我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

高等教育自學(xué)畢業(yè)論文PAGE高等教育自學(xué)畢業(yè)論文高等教育自學(xué)考試畢業(yè)論文封面市地：濟(jì)南市2013年10月13日專業(yè)會計(jì)姓名劉秀秀聯(lián)系電考證號011311500597檔案號通訊地址山東省聊城市東阿縣郵編252000論文題目我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究論文頁數(shù)11指導(dǎo)老師萬曉文指導(dǎo)教師評估簽名評審意見簽名答辯評語簽名畢業(yè)考核成績主考院校蓋章年月日我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究摘要縱觀我國改革開放30年偉大歷史進(jìn)程，國有企業(yè)體制轉(zhuǎn)換與結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入進(jìn)行，一些深層次矛盾和問題也集中暴露出來。其中較為突出的是國有企業(yè)結(jié)構(gòu)不合理問題。主要表現(xiàn)為自有資本嚴(yán)重不足、負(fù)債比率過高、債務(wù)結(jié)構(gòu)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與債務(wù)使用結(jié)構(gòu)不當(dāng)、不良債務(wù)大量存在。那么什么是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呢？企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌集資本的各項(xiàng)來源、組合及其相關(guān)關(guān)系，是企業(yè)短期、長期負(fù)債和股東權(quán)益及其各構(gòu)成項(xiàng)目之間的比例關(guān)系。企業(yè)從不同途徑籌集的資本構(gòu)成了資本的總和。由于企業(yè)經(jīng)營處于變化中，資本的構(gòu)成情況也是在不斷地變化的，不可能固定在某一比例上。對此我們要進(jìn)行國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，使其達(dá)到資源的合理配置，使國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。如何優(yōu)化又是擺在我們面前的一道難題。現(xiàn)階段債轉(zhuǎn)股只是修正國企資本結(jié)構(gòu)的過渡之舉，國有股減持是優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的必然選擇。關(guān)鍵詞：國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；國有股減持；國有股權(quán)AbstractThroughoutour30yearsofreformandopeningupgreathistoricalprocess,thesystemofstate-ownedenterprisestransformationandstructuraladjustmentofdevelopment,somedeep-seatedcontradictionsandproblemshavealsoemerged.Amongthem,relativelyoutstandingisstate-ownedcompanystructureunreasonableproblem,mainshowis:itsownseriousshortageofcapital,indebtedrateisexorbitant,(thedebtmaturitystructureofdebtstructure,debtsourcestructureanddebtstructureusedimproperly,theexistenceofalargenumberofbaddebt).Then,whatistheenterprisecapitalstructure?Theenterprisecapitalstructureistheenterpriseraisesmoneycapitalthesource,compositionandrelatedrelationship,enterpriseisshort-term,long-termliabilitiesandequityanditsvariouscomponentsproportionrelationship.Enterprisesfromdifferentwaystoraisecapitalconstituteacapitalsum.Becausebusinessischanging,thecapitalstructureisconstantlychanging,cannotbefixedinacertainproportion.Weareoptimizingthecapitalstructureofstate-ownedenterprises,toachievetherationalallocationofresources,sothatthehealthyandrapiddevelopmentofnationaleconomy.Howtooptimizeandwearefacingaproblem,currentdebtjustmodifiedstate-ownedenterprisescapitalstructuretransitionact,reductionofstate-ownedstocksistooptimizetheownershipstructureofenterprisestheinevitablechoice.KeyWords:Thecapitalstructureofstate-ownedenterprises；Optimization；Reductionofstate-ownedshares；State-ownedequity目錄1引言 12資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念解析 12.1資本結(jié)構(gòu) 12.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 12.3資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)中的作用 12.4資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理效率的影響 22.4.1所有權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理的影響 22.4.2債權(quán)治理功能弱化 33我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 43.1總體狀況 43.2債務(wù)融資狀況及其存在的問題 43.3直接融資狀況及其存在的問題 53.3.1企業(yè)直接融資的迅速發(fā)展 53.3.2直接融資存在的主要問題 54我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的成因分析 64.1企業(yè)外部的原因 64.1.1企業(yè)受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響較深 64.1.2國家作為出資者投入資本不足 64.1.3銀行預(yù)算約束軟化的影響 74.2企業(yè)自身的原因 74.2.1企業(yè)自有資本得不到足額補(bǔ)充 74.2.2治理結(jié)構(gòu)不完善 74.2.3資產(chǎn)配置不合理 74.2.4融資風(fēng)險意識欠缺 84.2.5融資成本觀念差 84.3社會原因 85我國國有企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循的原則 85.1不阻礙企業(yè)生存與發(fā)展原則 85.2彈性原則 96調(diào)整和優(yōu)化我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策 96.1企業(yè)自身應(yīng)該采取的措施 96.1.1提高資產(chǎn)盈利水平 96.1.2注重股權(quán)多元化 96.1.3防止股票融資偏好 96.1.4加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險控制 106.2提高資本市場效率 106.3加快國有股重組步伐 10結(jié)束語 11參考文獻(xiàn) 11PAGE121引言資本結(jié)構(gòu)一直是財(cái)務(wù)管理關(guān)注的重點(diǎn)，合理的資本結(jié)構(gòu)能增加企業(yè)的競爭力，幫助企業(yè)在激勵的競爭中獲勝，更好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上是關(guān)注的是資本屬性的問題，即債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例安排問題。在資本結(jié)構(gòu)決策中，合理利用債券籌資，科學(xué)安排債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例，是企業(yè)籌資管理的核心問題，它對企業(yè)具有重要意義。在我國國有企業(yè)改革的這么長時間里，雖然取得了很多成果，但國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題仍是當(dāng)前改革中面臨的重要問題。當(dāng)前我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀已成為國企更好發(fā)展的障礙，阻撓著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)面臨著負(fù)債比例過高，籌資方式單一等問題。2資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念解析2.1資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負(fù)債資本兩者各占的比重及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長期資本結(jié)構(gòu)。2.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時期最適宜其有關(guān)條件下，使其綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種能使財(cái)務(wù)杠桿利益、財(cái)務(wù)風(fēng)險、資本成本、企業(yè)價值等要素之間實(shí)現(xiàn)優(yōu)化均衡的資本結(jié)構(gòu)，它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是指企業(yè)通過籌資、融資等手段，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)的決策過程。2.3資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)中的作用企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)作為決定企業(yè)整體資金成本的主要因素，決定著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，并代表著企業(yè)的最終控制權(quán)結(jié)構(gòu)。也就是說，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，并進(jìn)而影響和決定了企業(yè)的經(jīng)營和績效，具體地說：（1）融資方式?jīng)Q定投資者對企業(yè)的控制程度和干預(yù)方式投資者對企業(yè)控制權(quán)的實(shí)施有多種方式，主要表現(xiàn)為事前控制、事中控制和事后控制。不同的融資方式，會影響控制權(quán)的選擇。以股東的控制方式和干預(yù)方式來說，它就會因股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同而不同。如果股權(quán)比較集中，投資者擁有大額股份，他就會進(jìn)入董事會，通過“用手投票”來控制和干預(yù)企業(yè)經(jīng)營；而如果股權(quán)比較分散，單個股東的股權(quán)比例很小，投資者就大多通過在資本市場上的“用腳投票”來間接實(shí)施對企業(yè)經(jīng)營者行為和重大決策的控制及干預(yù)。（2）資本結(jié)構(gòu)的選擇實(shí)質(zhì)上就是法人治理結(jié)構(gòu)的選擇企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行融資時，為使投資者同意把資本投入到這家企業(yè)，他必須對投資者做出承諾，例如，保證在將來某個時間支付投資者若干報酬或歸還本金。為了提高承諾的可信程度，經(jīng)營者必須采取下列行為之一：承諾在特定狀態(tài)下外部投資者對企業(yè)的特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流量具有所有權(quán)；放棄一部分投資決策權(quán)，將之轉(zhuǎn)讓給外部投資者。這兩種選擇代表兩種不同的融資模式，即保持距離型融資和控制導(dǎo)向型融資。相應(yīng)的形成兩種不同的法人治理結(jié)構(gòu)，即目標(biāo)型治理和干預(yù)型治理。（3）在資本結(jié)構(gòu)中，其股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)現(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)是用以處理不同利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一整套制度安排。在這種制度安排中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ)，它決定了股東大會的權(quán)力核心，進(jìn)而決定了董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理人員的構(gòu)成及權(quán)力歸屬，也決定了出資人對管理者監(jiān)督的有效性。2.4資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理效率的影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成受多種因素影響，資本結(jié)構(gòu)本身又會對企業(yè)的經(jīng)營績效和治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。就一般意義而言，資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例關(guān)系，它反映的是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的金融關(guān)系，即以資本和信用為紐帶，通過投資與借貸構(gòu)成的股東、債券人和經(jīng)營者之間相互制約的利益關(guān)系。由于在產(chǎn)權(quán)意義上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)治理主體的權(quán)利基礎(chǔ)，因此合理的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上，能夠決定企業(yè)的經(jīng)營績效和企業(yè)治理的有效性。我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，不但導(dǎo)致了企業(yè)資本營運(yùn)效率的低下，而且導(dǎo)致了企業(yè)各方面利益關(guān)系的扭曲與失衡，治理機(jī)制難以對經(jīng)營者形成有效的激勵與約束，也妨礙了國有企業(yè)改革的進(jìn)一步深化。2.4.1所有權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理的影響產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個國企改革成效的最大障礙之一，也是導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一。縱觀20年以來的企業(yè)改革歷程，無論是改革之初的“放權(quán)讓利”，還是后來的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經(jīng)營責(zé)任制等，都沒有從根本上觸動企業(yè)的資本生成制度，從制度變遷的效應(yīng)來看，由于國有企業(yè)改革側(cè)重于政府控制的放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度的變遷，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴(kuò)大了企業(yè)的自主權(quán)。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國家銀行的債務(wù)就不具有約束力，這就為企業(yè)過度的負(fù)債擴(kuò)張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動機(jī)。目前我國國有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的基本特征是政府行政干預(yù)的內(nèi)部人控制。隨著國有企業(yè)改革，特別是“放權(quán)讓利”改革的不斷推進(jìn)，下放給企業(yè)的經(jīng)營自主權(quán)事實(shí)上都落到內(nèi)部人手中，而未下放的權(quán)利仍然掌握在各級行政部門手中，他們對企業(yè)的行政干預(yù)還遠(yuǎn)未停止，這就形成了政府干預(yù)和內(nèi)部人控制相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。一方面，出現(xiàn)了經(jīng)營者權(quán)力迅速增大而對其監(jiān)督與約束力度大大減小的趨勢，以經(jīng)營者為首的企業(yè)內(nèi)部人控制問題日益突出；另一方面，政府部門以所有者的身份對國有企業(yè)進(jìn)行過多干預(yù)的問題仍然相當(dāng)嚴(yán)重。造成了這種低效率或無效率的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的原因是復(fù)雜的，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍是主要原因，特別是沒有從企業(yè)融資體制入手改革國有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。長期以來，由于對國有經(jīng)濟(jì)在社會主義經(jīng)濟(jì)中的主體地位和主導(dǎo)作用存在片面的認(rèn)識，即只強(qiáng)調(diào)國有經(jīng)濟(jì)絕對的數(shù)量和規(guī)模而不注重國有企業(yè)的質(zhì)量和效益；只強(qiáng)調(diào)實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)管理而不注重價值形態(tài)的資本運(yùn)營；不是從國有經(jīng)濟(jì)總體上來認(rèn)識其對國民經(jīng)濟(jì)的作用和影響，只是從具體的每個企業(yè)是否是純國有資本企業(yè)這樣狹隘的角度來看問題。這樣就帶來兩個問題：（1）在國民收入格局發(fā)生巨大變化，即國家財(cái)政投資能力日益下降的前提下，為了保證企業(yè)的國有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)就不得不以極少量甚至是零國有資本金創(chuàng)辦國有企業(yè)，再通過國有銀行把非國有的資金集中起來貸款給國有企業(yè)，是國有企業(yè)的銀行負(fù)債率居高不下，形成所謂的“債務(wù)危機(jī)”；銀行作為外部出資人又沒有形成對企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督和約束的機(jī)制,銀行在企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中幾乎不起任何作用。（2）在企業(yè)內(nèi)部形成國家獨(dú)資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而國家，實(shí)際上政府作為企業(yè)惟一的所有者又沒有從根本上解決好產(chǎn)權(quán)行使的問題。2.4.2債權(quán)治理功能弱化從融資的角度看，單純依靠股權(quán)控制難以有效的解決所有者與經(jīng)營者之間的代理問題，因?yàn)閭鶛?quán)人與經(jīng)營者之間也同樣存在著代理問題，這類代理問題的有效解決，還必須借助于債務(wù)的治理作用。債務(wù)的治理功能主要體現(xiàn)為債務(wù)人面臨著債權(quán)人的壓力和破產(chǎn)機(jī)制的約束，如果企業(yè)經(jīng)營失敗，無力履行債務(wù)契約，債權(quán)人就可以有債權(quán)持有者轉(zhuǎn)化為債權(quán)所有者，按照契約或有關(guān)法律對債務(wù)人進(jìn)行相繼治理，如對企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算或重組等。為了避免控制權(quán)的喪失，經(jīng)營者只有努力經(jīng)營，力爭保持財(cái)務(wù)狀況良好，至少將經(jīng)營狀態(tài)維持在能支付債務(wù)的水平之上。因此，有效的資本結(jié)構(gòu)能將債務(wù)的硬約束和股票的投票權(quán)結(jié)合起來，發(fā)揮兩種控制方式的合理作用。我國傳統(tǒng)的國有企業(yè)及其改革過程中，債務(wù)的約束功能是微弱的。一些企業(yè)雖然已是債臺高筑，卻還不斷從銀行發(fā)債融資，國有企業(yè)的債務(wù)并未給經(jīng)營者帶來多少壓力。理論上，企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量與企業(yè)的收入之和，如果企業(yè)的支出超過收入的限度就會破產(chǎn)，那么這種約束就是硬約束，反之就是軟約束。我國目前的債務(wù)約束顯然是軟約束。國有銀行作為特殊的債權(quán)人，其自身也沒有明晰的產(chǎn)權(quán)邊界，其資產(chǎn)屬于國家，而不屬于法人；同時國有企業(yè)也不是獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體。銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系實(shí)際上體現(xiàn)為同一所有者之間的內(nèi)部借貸關(guān)系，在某些情況下，借貸還是在政府的行政干預(yù)下進(jìn)行的，不是市場行為。因此，這種銀企關(guān)系是扭曲的，銀行與其說是債權(quán)人，不如說是企業(yè)的資金供給者，企業(yè)是資金的使用者，企業(yè)債務(wù)到期即使不能按期履行還本付息的義務(wù)，銀行業(yè)無法行使對企業(yè)資產(chǎn)的最終控制權(quán)，難以實(shí)施破產(chǎn)和清算等。由于資產(chǎn)國有化，即使破產(chǎn)和清算對企業(yè)經(jīng)營者也不具有約束力，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)自行申請破產(chǎn)以逃避銀行債務(wù)的奇怪現(xiàn)象。即使經(jīng)營者不能履行債務(wù)人的義務(wù)，其利益也幾乎不說什么影響。企業(yè)是國家的，銀行也是國家的，借錢不還，似乎是天經(jīng)地義的。正是在這樣一種思想觀念下，企業(yè)的經(jīng)營者就會進(jìn)一步負(fù)債經(jīng)營，銀行也缺乏干預(yù)企業(yè)決策的真正動因，因此債務(wù)在公司治理中發(fā)揮有效的作用。鑒于我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點(diǎn)，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。3我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀當(dāng)前我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀已成為國企改革和脫困的障礙，阻撓著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。其基本特征是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內(nèi)源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低。3.1總體狀況從總體上看，當(dāng)前國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的問題是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的影響；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業(yè)監(jiān)控機(jī)制不健全的原因。根據(jù)中國人民銀行1998年的統(tǒng)計(jì)，隨著企業(yè)融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢，但至1997年在金融機(jī)構(gòu)貸款總額中仍占77%，在企業(yè)資本總來源中占絕對優(yōu)勢，從而形成了企業(yè)的長時期高負(fù)債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對較低，其中主要來源于股票融資，債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對比較緩慢。3.2債務(wù)融資狀況及其存在的問題由于我國經(jīng)濟(jì)體制改革過程中多種因素的影響，國有企業(yè)的融資在教長時間里高度依賴于國有專業(yè)銀行而形成過高的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)背上了沉重的負(fù)債，導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力，虧損嚴(yán)重。國有企業(yè)負(fù)債率偏高，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營效益，并帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險。其主要表現(xiàn)為以下四個方面。（1）債務(wù)總量快速增長，資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升。（2）企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務(wù)比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應(yīng)付工資福利費(fèi)等非正常渠道形成的債務(wù)比重不斷上升，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。（3）不合理資金占用越來越多，債務(wù)逾期未還金額不斷增加，企業(yè)償債壓力越來越大。（4）從企業(yè)資金融入效率來講，負(fù)債率偏高導(dǎo)致企業(yè)融資成本偏高，影響了企業(yè)的權(quán)益-資本收益率，同時由于負(fù)債率偏高，使企業(yè)債務(wù)風(fēng)險越來越大。銀行貸款利率超過企業(yè)權(quán)益資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見，這樣的高利率、低收益，其結(jié)果是企業(yè)利潤不夠償還貸款利息，貸款包袱越來越重，使企業(yè)面臨越來越大的財(cái)務(wù)風(fēng)險。近年來，為解決國有企業(yè)高負(fù)債的問題，國家采取了不少政策和措施。實(shí)行貸改投，將中央一級的原撥改貸形成的本息余額轉(zhuǎn)為國家的資本金；逐漸加大核銷國有專業(yè)銀行呆帳的力度；加大企業(yè)直接融資比例，開辟新的融資渠道，將國有企業(yè)改制上市。種種措施，對減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因?yàn)椋瑥馁J改投的效果來看，撥改貸資金在整個國有企業(yè)基本建設(shè)規(guī)模中所占比重并不大，即使全部轉(zhuǎn)為國家資本金，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的下降幅度也很小。因此，盡管國家采取了若干措施來改善目前國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但效果并不明顯，任務(wù)仍然十分艱巨。3.3直接融資狀況及其存在的問題直接融資的發(fā)展程度是衡量市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平的重要標(biāo)志之一。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌，我國投融資體制改革和國有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進(jìn)，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達(dá)國家存在較大的差距，與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進(jìn)一步發(fā)展的因素。3.3.1企業(yè)直接融資的迅速發(fā)展近幾年來，我國企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有利的場所和方式。包括股票、債券、銀行承兌匯票等在內(nèi)的直接融資占企業(yè)新增籌資額的比重迅速提高，其中股票融資提高最快。直接融資的發(fā)展，使我國企業(yè)融資呈現(xiàn)出多元化的局面，除了上市股票和公開發(fā)行的債券外，規(guī)范的票據(jù)融資也取得了較快的發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部的職工入股和集資也成為許多改制中小企業(yè)認(rèn)同的融資方式。此外，融資租賃，資產(chǎn)置換等新的融資方式也開始出現(xiàn)，直接融資的規(guī)模逐年增長。3.3.2直接融資存在的主要問題資本市場的發(fā)展為企業(yè)多渠道直接融資創(chuàng)造了有利條件，企業(yè)改革中資金需求的緊張狀況也得到了緩和。但由于我國證券市場尚處于起步階段，市場發(fā)育不夠成熟，證券市場的法制體系也在不斷的完善之中，因此市場的發(fā)育本身存在許多不足和非規(guī)范的現(xiàn)象。這主要表現(xiàn)在以下三個方面。3.3.2.1商業(yè)匯票的流通市場也尚未形成。扣除這些不能上市交易的部分，我國證券市場的流通市值實(shí)際不足10%，而1996年，一些發(fā)達(dá)國家如美國、日本、德國，其證券市場的流通市值與同期GDP的比例分別為224%、178%和133%，一些發(fā)展中國家如印度、泰國、巴西，其比重也達(dá)到93%、145%和67%。相比較而言，我國的市場規(guī)模太小了。3.3.2.2從企業(yè)新增融資構(gòu)成來看，銀行貸款1995年占88.4%，近幾年雖有所下降，但仍占80%左右；企業(yè)通過發(fā)行證券等直接融資最多也只達(dá)到了23%，同國外相比，20世紀(jì)80年代以來，直接融資占企業(yè)外源融資比重美國在50%左右，日本在30%以上，印度、韓國、印度尼西亞也都保持在30%左右。我國企業(yè)直接融資規(guī)模顯然偏低。3.3.2.3居民金融資產(chǎn)品種單一，有價證券和其他金融資產(chǎn)的持有比例過低，1997年，我國城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)總額中，銀行存款占80%以上，有價證券只占10%左右，持有現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不足10%。，而發(fā)達(dá)國家居民金融資產(chǎn)的比例一般是銀行存款、有價證券和其他金融資產(chǎn)各占三分之一。從這一側(cè)面也反映出我國資本市場的發(fā)育不足，企業(yè)融資渠道不充分。4我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的成因分析4.1企業(yè)外部的原因4.1.1企業(yè)受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響較深在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，一方面，國有企業(yè)的資金主要來自政府投資和銀行貸款，長期以來對自有資金的積累沒有明確的要求，使得國有企業(yè)過分依賴銀行信貸等外部資金，不注重自身積累，同時，籌資手段少。另一方面，許多國有企業(yè)仍習(xí)慣于與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的籌資環(huán)境，許多企業(yè)不能適應(yīng)新的環(huán)境變化而主動去尋找新的籌資方式。4.1.2國家作為出資者投入資本不足國家是國有企業(yè)的所有者，行使對國有企業(yè)全部或大部分資產(chǎn)法律上的所有權(quán)，是企業(yè)完全或主要的出資者。然而，我國的相當(dāng)一部分國有企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)大，甚至設(shè)立過程中，國家作為最大的出資者沒有注入或沒有注入足夠的資本。對企業(yè)的自有資本和借入資本未予明確界定并且讓作為企業(yè)債權(quán)人的銀行替代出資者，以貸款填補(bǔ)出資缺口，把本應(yīng)由國家作為出資者的權(quán)益讓渡給銀行，減少了出資者本應(yīng)投入的自有資本，增加了企業(yè)的借入資本。4.1.3銀行預(yù)算約束軟化的影響在引入市場機(jī)制的條件下，企業(yè)預(yù)算硬約束一般要滿足以下條件：一是利率能夠調(diào)節(jié)企業(yè)的資金需求；二是企業(yè)必須按期償還本息；三是銀行具有自主性，一般不會去填補(bǔ)由非正常因素所造成的企業(yè)資金缺口。然而，長期以來我國，國有企業(yè)和銀行的產(chǎn)權(quán)關(guān)系尚未理清，國有商業(yè)銀行同時承擔(dān)了經(jīng)營職能和政策職能，其經(jīng)營活動經(jīng)常受到政府直接干預(yù)。在國有企業(yè)經(jīng)營效益低下，拖欠貸款的情況下，政府為保證屬于自己所有的國有企業(yè)的生存與發(fā)展，利用自己所有者的身份，迫使銀行發(fā)放指令性貸款。即使對那些虧損嚴(yán)重，管理混亂，甚至已資不抵債，瀕臨倒閉的企業(yè)，出于安定團(tuán)結(jié)，避免失業(yè)增加的政治上的考慮，銀行也要繼續(xù)給予貸款支持。而作為國家銀行，它們根本不必?fù)?dān)心企業(yè)是否會破產(chǎn)倒閉，也不必顧及是否存在清償力危機(jī)。4.2企業(yè)自身的原因4.2.1企業(yè)自有資本得不到足額補(bǔ)充從根本上講，企業(yè)增加自有資本的途徑主要有兩條：一是投資者的投入，二是企業(yè)稅后利潤轉(zhuǎn)入。前者要求投資者真正履行出資者義務(wù)，及時、足額地向企業(yè)投入資本，并以此享有對企業(yè)凈資產(chǎn)的要求權(quán)。后者則要求企業(yè)在其存續(xù)期間正確決策，努力經(jīng)營提高資本收益率，實(shí)現(xiàn)更大的經(jīng)濟(jì)效益，以便從稅后利潤中提取更多的盈余公積金用于補(bǔ)充生產(chǎn)經(jīng)營所需的自有資本。對此，國家在有關(guān)文件中早有明確規(guī)定，但執(zhí)行效果卻很不理想。究其原因，除了企業(yè)從吃財(cái)政“大鍋飯”變?yōu)槌糟y行“大鍋飯”后，認(rèn)為生產(chǎn)需要資本找銀行是天經(jīng)地義的思想觀念問題以及實(shí)行承包經(jīng)營責(zé)任制后，承包指標(biāo)體系中沒有自有資金應(yīng)達(dá)到的比例指標(biāo)約束外，一個很重要的原因在于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不高，資本收益率偏低，支付利息后的稅前利潤己經(jīng)不高，稅后利潤更低，多數(shù)企業(yè)資本營運(yùn)效率不高，許多企業(yè)一年的經(jīng)營利潤還不足以支付銀行貸款利息。4.2.2治理結(jié)構(gòu)不完善資本結(jié)構(gòu)和公司治理是互為因果、相互影響的。股票與債務(wù)僅是兩種融資方式，而且還決定著企業(yè)的治理。在我國，國有企業(yè)負(fù)債比率過高，企業(yè)和銀行之間不存在根本利益沖突，作為債權(quán)資本主體的銀行根本無法對企業(yè)形成有效的監(jiān)督激勵機(jī)制；在企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國有股和法人股占比例過大且不能流通，政府作為企業(yè)的外部人不能進(jìn)入企業(yè)內(nèi)部并行使所有者職能，從而造成作為股權(quán)資本主體的政府不能對企業(yè)形成有效的監(jiān)督激勵機(jī)制。4.2.3資產(chǎn)配置不合理目前，國有企業(yè)在資產(chǎn)的配置和運(yùn)用上存在很多問題，一是固定資產(chǎn)占用量大、設(shè)備閑置、在建工程多、現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力低；二是一些企業(yè)設(shè)備嚴(yán)重老化、生產(chǎn)效率低下；三是應(yīng)收賬款居高不下；四是產(chǎn)成品積壓嚴(yán)重。造成固定資產(chǎn)占用量偏大的主要原因是投資體制問題。許多企業(yè)沒有從“大而全”、“小而全”的陳舊經(jīng)營模式中解放出來，一味爭項(xiàng)目、爭投資，項(xiàng)目批準(zhǔn)立項(xiàng)后，又往往超預(yù)算，延長工期。結(jié)果一方面在建工程不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力，另一方面有些項(xiàng)目建成后使用效率很低。4.2.4融資風(fēng)險意識欠缺企業(yè)融資風(fēng)險意識欠缺，表現(xiàn)為企業(yè)投資只注重上項(xiàng)目、上規(guī)模，為爭取銀行貸款，企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目評估時，常常高估投資收益而低估潛在風(fēng)險。企業(yè)經(jīng)營者往往認(rèn)為只要項(xiàng)目投產(chǎn)后擴(kuò)大其資金規(guī)模，就沒有破產(chǎn)、倒閉的后顧之憂，即使遭遇風(fēng)險，政府也會提供更多的政策保護(hù)。4.2.5融資成本觀念差通常情況下，企業(yè)在做出投、融資的理性選擇時，必須考慮的是現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模上擴(kuò)大投資是否有利，只有當(dāng)投資的邊際成本小于邊際收益時，企業(yè)才具有投、融資的內(nèi)在動力。而國有企業(yè)為達(dá)到投、融資的目的，不惜成本，利率對企業(yè)融資也缺乏約束力，企業(yè)普遍存在著“不怕利率高，只愁借不到，再多也需要”的不正?，F(xiàn)象。即使在經(jīng)濟(jì)效益不佳的情況下，企業(yè)仍有較強(qiáng)的投資沖動，不同程度地出現(xiàn)投資饑渴癥。4.3社會原因（1）金融體系不健全和資本市場不完善也是造成國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的一個重要原因。因?yàn)槲覈鴩衅髽I(yè)籌資主要依靠銀行貸款，而銀行貸款一般為短期借款，企業(yè)就難以籌集到巨額的長期資金，而發(fā)達(dá)國家的企業(yè)往往可以通過證券市場和政策性銀行取得長期資金，因此，他們的債務(wù)壓力及其風(fēng)險水平都低于我國企業(yè)。（2）社會保障制度改革滯后以及投資體制改革滯后對企業(yè)改革的不利影響，也是造成企業(yè)沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)的重要原因。由于社會保障制度改革滯后，虧損企業(yè)靠銀行借款發(fā)放工資，產(chǎn)生難以償還的債務(wù)。由于投資體制改革滯后，有利可圖的項(xiàng)目未經(jīng)國家審批立項(xiàng)就不能立刻上馬，使企業(yè)失去獲利的機(jī)會，也就失去減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的機(jī)會。5我國國有企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循的原則在確定我國國有企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時，應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國的具體情況，遵循以下原則：5.1不阻礙企業(yè)生存與發(fā)展原則企業(yè)的最終目標(biāo)是在激烈的市場競爭中求得生存、獲得發(fā)展、賺得利潤。因此，良好的資本結(jié)構(gòu)不僅不應(yīng)阻礙企業(yè)的生存與發(fā)展，而且還要有利于企業(yè)的發(fā)展。為此，所確定的資本結(jié)構(gòu)首先應(yīng)滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金需求。除此之外，企業(yè)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時，還必須注意確保企業(yè)具有足夠的償債能力。同時，還應(yīng)科學(xué)地確定債務(wù)結(jié)構(gòu)，合理安排債務(wù)到期日，以免因負(fù)債到期日集中而加大企業(yè)償債壓力。5.2彈性原則企業(yè)的盈利水平、經(jīng)營管理狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素，都或多或少地影響著其資本結(jié)構(gòu)的確定。這些因素并非一成不變，而是處于不斷變化之中，資本結(jié)構(gòu)也理應(yīng)做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。6調(diào)整和優(yōu)化我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的難題之一，也是國有企業(yè)改革的難點(diǎn)。毫無疑問解決好企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，將有利于國有企業(yè)的改革，使企業(yè)在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟，增強(qiáng)獲利能力，為國家多做貢獻(xiàn)。為此有必要建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度，搞好存量與增量的關(guān)系，進(jìn)行有效資本運(yùn)營，改善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。6.1企業(yè)自身應(yīng)該采取的措施6.1.1提高資產(chǎn)盈利水平企業(yè)債務(wù)不斷沉淀的一個主要原因就是資產(chǎn)盈利水平低下、缺乏效率，企業(yè)自我積累機(jī)制嚴(yán)重弱化。為此，要增強(qiáng)內(nèi)部融資的能力，就必須努力提高企業(yè)資產(chǎn)盈利水平，增加企業(yè)的自我積累。6.1.2注重股權(quán)多元化依靠以銀行貸款為主的高負(fù)債發(fā)展模式具有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險，潛在的融資成本必將提高，從而影響企業(yè)價值的最大化。因此，要注重股權(quán)融資多元化，適當(dāng)采取內(nèi)部職工股、期權(quán)期股、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、充分利用民間資本等多種直接融資手段，避免過高的負(fù)債率，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。6.1.3防止股票融資偏好我國企業(yè)對股權(quán)融資呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的偏好，一個原因是我國發(fā)行債券的資格審核認(rèn)證比股票上市嚴(yán)格得多，一般上市國有企業(yè)的財(cái)務(wù)及其他要求很容易達(dá)到股票融資的條件，加上審核不是很嚴(yán)格，通過股票融資的審核是很容易的；第二個原因是股票融資是公司最基本的資金來源，可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力，同時由于股票的預(yù)期收益較高，并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響，因此，股票融資容易吸收資金，更重要的一點(diǎn)是發(fā)行股票融資籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還，但是企業(yè)忽視了股票融資的缺點(diǎn)——股票融資的資本成本較高，對籌資來講，普通股股利從稅后利潤中支付，不具有抵稅作用，同時稀釋了所有者對企業(yè)的控股權(quán)。6.1.4加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險控制我國企業(yè)的高負(fù)債使得對其進(jìn)行風(fēng)險管理尤為必要。財(cái)務(wù)風(fēng)險管理包括兩方面的含義：一方面是短期負(fù)債和長期負(fù)債的安排；另一方面是取得資金和償還債務(wù)的時間安排。債權(quán)融資的多少及其期限結(jié)構(gòu)，應(yīng)與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營