廣深鐵路凈利潤(rùn)及未來(lái)盈利能力分析

廣深鐵路凈利潤(rùn)及未來(lái)盈利能力分析

一、高鐵票價(jià)市場(chǎng)化加速,未來(lái)或形成彈性浮動(dòng)票價(jià)

2018年全國(guó)鐵路旅客發(fā)送量同增9.4%至33.7億.其中高鐵動(dòng)車(chē)組發(fā)送旅客同增16.8%至20.05億.近年來(lái)高鐵旅客發(fā)送量增速保持兩位數(shù)增長(zhǎng),為全國(guó)鐵路客運(yùn)量增速的2倍左右.高鐵動(dòng)車(chē)組旅客占比持續(xù)走高,2018年提升至59.5%,逐漸取代普客為主要鐵路客運(yùn)方式.考慮高鐵線路網(wǎng)絡(luò)完善和復(fù)興號(hào)動(dòng)車(chē)組擴(kuò)容,未來(lái)3年高鐵動(dòng)車(chē)組客運(yùn)量同比增速或?yàn)?0%~15%.2018年全國(guó)鐵路旅客發(fā)送量同增9.4%至33.7億

中國(guó)高鐵動(dòng)車(chē)組已累計(jì)運(yùn)輸旅客突破90億人次,成為中國(guó)鐵路旅客運(yùn)輸?shù)闹髑?中國(guó)高鐵的安全可靠性和運(yùn)輸效率世界領(lǐng)先.2013-2018年全國(guó)高鐵旅客發(fā)送量及增速（單位：億人,%）

2016年2月,國(guó)家發(fā)改委關(guān)于改革完善高鐵動(dòng)車(chē)組旅客票價(jià)政策的通知,高鐵動(dòng)車(chē)票價(jià)改由鐵路總公司自行定價(jià).考慮鐵路運(yùn)輸公益性,普客定價(jià)權(quán)仍屬發(fā)改委.高鐵動(dòng)車(chē)組方面,中鐵總可按照客流需求和

其他運(yùn)輸競(jìng)爭(zhēng)情況等因素實(shí)行一定的折扣票價(jià).制定公布票價(jià)應(yīng)在售票前對(duì)外公告,調(diào)整公布票價(jià)應(yīng)提前30天公告.高鐵票價(jià)市場(chǎng)化加速,提升票價(jià)上限并根據(jù)供需結(jié)構(gòu)實(shí)行彈性浮動(dòng)票價(jià).

高鐵票價(jià)市場(chǎng)化加速,未來(lái)逐漸形成彈性浮動(dòng)票價(jià)時(shí)間調(diào)整范圍調(diào)整內(nèi)容2017.1南環(huán)島高鐵等座由83.5元上調(diào)19.8%至100元,一等座由99.5元上調(diào)60.8%至160元。2017.4南沿海高鐵等座上調(diào)幅度約25%-30%，一等座上調(diào)幅度約55%-65%。2018.328條城際鐵路最大折扣提升至20%2018年4月28日起中鐵總對(duì)28條城際鐵路部分動(dòng)車(chē)組列車(chē)票價(jià)，實(shí)行不同形式、不同幅度的折扣優(yōu)惠，最大折扣幅度由前期試點(diǎn)的10%提升至20%。2018.5早期開(kāi)通6條線路200~250公里的高鐵動(dòng)車(chē)組調(diào)整票價(jià)2018年7月5日起對(duì)早期開(kāi)通的合肥—武漢、武漢—宜昌、貴陽(yáng)—廣州、柳州—南寧、上海—南京、南京—杭州等時(shí)速200~250公里的高鐵動(dòng)車(chē)組公布票價(jià)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，鐵路運(yùn)輸企業(yè)可根據(jù)供需在上限票價(jià)內(nèi)實(shí)行下浮，折扣幅度最大6.5折。2018.5京津城際特等座。一等座二等座維持不變，一等座由65.5元上調(diào)34%至88元，特等座由93.5元上調(diào)6%至99元。同時(shí)28條城際鐵路部分動(dòng)車(chē)組列車(chē)票價(jià)，最大折扣幅度由10%提升至20%。時(shí)間調(diào)整范圍調(diào)整內(nèi)容2017.1南環(huán)島高鐵等座由83.5元上調(diào)19.8%至100元,一等座由99.5元上調(diào)60.8%至160元。2017.4南沿海高鐵等座上調(diào)幅度約25%-30%，一等座上調(diào)幅度約55%-65%。2018.328條城際鐵路最大折扣提升至20%2018年4月28日起中鐵總對(duì)28條城際鐵路部分動(dòng)車(chē)組列車(chē)票價(jià)，實(shí)行不同形式、不同幅度的折扣優(yōu)惠，最大折扣幅度由前期試點(diǎn)的10%提升至20%。2018.5早期開(kāi)通6條線路200~250公里的高鐵動(dòng)車(chē)組調(diào)整票價(jià)2018年7月5日起對(duì)早期開(kāi)通的合肥—武漢、武漢—宜昌、貴陽(yáng)—廣州、柳州—南寧、上?！暇?、南京—杭州等時(shí)速200~250公里的高鐵動(dòng)車(chē)組公布票價(jià)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，鐵路運(yùn)輸企業(yè)可根據(jù)供需在上限票價(jià)內(nèi)實(shí)行下浮，折扣幅度最大6.5折。2018.5京津城際特等座。一等座二等座維持不變，一等座由65.5元上調(diào)34%至88元，特等座由93.5元上調(diào)6%至99元。同時(shí)28條城際鐵路部分動(dòng)車(chē)組列車(chē)票價(jià)，最大折扣幅度由10%提升至20%。

二等座動(dòng)車(chē)組和公路相當(dāng),高鐵占航空票價(jià)近六成.目前中國(guó)設(shè)計(jì)時(shí)速200-250公里的動(dòng)車(chē)組二等座平均定價(jià)0.30元/人公里,一等座0.38元/人公里,二等座和公路客運(yùn)平均運(yùn)價(jià)基本相當(dāng).設(shè)計(jì)時(shí)速250-350公里的高鐵二等座平均定價(jià)0.46元/人公里,一等座0.77元/人公里,二等座相當(dāng)于1000公里航空干線平均票價(jià)58%.考慮高鐵線路網(wǎng)絡(luò)完善和復(fù)興號(hào)動(dòng)車(chē)組擴(kuò)容,未來(lái)3年高鐵動(dòng)車(chē)組客運(yùn)量同比增速或10%~15%.高鐵動(dòng)車(chē)組里程

一、二等座動(dòng)車(chē)組高鐵票價(jià)

一、二等座動(dòng)車(chē)組高鐵平均定價(jià)0.30、0.46元/人公里

京滬線航空、高鐵客座率高企,航空票價(jià)上行或傳遞至鐵路.京滬高鐵規(guī)劃之初,關(guān)于航空和鐵路分流的爭(zhēng)論不絕于耳.近7年來(lái)從京滬航線的客座率和票價(jià)來(lái)看,需求仍未充分釋放.2017年京滬航線旅客發(fā)送量約751萬(wàn)人,較第二航線(上海-深圳)高出50.5%,京滬線需求旺盛推動(dòng)航空、鐵路客座率保持高位.

航空經(jīng)過(guò)兩個(gè)航季提價(jià),京滬航線經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)較2017-18年冬春航季提升21%至1490元.票價(jià)上行有望從航空傳遞至鐵路,高鐵市場(chǎng)化程度較高或首先獲益,京滬高鐵或迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升.按照人均利潤(rùn)測(cè)算,2017年京滬航線人均利潤(rùn)297.3元,高于京滬高鐵70.7元.

相對(duì)于航空市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、匯率和油價(jià)擾動(dòng),京滬高鐵具有運(yùn)量大、方便區(qū)間出行的特點(diǎn),資產(chǎn)稀缺相對(duì)壟斷,重資產(chǎn)特征成本相對(duì)固定,成長(zhǎng)性更優(yōu).不考慮客運(yùn)量增長(zhǎng),預(yù)計(jì)京滬線高鐵票價(jià)每提升5%,對(duì)應(yīng)利潤(rùn)端增量約為37億.2017年京滬高鐵人均利潤(rùn)70.7元2017年京滬高鐵京滬航線旅客發(fā)送量（億人次）1.80.075收入(億元)195.9574票價(jià)(元)5531360利潤(rùn)(億元)127.222.3里程(公里)13181077耗時(shí)4小時(shí)18分鐘—6小時(shí)20分鐘約2小時(shí)10分鐘人均利潤(rùn)(元)70.7297.3

二、2019年廣深鐵路凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)及未來(lái)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或提升廣深鐵路盈利能力

1、托管廣深段高鐵,2018年8月香港段通車(chē)

2018年9月23日廣深港高鐵香港段投入運(yùn)營(yíng),實(shí)現(xiàn)深圳福田至香港西九龍14分鐘到達(dá).廣深港高鐵連接廣州、東莞、深圳和香港,為高鐵“八縱八橫”中京廣高鐵延伸線.廣深港高鐵線路里程141公里,其中廣深段、香港段分別115公里、26公里,其中廣深段深圳北、福田分別于2011年12月、2015年12月通車(chē).目前廣深港高鐵廣深段(簡(jiǎn)稱(chēng)“廣深高鐵”)委托廣深鐵路股份運(yùn)營(yíng),中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司為控股股東,實(shí)際控制人為中鐵總.作為中鐵總旗下唯一鐵路客運(yùn)上市平臺(tái),未來(lái)存在注入廣深鐵路股份可能,優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)注入有望增強(qiáng)公司盈利能力.

廣深港高鐵線路里程141公里,香港段2018年9月通車(chē)-通車(chē)?yán)锍?公里)通車(chē)時(shí)間二等座票價(jià)(元)所屬機(jī)構(gòu)廣州南站02011年12月0中國(guó)鐵路廣州局集團(tuán)有限公司慶盛站3124.5虎門(mén)站5034.5光明城站8659.5深圳北站10274.5福田站1112015年12月82香港西九龍站1412018年9月187港鐵公司(MTR)

2、城際公交化提升競(jìng)爭(zhēng)力,預(yù)計(jì)分流風(fēng)險(xiǎn)出清

目前廣深高鐵分流對(duì)廣深城際旅客發(fā)送量影響2015年已基本出清,2018年1-10月廣深城際客運(yùn)量同增9.1%,其中10月同比增長(zhǎng)7.6%.廣深高鐵和城際起始站和線路走向均不相同,高鐵分流僅局限在去往福田方向的客流,隨著高鐵福田站通車(chē)、分流壓力基本出清.相對(duì)于高鐵列車(chē),廣深城際推出便捷性、公交化運(yùn)營(yíng)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力；廣深城際始發(fā)站位于市中心附近廣州站和廣州東站,高峰時(shí)刻每10分鐘有1對(duì)動(dòng)車(chē)組開(kāi)行,途徑東莞和平湖站能進(jìn)行有效客流補(bǔ)充.廣深城際公交化提升競(jìng)爭(zhēng)力,預(yù)計(jì)分流風(fēng)險(xiǎn)出清-始發(fā)站終點(diǎn)站運(yùn)行時(shí)間?？恐饕军c(diǎn)二等座票價(jià)（元）每天運(yùn)行列車(chē)（對(duì)）廣深城際廣州站/廣州東站深圳羅湖約1小時(shí)20分廣州東、東莞、常平、樟木頭和平湖站79.5107廣深港高鐵（廣深段）廣州南站深圳福田約30分鐘虎門(mén)站8222018年1-10月廣深城際客運(yùn)量同增9.1%

2018年10月廣深城際客運(yùn)量同增7.6%

3、廣深鐵路經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能力分析廣深鐵路盈利能力：

廣深鐵路現(xiàn)金能力：

廣深鐵路成長(zhǎng)能力：

廣深鐵路償還能力：

廣深鐵路營(yíng)運(yùn)能力：

4、高鐵通車(chē)分流直通車(chē)客流,預(yù)計(jì)2019年凈利潤(rùn)同減約3000萬(wàn)

廣深港香港段通車(chē)預(yù)計(jì)對(duì)過(guò)港直通車(chē)產(chǎn)生分流,2018年1-10月過(guò)港直通車(chē)客運(yùn)量同增8.7%,其中10月同比大幅下降28.9%.考慮高鐵香港段通車(chē)的影響持續(xù),預(yù)計(jì)11、12月過(guò)港直通車(chē)客運(yùn)量同比減少20%,2018年、2019年過(guò)港直通車(chē)客運(yùn)量或同增3%,-8%.2017年過(guò)港直通車(chē)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.2億元,過(guò)港直通車(chē)業(yè)務(wù)占客運(yùn)收入6.7%.預(yù)計(jì)客流量每減少5%,影響廣深鐵路凈利潤(rùn)約1900萬(wàn),預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)2018年業(yè)績(jī)彈性1.7%,風(fēng)險(xiǎn)整體可控.2018年1-10月過(guò)港直通車(chē)客運(yùn)量同增8.7%

2018年10月過(guò)港直通車(chē)客運(yùn)量同減28.9%

5、香港段通車(chē)提升盈利能力

目前廣深高鐵日開(kāi)行列車(chē)28對(duì),假設(shè)上座率83%,預(yù)計(jì)2017年?duì)I業(yè)收入25億元.成本端包括：廣深高鐵總投資205億,固定資產(chǎn)按照30年計(jì)提折舊,折舊成本年化6.9億；長(zhǎng)期借款102.5億元,假設(shè)貸款利率4.9%、期限25年,財(cái)務(wù)費(fèi)用年化為5億元；水電費(fèi)參照京滬高鐵標(biāo)準(zhǔn).受益高鐵香港段開(kāi)通,預(yù)計(jì)2019年廣深高鐵凈利潤(rùn)或4.9億,凈利率較廣深鐵路高近10pcts.鐵路資產(chǎn)證券化加速,未來(lái)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或提升廣深鐵路盈利能力.受益高鐵香港段開(kāi)通,預(yù)計(jì)2019年廣深高鐵凈利潤(rùn)或4.9億-2017201820192020收入合計(jì)(億元)252731.136.9YOY(%)-8%15%19%成本合計(jì)(億元）2222.824.526.9固定資產(chǎn)折舊(億元）6.8委托經(jīng)營(yíng)費(fèi)(億元）6.46.97.99.5水電費(fèi)(億元）3.84.14.75.6財(cái)務(wù)費(fèi)用(億元）5毛利潤(rùn)(億元)34.26.610.1凈利潤(rùn)(億元)2.33.14.97.6

6、期待優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,土地收益或超預(yù)期.

直通車(chē)收入占比僅2%+,預(yù)計(jì)分流影響有限.2019年廣深鐵路營(yíng)業(yè)收入或同增5.6%,考慮成本端同比改善,凈