2022年行業(yè)分析國電南瑞 電力自動化領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)

國電南瑞電力自動化領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)快速成長的技術(shù)型企業(yè)

國電南瑞(600406)是國內(nèi)電力自動化領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)和市場龍頭企業(yè),公司大股東是國家電網(wǎng)公司背景下的從事火電、水電、電網(wǎng)自動化技術(shù)方面討論與應(yīng)用的國內(nèi)最有實力的機構(gòu)--南瑞集團。上市公司國電南瑞目前主要經(jīng)營變電站自動化產(chǎn)品和電網(wǎng)調(diào)度自動化產(chǎn)品,主要應(yīng)用在電力系統(tǒng)網(wǎng)省調(diào)、地調(diào)和110KV及以上中高端市場領(lǐng)域,行業(yè)壁壘高,競爭對手為國內(nèi)少數(shù)電力二次設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)及一些聞名的跨國公司。通過持續(xù)的技術(shù)革新,公司始終保持穩(wěn)步快速進(jìn)展,毛利率逐年上升。2022年公司通過收購南京中德愛護掌握系統(tǒng)有限公司,邁出資產(chǎn)收購的實質(zhì)性步伐,主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別比2022年增長27.33%和50.12%。將來公司的進(jìn)展仍舊樂觀可期。

行業(yè)即將步入新一輪景氣周期

我們之所以關(guān)注電網(wǎng)投資,是由于公司所在電力自動化細(xì)分行業(yè)的進(jìn)展與電網(wǎng)投資規(guī)模的變化親密相關(guān)。

上世紀(jì)九十年月以前,國家電力投資主要用于電源建設(shè),電源投資每年基本上都在一千億元以上的規(guī)模,而每年電網(wǎng)投資僅有二三百億,最多不超過四五百億。歷史上的"重發(fā)輕輸"導(dǎo)致我國的電網(wǎng)結(jié)構(gòu)始終特別薄弱,不能適應(yīng)資源優(yōu)化配置和建立競爭性電力市場的需要。三年城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造時期(1997年-1999年,實際連續(xù)到2000年),國家開頭集中力氣加大電網(wǎng)投入,經(jīng)過大規(guī)模的建設(shè),電網(wǎng)進(jìn)展嚴(yán)峻滯后的沖突得到緩解。但是我們認(rèn)為,電網(wǎng)建設(shè)與電源建設(shè)不平衡的沖突是長期的、周期性的,互為條件和因果關(guān)系。電源建設(shè)拉動電網(wǎng)建設(shè),電網(wǎng)輸送力量的提高又會促進(jìn)電力需求增長。隨著中國經(jīng)濟進(jìn)入重工業(yè)化進(jìn)展階段,2022年下半年以來電力供應(yīng)表現(xiàn)出嚴(yán)峻短缺,國家不得不再次加大對電源建設(shè)投資的力度,依據(jù)推算,新一輪電源建設(shè)將持續(xù)到2022年,這期間,電網(wǎng)建設(shè)保持相對緩慢平穩(wěn)的增長速度,每年在5%左右,年投資規(guī)模1000億元以上,2022年-2022年期間,電網(wǎng)建設(shè)總投資大約3776億元。隨著近幾年新建電源項目投產(chǎn)運行,電力供需不平衡的沖突得到明顯改善,為確保電力的順當(dāng)輸送,今后電網(wǎng)建設(shè)勢必加快,我們估計,2022年起電力投資的重點將重新轉(zhuǎn)移到電網(wǎng)上來,電網(wǎng)投資增速將由現(xiàn)在的5%提高到10-15%,行業(yè)步入新一輪景氣周期。

2022年初,國家電網(wǎng)公司宣布投入1070億元的資金用于電網(wǎng)建設(shè)與改造,同時還將全力打造"跨區(qū)域、大容量、遠(yuǎn)距離、低損耗的特高壓骨干網(wǎng)架"(所謂"特高壓輸電網(wǎng)架"是一個由百萬伏級溝通和±800千伏級直流系統(tǒng)組成的輸電網(wǎng)絡(luò),具備跨區(qū)域、大容量、遠(yuǎn)距離、低損耗輸送電力的基本功能,是國家電網(wǎng)將來的核心)。南方電網(wǎng)2022年方案電網(wǎng)項目投資305.38億元,重點建設(shè)西電東送通道和各省骨干網(wǎng)架工程,重點加快廣東電網(wǎng)建設(shè)。來自中電新聞網(wǎng)的最新消息,國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司各自管轄的特高壓輸變電工程已經(jīng)啟動,對供應(yīng)電力自動化高端產(chǎn)品和技術(shù)的企業(yè)來說,無疑是新的進(jìn)展機遇。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司市場競爭力

電力系統(tǒng)自動化產(chǎn)品范圍掩蓋發(fā)電、輸(變)電、配電、用電等各個環(huán)節(jié),大類產(chǎn)品包括:電力交易系統(tǒng)、電網(wǎng)調(diào)度自動化系統(tǒng)、變電站愛護及自動化系統(tǒng)、配電自動化系統(tǒng)、計量計費系統(tǒng)等,細(xì)分產(chǎn)品種類更多。國電南瑞目前主要經(jīng)營發(fā)電和輸變電、配電環(huán)節(jié)部分產(chǎn)品,2022年公司收購南京中德愛護掌握系統(tǒng)有限公司,將其產(chǎn)品線掩蓋到電力自動化產(chǎn)品全部領(lǐng)域。除此之外,公司利用監(jiān)控技術(shù)的通用性,針對軌道交通等電力行業(yè)外自動化項目的應(yīng)用需求,開發(fā)出一系列新的自動化產(chǎn)品,用戶范圍由傳統(tǒng)的發(fā)電公司、電網(wǎng)公司漸漸拓展到軌道交通公司等電力行業(yè)外領(lǐng)域。公司正在通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式,保持和提升自己的市場競爭力。

依據(jù)業(yè)務(wù)成熟度,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)劃分為三個層次:一是傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè),包括變電站自動化、電網(wǎng)調(diào)度自動化,傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)是公司利潤貢獻(xiàn)的主要來源,具有可持續(xù)增長的潛力；二是幫助業(yè)務(wù),包括火電廠工業(yè)掌握系統(tǒng)和軌道交通自動化監(jiān)控系統(tǒng),前者市場份額漸漸擴大,后者市場已經(jīng)啟動并且有肯定的壟斷性,這些幫助業(yè)務(wù)對公司的利潤貢獻(xiàn)逐年遞增；三是先導(dǎo)業(yè)務(wù),實際上是公司將來的業(yè)務(wù)增長點,包括電力市場、配網(wǎng)自動化等,目前處在投入期,僅有少數(shù)試點項目,盈利力量較弱,一旦市場成熟,對公司的利潤貢獻(xiàn)將不行小視。

2022年公司的主營業(yè)務(wù)收入中,變電站自動化系統(tǒng)的比重為61.5%,產(chǎn)品毛利率為40.2%；電網(wǎng)調(diào)度自動化系統(tǒng)比重為30.5%,毛利率為30.9%；火電廠自動化及工業(yè)掌握系統(tǒng)比重為8%,產(chǎn)品毛利率為25.7%。依據(jù)我們的調(diào)查分析,變電站自動化產(chǎn)品市場需求在電力系統(tǒng)自動化市場中所占份額最大,約為70-80%,盈利力量也最強,毛利率通常為35-45%；電網(wǎng)調(diào)度自動化產(chǎn)品市場需求份額較小,約占電力系統(tǒng)自動化市場份額的10-15%,盈利力量次之,毛利率通常為25-35%；其他產(chǎn)品市場需求份額總計不到10%,毛利率不等。我們認(rèn)為,公司的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與電力系統(tǒng)自動化行業(yè)市場需求結(jié)構(gòu)比較接近,一方面說明公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較合理；另一方面反映出,公司在變電站自動化領(lǐng)域還有肯定程度的可拓展空間。依據(jù)閱歷,電力自動化市場需求增長速度往往快于電網(wǎng)投資的增幅,由此,在不考慮電力市場、配網(wǎng)自動化等新業(yè)務(wù)的增長貢獻(xiàn)的前提下,我們推斷,2022之后公司的電力自動化業(yè)務(wù)仍將保持20%以上的較快速增長。

依據(jù)統(tǒng)計,在國內(nèi)網(wǎng)省調(diào)系統(tǒng)中,除了少數(shù)使用進(jìn)口設(shè)備外,大部分使用的是國電南瑞的OPEN2000電網(wǎng)調(diào)度自動化系統(tǒng),少部分使用電科院開發(fā)的產(chǎn)品。在地調(diào)市場中,主流設(shè)備供應(yīng)商依次為國電南瑞、東方電子、積成電子和電科院,國電南瑞市場占有率約為30-40%。在中高壓變電站自動化領(lǐng)域,公司NS2000系列變電站監(jiān)控產(chǎn)品在220kV以上高電壓等級變電站監(jiān)控市場有很強的技術(shù)優(yōu)勢和市場競爭力,市場占有率在45%左右,公司具有全面的技術(shù)實力與ABB、西門子等跨國公司以及國電南自和四方公司等為數(shù)不多的幾個國內(nèi)廠家綻開全面競爭。在軌道交通領(lǐng)域,公司已獲得廣州