第10章項目的財務(wù)評價課件

第10章項目的財務(wù)評價第10章項目的財務(wù)評價1第一節(jié)項目的不確定性分析一項目的不確定性分析概述（一）不確定性分析含義：運(yùn)用一定的方法對影響項目效益指標(biāo)的不確定性因素進(jìn)行計算分析的過程，以測算不確定性因素對項目效益的影響程度。

（二）不確定性分析作用:

1使決策者或管理者知道不確定性因素對項目效益指標(biāo)影響范圍

2可以確定項目經(jīng)濟(jì)評價結(jié)論的有效范圍，提高項目經(jīng)濟(jì)評價結(jié)論的可靠性。

3明確項目效益評價指標(biāo)所允許因素變化的極限值。2第一節(jié)項目的不確定性分析一項目的不確定性分析概述2二項目經(jīng)濟(jì)評價中的不確定性因素

1物價建筑材料Ip、原材料、燃料C、價格P2投資項目的生產(chǎn)能力；

3工藝技術(shù)方案和技術(shù)裝備；

4項目計算期；建設(shè)工期、投產(chǎn)期、達(dá)產(chǎn)期

5投資項目的資金結(jié)構(gòu)自由資金降低

6利率與匯率

7政策因素

8各種指標(biāo)估算誤差3二項目經(jīng)濟(jì)評價中的不確定性因素3三不確定性分析的方法和內(nèi)容

不確定性分析包括敏感性分析、盈虧平衡分析和概率分析等。（一）盈虧平衡分析定義：是通過盈虧平衡點(diǎn)（BEP）分析項目成本與收益的平衡關(guān)系的一種方法。表示形式：

Q（產(chǎn)量）、P（單價）、S（銷售收入）、E（生產(chǎn)能力利用率）前提假設(shè)：（1）產(chǎn)品的生產(chǎn)成本分為固定成本Cf和變動成本Cv；（2）產(chǎn)品品種單一；（3）假定產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷量相等。盈虧平衡分析分類：按分析的方法：分為圖解法和代數(shù)法按分析要素之間的函數(shù)關(guān)系：分為線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析也就是根據(jù)投資項目正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)量、成本、產(chǎn)品售價和稅金等數(shù)據(jù)，計算分析產(chǎn)量、成本和盈利三者之間的關(guān)系，確定銷售總收入等于生產(chǎn)總成本即保本時生產(chǎn)量的一種方法。4三不確定性分析的方法和內(nèi)容不確定性分析包括敏感性1線性盈虧平衡分析線性盈虧平衡分析：假定銷售收入、變動費(fèi)用與項目產(chǎn)品的生產(chǎn)量（Q）成線性關(guān)系，固定成本不隨著產(chǎn)量的變化而變化。（1）圖解法通過繪制盈虧平衡圖的方法分析產(chǎn)量、成本和盈利之間的關(guān)系，找出盈虧平衡點(diǎn)。Y收入或支出Q*BEPS=PQCvQC=Cf+CvQCfX產(chǎn)量虧損區(qū)盈利區(qū)51線性盈虧平衡分析Y收入或支出Q*BEPS=PQCvQ（2）數(shù)學(xué)計算法用代數(shù)方法進(jìn)行盈虧平衡分析，變量有產(chǎn)銷量Q，單價P，固定成本Cf，變動成本Cv，稅收。設(shè)：企業(yè)的產(chǎn)品銷價為P（含稅），則銷售凈收入為：則S=Q×（P–單位產(chǎn)品營業(yè)稅金及附加）企業(yè)的總成本費(fèi)用為C，包括固定成本（Cf）和變動成本Cv?Q），即①以產(chǎn)銷量Q＊表示的BEP

即盈虧平衡時（利潤為0），則有（利潤R=S-C=0）其中（P–Cv—單位產(chǎn)品稅金）稱為單位產(chǎn)品邊際收益6（2）數(shù)學(xué)計算法6

②BEP還可以由盈虧銷售收入來表達(dá)③BEP也可以用生產(chǎn)能力利用率“E”來表達(dá)，若項目設(shè)計生產(chǎn)能力為Q0，即④BEP還可以由盈虧平衡價格來表達(dá)，7

②BEP還可以由盈虧銷售收入來表達(dá)7例題：某項目年設(shè)計能力為5萬件，單價5000元，投產(chǎn)后年固定成本3000萬，單位產(chǎn)品變動成本1500元，每件產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的銷售稅金500元，請進(jìn)行盈虧平衡分析。解：1）盈虧平衡產(chǎn)量：

2）盈虧平衡的銷售收入

3）盈虧平衡價格：

4）盈虧平衡的生產(chǎn)能力利用率：

8例題：某項目年設(shè)計能力為5萬件，單價5000元，投產(chǎn)后年固定2非線性盈虧平衡分析Q1最大利潤產(chǎn)銷量Q2產(chǎn)銷量盈利區(qū)收入線成本線固定成本收入或成本平衡點(diǎn)2平衡點(diǎn)1虧損區(qū)虧損區(qū)關(guān)門點(diǎn)開門點(diǎn)92非線性盈虧平衡分析Q1最大利潤產(chǎn)銷量則設(shè)總成本函數(shù)：C=f（x）=ax2+bx+c

銷售收入函數(shù)：S=f（x）=dx2+ex則盈虧平衡時利潤R=S-C=0

即：ax2+bx+c=dx2+ex整理得：(a-d)x2+(b-e)x

+c

=0解之有則利潤最大時的產(chǎn)量為利潤一階導(dǎo)數(shù)為零的x值，且二階導(dǎo)數(shù)為負(fù)值。

R=S-C=(d-a)x2+(e-b)x

-c

R′=2(d-a)x

+(e-b)=0R′′=2(d-a)

＜0

d＜a10則設(shè)總成本函數(shù)：C=f（x）=ax2+bx+例題：某電視機(jī)廠銷售收入S=800x-0.03x2,Cf為40萬，年變動成本CV=200x+0.03x2,年總成本C=400000+200x+0.03x2。試進(jìn)行盈虧平衡分析解:W=S-C=(800x-0.03x2)-(400000+200x+0.03x2)=-0.06x2+600x-400000解之x1=718臺，x2=9282臺（開門點(diǎn)、關(guān)門點(diǎn)）對之求導(dǎo)-0.12x+600=0二階導(dǎo)數(shù)為“-0.12”

則x=5000臺時利潤最大利潤：

W=600x-0.06x2-400000=110萬元11例題：某電視機(jī)廠銷售收入S=800x-0.03x2,C（二）敏感性分析敏感性分析法

是分析各種不確定性因素變化一定幅度時,對方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度，而把不確定性因素當(dāng)中對方案經(jīng)濟(jì)效果影響程度較大的因素，稱之為敏感性因素。

敏感性分析可以分為：單因素敏感性分析是假定只有一個不確定性因素發(fā)生變化，其他因素不變，分析對方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度。多因素敏感性分析則是在兩個以上不確定性因素同時變化時，分析對方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度。12（二）敏感性分析敏感性分析法12不確定性因素有很多，與方案現(xiàn)金流量及其折現(xiàn)有關(guān)的因素都在不同程度上具有不確定性，因而影響方案經(jīng)濟(jì)效果的評價。一般選擇銷售收入、建設(shè)投資經(jīng)營成本等三個因素作為主要的不確定性因素，這是因為這三個因素未來變動的可能性較大，且與確定的FIRR、FNPV、Pt有直接聯(lián)系。

13不確定性因素有很多，與方案現(xiàn)金流量及其折現(xiàn)有關(guān)的因素都在不同例某金屬材料廠引進(jìn)生產(chǎn)線來提高現(xiàn)有產(chǎn)品的附加值，此項目的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)如下：基建投資1290萬元，建設(shè)期為2年，單位產(chǎn)品成本20317元／噸，銷售價格27800元／噸（含稅），外購原材料及燃料、動力費(fèi)用為596萬元／年，增值稅率為17％，城建稅、教育費(fèi)附加分別為增值稅的7％和4％，正常生產(chǎn)能力500噸／年，投產(chǎn)第一年生產(chǎn)負(fù)荷為80%，基準(zhǔn)收益率i0＝12％。財務(wù)現(xiàn)金流量表見下表。根據(jù)表中數(shù)據(jù)，計算得FIRR＝17.3％，F(xiàn)NPV（12％）＝487萬元，動態(tài)Pt=6.9年。根據(jù)確定性分析的結(jié)果，初步評價該項目在經(jīng)濟(jì)效果上可以接受。試作敏感性分析。14例某金屬材料廠引進(jìn)生產(chǎn)線來提高現(xiàn)有產(chǎn)品的附加值，此項目的

財務(wù)現(xiàn)金流量表單位：萬元

項目序號建設(shè)期投產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期12345－15161現(xiàn)金流入1.1銷售收入1.2回收固定資產(chǎn)余值1.3回收流動資金流入小計0000000011120011121390001390139000139013906030016902現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資2.2流動資金2.3經(jīng)營成本2.4銷售稅金及附加流出小計9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453凈現(xiàn)金流量－971－31912285345705FIRR＝17.3％，F(xiàn)NPV（12％）＝487萬元，動態(tài)Pt=6.9年15財務(wù)現(xiàn)金流量表單解：1.單因素分析方法和步驟1）確定敏感性分析的研究對象2）選定進(jìn)行分析的不確定性因素3）計算分析變量因素對投資項目的效益指標(biāo)的影響程度4）繪制敏感性曲線圖，找出敏感性因素；5）明確敏感性因素變化的最大極限值在項目建議書階段：投資收益率和Pt’可行性研究階段：凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率選擇銷售收入、建設(shè)投資和經(jīng)營成本等三個因素作為主要的不確定性因素。16解：在項目建議書階段：投資收益率和Pt’選擇銷售收入、建設(shè)投

項目序號建設(shè)期投產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期12345－15161現(xiàn)金流入1.1銷售收入1.2回收固定資產(chǎn)余值1.3回收流動資金流入小計0000000011120011121390001390139000139013906030016902現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資2.2流動資金2.3經(jīng)營成本2.4銷售稅金及附加流出小計9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453凈現(xiàn)金流量－971－31912285345705解：1）確定敏感性分析的研究對象由于是可行性研究階段，選擇FIRR為研究對象；2）選定進(jìn)行分析的不確定性因素建設(shè)投資、銷售收入、經(jīng)營成本3）計算分析變量因素對投資項目的效益指標(biāo)的影響程度各變量變化±10%，對FIRR的影響程度17項目序號建設(shè)期投產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期12345－

建設(shè)投資增加10%的財務(wù)現(xiàn)金流量表

項目序號建設(shè)期投產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期12345－15161現(xiàn)金流入1.1銷售收入1.2回收固定資產(chǎn)余值1.3回收流動資金流入小計0000000011120011121390001390139000139013906030017502現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資2.2流動資金2.3經(jīng)營成本2.4銷售稅金及附加流出小計9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453凈現(xiàn)金流量－971－319122853457051068.11068.11068.1350.9350.9350.9IRR=16.1%同理當(dāng)建設(shè)投資增加20%、-10%時的

FIRR=14.8%、FIRR=19.6%18建設(shè)投資增加10%的財務(wù)現(xiàn)金流量表不確定性因素變動對FIRR的影響（%）

變化幅度不確定性因素＋20％＋10％0－10％銷售收入－25.217.39.1建設(shè)投資14.816.117.319.6經(jīng)營成本5.812.217.322.814.8 16.1 17.3 19.6

＋20％ ＋10％ 0 －10％5.8 12.217.3 22.8

－ 25.2 17.3 9.119不確定性因素變動對FIRR的影響（%）4）繪制敏感性曲線圖，找出敏感性因素；

5）明確敏感性因素變化的最大極限值

建設(shè)投資經(jīng)營成本銷售收入I0=12%FIRR（%）17.3%表示超過7%項目將不可行增加12%，項目將不可行-15-10-5051015變化幅度2520151057204）繪制敏感性曲線圖，找出敏感性因素；

5）明確敏感性因素變2.多因素敏感性分析，是將不確定性因素同時變化一定的幅度，分析對評價指標(biāo)的影響程度。本題選擇銷售收入和建設(shè)投資兩個不確定性因素同時變化對評價指標(biāo)NPV的影響，分別取±10％兩個不同組合。該項目確定性分析時NPV＝487萬元，當(dāng)銷售收入增加10％時，建設(shè)投資增加或減少10％，NPV都大于0，項目仍可行；當(dāng)銷售收入減少10％時，建設(shè)投資增加或者減少10％，都導(dǎo)致NPV小于0，使項目不可行。組合序列銷售收入變化％建設(shè)投資變化％凈現(xiàn)值FNPV（萬元）1004872＋10－1013143＋10＋1010904－10＋10－3405－10－10－131212.多因素敏感性分析，是將不確定性因素同時變化一定的幅度，分（三）概率分析法1概率分析法的涵義及步驟概率分析法亦稱風(fēng)險分析法，是在對不確定因素的概率大致可以估計的情況下，確定方案經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的期望值和概率分布，從而對方案的風(fēng)險情況作出比較準(zhǔn)確判斷的一種方法。

通過概率分析，可以弄清各種變量出現(xiàn)某種變化時，技術(shù)方案獲得某種利益或達(dá)到某種目的的可能性大小，同時借助于這種分析還可以把不確定性的變量變?yōu)榫唧w數(shù)字，把“定性”因素“定量化”，把“不確定”變?yōu)椤按_定”。22（三）概率分析法1概率分析法的涵義及步驟22概率分析的步驟為：（1）主觀估計不確定性因素的概率分布根據(jù)過去和未來的狀態(tài)確定一個比較合理的主觀概率分布。（2）計算方案經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的期望值公式為：（3）計算方案經(jīng)濟(jì)效益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差方差的計算公式為：

（4）對方案效益指標(biāo)的概率分布作評價

23概率分析的步驟為：（1）主觀估計不確定性因素的概率分布232投資方案的概率分析

在方案經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)（如凈現(xiàn)值）服從某種典型概率分布的情況下，如果已知其期望值與標(biāo)準(zhǔn)差，可以用解析方法進(jìn)行方案的風(fēng)險分析。242投資方案的概率分析在方案經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)（如凈現(xiàn)根據(jù)對未來環(huán)境的判斷，有一技術(shù)方案在其壽命期內(nèi)可能出現(xiàn)的五種狀態(tài)的凈現(xiàn)金流序列及其發(fā)生概率。標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％，凈現(xiàn)值服從正態(tài)分布。

不同狀態(tài)凈現(xiàn)金流序列及發(fā)生概率單位：萬元

i=10%

狀態(tài)概率年末ABCDEP1＝0.1P2＝0.2P3＝0.4P4＝0.2P5＝0.1012—1011－15000016303630－15000026204620－15000046006600－16500050607060－18000052907290

求：（1）方案凈現(xiàn)值的期望值、方差與標(biāo)準(zhǔn)差；（2）分別計算凈現(xiàn)值大于或等于0的概率；凈現(xiàn)值小于－500萬元的概率；凈現(xiàn)值大于或等于1億元的概率。25根據(jù)對未來環(huán)境的判斷，有一技術(shù)方案在其壽命期內(nèi)可能出現(xiàn)的五種解：（1）計算方案凈現(xiàn)值的期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差。

對應(yīng)于A狀態(tài)FNPV1＝-15000＋1630（P／A，10％，9）（P／F，10％，1）＋3630（P／F，10％，11）＝-5193.81（萬元）

同理對于B、C、D、E狀態(tài)

FNPV2＝336（萬元）；FNPV3＝11397（萬元）

FNPV4＝12466（萬元）；FNPV5＝12251（萬元）凈現(xiàn)值的期望值：

E（FNPV）＝P1FNPV1＋P2FNPV2＋P3FNPV3＋P4FNPV4＋P5FNPV5

＝7825（萬元）凈現(xiàn)值的方差：

D（FNPV）＝∑[FNPVi－E(FNPV)]2Pj＝39536857.7方案凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差

σ(FNPV）＝6287.8（萬元）26解：（1）計算方案凈現(xiàn)值的期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差。

對應(yīng)于A狀（2）計算NPV滿足不同條件的概率預(yù)備知識：根據(jù)概率論，若連續(xù)隨機(jī)變量x服從N(μ，σ2)。的正態(tài)分布，概率密度函數(shù)X具有的分布函數(shù)為

令，上式可化為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)令z由標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表可直接查x<x0的概率值P（x<x0）=P（z<）=φ

（）27（2）計算NPV滿足不同條件的概率預(yù)備知識：根據(jù)概率論，若連標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表0zz0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.09z0.00.500000.503990.507980.51197.51595.51994.523920.527900.531880.535860.00.10.539830.575340.10.20.579260.614090.20.30.617910.651730.33.80.999930.999930.999930.999940.999940.999940.999940.999950.999950.999953.83.90.999950.999950.999960.999960.999960.999960.999960.999960.999970.999973.928標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表0zz0.000.正態(tài)分布的性質(zhì)μ0標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布性質(zhì)：1.以x=u左右對稱2.漸近線，永不相交3.面積為100%4。σ越大，越平緩。σ越小，越陡峭。μ±1σ為68.26%，μ±2σ為95.45%，μ±3σ為99.73%-3σ-2σ-1σ1σ2σ3σf(x)x29正態(tài)分布的性質(zhì)μ0標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布性質(zhì)：-3σ在本題中，把方案凈現(xiàn)值FNPV看成是連續(xù)型隨機(jī)變量，知:μ＝E(FNPV)＝7825（萬元）σ(NPV)＝6287.8（萬元）則由此可以計算出各項待求概率（1）凈現(xiàn)值大于或等于0的概率P（FNPV≥0）＝1－P（FNPV<0）＝1－P（Z<）＝1－P（Z<-1.24）＝1－0.1075＝0.8925（2）凈現(xiàn)值小于－500萬元的概率P（FNPV<－500）＝P（Z<）=P（Z<－1.32）＝0.0934（3）凈現(xiàn)值大于或等于1億元的概率P（FNPV≥10000）＝1－P（FNPV<10000）＝1－P（Z<0.35）＝1－0.6368＝0.363230在本題中，把方案凈現(xiàn)值FNPV看成是連續(xù)型隨機(jī)變量，30結(jié)論由計算得知，本方案能夠取得滿意經(jīng)濟(jì)效果

1）（FNPV≥0）的概率為89.25％，不能取得滿意經(jīng)濟(jì)效果（FNPV＜0）的概率為10.75％，

2）凈現(xiàn)值小于－500萬元的概率為9.34％，

3）凈現(xiàn)值大于或等于1億元的概率為36.32％。31結(jié)論由計算得知，本方案能夠取得滿意經(jīng)濟(jì)效果31第二節(jié)項目的風(fēng)險分析

一投資項目風(fēng)險分析含義：是在市場預(yù)測、技術(shù)方案、工程方案、融資方案和社會評價論證中已進(jìn)行的初步風(fēng)險分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步綜合分析識別擬建項目在建設(shè)和運(yùn)營中潛在的主要風(fēng)險因素，揭示風(fēng)險來源，判別風(fēng)險程度，提出規(guī)避風(fēng)險的對策，降低風(fēng)險損失。32第二節(jié)項目的風(fēng)險分析一投資項目風(fēng)險分析含義：3二影響項目的常見風(fēng)險因素

1市場風(fēng)險（顧客、競爭對手、供應(yīng)商等與預(yù)測

2資源風(fēng)險（礦產(chǎn)類投資與預(yù)測發(fā)生差異）

3技術(shù)風(fēng)險（先進(jìn)性、可靠性、適用性與預(yù)測）

4工程風(fēng)險（地質(zhì)、水文條件與預(yù)測）

5資金風(fēng)險（資金供應(yīng)、利率、匯率）

6政策風(fēng)險（國內(nèi)外政治條件發(fā)生重大變化）

7外部協(xié)作風(fēng)險（交通、運(yùn)輸、供水、供電）

8社會風(fēng)險

9其他風(fēng)險33二影響項目的常見風(fēng)險因素33三風(fēng)險等級的劃分（一）按風(fēng)險因素對投資項目影響程度和風(fēng)險發(fā)生的可能性大小進(jìn)行劃分，分為：

1一般風(fēng)險：風(fēng)險發(fā)生的可能性不大，或即使發(fā)生，造成的損失較小，不影響項目的可行性。

2較大風(fēng)險：風(fēng)險發(fā)生的可能性較大，或發(fā)生后造成的損失較大，但損失程度項目可以接受。

3嚴(yán)重風(fēng)險：一則是風(fēng)險發(fā)生的可能性大，造成的損失也大，使項目不可行；二則風(fēng)險發(fā)生后損失嚴(yán)重，但發(fā)生概率小，采取措施，仍可實(shí)施。

4災(zāi)難性風(fēng)險：風(fēng)險發(fā)生的可能性很大，一旦發(fā)生將產(chǎn)生災(zāi)難性后果，項目無法接受。34三風(fēng)險等級的劃分34綜合風(fēng)險等級分類表綜合風(fēng)險等級

風(fēng)險影響的程度嚴(yán)重較大適度低風(fēng)險的可能性高KMRR較高M(jìn)MRR適度TTRI低TTRI矩陣列表法將綜合風(fēng)險等級分為：“K”（kill）：項目風(fēng)險很強(qiáng)，若出現(xiàn)應(yīng)放棄；M（ModifyPlan）表示項目風(fēng)險強(qiáng)，需要修正方案，通過采取補(bǔ)償措施；T（Trigger）：表示風(fēng)險較強(qiáng)，設(shè)定某些指標(biāo)的臨界值，指標(biāo)一旦達(dá)到臨界值，就要變更設(shè)計或?qū)ω?fù)面影響采取補(bǔ)償措施；R（ReviewandReconsider）表示風(fēng)險適度，適當(dāng)采取措施后不影響項目；I（Ignore）表示風(fēng)險弱，可忽略。35綜合風(fēng)險等級分類表綜合風(fēng)險等級風(fēng)險影響的四風(fēng)險評估方法

1專家評估法（見書286、287頁，表11—2）

36四風(fēng)險評估方法362風(fēng)險因素取值評定法（見書338頁，表10—1）

項目風(fēng)險因素取值評定表

專家號樂觀值（A）悲觀值（B）最可能值（C）期望值（D）D=[A+4C+B]/6123……n期望平均值標(biāo)準(zhǔn)差372風(fēng)險因素取值評定法（見書338頁，表10—1）

五風(fēng)險防范對策

1風(fēng)險回避：徹底回避風(fēng)險的一種方法，如緩建或停建，但易失去項目活力的機(jī)會。

2風(fēng)險控制：對可以控制的風(fēng)險，提出相應(yīng)措施，減少風(fēng)險損失程度。

3風(fēng)險轉(zhuǎn)移：保險轉(zhuǎn)移：投保保險公司，轉(zhuǎn)給保險公司非保險轉(zhuǎn)移：將風(fēng)險轉(zhuǎn)給承包方或合同方

4風(fēng)險自擔(dān)：是將可能的風(fēng)險損失留給自己項目承擔(dān)，適用于已知有風(fēng)險存在，但可能或高利回報甘愿冒險，或風(fēng)險較小，項目可以承擔(dān)。38五風(fēng)險防范對策38

結(jié)束！39結(jié)束！39

財務(wù)現(xiàn)金流量表單位：萬元

項目序號建設(shè)期投產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期12345－15161現(xiàn)金流入1.1銷售收入1.2回收固定資產(chǎn)余值1.3回收流動資金流入小計0000000011120011121390001390139000139013906030016902現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資2.2流動資金2.3經(jīng)營成本2.4銷售稅金及附加流出小計9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453凈現(xiàn)金流量－971－31912285345705FIRR＝17.3％，F(xiàn)NPV（12％）＝487萬元，動態(tài)Pt=6.9年40財務(wù)現(xiàn)金流量表單第二步將選擇的不確定性因素按一定幅度變化，計算相應(yīng)的評價指標(biāo)的變動結(jié)果，將計算結(jié)果列表、作圖，確定敏感性因素，并做出風(fēng)險情況的大致判斷。41第二步將選擇的不確定性因素按一定幅度變化，計算相應(yīng)的評價 謝謝大家！ 謝謝大家！42第10章項目的財務(wù)評價第10章項目的財務(wù)評價43第一節(jié)項目的不確定性分析一項目的不確定性分析概述（一）不確定性分析含義：運(yùn)用一定的方法對影響項目效益指標(biāo)的不確定性因素進(jìn)行計算分析的過程，以測算不確定性因素對項目效益的影響程度。

（二）不確定性分析作用:

1使決策者或管理者知道不確定性因素對項目效益指標(biāo)影響范圍

2可以確定項目經(jīng)濟(jì)評價結(jié)論的有效范圍，提高項目經(jīng)濟(jì)評價結(jié)論的可靠性。

3明確項目效益評價指標(biāo)所允許因素變化的極限值。44第一節(jié)項目的不確定性分析一項目的不確定性分析概述2二項目經(jīng)濟(jì)評價中的不確定性因素

1物價建筑材料Ip、原材料、燃料C、價格P2投資項目的生產(chǎn)能力；

3工藝技術(shù)方案和技術(shù)裝備；

4項目計算期；建設(shè)工期、投產(chǎn)期、達(dá)產(chǎn)期

5投資項目的資金結(jié)構(gòu)自由資金降低

6利率與匯率

7政策因素

8各種指標(biāo)估算誤差45二項目經(jīng)濟(jì)評價中的不確定性因素3三不確定性分析的方法和內(nèi)容

不確定性分析包括敏感性分析、盈虧平衡分析和概率分析等。（一）盈虧平衡分析定義：是通過盈虧平衡點(diǎn)（BEP）分析項目成本與收益的平衡關(guān)系的一種方法。表示形式：

Q（產(chǎn)量）、P（單價）、S（銷售收入）、E（生產(chǎn)能力利用率）前提假設(shè)：（1）產(chǎn)品的生產(chǎn)成本分為固定成本Cf和變動成本Cv；（2）產(chǎn)品品種單一；（3）假定產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷量相等。盈虧平衡分析分類：按分析的方法：分為圖解法和代數(shù)法按分析要素之間的函數(shù)關(guān)系：分為線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析也就是根據(jù)投資項目正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)量、成本、產(chǎn)品售價和稅金等數(shù)據(jù)，計算分析產(chǎn)量、成本和盈利三者之間的關(guān)系，確定銷售總收入等于生產(chǎn)總成本即保本時生產(chǎn)量的一種方法。46三不確定性分析的方法和內(nèi)容不確定性分析包括敏感性1線性盈虧平衡分析線性盈虧平衡分析：假定銷售收入、變動費(fèi)用與項目產(chǎn)品的生產(chǎn)量（Q）成線性關(guān)系，固定成本不隨著產(chǎn)量的變化而變化。（1）圖解法通過繪制盈虧平衡圖的方法分析產(chǎn)量、成本和盈利之間的關(guān)系，找出盈虧平衡點(diǎn)。Y收入或支出Q*BEPS=PQCvQC=Cf+CvQCfX產(chǎn)量虧損區(qū)盈利區(qū)471線性盈虧平衡分析Y收入或支出Q*BEPS=PQCvQ（2）數(shù)學(xué)計算法用代數(shù)方法進(jìn)行盈虧平衡分析，變量有產(chǎn)銷量Q，單價P，固定成本Cf，變動成本Cv，稅收。設(shè)：企業(yè)的產(chǎn)品銷價為P（含稅），則銷售凈收入為：則S=Q×（P–單位產(chǎn)品營業(yè)稅金及附加）企業(yè)的總成本費(fèi)用為C，包括固定成本（Cf）和變動成本Cv?Q），即①以產(chǎn)銷量Q＊表示的BEP

即盈虧平衡時（利潤為0），則有（利潤R=S-C=0）其中（P–Cv—單位產(chǎn)品稅金）稱為單位產(chǎn)品邊際收益48（2）數(shù)學(xué)計算法6

②BEP還可以由盈虧銷售收入來表達(dá)③BEP也可以用生產(chǎn)能力利用率“E”來表達(dá)，若項目設(shè)計生產(chǎn)能力為Q0，即④BEP還可以由盈虧平衡價格來表達(dá)，49

②BEP還可以由盈虧銷售收入來表達(dá)7例題：某項目年設(shè)計能力為5萬件，單價5000元，投產(chǎn)后年固定成本3000萬，單位產(chǎn)品變動成本1500元，每件產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的銷售稅金500元，請進(jìn)行盈虧平衡分析。解：1）盈虧平衡產(chǎn)量：

2）盈虧平衡的銷售收入

3）盈虧平衡價格：

4）盈虧平衡的生產(chǎn)能力利用率：

50例題：某項目年設(shè)計能力為5萬件，單價5000元，投產(chǎn)后年固定2非線性盈虧平衡分析Q1最大利潤產(chǎn)銷量Q2產(chǎn)銷量盈利區(qū)收入線成本線固定成本收入或成本平衡點(diǎn)2平衡點(diǎn)1虧損區(qū)虧損區(qū)關(guān)門點(diǎn)開門點(diǎn)512非線性盈虧平衡分析Q1最大利潤產(chǎn)銷量則設(shè)總成本函數(shù)：C=f（x）=ax2+bx+c

銷售收入函數(shù)：S=f（x）=dx2+ex則盈虧平衡時利潤R=S-C=0

即：ax2+bx+c=dx2+ex整理得：(a-d)x2+(b-e)x

+c

=0解之有則利潤最大時的產(chǎn)量為利潤一階導(dǎo)數(shù)為零的x值，且二階導(dǎo)數(shù)為負(fù)值。

R=S-C=(d-a)x2+(e-b)x

-c

R′=2(d-a)x

+(e-b)=0R′′=2(d-a)

＜0

d＜a52則設(shè)總成本函數(shù)：C=f（x）=ax2+bx+例題：某電視機(jī)廠銷售收入S=800x-0.03x2,Cf為40萬，年變動成本CV=200x+0.03x2,年總成本C=400000+200x+0.03x2。試進(jìn)行盈虧平衡分析解:W=S-C=(800x-0.03x2)-(400000+200x+0.03x2)=-0.06x2+600x-400000解之x1=718臺，x2=9282臺（開門點(diǎn)、關(guān)門點(diǎn)）對之求導(dǎo)-0.12x+600=0二階導(dǎo)數(shù)為“-0.12”

則x=5000臺時利潤最大利潤：

W=600x-0.06x2-400000=110萬元53例題：某電視機(jī)廠銷售收入S=800x-0.03x2,C（二）敏感性分析敏感性分析法

是分析各種不確定性因素變化一定幅度時,對方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度，而把不確定性因素當(dāng)中對方案經(jīng)濟(jì)效果影響程度較大的因素，稱之為敏感性因素。

敏感性分析可以分為：單因素敏感性分析是假定只有一個不確定性因素發(fā)生變化，其他因素不變，分析對方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度。多因素敏感性分析則是在兩個以上不確定性因素同時變化時，分析對方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度。54（二）敏感性分析敏感性分析法12不確定性因素有很多，與方案現(xiàn)金流量及其折現(xiàn)有關(guān)的因素都在不同程度上具有不確定性，因而影響方案經(jīng)濟(jì)效果的評價。一般選擇銷售收入、建設(shè)投資經(jīng)營成本等三個因素作為主要的不確定性因素，這是因為這三個因素未來變動的可能性較大，且與確定的FIRR、FNPV、Pt有直接聯(lián)系。

55不確定性因素有很多，與方案現(xiàn)金流量及其折現(xiàn)有關(guān)的因素都在不同例某金屬材料廠引進(jìn)生產(chǎn)線來提高現(xiàn)有產(chǎn)品的附加值，此項目的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)如下：基建投資1290萬元，建設(shè)期為2年，單位產(chǎn)品成本20317元／噸，銷售價格27800元／噸（含稅），外購原材料及燃料、動力費(fèi)用為596萬元／年，增值稅率為17％，城建稅、教育費(fèi)附加分別為增值稅的7％和4％，正常生產(chǎn)能力500噸／年，投產(chǎn)第一年生產(chǎn)負(fù)荷為80%，基準(zhǔn)收益率i0＝12％。財務(wù)現(xiàn)金流量表見下表。根據(jù)表中數(shù)據(jù)，計算得FIRR＝17.3％，F(xiàn)NPV（12％）＝487萬元，動態(tài)Pt=6.9年。根據(jù)確定性分析的結(jié)果，初步評價該項目在經(jīng)濟(jì)效果上可以接受。試作敏感性分析。56例某金屬材料廠引進(jìn)生產(chǎn)線來提高現(xiàn)有產(chǎn)品的附加值，此項目的

財務(wù)現(xiàn)金流量表單位：萬元

項目序號建設(shè)期投產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期12345－15161現(xiàn)金流入1.1銷售收入1.2回收固定資產(chǎn)余值1.3回收流動資金流入小計0000000011120011121390001390139000139013906030016902現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資2.2流動資金2.3經(jīng)營成本2.4銷售稅金及附加流出小計9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453凈現(xiàn)金流量－971－31912285345705FIRR＝17.3％，F(xiàn)NPV（12％）＝487萬元，動態(tài)Pt=6.9年57財務(wù)現(xiàn)金流量表單解：1.單因素分析方法和步驟1）確定敏感性分析的研究對象2）選定進(jìn)行分析的不確定性因素3）計算分析變量因素對投資項目的效益指標(biāo)的影響程度4）繪制敏感性曲線圖，找出敏感性因素；5）明確敏感性因素變化的最大極限值在項目建議書階段：投資收益率和Pt’可行性研究階段：凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率選擇銷售收入、建設(shè)投資和經(jīng)營成本等三個因素作為主要的不確定性因素。58解：在項目建議書階段：投資收益率和Pt’選擇銷售收入、建設(shè)投

項目序號建設(shè)期投產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期12345－15161現(xiàn)金流入1.1銷售收入1.2回收固定資產(chǎn)余值1.3回收流動資金流入小計0000000011120011121390001390139000139013906030016902現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資2.2流動資金2.3經(jīng)營成本2.4銷售稅金及附加流出小計9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453凈現(xiàn)金流量－971－31912285345705解：1）確定敏感性分析的研究對象由于是可行性研究階段，選擇FIRR為研究對象；2）選定進(jìn)行分析的不確定性因素建設(shè)投資、銷售收入、經(jīng)營成本3）計算分析變量因素對投資項目的效益指標(biāo)的影響程度各變量變化±10%，對FIRR的影響程度59項目序號建設(shè)期投產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期12345－

建設(shè)投資增加10%的財務(wù)現(xiàn)金流量表

項目序號建設(shè)期投產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期12345－15161現(xiàn)金流入1.1銷售收入1.2回收固定資產(chǎn)余值1.3回收流動資金流入小計0000000011120011121390001390139000139013906030017502現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資2.2流動資金2.3經(jīng)營成本2.4銷售稅金及附加流出小計9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453凈現(xiàn)金流量－971－319122853457051068.11068.11068.1350.9350.9350.9IRR=16.1%同理當(dāng)建設(shè)投資增加20%、-10%時的

FIRR=14.8%、FIRR=19.6%60建設(shè)投資增加10%的財務(wù)現(xiàn)金流量表不確定性因素變動對FIRR的影響（%）

變化幅度不確定性因素＋20％＋10％0－10％銷售收入－25.217.39.1建設(shè)投資14.816.117.319.6經(jīng)營成本5.812.217.322.814.8 16.1 17.3 19.6

＋20％ ＋10％ 0 －10％5.8 12.217.3 22.8

－ 25.2 17.3 9.161不確定性因素變動對FIRR的影響（%）4）繪制敏感性曲線圖，找出敏感性因素；

5）明確敏感性因素變化的最大極限值

建設(shè)投資經(jīng)營成本銷售收入I0=12%FIRR（%）17.3%表示超過7%項目將不可行增加12%，項目將不可行-15-10-5051015變化幅度2520151057624）繪制敏感性曲線圖，找出敏感性因素；

5）明確敏感性因素變2.多因素敏感性分析，是將不確定性因素同時變化一定的幅度，分析對評價指標(biāo)的影響程度。本題選擇銷售收入和建設(shè)投資兩個不確定性因素同時變化對評價指標(biāo)NPV的影響，分別取±10％兩個不同組合。該項目確定性分析時NPV＝487萬元，當(dāng)銷售收入增加10％時，建設(shè)投資增加或減少10％，NPV都大于0，項目仍可行；當(dāng)銷售收入減少10％時，建設(shè)投資增加或者減少10％，都導(dǎo)致NPV小于0，使項目不可行。組合序列銷售收入變化％建設(shè)投資變化％凈現(xiàn)值FNPV（萬元）1004872＋10－1013143＋10＋1010904－10＋10－3405－10－10－131632.多因素敏感性分析，是將不確定性因素同時變化一定的幅度，分（三）概率分析法1概率分析法的涵義及步驟概率分析法亦稱風(fēng)險分析法，是在對不確定因素的概率大致可以估計的情況下，確定方案經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的期望值和概率分布，從而對方案的風(fēng)險情況作出比較準(zhǔn)確判斷的一種方法。

通過概率分析，可以弄清各種變量出現(xiàn)某種變化時，技術(shù)方案獲得某種利益或達(dá)到某種目的的可能性大小，同時借助于這種分析還可以把不確定性的變量變?yōu)榫唧w數(shù)字，把“定性”因素“定量化”，把“不確定”變?yōu)椤按_定”。64（三）概率分析法1概率分析法的涵義及步驟22概率分析的步驟為：（1）主觀估計不確定性因素的概率分布根據(jù)過去和未來的狀態(tài)確定一個比較合理的主觀概率分布。（2）計算方案經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的期望值公式為：（3）計算方案經(jīng)濟(jì)效益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差方差的計算公式為：

（4）對方案效益指標(biāo)的概率分布作評價

65概率分析的步驟為：（1）主觀估計不確定性因素的概率分布232投資方案的概率分析

在方案經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)（如凈現(xiàn)值）服從某種典型概率分布的情況下，如果已知其期望值與標(biāo)準(zhǔn)差，可以用解析方法進(jìn)行方案的風(fēng)險分析。662投資方案的概率分析在方案經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)（如凈現(xiàn)根據(jù)對未來環(huán)境的判斷，有一技術(shù)方案在其壽命期內(nèi)可能出現(xiàn)的五種狀態(tài)的凈現(xiàn)金流序列及其發(fā)生概率。標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％，凈現(xiàn)值服從正態(tài)分布。

不同狀態(tài)凈現(xiàn)金流序列及發(fā)生概率單位：萬元

i=10%

狀態(tài)概率年末ABCDEP1＝0.1P2＝0.2P3＝0.4P4＝0.2P5＝0.1012—1011－15000016303630－15000026204620－15000046006600－16500050607060－18000052907290

求：（1）方案凈現(xiàn)值的期望值、方差與標(biāo)準(zhǔn)差；（2）分別計算凈現(xiàn)值大于或等于0的概率；凈現(xiàn)值小于－500萬元的概率；凈現(xiàn)值大于或等于1億元的概率。67根據(jù)對未來環(huán)境的判斷，有一技術(shù)方案在其壽命期內(nèi)可能出現(xiàn)的五種解：（1）計算方案凈現(xiàn)值的期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差。

對應(yīng)于A狀態(tài)FNPV1＝-15000＋1630（P／A，10％，9）（P／F，10％，1）＋3630（P／F，10％，11）＝-5193.81（萬元）

同理對于B、C、D、E狀態(tài)

FNPV2＝336（萬元）；FNPV3＝11397（萬元）

FNPV4＝12466（萬元）；FNPV5＝12251（萬元）凈現(xiàn)值的期望值：

E（FNPV）＝P1FNPV1＋P2FNPV2＋P3FNPV3＋P4FNPV4＋P5FNPV5

＝7825（萬元）凈現(xiàn)值的方差：

D（FNPV）＝∑[FNPVi－E(FNPV)]2Pj＝39536857.7方案凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差

σ(FNPV）＝6287.8（萬元）68解：（1）計算方案凈現(xiàn)值的期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差。

對應(yīng)于A狀（2）計算NPV滿足不同條件的概率預(yù)備知識：根據(jù)概率論，若連續(xù)隨機(jī)變量x服從N(μ，σ2)。的正態(tài)分布，概率密度函數(shù)X具有的分布函數(shù)為

令，上式可化為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)令z由標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表可直接查x<x0的概率值P（x<x0）=P（z<）=φ

（）69（2）計算NPV滿足不同條件的概率預(yù)備知識：根據(jù)概率論，若連標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表0zz0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.09z0.00.500000.503990.507980.51197.51595.51994.523920.527900.531880.535860.00.10.539830.575340.10.20.579260.614090.20.30.617910.651730.33.80.999930.999930.999930.999940.999940.999940.999940.999950.999950.999953.83.90.999950.999950.999960.999960.999960.999960.999960.999960.999970.999973.970標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表0zz0.000.正態(tài)分布的性質(zhì)μ0標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布性質(zhì)：1.以x=u左右對稱2.漸近線，永不相交3.面積為100%4。σ越大，越平緩。σ越小，越陡峭。μ±1σ為68.26%，μ±2σ為95.45%，μ±3σ為99.73%-3σ-2σ-1σ1σ2σ3σf(x)x71正態(tài)分布的性質(zhì)μ0標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布性質(zhì)：-3σ在本題中，把方案凈現(xiàn)值FNPV看成是連續(xù)型隨機(jī)變量，知:μ＝E(FNPV)＝7825（萬元）σ(NPV)＝6287.8（萬元）則由此可以計算出各項待求概率（1）凈現(xiàn)值大于或等于0的概率P（FNPV≥0）＝1－P（FNPV<0）＝1－P（Z<）＝1－P（Z<-1.24）＝1－0.1075＝0.8925（2）凈現(xiàn)值小于－500萬元的概率P（FNPV<－500）＝P（Z<）=P（Z<－1.32）＝0.0934（3）凈現(xiàn)值大于或等于1億元的概率P（FNPV≥10000）＝1－P（FNPV<10000）＝1－P（Z<0.35）＝1－0.6368＝0.363272在本題中，