公司財務估值模型

估值與財務模型目錄第一章 估值的基本概念第二章 可比公司法第三章 歷史交易法第四章 現(xiàn)金流概念及現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第五章 IPO估值VSM&A估值第六章 建模的過程和注意事項第七章 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的輸出第一章估值的基本概念

企業(yè)的價值④資產(chǎn)的價值主要有兩種表現(xiàn)形式：帳面價值和市場價值。帳面價值即資產(chǎn)負債表上反映的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)，主要反映歷史成本。市場價值如股票的市值、兼并收購中支付的對價等，主要反映未來收益的多少。④在多數(shù)情況下，帳面價值不能真實反映企業(yè)未來的收益，因此帳面價值和市場價值往往有較大差異。例如，總的來說，帳面價值主要用于會計目的，而資本市場上的投資者更為關注的則是市場價值。以下所討論的價值均是指市場價值。企業(yè)價值凈債務少數(shù)股東權益聯(lián)營公司價值股權價值企業(yè)價值凈債務少數(shù)股東權益聯(lián)營公司價值股權價值（取決于計算EV的Revenue或者EBITDA、EBIT中是否已包含聯(lián)營公司的值）5555主要估值方法概述④沒有一種估值方法是絕對正確的。每種方法都有其優(yōu)缺點，應該根據(jù)情況選擇合適的估值方法。④通常會使用多種估值方法來相互驗證，并最終確定一個價值區(qū)間。估值方法 描述 特點I④通過分析可比公司的交易和營運統(tǒng)計數(shù)據(jù)~~④可靠性依賴于其它公開交易公司得到該公司在公開的資本市場的隱含價值可比公司法 ④估值結果不包括控制權溢價④用可比公司的估值倍數(shù)和被估值企業(yè)的營運指標計算估值④在控制權發(fā)生變化的情況下提供市場化的估值基準歷史交易法 ④估值結果包括控制權溢價④用可比的歷史并購交易中的估值指標和被估值企業(yè)的營運指標計算估值④理論上最完善的估值方法④預測未來若干年的經(jīng)營現(xiàn)金流，并用恰當現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 的貼現(xiàn)率（加權平均資本成本）和終值計算方法計算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計算企業(yè)價值和股權價值的可比程度，包括行業(yè)、產(chǎn)品類另1」、收入規(guī)模、地理位置、收益率、發(fā)展階段④可靠性依賴于歷史交易的數(shù)量、可比程度以及對于某種資產(chǎn)在每個交易時刻的供求關系④市場周期和變動程度也會影響估值結果④這種方法主要依賴于對于被估值企業(yè)的現(xiàn)金流和發(fā)展速度的預測。以及對于資本成本和終值的假設（假設的準確性對估值結果的影響至關重要）估值的用途④估值分析應用廣泛：公開發(fā)行：確定發(fā)行價及募集資金規(guī)模購買企業(yè)或股權：應當出價多少來購買出售企業(yè)或股權：可以以多少價格出售公平評價：從財務的觀點，評價出價是否公平新業(yè)務：新業(yè)務對于投資回報以及企業(yè)價值的影響第二章可比公司法可比公司法的用途及優(yōu)缺點可比公司法的用途及優(yōu)缺點可比公司法概況④通常，在股票市場上總會存在與首次公開發(fā)行的企業(yè)類似的可比公司。這些公司股票的市場價值，反映了投資者目前對這類公司的估值。利用這些可比公司的一些反映估值水平的指標，就可以用來估算首次公開發(fā)行的企業(yè)價值，即可比公司法。④使用可比公司法估值，通常有以下幾個步驟：-選取合適的可比公司-選取合適的指標-估算首次公開發(fā)行的企業(yè)的價值④例如：A公司是一家移動電話公司，其可比公司的“企業(yè)價值/用戶數(shù)”指標平均為1000美元，而A公司到1999年底有10萬用戶，則其企業(yè)價值估算為1000*10萬=1億美元。用途④基于市場對于公開交易公司的估值④為未上市公司建立估值基準④通過對每種業(yè)務建立估值基準來分析一個跨行業(yè)綜合性企業(yè)的拆分價值④允許對經(jīng)營狀況進行比較和分析缺點優(yōu)點缺點④基于公開信息④基于公開信息④很難找到大量的可比公司；很難或不可能對可比公④有效市場的假設意味著交易價格應該反映包括趨勢、業(yè)務司業(yè)務上的差異進行準確的調(diào)整風險、發(fā)展速度等全部可以獲得的信息-風險、發(fā)展速度等全部可以獲得的信息-盡管有關于”有效市場"的假設，但有時很難解④對于僅占少數(shù)股權的投資，價值的獲得可以作為公司價值 釋明顯類似的公司具有不同的估值水平，交易可靠的標志（即不包括控制權溢價）活躍程度也存在較大差異可靠的標志（即不包括控制權溢價）活躍程度也存在較大差異④有的可比公司的估值可能會受到市值較小、缺乏研究跟蹤、公眾持股量小、交易不活躍等的影響④股票價格還會受到行業(yè)內(nèi)并購、監(jiān)管等外部因素的影響確定幾個與目標公司

最可比的公司和估值

指標確定幾個與目標公司

最可比的公司和估值

指標可比公司法的分析要點④行業(yè)不同行業(yè)的企業(yè)有不同的估值指標④是否同行業(yè)公司均可比產(chǎn)品-規(guī)模-地區(qū)盈利性④還需要考慮的問題應該關注哪些指標？該企業(yè)的估值相對于競爭對手應該是溢價還是折價？為什么？該企業(yè)的經(jīng)營模式相對于競爭對手是否有效率？該企業(yè)的信用等級如何？與競爭對手比較，該企業(yè)的資本結構如何？可比公司信息來源可比公司信息來源可比公司信息來源可比公司信息來源④財經(jīng)資訊軟件（如路透社、彭博、Factset等）④投資銀行的研究報告（中金報告、摩根報告、ThomsonResearch）④公司年報兩類估值指標兩類估值指標兩類估值指標兩類估值指標④選取合適的可比公司后，還應確定合適的估值指標。這樣的估值指標通常有以下兩類:價值④分子反映價值，可以是市值、股權價值、股價等盈利或資產(chǎn)④分母反映企業(yè)本身的盈利能力或擁有的資源，可以是利潤、每股利潤、收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、用戶數(shù)盈利或資產(chǎn)④這類指標便于估算具有不同盈利能力或資產(chǎn)規(guī)模的可比公司的估值④常用的指標有：市盈率（股價/每股利潤）、市凈率（股價/每股凈資產(chǎn)）、企業(yè)價值/EBITDA*、企業(yè)價值/收入、企業(yè)價值/用戶數(shù)等④分子為上述第一類指標、— ④分母為可比公司的業(yè)務增長率（通常是若干年的平均年增長率），可以是收入增長率、價值/盈利或資產(chǎn) 利潤增長率、EBITDA增長率等 ④常用的指標有：企業(yè)價值/EBITDA對EBITDA增長率等業(yè)務增長率EBITDA：扣除折舊、攤銷、利息費用及所得稅前的利潤，簡單地理解，相當于稅后利潤加回所得稅、利息費用、折舊與攤銷。這個指標反映的是不考慮企業(yè)的融資活動、純粹的經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。電信公司在不同階段的可比指標④根據(jù)電信公司在不同階段的特點，投資者使用不同指標來估算其價值:EBITDA規(guī)模市盈率EBITDA規(guī)模市盈率傳統(tǒng)公司與新競爭者的比較對于在市場競爭中處于不同地位的公司，投資者使用的可比指標也會不同:傳統(tǒng)公司 新競爭者投資者注重 底線的增長（利潤、現(xiàn)金流）頂線的增長（收入、現(xiàn)金流）主要估值指標市盈率 不同發(fā)展階段存在不同的估值指標；主要估值指標企業(yè)價值/EBITDA股權價值/財務指標以外，經(jīng)營指標的實現(xiàn)情況現(xiàn)金盈利 是驅動股價的重要因素；

舉例：傳統(tǒng)電信公司的可比才攝&T為例： ④企業(yè)價值/EBITDA=9.81999年EBITDA為196億美元

舉例：傳統(tǒng)電信公司的可比指標（續(xù)）以香港電信為例：④企業(yè)價值/EBITDA=19.1倍④預計1999-2002年，EBITDA年復合增長率為7%④則企業(yè)價值/EBITDA對EBITDA增長率=19.1/7企業(yè)價值/EBITDA對EBITDA企業(yè)價值/EBITDA對EBITDA增長率兩類估值結果兩類估值結果所有資本提供者都能獲得的指標銷售收入企業(yè)價值的倍數(shù) 股權價值的倍數(shù) >股權價值④已發(fā)行股本X股票現(xiàn)價④反映在償付債權人和優(yōu)先股股東后，普通股股東應得收益④主要股權價值倍數(shù)：股權價值/凈利潤（市盈率）股權價值/自由現(xiàn)金流股權價值/股權帳面價值（市凈率）EBITDA I k 債權價值EBIT無杠桿自由現(xiàn)金流僅股權投資者能獲得的指標EBT 一股權價值凈利潤 自由現(xiàn)金流企業(yè)價值④股權價值+凈債務+少數(shù)股東權益+優(yōu)先股-凈債務=短期債務+長期債務+資本化租賃一現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物④反映所有投資者所應獲得的價值，包括債權人和股東④主要企業(yè)價值倍數(shù)—企業(yè)價值/收入企業(yè)價值/EBITDA

可比公司公司現(xiàn)價$市值$MM企業(yè)價值/企業(yè)價值$MM市盈率收入近12月X08EXEBITEBITDA市凈率x5年每股收益率CAGR%2009E市盈率對增長X近12月X08EX08EX09EX近12月X08EXCoA40.35018,32421,60018.116.12.73.112.014.610.212.312.312.71.3CoB22.45010,78516,19816.014.40.70.712.211.49.28.63.413.01.1CoC38.05010,98813,66317.115.21.61.612.111.19.89.19.111.81.3CoD55.1008,68310,51016.114.61.81.711.510.49.58.720.09.81.5CoE42.05015,37718,52216.414.82.01.912.210.69.99.06.610.51.4CoF51.9007,4298,61421.118.92.01.913.312.710.810.38.212.01.6CoG27.00011,04812,95718.622.01.91.910.710.88.68.710.710.01.7CoH28.6007,56112,19623.818.91.41.411.411.87.87.91.812.51.8CoL47.5006,4757,19921.017.01.51.413.013.410.410.255.811.01.7CoJ23.2507,1499,41619.314.42.02.020.312.914.410.14.011.81.4CoK43.75020,43524,63916.316.71.21.214.313.210.59.78.813.81.0平均值18.516.11.71.713.012.110.19.512.811.71.4中值18.116.11.81.712.211.89.99.18.811.81.4最高23.822.02.73.120.314.614.412.355.813.81.8最低16.014.40.70.710.710.47.87.91.89.81.0

一苛比值公司法犯肥無估值現(xiàn)指流標可比公司分析舉例-運營指標可比公司公司銷售收入近12月$MMEBITDAEBIT凈利潤每股收益近12月$近12月$MM禾1」?jié)櫬?近12月$MM禾1」?jié)櫬?近12月$MM禾1」?jié)櫬?CoA8,057.02,123.026.31,799.022.31076.013.42.33CoB23,754.31,762.97.41,327.65.6631.02.71.41CoC8,372.01,388.016.61,133.013.5523.06.24.06CoD5,923.51,106.518.7910.515.4528.38.93.27CoE9,180.01,864.720.31,524.216.6830.99.12.14CoF4,397.8798.018.1647.414.7342.87.82.30CoG6,784.11,501.222.11,215.017.9715.110.51.40

CoH8,791.01,568.017.8CoH8,791.01,568.017.8CoL4,892.5692.114.1CoK19,838.02,346.011.8平均值17.1中間值17.8可比公司法估值的注意事項1,068.012.1422.04.81.58552.411.3273.35.61.971,728.08.7726.83.71.4513.57.513.57.8應注意做到-④檢查可比公司是否存在④閱讀研究報告④剔除明顯例外的指標④復核數(shù)字④檢查所示數(shù)據(jù)結果是否有意義④計算平均值和中間值④使用固定格式④進行行業(yè)特有的調(diào)整④理解哪些指標對于所研究的行業(yè)最相關④忘記統(tǒng)一貨幣單位（尤其對于運營指標）④忘記將計算所依據(jù)的運營指標調(diào)整到同一可比的時間段④忘記去除不相關（無意義）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)④忽略了個別極端例外數(shù)據(jù)對平均值和中間值的影響④假設從外部直接獲得的估值倍數(shù)總是正確的練習：UPSvsFedEx④在2002年3月31日，UPS資產(chǎn)負債表上有$11.42億現(xiàn)金，$2.76億短期貸款和$47.17億長期貸款④2002年3月3日，F(xiàn)edEx的完全攤薄總股本為3.02億股物流企業(yè)脫手交易統(tǒng)計表2002+7^10日橋格$股奴價值企業(yè)價值也$MM市盈聿企業(yè)箭像J近12月企業(yè)價■依3年型計每吃盈利增抵12個月市儺率時增長ie12C￥2002個月 xXCY2003X收入EBITDAX XEBITX2002EBITOAX如03EBITDAX公司UNITEDPARCELSERVICES3.2572n35B1371.9FDXCORP1578Q17.657133AIRBORNEFREIGHTCORP12.0257866217.?|2&.8138Q335Nm2.52212.414TPG217810,34S924-15.01B."M.31.1B.712.96.07.53.41.6DEUTSCHEPOST11&313127114,09210.211.09.70.43名623.53.73.03.4平均值中間，UPS伴MM除每股收益指標外）FedEx（$MM除每股收益指標外）截至12月31日2001A1Q01A1Q02A2002E2003E2004E收入30,3207,4347,57931,41634,36137,056EBIT3,9629449474,0994,9045,492EBITDA5,3581,2621,2985,5546,4797,163凈利潤2,4255825632,4442,9753,360每股收益2.120.510.502.162.653.05截至5月31日2001A2002E2003E2004E收入19,62920,60722,07223,585EBIT1,1951,3211,4611,647EBITDA2,3472,6622,8963,180凈利潤664725837974每股收益2.262.392.753.25第三章歷史交易法歷史交易法用途及優(yōu)缺點④在控制權發(fā)生變化的情況下對企業(yè)估值④作為討論的基礎，提供可比交易的詳細信息④顯示行業(yè)參與者在歷史年份購買可比資產(chǎn)及支付對價的意愿④確定市場對不同類型資產(chǎn)的需求（如：交易頻率及支付的溢價）優(yōu)點④基于公共信息④由于歷史交易已經(jīng)成功地完成，因此關于溢價的分析具有可操作性④顯示出收購的趨勢，例如：行業(yè)整合、國外收購者、財務收購者等④提供可能的購買方以及其出價的意愿和能力的參考信息④歷史交易的公開數(shù)據(jù)可能有限或有誤導性④歷史交易很少能直接或完全可比④不是交易各個方面都能反映在估值倍數(shù)中（例如：商業(yè)談判、政府監(jiān)管等因素）④所取得的價值范圍可能很大，因此用途有限④歷史交易當時的市場情況可能對估值影響很大（例如：行業(yè)周期、競爭環(huán)境、交易時資產(chǎn)的稀缺性）選擇合適的歷史交易④選擇合適的歷史交易對于歷史交易法的估值結果至關重要行業(yè)：目標公司的業(yè)務和財務情況應該可比交易規(guī)模：歷史交易規(guī)模應該與目標交易估值規(guī)模相當非上市公司間的交易：非上市公司間的交易信息收集起來通常很困難；新聞可能是唯一信息來源④可能的資料來源：財經(jīng)資訊軟件(如ThomsonOneBanker,DealLogic,Bloomberg,Factset,SDC等)行業(yè)和相關交易出版物投資銀行的研究報告上市公司有關合并的公告歷史交易法舉例——電信公司注資中國電信類上市公司歷次注資估值折扣水平比較

（依據(jù)當年財務數(shù)據(jù)測算）EV/EBITDA市盈率EV/EBITDA市盈率EV/EBITDA市盈率中國移動1998年江蘇移動注資7.219.215.131.052.3%38.1%1999年3省注資10.321.416.234.536.4%38.0%2000年7省注資15.732.719.637.219.9%12.1%2002年8省注資5.212.77.717.132.5%25.7%2004年10省注資2.99.74.612.037.9%19.5%中國聯(lián)通2002年9省注資4.710.44.315.1-9.3%31.1%2003年9省注資12.818.229.7%中國電信2003年6省注資2.611.54.414.140.9%18.4%2004年10省注資8.911.522.7%2003年以來中值2003年以來平均值21.1%22.6%目標資產(chǎn)上市公司折扣比例歷史交易法舉例-資少電信公司注資（續(xù)）中國電信行業(yè)歷次注資的對價方式收購對價對價支付對價（億美元）方式構成中國移動1998年江蘇移動注資29現(xiàn)金100％1999年3省注資64現(xiàn)金、股票38％：62％2000年7省注資328現(xiàn)金、股票31％：69％2002年8省注資86現(xiàn)金/股票/延遲付款現(xiàn)3737％：31％32％2004年10省注資金、延遲付款55％：45％中國聯(lián)通2002年9省注資現(xiàn)金2003年9省注資現(xiàn)金100％100％中國電信2003年6省注資562004年10省注資 34歷史交易法舉例——外資銀行入股中資銀行現(xiàn)金、延遲付款現(xiàn)金、延遲付款24％：76％30％：70％入股時間股比交易方式投資額P/BPremoneyP/B)Postmoney億美元美洲銀行入股建0506老行9.1%股251.151.15ROE凈資產(chǎn)計算時(%)點

八、、04年底凈資產(chǎn)澳洲聯(lián)邦銀行入股杭州商業(yè)銀行050419.9%荷蘭ING、國際金融公司入股北0524.9%京商業(yè)銀行03澳洲聯(lián)邦銀行入041111%股濟南商業(yè)銀行國際金融公司、加拿大豐業(yè)銀行04入股西安商業(yè)銀行105%新加坡淡馬錫公04司入股民生銀行104.55%HSBC入股交行040819.9%0.782.70.17首期0.071.1 1.6503年630重組完175 15 14 12成后的凈資產(chǎn)數(shù)歷史交易法舉例——外資銀行入股中資銀行（續(xù)）入股股比交易投資額P/BPremoneyP/B)PostmoneyROE凈資產(chǎn)計算時時間方式億美元(%)點八、、新橋投資入股深發(fā)展040517.9%老股1.51.61.67.9203年凈資產(chǎn)數(shù)恒生銀行、國際金融公司和新加坡政府投資公司入股興業(yè)銀行031225%新股3.31.81.5NA02年凈資產(chǎn)數(shù)國際金融公司入股民生銀行03101.6%0.422.45花旗銀行入股浦發(fā)02124.6%老股0.71.51.513.301年凈資產(chǎn)數(shù)國際金融公司、匯豐銀行和香港上海商業(yè)銀行020413%1.10.91國際金融公司入01年15%0.270.95股南京商業(yè)銀行底

0.2228國際金融公司入0.222899-12 5%股上海銀行練習：網(wǎng)上訂票公司2005/4/5企業(yè)價值/過去12個月企業(yè)價值720。1年箍硼“脆雙價值股拿兩買出胴公布日期 收購才I目郴4司 %戰(zhàn)機價值1MM企業(yè)價值jfsLKXEBITDAXEEITX收入XEBITDAXEBITX過去12個月凈利泗X2M1華君則凈利淵川X8/13/200^ Cendant/CheapTickers 10網(wǎng)2512.551.1 50.J|e/18/2001 CendanUGalileo 100% 2,906 3,506 2.110.B6.1 10.4 1S,4|7/16/2001 USAN&tworks/Expedia $9閡10￡_221,6 7,9 50.5瓠3平均值中間值收購方/目標公司每股出價$預測務普通股$MM發(fā)行在外凈債卷總股本MM期權MM平均行權價格$期權隱含的股本MM購股權價值MM平均行權價格$購股權完全攤薄的發(fā)隱含的股本行在外股本MMMM股權價值$MM企業(yè)價值$MMCendant/CheapTickers16.50(145)25.02.210.739---Cendant/Galileo33.0060087.64.529.8200.4--- 88.12,9063,506USANetworks/Expedia40.00(181)50.615.99.12012.30.73516.750.4收購方/目標公司過去12個月2001E

收入EBIT折舊和攤銷EBITDA凈利潤收入EBIT折舊和攤銷EBITDA凈利潤Cendant/CheapTickers97.47.73.110.88.3107.55.32.47.66.1Cendant/Galileo1,665.6323.5239.1562.6149.81,796.2338.3240.0578.3165.7USANetworks/Expedia222.210.66.417.015.0298.236.410.146.642.0第四章注：2001estimatesarefrom:Galileo-MichaelHappel,MorganStanley,6/20/01;CheapTichets-PauulKeung,CIBCworldMarkets,8/3/01andExpedia,MaryMeeker,MorganStanley,7/231/01第四章現(xiàn)金流概念及現(xiàn)金流貼現(xiàn)法現(xiàn)金流的重要性④現(xiàn)金流比凈利潤更重要，因為它可以通過考慮以下因素而得到更準確的“價值”：-營運資本需求（營運資本=存貨+應收帳款十其它流動資產(chǎn)一應付帳款－其它流動負債）-時間（貨幣的時間價值）④另外，現(xiàn)金流可以一定程度地避免每個企業(yè)由于會計準則不同而產(chǎn)生的差異④然而，由于缺少會計中的攤銷、預提、遞延費用和收入的概念，現(xiàn)金流并不能很好地反映企業(yè)當期的盈利情況企業(yè)經(jīng)營中的現(xiàn)金流循環(huán)④在報告期內(nèi)，現(xiàn)金流量表非常重要，表明資金的來源和流向④有些情況下，被估值的企業(yè)沒有編制現(xiàn)金流量表，只有不完整的現(xiàn)金流量表，或者其現(xiàn)金流量表不準確、不適用，此時需要依據(jù)其它財務報表和信息來推導出該企業(yè)的現(xiàn)金流情況④基于會計記帳的”借貸平衡“的原理，現(xiàn)金流量表可以通過兩年的資產(chǎn)負債表和當期的利潤表推導得出④制作現(xiàn)金流量表的一個難點在于如何找出非現(xiàn)金和預提項目，如：壞帳準備、資本化費用、遞延或預提費用或收入，這些項目只會影響三張主要財務報表中的兩個而不會影響第三個④建立財務模型的很重要的一步就是在一個計算表格上建立歷史現(xiàn)金流量表并且把資產(chǎn)負債表，利潤表和現(xiàn)金流量表鏈接在一起現(xiàn)金流的推導C（___）=年度變化 ,股東權益=實收資本+未分配利潤負債+所有者權益=資產(chǎn)<=> C（負債）+C（所有者權益戶C（資產(chǎn)）<=>C（應付款）+C（其它流動負債）+C（債務）+C（所有者權益尸C（現(xiàn)金）+C（股票）+C（應收款）+C（其它流動資產(chǎn)）+C（固定資產(chǎn)凈值）C（所有者權益尸C（股本）+凈利潤=新增股本-股利+凈利潤C（固定資產(chǎn)凈值尸C（固定資產(chǎn)原值）-折舊，C（固定資產(chǎn)原值尸資本支出運營資本=股票+應收款+其它流動資產(chǎn)-應付款-其它流動負債C（現(xiàn)金尸凈利潤+C（股本）+C（債務）-[C（存貨）+C（應收款）+C（其它流動資產(chǎn)）-C（應付款）-C（其它流動負債）]+折舊-C（固定資產(chǎn)原值）C（現(xiàn)金戶凈利潤+折舊C（運營資本）資本支出+新增股本股利+C（債務）運營 投資 融資現(xiàn)金流貨幣的時間價值與貼現(xiàn)④貨幣具有時間價值：今天的一塊錢比明天的一塊錢值錢④原因：現(xiàn)在的貨幣用于投資可產(chǎn)生增值，例如今天的一塊錢存入銀行，明天這一塊錢加上利息就不止一塊錢了④明天的現(xiàn)金流需要使用一個貼現(xiàn)率（如銀行利率），折算成今天值多少錢，這個折算的過程叫貼現(xiàn)④對企業(yè)估值時，不是簡單地把未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流直接加總，而是選取一定的貼現(xiàn)率，將未來不同時點上的現(xiàn)金流都貼現(xiàn)到現(xiàn)在同一個時點上，再相加舉例：現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）④假定公司A預期未來五年能產(chǎn)生的現(xiàn)金流為：100萬元，110萬元，120萬元，130萬元，140萬元，使用15%的貼現(xiàn)率，這五年現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在的價值計算如下：第0年第1年第2年第3年第4年第5年公司A未來五年能產(chǎn)生的現(xiàn)金流在今天的價值100110120130_140+2(1+15%)(1+15%)3+(1+15%)4++(1+15%)(1+15%)587837974+ +++70= 393萬元現(xiàn)金流貼現(xiàn)法原理④現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是一個利用加權平均資本成本(“WACC”)，計算無杠桿作用的自由現(xiàn)金流(“UFCF”)或流向全部資本提供者的資金的現(xiàn)值來進行估值的工具。全部資本提供者包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權人。④無杠桿作用的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)得到的是企業(yè)價值，在減去債務并加回現(xiàn)金后得到股權價值。④為什么貼現(xiàn)流向債權人和股東的全部現(xiàn)金流，但是不直接流向股東的現(xiàn)金流：-在財務管理領域關于企業(yè)融資的方式是否影響企業(yè)價值存在爭論-財務管理理論也指出股利分配政策不應該影響價值，而僅是起到向市場傳遞信號的作用-避免在對某一個具體業(yè)務估值時，需要將整個企業(yè)的融資成本依據(jù)某種假設分配到此業(yè)務現(xiàn)金流貼現(xiàn)法原理④DCF模型預測的期間應該超過公司的成熟期。大部分DCF預測期為10年。很明顯，覆蓋期間越長，有關假設的主觀性和不確定性也就越大。④對一個永續(xù)經(jīng)營的企業(yè)進行估值時，現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析通常將現(xiàn)金流分為3個部分：第一年現(xiàn)金流：從估值日到年度結束日期間的現(xiàn)金流從第二年到預計期最后一年期間的現(xiàn)金流從預計期最后一年之后直到永遠的現(xiàn)金流，其價值稱為終值④DCF模型中通常使用期中慣例的假設，例如：-從1到12月的現(xiàn)金流：6月30日-從7到12月的現(xiàn)金流:9月30日（通常第一年現(xiàn)金流）無杠桿作用的自由現(xiàn)金流用于貼現(xiàn)的是無杠桿作卅

用的自由現(xiàn)金流(UnleveredFreeCashflow),其計算方法如右圖所示(公式參考下頁)無杠桿作用的含義是不考慮融資對現(xiàn)金流的影響。具體體現(xiàn)為計算無杠桿作用現(xiàn)金流時，加回了利息費用自由現(xiàn)金流的含義是已扣除需追加的營運資金及固定資產(chǎn)投資，可以由企業(yè)自由支配的現(xiàn)金流無杠桿作用現(xiàn)金流是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的可自由支配的現(xiàn)金流，也即可支付給債權人和所有者的現(xiàn)金流計算無杠桿自由現(xiàn)金流④在凈利潤的基礎上進行若干調(diào)整可以計算出無杠桿自由現(xiàn)金流：減：年度資本支出減：新增營運資本（反之，力口：降低的營運資本）減：新增其它資產(chǎn)，例如：其它應收款、預付款、遞延稅款等力口：新增其它債務，例如：應付稅款、預提費用、其它應付款等力口：當期非現(xiàn)金性的費用，例如：攤銷、折舊和各項預提（包括壞帳準備、存貨減值準備、匯兌損失準備）等力口：稅后利息費用，即：利息費用x（1-有效稅率）④無杠桿自由現(xiàn)金流不反映融資活動的影響，因此計算無杠桿自由現(xiàn)金流不需要力回或減掉與融資活動相關的現(xiàn)金流，例如：股利、新增股本、償還貸款本息等現(xiàn)金流④終值：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對企業(yè)進行估值是假設該企業(yè)會持續(xù)經(jīng)營下去。實際操作中，只可能對企業(yè)未來有限期間內(nèi)每年的現(xiàn)金流進行預測（“預測期”）。對預測期每年的現(xiàn)金流可以逐年進行貼現(xiàn)得到其現(xiàn)值，而對預測期以后直至永遠的現(xiàn)金流的總價值，通?；谝欢ǖ募僭O簡化計算。這些預測期以后直至永遠的現(xiàn)金流的總價值稱為終值。④計算終值常用的方法有永續(xù)增長率法和退出倍數(shù)法，兩種方法有對應關系，常用來相互檢驗。-永續(xù)增長率法：假設在預測期以后，每年的無杠桿自由現(xiàn)金流將以一個恒定的比率永遠增長下去。這樣預測期以后全部無杠桿自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值可以用收斂的等比級數(shù)求和公式計算得出。選取永續(xù)增長率時需要考慮被估值企業(yè)所處行業(yè)的長期增長前景、宏觀經(jīng)濟長期的通貨膨脹，同時也要參考預測期最后一年的自由現(xiàn)金流的增長率。TV為終值g為永續(xù)增長率r為貼現(xiàn)率，等于WACCFCF為預測期最后一年無杠桿自由現(xiàn)金流(1+g)iFCFx+(1g)i=1(1+力&g-)ixFCFx+=(1g)-退出倍數(shù)法：假設被估值的企業(yè)在預測期期末出售所可能賣得的價格，通常該價格按照一定的估值倍數(shù)估算。例如，可以按照預測期最后一年的EBITDA和一定的企業(yè)價值/EBITDA倍數(shù)估算。這種方法的局限性在于只能根據(jù)當前時點的交易估值倍數(shù)，而需要估計未來若干年后的估值倍數(shù)。④終值：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對企業(yè)進行估值是假設該企業(yè)會持續(xù)經(jīng)營下去。實際操作中，只可能對企業(yè)未來有限期間內(nèi)每年的現(xiàn)金流進行預測（“預測期”）。對預測期每年的現(xiàn)金流可以逐年進行貼現(xiàn)得到其現(xiàn)值，而對預測期以后直至永遠的現(xiàn)金流的總價值，通常基于一定的假設簡化計算。這些預測期以后直至永遠的現(xiàn)金流的總價值稱為終值。④計算終值常用的方法有永續(xù)增長率法和退出倍數(shù)法，兩種方法有對應關系，常用來相互檢驗。-永續(xù)增長率法：假設在預測期以后，每年的無杠桿自由現(xiàn)金流將以一個恒定的比率永遠增長下去。這樣預測期以后全部無杠桿自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值可以用收斂的等比級數(shù)求和公式計算得出。選取永續(xù)增長率時需要考慮被估值企業(yè)所處行業(yè)的長期增長前景、宏觀經(jīng)濟長期的通貨膨脹，同時也要參考預測期最后一年的自由現(xiàn)金流的增長率。TV為終值TV為終值g為永續(xù)增長率r為貼現(xiàn)率，等于WACCFCF為預測期最后一年無杠桿自由現(xiàn)金流ixFCFx+=(1g)(1+g)/CFx+(1g),=1(1+力&g-)-退出倍數(shù)法：假設被估值的企業(yè)在預測期期末出售所可能賣得的價格，通常該價格按照一定的估值倍數(shù)估算。例如，可以按照預測期最后一年的EBITDA和一定的企業(yè)價值/EBITDA倍數(shù)估算。這種方法的局限性在于只能根據(jù)當前時點的交易估值倍數(shù)，而需要估計未來若干年后的估值倍數(shù)。■■倍數(shù)法舉例假定用EBITDA和EBIT倍數(shù)來計算終值無杠桿自由現(xiàn)金流假設來源于期間中12/31/01 12/31/02估值日12/31/03 12/31/04 12/31/01 12/31/02估值日…但是退出倍數(shù)法是假定在預測期期末將企業(yè)出售的價格步驟選擇預測期最后一期的EBITDA或EBIT分析可比公司來選擇估值倍數(shù)的合理區(qū)間3)用EBITDA/EBIT乘以估值倍數(shù)4) 將預測期期末的終值貼現(xiàn)到估值日12/31/01 12/31/02 12/31/03 12/31/04 12/31/05EBITDA或 *估值倍數(shù)=終值EBIT估值日， 將終值貼現(xiàn)到估值日：TV12/31/01 12/31/02 12/31/03 12/31/04 12/31/05 PVofTV_1V=(1+r)4計算終值舉例--永續(xù)增長率法舉例無杠桿自由現(xiàn)金流假設來源于期間中12/31/0112/31/0212/31/0312/3V05估值日12/31/0112/31/0212/31/0312/31/0412/31/05估值日12/31/0012/31/0112/31/05因為現(xiàn)金流的期中假設，需要貼現(xiàn)3一5年選擇預測期最后一年的無杠桿自由現(xiàn)金流分析可比公司，選擇永續(xù)增長率的合理區(qū)間計算靜潮」期最后一年€月30日的終值將終值貼現(xiàn)到估值日TVUnlBV€「巳dFCF*（（十g）OI—12/311/02OIon-12/31/03 12/31/04-H612/31/04將終值折現(xiàn)到估值日PVofTV=(1+r產(chǎn)5計算終值的注意事項④現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對于終值計算非常敏感，因此需要注意保證計算終值所使用假設的合理性④在預測期最后一年現(xiàn)金流預測所基于的各項主要假設應當正常水平-預測期最后一年的收入和營業(yè)利潤的假設應該反映正常年份的水平，而不應當是處于業(yè)務周期波峰或谷底年份的水平-固定資產(chǎn)投資處于較為穩(wěn)定的階段，即折舊和資本支出水平應相當資料來源:thatof期中慣例舉例現(xiàn)實中，每期的現(xiàn)金流是持續(xù)流入企業(yè)的，但在進行估值計算時，為簡化和便于計算，需要假定每期的現(xiàn)金流是在一期當中的某個時點上一次性流入的慣例上假定每期的現(xiàn)金流是在期中流入，這相當于假設當期現(xiàn)金流是均勻流入12/31/0112/31/01估值時點12/31/0112/31/01CF6/30/026/30/026/30/02估值時點假設現(xiàn)金流在期中流入12/31/02只對后6個月現(xiàn)金流貼現(xiàn)12/31/02假設現(xiàn)金流在期中流入9/30/02 12/31/02只需要貼現(xiàn)3/12年6/30/02 9/30/02 12/31/02加權平均資本成本（WACC）④無杠桿自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)時使用的貼現(xiàn)率是企業(yè)的加均平均資本成本（WACC）。其計算公式如下，E=股權市價，Ke=股權預期收益率，D=債權市價,t=有效稅率，Kd=公司債務成本W(wǎng)ACC= ExKe+Dx（1-1）xKdE+D④WACC等于公司所有投資者（包括債權人和股東）要求的回報④每年公司的資本結構都可能變化，這取決于公司的成長周期。預測期開始一般負債比率較高，資本支出大并且利潤率低。理想情況下，應該每年使用不同的WACC來反映變化的資本結構和企業(yè)價值。但是，這會是一個循環(huán)的過程，我們需要WACC來計算股權價值，又要用股權價值來計算WACC。在實際操作中，應設定目標負債比率，即5—10年后逐步達到的負債比率或者行業(yè)平均負債水平。股本成本的計算④股權成本可以通過資本資產(chǎn)定價模型的公式(CapitalAssetPricingModel)計算得到：股本成本=無風險收益率+風險溢價xBeta④無風險收益率是指國債收益率；風險溢價是指股票市場長期平均的回報率高出無風險收益率的部分，它反映投資者投資于股票市場為補償整體市場風險所要求的溢價。Beta是特定企業(yè)相對于股票市場的波動性，它反映了特定企業(yè)自身的風險，用于計算投資者投資該企業(yè)股票時所要求的風險溢價④為計算被估值企業(yè)的Beta，首先要分析可比公司的Beta值。由于可比公司的資本結構可能與被估值企業(yè)差異很大，因此要將可比公司的Beta值折算成無杠桿的Beta④可比公司無杠桿Beta的平均值/中間值用做被估值企業(yè)近似的風險系數(shù)。為反映財務風險，需要重新考慮被估值公司的資本結構，計算有杠桿Beta④無杠桿Beta(unleveredBeta)和有杠桿Beta(LeveredBeta)的關系如下：(D=債務，E=股權，1=稅率，Pref./E=優(yōu)先股)LeveredBeta

公式無杠桿Beta=有杠桿Beta/（1+（債務/市價）（1-稅率））股權成本=Beta*（市場風險溢價）+無風險利率加權資本成本=債務成本*（債務/資本1）+股權成本*（1-債務/資本）企業(yè)Beta(1)股權市價稅率Beta—假設一無風險利率（2）7.41%APP0.91151.4%34%0.46市場匯報率22.41%IndoKhiat0.9176.9%34%0.60市場風險溢價（3）15.00%AdvanceAgro0.8274.7%34%0.55債務成本（4）8.00%Amcor1.0547.0%40%0.82稅率33.00%FletcherChallPaper1.34138.2%40%0.73UnleveredBeta=l+(D/E)(l-t)+(Pref./E)加權平均資本成本的計算一舉例歷史債務/國家無杠桿UnleveredBeta=l+(D/E)(l-t)+(Pref./E)加權平均資本成本的計算一舉例歷史債務/國家無杠桿0.63AllAverage:0.63無杠桿資本結構債務無杠桿資本結構債務/資本有杠桿Beta（債務/股權）（債務/（債務+股權））Beta0.630.0%0.0%0.60.6311.1%10.0%0.717.6%5.4%16.4%0.6325.0%5.9%15.5%0.6366.7%0.63100.0%50.0%1.123.2%6.9%15.1%0.63150.0%7.9%15.0%0.63400.0%0.63900.0%90.0%4.4股權成本稅后債務成本加權平均資本成本16.9%20.0% 0.718.5%5.4%5.4%15.9%0.63416.9%2.9% 30.0%0.819.6%40.0% 0.921.1%60.0% 1.326.4%6.4%15.2%7.4%15.0%0.63233.3% 70.0%1.631.7%80.0% 2.342.3%74.0%8.4%15.1%8.9%15.4%Da (1)Source:USEquityBetaBook,BarraandBloombergasof11/7/97AssumptionbasedonUS$ChineseGovt2006bondyieldasof11/7/97Source:CICCEstimatebasedoninherentstartuprisksBasedoncompanydata現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的流程圖現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的流程圖現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的流程圖現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的流程圖加破現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的優(yōu)缺點④現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的優(yōu)點：不是取決于歷史會計記錄，而是反映對未來的預測受市場短期變化和非經(jīng)濟因素的影響較少承認資金的時間價值并從總體考察業(yè)務，是理論上最完善的方法可以把經(jīng)營戰(zhàn)略結合到模型中，并且有助于尋找能增進企業(yè)價值的措施可以處理大多數(shù)復雜的情況，同時很容易在個人電腦上進行應用④現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的缺點：-估值結果對于假設很敏感-得到估值的范圍可能很大，因此用途有限AA*弟立早IPO估值VSM&A估值不同的模型④由于建立模型目的不同，因此模型結構也不同，下面是四種主要的模型:種類目的主要的輸出 主要的輸出DCF模型估值收入及成本預測數(shù)貼現(xiàn) 下行紅匕小小人聲如工門、曰山/立物 無杠桿自由現(xiàn)金流率和退出倍數(shù)再融資模型并購模型優(yōu)化資本結構評估并購的合理性不同債務成本，結構和契約 負債比率、償債指標并購條款，并購協(xié)同效并購條款，并購“ 增厚/攤薄，模擬負債比率應和整合成本項目融資模型 評估項目風險/融資能力項目債務成本,結構和契償債指標、收益率④一些模型可以是以上模型的結合 u首次公開發(fā)行估值定價的主要步驟.掌握公司的業(yè)務管理線條和財務核算體系-確定模型整體框架.尋找業(yè)務的主要驅動因素-確定模型中的關鍵變量(keydriver)和內(nèi)在邏輯關系業(yè)務盡職調(diào)查建立DCF模型收集可比公司與公司討論資料進行可比公司

指標分析:要假設與結論1.2.3.修改模型分析員會議資本市場關注那些指標-在模型中有所體現(xiàn)如果能找到可比公司的模型，有助于對keydriver有更好的把握與公司的行業(yè)分析師多進行溝通(注意Chinesewall)確定最終

價格路演確定初步

價格區(qū)間預路演與公司討論公司故事投資者對公司的看法整體股市環(huán)境上市時機選擇是否有利投資者對公司所在行業(yè)是否有偏好/偏見首次公開發(fā)行估值公司故事投資者對公司的看法整體股市環(huán)境上市時機選擇是否有利投資者對公司所在行業(yè)是否有偏好/偏見首次公開發(fā)行估值首次公開發(fā)行估值需考慮的定性化因素一些無法量化的因素可能對發(fā)行產(chǎn)生重大影響，也需在首次發(fā)行的估值中加以考慮算是否有令人信服的增長於能否有效地將之傳達給投資者M&A估值分析概覽④M&A估值分析主要關注換股比例以及對合并后公司的控股比例（含股票對價的交易）對交易雙方的財務影響（每股盈利的增厚/攤薄，債券評級的影響）價值創(chuàng)造/稀釋（協(xié)調(diào)效應）④換股比例以及由此得出的對合并后公司的控股比例將決定利益分配④每股盈利的增厚/攤薄以及估值倍數(shù)的增加/減少將決定利益的大?。杭劝ń灰讓τ挠绊?，也包括資本市場的反應，例如市盈率的重估第六章建模的過程和注意事項時間安排重組構建“資產(chǎn)選擇”模型 方案測算初步DD 初步方案 確定方案與公司討論與分析師溝通噴計預告/AP分析師\/工作組織和責任劃分客戶 審計師④配合業(yè)務盡職調(diào)查 ④提供審計歷史財務數(shù)據(jù) ④開展、④確定戰(zhàn)略和發(fā)展目標 ④提供盈利預測 ④對客J④提供模型預測 ④搭建才④討論各項假設 ④下發(fā)5④確認模型結果 ④討論，④通常會建議客戶成立專門的 項假i估值小組（主要抽調(diào)業(yè)務、財務組成員構成） ④模型2④與分才設定好基本格式單位 歷史 預測層級數(shù)字顏I 手工輸入 藍色計算從其它小卜一一仁鏈接頁腳 頁碼分頁搭建模型的架構封面主要表格注意事項假設列表（一開始，會將此表發(fā)給公司填數(shù)）（綜合）損益表（綜合）現(xiàn)金流量表資本支出和折舊計算表④企業(yè)價值及股權價值計算表④控制表格 ④融資預算表④運營資本計算表④投資者關注的假設④詳細程度④真實模擬業(yè)務流程/結構④清晰性：邏輯關系清楚，運算過程清晰明了，簡明易懂④靈活性：便于對變量假設進行調(diào)整，并能進行必要的敏感性分析I④客戶各部門分工搭建模型的具體步驟確定模型整體框架=>開始搭建模型確定模型中的關鍵變量^預測經(jīng)營預測資本支出預測運營資本預測I?未來融資預測資本成本計算「 資產(chǎn)負債表/現(xiàn)金流量表無杠桿自由現(xiàn)金流計算口 估值口 模型所有重要指經(jīng)營預測④對運營的準確預測是財務模型的基礎。其關鍵在于盡可能細分盈利與支出項目，每一個明細項目的預測都基于一個或多個驅動變量。④如果你沒有足夠的數(shù)據(jù)或信息支持對有關明細項的預測，則細分太多項目進行預測也是沒有意義的。重要的是模型是否已經(jīng)反映了全部的關鍵驅動變量和關鍵的邏輯關系。④日常運營預期資料來源包括：i）公司數(shù)據(jù)（歷史和預期的）ii）同行業(yè)公司的研究報告iii）其他同一行業(yè)的投行模型iv）行業(yè)報告經(jīng)營預測（續(xù)）④不同行業(yè)的企業(yè)其收入的驅動因素可能完全不同，因此預測的方法可能差異很大。下面是一些預測收入的例子：-目標市場*市場需求*市場份額*價格（制造行業(yè)，汽車行業(yè)）-目標市場*市場需求*市場份額*通話量*資費（移動電話，媒體，固定電話）-生產(chǎn)/服務能力*利用率*資費（航空業(yè)，造紙，能源）-儲量*提煉能力*開采比例*價格（礦業(yè)，石油和天然氣）-經(jīng)濟增長*上年度銷量*價格（零售業(yè)）-經(jīng)濟增長*上年度貸款額*利率（銀行業(yè)）④成本費用項目在不同的行業(yè)比較接近，為簡化起見，大部分成本費用項目可以用占收入的百分比來表述：-銷貨成本包括原材料、能源、折舊、運輸、保險、租金等-銷售費用包括銷售、促銷、廣告支出等-人工成本包括工資、培訓支出和社會保險等運營資本預測④在完成收入和成本費用的預測之后，下一步要對運營資本進行預測運營資本=存貨+應收款-應付款+其它流動資產(chǎn)-其它流動負債④運營資本反映的是除了固定資產(chǎn)以外，企業(yè)正常運營還需占用的資本，主要是由于在日常銷售和采購中的信用關系產(chǎn)生的應收、應付款以及存貨對資金的占用，這些資金的占用通常都是不計息的④運營資本的預測通常根據(jù)有關資產(chǎn)、負債相對于收入或成本的周轉天數(shù)來推算存貨周轉天數(shù)應收帳款周轉天數(shù)應付帳款周轉天數(shù)④對周轉天數(shù)的假設一般要結合公司歷史上的運營數(shù)據(jù)，并考慮同行業(yè)公司的平均水平④迅速擴張的公司可能會有很大的運營資本需求，無法滿足日益增長的運營資本的需求導致一些企業(yè)由迅速擴張而陷入財務上的困境資本支出預測④在收入、成本費用預測和運營資本預測之后，下一步是建立資本支出預測④建立過于細化和專業(yè)性強的預測模型是毫無意義的，關鍵的假設必須存在充分的支持數(shù)據(jù)或資料，特別是可以用已知的行業(yè)數(shù)據(jù)驗證其可靠性，例如：工業(yè)企業(yè)平均每噸產(chǎn)能的資本支出或其他行業(yè)中的每條生產(chǎn)線、每用戶的資本支出④除了形成新的生產(chǎn)和服務能力的新增資本性支出外，通常還要發(fā)生維護性資本支出，這些投資并不形成新的能力或容量，但對于維持原有設備或網(wǎng)絡的生產(chǎn)和服務能力是必需的。④維護性資本支出通常表現(xiàn)為占現(xiàn)有固定資產(chǎn)一定的百分比。④一旦預測出了資本支出，就可以計算折舊了。通常根據(jù)資產(chǎn)類型，折舊期限是不同的。④為清晰起見，需要分別計算估值時點之前形成的原有固定資產(chǎn)形成的折舊和預測期新發(fā)生的資本支出形成的折舊。TOC\o"1-5"\h\z折舊合計 17.2期初固定資產(chǎn)原值 120.0增加額 52.4期末固定資產(chǎn)原值 172.4累計折舊 36.0 53.2119.2期末資產(chǎn)凈值119.221.724.325.727.1172.4216.7243.2256.744.326.513.514.0216.7243.2256.7270.774.999.2124.9152.0141.8144.0131.8118.71^981^9850.02.42.0%增長率％資本支出預測一舉例百萬人民幣資本支出維護資本支出占總固定資產(chǎn)百分比％資本支出合計每線資本支出(US$)折舊時間表年# 10.01,000.0~5Z4850.05.219.0%1.5%-8.4%-9.9%照40.04.32.5%200020.06.53.0%20U25.08.53.5%5.09.03.5%44.326.513.514.0700.0550.0500.0480.05.25.25.25.24.44.44.44.42.72.72.71.41.41.41.41.41.41.41.41.41.4新資本支出的折舊總額

原有固定資產(chǎn)折舊總額5.212.09.712.012.312.013.712.015.112.0最優(yōu)融資政策④現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的預測中還包括未來的融資政策：-分紅政策：在償付債務之前或者之后進行分紅，分多少？-債務政策：以還清債務為首要任務，還是保持適度的負債比率，何時是償還債務的最佳時機，如何達到最佳資本結構-融資政策：計劃新增多少股本或追加多少貸款-運營資本政策：根據(jù)新計劃的投資或分配紅利的多少，決定你需要保持的最低現(xiàn)金額度是多少④需要輸入其中某些變量（通常是長期負債，資金增長和股利），并且利用模型計算其它變量軌道交通裝備公司估值模型預測營業(yè)外收入蛭過非現(xiàn)金.運營資金及并未計入當期損益表項目調(diào)整客車■原料成本■人工成本■燃料動力.折舊及揶銷■其他步用上市公司無杠桿自由現(xiàn)金流對聯(lián)營公司的投資收益 I商業(yè)銀行估值模型的基本框架資產(chǎn)負債表客戶貸款債券及股權投資其他生息資產(chǎn)客戶存款其他付息負債其他負債

次級債損益表其他資產(chǎn) 負債總計資產(chǎn)總計股東權益部分凈利潤作為留存收益，增加核心資本，保持適當?shù)馁Y本充足率利息收入利息支出凈利息收入預測非利息收入

預測營業(yè)費用

撥備前經(jīng)營利潤提取準備金預測稅收

凈利潤預測不良貸款五級

分類情況，導出準

備金計提水平分配給股東的股息建模-注意的事項1、格式2、條例、邏輯清楚、簡明易懂第七章現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的輸出DCF估值矩陣7.0 x15.0%16.0%17.D%(117.111)918,7561,412,237.1(117,0&8)817,4631,283,017.7{117,026.41722,3901,166,502.32,213,83363.8%1陽3f41264.7%1,772,44565.&%70