2022年9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：政策有底上限不高

證書(shū)編號(hào)證書(shū)編號(hào)證書(shū)編號(hào)宏觀(guān)研究0.24報(bào)告作者董琦(分析師)674711政策有底，上限不高相關(guān)報(bào)告證書(shū)編號(hào)證書(shū)編號(hào)證書(shū)編號(hào)宏觀(guān)研究0.24報(bào)告作者董琦(分析師)674711政策有底，上限不高相關(guān)報(bào)告本報(bào)告導(dǎo)讀：弱復(fù)蘇的特征沒(méi)有生產(chǎn)：高溫天氣褪去，保供穩(wěn)價(jià)帶動(dòng)工業(yè)品生產(chǎn)回升。9月工業(yè)增加值同氣褪去導(dǎo)致電力生產(chǎn)回落的同時(shí)，也給制造業(yè)開(kāi)工創(chuàng)造了良好環(huán)境，限電擾動(dòng)結(jié)束，企業(yè)加速趕工，結(jié)構(gòu)角度，高技術(shù)鏈條穩(wěn)中向好，中游原材料大幅回升。往后看，除了高技術(shù)制造業(yè)，內(nèi)需的逐漸升溫將帶動(dòng)中游原材竣工好于新開(kāi)工和施工，商品房銷(xiāo)售改善，盡管地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏尚存不確定社零：疫情緩解帶動(dòng)消費(fèi)動(dòng)能小幅回溫，后續(xù)促消費(fèi)政策亟需發(fā)力。9月必選內(nèi)部分化，煙酒有所回落，可選多數(shù)回升。往后看，疫后財(cái)富效應(yīng)縮水疊加疫情擾動(dòng)，目前消費(fèi)長(zhǎng)期趨勢(shì)依然處于下行的通道中，而外需回落背景下內(nèi)需的重要性邊際升溫，四季度亟需出臺(tái)大規(guī)模的促消費(fèi)政策對(duì)沖三季度GDP略超市場(chǎng)預(yù)期，主要原因一是8-9月穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集落地的效果好于預(yù)期，二是疫情負(fù)面沖擊弱于預(yù)期。從分項(xiàng)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的特征沒(méi)有改變。展望四季度，出口回落、地產(chǎn)疲弱等因素決定四季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依然不小：狀態(tài)，短期仍然需要基建和制造業(yè)投資托底。三季度月度GDP逐月Pm黃汝南(研究助理)3939779韓朝輝(研究助理)038433中國(guó)式現(xiàn)代化新征程的大幕已經(jīng)拉開(kāi)2022.10.16如何看四季度社融和貨幣政策2022.10.12上游景氣優(yōu)勢(shì)明顯，中游制造邊際好轉(zhuǎn)2022.10.10資金利率波動(dòng)加大2022.10.02高溫消退釋放供給，需求端是未來(lái)關(guān)鍵2022.09.30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告專(zhuān)題研究宏觀(guān)研究專(zhuān)題研究2of2of19 4.消費(fèi)：疫情擾動(dòng)加劇修復(fù)難度，促消費(fèi)政策亟需發(fā)力 105.經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇特征不改，四季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍然較大 13 專(zhuān)題研究3of3of19三季度GDP增長(zhǎng)3.9%，明顯高于我們前期預(yù)期。從基本的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)而方面：一是8-9月穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集落地的效果好于預(yù)期。政策性金融工具、制造業(yè)設(shè)備改造中長(zhǎng)期貸款推進(jìn)速度較快，形成實(shí)物工作量進(jìn)度較前期有明顯提速；二是疫情負(fù)面沖擊弱于預(yù)期，疫情的擴(kuò)散被控制在局部，特別是對(duì)生產(chǎn)端的沖擊已經(jīng)很小。實(shí)際值市場(chǎng)預(yù)期前值GDP(單季度，%).9.7.4生產(chǎn)(%)34.84.2固定資產(chǎn)投資(%)908社零(單月，%)2.52.94%)78.1進(jìn)口(單月，%).3.3分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，第二、三產(chǎn)業(yè)是主要拉動(dòng)。第一產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)3.4%(前值4.4%)，環(huán)比略弱于季節(jié)性水平，可能與夏季南方罕見(jiàn)高溫干旱的影響有關(guān)。第二產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)5.2%(前值0.9%)，環(huán)比明顯強(qiáng)于季節(jié)性。第三產(chǎn)業(yè)同比3.2%(前值-0.4%)，環(huán)比也明顯強(qiáng)于季節(jié)性，表明疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響在減弱。專(zhuān)題研究4of4of19值專(zhuān)題研究5of5of1908月9月10月11月10.0 20.030.02018年2019年2021年2022年(%)97531工業(yè)增加值:當(dāng)月同比采礦業(yè)制造業(yè)行業(yè)角度，高技術(shù)鏈條穩(wěn)中向好，中游原材料大幅回升。其中，中游的黑色韌性，高技術(shù)鏈條穩(wěn)中向好，如：電器機(jī)械(15.8%)、電子設(shè)備專(zhuān)題研究6of6of199高技術(shù)鏈條穩(wěn)中向好，中游原材料大幅回升(有色、化工、鋼鐵)9分分類(lèi)行業(yè)環(huán)比變化22-0922-0822-0722-065.6-7.5-8.5食品2.83.0游-6.823.730.522.5農(nóng)副食品3.8-2.3-0.8-0.3織3.5-5.1-4.8-3.9運(yùn)輸設(shè)備7.6.7電氣機(jī)械1.0電子設(shè)備專(zhuān)用設(shè)備4.0.0通用設(shè)備-0.4有色冶煉2.34.9橡膠塑料2.6金屬制品3.6-2.3-2.30.1化學(xué)原料.4黑色冶煉11.9-4.30.6非金屬制品5.80.8-5.0-3.8-3.7依然承壓，多數(shù)原材料的需求在提升。高溫天氣的褪去導(dǎo))。2022年9月-0.42022年2022年9月-0.42022年8月9.92022年7月4.5上游能源類(lèi)發(fā)電量上游原料中游工業(yè)品十種有色金屬十種有色金屬水泥水電風(fēng)電天然原油天然氣原煤焦炭氫氧化鈉(燒堿)硫酸化學(xué)纖維鐵粗鋼鋼材8.86.18.8-30.0 4.6 12.35.47.2-3.96.713.017.612.56.76.7 28.2-0.26.38.1-2.5-0.6-6.4-8.6-4.9-0.50.5-5.73.08.216.1-1.06.3-1.9-7.0-3.6-6.4-5.24.8-7.0平平板玻璃下游消費(fèi)品汽車(chē)運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車(chē)(SUV)新能源汽車(chē)布-0.9-0.9 31.543.40-3.6 50.20 7-9.4-9.6，制造業(yè)和基建投資維持高位。7of7of19季節(jié)性制造業(yè)投資同比維持高位，制造業(yè)設(shè)備更新貸款將帶來(lái)進(jìn)一步支撐。9月制造業(yè)續(xù)強(qiáng)于季節(jié)性。剔除基數(shù)后，83%。未來(lái)除留抵退稅和內(nèi)需逐步恢于季節(jié)性汽車(chē)景氣度回落。未來(lái)央行設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款有望對(duì)沖外需回落對(duì)制造業(yè)專(zhuān)題研究8of8of1922-035.67.0.6.44.50.422-035.67.0.6.44.50.46.99.97.08.87.26.0--3.7-6.6-6.7-2.6-3.7-0.05.52.84.64.54.09.511.010.010.210.08.619.919.713.420.421.317.50.512.810.512.07.46.619.718.115.515.912.511.6 18.813.913.613.713.510.022-0922-0822-0722-0922-0822-0722-0622-0522-04建建筑制造食食品低低技術(shù)術(shù)行業(yè)分類(lèi)有色金屬農(nóng)副食品食品化學(xué)原料金屬制品通用設(shè)備專(zhuān)用設(shè)備電子設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備電氣機(jī)械環(huán)比變化2.01.67.51.20.2-12.31.64.9房地產(chǎn)投資同比降幅有所收窄。9月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)-12.0%，比上月回專(zhuān)題研究9of9of19：9月新開(kāi)工環(huán)比弱于季節(jié)性圖13：9月竣工環(huán)比弱于季節(jié)性在地產(chǎn)政策持續(xù)放松的情況下，居民悲觀(guān)預(yù)期有所改善；但第三批集中供地的收尾導(dǎo)致百城土地成交面積同比繼續(xù)回落，土地市場(chǎng)尚未出現(xiàn)回暖跡象。改善9月狹義和廣義基建投資維持高位，廣義基建增速繼續(xù)提升。9月基建投資(不含落-3.6%，但依舊是全年較高增速水平(僅次于專(zhuān)題研究圖15：9月基建投資增速維持高位圖16：9月基建投資環(huán)比稍弱于季節(jié)性分行業(yè)來(lái)看，電熱水維持在高增速，水利公共設(shè)施和交運(yùn)增速提升。9月，電熱持高位，交運(yùn)和公共設(shè)施加速預(yù)計(jì)四季度基建資金充裕，全年增速在兩位數(shù)。近期支撐基建投資的增量資金不斷推出，主要依靠專(zhuān)項(xiàng)債盤(pán)活限額和政策性金融工具。由于二季度地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)，促消費(fèi)政策亟需發(fā)力專(zhuān)題研究疫情階段性緩解帶動(dòng)消費(fèi)小幅企穩(wěn)，后續(xù)促消費(fèi)政策亟需發(fā)力。9月社會(huì)消而內(nèi)需的重要性邊際升溫，四季度有望出臺(tái)大規(guī)模的促消費(fèi)政策對(duì)沖就業(yè)壓力。(%)8642020503月4月1~2月7月5月6月8月9月10月3月4月1~2月7月5月6月2017年2018年2019年專(zhuān)題研究餐飲、線(xiàn)下、限下同時(shí)回暖皆指向疫情好轉(zhuǎn)帶來(lái)的貢獻(xiàn)72商品品類(lèi)商品品類(lèi)消費(fèi)模式.156.0.7.02.71.4-1.3-0.5 商品餐飲限上限下必選可選線(xiàn)下線(xiàn)上企業(yè)規(guī)模消費(fèi)大類(lèi)1.91.13.36.42022-082022-09持較高景氣。往后看，依然是必選好于可選的格局。分類(lèi)名稱(chēng)環(huán)比動(dòng)能22-0922-0822-0722-0622-0522-041.73.9-2.4-6.3煙酒-1.47.18.59.511.69.88.1飲料1.811.79.911.116.114.013.7日用品1.25.44.17.111.57.14.0藥品0.39.08.77.39.98.48.2食品1.28.47.28.011.611.611.4金銀珠寶2.111.79.614.97.91.9-0.6通訊7.87.3-0.54.913.43.2-0.4化妝品1.64.63.04.412.94.5-2.1文化辦公3.114.611.58.813.93.21.92.8-3.0-8.2石油0.14.44.36.46.54.02.1建筑裝潢1.61.5-0.1-0.24.93.73.0 電器-0.30.10.44.47.0-1.4-3.8目前消費(fèi)整體走勢(shì)與我們?cè)缙谂袛嗷疽恢拢?月的強(qiáng)勢(shì)反彈被證實(shí)是不可持續(xù)的，連續(xù)兩個(gè)月的回落根源還是在于居民財(cái)富效應(yīng)減弱和收入弱修復(fù)的背景下消費(fèi)總量修復(fù)的斜率偏緩，同時(shí)疫情的反復(fù)擾動(dòng)加劇了消費(fèi)修復(fù)的難度。9月的疫情放緩雖然給消費(fèi)帶來(lái)階段性喘息期，但往后看，消費(fèi)修復(fù)的壓力依然存在，內(nèi)需重要性邊際升溫，促消費(fèi)政策亟需發(fā)力。90%80%70%60%50%40%30%20%10%疫情反彈導(dǎo)致遠(yuǎn)途出行受到限制國(guó)內(nèi)航班數(shù):執(zhí)行航班18000160001400012000100004月5月6月7月8月9月10月11月12月長(zhǎng)壓力仍然較大弱等因素外，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未被充分反映可能也是原因之一；從分項(xiàng)來(lái)專(zhuān)題研究決定四季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依然較大。第一，盡管16-24歲人群失業(yè)率有所下降，但城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率出現(xiàn)逆季節(jié)較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，但主要是季節(jié)性回落，絕對(duì)數(shù)值仍明顯高于往年；而城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.5%，表明就業(yè)壓力仍然很大，9月中小企業(yè)信心指數(shù)為50.9%，自7月以來(lái)連續(xù)兩個(gè)月下行，表明中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍比較困難。第二，地產(chǎn)處于復(fù)蘇通道中，政策仍留有空間。國(guó)慶節(jié)前地產(chǎn)放松政策密集明顯增多。9月商品房銷(xiāo)售面積降幅小幅收窄，我們認(rèn)為地產(chǎn)政策還留有空間。歷態(tài)，與海外資本開(kāi)支周期密切相關(guān)的中間品和資本品增速下行最明顯，消費(fèi)品增速也繼續(xù)下行。我們認(rèn)為四季度出口快速下行風(fēng)險(xiǎn)的較高，存在轉(zhuǎn)負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，將成為四季度拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要的因素。難以再創(chuàng)新高。8-9月廣義財(cái)政和信貸工具密集落地，包括追加3000億政策性金融工具、5000億專(zhuān)項(xiàng)債限額盤(pán)活、制造業(yè)設(shè)備更新改造中長(zhǎng)期貸款況，但考慮到冬季即將來(lái)臨，21年四季度制造業(yè)、基建投資基數(shù)較高，四季度固定資產(chǎn)投資很難出現(xiàn)進(jìn)一步上行。根據(jù)三季度實(shí)際GDP增速調(diào)整后的月度GDP顯示，三季度月度GDP逐月小幅提升，從7月的3.4%提高到9月的4.3%。預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能與三季度基本持平，考慮到21年四季度基數(shù)略高，單季GDP增速在3.8%左右，全年GDP增速在3%-3.5%之間。專(zhuān)題研究時(shí)間文件名稱(chēng)發(fā)布單位內(nèi)容總結(jié)政策工具類(lèi)型2022/9/29《關(guān)于階段性調(diào)整差別化住房信貸政策的通知》央行、銀保監(jiān)會(huì)對(duì)于2022年6-8月新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市，在2022年底前，可階段性放寬首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。首套房貸利率2022/9/30《關(guān)于支持居民換購(gòu)住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》(財(cái)政部稅務(wù)總局公告2022年第30財(cái)政部、稅務(wù)總局自2022年10月1日至2023年12月31日，對(duì)出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場(chǎng)重新購(gòu)買(mǎi)住房的納稅人，對(duì)其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠。退稅優(yōu)惠2022/9/30《中國(guó)人民銀行決定下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率》央行自2022年10月1日起，下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)，5年以下(含5年)和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和3.1%。公積金貸款利率2022/9/292022年兩江新區(qū)秋季線(xiàn)上房交會(huì)優(yōu)惠政策重慶市兩江新區(qū)建設(shè)管理局購(gòu)房最高可享80%實(shí)繳契稅補(bǔ)貼購(gòu)房補(bǔ)貼優(yōu)惠2022/9/28南寧市“支持剛性和改善性住房需求”金秋住房團(tuán)購(gòu)活動(dòng)廣西省南寧市住建局給予40%的購(gòu)房契稅補(bǔ)貼購(gòu)房補(bǔ)貼優(yōu)惠2022/9/29《“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型、人才引領(lǐng)發(fā)展”專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)的若干意見(jiàn)》浙江杭州市蕭山區(qū)人民政府部分區(qū)域松綁限購(gòu)，繳納社保就能買(mǎi)房限購(gòu)松綁、購(gòu)房補(bǔ)貼優(yōu)惠2022/9/16《關(guān)于進(jìn)一步完善房地產(chǎn)調(diào)控政策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》天津市住房城鄉(xiāng)建設(shè)委、規(guī)劃資源局、發(fā)展改革委、人社局、稅務(wù)局、人民銀行天津分行、天津銀保監(jiān)局七部門(mén)調(diào)控新政限購(gòu)松綁，支持剛需和改善性需求限購(gòu)松綁2022/9/17《海南省穩(wěn)經(jīng)濟(jì)助企紓困發(fā)展特別措施(2.0版)》(瓊府辦〔2022〕41號(hào))海南省人民政府二套房首付比例降至40%降低首付比2022/9/13《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力持續(xù)推進(jìn)市區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的通知》江蘇省泰州市住建局、財(cái)政局、人社局、自然資源規(guī)劃局、行政審批局、人行泰州中心支行、住房公積金中心七部門(mén)首