專業(yè)投機(jī)原理筆記

PAGEPAGE43專業(yè)投機(jī)原理筆記專業(yè)投機(jī)原理維可多.斯波朗迪（著）【-1-】出版者的話《專業(yè)投機(jī)原理》一書最初是由JohnWiley&Sons出版公司出版的，在英語(yǔ)世界多年來一直暢銷不衰，并被翻譯成多國(guó)文字出版?？莆模ㄏ愀郏┏霭嬗邢薰竞陀詈匠霭嫔缬?999年引進(jìn)該書的中文簡(jiǎn)體字版，版權(quán)并在大陸出版，反響很好，幾年來一再加印，因?yàn)樽畛醴g此書時(shí)參考的是臺(tái)灣譯本，故書中有些詞匯的譯法與現(xiàn)在大陸的通行譯法有些出入。故特在此說明，以供讀者參考：1．DowJones書中譯為“道瓊”，通行澤法為“道瓊斯”；2．Option書中譯為“選擇權(quán)”。通行譯法為“期權(quán)”；3.Realrate書中譯為“實(shí)質(zhì)利率”，通行譯法為“實(shí)際利率”；4．Overtheconter書中譯為“店頭市場(chǎng)”通行澤法為“柜臺(tái)交易市場(chǎng)”；5．rediscount書中譯為“重貼現(xiàn)”，通行譯法為“再貼現(xiàn)”；6.FederalReserveBoardofGovermors書中澤為“聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)”，通行譯法為“聯(lián)邦儲(chǔ)備局”，其他如“聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行”（通行譯法為“聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行”）、“聯(lián)邦準(zhǔn)備體系”（通行譯法為“聯(lián)邦儲(chǔ)備體系”）也請(qǐng)讀者注意；acknowledge書中譯為“體認(rèn)”，通行譯法為“承認(rèn)”。專業(yè)投機(jī)原理維可多.斯波朗迪（著）【-2-】目錄前言第一篇建立基本的知識(shí)第1章由賭徒到市場(chǎng)宗師：一位專業(yè)投機(jī)客的歷程第2章鱷魚原則：重點(diǎn)思考的必要性第3章一效性成功的事業(yè)經(jīng)營(yíng)哲學(xué)第4章在混濁的市場(chǎng)中尋找秩序：遣氏理論簡(jiǎn)介第5章趨勢(shì)的精義第6章技術(shù)分析的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)第7章創(chuàng)造財(cái)富的契機(jī)：辨識(shí)趨勢(shì)的改土第8章失敗可能來自于分析報(bào)告未提供的資料第9章世界真正的運(yùn)作方式：經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本知識(shí)第10章繁榮與衰退：誰(shuí)拿例筒？誰(shuí)拿刺針？第11章衡量風(fēng)險(xiǎn)以管理資金第12章讓你發(fā)生虧損的方法至少有50種第二篇邁向成功的決心：情緒的紀(jì)律第13章史波克癥候群：理性與情緒之間的戰(zhàn)爭(zhēng)第14章成功之道第15章改變才能堅(jiān)持3第16章克服謬誤的自尊第17章追尋個(gè)人的自由第三篇基本分析第18章健全投資哲學(xué)的基本原則第19章市場(chǎng)預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)原則第20章貨幣，借用與經(jīng)濟(jì)循環(huán)第21章政治對(duì)于經(jīng)濟(jì)循環(huán)的影響第22章20世紀(jì)90年代的展望：總體基本分析的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)第23章美元的歷史走勢(shì)與未來發(fā)展第四篇技術(shù)分析第24章波動(dòng)程度，交易機(jī)會(huì)以及GNP的成長(zhǎng)第25章股票市場(chǎng)是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)指標(biāo)第26章風(fēng)險(xiǎn)一報(bào)酬分析的技術(shù)性基礎(chǔ)第27章市場(chǎng)分析的技術(shù)性原則第28章技術(shù)分析原則的運(yùn)用第五篇選擇權(quán)交易第29章選擇權(quán)：三位數(shù)報(bào)酬率的交易工具第30章當(dāng)日沖銷的專業(yè)交易方法、第六篇交易者的心理架構(gòu)第31章交易者的特質(zhì)與個(gè)性術(shù)語(yǔ)一覽表后記財(cái)富的道德觀前言Victor的個(gè)人圖書館至少有1200本關(guān)于金融市場(chǎng)的書籍，討論證券分析、期權(quán)策略、期貨策略、技術(shù)分析以及其他相關(guān)內(nèi)容。然而僅約有2%是佳品。存在的共同問題是：試圖成為常勝將軍，戰(zhàn)勝市場(chǎng)。Victor通過交易經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)出獨(dú)特方法去整合：勝算、市場(chǎng)與交易工具、技術(shù)分析、統(tǒng)計(jì)機(jī)率、經(jīng)濟(jì)學(xué)、政治學(xué)以及人類心理學(xué)。選定一個(gè)目標(biāo)，閱讀與觀察這些杰出專業(yè)者的教誨，通過模仿而不斷練習(xí)，最后我可以發(fā)展出一種屬于自己的獨(dú)特風(fēng)格。（走成功的人走過的道路，自己終將成功）。唯有在可以持續(xù)的情況下，榮耀才是美好的。（所以投機(jī)生涯應(yīng)當(dāng)是持續(xù)且穩(wěn)定的。）成功與快樂來自于自我潛能的實(shí)現(xiàn)，并認(rèn)識(shí)到錯(cuò)誤是不可避免的過程，甚至是生命的一部分。（不要去和別人比，和自己比，你是前進(jìn)還是退步？）我從來沒有參加交易競(jìng)賽，也從不參與我輸不起的賭局。我想我最大的長(zhǎng)處是我的一致性表現(xiàn)。就如同那些榮耀焦點(diǎn)以外的棒球選手一樣，我引以為傲的是我可以不斷地留在場(chǎng)內(nèi)比賽，并持續(xù)提升自己的技巧，或隨著外在環(huán)境的變化調(diào)整自己。（重要的是保護(hù)你自己，保住你的本金。然后不斷學(xué)習(xí)，最終你將成功）如果我在交易生涯中學(xué)到什么，那便是——知識(shí)本身絕對(duì)不是成功的保證。除了知識(shí)外，你還需要一套執(zhí)行知識(shí)的管理計(jì)劃，以及嚴(yán)格遵守計(jì)劃的心理規(guī)范，如此才可以免除情緒的干擾。（有謀且有律，想不賺錢都難，入無間地獄，修古井心性是也。）導(dǎo)論賭博例的奧秘如果你希望獲勝，你必須了解規(guī)則；另外，你必須愿意坐上賭桌，你才有獲勝的機(jī)會(huì)。這便是本書討論的范圍：界定賭桌上需要的知識(shí)與規(guī)則，并使你經(jīng)年累月地獲取穩(wěn)定的利潤(rùn)。除非你可以利用適當(dāng)?shù)挠?jì)劃將知識(shí)付諸執(zhí)行，并按規(guī)則組織既定的計(jì)劃，否則全世界的知識(shí)毫無用途。在金融市場(chǎng)中，這意味著：取得相關(guān)的知識(shí)，界定操作的哲學(xué)，建立資金的管理方法，并嚴(yán)格遵守明確的規(guī)則，擬定每天的例行決策。根據(jù)本書所列觀念，你可讓資金發(fā)揮充分的功能，如果你能夠嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)的方法，你必然可以獲利。（金融入道，說到底就是心性的磨煉）第1章由賭徒到市場(chǎng)宗師：一位專業(yè)投機(jī)者的歷程市場(chǎng)中同時(shí)存在三種趨勢(shì)：短期、中期、長(zhǎng)期，也同時(shí)存在著三種基本類型的參與者：交易者、投機(jī)者、投資者。（其實(shí)都是投機(jī)者，投機(jī)是投資的最優(yōu)境界。只不過以時(shí)間來區(qū)分而已。）每一位真正成功的市場(chǎng)玩家都必須運(yùn)用一套類似的工具：根據(jù)一套有效性始終不變的根本理念與知識(shí)擬定決策。（持續(xù)且穩(wěn)定，復(fù)利會(huì)讓你成為富翁。）對(duì)于自由的渴望就我來說，自由不僅僅代表政治上的自由；它代表一種根據(jù)自己理想與希望過活的能力，這需要一種全然獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)條件，而唯有赤裸裸地?fù)尳倩蜃陨淼挠薮啦趴赡軉适?。（人身自由，?jīng)濟(jì)自由，理想自由，我所追求就是這三種自由，所以得不斷學(xué)習(xí)。）投機(jī)是在掌握有利勝算的情況下才承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)的藝術(shù)包括許多能力。精確地解釋當(dāng)時(shí)的狀況；掌握勝算；知道如何下賭注，即使是在輸?shù)那闆r下，你仍能夠參與下一盤賭局；具備心理的紀(jì)律，執(zhí)行客觀的知識(shí)，而不是由情緒主導(dǎo)決策。（孫子兵法）判讀盤勢(shì)的智慧擬定交易決策時(shí)，你必須絕對(duì)相信自己的正確性，但你還必須接受一項(xiàng)事實(shí)：市場(chǎng)可以證明你錯(cuò)誤了。在哪一個(gè)價(jià)位上，市場(chǎng)將證明你錯(cuò)誤？（若是錯(cuò)誤，必須迅速止損。）不可基于幫助朋友的立場(chǎng)，免費(fèi)提供任何有關(guān)市場(chǎng)的建議。（此為炒股之大忌，深有體會(huì)，你可以傳授投機(jī)技巧，但切不可推薦股票。）期權(quán)交易交易時(shí)，我永遠(yuǎn)要求“風(fēng)險(xiǎn)/獲利”的比率至少為1：3。在我所采用的各種策略中，判斷正確時(shí)，我可以獲得巨額的利潤(rùn)；若發(fā)生錯(cuò)誤，損失卻相當(dāng)有限——這便是資金管理的精義所在。（盈利可以無限大，但是虧損要可控。）獨(dú)立的滋味探究趨勢(shì)的性質(zhì)生命應(yīng)該是一種平衡而協(xié)調(diào)的過程，重點(diǎn)并不在于你賺了多少錢，而是你整體的快樂程度。（賺錢委實(shí)不是目的，快樂、自由才是終極的。）我預(yù)測(cè)行情時(shí)，并不是采用單一的分析方法。我永遠(yuǎn)會(huì)結(jié)合技術(shù)分析、統(tǒng)計(jì)方法以及經(jīng)濟(jì)基本面等因素，評(píng)估任何投機(jī)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。唯有這三項(xiàng)因素相互配合時(shí)，我才會(huì)在市場(chǎng)中建立重要頭寸。另外，根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，了解政府當(dāng)局對(duì)于市場(chǎng)的既定或潛在干預(yù)態(tài)度，對(duì)投機(jī)的成敗也有絕對(duì)的重要性。美國(guó)國(guó)會(huì)、總統(tǒng)、聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)、外國(guó)政府以及外國(guó)中央銀行，它們的貨幣政策與財(cái)政政策可能產(chǎn)生的影響，你也必須能夠了解。你不僅需要了解政府政策的影響，你也需要掌握主管當(dāng)局負(fù)責(zé)人的個(gè)性與心態(tài)，并預(yù)期他們可能采取的政策。（政策面，行業(yè)面，基本面，技術(shù)面）自由的實(shí)現(xiàn)我發(fā)現(xiàn)．某些在個(gè)別領(lǐng)域內(nèi)的頂尖好手，基本上卻非常不快樂，我希望知道何以如此。（他們未曾明白心性的修煉才是最重要的。）第2章鱷魚原則：重點(diǎn)思考的必要性活生生的吞噬當(dāng)你知道自己犯錯(cuò)時(shí)，立即了結(jié)出場(chǎng)，不可再找借口、期待、禱告或采取其他任何動(dòng)作，趕緊離場(chǎng)。不可試圖調(diào)整頭寸、避險(xiǎn)或其他無謂的措施；趕緊認(rèn)賠出場(chǎng)?。ㄖ箵p止贏很重要，任何有志于投身投機(jī)事業(yè)的人都必須嚴(yán)格要求自己。）根據(jù)重點(diǎn)思考重點(diǎn)未必在于你知道多少，而是在于你知道內(nèi)容的真實(shí)性與相關(guān)性。巴倫氏雜志，每周都有數(shù)十頁(yè)印刷精美的摘要說明，敘述當(dāng)周股票、債券、商品、選擇權(quán)以及其他交易工具的行情。信息如此繁多，處理所有資料并了解它們代表的意義，實(shí)在超出人類心智的能力范圍。（抓住一個(gè)支點(diǎn)，去翹動(dòng)地球。從某點(diǎn)出發(fā)，進(jìn)而分析整體，大象無形，但總有跡像可循。）你必須以原則統(tǒng)轄信息，原則是界定金融市場(chǎng)性質(zhì)的基本概念。一項(xiàng)原則在無數(shù)特定事件與無數(shù)相關(guān)資料中，抽象化的一種普遍性概念。復(fù)雜的市場(chǎng)資料在原則的統(tǒng)轄下，將變得相對(duì)單純而易于處理。（上升到哲學(xué)的高度了，金融修道就是這樣，體會(huì)人生。）任何領(lǐng)域內(nèi)，明智的決策都需要仰賴根本知識(shí)，使所有的觀察事件都可以訴諸于這項(xiàng)統(tǒng)轄因果關(guān)系的根本概念。在金融市場(chǎng)中，基本知識(shí)代表的是價(jià)格走勢(shì)與價(jià)格趨勢(shì)的原則。它們代表市場(chǎng)的普遍性質(zhì)，并界定各個(gè)不同市場(chǎng)的特質(zhì)。培養(yǎng)這種知識(shí)，需要持續(xù)將明確的事件轉(zhuǎn)化為抽象的概念。并將抽象的原則套用在實(shí)際的事件上；根據(jù)今天事件的分析，預(yù)測(cè)長(zhǎng)期的未來；以適用近期與過去歷史的同一個(gè)概念，了解今天發(fā)生的事件。我稱這種程序?yàn)椤案鶕?jù)重點(diǎn)思考”，或“根據(jù)原則思考”。第3章一致性成功的事業(yè)經(jīng)營(yíng)哲學(xué)讓我們從經(jīng)營(yíng)事業(yè)的角度考慮，我的哲學(xué)基于三項(xiàng)原則，按重要性排列如下：保障資本、一致性的獲利能力以及追求卓越的報(bào)酬。這三者是我的基本原則，因?yàn)樗鼈兪撬惺袌?chǎng)決策的最高指導(dǎo)原則。在我的投機(jī)策略中，每一項(xiàng)原則都有不同的份量，而且彼此之間有銜接的關(guān)系。換言之，資本保障將造就一致性的獲利能力，后者又使我可以追求卓越的報(bào)酬。保障資本在我的事業(yè)經(jīng)營(yíng)哲學(xué)中，保障資本是最核心的原則。我追求的是絕對(duì)的報(bào)酬，而不是相對(duì)的報(bào)酬。（基金這些卻推崇比大盤表現(xiàn)好就行，實(shí)在是諷刺。）“我有沒有賺錢？”這是投資者唯一的問題。為了確保這個(gè)問題有一個(gè)肯定的答案，你唯有在掌握明確的勝算時(shí)——換言之，保持最低的風(fēng)險(xiǎn)——你才可以投機(jī)或投資。（時(shí)刻問自己一個(gè)問題，我會(huì)不會(huì)虧錢，虧多少，我能夠承受虧損多少）累積財(cái)富的方式便是：保障資本，掌握一致性的獲利能力，并耐心等待正確的機(jī)會(huì)以攫取非凡的利潤(rùn)。一致性的獲利能力例如，假定你是以季為基礎(chǔ)操作。在一季的開始，任何新頭寸的規(guī)模都應(yīng)該很?。ㄏ鄬?duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本而言），因?yàn)楫?dāng)期還沒有累積獲利。另外，你應(yīng)該預(yù)先設(shè)定承認(rèn)自己錯(cuò)誤的出場(chǎng)點(diǎn)，一旦行情觸及這個(gè)價(jià)位，你便應(yīng)該認(rèn)賠出場(chǎng)。如果第一筆交易發(fā)生虧損，任何新頭寸都應(yīng)該根據(jù)損失而按比例縮小。依此方式交易，任何一季結(jié)束時(shí)，你都不會(huì)虧損所有的風(fēng)險(xiǎn)資本——你永遠(yuǎn)還有籌碼。反之，如果你有獲利，應(yīng)該將一部分獲利運(yùn)用在新頭寸上，并將其余獲利存入銀行；如此，你不但可以增加獲利的潛能，又可以保障一部分的獲利。(利弗摩爾曾經(jīng)告訴我們，要將盈利的一半存入銀行，而不是又投進(jìn)銀行，這樣你在虧損時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)還有存款可以用。)有一項(xiàng)交易法則說“迅速認(rèn)賠，但讓你的獲利頭寸持續(xù)發(fā)展”。我對(duì)于這項(xiàng)法則的解釋是，“任何既有的獲利都不可再損失50%”（回顧我之前的操作，就是因?yàn)闆]有堅(jiān)持這個(gè)原則，而將利潤(rùn)又歸為虛有。）追求卓越的報(bào)酬唯有當(dāng)報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)之間存在著合理關(guān)系時(shí)，我才會(huì)以更大的風(fēng)險(xiǎn)追求更高的資本報(bào)酬率。這并不意味我改變風(fēng)險(xiǎn)／報(bào)酬準(zhǔn)則；我僅是增加頭寸的規(guī)模。這便是我所謂的“積極地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”：勝算站在我這邊，我投入更多的資金。即使我的判斷完全錯(cuò)誤，我也僅不過損失先前的半數(shù)獲利，我還有許多資金可以從事低風(fēng)險(xiǎn)的交易。第4章在混沌的市場(chǎng)中尋找秩序：道氏理論簡(jiǎn)介市場(chǎng)預(yù)測(cè)是屬于或然率的領(lǐng)域，判斷錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)存在。你頂多僅能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)降至最低，并將知識(shí)提升至最高——了解可能導(dǎo)致未來事件的最初狀況。依此方式，你可能掌握有利的勝算，并使市場(chǎng)決策的正確機(jī)會(huì)多于錯(cuò)誤。取得這項(xiàng)知識(shí)的第一步驟，是尋找一種方法監(jiān)視市場(chǎng)行為的脈動(dòng)。好觀念經(jīng)常被誤解道氏希望以這兩項(xiàng)指數(shù)做為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的指標(biāo)，他本人并未利用它們預(yù)測(cè)股票價(jià)格的走勢(shì)。（向偉大的道瓊斯致敬，應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)他的嚴(yán)謹(jǐn)。）雷亞在所有相關(guān)著述中都強(qiáng)調(diào)，“道氏理論”在設(shè)計(jì)上是一種提升投機(jī)者或投資者知識(shí)的配備或工具，并不是可以脫離經(jīng)濟(jì)基本條件與市場(chǎng)現(xiàn)況的一種全方位的嚴(yán)格技術(shù)理論。（已經(jīng)表明不是萬能的，為何還有這么多投機(jī)者對(duì)道氏理論指責(zé)呢？只要能夠幫助你做出投機(jī)決策，并且大多數(shù)時(shí)候是正確不就行了？）道氏理論的假設(shè)假設(shè)1：人為操縱：指數(shù)每天的波動(dòng)可能受到人為操縱，次級(jí)折返走勢(shì)也可能受到這方面有限的影響，但主要趨勢(shì)絕對(duì)不會(huì)受到人為的操縱。就基本而長(zhǎng)期的角度來說，主要趨勢(shì)仍然無法被操縱，但趨勢(shì)的性質(zhì)可能被改變，我們發(fā)現(xiàn)自從1987年10月份崩盤以來便有這種現(xiàn)象。機(jī)構(gòu)法人的交易動(dòng)輒數(shù)十億美金，這會(huì)加速主要趨勢(shì)的進(jìn)行。（長(zhǎng)期趨勢(shì)無法被操縱，但是可以被影響，通過造勢(shì)，輿論，龍頭品種）假設(shè)2：市場(chǎng)指數(shù)會(huì)反映每一條信息：每一位對(duì)于金融事務(wù)有所了解的人，他所有的希望、失望與知識(shí)，都會(huì)反映在“道瓊鐵路指數(shù)”與“道瓊工業(yè)指數(shù)”每天的收盤價(jià)波動(dòng)中；基于這個(gè)緣故，市場(chǎng)指數(shù)永遠(yuǎn)會(huì)適當(dāng)?shù)仡A(yù)期未來事件的影響（上帝的旨意除外）。如果發(fā)生火災(zāi)或地震等自然災(zāi)害，市場(chǎng)指數(shù)也會(huì)迅速加以評(píng)估.（附注；雷亞在括弧中的說明，應(yīng)該改為“上帝的旨意與政府的行動(dòng)除外，尤其是聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)的行動(dòng)”。）雷亞說“市場(chǎng)指數(shù)永遠(yuǎn)會(huì)適當(dāng)?shù)仡A(yù)期未來事件的影響（上帝的旨意除外）”時(shí)，他真的是這個(gè)意思。但是，這句陳述隱含另一層面的意思，“適當(dāng)?shù)亍狈从澈w各種分歧的看法；換言之，它包括人們認(rèn)為目前事件對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之影響的各種不同意見。市場(chǎng)指數(shù)同時(shí)代表樂觀主義者、悲觀主義者以及”務(wù)實(shí)主義者”——包括一系列個(gè)人與機(jī)構(gòu)的特殊看法，絕對(duì)不是任何單一個(gè)人可以復(fù)制的見解。（適當(dāng)有可能是錯(cuò)誤的觀點(diǎn)，主流觀點(diǎn)主導(dǎo)市場(chǎng)）假設(shè)3：這項(xiàng)理論并非不會(huì)錯(cuò)誤：“道氏理論”并不是一種萬無一失而可以擊敗市場(chǎng)的系統(tǒng)。成功利用它協(xié)助投機(jī)行為，需要深入的研究，并客觀地綜合判斷。絕對(duì)不可以讓一廂情愿的想法主導(dǎo)思考。（要理性思考，綜合判斷，并且根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)來決定投機(jī)）務(wù)必記住，市場(chǎng)的存在是為了促進(jìn)交易，交易之所以會(huì)產(chǎn)生，是因?yàn)閰⑴c者對(duì)于價(jià)值的偏好與判斷不相同。（金融市場(chǎng)中，若是沒有偏好，則股票無波動(dòng)。）投機(jī)者的基本工作是辨識(shí)主要的影響因素，它們會(huì)驅(qū)動(dòng)或改變市場(chǎng)參與者的主要看法，而市場(chǎng)指數(shù)是這方面的最理想工具，因?yàn)樗鼤?huì)反映大眾對(duì)于金融事件的看法。所謂的金融事件，涵蓋面極廣，包括政治與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、科技的創(chuàng)新、服飾的流行趨勢(shì)乃至于某家公司的盈馀展望。由于上述程序僅能在歷史范疇內(nèi)進(jìn)行，所以你頂多可以辨識(shí)過去的重要因素，并以此預(yù)測(cè)未來。某些因素在整個(gè)歷史上始終有效；一般來說，基本因素牽引的看法，變動(dòng)相當(dāng)緩慢。經(jīng)過適當(dāng)?shù)难芯亢?，你可以抽取這些基本的因素，并根據(jù)它們精確地預(yù)測(cè)未來。（新聞、政策、突發(fā)事件等消息，若是無法判斷其影響，那就追隨大流，停下來，看指數(shù)如何變化）道氏理論的定理定理1道氏的三種走勢(shì)：市場(chǎng)指數(shù)有三種走勢(shì)，三者都可以同時(shí)出現(xiàn)。第一種走勢(shì)最重要，它是主要趨勢(shì)：整體向上或向下的走勢(shì)而稱為多頭或空頭市場(chǎng)，期間可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)年。第二種走勢(shì)最難以捉摸，它是次級(jí)的折返走勢(shì)：它是主要多頭市場(chǎng)中的重要下跌走勢(shì)，或是主要空頭市場(chǎng)中的反彈。修正走勢(shì)通常會(huì)持續(xù)三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月。第三種走勢(shì)通常較不重要，它是每天波動(dòng)的走勢(shì)。股票指數(shù)與任何市場(chǎng)都有三種趨勢(shì)：短期趨勢(shì)，持續(xù)數(shù)天至數(shù)個(gè)星期；中期趨勢(shì)，持續(xù)數(shù)個(gè)星期至數(shù)個(gè)月；長(zhǎng)期趨勢(shì)，持續(xù)數(shù)個(gè)月至數(shù)年。任何市場(chǎng)中，這三種趨勢(shì)必然同時(shí)存在，彼此的方向可能相反。（所以看多或者看空，一定要定義時(shí)間。）定理2：主要走勢(shì)：主要走勢(shì)代表整體的基本趨勢(shì)，通常稱為多頭或空頭市場(chǎng)，持續(xù)時(shí)間可能在一年以內(nèi)，乃至于數(shù)年之久。正確判斷主要走勢(shì)的方向，是投機(jī)行為成功與否的重要因素。沒有任何已知的方法可以預(yù)測(cè)主要走勢(shì)的持續(xù)期限。這對(duì)專業(yè)投機(jī)者具有重大的意義：目前面臨的價(jià)格走勢(shì)、幅度與期間都非常可能落在歷史對(duì)應(yīng)資料平均數(shù)的有限范圍內(nèi)。如果某個(gè)價(jià)格走勢(shì)超出對(duì)應(yīng)的平均數(shù)水準(zhǔn)，介入該走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)便與日俱增。若經(jīng)過適當(dāng)?shù)貦?quán)衡與運(yùn)用，這項(xiàng)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí)．可以顯著提高未來價(jià)格預(yù)測(cè)在統(tǒng)計(jì)上的精確性。（過去的K線包含豐富的資料，若是能夠成功運(yùn)用，必會(huì)取得極大成就。從這里也可以引申出壓力與支撐，大眾投機(jī)者的心理價(jià)位。）定理3：主要的空頭市場(chǎng)：主要的空頭市場(chǎng)是長(zhǎng)期向下的走勢(shì)，其間夾雜著重要的反彈。它來自于各種不利的經(jīng)濟(jì)因素，唯有股票價(jià)格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后，這種走勢(shì)才會(huì)結(jié)束?？疹^市場(chǎng)會(huì)歷經(jīng)三個(gè)主要的階段：第一階段，市場(chǎng)參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價(jià)格；第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀貌與企業(yè)盈余的衰退：第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓．不論價(jià)值如何，許多人急于求現(xiàn)至少一部分的股票?！安焕慕?jīng)濟(jì)因素”是指（幾乎毫無例外）政府行為的結(jié)果：干預(yù)性的立法、非常嚴(yán)苛的稅務(wù)與貿(mào)易政策、不負(fù)責(zé)任的貨幣或（與）財(cái)政政策以及重要戰(zhàn)爭(zhēng)。個(gè)人也曾經(jīng)根據(jù)“道氏理論”將1896年至目前的市場(chǎng)指數(shù)加以歸類，在此列舉空頭市場(chǎng)的某些特質(zhì)：l．由前一個(gè)多頭市場(chǎng)的高點(diǎn)起算，空頭市場(chǎng)跌幅的平均數(shù)為29．4%，其中75%的跌幅介于20．4%至47．1%之間。2．空頭市場(chǎng)持續(xù)期限的平均數(shù)是1．1年，其中75%的期間介于0．8年至2．8年之間。3．空頭市場(chǎng)開始時(shí)，隨后通常會(huì)以偏低的成交量“試探”前一個(gè)多頭市場(chǎng)的高點(diǎn)，接著出現(xiàn)大量急跌的走勢(shì)。所謂“試探”是指價(jià)格接近而絕對(duì)不會(huì)穿越前一個(gè)高點(diǎn)?！霸囂健逼谙蓿山涣科惋@示信心減退，很容易演變?yōu)椤安辉倨诖善笨梢跃S持過度膨脹的價(jià)格”。4．經(jīng)過一段相當(dāng)程度的下跌之后，突然會(huì)出現(xiàn)急速上漲的次級(jí)折返走勢(shì)，接著便形成狹幅盤整而成交量縮小的走勢(shì)，但最后仍將下滑至新的低點(diǎn)。5、空頭市場(chǎng)的確認(rèn)日，是指兩種市場(chǎng)指數(shù)都向下突破多頭市場(chǎng)最近一個(gè)修正低點(diǎn)的日期。兩種指數(shù)突破的時(shí)間可能有誤差，并不是不正常的現(xiàn)象。6．空頭市場(chǎng)的中期反彈，通常都呈現(xiàn)顛倒的“V一形”，其中低價(jià)的成交量偏高，而高價(jià)的成交量偏低。（治學(xué)之嚴(yán)謹(jǐn)，此處了然無疑，回顧08年的暴跌行情，確是如此）有關(guān)空頭市場(chǎng)的情況，雷亞的另一項(xiàng)觀察非常值得重視：空頭行情末期，市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)一步的利空消息與悲觀論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生了免疫力。然而，在嚴(yán)重挫跌之后，股價(jià)也似乎喪失了反彈的能力，種種征兆都顯示，市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到均衡的狀態(tài)．投機(jī)活動(dòng)不活躍，賣出行為也不會(huì)再壓低股價(jià)，但買盤的力道顯然不足以推升價(jià)格——。市場(chǎng)籠罩在悲觀的氣氛中．股息被取消，--一某些大型企業(yè)通常會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難?；谏鲜鲈?，股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)狹幅盤整的走勢(shì)。一旦這種狹幅走勢(shì)明確向上突破市場(chǎng)指數(shù)將出現(xiàn)一波比一波高的上升走勢(shì)，其中夾雜的跌勢(shì)都未跌破前一波跌勢(shì)的低點(diǎn)。這個(gè)時(shí)候……明確顯示應(yīng)該建立多頭的投機(jī)性頭寸。定理4：主要的多頭市場(chǎng)：主要的多頭市場(chǎng)是一種整體性的上漲走勢(shì)，其中夾雜次級(jí)的折返走勢(shì)，平均的持續(xù)期間長(zhǎng)于兩年。在此期間，由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動(dòng)轉(zhuǎn)盛，所以投資性與投機(jī)性的需求增加，并因此推高股票價(jià)格。多頭市場(chǎng)有三個(gè)階段：第一階段，人們對(duì)于未來的景氣恢復(fù)信心；第二階段，股票對(duì)于以知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng)；第三階段，投機(jī)熱潮轉(zhuǎn)熾而股份明顯膨漲一一這階段的股價(jià)上漲是基于期待與希望。1．由前一個(gè)空頭市場(chǎng)的低點(diǎn)起算，主要多頭市場(chǎng)的價(jià)格漲幅平均數(shù)為77．5％。2．主要多頭市場(chǎng)的期間長(zhǎng)度平均數(shù)為兩年又四個(gè)月（2．33年）。歷史上的所有的多頭市場(chǎng)中，75％的期間長(zhǎng)度超過657天（1．8年）．67％介于1．8年與4．l年。3．多頭市場(chǎng)的開始，以及空頭市場(chǎng)最后一波的次級(jí)折返走勢(shì)，兩者之間幾乎無法區(qū)別，唯有等待時(shí)間確認(rèn)。雷亞的評(píng)論，但把“在空頭行情的末期”改為”在多頭市場(chǎng)的初期”。4多頭市場(chǎng)中的次級(jí)折返走勢(shì)，跌勢(shì)通常較先前與前后的漲勢(shì)劇烈。另外．折返走勢(shì)開始的成交量通常相當(dāng)大，但低點(diǎn)的成交量則偏低。5多頭市場(chǎng)的確認(rèn)日，是兩種指數(shù)都向上突破空頭市場(chǎng)前一個(gè)修正走勢(shì)的高點(diǎn)，并持續(xù)向上挺升的日子。（多頭時(shí)間比空頭長(zhǎng)，應(yīng)是大眾心理預(yù)期的因素。）定理5：次級(jí)折返走勢(shì)：就此處的討論來說，次級(jí)折返走勢(shì)是多頭市場(chǎng)中重要的下跌走勢(shì)，或空頭市場(chǎng)中重要的上漲走勢(shì)，持續(xù)的時(shí)間通常在三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月；此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級(jí)折返走勢(shì)結(jié)束后之主要走勢(shì)幅度的33%至66％。次級(jí)折返走勢(shì)經(jīng)常被誤以為是主要走勢(shì)的改變，因?yàn)槎囝^市場(chǎng)的初期走勢(shì)，顯然可能僅是空頭市場(chǎng)的次級(jí)折返走勢(shì)，相反的情況則會(huì)發(fā)生在多頭市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)部后。判斷中期趨勢(shì)是否為修正走勢(shì)時(shí)，需要觀察成交量的關(guān)系、修正走勢(shì)之歷史或然率的統(tǒng)計(jì)資料、市場(chǎng)參與者的普遍態(tài)度、各個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、整體狀況、“聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)”的政策以及其他許多因素。走勢(shì)在歸類上確實(shí)有些主觀成分，但判斷的精確性卻關(guān)系重大。一個(gè)走勢(shì)，究竟屬于次級(jí)折返走勢(shì)還是主要趨勢(shì)的結(jié)束，我們經(jīng)常很難、甚至無法判斷。（從相對(duì)價(jià)位，籌碼集中度上去考察，可行否？)價(jià)格的變動(dòng)速度是另一項(xiàng)明顯的特色，相對(duì)于主要趨勢(shì)而言，次級(jí)折返走勢(shì)有暴漲暴跌的傾向。次級(jí)折返走勢(shì)不可與小型折返走勢(shì)相互混淆，后老經(jīng)常出現(xiàn)在主要與次級(jí)的走勢(shì)中。小型折返走勢(shì)是逆于中期趨勢(shì)的走勢(shì)，98．7%的情況下，持續(xù)的期間不超過兩個(gè)星期（包括星期假日在內(nèi)）。（小型折返走勢(shì)易受消息影響，且這消息對(duì)于基本面的改善無甚大用。）第5章趨勢(shì)的定義上升趨勢(shì)？下降趨勢(shì)？趨勢(shì)的意義很少人（包括專業(yè)人士在內(nèi)）真正了解何謂“趨勢(shì)”，這是最令我驚訝的現(xiàn)象之一。例如，如果某人把圖5．l擺在我面前，并問我對(duì)于黃金趨勢(shì)的看法，你認(rèn)為我將如何回答？最合理的答案是：“你是指哪一種趨勢(shì)而言”（看多或看空，應(yīng)當(dāng)要以時(shí)間為度量）簡(jiǎn)化為根本重點(diǎn)上升趨勢(shì)——上升趨勢(shì)是由連續(xù)一系列的漲勢(shì)構(gòu)成，每一段漲勢(shì)都持續(xù)向上穿越先前的高點(diǎn)，中間夾雜的下降走勢(shì)（換言之，跌勢(shì)）都不會(huì)向下跌破前一波跌勢(shì)的低點(diǎn)?？傊仙厔?shì)是由高點(diǎn)與低點(diǎn)或不斷墊高的一系列價(jià)格走勢(shì)構(gòu)成的。下降趨勢(shì)——下降趨勢(shì)是由連續(xù)一系列的跌勢(shì)構(gòu)成，每一段跌勢(shì)都持續(xù)向下穿越先前的低點(diǎn)，中間夾雜的反彈走勢(shì)（換言之，漲勢(shì)）都不會(huì)向上穿越前一波漲勢(shì)的高點(diǎn)。總之，下降趨勢(shì)是由低點(diǎn)與高點(diǎn)都不斷下滑的一系列價(jià)格走勢(shì)所構(gòu)成的。驗(yàn)證的重要性在股票市場(chǎng)的交易中，存在一種最嚴(yán)重的錯(cuò)誤，那便是僅根據(jù)一種指數(shù)的走勢(shì)作出判斷。我們經(jīng)?？梢园l(fā)現(xiàn)，某一市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢(shì)達(dá)數(shù)星期或數(shù)個(gè)月之久，另一種指數(shù)卻呈現(xiàn)相反方向的走勢(shì)。這種現(xiàn)象稱之為背離，它僅有負(fù)面性質(zhì)的用途。猶如雷亞所說：兩種市場(chǎng)指數(shù)必須相互驗(yàn)證：——鐵路與工業(yè)指數(shù)的走勢(shì)永遠(yuǎn)應(yīng)該一起考慮。一種指數(shù)的走勢(shì)必須得到另一種指數(shù)的確認(rèn)，如此才可以做有效的推論。僅根據(jù)一種指數(shù)的趨勢(shì)判斷，另一種指數(shù)并未確認(rèn)，結(jié)論幾乎是必然錯(cuò)誤。行情的四個(gè)階段我稱為“信號(hào)”的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)分別是狹幅盤整與成交量關(guān)系。任何市場(chǎng)都必然處于四種技術(shù)階段之一：〔1）承接（長(zhǎng)期投資者的買進(jìn)），（2）出貨（長(zhǎng)期投資者的賣出），（3）向上或向下的趨勢(shì)，（4）整理（在經(jīng)過確認(rèn)的趨勢(shì)中，發(fā)生獲利了結(jié)之后的調(diào)整）。以另一種方式說明，如果市場(chǎng)并無趨勢(shì)，便是處于“狹幅盤整”的走勢(shì)。雷亞將狹幅盤整定義為：狹幅盤整：——“狹幅盤整”是長(zhǎng)達(dá)兩、三個(gè)星期或以上的價(jià)格走勢(shì)，在此期間，兩種指數(shù)都在大約5%的價(jià)格區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。這種走勢(shì)可能代表承接或出貨。兩種指數(shù)同時(shí)向上穿越盤整區(qū)間的上限時(shí)，代表是承接的盤整，而價(jià)格應(yīng)該續(xù)走高；反之，當(dāng)兩種指數(shù)同時(shí)向下穿越盤整區(qū)間的下限時(shí)，代表是出貨的盤整，價(jià)格應(yīng)該繼續(xù)走低。如果僅根據(jù)一種指數(shù)判斷，另一指數(shù)并未確認(rèn)，結(jié)論通常為錯(cuò)誤。某些情況下，頂部或底部形成后，趨勢(shì)往往會(huì)突然改變，沒有經(jīng)過狹幅整理的期間。另外，狹幅盤整的走勢(shì)，有時(shí)也會(huì)發(fā)生在經(jīng)過確認(rèn)之主要趨勢(shì)的中間。這可能是因?yàn)橄铝袃身?xiàng)理由中的一種：價(jià)格走勢(shì)（上漲或下跌）相當(dāng)陡峭，許多交易者與投機(jī)者獲利了結(jié)時(shí)，便造成趨勢(shì)暫時(shí)停頓；或者，市場(chǎng)對(duì)于未來發(fā)展并不確定，分歧的看法使得價(jià)格維持在相對(duì)固定的價(jià)位。第1種情況，我稱為“整理”。第2種情況，我稱為“等待行情”。(成功的投機(jī)者必須具有耐心，等待行情的出現(xiàn)。時(shí)機(jī)的選擇相當(dāng)相當(dāng)重要)重要的成交量關(guān)系成交量與價(jià)格走勢(shì)的關(guān)系——在超買的行情中，會(huì)出現(xiàn)價(jià)漲量減而價(jià)跌量增的現(xiàn)象：相應(yīng)地，行情處于超賣狀況時(shí)，會(huì)出現(xiàn)價(jià)跌量縮而價(jià)漲量增的現(xiàn)象。多頭市場(chǎng)結(jié)束的期間會(huì)出現(xiàn)活絡(luò)的交易，在開始的期間則交易相對(duì)冷清。（價(jià)、量、時(shí)、空，投機(jī)者需要審時(shí)隨勢(shì)，判空于心）請(qǐng)留意，價(jià)量關(guān)系是一種通常而不是永遠(yuǎn)適用的資料。它們應(yīng)該是輔助工具，而不是主要的考慮因素。第6章技術(shù)分析的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)在我們的討論范圍內(nèi)，各位必須了解三種技術(shù)分析者的活動(dòng)：波浪觀察者、人為操縱者與純粹派信徒。波浪觀察者所謂的波浪觀察者，試圖根據(jù)盤中價(jià)格趨勢(shì)的起伏而順勢(shì)操作。相對(duì)來說，他們并不關(guān)心經(jīng)濟(jì)的狀況、個(gè)股本益比或盈余成長(zhǎng)、或任何其他商品的經(jīng)濟(jì)基本面。他們所有的注意力幾乎完全放在每天、每個(gè)時(shí)刻的價(jià)格走勢(shì)方向上。隨著趨勢(shì)的上升、下降或橫向發(fā)展，他們買進(jìn)、賣空或保持空倉(cāng)。如果投機(jī)者或投資者了解這類波浪觀察者的行為與影響。則可將此知識(shí)運(yùn)用于許多方面。第一，場(chǎng)外的觀察者④在報(bào)價(jià)熒屏中發(fā)現(xiàn)這類活動(dòng)時(shí)，可以根據(jù)盤中價(jià)格的循環(huán)，設(shè)定中期或長(zhǎng)期的買、賣價(jià)位，提高獲利。第二，根據(jù)價(jià)格走勢(shì)與基本面之間、以及它與大盤之間的關(guān)系，可以在中期與長(zhǎng)期的持續(xù)力道上判斷價(jià)格走勢(shì)的“合理性”。最后，波浪觀察者活動(dòng)的性質(zhì)，代表市場(chǎng)共識(shí)的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。人為操縱者就中期與長(zhǎng)期的角度來說，電腦程式交易基本上無法操縱價(jià)格，但可以改變價(jià)格趨勢(shì)的性質(zhì)，加速中期價(jià)格走勢(shì)的發(fā)展。就上升趨勢(shì)而言，它們可以引發(fā)大量的投機(jī)性買盤。就下降趨勢(shì)而言，可以對(duì)主要跌勢(shì)造成可怕的影響，就如同1987年10月崩盤的情況。純粹派信徒在正式的理論基礎(chǔ)上，某些技術(shù)分析者相信：價(jià)格即是一切；所有關(guān)于市場(chǎng)的己知或未來的可知資料都已經(jīng)包含在市場(chǎng)價(jià)格與走勢(shì)中。（強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)）試圖以嚴(yán)格的循環(huán)理論或純粹的數(shù)學(xué)方法預(yù)測(cè)未來，完全忽略市場(chǎng)活動(dòng)中的主觀性質(zhì)。另外，這種態(tài)度也忽略政府干預(yù)與聯(lián)邦準(zhǔn)備政策對(duì)于長(zhǎng)期趨勢(shì)可造成的明確影響。第7章創(chuàng)造財(cái)富的機(jī)會(huì)辨識(shí)趨勢(shì)的改變?nèi)绾螞Q定趨勢(shì)繪制趨勢(shì)線選擇考慮的期間：長(zhǎng)期（數(shù)個(gè)月至數(shù)年）、中期（數(shù)個(gè)星期至數(shù)個(gè)月）或短期（數(shù)天至數(shù)個(gè)星期）。在既定的期間內(nèi)，如果趨勢(shì)線的斜率變動(dòng)非常明顯，可能同時(shí)存在數(shù)條趨勢(shì)線。上升趨勢(shì)線：在考慮的期間內(nèi)，以最低的低點(diǎn)為起點(diǎn)向右上方繪制一條直線，連接最高之高點(diǎn)前的某一個(gè)低點(diǎn)，而使這條直線在兩個(gè)低點(diǎn)之間未穿越任何價(jià)位（圖7．1與7．2）。延伸這條直線而經(jīng)過最高的高點(diǎn)〔譯按：這是指水平軸上的位置而言）。當(dāng)趨勢(shì)線經(jīng)過所考慮最高之高點(diǎn)后，它可能穿越某些價(jià)位。事實(shí)上．這是趨勢(shì)發(fā)生變化的一種現(xiàn)象，稍后將討論這方面問題。下降趨勢(shì)線：在考慮的期間內(nèi)，以最高的高點(diǎn)為起點(diǎn)，向右下方繪制一條直線。連接最低之低點(diǎn)前的某一個(gè)高點(diǎn)，而使這條直線在兩個(gè)高點(diǎn)之間來穿越任何價(jià)位。延伸這條直線而經(jīng)過最低的低點(diǎn)（圖7．3與7．4）。如何認(rèn)定趨勢(shì)的變動(dòng)：簡(jiǎn)單的1－2-3準(zhǔn)則價(jià)格走勢(shì)有三種基本的變動(dòng)，它們之間的相互配合?？梢越缍ㄈ魏问袌?chǎng)的趨勢(shì)變化：股票、商品、債券—它們分別為：1．趨勢(shì)線被突破。價(jià)格穿越繪制的趨勢(shì)線（參考圖7．5）。2．上升趨勢(shì)不再創(chuàng)新高，或下降趨勢(shì)不再創(chuàng)新低。例如，在上升趨勢(shì)的回檔走勢(shì)之后，價(jià)格雖然回升，但未能突破先前高點(diǎn)或僅稍做突破又回檔。類似情況也會(huì)發(fā)生在下降趨勢(shì)中。這通常稱為”試探”（test）；高點(diǎn)或低點(diǎn)。這種情況通?！皇潜厝弧话l(fā)生在趨勢(shì)變動(dòng)的過程中。若非如此，則價(jià)格走勢(shì)幾乎總是受到重大消息的影響，而向上或向下跳空，并造成異于“常態(tài)’的激烈價(jià)格走勢(shì)（參考圖7．6）。在下降趨勢(shì)中，價(jià)格向上穿越先前的短期反彈高點(diǎn);或在上升趨勢(shì)中，價(jià)格向下穿越先前的短期回檔低點(diǎn)（參考圖7．7）如果上述三種情況同時(shí)發(fā)生，相當(dāng)于“道氏理論”對(duì)于趨勢(shì)變動(dòng)的確認(rèn)。如果僅發(fā)生前兩種情況，代表可能的趨勢(shì)變動(dòng)。在三種情況中，若出現(xiàn)兩種，則增加趨勢(shì)發(fā)生變動(dòng)的或然率。三種情況同時(shí)產(chǎn)生，則界定所謂的趨勢(shì)變動(dòng)。在走勢(shì)圖中觀察趨勢(shì)的變化，必須根據(jù)下列方式將先前的原則轉(zhuǎn)換為圖形的格式（參考圖7．5至7．7）：1．繪制趨勢(shì)線。2．在下降趨勢(shì)中，繪制一條水平的直線穿越目前的最低價(jià)，再繪制另一條水平的直線空越前一波反彈的高點(diǎn)。在上升趨勢(shì)中，繪制一條水平的直線方越目前的最高價(jià)，再繪制另一條水平的直線穿越前一波回檔的低點(diǎn)。避免捱耳光或降低損失的最佳方法是遵循下列法則：1．交易僅選擇流動(dòng)性高，且歷史上甚少出現(xiàn)突然而大幅的反轉(zhuǎn)走勢(shì)的市場(chǎng)。由圖形中觀察，流動(dòng)性欠佳的市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)成交量不大而價(jià)格劇烈波動(dòng)的走勢(shì)。2．在可能的范圍內(nèi)，避開對(duì)于消息面非常敏感的市場(chǎng)，或?qū)τ谡泿排c財(cái)政政策反應(yīng)劇烈的市場(chǎng)。由圖形中觀察，這類市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)“跳空缺口”——價(jià)格出現(xiàn)突然而巨幅的變動(dòng)，而中間的價(jià)格并未顯示③（圖79）。3唯有當(dāng)你可以將出場(chǎng)點(diǎn)設(shè)定在先前的支撐或壓力價(jià)位。才可以建立交易頭寸。這種情況下，如果市場(chǎng)證明你的判斷錯(cuò)誤，你可以迅速認(rèn)賠。這類的出場(chǎng)點(diǎn)，如果事先已經(jīng)遞入交易指令，稱為“停損”；如果僅是預(yù)先設(shè)定．而價(jià)格已經(jīng)接近此價(jià)位時(shí)，才遞入交易指令，則稱為“心理停損”（圖7－10）2B是否可以成立？往往是輸贏的分野！2B法則在上升趨勢(shì)中，如果價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)新高而未能持續(xù)挺升，稍后又跌破先前的高點(diǎn)，則趨勢(shì)很可能會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。下降趨勢(shì)也是如此。這項(xiàng)法則適用于三種趨勢(shì)中的任何一種：短期、中期與長(zhǎng)期（參考圖711、712與713）。在盤中的短線趨勢(shì)中，價(jià)格創(chuàng)新高（新低）之后，如果2B法則成立，通常會(huì)發(fā)生在一天或以內(nèi)（譯按：換言之，當(dāng)價(jià)格創(chuàng)新高〔新低〕之后，如果2B法則得以成立，則在一天或以內(nèi)便又向下跌破先前的高價(jià)[向上穿越先前的低價(jià)]〕。在中期趨勢(shì)中，價(jià)格創(chuàng)新高或新低之后。如果2B法則得以成立，它通常會(huì)發(fā)生在三天至五天以內(nèi)。在市場(chǎng)的主要（長(zhǎng)期）轉(zhuǎn)折點(diǎn)，價(jià)格創(chuàng)新高或新低之后，如果2B法則得以成立，通常會(huì)發(fā)生在七天至十天以內(nèi)。在股票市場(chǎng)中，價(jià)格創(chuàng)新高之后，隨后走勢(shì)的成交量通常會(huì)低于正常水準(zhǔn)，但反轉(zhuǎn)的確認(rèn)（譯按：價(jià)格跌破先前的高點(diǎn)時(shí)）卻會(huì)暴發(fā)大額成交量。試探的發(fā)生緣由與2B模式以商品交易所的場(chǎng)內(nèi)為例，它是由場(chǎng)內(nèi)交易員與經(jīng)紀(jì)人構(gòu)成——前者為自己的帳戶交易，后者以執(zhí)行交易指令來賺取傭金。場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人僅是為客戶執(zhí)行交易指令，但場(chǎng)內(nèi)交易員則試圖掌握盤中的趨勢(shì)，并依據(jù)價(jià)格走勢(shì)操作。次級(jí)修正走勢(shì)的ABC三波浪根據(jù)我個(gè)人的看法，“艾略特波浪理論”t太過主觀不適合運(yùn)用于專業(yè)的投機(jī)活動(dòng)，但其中有一項(xiàng)觀點(diǎn)則非常有助于判斷多頭與空頭市場(chǎng)次級(jí)修正走勢(shì)的頂部與底部?！鞍蕴夭ɡ死碚摗闭J(rèn)為，市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)會(huì)遵循周而復(fù)始的波浪模式。在這些模式中。艾略特提出如圖7．15的ABC三波浪走勢(shì)。不論在多頭或空頭市場(chǎng)中，次級(jí)修正走勢(shì)幾乎都呈現(xiàn)這種模式。此模式中的另一項(xiàng)特色。是BC浪的成交易會(huì)萎縮。一般來說，這種走勢(shì)必須配合其他重要指數(shù)的確從才有效。請(qǐng)留意，如果市場(chǎng)中出現(xiàn)重大的消息，上述模式可能被破壞。如圖715所示，在多頭市場(chǎng)次級(jí)修正走勢(shì)的C點(diǎn)，價(jià)格局能試探或向下突破A點(diǎn)的價(jià)位。空頭市場(chǎng)也有類似的情況。顯而易見地，如果你可以判定C點(diǎn)問時(shí)出現(xiàn)，則是做多（多頭市場(chǎng)）或賣空（空頭市場(chǎng)）的良機(jī)。摘要投機(jī)的藝術(shù)是在中期趨勢(shì)中買進(jìn)與賣出股票、債券、外匯、商品以及其他交易工具。最理想的長(zhǎng)期多頭頭寸，是建立在中期下降趨勢(shì)底部的附近，這可能是空頭市場(chǎng)的結(jié)束，或多頭市場(chǎng)次級(jí)修正走勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。反之，最理想的長(zhǎng)期空頭頭寸，是建立在多頭市場(chǎng)的頂部或空頭市場(chǎng)中期修正走勢(shì)的頂部附近。如果你運(yùn)用上述方法做為初步的篩選標(biāo)準(zhǔn)，可節(jié)省許多時(shí)間與精力。一旦熟悉這些準(zhǔn)則后，你只要瀏覽圖形，便可以很快地整理出適合買賣的證券、期貨以及其他交易工具，并剔除許多太過模棱兩可而不適合投機(jī)的對(duì)象。經(jīng)過初步的篩選，你可以由較廣的角度做進(jìn)一步的研究，并挑選報(bào)酬潛能最高而風(fēng)險(xiǎn)有限的對(duì)象，并實(shí)際的投機(jī)。下一章將討論另外一些技術(shù)分析的指標(biāo)，它們可以協(xié)助你擬定投機(jī)決策。（可以擁有技術(shù)，但是不可太過迷戀，作為輔助工具，進(jìn)行選股，然后設(shè)立嚴(yán)格且動(dòng)態(tài)的止損止贏位）第8章失敗可能來自于分析報(bào)告未提供的資料這個(gè)故事的重點(diǎn)并不是強(qiáng)調(diào)：你必須觀察秘魯沿岸的海潮，才可以有效地從事交易黃豆。重點(diǎn)是：從事交易時(shí)，你沒有必要知道每一項(xiàng)可以被知道的知識(shí)。事實(shí)上，你不可能知道所有的相關(guān)知識(shí)；如果你根據(jù)特定市場(chǎng)的知識(shí)交易，則你很可能因?yàn)橐患悴恢阑蛭丛紤]的事件而失敗。換言之，失敗可能來自于分析報(bào)告未提供的資料。（根本重點(diǎn)原則，進(jìn)行有效邏輯推理。）然而，適量的技術(shù)分析工具卻可以提供有效的幫助，因?yàn)樗鼈兛梢暂o助我們判定任何交易中的潛能與陷陷阱其是在股票市場(chǎng)中。我稱它們?yōu)椤拜o助性”的工具，因?yàn)槲医^對(duì)不會(huì)僅根據(jù)它們從事任何交易。相對(duì)來說，它們是告訴我“不可以做什么”，而不是“可以做什么”。（知道不可以做什么，換言之，空倉(cāng)等待行情，或者尋覓潛力股，就可以幫你省略掉一大段損失，普通散戶的毛病就是不能空倉(cāng)。每天都指望從市場(chǎng)中打點(diǎn)魚出來，而忽略了漁。）移動(dòng)平均的觀念移動(dòng)平均是取某特定期間內(nèi)數(shù)據(jù)的平均值，并不斷剔除最早的數(shù)據(jù)而以最新的數(shù)據(jù)取代，然后再重新加總與平均。移動(dòng)平均線會(huì)將不規(guī)則的價(jià)格波動(dòng)平滑化，并凸顯趨勢(shì)與趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。由于它們是某特定期間的平均值，所以——根據(jù)定義——它們是經(jīng)過鈍化的指數(shù)，落后于最近期的價(jià)格波動(dòng)。采用的期間愈長(zhǎng)．鈍化（落后）的效果愈大。詳細(xì)研究各種移動(dòng)平均線的資料，可能發(fā)現(xiàn)某些重復(fù)出現(xiàn)的模式，并根據(jù)這些模式判斷未來可能的價(jià)格趨勢(shì)。某些模式非常明確，可以用來做為股票與商品的買、賣信號(hào)。（從此可以延伸出短中長(zhǎng)期趨勢(shì)）對(duì)我個(gè)人來說．移動(dòng)平均有兩項(xiàng)主要的功能——確認(rèn)“道氏理論”以判斷長(zhǎng)期趨勢(shì)，以及篩選個(gè)別股票。選擇個(gè)別股票時(shí)，如果價(jià)格低于移動(dòng)平均，我絕對(duì)不會(huì)買進(jìn)；如果價(jià)格高于移動(dòng)平均，我絕對(duì)不會(huì)賣出。你只要拿起任何圖譜，并采用35周或40周的移動(dòng)平均線，則你便了解我為何這么做——?jiǎng)偎愕膯栴}。運(yùn)用移動(dòng)平均線時(shí)——或任何其他技術(shù)分析工具——最嚴(yán)重的錯(cuò)誤便是對(duì)它產(chǎn)生一種執(zhí)著的態(tài)度。換言之，你絕對(duì)不可以認(rèn)為自己已經(jīng)發(fā)現(xiàn)“終結(jié)所有法則的一項(xiàng)法則”；這世界上沒有這種玩意兒。每一個(gè)市場(chǎng)都是處在不斷變化的過程中，任何方法若未考慮這項(xiàng)事實(shí)，它已經(jīng)觸犯最根本的錯(cuò)誤。相對(duì)強(qiáng)度的各種應(yīng)用相對(duì)強(qiáng)度是一支股票與一群股票成大盤指數(shù)之間的比率關(guān)系，這種關(guān)系也可以存在于一群股票與另一群范圍更廣的股票或大盤指數(shù)之間。這些便是最強(qiáng)勁的股票——市場(chǎng)龍頭股。如果市場(chǎng)處于上升趨勢(shì)中，這些股票便是你應(yīng)該買進(jìn)的對(duì)象——假定所有的條件都相同——但不是在創(chuàng)新高的時(shí)候買進(jìn)。你必須等待回檔，在跌勢(shì)中買進(jìn)，因?yàn)樗鼈冄杆倩厣臋C(jī)會(huì)較高。相對(duì)強(qiáng)度較高的股票，它們的上漲速度會(huì)快于其他的股票。在市場(chǎng)的頂部附近，你準(zhǔn)備賣空的時(shí)候，我建議你不可選擇相對(duì)強(qiáng)度較高的股票，因?yàn)槿f一你判斷錯(cuò)誤，損失將十分嚴(yán)重。我也不建議你賣空最弱勢(shì)的股票，因?yàn)樗鼈兊南鲁榭臻g非常有限、我建議你賣空相對(duì)強(qiáng)度適中的股票，因?yàn)槿f一你判斷錯(cuò)誤，受傷的程度不會(huì)太過嚴(yán)重，如果判斷正確，你還是有相當(dāng)不錯(cuò)的利潤(rùn)。動(dòng)能指標(biāo)（振蕩指標(biāo)）運(yùn)動(dòng)中的物體具有一種稱為動(dòng)能（momentum）的性質(zhì),你可以稱它為物體的運(yùn)動(dòng)量（thequantityofmotionofanobject）。動(dòng)能實(shí)際上是代表質(zhì)量（mass）與速度的乘積。以搖動(dòng)中的鐘擺為例，它的動(dòng)能不斷變化，若以時(shí)間做為水平軸描繪動(dòng)能，其形狀便如圖8．11所顯示。事實(shí)上，有時(shí)候你可以發(fā)現(xiàn)非常理想的相關(guān)性，幾乎僅需要運(yùn)用振蕩指標(biāo)便可以交易獲利。我個(gè)人絕對(duì)不會(huì)這么做，我也不建議這么做；但這是可能的，我也相信有許多交易者便是如此。這種做法存在一個(gè)問題：你判斷錯(cuò)誤時(shí)，經(jīng)常都是嚴(yán)重的錯(cuò)誤。（再次指出，技術(shù)分析僅可作為輔助性工具，你必須遵守紀(jì)律，止損止贏，設(shè)定你的交易計(jì)劃）個(gè)股的選擇技術(shù)分析與基本分析的比較大多數(shù)成功的投機(jī)者都屬于折衷學(xué)派：他們結(jié)合上述兩種學(xué)派的精華，同時(shí)采用技術(shù)分析與基本分析的工具。我個(gè)人采用折衷而偏向技術(shù)分析的方法。我結(jié)合這兩章討論的技術(shù)性方法與基本面的統(tǒng)計(jì)資料，前者非常可能反映市場(chǎng)參與者的未來判斷，后者則與價(jià)格走勢(shì)之間保持長(zhǎng)期而穩(wěn)定的相關(guān)性。（價(jià)值知因而推果，但是稍顯滯后，技術(shù)見果而思因，有提前性。價(jià)值與技術(shù)兩者互相印證，融會(huì)貫通是最好的。選股從政策面、行業(yè)面、基本面、技術(shù)面進(jìn)行選擇，由大而小，再由小而大，兩者若是互相印證，則最佳）基本分析者認(rèn)為，長(zhǎng)期來說股票價(jià)格取決于三項(xiàng)因素：股息收利率、盈余能力以及個(gè)別公司的資產(chǎn)價(jià)值。換言之，任何股票的價(jià)值都是取決于這三項(xiàng)本質(zhì)上的因素。我認(rèn)為這種主張存在一個(gè)問題，它完全忽略價(jià)值的主觀性質(zhì)。唯有當(dāng)股息收利率、盈余能力以及資產(chǎn)都必須直接反映在市場(chǎng)的集體判斷中，如此基本分析學(xué)派的主張才有效。事實(shí)上情況并非如此。基本分析者中經(jīng)常發(fā)生一種現(xiàn)象：他們的判斷雖然“正確”，但時(shí)效的掌握卻錯(cuò)誤。我認(rèn)為本益比與帳面價(jià)值都是非常有用的工具，但我的運(yùn)用方式截然不同。如果你觀察整體市場(chǎng)的本益比與帳面價(jià)值，并以此比較過去的本益比與帳面價(jià)值，你可以發(fā)現(xiàn)一種理想的次要指標(biāo)，顯示整體市場(chǎng)的超買與超賣情況。然后，你可以比較個(gè)股與大盤指數(shù)在本益比與帳面價(jià)值上的關(guān)系，并將這種關(guān)系視為是次要的（或許應(yīng)該稱為更次要的）指標(biāo)，以評(píng)估個(gè)股與大盤在超買與超賣上的相對(duì)表現(xiàn)。盈余成長(zhǎng)的變動(dòng)率基本分析有一項(xiàng)非常理想的統(tǒng)計(jì)關(guān)系，它是盈余成長(zhǎng)變動(dòng)率（譯按：作者是指盈余的變動(dòng)滾而言）與股票價(jià)格變動(dòng)率之間的相關(guān)性。戈登．霍姆斯在1969年的作品中表示，“價(jià)格趨勢(shì)的斜率，在時(shí)間上幾乎都會(huì)領(lǐng)先對(duì)應(yīng)或?qū)Φ鹊挠嘹厔?shì)效率。時(shí)間的落差通常為三個(gè)月?！蔽覍?duì)于這現(xiàn)象有三點(diǎn)評(píng)論。第一，它通常正確。第二，它經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)。第三，它符合“道氏理論”根本觀點(diǎn)——市場(chǎng)會(huì)“反映所有事物”。基本面的其他考慮因素在兩支股票中選擇時(shí)。假定它們?cè)谄渌矫娑挤浅ｎ愃疲視?huì)依賴一些基本面的其他考慮因素做最后的決策。第一．對(duì)于兩份多頭氣勢(shì)相同的走勢(shì)圖，我會(huì)選擇低本益比的股票。同理，對(duì)十兩份空頭氣勢(shì)相同的走勢(shì)圖，我會(huì)賣空高本益比的股票。格雷厄姆與多德的教誨還是有些份量！第二．考慮買進(jìn)的時(shí)候，我會(huì)選擇信用擴(kuò)張程度較低的公司；信用擴(kuò)張程度愈嚴(yán)重，越容易受到銀根緊縮的影響。在賣空的情況下，我也會(huì)做類似的考慮。第三，不論買進(jìn)或賣空，都必須有足夠的市場(chǎng)流動(dòng)性。最后，股票市場(chǎng)中的某些投機(jī)者會(huì)判斷一家新上市公司或已上市公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)，是否可以受到市場(chǎng)的接受。這種情況下，股票市場(chǎng)的交易者可能會(huì)判斷錯(cuò)誤，或是低估消費(fèi)者的需求，或是高估產(chǎn)品的吸引力。雖然我通常不會(huì)參與這類投機(jī)活動(dòng)，但這確實(shí)屬于一種投機(jī)行為。我之所以不參與，是因?yàn)槲覠o從衡量其中的勝算。這種行為的成功與否，主要取決于普通常識(shí)。如果新產(chǎn)品很不錯(cuò)、很有品味、很獨(dú)特，而且行銷策略很完善——總之，如果普通常識(shí)的評(píng)價(jià)很高——你大可買進(jìn)一些股票．如果你經(jīng)得起損失的話。技術(shù)分析的最后補(bǔ)充除了本章與前一章討論的技術(shù)工具以外，我還希望就個(gè)股的技術(shù)分析提出一些補(bǔ)充?；旧?，“道氏理論”的主張都適用于個(gè)別股票，但它們并不是十分有效。在任何統(tǒng)計(jì)分析中，你的樣本愈多，重復(fù)發(fā)生的現(xiàn)象愈普遍。個(gè)別股票具備許多大盤指數(shù)的性質(zhì)。例如，某支股票所有的相關(guān)知識(shí)都會(huì)反映在價(jià)格走勢(shì)中。成交量的關(guān)系也大致相同、股票循環(huán)的心理也是如此。所有的判斷原則都相同。然而，“道氏理論”有一項(xiàng)“假設(shè)”：這項(xiàng)理論并非不會(huì)錯(cuò)誤；它更適用于個(gè)股。另外，你僅可以根據(jù)個(gè)別股票推論，沒有其他指數(shù)可以提供確認(rèn)。雖然如此，但“道氏理論”對(duì)于個(gè)股操作仍有很大的幫助。第9章世界真正的運(yùn)作方式：經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本知識(shí)我們的經(jīng)濟(jì)是根據(jù)市場(chǎng)原理運(yùn)作，但舞臺(tái)的布景是由政府決定——布景隨時(shí)可能變動(dòng)，這便是關(guān)鍵所在。如果你可以了解舞臺(tái)經(jīng)理人變更布景依據(jù)的經(jīng)濟(jì)理論，你就以預(yù)先判斷新的舞臺(tái)布置，并調(diào)整自己的行為與立場(chǎng)。所以，成功的投機(jī)與投資，都需要具備經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)；任何有效的市場(chǎng)預(yù)測(cè)系統(tǒng)都必須以它為基礎(chǔ)。我的正式學(xué)校教育讓我了解主流凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，我們政府便是以這套理論擬定經(jīng)濟(jì)政策。然而，在自修的過程中，我發(fā)現(xiàn)大多數(shù)大學(xué)傳授的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論都違背主要經(jīng)濟(jì)學(xué)家的思想原則，例如：亞當(dāng)．史密斯、米賽斯、海耶克、黑茲利特、蘭德以及其他學(xué)者。我認(rèn)為，凱恩斯僅不過是一位思想較周密的商人與一位泡沫的營(yíng)建者。我發(fā)現(xiàn)凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論中的根本矛盾，并在“現(xiàn)代奧國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)派”中發(fā)現(xiàn)正確的經(jīng)濟(jì)原理。于是，我開始了解如何利用政府的泡沫行為獲利，在通貨膨脹的初期進(jìn)場(chǎng)，并即早離場(chǎng)；泡沫破裂時(shí)，我已經(jīng)安然落地，并準(zhǔn)備進(jìn)場(chǎng)收拾。（現(xiàn)今美國(guó)的策略仍是制造各國(guó)的通脹，這從原材料，谷物，黃金，美元等的價(jià)格走勢(shì)中可以瞧出端倪。）我不認(rèn)為你需要接受正式的教育，取得金融交易活動(dòng)需要的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)。事實(shí)上，我曾經(jīng)鼓勵(lì)一位非常優(yōu)秀的年輕人不要上大學(xué)，并提供他一個(gè)交易員的工作。我告訴他，在市場(chǎng)中學(xué)習(xí)，他的收獲將遠(yuǎn)勝過大多數(shù)大學(xué)教育。通過觀察與經(jīng)驗(yàn)，他將學(xué)習(xí)這個(gè)世界真正的運(yùn)作方式，而且很快成為一位優(yōu)秀的交易員。（似乎我的大學(xué)就是這樣度過來的，通過實(shí)戰(zhàn)操作，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并不再犯此類錯(cuò)誤）知識(shí)的多寡并不重要，重點(diǎn)在于知識(shí)的素質(zhì)與有效性。我認(rèn)識(shí)一個(gè)人，并親自觀察他——正確地——回答每一項(xiàng)關(guān)于交易的問題，他卻是一位失敗的交易員。他花費(fèi)無數(shù)時(shí)間發(fā)展杰出而錯(cuò)誤的市場(chǎng)預(yù)測(cè)方法。我非常佩服他的智能，在交易中，他卻遭逢無法克服的問題——他無法辨識(shí)主宰市場(chǎng)行為的基本原則。魯賓遜的經(jīng)濟(jì)學(xué)我認(rèn)為節(jié)儉是最重要的美德，而政府負(fù)債是最危險(xiǎn)的行為；我們必須在節(jié)儉與自由或浪費(fèi)與奴役之間做選擇。如果我們可以防止政府假借照顧之名浪費(fèi)人民的血汗錢，他們會(huì)很快樂?！莒尺d我們之所以陷入目前的困境．是因?yàn)槲覀儾杉{錯(cuò)誤的觀念，不僅是錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)觀念而已，也包括錯(cuò)誤的哲學(xué)觀念。美國(guó)人民被誘導(dǎo)而認(rèn)為，世界上并無所謂的絕對(duì)正確與錯(cuò)誤——一切都僅是相對(duì)因素之間的平衡；生命是一種非常復(fù)雜的過程，所以應(yīng)該把經(jīng)濟(jì)政策交由“專家”處理。經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門研究人類某些行為的學(xué)問。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家米賽斯的定義，“它是一種科學(xué)。研究如何運(yùn)用手段達(dá)成既定的目的．．．．它并不是討論有形的事物；它的對(duì)象是人類，他們的意義與行為。”換言之，經(jīng)濟(jì)學(xué)是研究人類為了達(dá)成目標(biāo)，運(yùn)用的工具、方法與行為。這項(xiàng)定義是經(jīng)濟(jì)分析與市場(chǎng)預(yù)測(cè)的第一原則；了解它之后才可以將其他的原則綜合為一貫的系統(tǒng)，并加以運(yùn)用。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義可能是：研究“生產(chǎn)與分配，以及如何運(yùn)用所得、財(cái)富與商品”的一門學(xué)問。這雖然是經(jīng)濟(jì)學(xué)的處理范圍，卻不是真正的定義。例如，它指出所得與商品已經(jīng)存在，而且有異于財(cái)富。它假定情況已經(jīng)發(fā)展至某種程度，而分配是一項(xiàng)主要的考慮因素。總之，它假定人類是生存在一個(gè)高度復(fù)雜化的社會(huì)；事實(shí)上．這種高度的復(fù)雜化是基本經(jīng)濟(jì)原理發(fā)展的結(jié)果，但這些原理最初適用于個(gè)人，即使是單獨(dú)生存于荒島上也是如此。（如夢(mèng)初醒，而我們的大學(xué)仍在倡導(dǎo)西文的經(jīng)濟(jì)學(xué)，若是以洋制洋，未來金融大戰(zhàn)我國(guó)將損失慘重）在解釋魯賓遜的活動(dòng)時(shí)，我所特別強(qiáng)調(diào)的概念，即是它們與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之間在行為與結(jié)果上存在的對(duì)應(yīng)關(guān)系。事實(shí)上，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)僅不過是這項(xiàng)相同的概念表現(xiàn)在社會(huì)的層次上而已。在理性人類的個(gè)人基礎(chǔ)上，評(píng)估、生產(chǎn)、儲(chǔ)蓄、投資與創(chuàng)新發(fā)明，都是人類生存與成長(zhǎng)的必要條件。何謂市場(chǎng)？類似魯賓遜這樣的個(gè)人，如果被迫生存在群體中，將基于自身的利益而試圖自愿交換產(chǎn)品。他們會(huì)評(píng)估交換品的價(jià)值。根根自己的能力討價(jià)還價(jià)，并選擇最需要或最想要的對(duì)象。一筆交易中，每一方都會(huì)以價(jià)值較低的物品交換價(jià)值較高的物品。交易涉及個(gè)人的判斷，每個(gè)人都會(huì)評(píng)估交換品的價(jià)值。評(píng)估價(jià)值的程序必然具有主觀的成分；換言之，這取決于個(gè)人的特定偏好、判斷、價(jià)值觀與目標(biāo)。市場(chǎng)是由一群從事交易的個(gè)人構(gòu)成——他們基于自身的利益而試圖交換財(cái)產(chǎn)。何謂貨幣銀行體系不再以貴金屬為準(zhǔn)備，改采隨時(shí)可以支付的政府紙幣，后者是由具備課稅與印制鈔票權(quán)力的政府發(fā)行。政府可以控制信用的寬松程度，采用的方法是規(guī)定銀行放款與買、賣政府貨幣市場(chǎng)交易工具的準(zhǔn)備金比率，并直接或間接操縱利率水準(zhǔn)。這大致上可以決定企業(yè)界與消費(fèi)者的借款能力，后者又將決定貨幣供給的增長(zhǎng)率。雖然政府可以控制貨幣與信用的供給，貨幣的購(gòu)買力與信用成本卻仍然受制于市場(chǎng)原理。貨幣與信用仍然受制于市場(chǎng)的供、需原理。供給面卻受到操縱。然而，健全的企業(yè)擴(kuò)張仍然是以儲(chǔ)蓄為基礎(chǔ)。以謹(jǐn)慎的態(tài)度擴(kuò)張信用。經(jīng)過適當(dāng)?shù)墓芾?，信用可以使?cái)富加速成長(zhǎng)，因?yàn)樗芤宰钣行У姆绞竭\(yùn)用儲(chǔ)蓄與潛在的產(chǎn)能。儲(chǔ)蓄的貨幣是一種對(duì)于未消費(fèi)物品的求償權(quán)。儲(chǔ)蓄者決定放棄目前的消費(fèi)，選擇未來的消費(fèi)（投資）。通過信用的發(fā)明，他們可以有所選擇，或是自行持有貨幣，或是將貨幣存于金融機(jī)構(gòu)，并讓他人借用他們的儲(chǔ)蓄消費(fèi)或投資，并因此在未來取得更高的購(gòu)買力（譯按：這是指利息而言）。借款者利用借款購(gòu)買未經(jīng)消費(fèi)的物品，并消費(fèi)或投資，但他們都必須創(chuàng)造足夠的新財(cái)富清償借款與利息。放款機(jī)構(gòu)在放款時(shí)，將創(chuàng)造新的貨幣，但如果借款者不能以創(chuàng)造的新財(cái)富償還這些貨幣時(shí)，實(shí)際的儲(chǔ)蓄將被消費(fèi)。何謂財(cái)富財(cái)富是累積可供消費(fèi)的產(chǎn)品與服務(wù)。唯有一種方式可以創(chuàng)造財(cái)富：生產(chǎn)多于消費(fèi)，這需要仰賴科技的進(jìn)步。經(jīng)濟(jì)學(xué)與人性經(jīng)營(yíng)事業(yè)猶如逆水而上。他毫無選擇；不進(jìn)則退?！?jiǎng)⒁姿梗瓻．皮爾遜如果希望預(yù)測(cè)未來的經(jīng)濟(jì)政策，你必須了解政府可以運(yùn)用的政策武器，以及主要當(dāng)權(quán)者的個(gè)性與意圖。就美國(guó)來說，最根本的政策武器有：稅制、融通預(yù)算赤字的方法與水準(zhǔn)、“聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)”對(duì)于貨幣與信用的控制、以及限制生產(chǎn)與貿(mào)易的特殊法規(guī)。應(yīng)該觀察的關(guān)鍵人物有：總統(tǒng)、聯(lián)儲(chǔ)主席、財(cái)政部長(zhǎng)以及國(guó)會(huì)的重要領(lǐng)袖。首先必須了解這些人物能夠做什么，然后再根據(jù)他們對(duì)于人性的觀點(diǎn)，推測(cè)他們可能做什么，如此你便可以調(diào)整自己的頭寸配合政府未來的政策。（我國(guó)則需考察濤哥，寶哥，央行，財(cái)政部，證監(jiān)會(huì)等）政府干預(yù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)造成的影響，將受制于市場(chǎng)原理。一個(gè)簡(jiǎn)單的原理是：價(jià)格控制會(huì)造成供給缺乏，價(jià)格補(bǔ)助會(huì)造成供給過剩?，F(xiàn)在，讓我運(yùn)用相同的原理推測(cè)未來。最近，法定最低工資向上調(diào)整，這將造成速食店與零售商店的獲利能力降低，并迫使某些店面歇業(yè)或裁減員工。自動(dòng)化設(shè)備將趨于更普遍，因?yàn)閯诠こ杀咎岣呤顾哂惺褂脙r(jià)值。年輕人與無特殊技術(shù)的勞工將出現(xiàn)更嚴(yán)重的失業(yè)，而政府的失業(yè)福利支出將增加。政府“假借照顧之名”的行為又將增添國(guó)家的困境。政府的干預(yù)無法回避供、需的法則；它僅會(huì)胡亂更動(dòng)天平兩邊的砝碼。容我重復(fù)強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)學(xué)之所以重要，這是因?yàn)樗f明人類在達(dá)成目標(biāo)時(shí)，運(yùn)用的工具、方法與活動(dòng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)的重心，首先必須擺在個(gè)人單獨(dú)的行為，其次才是在社會(huì)結(jié)構(gòu)內(nèi)來研究個(gè)人的活動(dòng)。適用于個(gè)人的原理也適用于任何團(tuán)體或整體社會(huì)。正確的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，必須假設(shè)人類是獨(dú)立思考的個(gè)體，并追求自身的福利。任何其他見解都會(huì)造成矛盾一一根據(jù)這些見解進(jìn)行的活動(dòng)，必然造成錯(cuò)誤的判斷與失敗的結(jié)果。猶如魯賓遜一樣，每個(gè)人都必須了解評(píng)估、生產(chǎn)、儲(chǔ)蓄、投資與創(chuàng)新發(fā)明等概念，如此才能維系人類的生存與富足。對(duì)于交易者、投機(jī)者與投資者來說，市場(chǎng)預(yù)測(cè)絕對(duì)必須仰賴周祥而正確的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，尤其是如何評(píng)估政府干預(yù)行為對(duì)于價(jià)格走勢(shì)的影響。（政府提出內(nèi)需拉動(dòng)增長(zhǎng)，那么汽車將會(huì)被生產(chǎn)，生活汽車需要什么原料？）生產(chǎn)造成富足如果善于把握，機(jī)會(huì)將是無限的；如果忽略它們，機(jī)會(huì)將消失。一生命中充滿許多機(jī)會(huì)。財(cái)富并不是在于賺錢，而是使人們能夠賺錢。成功是來自于生產(chǎn)而不是破壞。－——約翰．威克可以滿足需求的任何東西都具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值，依此認(rèn)定，商品與服務(wù)都有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。此處所謂的“需求”’是泛指人類需要與想要的任何東西；我認(rèn)為僅有一個(gè)人可以決定何謂需求——個(gè)人。如果相當(dāng)數(shù)量的個(gè)人想要某種東西，并愿意支付對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值作為交換，它便具有市場(chǎng)價(jià)值。生產(chǎn)是創(chuàng)造潛在的財(cái)富。財(cái)富是由未經(jīng)消費(fèi)的物品累積而成，不論這些物品是產(chǎn)品或服務(wù)都是如此——只要它們?cè)谑袌?chǎng)上被視為有價(jià)值。在這種觀點(diǎn)下，餐廳侍者未經(jīng)使用的服務(wù)也是一種財(cái)富。目前，我們通常都以金錢為單位衡量財(cái)富，這并沒有改變財(cái)富的基本性質(zhì)。金錢的累積相當(dāng)于是累積請(qǐng)求權(quán)，可以在市場(chǎng)上換取產(chǎn)品與服務(wù)，但金錢的購(gòu)買力可能隨著時(shí)間的經(jīng)過而變動(dòng)。市場(chǎng)中，成功是以財(cái)富的累積能力衡量，財(cái)富來自于創(chuàng)造或預(yù)測(cè)其產(chǎn)品或服務(wù)的需求情況，使價(jià)格不僅可以維持當(dāng)前的消費(fèi)，并可以累積而促使經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)、這個(gè)程序中．第一步驟是生產(chǎn)，其次才是儲(chǔ)蓄。儲(chǔ)蓄，投資，信用與財(cái)富儲(chǔ)蓄即是投資。————亨利．黑茲利特儲(chǔ)蓄是一種選擇的行為，儲(chǔ)蓄者需要比較：將產(chǎn)品留至未來消費(fèi)的目前價(jià)值，以及目前立即消費(fèi)產(chǎn)品的價(jià)值。目前產(chǎn)品與未來產(chǎn)品之間的價(jià)值比率稱為“基源利率”——它衡量目前消費(fèi)與未來消費(fèi)之間的利率?；蠢视?，資本儲(chǔ)蓄率愈低。反之，基源利率愈低，資本累積率愈高，財(cái)富的成長(zhǎng)率也愈高。（財(cái)務(wù)學(xué)上的未來凈值與當(dāng)前凈值）你借取資金時(shí)，實(shí)際上是借取某人對(duì)于未消費(fèi)物品的請(qǐng)求權(quán)；如果你認(rèn)為我太過于強(qiáng)調(diào)這個(gè)觀念，我要提出辯解，因?yàn)閷?shí)在太多的人不了解儲(chǔ)蓄、信用、投資與財(cái)富之間的關(guān)系。儲(chǔ)蓄是信用擴(kuò)張的基礎(chǔ)。信用是加速資本財(cái)投資的燃料。資本財(cái)?shù)睦鄯e則可以加速經(jīng)濟(jì)財(cái)富的成長(zhǎng)率。然而，不論任何時(shí)候。貸款被“一筆勾銷”時(shí)，遲早某個(gè)人必須以某種方式完全承擔(dān)儲(chǔ)蓄的損失；換言之，物品被消費(fèi)而沒有重置。有關(guān)政府的借款，以及政府擔(dān)保的紙幣與貸款，其中并沒有什么神秘之處。政府發(fā)行債券或國(guó)庫(kù)券時(shí)，這是購(gòu)買者延遲消費(fèi)而讓政府消費(fèi)，但政府承諾未來予以清償。然而，這與商業(yè)性借款不同，政府的清償能力并不是來自于未來的生產(chǎn)能力，而是來自于未來的課稅能力；換言之，政府借款的清償來源是我們與后代子孫未來的實(shí)質(zhì)所得——美國(guó)人民的生產(chǎn)力。政府的所得——不論來自于課稅、借款或以通貨膨脹的方式增加貨幣供給——性質(zhì)上都必須由全國(guó)的產(chǎn)能承擔(dān)、這是一種強(qiáng)制性的財(cái)富重分配，并更動(dòng)常態(tài)市場(chǎng)要素的均衡位置。大多數(shù)政府活動(dòng)在本質(zhì)上都是以消費(fèi)為導(dǎo)向而沒有任何生產(chǎn)。（公債完全取決于信用，希臘的債務(wù)危機(jī)便是信用崩潰的后果。）第10章繁榮與衰退：誰(shuí)拿唧筒？誰(shuí)拿刺針？影響經(jīng)濟(jì)體系的波浪狀變動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)蕭條[衰退]之后又是經(jīng)濟(jì)繁榮，這是不斷嘗試擴(kuò)張信用而降低市場(chǎng)毛利率的必然結(jié)果。以擴(kuò)張信用帶來的經(jīng)濟(jì)繁榮，絕對(duì)無法避免最后的崩解。唯一的選擇僅有：自愿放棄進(jìn)一步的信用擴(kuò)張而使危機(jī)較早到來，或是稍后等待整體貨幣系統(tǒng)的全然瓦解。——米賽斯繁榮與衰退：經(jīng)濟(jì)循環(huán)本章之初，我引用米賽斯的評(píng)論，因?yàn)榫徒?jīng)濟(jì)循環(huán)的起因而言，這是最精辟而明確的見解。他的表達(dá)方式或許太過于樸實(shí)，答案卻非常單純。然而，猶如愛因斯坦提出的簡(jiǎn)單公式E=M*C*C一樣，在簡(jiǎn)單的陳述下蘊(yùn)含著無限知識(shí)。如果你可以了解米賽斯的這段陳述，而且掌握其中所有細(xì)節(jié)，并運(yùn)用在美國(guó)與世界的貨幣信用體系中，你對(duì)于市場(chǎng)主要轉(zhuǎn)折點(diǎn)的預(yù)測(cè)能力可以超過市場(chǎng)中90%的投機(jī)者。在這段陳述中，米賽斯認(rèn)為，如果要了解經(jīng)濟(jì)循環(huán)，你必須了解貨幣、利率、信用以及信用擴(kuò)張對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響。經(jīng)濟(jì)循環(huán)的性質(zhì)當(dāng)時(shí)的基本看法可以分為兩個(gè)學(xué)派。一是“重商主義者”，他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的循環(huán)波動(dòng)，起因于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的某些因素。對(duì)于這個(gè)學(xué)派來說，研究重點(diǎn)是尋找這些起因，并運(yùn)用政府的控制手段消除它們，提供一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定環(huán)境。另一個(gè)學(xué)派是以理嘉圖為首的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派，他們是分析紙幣與信用擴(kuò)張對(duì)于貿(mào)易的影響，并以此解釋經(jīng)濟(jì)循環(huán)。（18世紀(jì)中期法國(guó)的案例值得深思。）中央銀行的信用擴(kuò)張，何以必然造成繁榮／衰退的循環(huán)呢？簡(jiǎn)單地說，它會(huì)不當(dāng)?shù)嘏渲觅Y源，混淆經(jīng)濟(jì)計(jì)算；結(jié)果，或者必須像吸食毒品一樣，以愈來愈強(qiáng)烈的信用擴(kuò)張預(yù)先防范不可避免的后果；或者，經(jīng)濟(jì)將趨于冰冷——經(jīng)濟(jì)衰退或蕭條。然而，如果希望真正了解其中的發(fā)展，則需訴諸經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理；你必須了解信用擴(kuò)張對(duì)于基源利率的影響。如果希望了解信用擴(kuò)張如何導(dǎo)致繁榮／衰退的循環(huán)，你必須了解基源利率與市場(chǎng)毛利率之間的差異。市場(chǎng)毛利率是由三個(gè)成分構(gòu)成：基源利率、企業(yè)家成分與價(jià)格升水。企業(yè)家成分代表債權(quán)人提供資金供他人投資的誘因部分。價(jià)格升水是預(yù)期貨幣購(gòu)買力發(fā)生變動(dòng)的溢價(jià)（正值）或折價(jià)（負(fù)值）。以最簡(jiǎn)單的方式來說，基源利率是市場(chǎng)評(píng)估目前消費(fèi)相對(duì)于來來消費(fèi)的主觀價(jià)值，企業(yè)家成分是債權(quán)人根據(jù)其對(duì)于債務(wù)清償信心所做的加碼，價(jià)格升水是債權(quán)人根據(jù)其對(duì)目前與未來之貨幣購(gòu)買力預(yù)期變動(dòng)所做的加碼。（米賽斯的解說有點(diǎn)難懂，但若是可以多看幾遍，也是能理解的。）以米賽斯的符號(hào)表示，P代表信用擴(kuò)張前夕可以運(yùn)用的資本數(shù)量，r代表以P生產(chǎn)時(shí)所必須儲(chǔ)蓄的重置資本，而g則代表p可以生產(chǎn)的消費(fèi)品數(shù)量。假定在信用擴(kuò)張前，經(jīng)濟(jì)是處于成長(zhǎng)狀態(tài)而可以生產(chǎn)P1與P2的剩余資本（資本儲(chǔ)蓄），其中P1用來繼續(xù)生產(chǎn)原先已有的產(chǎn)品（數(shù)量為g1），而P2則用來生產(chǎn)新發(fā)明的產(chǎn)品（數(shù)量為g2）.如果沒有信用擴(kuò)張，則p（既有資本）將生產(chǎn)r+g(必要的重置資本與消費(fèi)財(cái)），以及P1+P2的資本儲(chǔ)蓄（生產(chǎn)既有產(chǎn)品與投資新計(jì)劃所需的新資本）。經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)則是來身于P1+P2生產(chǎn)的gi+g2（更多的既有產(chǎn)品與新發(fā)明的產(chǎn)品），而科技創(chuàng)新可以加速這種程序。然而，實(shí)際情況并非如此，中央銀行為了刺激就業(yè)與生產(chǎn)水準(zhǔn)。在經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)注入資金，并創(chuàng)造可供運(yùn)用的額外信用。在信用擴(kuò)張的刺激下，企業(yè)家決定生產(chǎn)額外數(shù)量的既有產(chǎn)品g3，以及新發(fā)明的產(chǎn)品g4。為生產(chǎn)g3與g4。需要額外的資本財(cái)P3與P4。然而，猶如先前所提,經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張可以運(yùn)用的資本財(cái)僅限于pl與p2；p3與p4并不存在，它們僅是看起來存在而已！企業(yè)家計(jì)劃生產(chǎn)g3與g4，這項(xiàng)決策來身于信用擴(kuò)張所造成的假象。由另一個(gè)角度看，企業(yè)家在計(jì)劃中可以實(shí)際運(yùn)用的資本財(cái)數(shù)量為p1+p2+r,但看起來似乎有p1+p2+p3+p4+r。企業(yè)家打算以看起來似乎存在的資本，生產(chǎn)g1+g2+g3+g4，但因?yàn)槿狈?shí)際存在的資本，于是市場(chǎng)會(huì)竟價(jià)爭(zhēng)取pl+p2+r。生產(chǎn)資料的價(jià)格可能首先上漲，并超過消費(fèi)資料的價(jià)格漲幅，導(dǎo)致基源利率在短期內(nèi)下降。在這種情況況下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常會(huì)來怪資本主義制度的缺失，認(rèn)為“過度投資”是造成經(jīng)濟(jì)衰退的主因。這是有關(guān)“繁榮／衰退循環(huán)”的最嚴(yán)重誤解。造成經(jīng)濟(jì)循環(huán)的原因并不是過度投資，而是米賽斯所謂的“不當(dāng)投資”。信用擴(kuò)張導(dǎo)致市場(chǎng)毛利率下降時(shí)，將鼓勵(lì)企業(yè)家把似乎存在的資本p1+p2+p3+p4+r，視為是實(shí)際存在的資本P1+p2+r，這才是發(fā)生問題的真正原因。這必然會(huì)使經(jīng)濟(jì)體系在超出資本實(shí)際供應(yīng)的范圍外，從事投資與資源的分配。（講述一個(gè)出來混遲早要還的故事）在中央銀行信用管制影響下的市場(chǎng)中從事投機(jī)活動(dòng)，你必須能夠辨識(shí)“繁榮／衰退循環(huán)”的發(fā)展階段。為了具備這項(xiàng)能力，你必須了解各種不同形式的信用擴(kuò)張。特定而言，你必須了解“聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)”與財(cái)政部如何控制貨幣與信用。因?yàn)楦鲊?guó)中央銀行的運(yùn)作方式基本上都相同，所以你只要了解美國(guó)的體系．便可以明自所有中央銀行的情況。所以，政治家試圖協(xié)調(diào)國(guó)內(nèi)與國(guó)際的貨幣政策時(shí)，你便可以理解甚至于預(yù)測(cè)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)后果。聯(lián)邦準(zhǔn)備體系的結(jié)構(gòu)與功能身為一個(gè)國(guó)家的中央銀行，聯(lián)儲(chǔ)的在要功能是：．．．．管理銀行信用與貨幣的流量。執(zhí)行這項(xiàng)主要的功能，基本上是搜集與解釋有關(guān)經(jīng)濟(jì)與信用情況的信息。另一項(xiàng)功能是檢視與監(jiān)督國(guó)有銀行……取得有關(guān)它們狀況的報(bào)告，并協(xié)調(diào)其他監(jiān)督當(dāng)局以發(fā)展與管理政策．．．．．公開市場(chǎng)操作是由聯(lián)儲(chǔ)在公開市場(chǎng)買、賣政府證券。這些交易會(huì)直接而立即地影響銀行體系持有的準(zhǔn)備金，并借此控制信用水準(zhǔn)與貨幣供給的成長(zhǎng)率。通過公開市場(chǎng)操作，聯(lián)儲(chǔ)可以放寬或收縮信用，并操縱利率水準(zhǔn)。貨幣與信用：如何創(chuàng)造與控制（此處涉及到具體的推理過程，有興趣的可以下原書自己看，自認(rèn)如我一樣愚笨的多看幾遍就明白了。）法定準(zhǔn)備，聯(lián)邦基金利率，貼現(xiàn)率“理事會(huì)”利用準(zhǔn)備金比率規(guī)范法定準(zhǔn)備，后者僅能夠以兩種準(zhǔn)備金資產(chǎn)的形式持有——一現(xiàn)金與“聯(lián)邦準(zhǔn)備區(qū)域銀行”的存款。就個(gè)別的放款機(jī)構(gòu)來說，資金將不斷流進(jìn)與流出。所以個(gè)別機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金資產(chǎn)在短期內(nèi)可能發(fā)生不足或過剩的情況。準(zhǔn)備金不足時(shí)，銀行或放款機(jī)構(gòu)有兩種解決的方式：在短期的基礎(chǔ)上，借取其他機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備；或者，可以向“聯(lián)邦準(zhǔn)備區(qū)域銀行”的貼現(xiàn)窗口借款。金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備的借貸市場(chǎng)稱為“聯(lián)邦基金”市場(chǎng)。利率水準(zhǔn)稱為“聯(lián)邦基金利率”。這種“借債還債，東借西還”的市場(chǎng)，以及利率水準(zhǔn)，都是非常值得觀察的重要指標(biāo)。表面上，這個(gè)市場(chǎng)僅是讓銀行可以短期融通不足的準(zhǔn)備金，但實(shí)際上使整個(gè)銀行體系得以做最充分的放款。再貼現(xiàn)率是放款機(jī)構(gòu)向“聯(lián)邦準(zhǔn)備區(qū)域銀行”借取準(zhǔn)備金時(shí)適用的利率。理論上，再貼現(xiàn)率是各“聯(lián)邦準(zhǔn)備區(qū)域銀行”決定，但需要經(jīng)過“聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)”同意。然而，實(shí)務(wù)上，各“區(qū)域銀行”的再貼現(xiàn)率都一律相同，它們會(huì)自動(dòng)接受“理事會(huì)”建議的再貼現(xiàn)率。公開市場(chǎng)操作公開市場(chǎng)操作基本上可以分為兩種：長(zhǎng)期與短期。為了達(dá)成長(zhǎng)期的操作目標(biāo)，主要的工具是買斷或賣斷證券，所謂“證券”通常是指財(cái)政部發(fā)行的國(guó)庫(kù)券、中期與長(zhǎng)期債券。如果目標(biāo)是增加準(zhǔn)備金的供應(yīng)量，經(jīng)理人會(huì)在拍賣過程中，由交易商買進(jìn)證券，直至準(zhǔn)備金達(dá)到理想的水準(zhǔn)為止。如果目標(biāo)是減少準(zhǔn)備金的供應(yīng)量經(jīng)理人會(huì)在拍賣過程中，將證券賣給交易商。另外一種增加準(zhǔn)備金的方法，是聽任銀行體系投資組合內(nèi)的證券到期而不替補(bǔ)。經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)出現(xiàn)季節(jié)性的貨幣需求增加（例如：圣誕節(jié)的采購(gòu)?fù)荆?，或因?yàn)槠渌夹g(shù)性的短期因素導(dǎo)致準(zhǔn)備金不足時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)運(yùn)用回購(gòu)協(xié)定。在回購(gòu)交易中．聯(lián)儲(chǔ)向交易商買進(jìn)證券，交易商同意根據(jù)特定的價(jià)格，在特定期間（期間可能在1天至15天．通常為7天）內(nèi)買回這些證券，但交易商通常有權(quán)利在到期前終止合約。根據(jù)上述的講解，這些操作似乎沒有害處，甚至相當(dāng)合理。然而。容我重復(fù)強(qiáng)調(diào)，你必須了解所有的公開市場(chǎng)操作都是創(chuàng)造或減少銀行帳面上的存款。增加額外的準(zhǔn)備金時(shí)，銀行體系可以通過放款增加貨幣供給、在這種情況下，以米賽斯的用語(yǔ)表示，不論名目利率的水準(zhǔn)如何，市場(chǎng)毛利率的水準(zhǔn)都會(huì)下降。（增加額外準(zhǔn)備金為何可以通過放款增加貨幣供給？）自由準(zhǔn)備等于超額準(zhǔn)備減去貼現(xiàn)窗口不包括長(zhǎng)期融通的借款余額。這項(xiàng)數(shù)據(jù)是衡量聯(lián)儲(chǔ)政策寬松或緊縮的關(guān)鍵指標(biāo)，每個(gè)周日都會(huì)刊載于雜志與其他金融刊物，你也可以直接向聯(lián)儲(chǔ)取得這項(xiàng)資料。概略上，如果自由準(zhǔn)備為正值，你可以將該數(shù)據(jù)乘以10，計(jì)算當(dāng)前市場(chǎng)中的信用供給潛能。如果自由準(zhǔn)備為負(fù)值，代表信用正趨于緊縮。然而，聯(lián)儲(chǔ)在緊縮信用時(shí)，這項(xiàng)數(shù)據(jù)未必為負(fù)值。聯(lián)儲(chǔ)緊縮信用時(shí)，這項(xiàng)數(shù)據(jù)也可以是正值。以米賽斯的市場(chǎng)毛利率思考，或許較清楚。如果自由準(zhǔn)備的水準(zhǔn)趨于下降，不論名義利率如何，市場(chǎng)毛利率的水準(zhǔn)都會(huì)上升。赤字支出：對(duì)于貨幣與信用的影響如果你傾聽政治家們分析預(yù)算赤字的情況，以及它們對(duì)于美元價(jià)值與經(jīng)濟(jì)循環(huán)的影響，你將一頭霧水。在野黨永遠(yuǎn)責(zé)怪預(yù)算赤字造成惡性通貨膨脹，執(zhí)政黨則宣稱預(yù)算赤字與通貨膨脹是無關(guān)系。這兩種說法都不正確。如果財(cái)政部發(fā)行的債券是賣給一般民眾，并以此籌措資金來融通赤字，資金是由一般民眾的手中轉(zhuǎn)移至政府。然后，通過政府的支出，資金最后還是回流至一般民眾的手中。除了財(cái)富重新分配以外，上述的程序基本上并不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹——發(fā)行債券并未直接創(chuàng)造新的貨幣。另一方面，如果財(cái)政部發(fā)行的債券是直接賣給聯(lián)儲(chǔ)，債券的款項(xiàng)是以“印制鈔票”的方式支付————聯(lián)儲(chǔ)在“財(cái)政部”的帳戶中登錄一筆存款，它便擁有公開市場(chǎng)操作的籌碼了。這種程序顯然而直接地具有通貨膨脹的效果，但這并不是經(jīng)常的作業(yè)方式。赤字支出會(huì)以一種更微妙的方式引導(dǎo)聯(lián)儲(chǔ)的通貨膨脹政策。如果我們有一個(gè)舉債成癮的政府，聯(lián)儲(chǔ)便是毒品——信用——的供應(yīng)者。整個(gè)過程大致為：政府需要銷售1000億美元的公債給一般民眾（包括銀行體系在內(nèi)）．聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過公開市場(chǎng)操作買進(jìn)100億美元的公債，使銀行體系可以增加放款1000億美元，以融通新債券交易所需的資余。赤字支出與名義利率之所以會(huì)呈現(xiàn)反向的關(guān)系，主要理由在于聯(lián)儲(chǔ)的政策。經(jīng)濟(jì)衰退期間，失業(yè)增加，產(chǎn)業(yè)界減少生產(chǎn)。借款較少，獲利也減退，所以政府的收人也減少。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)不景氣，人們更加仰賴政府的福利計(jì)劃。因此，經(jīng)濟(jì)衰退期間，政府的赤字支出會(huì)增加。為了平息政治上的反衰退壓力，聯(lián)儲(chǔ)在公開市場(chǎng)中大做買進(jìn)公債，創(chuàng)造超額的準(zhǔn)備，以人為方式降低市場(chǎng)毛利率。偏低的利率僅是一種假象而掩飾實(shí)際的情況——可供借取的實(shí)質(zhì)資本相當(dāng)缺乏。雖然如此，偏低的名義利率仍然吸引企業(yè)家投資，并刺激景氣復(fù)蘇。復(fù)蘇的步調(diào)加快時(shí)，貸款增加，信用需求增加的速度快于供給，利率開始攀升。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，就業(yè)增加，政府稅收增加，而赤字減少（至少赤字的增加速度會(huì)減緩）。通過供、需法則，赤字支出對(duì)于信用市場(chǎng)還有一項(xiàng)重大的影響。任何時(shí)候，政府在市場(chǎng)中借取資金時(shí)，私有部門的潛在資源便轉(zhuǎn)移至政府的手中。這些天文數(shù)字似乎已經(jīng)失去意義，但我們不妨由另一個(gè)角度觀察。在所有的農(nóng)業(yè)貸款中，大約75%由政府融通；在房屋抵押貸款中，大約88%是由聯(lián)邦政府某種方式資助。我不希望被視為是悲觀的預(yù)言家，但這個(gè)程序遲早都必須結(jié)束。一旦結(jié)束時(shí)，由于影響的層面如此的深遠(yuǎn)，我們將目睹歷史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)調(diào)整——大蕭條。然而，這取決于聯(lián)儲(chǔ)、行政當(dāng)局與美國(guó)國(guó)會(huì)如何處理問題，我們還有很長(zhǎng)的時(shí)間可以過目前的日子，一段繁榮的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，以及隨后一段短暫而劇烈的經(jīng)濟(jì)衰退，以緩和先前的通貨膨脹擴(kuò)張。（中國(guó)目前的房地產(chǎn)簡(jiǎn)直令人膽戰(zhàn)心驚?。┤绾胃鶕?jù)貨幣與財(cái)政政策以預(yù)測(cè)趨勢(shì)與趨勢(shì)的變動(dòng)任何市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)最終都是由市場(chǎng)力量——供給與需求——決定。然而，不論任何市場(chǎng)，在供給與需求的方程式中，一部分都是貨幣與信用的供給與需求。不論是股價(jià)指數(shù)、個(gè)股或商品，聯(lián)儲(chǔ)與政府的財(cái)政政策都會(huì)明顯影響貨幣與信用，以及價(jià)格趨勢(shì)。我最大的交易勝利，來自于我能夠預(yù)測(cè)政府政策的結(jié)果（當(dāng)然還需要配合其他的方法）。然而，我最大的失敗，發(fā)生于我假定政府會(huì)采取合乎理性的行為。萬萬不可錯(cuò)估聯(lián)儲(chǔ)的角色，它是一個(gè)貨真價(jià)實(shí)的政治機(jī)構(gòu)，必須接受來自總統(tǒng)、國(guó)會(huì)與其他利益集團(tuán)的關(guān)說與壓力。何以如此？這是人類的本性。任何人如果膽敢抗拒這些壓力，他將喪失影響力，最后也會(huì)喪失他的官位。如果你相信聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)真正“獨(dú)立運(yùn)作的機(jī)構(gòu)”，未免太過于天真了。大體上，聯(lián)儲(chǔ)的成員將被迫根據(jù)執(zhí)政黨務(wù)實(shí)而短期的政策行動(dòng)．他們追求的并不是健全的經(jīng)濟(jì)政策。“絕對(duì)不可以做多政治家——而且聯(lián)儲(chǔ)是由一群政治家構(gòu)成”這條交易守則并未列人稍后講解交易守則的一章。根據(jù)政府的財(cái)政與貨幣政策預(yù)測(cè)市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，基本上是在經(jīng)濟(jì)循環(huán)的范圍內(nèi)，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)基本原理思考。整個(gè)問題的重心在于如何掌握政治家們的心態(tài)，如何評(píng)估總統(tǒng)、財(cái)政部長(zhǎng)與聯(lián)儲(chǔ)重要官員的講話。價(jià)格的長(zhǎng)期可能性實(shí)際上僅有兩種：向上或向下的趨勢(shì)。聯(lián)儲(chǔ)為配合政府財(cái)政政策，或試圖主動(dòng)扭轉(zhuǎn)下降的市場(chǎng)趨勢(shì)時(shí)，轉(zhuǎn)折點(diǎn)將出現(xiàn)。容我在此重復(fù)引用本章之初米賽斷的評(píng)論。這個(gè)時(shí)候，這段評(píng)論的意義應(yīng)該更為明白：影響經(jīng)濟(jì)體系的波浪狀變動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)蕭條之后又是經(jīng)濟(jì)繁榮，這是不斷嘗試擴(kuò)張信用而降低市場(chǎng)毛利率的必然結(jié)果。以擴(kuò)張信用帶來的經(jīng)濟(jì)繁榮，絕對(duì)無法避免其最后的崩解．唯一的選擇僅有：自愿放棄進(jìn)一步的信用擴(kuò)張而使危機(jī)較早到來，或是稍后等待整體貨幣系統(tǒng)的全然瓦解。結(jié)論本章中，我們知道經(jīng)濟(jì)循環(huán)是信用擴(kuò)展與收縮的結(jié)果，這是因?yàn)槲覀儾捎貌豢蓛稉Q的貨幣制度。而由聯(lián)儲(chǔ)以獨(dú)占的方式操縱貨幣政策，以及政府政客們玩弄的財(cái)政政策。我們也了解．只要政府繼續(xù)控制貨幣政策，必然有繁榮與衰退。而且，只要有繁榮與衰退．投機(jī)者就有機(jī)會(huì)在價(jià)格上漲與下跌的過程中賺錢。說來或許有些荒唐，我是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最堅(jiān)決的信徒，但如果我們改采金本位制度，并取消聯(lián)儲(chǔ)的組織，我大部分的知識(shí)將全然無用。然而，不幸地，我恐怕無法目睹這種情況發(fā)生，至少在我的有生之年是如此。只要政府繼續(xù)操控貨幣與信用市場(chǎng)，并導(dǎo)致景氣的循環(huán)波動(dòng)，投機(jī)者的工作便是從中獲利。留意觀察政府的政策與政策的擬定者，你經(jīng)?？梢灶A(yù)先判斷他們可能采取的政策，并預(yù)測(cè)這些政策將產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。所以．這一切都回歸至我在第1章中強(qiáng)調(diào)的重．——根據(jù)原