兩融布局成長外資買入地產(chǎn)鏈

211月第5期01投資者微觀交易行為：杠桿資金延續(xù)凈流入1）公募基金：新成立基金份額大幅上升；從業(yè)績表現(xiàn)上看，偏股型基金凈值大部分下跌，17.0%的基金凈值實(shí)現(xiàn)上漲?；鹫w減倉，僅靈活配置型基金小幅加倉；2）私募基金：發(fā)行數(shù)量邊際抬升；3）銀行理財(cái)子產(chǎn)品：基礎(chǔ)資產(chǎn)中對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的參與度大幅下行，“破凈”比例邊際抬升，贖回壓力上升；4

）兩融資金：本期兩融資金凈流入，流入集中于醫(yī)藥、建筑、電新；5）北上資金：資金凈流入，金融板塊凈流入最大；6

）ETF：ETF資金凈流入，寬基綜合凈流入最多；7）資金需求：IPO發(fā)行規(guī)模、定增規(guī)模邊際回落，解禁規(guī)?；芈?，產(chǎn)業(yè)資本凈減持。02報(bào)告摘要回落。結(jié)構(gòu)上，從換手率歷史分位看，消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥、建筑板塊換手率分位數(shù)居高位，消費(fèi)者服務(wù)換手率分位數(shù)超90%。建筑、銀行板塊明顯邊際上升；非銀行金融、電子及食品飲料板塊換手率分位數(shù)下降。從成交額增速看，建筑、紡織服裝、石油石化、電力及公用事業(yè)和鋼鐵等行業(yè)成交額增速居前。3）本期行業(yè)集中度邊際回落，個(gè)股集中度邊際上升。行業(yè)成交額集中度邊際回落，個(gè)股成交額集中度邊際上升。4）上證指數(shù)擁擠度下行?；谖覀兊难芯匡@示，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)擁擠度均下行。導(dǎo)讀：微觀交易結(jié)構(gòu)上，滬深兩市成交額邊際回落，本期行業(yè)集中度邊際回落；微觀交易行為上，

ETF資金凈流入，北上和兩融資金凈流入。從倉位上看，基金整體減倉，僅靈活配置型基金小幅加倉。市場微觀交易結(jié)構(gòu)：市場交易熱度邊際回落1）市場“賺錢能力”回落：A股收益中位數(shù)為-2.18%，29.26%的股票上漲。2）市場交易熱度邊際回落。近期滬深兩市成交額邊際風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策收緊超預(yù)期、全球疫情形勢超預(yù)期惡化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行加速、地緣政治不確定性11月第5期目錄

/CONTENTS01 宏觀流動(dòng)性——全球流動(dòng)性邊際寬松海外流動(dòng)性：美債利率、美元指數(shù)邊際回落國內(nèi)流動(dòng)性：短端國債利率、SHIBOR邊際回落，長端國債利率回升市場微觀交易結(jié)構(gòu)——市場交易熱度邊際回落市場表現(xiàn)：本期A股收益中位數(shù)為-2.18%，29.26%的股票上漲行業(yè)成交額：建筑、紡織服裝、石油石化成交額明顯抬升行業(yè)換手率：消費(fèi)者服務(wù)換手率分位數(shù)超90%股債收益差：中證500指數(shù)、萬得全A指數(shù)接近+2x標(biāo)準(zhǔn)差，滬深300指數(shù)接近-2x標(biāo)準(zhǔn)差交易擁擠度：擁擠度均下行，上證指數(shù)下行0.15交易集中度：本期行業(yè)集中度邊際回落，個(gè)股集中度邊際上升調(diào)研：調(diào)研次數(shù)邊際回落，集中于機(jī)械、醫(yī)藥、電子等行業(yè)023

/311月第5期目錄

/CONTENTS03 投資者微觀交易行為——杠桿資金延續(xù)凈流入公募基金：呈現(xiàn)凈申購私募基金：發(fā)行數(shù)量邊際抬升銀行理財(cái)子產(chǎn)品：“破凈”比例大幅抬升兩融資金：本期兩融資金凈流入，流入集中于醫(yī)藥、建筑、電新北上資金：資金凈流入，金融板塊凈流入最大ETF：ETF資金凈流入，寬基綜合凈流入最多資金需求：IPO發(fā)行規(guī)模、定增規(guī)模邊際回落外圍市場——海外各主要指數(shù)漲多跌少，VIX指數(shù)邊際回落海外各主要指數(shù)漲多跌少，VIX指數(shù)邊際回落美/港股行情表現(xiàn)：美股公共事業(yè)領(lǐng)漲，港股醫(yī)療保健業(yè)領(lǐng)跌0405風(fēng)險(xiǎn)提示3

/4511月第5期資料來源：，國泰君安證券研究市場流動(dòng)性跟蹤（11月21日-11月25日）市場微觀交易結(jié)構(gòu)：本期（

1121-1125）上期（

1114-1118）邊際變化歷史分位6月至今趨勢圖全A成交額(億元）81319955-18.3%78%其中：成交額前100股占比成交額集中度23.5%22.5%4.69%2%其中：一級(jí)行業(yè)前五成交額占比45.7%46.4%-0.8%91%換手率其中：上證指數(shù)0.69%0.7%-0.05%60%其中：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)1.2%1.7%-0.53%5%市場擁擠度其中：上證指數(shù)0.250.40-0.1534%其中：滬深300-0.010.29-0.3012%投資者微觀交易行為:本期（

1121-1125）上期（

1114-1118）11月以來年初以來6月至今趨勢圖融資供給端：外資北上資金凈流入（億元）74323401587其中：偏博弈類資金凈流入70117168-114其中：偏配置類資金凈流融兩融凈流入（億元）6685338-2371公募基金偏股基金新發(fā)行（億元）78462144583股票基金倉位變化(%）-0.03-0.10-0.800.71公募基金申贖比1.021.161.091.07ETFETF凈申購（億元）82553102349合計(jì)（億元）30050812635147融資需求端：股權(quán)融資（億元）其中：募集資金（IPO+增發(fā)）19729373811704其中：凈減持規(guī)模741074613760限售股解禁（億元）2561394335041313投資者微觀交易表現(xiàn):本期（

1121-1125）上期（

1114-1118）11月以來年初以來近一個(gè)月變動(dòng)公募基金偏股基金凈值變化中位數(shù)(%)-1.86-0.83-2.68-20.81前100重倉股相對(duì)wind全A收益(%)0.06-0.701.845.19前500重倉股相對(duì)wind全A收益(%)-0.02-0.302.116.82ETFETF凈值變化中位數(shù)(%)-2.133.114.92-22.56611月第5期月度資金供需觀察：10月處減量博弈格局，國泰君安證券研究。注，10月交易印花稅月數(shù)據(jù)暫未披露，交易印花稅月數(shù)據(jù)為擬合所得：2022年前九月交易印花稅與A股成交額比值的均值*A股成交額7

/11月第5期701宏觀流動(dòng)性——全球流動(dòng)性邊際寬松811月第5期，Bloomberg本期（11.21-11.25）美債利率邊際回落本期（11.21-11.25）市場隱含的長期加息預(yù)期邊際回落。本期周三11月23日，美聯(lián)儲(chǔ)公布11月FOMC會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要顯示大多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)與會(huì)官員認(rèn)為，可能很快會(huì)放慢加息；美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，2023年美國衰退的可能性和基線預(yù)期的一樣高；與會(huì)者普遍認(rèn)為考慮滯后性等因素很重要，部分官員認(rèn)為緊縮過度的風(fēng)險(xiǎn)增加。受此影響，市場隱含的長期加息預(yù)期邊際回落，從聯(lián)邦基金利率期貨隱含的加息次數(shù)看，11月11日預(yù)期的2022年末預(yù)計(jì)加息次數(shù)由2.0次邊際小幅回升至2.1次，但截至2023年6月FOMC會(huì)議預(yù)計(jì)加息次數(shù)從上期的4.8次回落為4.6次。本期（11.21-11.25）長期加息預(yù)期邊際回落01 市場隱含的長期加息預(yù)期邊際回落-1.0-0.50.00.51.01.52.05.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/102.0

2.13.5

3.64.3

4.34.7

4.64.8

4.62.01.00.03.04.05.06.02022-122023-022023-032023-052023-062022-10-31聯(lián)邦基金期貨隱含的加息累計(jì)次數(shù)2022-11-07

2022-11-14

2022-11-212022-11-28美國:國債收益率:2年 美國:國債收益率:10年

國債期限利差(10Y-2Y,%,RHS)11月第5期海外流動(dòng)性：美債利率、美元指數(shù)邊際回落本期（11.21-11.25）10年期美債利率、美元指數(shù)邊際回落。本期（11.21-11.25）10年期美債名義利率邊際回落14bp至3.68%，實(shí)際收益率邊際回落21BP至1.36%；美元指數(shù)邊際回落90BP至106.07。人民幣貶值，中美利差倒掛幅度縮小。本期（11.21-11.25）人民幣貶值，美元兌人民幣中間價(jià)由7.11上調(diào)至7.13；本期（11.21-11.25）中美利差倒掛幅度縮小，中美利差10Y上行至-84.28BP。本期（11.21-11.25）美債利率、美元指數(shù)邊際回落本期（11.21-11.25）人民幣貶值026.26.46.66.877.27.4908511511010510095120美元指數(shù) 中間價(jià):美元兌人民幣跟蹤指標(biāo) 2022/11/25 2022/11/18 上周變化

近兩周變化

2022/1/3年初至今變化美國國債名義收益率:10年期（

）3.683.82-0.14-0.141.632.051.361.57-0.21-0.07-0.972.33美國國債實(shí)際收益率:10年期（

）匯率中間價(jià)7.137.110.02-0.066.380.75美元指數(shù)106.07106.97-0.90-0.3496.229.85911月第5期海外流動(dòng)性：10年期美債隱含的通脹預(yù)期走高10年期美債收益率和TIPS債券收益率隱含的通脹預(yù)期走高。本期（11.21-11.25）10年期美債隱含的通脹預(yù)期邊際回升至2.32%，相比上期（11.14-11.18）的2.25%回升了7bp。02本期（11.21-11.25）10年期美債隱含的通脹預(yù)期走高美國:國債收益率:10年

美國:國債實(shí)際收益率:10年期美國:隱含通脹預(yù)期:10年期5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.01011月第5期美元流動(dòng)性邊際寬松當(dāng)前美元流動(dòng)性邊際寬松美元流動(dòng)性監(jiān)測美元流動(dòng)性邊際寬松。本期（11.21-11.25）10年期美國國債利率、LIBOR-OIS3M、FRA-OIS3M、USD

SWAP

SPREAD邊際回落，整體來看，美元流動(dòng)性邊際寬松。0230252050454035 1530 1025 520 015 -510

-105 -150 -202021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09

2022-11Libor-OIS

3M（BP）

FRA-OIS

3M（BP）美國債互換利差（10YR，右）跟蹤指標(biāo)2022年11月25日2022年11月18日上周變化2022年10月月度變化2022年9月LIBOR-OIS（3M，BP）31.7632.04-0.2822.699.076.47FRA-OIS（3M，BP）36.4741.00-4.5340.81-4.3421.38USD

SWAPSPREAD（10Y，BP）-2.63-1.50-1.131.41-4.046.68美國國債利率（10Y，

）3.683.83-0.154.03-0.353.4911Bloomberg11月第5期美國高收益?zhèn)庞靡鐑r(jià)邊際回落美國投資級(jí)債信用溢價(jià)邊際回落02高收益?zhèn)?、投資級(jí)債期權(quán)市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)邊際回落美國高收益?zhèn)?、投資級(jí)債期權(quán)市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)邊際回落。從最新數(shù)據(jù)看，截至本期周五（11月25日），美國高收益?zhèn)跈?quán)調(diào)整利差為4.35%（上期4.50%，10月平均4.96%，9月平均4.99%）邊際回落；美國投資級(jí)債券期權(quán)調(diào)整利差為1.40%（上期1.45%，10

月平均1.75%，9月平均1.62%）邊際回落。從周度層面上看，高收益?zhèn)?、投資級(jí)債期權(quán)調(diào)整利差較上期均邊際回落；從月度層面看，高收益?zhèn)跈?quán)、投資級(jí)債期權(quán)調(diào)整利差較10月均值均邊際回落。02北美投資級(jí)債期權(quán)調(diào)整利差(%)4.02022年11月25日 1.40%3.5 2022年11月18日 1.45%3.0 2022年10月平均 1.75%2022年9月平均 1.62%2.52.01.51.00.50.02018-01

2018-07

2019-01

2019-072020-012020-072021-012021-072022-01

2022-07109811765432102018-01

2018-07

2019-01

2019-07

2020-01

2020-07

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07北美高收益?zhèn)跈?quán)調(diào)整利差(%)2022年11月25日2022年11月18日2022年10月平均2022年9月平均4.35%4.50%4.96%4.99%12Bloomberg11月第5期本期（11.21-11.25）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)邊際回升、信用風(fēng)險(xiǎn)邊際回落、市場風(fēng)險(xiǎn)與上期持平。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)由上期（11.14-11.18）的0.57邊際回升至本期（11.21-11.25）的0.67，信用風(fēng)險(xiǎn)由上期（11.14-11.18）的0.56邊際回落至本期（11.21-11.25）的0.46，市場風(fēng)險(xiǎn)本期（11.21-11.25）為0.93與上期（11.14-11.18）持平。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)邊際回升、信用風(fēng)險(xiǎn)邊際回落、市場風(fēng)險(xiǎn)與上期持平流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)邊際回升、信用風(fēng)險(xiǎn)邊際回落、市場風(fēng)險(xiǎn)與上期持平023.22.41.60.80.0-0.8-1.62021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10美銀美林金融壓力指數(shù)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)13Bloomberg11月第5期全球資本顯著收縮全球資本顯著收縮。10月大類資產(chǎn)隱含的宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期邊際回落，由9月末的0.81回落至10月末的0.62。全球資本流動(dòng)顯著收縮，GFSI

FLOW指數(shù)（MA3）由9月底的0.46上升至10月底的0.71。大類資產(chǎn)隱含的宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期邊際回落，全球資本流動(dòng)顯著收縮02-0.6-0.4-0.20.00.20.60.40.00.20.40.60.81.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022跨資產(chǎn)隱含宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期

全球資本流動(dòng)（RHS，三期平滑，向下代表擴(kuò)張，向上代表收縮）1.2 0.814Bloomberg11月第5期本期央行貨幣凈回籠3780億元。本期（11.21-11.25）央行公開市場貨幣凈回籠3780億元。此外，本期周五11月25日央行宣布于12月5日全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)釋放長期資金約5000億元，降低金融機(jī)構(gòu)年化資金成本約56億元。本期（11.21-11.25）貨幣凈回籠3780億元本期（11.21-11.25）無MLF操作03 國內(nèi)流動(dòng)性：貨幣凈回籠3780億元-3,7801000080006000400020000-2000-4000-6000-8000-100002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11公開市場操作:貨幣凈投放(億元）120001000080006000400020000-2000-4000-6000-8000-100002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10MLF凈投放（億元）1511月第5期本期（11.21-11.25）短端國債利率、SHIBOR邊際回落，長端國債利率回升。截至11月25日，SHIBOR3M較上期（11月18日）小幅回落至2.19%，銀行間流動(dòng)性邊際寬松；1年期國債收益率較上期（11月18日）邊際回落9BP至2.09%，10年期國債收益率較上期（11月18日）邊際回升2BP至2.84%

。中國主要資金利率參考國內(nèi)流動(dòng)性：短端國債利率、SHIBOR邊際回落，長端國債利率回升03跟蹤指標(biāo)2022年11月25日2022年11月18日2022年10月2022年9月貨幣市場逆回購利率（7天，

）2.002.002.002.00逆回購利率（14天，）2.152.152.152.25SHIBOR（3M，

）2.192.241.681.60理財(cái)市場理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率（3M，

）1.601.602.081.75理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率（1Y，

）4.414.414.414.41債券市場國債收益率（1Y，

）2.092.181.811.73國債收益率（10Y，

）2.842.822.732.61161711月第5期本期（11.21-11.25）短端國債利率走低本期（11.21-11.25）中美利差10Y邊際上行至-84.28BP本期（11.21-11.25）信用利差邊際大幅抬升本期（11.21-11.25）

3個(gè)月SHIBOR小幅回落，國泰君安證券研究；注：藍(lán)色虛線為均值加減一倍標(biāo)準(zhǔn)差，均值與標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算區(qū)間為2021年1月至今。國慶節(jié)期間除SHIBOR均沒有交易數(shù)據(jù)3.53.02.52.01.51.00.50.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11國債收益率(1Y,

%) 國債收益率(10Y,

%)250.0200.0150.0100.050.00.0-50.0-100.0-150.0-200.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11中美利差10Y

(BP)160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11信用利差(中位數(shù)):全體產(chǎn)業(yè)債（BP） 信用利差(中位數(shù)):全體城投債（BP）SHIBOR(3M，%）3.12.92.72.52.32.11.91.71.52021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07

2022-1018

/11月第5期1802市場微觀交易結(jié)構(gòu)——市場交易熱度邊際回落1911月第5期，國泰君安證券研究；01市場表現(xiàn)：本期A股收益中位數(shù)為-2.18%，29.26%股票上漲本期（11.21-11.25）A股收益中位數(shù)為-2.18%，29.26%的股票上漲。從行情表現(xiàn)看，個(gè)股收益主要集中于-6%至2%區(qū)間。本期A股股票表現(xiàn)分布圖（2022.

11.21-11.25

）2011月第5期，國泰君安證券研究注：2021年4月6日起，“中小板指數(shù)”名稱變更為“中小企業(yè)100指數(shù)”，簡稱“中小100”。近期滬深兩市成交額邊際回落、上證綜指換手率邊際回落。滬深兩市成交額均值由上期（11.14-11.18）的9955億元邊際回落至本期（11.21-11.25）的8131億元。從換手率上看，上證綜指指數(shù)換手率周均值從0.74回落至0.69。本期（11.21-11.25）兩市成交額邊際回落本期（11.21-11.25）上證綜指換手率均值邊際回落02成交額：市場交易熱度邊際回落2,500.002,700.002,900.003,100.003,300.003,500.003,700.0018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000上證所:A股:總成交金額:周 深交所:A股:總成交金額:周 上證綜合指數(shù)（周；RHS）1.00.50.02.01.53.02.53.5換手率:上證綜合指數(shù)換手率:創(chuàng)業(yè)板指數(shù)換手率:上證50指數(shù)換手率:中小板指數(shù)2111月第5期行業(yè)成交額：建筑、紡織服裝、石油石化成交額明顯抬升02從成交額上看，一級(jí)行業(yè)成交額前五分別為醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源、電子、基礎(chǔ)化工和計(jì)算機(jī)。二級(jí)行業(yè)中，其他醫(yī)藥醫(yī)療、中藥生產(chǎn)、計(jì)算機(jī)軟件、電源設(shè)備和化學(xué)制藥成交額居前。從邊際成交額變化率看，一級(jí)行業(yè)建筑、紡織服裝、石油石化、電力及公用事業(yè)和鋼鐵等行業(yè)成交額增速居前，成交額增速靠前主要集中在周期板塊。行業(yè)周度成交額一覽行業(yè)成交額邊際變化率一覽中信行業(yè)周度成交額一覽表2022年11月25日一級(jí)行業(yè)成交額前5名日均成交額（億元）成交額占比醫(yī)藥1240.4115.29%電力設(shè)備及新能源680.868.39%電子628.667.75%基礎(chǔ)化工580.747.16%計(jì)算機(jī)572.697.06%合計(jì)3703.3745.66%二級(jí)行業(yè)成交額前10名日均成交額（億元）成交額占比其他醫(yī)藥醫(yī)療389.284.80%中藥生產(chǎn)374.514.62%計(jì)算機(jī)軟件355.614.38%電源設(shè)備324.504.00%化學(xué)制藥301.703.72%其他化學(xué)制品Ⅱ291.223.59%半導(dǎo)體266.093.28%專用機(jī)械237.922.93%建筑施工237.222.92%房地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營236.172.91%合計(jì)3014.2137.16%中信行業(yè)周度成交額邊際變化 2022年11月25日一級(jí)行業(yè)成交額邊際變化前5名日均成交額（億元）

成交額邊際變化率建筑277.4472.41%紡織服裝50.722.71%石油石化83.760.06%電力及公用事業(yè)202.18-0.11%鋼鐵75.47-1.47%合計(jì)（前5名）689.57 -一級(jí)行業(yè)成交額邊際變化6-15名日均成交額（億元）

成交額邊際變化率基礎(chǔ)化工580.74-3.24%輕工制造126.38-4.71%銀行150.94-6.90%機(jī)械549.30-7.45%電力設(shè)備及新能源680.86-11.62%通信270.71-12.89%商貿(mào)零售87.54-13.44%汽車266.94-15.53%交通運(yùn)輸158.65 -17.21%綜合81.14-17.48%合計(jì)（前15名43）32.35-2211月第5期注，換手率歷史分位數(shù)使用2010年1月1日及之后的數(shù)據(jù)計(jì)算得到。行業(yè)換手率：消費(fèi)者服務(wù)換手率分位數(shù)超90%，建筑行業(yè)換手率分位數(shù)大幅上升。中信一級(jí)行業(yè)中，消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥、建筑板塊換手率分位數(shù)居高位，分別達(dá)91.8%、90.3%、85.3%。邊際維度上，本期行業(yè)換手率分位數(shù)降多漲少，其中建筑、銀行板塊明顯邊際上升，分別上升24.91%和9.75%；非銀行金融、電子及食品飲料板塊換手率分位數(shù)下降，分別下降44.79%、28.10%和27.20%。03行業(yè)換手率：消費(fèi)者服務(wù)換手率分位數(shù)超90%消費(fèi)者服務(wù)換手率分位數(shù)超90%消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)換手率分位數(shù)達(dá)91.8%本期（11.21-11.25）建筑行業(yè)換手率分位數(shù)上升最高2311月第5期股債收益差：中證500指數(shù)、萬得全A指數(shù)接近04，國泰君安證券研究；注，股債收益差標(biāo)準(zhǔn)差為近六個(gè)月滾動(dòng)所得+2x標(biāo)準(zhǔn)差，滬深300指數(shù)接近-2x標(biāo)準(zhǔn)差本期（11.21-11.25）中證500指數(shù)、萬得全A指數(shù)接近+2x標(biāo)準(zhǔn)差，滬深300指數(shù)接近-2x標(biāo)準(zhǔn)差。中證500、萬得全A、滬深300股債收益差較上期邊際抬升，中證500指數(shù)、萬得全A指數(shù)接近+2x標(biāo)準(zhǔn)差，滬深300指數(shù)接近-2x標(biāo)準(zhǔn)差。相對(duì)于債券而言，指數(shù)性價(jià)比明顯。萬得全A指數(shù)股債收益差接近+2x標(biāo)準(zhǔn)差滬深300指數(shù)股債收益差接近-2x標(biāo)準(zhǔn)差中證500指數(shù)股債收益差接近+2x標(biāo)準(zhǔn)差2411月第5期交易擁擠度：擁擠度均下行，上證指數(shù)下行0.1504本期（11.18-11.25）從交易維度來看，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)擁擠度均下行?；谖覀兊难芯匡@示，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)下行0.15、0.3、0.09。滬深300指數(shù)擁擠度下行0.300.5121.535004000450030002020-01

2020-05

2020-09

2021-01

2021-05

2021-09

2022-01

2022-05

2022-09擁擠度（RHS） 滬深300指數(shù)收盤價(jià)6000

43.55500350002.5上證指數(shù)擁擠度下行0.15擁擠度上(證RH指S數(shù))

收盤價(jià)3.53900337002.53500233003100 1.52900 12700 0.52500 02020-01

2020-04

2020-07

2020-10

2021-01

2021-04

2021-07

2021-10

2022-01

2022-04

2022-07

2022-10中證500指數(shù)擁擠度下行0.09擁擠度（RHS） 中證500指數(shù)收盤價(jià)8000 3.075002.570002.065006000 1.555001.050000.545004000 0.02020-012020-042020-0720202-10021-1202120422-2004212-0722-07

2022-1011月第5期交易集中度：本期行業(yè)集中度邊際回落，個(gè)股集中度邊際上升05本期行業(yè)成交額集中度邊際回落，個(gè)股成交額集中度邊際上升。從行業(yè)成交額集中度看，一級(jí)行業(yè)、二級(jí)行業(yè)成交額集中度邊際回落。從個(gè)股成交額集中度看，本期成交額前100和前200個(gè)股占A股總成交額比重邊際上升。行業(yè)層面：一級(jí)行業(yè)前五成交額集中度邊際回落行業(yè)層面：一級(jí)行業(yè)前五成交額集中度邊際回落20%25%30%35%40%45%55%60%65%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%2020-042020-102021-042021-102022-042022-10一級(jí)行業(yè)前五成交額占比 二級(jí)行業(yè)前十成交額占比一級(jí)行業(yè)前五成交額占比2022年11月25日

45.66%2022年11月18日 46.41%2022年10月平均

45.63%2022年9月平均44.46%個(gè)股層面：成交額集中度邊際上升20%25%30%35%40%45%50%55%10%20%30%40%50%

50%60%70%2021-012021-072022-012022-07成交額前200占A股總成交額比重 成交額前100占A股總成交額比重成交額前100占A股總成交額比重2022年11月25日

23.52%2022年11月18日

22.47%2022年11月平均

23.96%2022年10月平均

23.75%2511月第5期從調(diào)研次數(shù)看，本期（11.21-11.25）調(diào)研次數(shù)為233次，較上期（11.14-11.18）調(diào)研次數(shù)為525次邊際回落。從行業(yè)上看，調(diào)研集中于機(jī)械、醫(yī)藥、電子等行業(yè)，而綜合金融、煤炭、非銀行金融行業(yè)上市公司調(diào)研次數(shù)較少。本期（11.21-11.25）調(diào)研次數(shù)邊際回落06調(diào)研：調(diào)研次數(shù)邊際回落，集中于機(jī)械、醫(yī)藥、電子等行業(yè)3527

252019

1714887

755

544 44332

21111

100

09080706050403020100機(jī)械醫(yī)藥電子汽車電力設(shè)備及新…計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)化工有色金屬電力及公用事業(yè)通信傳媒輕工制造食品飲料紡織服裝建筑建材交通運(yùn)輸國防軍工房地產(chǎn)銀行家電商貿(mào)零售鋼鐵農(nóng)林牧漁綜合石油石化消費(fèi)者服務(wù)非銀行金融煤炭綜合金融上期 本期（11.21-11.25）2611月第5期03投資者微觀交易行為——杠桿資金延續(xù)凈流入27

/272811月第5期，新成立基金份額大幅上升，截至11月26日，新成立基金份額增加33.54億份，至77.60億份?；鹫w減倉，僅靈活配置型基金小幅加倉。近一周以來，倉位整體下調(diào)，靈活配置型/偏股混合型/普通股票型/平衡混合型基金的倉位環(huán)比分別變化0.08%/-0.29%/-0.01%/-0.15%。近一個(gè)月以來，倉位整體下調(diào)靈活配置型/偏股混合型/普通股票型/平衡混合型基金的倉位環(huán)比分別變化-2.10%/-1.99%/-1.03%/0.12%.01四類主動(dòng)型基金整體減倉新成立基金份額大幅上升，基金整體減倉四種類型基金股票倉位（%）9590858075706560555045402017/10/31

2018/3/13

2018/7/23

2018/12/3

2019/4/17

2019/8/262020/1/7

2020/5/25

2020/9/29

2021/2/10

2021/6/29

2021/11/10

2022/3/23

2022/8/3靈活配置型基金（目前2224只）股票投資比例

偏股混合型基金（目前2820只）股票投資比例普通股票型（目前757只）股票投資比例 平衡混合型（目前38只）股票投資比例新成立基金份額大幅上升新成立偏股型基金份額（億份，周）

上證綜合指數(shù)（RHS）1600 44001400 400012001000 3600800 3200600 2800400200 24000 2000整體減倉，僅靈活配置型基金小幅加倉（%）相比于上周 相比于前兩周 相比于上月 相比于上季度末1.00.0靈活配置型 偏股混合型 普通股票型 平衡混合型-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0本期（11.21-11.25）偏股型基金凈值大部分下跌，中位數(shù)為-1.94%。從凈值變化率分布看，主要集中在-3.6%至-1.1%以及-0.4%至0.4%的區(qū)間。上周17.0%的基金凈值實(shí)現(xiàn)上漲。2022年以來偏股型基金仍呈現(xiàn)大幅下跌趨勢，中位數(shù)為-20.76%?；?022年初以來股票型基金凈值變化率的分布圖，絕大多數(shù)基金呈下跌趨勢。從凈值變化率分布看，主要集中在-30%至-12%區(qū)間。01公募基金凈值表現(xiàn)：上周偏股型基金收益中位數(shù)為-1.94%，17.0%基金實(shí)1現(xiàn)1月上第5漲期2022年以來偏股型基金凈值變化率分布圖（2022.1.1-11.25）本期股票型基金凈值變化率分布圖（2022.

11.21-11.25）2911月第5期根據(jù)2022年中報(bào)基金重倉股持股名單按照持股市值排序，分別取前50、前100、前300、前500重倉股樣本考察市場表現(xiàn)，并與創(chuàng)業(yè)板、滬深300以及上證指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，可發(fā)現(xiàn)：本期（11.21-11.25）重倉股普跌，表現(xiàn)不及上證指數(shù)和滬深300。前500重倉股、前300重倉股、前100重倉股、前50重倉股跌幅分別為-1.34%、-1.70%、-1.71%、-2.06%。11月以來（11.1-11.25）本月重倉股漲幅均超6%，其中前100重倉股漲幅最大，為7.36%。滬深300、前50重倉股、上證指數(shù)、前500重倉股、前300重倉股、創(chuàng)業(yè)板漲幅分別為7.61%、7.36%、7.35%、7.2%、6.92%、6.05%、1.95%。本期重倉股普遍下跌（11.21-11.25）01公募基金重倉股凈值：本期重倉股普跌，表現(xiàn)不及上證指數(shù)和滬深300本月重倉股漲幅均超6%,整體表現(xiàn)較好（2022.11.1-11.25）0.14-0.68-1.34-1.70-1.71-2.06-3.36-4.0-3.0-2.00.0-1.01.0周度漲跌幅(%)7.617.367.357.206.926.051.958.07.06.05.04.03.02.01.00.0月度漲跌幅(%)3011月第5期01本期醫(yī)藥類加倉幅度最大，基建地產(chǎn)類減倉幅度最大本期凈值普跌，醫(yī)藥類基金凈值跌幅最大，為-3.4%。根據(jù)周收益率的平均數(shù)看，消費(fèi)、科技制造、新能源車、均衡、基建地產(chǎn)金融類基金凈值跌幅分別為-2.3%/-2.2%/-2.1%/-1.6%/-1.3%。本期醫(yī)藥類基金加倉幅度最大，為0.24%，基建地產(chǎn)類基金減倉幅度最大，為-0.41%。近一周科技制造、消費(fèi)類基金減倉幅度為-0.28%/-0.13%。新能源車、均衡類基金加倉幅度為0.08%/0.03%。近一個(gè)月以來，均衡類加倉幅度最大，為1.99%，消費(fèi)類基金加倉幅度為0.59%。新能源車、基建地產(chǎn)金融、醫(yī)藥、科技制造類減倉幅度分別為1.48%/1.47%/0.86%/0.58%。本期凈值普跌，醫(yī)藥類基金領(lǐng)跌本期倉位小幅調(diào)整，醫(yī)藥類加倉0.24%，基建地產(chǎn)類減倉0.41%若基金第一與第二重倉產(chǎn)業(yè)鏈配置占比差距小于0.5%，且第一、第二重倉產(chǎn)業(yè)鏈不屬于同一基金產(chǎn)業(yè)配置大類的則劃分為均衡型基金，反之相應(yīng)劃分入對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)配置風(fēng)格大類中。6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%相比于上周 相比于前兩周 相比于上月 相比于上季度末新能源車

科技制造

消費(fèi)

醫(yī)藥

基建地產(chǎn)金融

均衡76788082848688-1.5-2.0-1.00.0-0.50.51.51.02.02.5新能源車

科技制造

消費(fèi)

醫(yī)藥

基建地產(chǎn)

均衡股票投資比例均值%，右近1周變動(dòng)%近1月變動(dòng)%313211月第5期Choice，國泰君安證券研究；本期公募基金呈現(xiàn)凈申購。本期（11.21-11.25）預(yù)估基金平均申贖比為1.016，較上期（10.21-10.28）下降0.148，呈現(xiàn)凈申購。01公募基金：呈現(xiàn)凈申購本期（11.21-11.25）基金贖回壓力有所回落3311月第5期，Choice，國泰君安證券研究。私募基金發(fā)行數(shù)量邊際抬升。從平均股票倉位來看，10月私募資金倉位回落2.4個(gè)百分點(diǎn)。從私募基金發(fā)行數(shù)量來看，本期（11.21-11.25）私募基金發(fā)行數(shù)量為1842只，較上期（11.14-11.18）發(fā)行數(shù)量抬升了581只。02私募基金：發(fā)行數(shù)量邊際抬升10月私募資金倉位回落本期（11.21-11.25）私募基金發(fā)行數(shù)量11月第5期銀行理財(cái)產(chǎn)品“破凈”比例邊際抬升。本期（11.21-11.25）凈值小于1的銀行理財(cái)子產(chǎn)品占比相比上期（11.14-11.18）大幅抬升，市場面臨的贖回壓力上升。03銀行理財(cái)子產(chǎn)品：“破凈”比例大幅抬升銀行理財(cái)子產(chǎn)品破凈率邊際抬升3411月第5期基礎(chǔ)資產(chǎn)中對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的參與度大幅下行。用理財(cái)產(chǎn)品股票投資/所有投資類別（周頻數(shù)據(jù)）來間接考量理財(cái)產(chǎn)品投入到股票的程度可發(fā)現(xiàn)，從2021年四季度開始理財(cái)產(chǎn)品對(duì)權(quán)益市場的參與度明顯抬升，這意味著更多的理財(cái)產(chǎn)品開始進(jìn)行股票范疇的投資。本期（11.21-11.25）出現(xiàn)回落，基礎(chǔ)資產(chǎn)中股票數(shù)量占比大幅下行。03銀行理財(cái)子產(chǎn)品：基礎(chǔ)資產(chǎn)中對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的參與度大幅下行銀行理財(cái)子產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)中對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的參與度大幅下行3511月第5期本期兩融資金凈流入。從兩融市場交易余額角度看，截至11月25日兩融余額1.57萬億元，較11月18日當(dāng)周兩融余額邊際小幅回落。從交投活躍度看，兩融交易額占A股成交比重邊際回落，11月25日當(dāng)周為7.62%，11月18日當(dāng)周為7.97%

。從配置結(jié)構(gòu)上看，本期兩融交易者買入方向主要為醫(yī)藥、建筑、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)，賣出方向主要為銀行、食品飲料、石油石化等行業(yè)。兩融資金凈流入本期兩融資金大量買入醫(yī)藥、建筑、電力設(shè)備及新能源04 兩融資金：本期兩融資金凈流入，流入集中于醫(yī)藥、建筑、電新6789101112-400600100110016002100260036003100融資融券余額(十億元)

上證綜指兩融資金期間凈買入(億元)兩融交易額占A股成交額(%，RHS)13醫(yī)藥建筑電力設(shè)備及新能源通信傳媒計(jì)算機(jī)電子機(jī)械電子消費(fèi)者服務(wù)建材家電商貿(mào)零售輕工制造汽車基礎(chǔ)化工綜合金融交通運(yùn)輸紡織服裝鋼鐵國防軍工房地產(chǎn)綜合農(nóng)林牧漁電力及公用事業(yè)煤炭有色金屬石油石化食品飲料銀行本周凈買入額(融資凈買入-融券凈賣出，億元)35302520151050-5-10-153611月第5期本期（11.21-11.25）通信、消費(fèi)者服務(wù)等板塊兩融余額/流通市值邊際抬升。從周度環(huán)比來看，通信（+0.09%）、消費(fèi)者服務(wù)（+0.08%）板塊兩融余額/流通市值有所抬升。從月度環(huán)比變化來看，一級(jí)行業(yè)的兩融余額/流通市值月度環(huán)比一半呈上升趨勢。其中，綜合金融（+1.35%）、有色金屬（+1.18%）、非銀行金融（+1.09%）等板塊兩融余額/流通市值上升明顯，煤炭（-1.19%）、電子（-1.11%）、銀行（-0.94%）等板塊兩融余額/流通市值下降明顯。04通信、消費(fèi)者服務(wù)等板塊兩融余額/流通市值邊際抬升一級(jí)行業(yè)兩融余額/流通市值（

）本期（22/11/25）上期（22/11/18）11月初（22/11/01）周度環(huán)比月度環(huán)比2022年6月通信1.111.021.110.090.00消費(fèi)者服務(wù)0.940.851.280.08-0.34醫(yī)藥1.131.081.000.050.13計(jì)算機(jī)1.141.091.160.05-0.02電子1.211.172.320.04-1.11綜合金融2.352.321.000.031.35傳媒0.930.900.840.030.10商貿(mào)零售1.311.291.130.030.18國防軍工1.171.140.840.020.33食品飲料0.730.711.120.01-0.39機(jī)械0.920.910.880.010.04紡織服裝0.820.821.190.01-0.36汽車0.900.901.100.00-0.20電力設(shè)備及新能源1.371.360.540.000.83農(nóng)林牧漁0.540.540.760.00-0.22輕工制造0.550.550.330.000.23建材0.830.831.120.00-0.29基礎(chǔ)化工1.221.220.850.000.36家電0.300.300.860.00-0.56交通運(yùn)輸1.051.061.02-0.010.03建筑1.431.440.98-0.010.45有色金屬1.761.780.58-0.021.18鋼鐵1.071.110.96-0.030.11非銀行金融2.012.040.92-0.041.09銀行0.860.901.80-0.04-0.94電力及公用事業(yè)1.051.091.50-0.04-0.45石油石化0.790.841.36-0.04-0.57綜合1.781.851.76-0.070.02房地產(chǎn)1.211.281.37-0.07-0.15煤炭1.031.112.22-0.07-1.193711月第5期從大類風(fēng)格看，兩融資金消費(fèi)板塊凈流入明顯。其中，消費(fèi)、成長、穩(wěn)定板塊流入13.77、11.30、3.69億元，周期、金融板塊流出5.00、6.45億元。從大小風(fēng)格看，大小市值板塊兩融資金中，中證1000凈流入，為15.47億元；此外，中證1000、上證50分別流出0.06、11.28億元。大類風(fēng)格：消費(fèi)板塊兩融資金凈流入最多大小風(fēng)格:中證1000凈流入最多04兩融資金：本期消費(fèi)板塊凈流入最為明顯3811月第5期融資凈買入數(shù)額最大的個(gè)股為中國聯(lián)通、以嶺藥業(yè)、眾生藥業(yè)，融資凈買入分別為6.03、4.07、3.11億元。

Top15個(gè)股主要集中于醫(yī)藥、建筑行業(yè)。融資凈賣出數(shù)額最大的個(gè)股為賽力斯、貴州茅臺(tái)、保利發(fā)展，融資凈賣出分別為4.83、4.80、2.12億元。Top15個(gè)股主要集中于有色金屬、基礎(chǔ)化工行業(yè)。融資凈買入/賣出top15個(gè)股（2022.

11.21-11.25）04兩融資金：中國聯(lián)通、以嶺藥業(yè)、眾生藥業(yè)獲最大融資凈買入證券簡稱行業(yè)融資凈買入top15（億元）期間漲跌幅（

）證券簡稱行業(yè)融資凈賣出top15（億元）期間漲跌幅（

）中國聯(lián)通通信6.0314.25賽力斯汽車4.83-10.16以嶺藥業(yè)醫(yī)藥4.07-4.90貴州茅臺(tái)食品飲料4.80-2.87眾生藥業(yè)醫(yī)藥3.11-3.49保利發(fā)展房地產(chǎn)2.127.26比亞迪汽車2.66-4.65天賜材料基礎(chǔ)化工1.97-2.43中國交建建筑2.4421.61招商銀行銀行1.842.20九安醫(yī)療醫(yī)藥2.3325.55中國石化石油石化1.754.18?？低曤娮?.24-2.12紫金礦業(yè)有色金屬1.670.20愷英網(wǎng)絡(luò)傳媒2.07-2.14牧原股份農(nóng)林牧漁1.55-2.60中國電建建筑2.057.55赤峰黃金有色金屬1.448.50雙星新材基礎(chǔ)化工1.8622.58湘財(cái)股份綜合1.43-20.53南天信息計(jì)算機(jī)1.5823.85興業(yè)銀行銀行1.413.85康緣藥業(yè)醫(yī)藥1.5023.57神火股份有色金屬1.380.44九強(qiáng)生物醫(yī)藥1.38-4.85賽伍技術(shù)基礎(chǔ)化工1.31-3.40萬順新材輕工制造1.376.18隆基綠能電力設(shè)備及新能源1.29-1.59長春高新醫(yī)藥1.37-6.69開立醫(yī)療醫(yī)藥1.29-5.53394011月第5期，國泰君安證券研究；注：分板塊計(jì)算總和存在一定誤差，但處于可控范圍內(nèi)北上資金凈流入，金融板塊凈流入最大。本期（11.21-11.25）北上資金繼續(xù)凈流入A股74.48億元，上期凈流入322.83億元。具體而言：本期金融板塊凈流入37.36億元居首，周期板塊凈流入29.91億元，科技板塊凈流入9.91億元，消費(fèi)板塊凈流入0.45億元。北上資金：資金凈流入，金融板塊凈流入最大05北上投資者凈流入以及風(fēng)格配置統(tǒng)計(jì)2020年以來北上資金的風(fēng)格配置凈買入（億元）跟蹤指標(biāo)2022/11/252022/11/1810月合計(jì)9月合計(jì)北向投資者凈流入（億元）

74.48322.83-573.00-112.31周期板塊-北上投資者凈流入（億元）

29.9152.49-45.3610.43消費(fèi)板塊-北上投資者凈流入（億元）

0.45148.13-378.927.53科技板塊-北上投資者凈流入（億元）

9.9154.44-14.27-61.54金融板塊-北上投資者凈流入（億元）

37.3674.41-114.49-51.8440003500300025002000150010005000-500周期

消費(fèi)醫(yī)藥

科技成長

金融11月第5期從近一個(gè)月北上投資者的配置結(jié)構(gòu)看，北上資金集中增持有色金屬、家電、銀行，減持電力及公用事業(yè)、通信、基礎(chǔ)化工。近一個(gè)月的維度，從一級(jí)行業(yè)看，凈流入排名前五的行業(yè)分別是：有色金屬（+89.29億元）、家電（+80.20億元）、銀行（+78.26億元）、非銀行金融（+66.25億元）、建材（+36.98億元）。凈流出排名前五的行業(yè)分別為：電力及公用事業(yè)

（

-33.48

億元

）

、

通信

（-21.50億元）、基礎(chǔ)化工（-12.14億元）

、國防軍工（-10.74億元）、房地

產(chǎn)（-10.59億元）。北上資金：近一個(gè)月北上資金集中增持有色金屬、家電、銀行05北上投資者近一個(gè)月配置結(jié)構(gòu)（一級(jí)行業(yè)，億元）一級(jí)行業(yè)近四周合計(jì)2022/11/42022/11/112022/11/182022/11/25趨勢圖有色金屬89.2915.2448.1318.077.85家電80.204.8327.9837.429.97銀行78.26-6.7820.2235.6829.14非銀行金融66.259.819.5038.508.43建材36.986.233.6718.358.74食品飲料34.02-48.301.5066.3114.51鋼鐵22.612.025.346.189.07機(jī)械21.7917.533.325.76-4.83消費(fèi)者服務(wù)12.08-3.440.9112.701.90石油石化9.965.120.34-2.366.85傳媒8.38-7.18-1.0211.515.06煤炭8.134.75-4.853.564.68電子7.72-2.78-10.2123.73-3.02計(jì)算機(jī)7.42-27.5711.0816.917.00農(nóng)林牧漁6.662.29-1.224.521.06商貿(mào)零售6.544.611.282.26-1.61交通運(yùn)輸5.94-0.085.21-2.503.31建筑3.91-6.393.012.474.82電力設(shè)備及新能源3.9025.36-21.433.97-4.00汽車3.6611.31-2.400.24-5.48輕工制造3.05-1.620.634.43-0.38綜合0.820.270.160.130.26綜合金融-0.09-0.120.020.22-0.20紡織服裝-0.74-0.07-1.440.450.33醫(yī)藥-8.01-10.45-1.5724.23-20.23房地產(chǎn)-10.59-4.02-12.876.73-0.43國防軍工-10.74-3.63-6.76-3.883.53基礎(chǔ)化工-12.149.014.09-2.68-22.56通信-21.50-19.10-5.932.201.33電力及公用事業(yè)-33.48-24.54-16.19-5.5212.774111月第5期外資持股市值在流通市值占比前五的是家用電器（+10.23%）、休閑服務(wù)（

+7.02%

）、電氣設(shè)備（

+6.71%

）

、食品飲料（+5.09%）、建筑材料（+4.14%）。從周度環(huán)比看，建筑材料、鋼鐵、公用事業(yè)分別環(huán)比上升0.13%、0.13%、0.07%?；?、機(jī)械設(shè)備、綜合分別環(huán)比下降0.10%、0.07%、0.06%

。從月度環(huán)比看，家用電器（+0.94%）、建筑材料（+0.61%）、有色金屬（+0.35%）、鋼鐵（+0.35%）的外資持股市值比例邊際抬升；化工（-0.12%）、通信（-0.11%）、綜合（-0.09%）、電氣設(shè)備（-0.09%）的外資持股市值比例邊際下降。05 北上資金：多數(shù)一級(jí)行業(yè)外資持股比例邊際抬升一級(jí)行業(yè)外資持股市值占流通市值占比（

）本期（11/25）上期（1