石油化工行業(yè)油氣全鏈條專題報告

石油化工行業(yè)油氣全鏈條專題報告1當前時點，為何關(guān)注油氣產(chǎn)業(yè)鏈？石油天然氣產(chǎn)業(yè)鏈條較長，主要包括上游勘探開發(fā)、中游存儲運輸以及下游的煉化分銷三大環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈上下游劃分來看，上游主要指油氣資源的勘探、開發(fā)和生產(chǎn)階段，主要包括了油氣勘探與開發(fā)、油氣設備制造以及油氣技術(shù)服務提供；中游主要是指油氣資源的存儲和運輸環(huán)節(jié)，主要包括油氣運輸服務、油氣管道以及儲罐等的生產(chǎn)、管道建設及運營等；下游主要指成品油煉制與銷售、石化產(chǎn)品加工及終端制備制造等環(huán)節(jié)。暴漲：油價最高突破120美元/桶2022年初至今，國際油價持續(xù)強勁勢頭。截至4月22日，布倫特和WTI期貨油價分別上漲37.12%和35.71%至106.65美元/桶和102.07美元/桶；如果以3月8號的階段性高點計算，布倫特和WTI期貨油價最高分別上漲64.54%和64.47%。剖析：受地緣政治影響供給仍然偏緊在油價上漲背景下，OPEC和非OPEC協(xié)議國仍然較好執(zhí)行了減產(chǎn)協(xié)議。標普全球普氏能源資訊(S&PGlobalPlatts)公布的最新調(diào)查顯示，雖然減產(chǎn)協(xié)議國利用全球需求反彈的機會，連續(xù)提高原油產(chǎn)量，但仍然較好執(zhí)行了減產(chǎn)協(xié)議，最新2022年3月份OPEC和全體協(xié)議國（OPEC和非OPEC）減產(chǎn)執(zhí)行率分別為141%和149%?？傮w而言，自2020年5月開啟減產(chǎn)協(xié)議以來，減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行情況較好，除了2020年7月減產(chǎn)執(zhí)行率均為96%外，其余月份均實現(xiàn)超額減產(chǎn)。OPEC會議結(jié)果超市場預期，催化油價上漲。2021年召開的幾次重要OPEC和非OPEC會議中，會議結(jié)果均超市場預期：1）1月會議中，沙特提出2-3月將自愿減產(chǎn)100萬桶/日；2）3月會議中，決定4月除了俄羅斯和哈薩克斯坦將被允許分別增加13萬桶/日和2萬桶/日的產(chǎn)量，其他成員國將維持減產(chǎn)計劃。另外沙特仍將在4月維持自愿原油減產(chǎn)規(guī)模100萬桶/日，在5月逐步取消100萬桶/日的減產(chǎn)規(guī)模。此前市場普遍認為OPEC+會議將決定下月適度增產(chǎn)，會議結(jié)果超預期后油價大幅上漲；3）7月會議中提出每個月增產(chǎn)40萬桶/日，并將限產(chǎn)時間延長到2022年年底；4）11月會議中未回應消費國要求增產(chǎn),而是保持12月增產(chǎn)40萬桶/天的既定政策；5）2022年均未擴大增產(chǎn)規(guī)模。俄烏沖突爆發(fā)后，美國等西方國家對俄羅斯實施制裁引發(fā)油價飆升。2022年2月24日，俄烏戰(zhàn)爭正式打響，而俄羅斯是全球第三大石油生產(chǎn)國。俄烏沖突爆發(fā)后，美國拉攏西方盟友不斷加大對俄制裁力度，試圖將俄羅斯排除出國際能源市場，增加了市場對能源供應的擔憂情緒，造成國際油價走高。3月上旬，布倫特原油期貨價格一度大幅拉升，最高逼近每桶140美元的高位，WTI原油期貨價格最高也超過每桶130美元，兩大原油期貨價格雙雙刷新2008年7月以來的最高值。預測：2022年油價中樞上升至80美元/桶上方基于長江石化團隊的行業(yè)報告——油價走勢三段論：庫存表現(xiàn)為持續(xù)累庫—震蕩期—持續(xù)去庫，對應油價表現(xiàn)為油價下滑—震蕩期—油價抬升，目前庫存處于去庫階段末期，油價已經(jīng)處于反彈趨勢中。展望2022年，雖然需求增速復蘇最快的階段已過，但由于供給端仍然維持偏緊狀態(tài)，全年油價中樞將達到80美元/桶以上。值得注意的是，因為地緣政治因素以及季節(jié)淡旺季擾動油價存在階段性沖高的可能，不排除油價會繼續(xù)突破前高，但高油價或難以持續(xù)，受以下兩點制約：1）由于OPEC+和美國等閑置產(chǎn)能較高，高油價下減產(chǎn)協(xié)議松動或者美國產(chǎn)量復蘇將增加供給端壓力；2）根據(jù)EIA最新預測，目前雖然國際原油市場仍供不應求，全球需求雖在復蘇，但缺口相比2021年將明顯縮小，也意味著油價上漲最快的階段已告一段落。2復蘇之下，綜合、煉化、油服、材料誰勝一籌？復盤：綜合、煉化、油服、材料依次回暖復盤2010年至2014年、2016年至2020年、以及2020年至今的三輪油氣產(chǎn)業(yè)鏈行情，我們選取中國石油代表綜合性油氣運營環(huán)節(jié)，以恒逸石化代表下游煉化行業(yè)，以杰瑞股份代表中游油服行業(yè)，以四方達、久立特材和金洲管道代表上游材料環(huán)節(jié)?？偨Y(jié)來看，油氣產(chǎn)業(yè)鏈需求回暖初期，綜合和煉化環(huán)節(jié)先行復蘇；中期階段，油服鏈條逐步修復；后期階段，上游材料景氣反彈。（1）對于2010~2014年油氣行情，隨著“進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的十項措施”穩(wěn)步落地，2010年初綜合運營環(huán)節(jié)和煉化終端需求底部復蘇，由此帶動PTA價格大幅反彈69%，受此催化，中國石油和恒逸石化股價應聲而起；而行至2012年，油價持續(xù)高位侵蝕煉化利潤空間，煉化景氣邊際回落，但亦同時帶動三桶油資本開支顯著提升；2013年，油氣開支落地支撐油服設備需求回升，杰瑞股份股價大幅反彈，逐步傳導之下，鋼管和鉆探用聚晶金剛石復合片等材料環(huán)節(jié)則在2013年年中反彈。（2）對于2016~2020年行情，2016年全球經(jīng)濟底部復蘇帶動需求整體改善，綜合運營環(huán)節(jié)和煉化股價底部反彈；歷經(jīng)將近2~3年油價傳導至開支落地，杰瑞股份股價從2018年以來大幅反彈；2018年底，開采為主的四方達，煉化為主的

久立特材，運輸為主的金洲管道等油氣上游材料隨后企穩(wěn)。（3）對于2020年初以來的本輪行情，全球疫情沖擊之下，油價在2020年上半年見底，隨著疫情擾動逐步消退和海內(nèi)外經(jīng)濟復蘇，油氣產(chǎn)業(yè)鏈景氣亦逐步觸底回升，由此帶動煉化、油服、綜合運營、材料依次回暖。彈性：油服>煉化>材料>綜合從復盤過去幾輪油氣行情，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利和股價彈性來看，整體而言，油服彈性最大，其次煉化，然后上游材料，最后綜合運營環(huán)節(jié)。究其原因，油氣產(chǎn)業(yè)鏈屬于相對小眾領(lǐng)域，終端客戶認證壁壘較高，各環(huán)節(jié)直銷為主，貿(mào)易商較少導致各環(huán)節(jié)需求傳導更為平緩，而非大起大落。同時，基于終端需求相同，因為各環(huán)節(jié)彈性差異的核心在于供給格局，以及其內(nèi)在的盈利模式。具體來看，（1）油服：業(yè)績滯后反映，業(yè)績和股價彈性強于中下游環(huán)節(jié)上游勘探開發(fā)環(huán)節(jié)來看，油公司、油服公司以及油服裝備公司為勘探開發(fā)的三大主要環(huán)節(jié)。油公司購買區(qū)塊后將勘探開采工作外包給油服公司，最終通過銷售石油及其產(chǎn)品獲取收入；油服公司則主要是通過向油公司提供勘探及生產(chǎn)性服務而獲取勞務費用。一般而言，油服公司可以分為兩種運營模式，一種是輕資產(chǎn)模式，典型公司如貝克休斯、哈里伯頓、斯倫貝謝等，另一種是重資產(chǎn)模式，典型的如Transocean、中海油服以及國內(nèi)其他油服公司，目前，國際最大的幾家油服公司仍在推動資產(chǎn)輕質(zhì)化的過程之中；油服設備公司則主要是為油服公司提供設備。在傳統(tǒng)的油服行業(yè)景氣度傳導鏈條中，油價為整個產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導的源頭，對整個產(chǎn)業(yè)鏈景氣預期變化起到關(guān)鍵作用，傳統(tǒng)油氣勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的傳導順序依次是：油價上漲——油公司盈利能力增強刺激資本開支意愿提升——油服公司工作量增強、產(chǎn)能利用率提升，盈利增加后擴大設備采購——油服裝備公司訂單需求增加。在傳統(tǒng)以油價為主導的油氣勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中，一般而言，油氣公司資本開支通常滯后油價約1年，而油價對油服市場的影響并非直接影響，油服環(huán)節(jié)通常滯后期在1-1.5年左右。因此，行業(yè)向上復蘇時，上游勘探開發(fā)環(huán)節(jié)油服公司業(yè)績釋放滯后于下游煉化分銷企業(yè)。業(yè)績滯后反映的同時，從油氣產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)企業(yè)業(yè)績彈性對比來看，當行業(yè)復蘇傳遞至上游勘探開發(fā)環(huán)節(jié)后，上游油服公司通常表現(xiàn)出較中下游環(huán)節(jié)企業(yè)更強的業(yè)績彈性。主要原因在于，油服設備公司普遍為訂單式生產(chǎn)，且產(chǎn)能調(diào)整相較更為靈活、調(diào)整適應周期較短。伴隨行業(yè)快速復蘇后，一方面是下游需求旺盛推動訂單量快速釋放，同時，產(chǎn)能的靈活快速調(diào)整能夠及時適應需求端的訂單釋放。此外，上游勘探開發(fā)環(huán)節(jié)的油服設備制造、油田技術(shù)服務本身具備較強技術(shù)壁壘，旺盛需求持續(xù)釋放的同時往往會帶來設備和服務價格的提升。（2）煉化：屬于典型重資產(chǎn)，盈利模式在于價格，理論上價格彈性比中游油服的量彈性更大，但是一方面油價滯后上漲，侵蝕利潤；另一方面，重資產(chǎn)模式下，產(chǎn)能投產(chǎn)緩慢，量彈性不足，導致最終盈利彈性低于油服。（3）材料：以鋼管為例，鋼管屬于典型的以銷定產(chǎn)加工模式，成本加成定價模式為主，因此鋼管行業(yè)的產(chǎn)量彈性明顯高于價格彈性，這點與油服環(huán)節(jié)類似。兩者的不同點在于，相比于油服設備更高的技術(shù)壁壘和經(jīng)營壁壘，鋼管行業(yè)壁壘略遜一籌，導致鋼管供給格局明顯不如幾乎寡頭壟斷的油服設備廠商，由此掣肘其盈利彈性空間。3相似的背后，本輪存在哪些不同？除了油價，能源安全也是國內(nèi)油服景氣不可忽視的關(guān)鍵變量傳統(tǒng)油氣產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導的關(guān)鍵在于油價，但除此之外，能源安全政策也是本輪國內(nèi)油服行業(yè)不可忽視的關(guān)鍵變量，政策驅(qū)動上游勘探開發(fā)支出影響持續(xù)增強。在傳統(tǒng)的油服行業(yè)景氣傳導鏈條中，油價作為最核心變量對整個產(chǎn)業(yè)鏈景氣預期起到關(guān)鍵作用，但考慮到國內(nèi)油氣對外依存度仍處于高位，能源安全政策也是主導本輪國內(nèi)油服行業(yè)不可忽視的關(guān)鍵變量。中國能源供需格局存在嚴重不匹配情況，原油產(chǎn)量在2015年達到歷史峰值2.15億噸后受制于國際油價波動持續(xù)下降，與之形成對比的是，國內(nèi)原油消費需求持續(xù)增長，2021年國內(nèi)表觀消費量增至7.12億噸，伴隨供需缺口持續(xù)擴大，同期中國原油進口量增至5.13億噸，原油對外依存度升至72.05%延續(xù)高位。此外，由于政策利好等因素推動，2016-2018年天然氣需求快速提升，在高基數(shù)影響下，2020年和2021年1-10月天然氣表觀消費量分別為3,250.37和3,334.76億立方米，同比分別增長6.83%和14.56%；

2020年和2021年月中國天然氣產(chǎn)量分別為1,888.50和2,052.60億立方米，同比分別增長8.77%和8.69%，持續(xù)低于消費增速并使得對外依存度接近50%。油氣對外依存度凸顯國家能源安全形勢嚴峻，加大勘探開發(fā)力度推進增儲上產(chǎn)成為保障國家能源安全的必然選擇。國內(nèi)油氣穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)將穩(wěn)步推進。由于疫情及石油行業(yè)低迷的雙重影響，上游油氣勘探開發(fā)行業(yè)陷入了前所未有的困難和危機中，“七年行動計劃”是否仍會保質(zhì)保量的穩(wěn)步推進引起大家臆測。2020年6月12日，國家再次發(fā)布關(guān)于做好2020年能源安全保障工作的指導意見（以下簡稱“意見”），將油氣能源的穩(wěn)定供應再次上升到國家戰(zhàn)略層面上。積極推動國內(nèi)油氣穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)勢在必行，一是加強勘探力度：渤海灣、鄂爾多斯、塔里木、四川等重點含油氣盆地勘探力度將繼續(xù)加強，務必夯實資源接續(xù)基礎(chǔ)；二是保證老油田穩(wěn)產(chǎn)：繼續(xù)推進東部老油氣田穩(wěn)產(chǎn)，加大新區(qū)產(chǎn)能建設力度；三是加快非常規(guī)油氣資源勘探開發(fā)：頁巖油氣、致密氣、煤層氣等非常規(guī)油氣資源勘探開發(fā)力度要繼續(xù)加強。2021年10月，國資委召開會議，提出石油石化和管網(wǎng)企業(yè)要增產(chǎn)增儲，加大油氣勘探開發(fā)，積極發(fā)展頁巖氣、煤層氣，提高管網(wǎng)運行效率，多元開展國際油氣合作，不斷提升保供能力。2020年由于減產(chǎn)協(xié)議破裂以及疫情影響，油價大幅下跌，上游資本開支降低。2020年，受新冠疫情影響，世界經(jīng)濟出現(xiàn)負增長，世界石油供需降幅和庫存創(chuàng)歷史之最，國際油價暴跌甚至出現(xiàn)負油價，全年布倫特原油期貨價格均價僅為43美元/桶，比2019年大幅下降33%。2022年，中石化和中海油上調(diào)全年資本支出，中石油則計劃減少資本支出。2022年，全球經(jīng)濟持續(xù)修復，油價強勢回暖。根據(jù)中石化和中海油公告，2022年，中石化和中海油預計全年資本支出分別1980億元和950億元（取中間值），同比分別增加17.93%和7.07%。但較為超出市場預期的是，中石油在公告中對2022年資本支出的預測值不升反降，預計全年支出2420億元，相對2021年減少3.65%，但中石油2021年實際支出比年初預計支出增長5.10%，因此2022年仍有較大可能實現(xiàn)增長。油價中樞回升背景下，板塊估值明顯修復。2020年由于疫情爆發(fā)導致需求大幅下滑，疊加OPEC+談判破裂進而爆發(fā)價格戰(zhàn)的影響，原油供需兩端持續(xù)惡化使得油價出現(xiàn)歷史性下滑，受此影響，油價下滑導致油服板塊估值被壓制，股價大幅回調(diào)。全球來看，油價持續(xù)處于低位導致綜合石油公司紛紛下調(diào)其上游資本開支，對油服板塊訂單影響較大。對國內(nèi)來說，中石油、中海油等油氣開發(fā)商也可能對油氣勘探開發(fā)部分的資本開支進行調(diào)整，進而影響國內(nèi)油服企業(yè)訂單情況。由于從油價回升傳導到油服行業(yè)經(jīng)營改善需要一定時間，目前板塊估值仍有較大波動。不過隨著油價的強勢上漲，油服板塊出現(xiàn)明顯拉升。國內(nèi)頁巖油氣生產(chǎn)提速驅(qū)動設備需求擴張中國頁巖氣資源潛力位居全球前列，勘探開發(fā)力度將持續(xù)增強。關(guān)于做好能源安全保障工作的指導意見中強調(diào)非常規(guī)油氣勘探開發(fā)將繼續(xù)加快。從全球的頁巖氣資源情況來看，中國的頁巖氣資源位居全球前列。目前四川盆地是常規(guī)氣、非常規(guī)氣“雙富集”

氣區(qū)，資源量分別占全國的23%和26%。隨著中國天然氣需求的爆發(fā)式增長，加大深層氣、致密氣和頁巖氣開發(fā)刻不容緩，預計未來四川盆地天然氣生產(chǎn)將占國內(nèi)總產(chǎn)量三分之一左右，頁巖氣有望超過常規(guī)氣成為主力氣源。目前頁巖氣商業(yè)性開發(fā)僅限于四川盆地中淺層，隨著四川盆地以外的頁巖氣開發(fā)獲得突破，預計產(chǎn)量有望再增加百億立方

米。因此，投入到頁巖氣勘探開發(fā)的資本開支將持續(xù)增長，推動相應油氣服務及設備商訂單持續(xù)增長，利好以杰瑞股份為代表的油服公司業(yè)績改善。頁巖氣開發(fā)先行起步，政策和經(jīng)濟性提升驅(qū)動頁巖氣進入大規(guī)模開采階段。油氣增儲上產(chǎn)要求下，頁巖氣、頁巖油和致密油氣等非常規(guī)資源成為增儲上產(chǎn)最現(xiàn)實的資源和主要增長點。從非常規(guī)油氣資源的開發(fā)來看，國內(nèi)頁巖氣開發(fā)始于2011年，開發(fā)時間早于頁巖油。2021年頁巖氣產(chǎn)量達到230億立方米，同比增長14.77%。能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃明確提出，2030年力爭實現(xiàn)頁巖氣產(chǎn)量800-1,000億立方米。國內(nèi)方面，頁巖氣的單井建設成本也在不斷降低。得益于關(guān)鍵裝備技術(shù)的國產(chǎn)化、對工程造價的嚴格控制以及對氣井開發(fā)規(guī)律的深入研究，目前中石化在涪陵頁巖氣田的單井成本已較2014年開采初期時降低了50%以上。在長寧—威遠示范區(qū)建設過程中，由于早期主要以引進、消化、試驗國外技術(shù)為主，再加上地質(zhì)認識程度較低，技術(shù)成熟度差，建井成本曾經(jīng)高達1.3億元/口。但在示范區(qū)建設實施了3輪優(yōu)化調(diào)整之后，單井建設成本已下降至5000-6000萬元/口，井均最終可采儲量也翻了一番。隨著中國頁巖氣勘查開發(fā)技術(shù)及裝備基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，水平井單井成本已從1億元下降到5000-7000萬元，鉆井周期也從150天減少到70天，最短可至46天。目前，國內(nèi)頁巖氣開采已逐步跨越了盈利拐點，行業(yè)進入高成長性的長景氣周期。隨著頁巖氣產(chǎn)量的高速提升，壓裂設備行業(yè)將成為藍海市場。根據(jù)未來十年中國的頁巖氣產(chǎn)量曲線，2026年后存量產(chǎn)能的產(chǎn)量衰減量將超過200億立方米，2029年將超過300億立方米，因此實際新增的頁巖氣產(chǎn)量將遠超每年的總產(chǎn)量變化量。對應到壓裂市場空間上，2030年市場新增規(guī)模將接近200億元。國內(nèi)頁巖油規(guī)模開采啟動，增產(chǎn)設備需求再擴張。中國頁巖油資源豐富，是未來油氣增儲上產(chǎn)的重要接替領(lǐng)域，對保障國家能源安全具有重要戰(zhàn)略意義。近年來，中石油加大風險勘探投入，將頁巖油列為四大勘探領(lǐng)域方向之一，目前已形成新疆吉木薩爾、長慶油田兩大國家級頁巖油開發(fā)示范區(qū)，以及大港油田、吐哈油田等多個頁巖油開發(fā)重要示范區(qū)。隨著吉木薩爾、長慶、大港等示范區(qū)進去頁巖油加速開采期，頁巖油勘探開發(fā)有望為壓裂設備打開新的增長空間。煉化短期承壓，但核心資產(chǎn)已逐步向國際龍頭進軍2022年初以來，因供給端收縮油價上漲，煉化行業(yè)盈利能力有所下滑。對比2016年2017年油價觸底上漲階段可知，油價上行如果疊加需求景氣，裂解價差會隨著油價中樞提升而震蕩擴大。但是2022年，全球經(jīng)濟仍然受到疫情影響，并且原油價格因供給端收縮致使中樞上移，全行業(yè)自上而下來看盈利能力有所下滑。隨著新建大煉化項目的陸續(xù)投產(chǎn)，基本實現(xiàn)縱向一體化目標，并初步具備與國際龍頭公司對標的實力。然而其營收和業(yè)績等總量指標卻大幅低于臺塑集團石化產(chǎn)業(yè)鏈，說明僅有縱向一體化是不行的，公司存在產(chǎn)品較為大宗與集中、下游加工深度遠遠不夠等問題，而這些問題只能通過橫向擴張來實現(xiàn)。隨著大煉化項目的先后投產(chǎn)，民營大煉化各公司仍有眾多下游深加工項目在持續(xù)推進，故可以預見板塊內(nèi)有望出現(xiàn)數(shù)家國際龍頭公司，長期看板塊依然有非常不錯的投資收益。4縱覽全局，產(chǎn)業(yè)鏈存在哪些投資機會？根據(jù)中海油服年報和國際能源服務機構(gòu)IHSMarkit，2021年全球上游勘探開發(fā)資本支出為3362億美元，同比增加8.80%，油價有望中高位徘徊，預計全球上游勘探開發(fā)投資將持續(xù)增加，2022年的勘探開發(fā)投資為4330億美元，同比增幅高達29%，由此支撐油氣產(chǎn)業(yè)鏈需求復蘇。自2020年四季度以來，油氣開采類產(chǎn)品市場景氣度正在逐步回升，北美活躍鉆井平臺數(shù)量持續(xù)提升，美國活躍鉆井平臺數(shù)量已經(jīng)由2020年下半年平均值215口，增加至目前670口，尤其是國內(nèi)油氣開采產(chǎn)品出口業(yè)務逐漸恢復。隨著疫情對生產(chǎn)、生活的影響持續(xù)減弱，油價恢復至盈利水平，油氣產(chǎn)業(yè)鏈市場有望持續(xù)回暖。景氣：綜合和煉化高位、開采漸啟、輸送隨后基于復盤，每一輪油價復蘇時期，油氣投資三環(huán)節(jié)呈現(xiàn)“煉化銷售-勘探開發(fā)-存儲輸送”

依次回升的順序，這是由于煉化銷售和綜合運營環(huán)節(jié)貼近下游，更早覺察出需求恢復，而存儲輸送這種物流環(huán)節(jié)，跟隨油氣開采而動且受政策因素影響較大，因此，通常也是最后才跟隨油氣投資而改善。就本輪而言，目前油氣產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)或正處于景氣分化狀態(tài)：綜合和煉化高位震蕩、開采漸啟、輸送隨后。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價格強弱，充分反映自身供需對上下游的定價能力，目前原油、無縫管、PTA分別處于2010年以來歷史分位76%、99%和56%，或一定程度反映出：油價等原料或能源成本高位之下，煉化PTA環(huán)節(jié)，因為以前產(chǎn)能擴張充分疊加下游需求相對平緩，所以價格傳導能力相對受限；相比之下，油氣開采和管道運輸資本開支均處于歷史低位，供給彈性相對受掣，支撐鋼管漲價傳導能力更勝一籌，由此映射出油價和煉化景氣高位寬幅震蕩，開采和輸送環(huán)節(jié)需求有望逐步修復。油服：杰瑞股份、中海油服、海油工程（1）杰瑞股份：國內(nèi)非常規(guī)油氣壓裂設備龍頭油價中樞持續(xù)上漲，為了保障能源安全，國內(nèi)政策端也將全力推動增儲上產(chǎn)，上游資本開支得到保障，油服行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。作為國內(nèi)民營油服龍頭，公司在研發(fā)+產(chǎn)品性能領(lǐng)先等護城河加持下，在國內(nèi)市場擴張中有望進一步提高滲透率；另外，海外從疫情中逐步恢復，再考慮到存量壓裂設備迎來更新?lián)Q代高峰，公司有望通過以電驅(qū)和渦輪為代表的新型壓裂設備打開北美市場空間。（2）中海油服：國內(nèi)海上油服龍頭公司油技服務板塊屢獲突破，收入和利潤已突破上一輪景氣周期高點，體現(xiàn)出公司技術(shù)實力的顯著提升，彰顯本輪周期成長性。鉆井板塊充分受益國內(nèi)能源保供政策以及油價大幅上漲，行業(yè)景氣度提升。展望未來，在油技服務和鉆井業(yè)務雙輪驅(qū)動下，公司成長空間凸顯。（3）海油工程：亞太地區(qū)海洋油氣工程EPCI龍頭海油工程是中海油旗下三大上市油服企業(yè)之一，是遠東及東南亞地區(qū)規(guī)模最大、實力最強的海洋油氣工程EPCI（設計、采辦、建造、安裝）總承包商之一。隨著勘探開發(fā)“七年行動計劃”的持續(xù)推進，其競爭優(yōu)勢將繼續(xù)顯現(xiàn)。材料：四方達、久立特材、中信特鋼、華菱鋼鐵、常寶股份、金洲管道（1）四方達：油氣開采鉆頭用金剛石龍頭公司油氣開采類產(chǎn)品以石油/天然氣鉆探用聚晶金剛石復合片為主，主要配套石油/天然氣鉆探用PCD及PCD復合鉆頭，屬于勘探開采作業(yè)過程中的耗材。目前廣泛應用于陸地油田、海上油井的勘探與開采。公司目前已經(jīng)形成較為完整的產(chǎn)品體系，應用地層涵蓋軟地層、中硬層、硬地層、含礫地層等所有地質(zhì)結(jié)構(gòu)的平齒、異形齒產(chǎn)品組合，在油氣勘探與開采作業(yè)中表現(xiàn)優(yōu)異。公司近年推出一系列新產(chǎn)品享譽國內(nèi)外，進一步鞏固公司石油/天然氣鉆探用金剛石復合片的高端齒地位，打破國內(nèi)高端齒以進口為主的競爭格局，成為進口石油/天然氣鉆探用金剛石復合片高端齒的強勁對手，大幅降低國內(nèi)油氣開采成本。（2）久立特材：高端不銹鋼鋼管龍頭公司是兼具油氣煉化和核電的不銹鋼鋼管國內(nèi)高端龍頭，鋼管產(chǎn)能逾10萬噸。公司下游涉足油氣開采、LNG儲存輸送及核電，生產(chǎn)經(jīng)營受油氣與核電雙輪驅(qū)動。隨著油氣產(chǎn)業(yè)鏈需求重啟，疊加公司高端鎳基合金油井用管投產(chǎn)放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化抬升毛利率中樞，主業(yè)油氣煉化板塊經(jīng)營有望穩(wěn)步提升；倘若核電重啟進程提速，公司作為核電管頭部公司，將有望分享核電上行周期紅利，進一步獲取盈利彈性。（3）開采無縫管：中信特鋼、華菱鋼鐵、常寶股份中信特鋼：優(yōu)質(zhì)全球品種齊全的特鋼龍頭，核心邏輯在于產(chǎn)品高端+機制靈活匹配精細化管理+低位快速收購擴張。公司下游需求結(jié)構(gòu)中，能源行業(yè)占比20%，特種無縫鋼管收入占比9.78%，2021年1月，公司成功參股天津鋼管并全面參與生產(chǎn)經(jīng)營管理，明顯增強了公司在無縫鋼管行業(yè)和市場的影響力，實際管控的無縫鋼管年產(chǎn)量超過500萬噸，位居全球第一?；谟蜌忾_采景氣回暖疊加公司管理協(xié)同改善，無縫鋼管板塊盈利有望低位顯著修復。華菱鋼鐵：公司是中部地區(qū)板材主導型龍頭鋼企，公司“強激勵、硬約束”市場化機制帶動產(chǎn)品升級和降本挖潛成效突出，支撐噸盈利絕對值和穩(wěn)定性均顯著優(yōu)于行業(yè)水平。根據(jù)2020年年報，公司無縫鋼管銷量154萬噸，占自身總銷量比重為6.13%。常寶股份：公司始終保持中小口徑油管和高壓鍋爐管的品牌優(yōu)勢和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，繼續(xù)深耕中石油、中石化、中海油等國內(nèi)傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，在非API市場、特殊扣、頁巖氣等市場拓展方面取得重要突破；公司內(nèi)貿(mào)鍋爐管接單創(chuàng)歷史最好成績，HRSG管市場接單達到歷史新高，公司完成首批蛇形高加管成品交貨，成功進入高壓油路管領(lǐng)域，石化換熱器用管通過與客戶合作參與了多個儲氣庫項目建設；品種管領(lǐng)域成功開發(fā)高端汽車管、油路管和螺桿定子桿等38家新客戶，為新市場形成打下了基礎(chǔ)。2021年，公司PQF產(chǎn)線建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能規(guī)模達到100萬噸。（4）金洲管道：油氣鋼管運輸龍頭金洲管道：公司主導產(chǎn)品有熱浸鍍鋅鋼管、鋼塑復合管材管件、給水、燃氣輸送用不銹鋼管材管件、雙面涂覆管材管件、雙面埋弧焊螺旋鋼管、直縫埋弧焊鋼管、直縫高頻電阻焊鋼管、大口徑卷制直縫埋弧焊接鋼管、FBE/2PE/3PE防腐鋼管等，產(chǎn)品廣泛應用于國內(nèi)外石油天然氣長輸管線、城市管網(wǎng)、地下管廊、石化、