第4章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

第4章企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、單項(xiàng)選擇題按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市價(jià)/收入比率模型，以下四種不屬于“收入乘數(shù)”驅(qū)動(dòng)因素的是（）。A.股利支付率A.股利支付率B.權(quán)益收益率C.企業(yè)增長(zhǎng)潛力D.股權(quán)資本成本有關(guān)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值表述不正確的是（）（刪除）企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)是續(xù)營價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)一個(gè)企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的基本條件，是其繼續(xù)經(jīng)營價(jià)值超過清算價(jià)值依據(jù)理財(cái)?shù)摹白岳瓌t”，當(dāng)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值大于清算價(jià)值時(shí)，投資人通常會(huì)選擇繼續(xù)經(jīng)營如果現(xiàn)金流量下降，或者資本成本提高，使得未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值低于清算價(jià)值，則企業(yè)必然要進(jìn)行清算市凈率模型主要適用于擁有大量資產(chǎn)而且（）。連續(xù)盈利，并且值接近于1的企業(yè)凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)銷售成本率較低的服務(wù)業(yè)企業(yè)銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象一般是（）。企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和 B.企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值C.企業(yè)的清算價(jià)值 D.企業(yè)的會(huì)計(jì)價(jià)值用可比企業(yè)的市凈率估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值應(yīng)該滿足的條件為（）。

適合連續(xù)盈利，并且p值接近于1的企業(yè)。B?適合市凈率大于1,凈資產(chǎn)與凈利潤(rùn)變動(dòng)比率趨于一致的企業(yè)C.適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。D.適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)甲公司今年的每股收益為2元，分配股利0?6元/股,=1該公司利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是5%，p值為1.2。政府債=1券利率為4%,股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為6%。問該公司的預(yù)期市盈率是（）。2.59 B.4.84C.13.64 D.4.5A公司今年的每股收益為1元，分配股利0?3元/股。該公司利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6%，p系數(shù)為1?1。政府債券利率為3%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為5%。則該公司的內(nèi)在市盈率為（）。&在相對(duì)價(jià)值法中，（凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。A.市價(jià)/凈利比率模型C.&在相對(duì)價(jià)值法中，（凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。A.市價(jià)/凈利比率模型C.市價(jià)/收入比率模型）模型主要適用于需要大量資產(chǎn)、市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型D.實(shí)體價(jià)值/凈資本比率模某公司2008年的留存收益率為40%，2009年的凈資產(chǎn)收益率為20%。凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率均為4%，該公司的值

為2,國庫券利率為2%,市場(chǎng)平均股票收益率為8%。則該公司的內(nèi)在市凈率為（）。A.1.25B.1.2C.0.85D.1.4A.1.25B.1.2C.0.85D.1.4某公司2008年的股利支付率為50%，凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率均為5%。該公司的值為1.5，國庫券利率為3%，市場(chǎng)平均股票收益率為7%。則該公司的內(nèi)在市盈率為（）。A.12.5平均股票收益率為7%。則該公司的內(nèi)在市盈率為（）。A.12.5B.10 C.8D.14根據(jù)相對(duì)價(jià)值法計(jì)算得出的價(jià)值是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的）。內(nèi)在價(jià)值 B.賬面價(jià)值C.清算價(jià)值D.相對(duì)價(jià)值11.某公司的每股凈利為2元,可比公司的平均市盈率為10，那么按照市盈率模型估算該公司的每股價(jià)值為（D）。A.10 B.24 C.25 D.20甲公司今年的每股收益為2元，分配股利0?6元/股,該公司利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是5%，。值為1?2。政府債券利率為4%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為6%。問該公司的預(yù)期市盈率是（）。市盈率是（）。A.2.59 B.4.84 C.13.64 D.4.5下列有關(guān)市凈率的修正方法表述正確的有（ ）。用增長(zhǎng)率修正實(shí)際的市凈率，把增長(zhǎng)率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍（市盈率修正法）用股東權(quán)益收益率修正實(shí)際的市凈率，把股東權(quán)益收益率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍（市凈率修正法）C?用銷售凈利率修正實(shí)際的市凈率，把銷售凈利率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍（市銷率修正法）D.用股權(quán)資本成本修正實(shí)際的市凈率，把股權(quán)資本成本不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍二、多項(xiàng)選擇題應(yīng)用市盈率模型評(píng)估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，在確定可比企業(yè)時(shí)需要考慮的因素有（）。1=1A.收益增長(zhǎng)率 B.銷售凈利率1=1未來風(fēng)險(xiǎn) D.股利支付率企業(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在（）（刪除）整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素包括（）。A.股利支付率B.增長(zhǎng)率風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）D.權(quán)益報(bào)酬率關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估與投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的說法正確的是（）（刪除）都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量都具有不確定性壽命都是有限的都具有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流5?企業(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在（）（刪除）整體價(jià)值是各部分價(jià)值的簡(jiǎn)單相加整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來三、計(jì)算分析題甲企業(yè)今年的每股凈利是0.5元，分配股利0.35元/股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6%,0值為0.75。政府長(zhǎng)期債券利率為7%,股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率為5.5%。要求：（1） 計(jì)算該企業(yè)的本期市盈率和預(yù)期市盈率；（2） 如果乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年的實(shí)際每股收益為1元，未來每股收益增長(zhǎng)率是6%,分別采用本期市盈率和預(yù)期市盈率計(jì)算乙企業(yè)股票價(jià)值。2?甲企業(yè)今年每股凈利為0.5元/股，預(yù)期增長(zhǎng)率為7.8%，每股凈資產(chǎn)為1.2元/股，每股收入為2元/股，股東權(quán)益凈利率為10.6%，銷售凈利率為3.4%。假設(shè)同類上市企業(yè)中，增長(zhǎng)率、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)與該企業(yè)類似的有5家，相關(guān)資料見下表：企業(yè)實(shí)際市盈率預(yù)期增長(zhǎng)率實(shí)際市凈率預(yù)期股東權(quán)益凈利率實(shí)際收入乘數(shù)預(yù)計(jì)銷售凈利率A105%510%23%B10.56%5.210%2.43.2%C12.58%5.512%33.5%D138%614%54%E149%6.58%64.5%要求：（1） 按照修正平均市盈率法計(jì)算甲企業(yè)每股價(jià)值；（2） 按照修正平均市凈率法計(jì)算甲企業(yè)每股價(jià)值；（3） 按照修正平均收入乘數(shù)法計(jì)算甲企業(yè)每股價(jià)值。（計(jì)算過程和結(jié)果均保留兩位小數(shù)）一、單選題答案：【答案】B【解析】收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率（企業(yè)的增長(zhǎng)潛力）和股權(quán)成本，其中，銷售凈利率是關(guān)鍵因素;權(quán)益收益率是市凈率的驅(qū)動(dòng)因素?！敬鸢浮緿【解析】一個(gè)企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營價(jià)值已經(jīng)低于其清算價(jià)值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。但是，也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以繼續(xù)經(jīng)營。這種繼續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算中得到的價(jià)值?！敬鸢浮緽【解析】本題的主要考核點(diǎn)是市凈率模型主要適用于擁有大量資產(chǎn)而且凈資產(chǎn)為正的企業(yè)?！敬鸢浮緽【解析】企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值?！敬鸢浮緿【解析】市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且0值接近于1的企業(yè);市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè);收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)?！敬鸢浮緽【解析】股利支付率=0.6/2=30%,股權(quán)資本成本=4%+1.2X6%=11.2%,預(yù)期市盈率=股利支付率/（股權(quán)資本成本-增長(zhǎng)率）=30%/（11.2%-5%）=4.84。Bo【答案解析】股利支付率=0.3/lX100%=30%,增長(zhǎng)率為6%,股權(quán)資本成本=3%+1X5%=8.5%，內(nèi)在市盈率=30%/（8.5%-6%）=12o&B【答案解析】市價(jià)/凈資產(chǎn)比率，就是市凈率，該模型適用于需要大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。B內(nèi)在市凈率=股利支付率X股東權(quán)益收益率J（股權(quán)成本-增長(zhǎng)率）=1.2A=50%/（3%+1.5X（7%-3%）-5%）=50%/4%=12.5TOC\o"1-5"\h\zDB預(yù)期市盈率=股利支付率/（股權(quán)成本-增長(zhǎng)率）=4.84B二、多選題答案：【答案】ACD【解析】選項(xiàng)B是收入乘數(shù)模型的驅(qū)動(dòng)因素?！敬鸢浮緼BCD【解析】本題的主要考核點(diǎn)是關(guān)于企業(yè)整體價(jià)值觀念的含義。見教材?！敬鸢浮緼BC【解析】本題的主要考核點(diǎn)是市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素。市盈率=由此可知，市盈率的驅(qū)動(dòng)因素包括：①增長(zhǎng)率;②股利支付率;③風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）。其中最主要的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力。市凈率=由此可知，市凈率的驅(qū)動(dòng)因素包括：①權(quán)益報(bào)酬率;②股利支付率;③增長(zhǎng)率;④風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）。其中最主要的驅(qū)動(dòng)因素是權(quán)益報(bào)酬率。所以，市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素包括：股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本。ABo【答案解析】投資項(xiàng)目的壽命是有限的，而企業(yè)的壽命是無限的；典型的項(xiàng)目投資具有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長(zhǎng)的現(xiàn)金流。所以C、D的說法是錯(cuò)誤的。BCD?！敬鸢附馕觥科髽I(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：①整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加；②整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式；③部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值；④整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來。三、計(jì)算題答案：(1)甲企業(yè)股利支付率=每股股利/每股凈利=0.35/0.5=70%甲企業(yè)股權(quán)資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+BX股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)附加率=7%+0.75X5.5%=11.125%甲企業(yè)本期市盈率=［股利支付率X(1+增長(zhǎng)率)］三(股權(quán)資本成本-增長(zhǎng)率)=［70%X(l+6%)］三(11.125%-6%)=14.48甲企業(yè)預(yù)期市盈率=股利支付率/(資本成本-增長(zhǎng)率)=70%/(11.125%-6%)=13.66(2)采用本期市盈率計(jì)算：ABC公司股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)本期每股收益X可比企業(yè)本期市盈率=1X14.48=14.48(元/股)采用預(yù)期市盈率計(jì)算：ABC公司股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利X可比企業(yè)預(yù)期市盈率=1.06X13.66=14.48(元)(1)可比企業(yè)平均市盈率=(10+10.5+12.5+13+14)/5=12可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率=(5%+6%+8%+8%+9%)/5=7.2%修正平均市盈率=12/7.2=1.67甲企業(yè)每股價(jià)值=1.67X7.8X0.5=6.51(元/股)可比企業(yè)平均市凈率=(5+5.2+5.5+6+6.5)/5=5.64可比企業(yè)平均預(yù)期股東權(quán)益凈利率=(10%+10%+