燕京啤酒并購惠泉啤酒案例分析

燕京啤酒并購惠泉啤酒

案例分析

燕京啤酒北京燕京啤酒股份有限公司于1993年在香港上市，1997年7月在深圳證券交易所掛牌上市。實(shí)際控制人為燕京啤酒企業(yè)集團(tuán)。該集團(tuán)2003全國市場(chǎng)占有率10.5%，華北市場(chǎng)占有率45%，北京市場(chǎng)占有率在90%以上，是國內(nèi)三大啤酒巨頭之一，在世界15強(qiáng)之列。并購企業(yè)簡(jiǎn)介惠泉啤酒福建省惠泉啤酒集團(tuán)股份有限公司于2003年在上海證券交易所掛牌上市。第一大股東為惠安縣國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司?；萑【剖菄鴥?nèi)十大啤酒集團(tuán)之一，在福建的市場(chǎng)占有率多年保持第一，并向江浙、廣東和上海等地市場(chǎng)輻射。但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，利潤逐年下降，生存面臨威脅。目標(biāo)企業(yè)簡(jiǎn)介并購過程2003年7月26日燕京以3.6億元現(xiàn)金收購惠泉第一大股東惠安國投持有的國家股9537萬股，占惠泉發(fā)行后總股本的38.148%2003年11月28日燕京發(fā)布關(guān)于收購惠泉的收購報(bào)告書；并簽署《股份轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議》2003年12月16日國務(wù)院國資委同意惠安國投將其持有的國家股轉(zhuǎn)讓予燕京2004年3月21日燕京收購惠泉國有權(quán)已過戶完畢2004年3月25日中國證監(jiān)會(huì)同意豁免燕京收購惠泉國有股權(quán)事項(xiàng)所涉及的要約收購義務(wù)2004年10月8日晉達(dá)國際有限公司、香港圣歌德奇有限公司、龔金柱先生、郭振輝先生和林志堅(jiān)先生分別將其持有的惠泉啤酒股份轉(zhuǎn)讓給燕京啤酒。至此燕京共擁有惠泉52.37%的控股權(quán)。目標(biāo)公司的選擇燕京為什么會(huì)選擇惠泉公司進(jìn)行并購2003年，中國成為全球第一大啤酒生產(chǎn)和消費(fèi)國行業(yè)銷售收入前三名為青島啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒2004年，中國啤酒市場(chǎng)掀起并購浪潮，同業(yè)間并購在產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)揮了巨大作用中國啤酒業(yè)由快速增值期進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的小幅增長(zhǎng)期：生產(chǎn)廠家眾多、生產(chǎn)能力相對(duì)過剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，同時(shí)存在地方保護(hù)主義地產(chǎn)地銷的生產(chǎn)銷售方式，存在500公里的銷售半徑中國啤酒市場(chǎng)中觀環(huán)境分析1999-2001年惠泉啤酒產(chǎn)量和省內(nèi)市場(chǎng)占有率連續(xù)三年排名第一。2002年福建是全國第三大啤酒市場(chǎng)，福建人均消費(fèi)量全國第一。語言障礙與市場(chǎng)保守，使得許多國內(nèi)外知名的品牌難以進(jìn)入福建市場(chǎng)。而惠泉、雪津兩大本土品牌共占福建酒業(yè)六成以上份額，并筑起外商進(jìn)入市場(chǎng)的保壘。福建不僅是燕京與青啤、華潤等企業(yè)爭(zhēng)奪華南市場(chǎng)的重要砝碼，也是企業(yè)進(jìn)軍臺(tái)灣的橋頭堡?；萑谝恍┠喜渴》萦泻艽蟮氖袌?chǎng)占有率。目標(biāo)企業(yè)優(yōu)勢(shì)分析2001年，惠泉啤酒公司引用日本生啤酒管理經(jīng)驗(yàn)和低溫膜過濾高新技術(shù)，于4月成功開發(fā)惠泉生啤酒，被人民大會(huì)堂指定為“國宴特供酒”。同年，在公司北廠實(shí)施8萬噸填平補(bǔ)齊技改項(xiàng)目，企業(yè)年生產(chǎn)能力躍至50萬噸。目標(biāo)企業(yè)優(yōu)勢(shì)分析并購動(dòng)因通過并購，燕京可以開拓華東市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有額通過并購，燕京可以提升“燕京”品牌的知名度通過并購，燕京可以提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)通過并購，燕京可以進(jìn)一步加快資本擴(kuò)張收購價(jià)格分析每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格3.95*9537=37671.15萬元轉(zhuǎn)讓時(shí)每股凈資產(chǎn)3.61*9537=34428.57萬元02年底上市后每股凈資產(chǎn)3.58*9537=34142.46萬元02年底上市前每股凈資產(chǎn)2.36*9537=22507.32萬元37671.15-34428.57=3242.58萬元,轉(zhuǎn)讓方的資本利得收入34428.57-34142.46=286.11萬元,轉(zhuǎn)讓方的2003年上半年滾存利潤收入34142.46-22507.32=11635.1萬元,股票發(fā)行上市的溢價(jià)收入22507.32萬元,為轉(zhuǎn)讓方的2002年以前歷年滾存利潤收入項(xiàng)

目2002年12月31發(fā)行前2002年12月31發(fā)行后2003年6月30日2004年6月30日股東權(quán)益合計(jì)（元）441267490.00893827490.00901438254.00909505942.00股份數(shù)187000000.00250000000.00250000000.00250000000.00每股凈資產(chǎn)（元）2.363.583.613.64燕京啤酒于2003年7月26日，以每股3.95元的價(jià)格共收購9537萬股1、市場(chǎng)回報(bào)率惠泉啤酒股份公司于2003年2月11日在上海證券交易所上市。根據(jù)上海證券交易所1999年至2003年5月31日的股市大盤指數(shù)，采用逐月環(huán)比法計(jì)算市場(chǎng)平均回報(bào)率。得出rm=5.137%2、估算無風(fēng)險(xiǎn)收益率估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，采用銀行一年期存款利率作為惠泉啤酒的無風(fēng)險(xiǎn)利率，月利率1.98%/12=0.165%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法3、市值資產(chǎn)負(fù)債率L根據(jù)惠泉啤酒的招股說明書，資產(chǎn)負(fù)債表及其股票發(fā)行價(jià)7.44元，我們?nèi)=39.58%4、邊際稅率由惠泉啤酒2000----2002年的年報(bào)中查到平均所得稅稅率為39.65%但是2002年數(shù)據(jù)顯示，所得稅稅率為33.30%，因此我們選T=33.30%5、權(quán)益資本成本re參考同行業(yè)上市公司的β值，取其平均值為惠泉啤酒的β值：β=0.8605re=rf

+β*（rm-rf）=1.98%+0.8605*（5.137%-1.98%）=4.697%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法6、估算惠泉啤酒的發(fā)債成本采用惠泉啤酒2000—2002年的實(shí)際財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出數(shù)額除以年度借款額，估算該公司的發(fā)債成本為rd=9.58%7、加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACCWACC=(1-L)re+L(1-T)rd=5.37%

根據(jù)計(jì)算出來的惠泉啤酒資本成本W(wǎng)ACC以及自由現(xiàn)金流量，通過貼現(xiàn)計(jì)算出惠泉公司的價(jià)值。公司總價(jià)值為PV=2216864923.65元2003年2月11日上市時(shí)總股本數(shù)量為250000000股，流通A股數(shù)量為63000000股，平均每股價(jià)值為8.87元。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法并購結(jié)果實(shí)現(xiàn)了香港、深圳、上海三大交易所上市民族品牌在福建市場(chǎng)占優(yōu)勢(shì)整體實(shí)力在青啤之上市場(chǎng)占有率迅速提升在福建產(chǎn)能超過70w噸優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)——燕京啤酒可以借助惠泉比較成熟的營銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入福建市場(chǎng)，而惠泉啤酒可以借助燕京比較成熟的技術(shù)、管理、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)燕京啤酒與惠泉談的最早、合作的最早，且在經(jīng)營理念、營銷方式有共同點(diǎn)惠泉以前的第一大股東是當(dāng)?shù)貒Y公司，其他股東中同行業(yè)的企業(yè)很少，而按照十六大的方針在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)要實(shí)現(xiàn)國有股的逐步讓出，這給燕京的收購創(chuàng)造了有利條件在收購戰(zhàn)略選擇上，燕京一直走得比較穩(wěn)，基本上是收購一家做好一家，是本著促進(jìn)當(dāng)?shù)仄【破髽I(yè)發(fā)展的思路來做的并購成功原因擴(kuò)大規(guī)模，注重效益，做大是為了做強(qiáng)在橫向并購中實(shí)施“大品牌”政策在橫向并購中創(chuàng)造和增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力中國啤酒業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)在于企業(yè)間的大重組和大整合啟示惠泉與燕京同為上市公司，均有各自的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，在經(jīng)營策略上難免會(huì)產(chǎn)生矛盾，這或許也是其業(yè)績(jī)出現(xiàn)問題的原因。其實(shí)，越來越多的啤酒巨頭都在走馬圈地，以收購來擴(kuò)大自身實(shí)力，但是對(duì)收歸麾下的企業(yè)若不能很好地完成整合，就可能變?yōu)樨?fù)擔(dān)，成為盲目收購的“后