(fā)生的可能性。也即風(fēng)險是指事件本身的不確定性。風(fēng)險是事件本身的不確定性引起的。如投資開發(fā)某種新產(chǎn)品，可能成功，也可能失敗，這就是開發(fā)新產(chǎn)品的一種風(fēng)險；又如，投資某個項(xiàng)目，收益可能高，可能低，甚至可能為負(fù)數(shù)，這就是投資的風(fēng)險，若收益穩(wěn)定就沒有投資風(fēng)險。

財務(wù)活動就經(jīng)常處在風(fēng)險之中，如何衡量風(fēng)險的大小，就成為財務(wù)管理的一項(xiàng)重要工作。

（二）風(fēng)險的類別1、按照風(fēng)險損害的對象分為人身風(fēng)險、財產(chǎn)風(fēng)險、責(zé)任風(fēng)險和信用風(fēng)險2、按照風(fēng)險導(dǎo)致的后果分為純粹風(fēng)險和投機(jī)風(fēng)險3、按照風(fēng)險能否被分散分為可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險4、按照風(fēng)險的起源與影響分為基本風(fēng)險和特定風(fēng)險對于特定企業(yè)而言，企業(yè)風(fēng)險可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險、投資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)管理中的風(fēng)險通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財務(wù)成果的不確定性。一般而言，我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準(zhǔn)確估計，則無風(fēng)險。對未來情況估計的精確程度越高，風(fēng)險就越?。环粗?，風(fēng)險就越大。（三）風(fēng)險報酬指投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過貨幣時間價值的那部分額外報酬。二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險報酬（一）風(fēng)險衡量風(fēng)險報酬的計算是一個比較復(fù)雜的問題。衡量風(fēng)險程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián)系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率。其計算過程為：1、確定概率分布2、計算期望值3、計算標(biāo)準(zhǔn)離差4、計算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）例：華豐公司有兩個投資額均為1000萬元的投資項(xiàng)目A和B供選擇，它們的可能投資報酬率和相應(yīng)的概率如下表。試比較兩個投資項(xiàng)目的風(fēng)險大小。經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生概率Pi

預(yù)期報酬率Xi（%）A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.23050正常0.62525衰退0.22001、計算期望值（E）；期望值（E）是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值。計算公式如下：

A項(xiàng)目：E=30%×0.2+25%×0.6+20%×0.2=25%B項(xiàng)目：E=50%×0.2+25%×0.6+0%×0.2=25%2、計算平方差和標(biāo)準(zhǔn)差平方差即方差（σ）和標(biāo)準(zhǔn)差（σ）都是反映不同風(fēng)險條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險也越大。實(shí)務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對量的角度來衡量風(fēng)險的大小。平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式如下：在期望值相同情況下,方差大的方案風(fēng)險大。2A項(xiàng)目：

B項(xiàng)目：A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差小于B項(xiàng)目，所以A項(xiàng)目的風(fēng)險小于B項(xiàng)目。

標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險程度，在這種情況下，可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。若A、B項(xiàng)目的期望值不相等，則必須計算標(biāo)準(zhǔn)離差率比較風(fēng)險的大小。3、計算標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）（變異系數(shù)）。標(biāo)準(zhǔn)離差率以相對數(shù)衡量資產(chǎn)的全部風(fēng)險的大小，它表示每單位預(yù)期收益所包含的風(fēng)險，即每一元預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險的大小。標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。

A項(xiàng)目：

V=3.16%/25%=0.126B項(xiàng)目：

V=15.81%/25%=0.632A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于B項(xiàng)目，所以A項(xiàng)目的風(fēng)險小于B項(xiàng)目。（二）計算風(fēng)險報酬率投資風(fēng)險項(xiàng)目，就要求得到額外的報酬。風(fēng)險投資可得到的額外報酬稱為風(fēng)險報酬。如果投資項(xiàng)目的風(fēng)險越大，則投資者要求的風(fēng)險額外報酬也越大。風(fēng)險報酬率=風(fēng)險報酬系數(shù)*變異系數(shù)

RR=b*V風(fēng)險報酬系數(shù)的確定，有如下幾種方法：

1．根據(jù)以往的同類項(xiàng)目加以確定。

2．由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。

3．由國家有關(guān)部門組織專家確定。

則：投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率或：投資總收益=無風(fēng)險收益+風(fēng)險收益投資者預(yù)期收益=時間價值+風(fēng)險價值

市場經(jīng)濟(jì)條件下，時間價值量的大小只受時間長短及市場收益率水平等客觀因素的影響，因此它對所有的投資者都一視同仁。風(fēng)險價值量與其不同，它的大小取決于投資者對風(fēng)險的厭惡程度。因此風(fēng)險價值因人而異。

投資者對風(fēng)險的厭惡程度在確定資產(chǎn)價值中的作用：

通常風(fēng)險厭惡程度大的投資者對同一風(fēng)險量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險厭惡程度小的投資者要大?；蛘哒f，要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險，保守的投資者比冒險的投資者要求更高的收益率。

例：假設(shè)上例中A項(xiàng)目的風(fēng)險報酬系數(shù)為5%，B項(xiàng)目的風(fēng)險報酬系數(shù)為8%，則：A項(xiàng)目的風(fēng)險報酬率為：

Rr=bV=5%*12.6%=0.63%B項(xiàng)目的風(fēng)險報酬率為：

Rr=bV=8%*63.2%=5.056%若無風(fēng)險報酬率為10%，則：

A項(xiàng)目的期望總投資報酬率為：

R=Rf+Rr=10%+0.63%=10.63%B項(xiàng)目的期望總投資報酬率為：

R=Rf+Rr=10%+5.056%=15.056%（三）風(fēng)險對策1、規(guī)避風(fēng)險凡風(fēng)險所造成的損失不能由該項(xiàng)目可能獲得利潤予以抵消時，應(yīng)避免風(fēng)險。2、減少風(fēng)險控制風(fēng)險因素，減少風(fēng)險的發(fā)生；控制風(fēng)險發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險損害程度。3、轉(zhuǎn)移風(fēng)險以一定代價，采取某種方式，將風(fēng)險損失轉(zhuǎn)嫁給他人承擔(dān)。4、接受風(fēng)險采取風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保自行消化風(fēng)險損失。三、證券組合的風(fēng)險報酬投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的投資組合。實(shí)際中，單項(xiàng)投資具有風(fēng)險，而投資組合仍然具有風(fēng)險，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險與收益的權(quán)衡。（一）證券組合的收益證券組合的收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：例：假設(shè)A證券的預(yù)期報酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為12%；B證券的預(yù)期報酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%，投資比例各為50%，求該投資組合的預(yù)期報酬率。（二）證券組合的風(fēng)險1、可分散風(fēng)險：又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險或公司特別風(fēng)險，是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如個別公司工人的罷工，公司在市場競爭中的失敗等。這種風(fēng)險，可通過證券持有的多樣化來抵消。即多買幾家公司的股票，其中某些公司的股票報酬上升，另一些股票的報酬下降，從而將風(fēng)險抵消。因而，這種風(fēng)險稱為可分散風(fēng)險。

例：假設(shè)投資100萬元，A和B各占50%.組合的風(fēng)險計算見下表。完全負(fù)相關(guān)(r=-1)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率20012040％-5-10％1515％2002-5-10％2040％1515％200317.535％-2.5-5％1515％2004-2.5-5％17.535％1515％20057.515％7.515％1515％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標(biāo)準(zhǔn)差22.6％22.6％0％完全正相關(guān)(r=1)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率20012040％2040％4040％2002-5-10％-5-10％-10-10％200317.535％17.535％3535％2004-2.5-5％-2.5-5％-5-5％20057.515％7.515％1515％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標(biāo)準(zhǔn)差22.6％22.6％22.6％結(jié)論：（1）當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險的效應(yīng)；（2）當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時，其組合可使其總體風(fēng)險趨于零；（3）無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時，投資組合的風(fēng)險卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險。2、不可分散風(fēng)險：不可分散風(fēng)險又稱系統(tǒng)風(fēng)險或稱市場風(fēng)險。指的是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、稅法的變化、財政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變，戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等；都會使股票報酬發(fā)生變動。這些風(fēng)險影響到所有的證券，不能通過證券組合分散掉。換句話說，即使投資者持有的是經(jīng)過適當(dāng)分散的證券組合，也將遭受這種風(fēng)險。因此，對投資者來說，這種風(fēng)險是無法消除的，故稱不可分散風(fēng)險。但這種風(fēng)險對不同的企業(yè)也有不同影響。

不可分散風(fēng)險的程度，通常用β系數(shù)來計量。β系數(shù)有多種計算方法：1、一種是使用回歸直線法。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計的線性回歸原理，β系數(shù)均可以通過同一時期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測出來。β系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。2、另一種是按照定義，根據(jù)證券與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計算。一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計算并公布。

作為整體的證券市場的β系數(shù)為1。如果某種股票的風(fēng)險情況與整個證券市場的風(fēng)險情況一致，則這種股票的β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險大于整個市場的風(fēng)險；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險小于整個市場的風(fēng)險。組合的系數(shù)是組合中各證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：分析總結(jié)如下：

(1)一種股票的風(fēng)險由兩部分組成：可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。

(2)可分散風(fēng)險可通過證券組合來消減，而大部分投資者正是這樣做的?？煞稚L(fēng)險隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。(3)股票的不可分散風(fēng)險由市場變動而產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。

（三）證券組合的風(fēng)險報酬

有許多模型論述風(fēng)險和報酬率的關(guān)系，其中—個最重要的模型為資本資產(chǎn)定價模型(縮寫為