財務(wù)管理 第9章

會計學(xué)1財務(wù)管理第9章二、經(jīng)營杠桿系數(shù)固定成本在銷售收入中的比重大小，對企業(yè)風(fēng)險有重要影響。在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿。經(jīng)營風(fēng)險的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余（簡稱息稅前盈余）變動率與銷售量變動率之間的比率。第1頁/共30頁其中：DOL——經(jīng)營杠桿系數(shù)ΔEBIT——息稅前盈余變動額EBIT——變動前息稅前盈余ΔQ——銷售變動量Q——變動前銷售量二、經(jīng)營杠桿系數(shù)第2頁/共30頁為了便于計算，可將以上公式進行變換EBIT=Q(P-V)-FΔEBIT=ΔQ(P-V)則二、經(jīng)營杠桿系數(shù)第3頁/共30頁再將上式展開其中：DOLs——銷售額為s時的經(jīng)營杠桿系數(shù)S——銷售額VC——變動成本總額二、經(jīng)營杠桿系數(shù)第4頁/共30頁例1：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：例題第5頁/共30頁二、經(jīng)營杠桿系數(shù)則降低經(jīng)營風(fēng)險的方法：增加銷售額降低產(chǎn)品單位變動成本降低固定成本比重第6頁/共30頁三、財務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股收益的變動率與息稅前利潤的變動率之比率稱為財務(wù)杠桿系數(shù)。計算公式為：DFL——財務(wù)杠桿系數(shù)ΔEPS——普通股每股收益變動額EPS——變動前的普通股每股收益

第7頁/共30頁三、財務(wù)杠桿系數(shù)I——債務(wù)利息T——所得稅稅率N——流通在外普通股股數(shù)則：第8頁/共30頁四、總杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。用DTL表示。計算公式為：

第9頁/共30頁四、總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)的意義：（1）能夠估計出銷售變動對每股收益造成的影響（2）能夠體現(xiàn)經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系

第10頁/共30頁第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)原理資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。第11頁/共30頁（一）凈收益理論凈收益理論認為，負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程度越高，企業(yè)的價值越大。負債比率100%0資本成本KsKbKw第12頁/共30頁（一）凈收益理論凈收益理論認為，負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程度越高，企業(yè)的價值越大。負債比率100%0公司總價值V第13頁/共30頁（二）營業(yè)收益理論營業(yè)收益理論認為，不論財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固定不變的。負債比率0資本成本KsKbKw第14頁/共30頁（二）營業(yè)收益理論資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)；決定公司價值的是其營業(yè)收益。負債比率0公司總價值V第15頁/共30頁（三）傳統(tǒng)理論負債比率0資本成本KsKbKw最佳資本結(jié)構(gòu)第16頁/共30頁（四）權(quán)衡理論負債比率0企業(yè)價值D1VuVL’VLD2TBFA第17頁/共30頁二、資本結(jié)構(gòu)的管理（一）融資的每股收益分析判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否的一種方法是分析每股收益的變化。這種方法假定能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。第18頁/共30頁二、資本結(jié)構(gòu)的管理以EPS1代表負債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，在每股收益無差別點上EPS1=EPS2

第19頁/共30頁例1：某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負擔(dān)利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元。公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅稅率為33%。例題第20頁/共30頁例題S=750萬元此時的每股收益為4.02元第21頁/共30頁二、資本結(jié)構(gòu)的管理銷售額04.02每股收益每股收益無差別點權(quán)益籌資優(yōu)勢負債籌資優(yōu)勢負債籌資權(quán)益籌資750第22頁/共30頁二、資本結(jié)構(gòu)的管理以上的計算是在不考慮本金歸還的前提下進行的，實際上很多債務(wù)合同要求企業(yè)設(shè)置償債基金，在設(shè)置償債基金的前提下，計算公式可改為：

第23頁/共30頁（二）最佳資本結(jié)構(gòu)公司的市場總價值V等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：V=S+B假設(shè)債券的市場價值等于它的面值。假設(shè)凈投資為零，凈利潤全部作為股利發(fā)放，股票的價值則可通過下式計算：第24頁/共30頁（二）最佳資本結(jié)構(gòu)而公司的資本成本應(yīng)用加權(quán)平均資本成本表示第25頁/共30頁例題例2：某公司年息稅前盈余為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值為2000萬元，所得稅稅率40%。該公司認為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準備用發(fā)行債券回購部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況見下表：第26頁/共30頁例題債券的市場價值B（百萬元）稅前債務(wù)資本成本Kb股票β值無風(fēng)險報酬率RF平均風(fēng)險股票必要報酬率Rm權(quán)益資本成本Ks01.2010%14%14.8%210%1.2510%14%15%410%1.3010%14%15.2%612%1.4010%14%15.6%814%1.5510%14%16.2%1016%2.1010%14%18.4%第27頁/共30頁例題債券的市場價值B（百萬元）股票的市場價值S(百萬元)公司的市場價值V（百萬元）稅前債務(wù)資本成本Kb權(quán)益資本成本Ks加權(quán)平均資本成本KW020.2720.2714.8%14.80%219.2021.2010%15%14.15%418.1622.1610%15.2%13.54%616.4622.4612%15.6%13.36%814.3722.3714%16.2%13.41%1011.0921.0916%18.4%14.23%第28頁/共30頁某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股1元），已發(fā)行10%利率的債券400萬元，該公司打算為一個新的投資項目融資500萬元，新項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤增加到200萬元?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：按12%的利率發(fā)行債券（方案