第四章 項目投資

第二節(jié)項目投資的現(xiàn)金流量分析一、項目投資及其特點(diǎn)項目投資是指以特定建設(shè)項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。項目投資的對象簡稱項目。工業(yè)企業(yè)投資項目主要包括新建項目和更新改造項目。1、項目投資的特點(diǎn)投資內(nèi)容獨(dú)特、投資數(shù)額多、影響時間長、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差、投資風(fēng)險大2、項目計算期的構(gòu)成項目計算期是投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。項目計算期n=s+p（s建設(shè)期：p：運(yùn)營期）3、項目投資的內(nèi)容

建設(shè)投資

建設(shè)期內(nèi)固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資

流動資金投資投產(chǎn)前后投放于流動資產(chǎn)的投資

原始總投資＝建設(shè)投資＋流動資金投資

項目總投資＝原始總投資＋建設(shè)期資本化利息

4、項目投資資金的投入方式第四章項目投資

第一節(jié)投資概述

一、投資的含義及其種類

特定經(jīng)濟(jì)主體為在未來可預(yù)見時期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時期內(nèi)向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。按投資行為：直接投資、間接投資按投入的領(lǐng)域：生產(chǎn)性投資、非生產(chǎn)性投資按投資的方向：對內(nèi)投資、對外投資按投資內(nèi)容：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資等

二、投資的程序

提出→評價可行性→比較選擇→執(zhí)行→再評價

二、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則現(xiàn)金流量:在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）——一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額◆計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。

會計收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項目、還包括應(yīng)計項目和非付現(xiàn)項目。

現(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實際支出現(xiàn)金量◆項目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計未來的價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。實際現(xiàn)金流量原則◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項投資與沒有這項投資現(xiàn)金流量之間的差額?！粼隽楷F(xiàn)金流量是與項目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。

◆判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題：①附加效應(yīng)：以投資對公司所有經(jīng)營活動產(chǎn)生的整體效果分析②沉沒成本：過去已發(fā)生，無法由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策改變的成本③機(jī)會成本：從多方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益④制造費(fèi)用：只考慮因項目投資而引起的費(fèi)用增量現(xiàn)金流量原則某公司下屬兩個分公司，一分公司從事化妝品生產(chǎn)和銷售，年銷售收入2000萬元，現(xiàn)在二分公司準(zhǔn)備投資類似項目，預(yù)計該項目投產(chǎn)后每年可為二分公司帶來800萬元的銷售收入。但由于和一分公司形成競爭，每年使得一分公司銷售收入減少100萬元，那么，從公司的角度出發(fā)，二分公司投資該項目預(yù)計的年現(xiàn)金流入為（

）萬元。（不考慮所得稅）

A．900

B．600

C．800

D．700如果公司需向政府納稅，在評價投資項目時所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因為只有稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。稅后原則三、現(xiàn)金流量預(yù)測方法投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量

項目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目投資總額。

主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（2）營運(yùn)資本（1）項目總投資（4）所得稅效應(yīng)

①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用③形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用①資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅—現(xiàn)金流出量②售價低于原價或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅—現(xiàn)金流入量企業(yè)擬投資資一個完整整工業(yè)項目目，預(yù)計第第一年和第第二年相關(guān)關(guān)的流動資資產(chǎn)需用額額分別為2000萬萬元和3000萬元元，相關(guān)的的流動負(fù)債債可用額分分別為800萬元和和1100萬元，則則第二年的的流動資金金投資額應(yīng)應(yīng)為（））萬元。A．300B．1000C．．1900D．．700（二）經(jīng)營營現(xiàn)金流量量不包括固定定資產(chǎn)折舊舊費(fèi)以及無無形資產(chǎn)攤攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營營付現(xiàn)成本本●項目建成后后，生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營過程中中發(fā)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量，，一般按年計算?！裰饕獌?nèi)容：：①增量稅后現(xiàn)現(xiàn)金流入量量——投資項項目投產(chǎn)后后增加的稅稅后現(xiàn)金收收入（或成成本費(fèi)用節(jié)節(jié)約額）。。②●計算公式及及進(jìn)一步推推導(dǎo)：現(xiàn)金凈流量量＝收收現(xiàn)銷售收收入－經(jīng)經(jīng)營付現(xiàn)現(xiàn)成本－－所得稅稅（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）現(xiàn)金凈流量量＝收收現(xiàn)銷售收收入－經(jīng)經(jīng)營付現(xiàn)現(xiàn)成本－－所得稅稅經(jīng)營總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率稅后收益即：現(xiàn)金凈凈流量＝稅稅后收益＋＋折舊＝收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊項目的資本本全部來自自于股權(quán)資資本的條件件下：已知某完整整工業(yè)投資資項目的固固定資產(chǎn)投投資為2000萬元元，無形資資產(chǎn)投資為為200萬萬元，開辦辦費(fèi)投資為為100萬萬元。預(yù)計計投產(chǎn)后第第二年的總總成本費(fèi)用用為800萬元，同同年的折舊舊額為200萬元、、無形資產(chǎn)產(chǎn)攤銷額為為40萬元元，計入財財務(wù)費(fèi)用的的利息支出出為60萬萬元，則投投產(chǎn)后第二二年用于計計算凈現(xiàn)金金流量的經(jīng)經(jīng)營成本為為（）萬萬元。A．1200B．560C．500D．600【例】假設(shè)某項目目投資后第第一年的會會計利潤和和現(xiàn)金流量量見下表：：投資項目的的會計利潤潤與現(xiàn)金流流量單單位：元元項目會計利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）現(xiàn)金凈流量量=稅后收收益+折舊舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）（三）終結(jié)結(jié)現(xiàn)金流量量●項目經(jīng)濟(jì)壽●主要要內(nèi)內(nèi)容容：：①經(jīng)經(jīng)營營現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量（（與與經(jīng)經(jīng)營營期期計計算算方方式式一一樣樣））②非非經(jīng)經(jīng)營

A.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益B.墊支營運(yùn)資本的收回

●計算算公公式式：：終結(jié)結(jié)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量＝＝經(jīng)經(jīng)營營現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量＋＋固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)的的殘殘值值變變價價收收入入（（含含稅稅賦賦損損四、、現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量預(yù)預(yù)測測中中應(yīng)應(yīng)注注意意的的問問題題在不不考考慮慮所所得得稅稅時時，，折折舊舊額額變變化化對對現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量沒沒有有影影響響。。在考考慮慮所所得得稅稅時時，，折折舊（二二））利利息息費(fèi)費(fèi)用用（一一））折折舊舊模模式式的的影影響響在項項目目現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量預(yù)預(yù)測測時時不不包包括括與與項項目目舉舉債債籌籌資資有有關(guān)關(guān)的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量（（借借入入時時的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流入入量量，，支支付付利利息息時時的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流出出量量）），，項項目目的的籌籌資資成成本本在在項項視作作費(fèi)費(fèi)用用支支出出，，從從現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量中中扣扣除除歸于于現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的資資本本成成本本（（折折現(xiàn)現(xiàn)率率））中中（三三））通通貨貨膨膨脹脹的的影影響響現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值（P/F，6%，1）與投資相關(guān)的現(xiàn)金流量與籌資相關(guān)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計-1

000+1

0000+1

100-1

060+40+380+38估計計通通貨貨膨膨脹脹對對項項目目的的影影響響應(yīng)應(yīng)遵遵循循一一致致性性的的原原則則在計計算算通通貨貨膨膨脹脹變變化化對對各各種種現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的影影響響時時，，不不同同現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量受受通通貨貨膨膨脹脹的的影影響響程程度度是是各各不不相相同同，，不不能能簡簡單單地地用用一一個個統(tǒng)統(tǒng)一一的的通通貨貨膨膨脹脹率率來來修修正正所所有有的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量。。例：某公司有有一投資項目目，原始投資資250萬元元，其中設(shè)備備投資220萬元，開辦辦費(fèi)6萬元，，墊支流動資資金24萬元元。該項目建建設(shè)期為1年年，建設(shè)期資資本化利息10萬元。設(shè)設(shè)備投資和開開辦費(fèi)于建設(shè)設(shè)起點(diǎn)投入，，流動資金于于設(shè)備投產(chǎn)日日墊支。該項項目壽命期為為5年，按直直線法折舊，，預(yù)計殘值為為10萬元；；開辦費(fèi)于投投產(chǎn)后分3年年攤銷。預(yù)計計項目投產(chǎn)后后第1年可獲獲凈利60萬萬元，以后每每年遞增5萬萬元。該公司司要求的最低低報酬率為10%。要要求：（1））計算該項目目各年現(xiàn)金凈凈流量。（（2）計算算該項目回收收期。（（3）計算該該項目凈現(xiàn)值值。解：（1）各各年現(xiàn)金凈流流量：

設(shè)備備年折舊＝[（220＋＋10）－10]/5＝＝44（萬元元）

NCF0=-220-6=-226（（萬元）NCF1=-24（（萬元）NCF2=2+44+60=106（萬元））NCF3=2+44+65=111（萬元元）NCF4=2+44+70=116（萬元））NCF5=44+75=119（（萬元）NCF6=44+80+10+24=158（（萬元）（2）回收期期＝3＋（-226-24+106+111））/116＝＝3.28（（年）（3）凈現(xiàn)值值（NPV））＝＝(－226－24)＋106×（P/F,10%,1）＋111×（P/F,10%,2））＋116××（P/F,10%,3）＋119×（P/F,10%,4）＋＋158×（（P/F,10%,6））＝＝－250＋106×0.909＋111×0.826＋116×0.751＋119×0.683＋158×0.621＝142.451（（元）凈凈現(xiàn)值大于零零，為可行方方案。第三節(jié)項目投投資決策評價價指標(biāo)及其計計算動態(tài)指標(biāo)與靜靜態(tài)指標(biāo)凈現(xiàn)值NPV凈現(xiàn)值率NPVR獲利能力指數(shù)數(shù)PI內(nèi)部收益率IRR投資回收期PP與PP*投資收益率ROI總結(jié)靜態(tài)指標(biāo)與動動態(tài)指標(biāo)：靜態(tài)指標(biāo)：沒有考慮資金金的時間價動態(tài)指標(biāo)：考慮資金的時間價值計算較為復(fù)雜，全面考核項目。項目評價中，以動態(tài)指標(biāo)為主，靜態(tài)指標(biāo)為輔。凈現(xiàn)值（NPV）概念：按照一一定的折現(xiàn)率率，將項目各各年的現(xiàn)金流流量貼現(xiàn)到項項目期初的現(xiàn)現(xiàn)值累加值。。定義式：判斷準(zhǔn)則：NPV≥0，項目可行行；NPV＜0，拒絕項目目。相對比較時，，NPV最大大準(zhǔn)則（可比比條件下）計算方法：公公式法、列表表法、特殊方方法應(yīng)用特殊方法1、S=0，，投產(chǎn)后每年年NCF為年年金形式2、S=0，，運(yùn)營期NCF相等，終終結(jié)點(diǎn)有回收收額3、S≠0,全部投資建建設(shè)起點(diǎn)一次次投入，投產(chǎn)產(chǎn)后每年NCF為遞延年年金形式4、S≠0,全部投資建建設(shè)起點(diǎn)分次次投入，投產(chǎn)產(chǎn)后每年NCF為遞延年年金形式例：某企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)有資金100000元元，可用于以以下投資方案案Ⅰ或Ⅱ：ⅠⅠ.購入國國庫券（五年年期，年利率率14%，不不計復(fù)利，到到期一次支付付本息）；ⅡⅡ.購買新新設(shè)備（使用用期五年，預(yù)預(yù)計殘值收入入為設(shè)備總額額的10%，，按直線法計計提折舊；設(shè)設(shè)備交付使用用后每年可以以實現(xiàn)12000元的稅稅前利潤）該該企業(yè)的資資金成本率為為10%，適適用所得稅稅稅率30%。。

要求：（（1）計算算投資方案ⅠⅠ的凈現(xiàn)值；；

（2）計計算投資方案案Ⅱ的各年的的現(xiàn)金流量及及稅后凈現(xiàn)值值。

（3））運(yùn)用凈現(xiàn)值值法對上述投投資方案進(jìn)行行選擇。解：（（1））投資資方案案Ⅰ的的凈現(xiàn)現(xiàn)值計計算購購買買國庫庫券到到期日日本利利和為為：100000××（1＋14%×5）＝＝170000（元元）現(xiàn)現(xiàn)值值為：：170000×0.6209＝＝105570（元元）凈凈現(xiàn)現(xiàn)值為為：105570－－100000＝5570（（元））或者凈凈現(xiàn)值值為：：[100000××（1＋4%××5））]××（P/F，10%，5）－－100000=170000××0.6209－100000＝＝5570（元元）（2））投資資方案案Ⅱ的的凈現(xiàn)現(xiàn)值計計算①①計計算各各年的的現(xiàn)金金流量量設(shè)設(shè)備備年折折舊額額＝100000××（1－10%）／／5＝＝18000（（元））稅稅后凈凈利潤潤＝12000×（（1－－30%））＝8400（（元））NCF0＝＝－100000（（元））NCF1－－5＝＝18000＋＋8400＝26400（元元）NCF5＝＝100000×10%＝10000（元元）②②NPV＝＝26400××（P/A，10%，5）+10000××（（P/F，，10%，，5））-100000=26400××3.7908+10000×0.6209-100000＝6292.4（（元））(3)由于于方案案Ⅱ的的凈現(xiàn)現(xiàn)值大大于方方案ⅠⅠ的凈凈現(xiàn)值值，故故應(yīng)選選擇方方案ⅡⅡ。凈現(xiàn)值值標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的評評價◆優(yōu)點(diǎn)：考慮慮了整整個項項目計計算期期的全全部現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流量量及貨貨幣時時間價價值的的影響響，反反映了了投資資項目目的可可獲收收益。?！羧秉c(diǎn)：①現(xiàn)現(xiàn)金流流量和和相應(yīng)應(yīng)的資資本成成本有有賴于于人為為的估估計；；②無無法直直接反反映投投資項項目的的實際際收益益率水水平，，計算算麻煩煩。凈現(xiàn)值值率NPVR優(yōu)點(diǎn)：：動態(tài)態(tài)反應(yīng)應(yīng)投入入與產(chǎn)產(chǎn)出關(guān)關(guān)系，，計算算簡單單。缺點(diǎn)：：無法法反映映投資資項目目實際際收益益率。。判斷標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：：NPVR≥0,可行行獲利指指數(shù)PI又稱現(xiàn)現(xiàn)值指指數(shù)，，是指指投資資項目目未來來現(xiàn)金金流入入量(CIF)現(xiàn)值值與現(xiàn)現(xiàn)金流流出量量(COF)現(xiàn)現(xiàn)值（（指原原始投投資的的現(xiàn)值值）的的比率率?；?1+NPVR絕對判斷：：PI≥1，接受項項目；PI＜1，拒絕項項目。相對判斷：：PI越大大越好解決投資額額不等項目目的比較判判斷獲利指數(shù)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的評價價◆優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)數(shù)以相對數(shù)數(shù)表示，可可以在不同同投資額的的獨(dú)立方案案間進(jìn)行比比較?！羧秉c(diǎn)：忽略了互互斥項目規(guī)規(guī)模的差異異，可能得得出與凈現(xiàn)現(xiàn)值不同的的結(jié)論，會會對決策產(chǎn)產(chǎn)生誤導(dǎo)。。投資回收期期:指回收初始始投資所需需要的時間間。●項目決策標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)如果PP＜基準(zhǔn)準(zhǔn)回收期，可接受該該項目；反反之放棄。?！裨趯崉?wù)分析析中：PP≤n/2，投資項目目可行；PP＞n/2，投資項目目不可行。?！裨诨コ忭椖磕勘容^分析析時，應(yīng)以以靜態(tài)投資回回收期最短短的方案作為為中選方案案。計算方法:每年NCF相等:PP=原始投資資額/每年年NCF每年NCF不等:根根據(jù)每年年年末尚未未回收的投投資額確定定靜態(tài)投資回回收期不考考慮資金的的時間價值值動態(tài)投資回回收期考慮慮資金的時時間價值。。投資回收期期的計算：：借借助于于現(xiàn)金流量量表進(jìn)行計計算。現(xiàn)金流量表表求解靜態(tài)與與動態(tài)投資資回收期投資回收期期的優(yōu)缺點(diǎn)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1）簡簡單直觀。。2）能回避避投資回收收期后項目目現(xiàn)金流量量的不確定定性。缺缺點(diǎn)：：1）靜態(tài)投投資回收期期沒有考慮慮資金的時時間價值和和風(fēng)險性。。2））忽略了項項目投資回回收期之后后的經(jīng)濟(jì)性性。3）需要一一個基準(zhǔn)的的投資回收收期。投資收益率率（ROI）輔助指指標(biāo)投資收益率率=年息稅稅前利潤或或年均息稅稅前利潤/項目總投投資決決策準(zhǔn)則：：投資收益益率≥無風(fēng)風(fēng)險投資收收益率，投投資項目才才具有財務(wù)務(wù)可行性。。優(yōu)點(diǎn)：不受受建設(shè)期長長短、回收收時間先后后、投資方方式、回收收額有無和和凈現(xiàn)金流流量影響））缺點(diǎn)：1、沒有考考慮資金時時間價值（（不能正確確反映建設(shè)設(shè)期長短和和投資方式式不同對項項目影響））2、分子、、分母時間間特征不一一致3、無法直直接利用凈凈現(xiàn)金流量量信息。內(nèi)部收益率率（IRR）概念：項目目投資實際際可望達(dá)到到的收益率率。實質(zhì)是是凈現(xiàn)值為為零時的折折現(xiàn)率。定義式：判斷準(zhǔn)則：：IRR≥r,項目目可行；IRR＜r,拒絕絕項目。內(nèi)部收益率率的計算：：插值法和試試算法。注意：rm和rn之間的差距不超超過5%。。IRR計算算方法1、特殊方方法：查表表+插值法法(P/A,IRR,n)=I/NCF利用普通年年金現(xiàn)值系系數(shù)公式求求解。例4-26，4-27P93–P942、一般方方法：逐步步測試法+查表+插插值法例4-28，P95注意:①如果根據(jù)據(jù)設(shè)定折現(xiàn)現(xiàn)率計算的的NPV＞＞0,應(yīng)調(diào)調(diào)高再測試試;反之調(diào)調(diào)低再測試試;②內(nèi)部收益益率是令項項目NPV為零的折折現(xiàn)率;③非常規(guī)項項目可能出出現(xiàn)多個內(nèi)內(nèi)部收益率率,從而無無法決策;④確定內(nèi)部部收益率時時,不需要要事先知道道設(shè)定折現(xiàn)現(xiàn)率。計算下方案案內(nèi)部收益益率年份NCFi1=16%i2=18%系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值0

1

2(20000)

11800

132401

0.8621

0.7432(20000)

10172.78

9839.971

0.8475

0.7182(20000)

10000.5

9508.97NPV

11.97＞0

-490.43＜0內(nèi)部收益率率介于16%到18%之間IRR評價標(biāo)準(zhǔn)的的比較與選選擇凈現(xiàn)值曲線線（一）凈凈現(xiàn)值與內(nèi)內(nèi)部收益率率評價標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)比較1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項目凈凈現(xiàn)值與折折現(xiàn)率之間間的關(guān)系；NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減減函數(shù)。§如果NPIRR必然大于資本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于資本成本r。圖8-1凈凈現(xiàn)值值曲線圖2.互斥項項目排序矛矛盾◆在互斥項目目的比較分分析中，采采用凈現(xiàn)值值或內(nèi)部收收益率指標(biāo)標(biāo)進(jìn)行項目目排序，有有時會得出出相反的結(jié)結(jié)論，即出出現(xiàn)排序矛矛盾?！舢a(chǎn)生矛盾的的原因（1）項目投資規(guī)模不同（2）項目現(xiàn)金流量模式不同⑴項目投投資規(guī)模不不同【例】假設(shè)有兩個個投資項目目C和D，其有關(guān)關(guān)資料如表表所示。表投投資項目目C和D的的現(xiàn)金流量量單單位：元元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.09圖C、D項項目凈現(xiàn)現(xiàn)值曲線線圖14.14%費(fèi)希爾交交點(diǎn)解決矛盾盾方法———增量現(xiàn)金金流量法法：表D－－C項目目現(xiàn)金流流量單單位：元元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項目C后，還應(yīng)再接受項目D－C，即選擇項目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項目

當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考考慮項目目C與D的增量量現(xiàn)金流流量，即即D－C⑵項目目現(xiàn)金流流量模式式不同【例】假設(shè)E、、F兩個個投資項項目的現(xiàn)現(xiàn)金流量量如表8-10所示。。表E、F項項目投資資現(xiàn)金流流量單單位：元元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503圖E、、F項目目凈現(xiàn)值值曲線圖圖15.5%費(fèi)希爾交交點(diǎn)解決矛盾盾方法———增量現(xiàn)金金流量法法：F－E項項目現(xiàn)金金流量單單位位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞資本成本8%NPV=904＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項目E后，還應(yīng)再接受項目F－E，即選擇項目E+(F－E)=F。應(yīng)接受追加投資項目

當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考考慮項目目E與F的增量量現(xiàn)金流流量，即即F－E，如下下表所示示。NPV與與IRR的比較較NPV從從絕對價值值量來衡量項項目的經(jīng)經(jīng)濟(jì)性；；IRR從相對報酬酬來衡量項項目的經(jīng)經(jīng)濟(jì)性。。NPV的的計算需需要先給出折折現(xiàn)率，而IRR是將將計算結(jié)結(jié)果與實實際利率率進(jìn)行比比較來判判斷項目目是否可可行，因因此，IRR比比NPV更具客客觀性。。兩者絕對對判斷法法則相同同，相對對判斷法法則有差差異。NPV最最大準(zhǔn)則則成立；；而IRR最大大準(zhǔn)則不不成立。。投資決策策評價指指標(biāo)總結(jié)結(jié)國外調(diào)查查顯示：：89%的公司司經(jīng)常使使用NPV，IRR等等動態(tài)指指標(biāo)，65%的的公司把把它們作作為基本本的方法法；60%的公公司經(jīng)常常使用靜靜態(tài)投資資回收期期指標(biāo)，，19%的公司司把它作作為基本本方法。。NPV通通過價值值形態(tài)衡衡量項目目的經(jīng)濟(jì)濟(jì)性；IRR通通過相相對收益益來衡量量項目的的經(jīng)濟(jì)性性；投資資回收期期兼顧項項目的經(jīng)經(jīng)濟(jì)性與與風(fēng)險性性。IRR比比NPV更具客客觀性。。特殊情況下要要使用專門的的評價指標(biāo)動態(tài)指標(biāo)之間間的比較1.相同點(diǎn)第第一，都考考慮了資金時時間的價值；；

第二，都都考慮了項目目計算期全部部的現(xiàn)金流量量；

第三，，都受建設(shè)期期的長短、回回收額的有無無以及各年凈凈現(xiàn)金流量的的大小的影響響；

第四，，在評價單一一方案可行與與否的時候，，結(jié)論一致；；

2.不不同點(diǎn)凈凈現(xiàn)值是絕絕對量指標(biāo)，，其余為相對對量指標(biāo)，凈凈現(xiàn)值不能反反映投入與產(chǎn)產(chǎn)出的對比。。第四節(jié)項項目投資決策策評價指標(biāo)的的運(yùn)用一、獨(dú)立方案財務(wù)務(wù)可行性評價價及投資決策策獨(dú)立方案是指指一組互相分離離、互不排斥斥的方案。在獨(dú)立方案案中選擇某一一方案并不排排斥選擇另一一方案。1、完全具備備財務(wù)可行性性條件2、完全不具具備財務(wù)可行行性條件3、基本具備備財務(wù)可行性性條件4、基本不具具備財務(wù)可行行性條件二、多個互斥斥方案的比較較決策互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)聯(lián)互相排斥的的方案，即一一組方案中的的各個方案彼彼此可以相互互代替，采納納方案組中的的某一方案就就會自動排斥斥這組方案中中的其他方案案。

前提提：每一個入入選方案已具具備財務(wù)可行行性，優(yōu)中選選佳。方法適用條件結(jié)論1、凈現(xiàn)值法原始投資額、項目計算期相等NPV最大者最優(yōu)2、凈現(xiàn)值率法原始投資額不同、項目計算期相等NPVR最大者最優(yōu)3、差額投資內(nèi)部收益率法原始投資額不相同、項目計算期相同△IRR≥ic，投資大者優(yōu)

△IRR＜ic，投資少者優(yōu)4、年等額凈回收額法原始投資額不相同、項目計算期不同年等額凈回收額大者優(yōu)三、多方案組組合排隊投資資決策總的決策原則則：在主要考考慮投資效益益的條件下，，多方案比較較決策的主要要依據(jù)，就是是能否保證在在充分利用資資金的前提下下，獲得盡可能多的凈凈現(xiàn)值總量。1.在資金總總量不受限制制的情況下，，選擇所有凈凈現(xiàn)值大于或或等于0的方方案進(jìn)行組合合，可按每一一項目的凈現(xiàn)現(xiàn)值大小來排排隊，確定優(yōu)優(yōu)先考慮的項項目順序。2.在資金總總量受到限制制時，則需按按凈現(xiàn)值率或或獲利指數(shù)的的大小，結(jié)合合凈現(xiàn)值進(jìn)行行各種組合排排隊，從中選選出能使∑NPV最大的的最優(yōu)組合。。某企業(yè)準(zhǔn)備投投資一個完整整工業(yè)項目，，基準(zhǔn)投資收收益率為10％，分別有有甲、乙、丙丙三個方案可可供選擇。（（1）甲方案案的有關(guān)資料料如下：計算期

項目012345凈現(xiàn)金流量-100000-2500030000A5000020000累計凈現(xiàn)金流量-100000-125000-95000-50004500065000折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量-100000B24792676173415012418（2）乙方案案的項目計算算期為8年，，包括建設(shè)期期的靜態(tài)投資資回收期為3.5年，內(nèi)內(nèi)部收益率為為8％。（3）丙方案案的項目計算算期為10年年，建設(shè)期為為2年，不包包括建設(shè)期的的靜態(tài)投資回回收期為4.5年，原始始投資現(xiàn)值合合計為80000元，凈凈現(xiàn)值率為0.35。要要求：（1）回答甲甲方案的下列列問題：①資資金投入方式式；②項目計計算期；③包包括建設(shè)期的的靜態(tài)投資回回收期；④④A和B的數(shù)數(shù)值；⑤凈現(xiàn)現(xiàn)值。（2）評價甲甲、乙、丙方方案的財務(wù)可可行性；（3）按年等等額凈回收額額法選出最優(yōu)優(yōu)方案；9、靜夜四四無鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中黃黃葉樹，，燈下白白頭人。。。13:46:5513:46:5513:461/1/20231:46:55PM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見見頻。。1月-2313:46:5513:46Jan-2301-Jan-2312、故人江海海別，幾度度隔山川。。。13:46:5513:46:5513:46Sunday,January1,202313、乍見翻翻疑夢，，相悲各各問年。。。1月-231月-2313:46:5513:46:55January1,202314、他他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生生白白發(fā)發(fā)，，舊舊國國見見青青山山。。。。01一一月月20231:46:55下下午午13:46:551月月-2315、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。一月231:46下下午1月-2313:46January1,202316、行動出出成果，，工作出出財富。。。2023/1/113:46:5513:46:5501January202317、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時時，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點(diǎn)點(diǎn)的射線線向前。。。1:46:55下午午1:46下午午13:46:551月-239、沒有失失敗，只只有暫時時停止成成功！