盛和資源研究報告

盛和資源研究報告一、公司發(fā)展歷程和股權(quán)結(jié)構(gòu)1.1.公司發(fā)展歷程1.1.1.公司基本概況盛和資源控股股份有限公司，地處四川，前身為2001年成立的樂山盛和稀土科技有限公司。2013年，樂山盛和登陸上交所并改名盛和資源。公司的主要業(yè)務(wù)是稀土礦開采，冶煉分離、深加工、冶煉以及鋯鈦選礦及加工等業(yè)務(wù)。上市后的發(fā)展歷程主要有兩個階段，第一，公司通過多種方式加速布局產(chǎn)業(yè)鏈，并與六大稀土集團之一的中鋁公司深度合作，加快稀土整合。之后，公司加快擴張步伐，在行業(yè)低谷期大舉購買晨光稀土等多項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)現(xiàn)已經(jīng)發(fā)展成為稀土行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。1.1.2.設(shè)立以來的主營業(yè)務(wù)自2001年公司創(chuàng)立以來，公司一直深耕稀土產(chǎn)業(yè)鏈條，集稀土研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用等于一體，廣泛應(yīng)用于新能源、新材料、航空航天、軍工、電子信息等領(lǐng)域。20余年已經(jīng)形成了成熟的稀土產(chǎn)業(yè)鏈。從公司主要產(chǎn)品及業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展過程來看，公司自成立以來圍繞稀土開采和分離進行業(yè)務(wù)拓展。公司在成立之初主要在稀土分離技術(shù)方面投入較大，2007年成為了四川省唯一獲得國家出口資質(zhì)認證的企業(yè)。公司用六年的時間，提升其稀土金屬的開采和稀土礦的分離技術(shù)，技術(shù)標準得到提升。公司在2013年，太原理工天成技術(shù)股份有限公司更名為盛和資源控股股份有限公司，實現(xiàn)借殼上市。2014年，參與組建了中鋁四川稀土有限公司。2016年，成立盛和資源有限公司，控股稀土有限公司，持股90%。收購港交所上市公司澳大利亞格陵蘭礦51%的股權(quán)，成為了第一大股東。2019年與中核華創(chuàng)共同出資設(shè)立了中核華盛礦產(chǎn)有限公司。近年來，隨著公司產(chǎn)品線的不斷豐富，公司的冶煉分離技術(shù)和鋯鈦金屬提煉技術(shù)都在世界上處于領(lǐng)先地位。目前，公司業(yè)務(wù)板塊輕、重稀土均有，多年來通過投資并購積極布局稀土全產(chǎn)業(yè)鏈，涉及上游原礦采選、中游冶煉分離和下游加工應(yīng)用等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，在礦資源儲量、稀土分離產(chǎn)能、加工產(chǎn)能和鋯鈦加工產(chǎn)能方面，都處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，公司目前參與的稀土項目資源量合計約1200萬噸REO。同時，經(jīng)過不斷的資源整合，現(xiàn)已成為四川省規(guī)模最大、國內(nèi)業(yè)績領(lǐng)先的稀土開采和冶煉企業(yè)。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)1.2.1.公司當前股權(quán)結(jié)構(gòu)：控股股東其實際控制人為財政部中國地質(zhì)科學院礦產(chǎn)綜合利用研究所持有盛和資源

14.04%的股份，為公司控股股東，綜合研究所為事業(yè)單位法人，其實際控制人為財政部。截止2022年一季報，公司主要參控股公司有包含樂山盛和稀土股份有限公司、贛州晨光稀土新材料有限公司等在內(nèi)的20家。1.2.2.混合所有制是公司特色股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，混合所有制是公司的特色。股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國有股東成分在公司發(fā)展方向上發(fā)揮了政策引導作用，為公司提供政策資源，民營經(jīng)濟成分充分發(fā)揮公司市場機制的活力。此外，公司與中鋁公司（稀土六大集團之一）在行業(yè)整合中深度合作，政策優(yōu)勢明顯。二、行業(yè)供需格局變革情況和未來前景2.1政策端政策端，稀土行業(yè)整治正在趨向常態(tài)化。稀土行業(yè)整治過程歷經(jīng)了很長一段時間，隨著稀土管理條例的出臺，市場格局發(fā)生變化，稀土產(chǎn)業(yè)也在不斷規(guī)范化。黑稀土逐步退出，龍頭企業(yè)市場份額進一步增加，擁有了核心話語權(quán)。特別是2021年1月稀土行業(yè)首部立法稀土管理條例征求意見稿的出臺，進一步建立起行業(yè)規(guī)范發(fā)展的長效機制，龍頭企業(yè)將獲得更大市場份額和空間掌握核心話語權(quán)，全新稀土產(chǎn)業(yè)時代來臨。行業(yè)實行配額制管理。中國稀土行業(yè)供給端由配額制管控。為了限制稀土產(chǎn)業(yè)盲目發(fā)展，規(guī)范市場行為，以國務(wù)院關(guān)于全面整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序的通知，自2006年開始中國稀土行業(yè)開始實行配額制。監(jiān)管力度不斷加大，環(huán)保整治和監(jiān)督的決心在這幾年的治理中得到了體現(xiàn)。過去十多年隨著稀土行業(yè)持續(xù)的打黑、環(huán)保核查等多方面的治理，2017年后在稀土行業(yè)整治常態(tài)化方面，不同于以往的雷聲大雨點小，已經(jīng)開始實打?qū)嵉穆涞?，督察組去了各個工廠查看，勒令停產(chǎn)。同時以往對六大集團的管控是相對較弱的，六大集團的開采/冶煉指令計劃是真實在落地。2.2供給端國內(nèi)稀土行業(yè)綜合競爭力全球領(lǐng)先，國家配額成為稀土行業(yè)總供給釋放關(guān)鍵。中國是全球稀土儲量最為豐富的國家，占比高達38%。中國稀土冶煉分離產(chǎn)品產(chǎn)量占全球88%以上?？梢哉f，中國稀土產(chǎn)業(yè)在全球競爭優(yōu)勢明顯，海外稀土冶煉分離產(chǎn)能有限，且資本開支和運營成本均高于國內(nèi)。而在海外冶煉技術(shù)層面方面，成熟的冶煉分離分離產(chǎn)線只有Lynas在馬來西亞的配套冶煉廠。海外Lynas自2007年計劃在馬來西亞建設(shè)稀土冶煉廠，但是由于馬來西亞政府的審核等問題，項目建設(shè)推進速度低于預期，比原計劃晚了3年左右，總體而言，中國稀土的領(lǐng)先的冶煉技術(shù)和充足的儲備量奠定了其強大的稀土供應(yīng)和議價能力。中國稀土產(chǎn)品主要出口日本和美國。中國、日本和美國是全球最大的稀土消費國，消費量分別占到全球消費總量的57%、21%和8%。從海關(guān)數(shù)據(jù)看，日美為中國稀土主要出口國家，2019年中國稀土產(chǎn)品共出口到60個國家和地區(qū)。其中出口日本約1.65萬噸，占比35.6%；出口美國約1.53萬噸，占比33%。2.3需求端行業(yè)需求正在不斷變革，蓬勃的新能源行業(yè)發(fā)展強力支撐了稀土的需求端。稀土具有優(yōu)異磁、光、電性能，對改善產(chǎn)品性能，增加產(chǎn)品品種及提高生產(chǎn)效率起到巨大作用。新能源車、風電和工業(yè)機器人等領(lǐng)域的快速發(fā)展，以及工業(yè)電機、變頻空調(diào)和節(jié)能電梯等領(lǐng)域內(nèi)稀土永磁電機滲透率的提升都將帶動稀土需求的大幅提升。具體來看，新能源車

是稀土需求增長核心應(yīng)用領(lǐng)域，我們預計2025年電動汽車領(lǐng)域氧化鐠釹消費量將超過5萬噸，5年間復合增速達47%。另外在節(jié)能降耗導向下，永磁電機因優(yōu)異的節(jié)能效果也有望得到廣泛應(yīng)用，帶動的稀土消費不容忽視。綜上我們預計到2025年全球氧化鐠釹需求或?qū)⒊^13萬噸，在供給穩(wěn)健增長假設(shè)下，全球氧化鐠釹的供需缺口將持續(xù)擴大。2.4價格端最后來看稀土價格方面，2021年稀土價格節(jié)節(jié)攀升。自2020年二季度開始，本輪稀土價格的上行周期已持續(xù)將近2年左右的時間。尤其是在2021年10月國慶節(jié)后，供需矛盾加劇了稀土價格快速拉漲，漲勢超市場預期。2022年至今稀土價格沖高回落。2022年3月3日工信部稀土辦公室約談稀土企業(yè)，要求有關(guān)企業(yè)要充分發(fā)揮示范帶頭作用，推動健全稀土產(chǎn)品定價機制，共同引導產(chǎn)品價格回歸理性，促進稀土產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。受此影響，稀土價格出現(xiàn)一定回調(diào)。但在五月以后，稀土主要產(chǎn)品價格已經(jīng)開始反彈，中長期趨勢仍將不斷向好。整體來看，稀土行業(yè)稀土價值重估。過往稀土價格呈現(xiàn)出政策驅(qū)動下暴漲暴跌的特征。而當前時點來看，行業(yè)基本面已發(fā)生根本性變化。供給有序，黑稀土出清，稀土開采冶煉嚴格按照配額管控。需求旺盛，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速提升磁材需求，稀土消費全面爆發(fā)。供需緊張的背景下，稀土價格由基本面驅(qū)動穩(wěn)步上漲。三、當前競爭格局下公司的主要增長點3.1業(yè)績發(fā)展和資本運作情況公司實現(xiàn)營收106.16億元，同比+30.15%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤10.76億元，同比+232.82%。公司打通了上下游產(chǎn)品環(huán)節(jié)，受益于稀土價格此輪周期的上漲，公司稀土氧化物以及稀土金屬為公司的利潤端做出較大貢獻，營收在近年來也實現(xiàn)了穩(wěn)定增長，按照22年的排產(chǎn)計劃來看，22年的營收會有較大的漲幅。進入2020年，公司業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)了較大的擴張，各產(chǎn)品的營業(yè)收入均增加，同時稀土產(chǎn)品所占的比重進一步增加。2021年公司歸屬母公司凈利潤同比增加232%。公司兼顧國內(nèi)國外兩種資源、兩個市場，經(jīng)營活動遍及亞洲、美洲、歐洲、澳洲和非洲，目前已在越南、新加坡設(shè)立子公司，在美國、澳大利亞投資了稀土企業(yè)。公司在近年來最主要的節(jié)點，一是在財政部正式成為實際控制人之后，和中國鋁業(yè)深度合作，在國內(nèi)稀土配額方面有著先天的政策優(yōu)勢；隨后2017年納入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，晨光稀土增厚了企業(yè)的稀土產(chǎn)能。3.2稀土礦產(chǎn)資源豐富，產(chǎn)能國內(nèi)處于領(lǐng)先地位盛和資源較早實現(xiàn)了稀土全產(chǎn)業(yè)的整合，同時是融南北輕重稀土業(yè)務(wù)為一體的上市公司。具體來看，稀土礦資源方面，公司目前實際掌握稀土資源每年5萬噸的稀土產(chǎn)量。國內(nèi)，公司控股子公司樂山盛和受托管理四川省涼山州德昌大陸槽稀土礦，是中國第二大輕稀土礦區(qū)，年產(chǎn)稀土精礦約1萬噸；控股子公司和地礦業(yè)擁有德昌大陸槽稀土礦的采礦許可證等資產(chǎn)，除此之外公司在國內(nèi)還參股了冕里稀土、山東鋼研中鋁稀土科技有限公司。國外，公司于2017年投資參股美國芒廷帕斯，芒廷帕斯稀土礦礦石儲量1465萬噸，稀土產(chǎn)量總量約115萬噸，年產(chǎn)稀土精礦4萬噸，這部分資源全部由盛和承包運往中國，且不在國內(nèi)的配額范圍之內(nèi)。另外樂山盛和還參股了格陵蘭科瓦內(nèi)灣稀土礦，首期計劃年產(chǎn)不低于3萬噸。3.3配額指標具有彈性，鋯鈦業(yè)務(wù)助力企業(yè)多點開花配額方面，公司在六大稀土企業(yè)集團之一中鋁集團的成員單位中稀土配額占比最大。而海外礦山資源不受國內(nèi)開采配額的影響，海內(nèi)外多元化的稀土精礦供應(yīng)渠道，增加了下游業(yè)務(wù)和稀土產(chǎn)量的供給彈性，共同增加了盛和資源在行業(yè)內(nèi)的競爭力。鋯鈦分選業(yè)務(wù)是公司的一大主要業(yè)務(wù)。當前國內(nèi)鋯資源產(chǎn)量低，全球鋯資源儲量主要集中在澳大利亞和南非等國，近年來隨著對鋯的需求量日益增大，中國對于鋯的進口數(shù)量一直是全球第一。鋯鈦分選方面，公司目前擁有50萬噸/年的海濱砂礦處理能力，其中這部分產(chǎn)能每年約可產(chǎn)出1萬噸左右獨居石，獨居石中稀土含量約55%，可供公司的稀土冶煉分離產(chǎn)能用于生產(chǎn)。另外公司目前正在江蘇省連云港市推進新的選礦基地建設(shè)，將新增年處理150萬噸鋯鈦選礦項目，目前正在進行設(shè)備安裝，計劃在2022年下半年投產(chǎn)試運營。屆時公司鋯鈦礦處理能力將提升至200萬噸/年，獨居石產(chǎn)量有望達到3萬噸以上。3.4稀土冶煉分離技術(shù)世界領(lǐng)先，構(gòu)筑企業(yè)護城河稀土冶煉分離方面，公司目前擁有約1.5萬噸的稀土冶煉分離產(chǎn)能。其中，四川基地樂山盛和約8000噸，以輕稀土礦為主要原料；江西基地晨光稀土約7000噸，以南方離子型稀土礦、獨居石氯化片、釹鐵硼和熒光粉廢料等為主要原料。另外，公司目前正在江蘇省連云港市推進新的稀土冶煉分離生產(chǎn)基地建設(shè)，連云港稀土分離項目將至少提升5000噸產(chǎn)能。除了自己主導控制的冶煉分離項目之外，公司于2021年上半年參股了兩家公司：1）廣西域瀟西駿，擁有5000噸/年的稀土冶煉分離能力2）衡陽谷道新材料，5000噸氯化稀土項目已經(jīng)完成建設(shè)，將會對公司產(chǎn)業(yè)鏈條構(gòu)成重要補充。公司的冶煉分離技術(shù)較傳統(tǒng)繁瑣效率低的技術(shù)進行了徹底升級。冶煉產(chǎn)業(yè)鏈的完整度、冶煉的能力和產(chǎn)能，都具有國內(nèi)的領(lǐng)先地位，也是公司主要的競爭力。四、投資分析4.1投資邏輯和觀點4.1.1.營收利潤穩(wěn)定增長，產(chǎn)品單價提升催化業(yè)績上漲公司2021年，實現(xiàn)營收106.16億元，同比+30.15%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤10.76億元，同比+232.82%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益后歸母凈利潤10.22億元，同比+1326.07%；

實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額9.64億元，同比+189.74%。21Q4單季度實現(xiàn)營收28.25億元，同比+7.07%，環(huán)比-3.50%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.45億元，同比+38.61%，環(huán)比-15.23%。實現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益歸屬母公司凈利潤2.19億元，同比+843.25%，環(huán)比-19.69%。公司2021年稀土氧化物產(chǎn)量10,949.04噸，同比-5.94%，銷量10,869.64噸，同比+50.48%；稀有稀土金屬產(chǎn)量9,236.27噸，同比-1.29%，銷量8,638.47噸，同比-4.30%；

稀土精礦(含獨居石)產(chǎn)量8,109.15噸，同比-21.03%，銷量67,599.76噸，同比-3.20%。公司2021年銷售費用為2836.81萬元，同比-70.84%，銷售費用明顯減少主要系根據(jù)新會計準則要求，2021年為履行銷售合同而發(fā)生的運輸費用納入營業(yè)成本核算。2022年第一季度業(yè)績公告：實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7.00-7.50億元，同比增加125.31%-141.41%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益后和歸屬母公司凈利潤6.95-7.45億元，同比增加126.28%-142.56%。公司盈利實現(xiàn)大幅增長主要系因為，受市場供求關(guān)系等因素影響，稀土主要產(chǎn)品價格同比上漲，且公司產(chǎn)銷量同比提升。4.1.2.冶煉技術(shù)不斷精進，全產(chǎn)業(yè)鏈布局加深企業(yè)護城河稀土冶煉分離一直是盛和資源的主要業(yè)務(wù)，公司通過并購重組目前公司擁有四川和江西兩處稀土冶煉分離基地，公司目前擁有約1.5萬噸的稀土冶煉分離產(chǎn)能。其中，四川基地樂山盛和約8000噸，以輕稀土礦為主要原料；江西基地晨光稀土約7000噸，以南方離子型稀土礦、獨居石氯化片、釹鐵硼和熒光粉廢料等為主要原料。另外，公司目前正在江蘇省連云港市推進新的稀土冶煉分離生產(chǎn)基地建設(shè)，連云港稀土分離項目將至少提升5000噸產(chǎn)能。除了自己主導控制的冶煉分離項目之外，公司于2021年上半年參股了兩家公司：1）廣西域瀟西駿，擁有5000噸/年的稀土冶煉分離能力2）衡陽谷道新材料，5000噸氯化稀土項目已經(jīng)完成建設(shè)，將會對公司產(chǎn)業(yè)鏈條構(gòu)成重要補充。4.1.3配額指標富有彈性，鋯鈦業(yè)務(wù)助力企業(yè)多點開花配額方面，公司在六大稀土企業(yè)集團之一中鋁集團的成員單位中稀土配額占比最大。而海外礦山資源不受國內(nèi)開采配額的影響，海內(nèi)外多元化的稀土精礦供應(yīng)渠道，增加了下游業(yè)務(wù)和稀土產(chǎn)量的供給彈性，共同增加了盛和資源在行業(yè)內(nèi)的競爭力。鋯鈦分選業(yè)務(wù)是公司的一大主要業(yè)務(wù)。當前國內(nèi)鋯資源產(chǎn)量低，全球鋯資源儲量主要集中在澳大利亞和南非等國，近年來隨著對鋯的需求量日益增大，中國