寧波銀行深度研究：看好中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值提升

寧波銀行深度研究：看好中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值提升一、引言：高水平+高穩(wěn)定性的盈利能力寧波銀行是中國(guó)銀行業(yè)最優(yōu)秀的銀行之一。2010-2020年凈利潤(rùn)C(jī)AGR高達(dá)26%，近

五年CAGR接近20%，上市銀行排名第一。2021Q3末，ROE排名上市銀行第二，僅

次于招商銀行，不良率最低，撥備覆蓋率排名第二，僅次于杭州銀行。通過(guò)對(duì)寧波銀行盈利驅(qū)動(dòng)的拆解，發(fā)現(xiàn)其核心驅(qū)動(dòng)因素具備持續(xù)性。清晰的客戶定

位和具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品帶來(lái)穩(wěn)定的高收益和低成本，輕型非息收入對(duì)ROA貢獻(xiàn)不斷

提升，金融市場(chǎng)投資能力和多元化利潤(rùn)中心是強(qiáng)有力的保障。當(dāng)前支出結(jié)構(gòu)符合業(yè)

務(wù)特征和發(fā)展階段，信用成本和稅收成本低是長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的沉淀，戰(zhàn)略性管理費(fèi)

用主投人員和科技，體現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的前瞻性。展望中長(zhǎng)期，繼續(xù)圍繞機(jī)構(gòu)下沉和利潤(rùn)中心建設(shè)鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力，盈利增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)

勁：一是本地市場(chǎng)份額持續(xù)提升的基礎(chǔ)上，異地滲透將進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)

未來(lái)3年貸款增速20%以上，規(guī)模增長(zhǎng)可觀。二是財(cái)富管理潛力較大，目前已經(jīng)初步

形成專業(yè)化經(jīng)營(yíng)體系，區(qū)域、客群優(yōu)勢(shì)加持下，全員財(cái)富營(yíng)銷理念深化、財(cái)富開(kāi)放平

臺(tái)上線將進(jìn)一步加速財(cái)富管理業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。三是資本補(bǔ)充資金到位，業(yè)務(wù)拓展、

規(guī)模擴(kuò)張、盈利增長(zhǎng)有保障，未來(lái)3年外部再融資必要性下降。寧波銀行擁有上市銀行中最高估值，近兩年P(guān)B估值中樞在2X左右，除了高盈利性高

成長(zhǎng)性的解釋之外，估值溢價(jià)更多給到了長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)出的穩(wěn)定性，盈利周期特征

淡化。通過(guò)拉平撥備覆蓋率（不同銀行設(shè)定恒定撥備覆蓋率），不論行業(yè)經(jīng)歷怎樣的

周期波動(dòng)，寧波銀行還原后的利潤(rùn)增速波動(dòng)相對(duì)較小，增速始終為正，且絕大部分

時(shí)間保持在20%以上，穩(wěn)定優(yōu)于可比同業(yè)，盈利能力穿越周期。二、收入成本雙優(yōu)，人員和科技投入力度大近年來(lái)，寧波銀行表現(xiàn)出的持續(xù)優(yōu)于可比同業(yè)的高成長(zhǎng)性、高盈利性，ROE總量和

結(jié)構(gòu)雙優(yōu)：（1）收入端，高息差和高非息兼?zhèn)洌⒉顑?yōu)勢(shì)主要得益于依靠核心產(chǎn)品

切入形成的低成本負(fù)債，尤其是遠(yuǎn)低于可比同業(yè)的存款成本率、對(duì)公定期存款率，

背后是較強(qiáng)的業(yè)務(wù)粘性和議價(jià)能力。低成本帶給資產(chǎn)端較高的自由度，貸款與金融

投資規(guī)模相當(dāng)，消費(fèi)貸明星產(chǎn)品白領(lǐng)通和零售公司條線投放的經(jīng)營(yíng)貸貢獻(xiàn)高個(gè)貸收

益率和個(gè)貸規(guī)模，且信貸需求持續(xù)旺盛（ABS出表），資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異?？偠?/p>

之，高貸款收益率、低存款成本率優(yōu)勢(shì)均依附于核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)息差依然

能夠保持領(lǐng)先。非息收入中，投資收益和中收二分天下，優(yōu)勢(shì)在可比同業(yè)中均突出。

其中，金融市場(chǎng)優(yōu)秀的投資能力長(zhǎng)期存在，交易型需求偏高、資產(chǎn)配置多元和久期

調(diào)整靈活等對(duì)投資收益形成支撐，而以財(cái)富管理和私人銀行為代表的15個(gè)利潤(rùn)中心，

賦予中收更大發(fā)展空間，各類收入仍有進(jìn)一步提升的空間。（2）支出端，戰(zhàn)略性管

理費(fèi)用投入雖高，但信用風(fēng)險(xiǎn)成本和稅收成本極低。得益于優(yōu)秀的風(fēng)控能力和靈活

的資產(chǎn)擺布，資產(chǎn)減值損失和所得稅費(fèi)用優(yōu)于可比同業(yè)，但管理費(fèi)用偏高，與小企

業(yè)客群經(jīng)營(yíng)和大零售業(yè)務(wù)特性有關(guān)，需要大量人力資源和信息科技投入。偏高的費(fèi)

用短期影響利潤(rùn)，但長(zhǎng)期與營(yíng)收增長(zhǎng)形成良性互促，最終帶來(lái)更高的盈利水平。（3）

高ROA+高杠桿模式，最終成就領(lǐng)先可比同業(yè)的ROE。通過(guò)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，構(gòu)筑業(yè)務(wù)護(hù)城河，寧波銀行ROE核心驅(qū)動(dòng)因素具有持續(xù)性，

未來(lái)ROE將繼續(xù)呈現(xiàn)出高水平+高穩(wěn)定性的特點(diǎn)。（一）消費(fèi)貸需求旺盛，經(jīng)營(yíng)貸為新引擎，個(gè)貸收益率長(zhǎng)期保持領(lǐng)先消費(fèi)信貸成就寧波銀行高個(gè)人貸款收益率，經(jīng)營(yíng)貸為新引擎。2014年，寧波銀行提

出大零售戰(zhàn)略，大力開(kāi)展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，借助“明星產(chǎn)品”白領(lǐng)通，在消費(fèi)信貸藍(lán)海

中率先突圍。2013年，寧波銀行消費(fèi)貸僅占個(gè)貸的38%，2014年這一比例大幅提升

至91%，此后也一直維持在較高水平。2017年后消費(fèi)貸增速放緩、占比有所回落，

一方面是以消費(fèi)貸作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化，提高信貸周轉(zhuǎn)率，騰挪信貸額

度以滿足客戶旺盛的信貸需求，節(jié)約資本的同時(shí)貢獻(xiàn)中收。另一方面，歸屬于零售

公司條線中的經(jīng)營(yíng)貸款，經(jīng)歷2014-2015年小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露后，2016年以來(lái)占

比穩(wěn)步提升，同時(shí)又是政策支持方向，未來(lái)有望成為個(gè)貸新增長(zhǎng)極。白領(lǐng)通按照客戶職業(yè)大致分為ABC三個(gè)等級(jí)，白領(lǐng)通A客群定位公務(wù)員、教師、醫(yī)生

等事業(yè)單位編制人員，白領(lǐng)通B客群定位大型企業(yè)正式員工，如上市公司、世界500

強(qiáng)企業(yè)、公用事業(yè)企業(yè)、央企國(guó)企等，白領(lǐng)通C客群較前兩類更為下沉。依靠客戶繳

納公積金、社保、所得稅數(shù)據(jù)綜合判斷還款能力，根據(jù)不同的客戶風(fēng)險(xiǎn)分層采取差

別化的定價(jià)。目前主要依靠線上獲客以減少成本，不良率保持在1%以內(nèi)。往后看，寧波銀行消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸增長(zhǎng)空間廣闊，仍能繼續(xù)保持收益率的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：

（1）白領(lǐng)通品牌影響力持續(xù)外溢，借助資產(chǎn)證券化加速信貸周轉(zhuǎn)意味著消費(fèi)信貸需

求相當(dāng)旺盛。（2）浙江、江蘇地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，經(jīng)營(yíng)貸需求旺盛，同時(shí)投放經(jīng)營(yíng)

貸也符合寧波銀行零售公司業(yè)務(wù)定位。（3）在持續(xù)推進(jìn)機(jī)構(gòu)建設(shè)下沉布局、提升分

支機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額的過(guò)程中，核心信貸投放會(huì)有明顯增長(zhǎng)。（二）對(duì)公條線持續(xù)迭代“五管二寶”，對(duì)公存款量?jī)r(jià)雙優(yōu)寧波銀行存款成本率長(zhǎng)期低于可比同業(yè)，近些年來(lái)，這一優(yōu)勢(shì)愈發(fā)突出，也是寧波

銀行保持高息差的關(guān)鍵。寧波銀行存款成本優(yōu)勢(shì)主要得益于對(duì)公定期存款的量?jī)r(jià)貢

獻(xiàn)，對(duì)公定期存款成本率為上市銀行最低，甚至低于國(guó)有大行，且在存款中占比高，

與對(duì)公活期存款均為主要的存款增量來(lái)源。值得注意的是，不論是對(duì)公條線還是個(gè)

人條線，寧波銀行定期存款均具備成本優(yōu)勢(shì)，本質(zhì)上是長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中小企業(yè)客戶形成

的強(qiáng)議價(jià)能力，與此同時(shí)，在活期存款競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈的環(huán)境下，通過(guò)切入企業(yè)客戶

現(xiàn)金管理、國(guó)際結(jié)算、投行業(yè)務(wù)等，真正地引入基礎(chǔ)客戶、核心客戶，增加客戶粘

性，促進(jìn)客戶存款留存，保持活期存款成本、占比適中。2018年，寧波銀行開(kāi)始推進(jìn)“211”工程和“123”客戶覆蓋率計(jì)劃，持續(xù)加快新客

戶引入，加大存量客戶綜合經(jīng)營(yíng)，借助金融科技，以原“四管一寶”特色產(chǎn)品和債券

承銷為抓手，現(xiàn)迭代升級(jí)為“五管二寶”，以滿足企業(yè)痛點(diǎn)需求為出發(fā)點(diǎn)，通過(guò)提

供富有競(jìng)爭(zhēng)力的綜合服務(wù)，增加客戶粘性，達(dá)到沉淀低成本資金的效果。如“財(cái)資大

管家”，是寧波銀行順應(yīng)政府機(jī)構(gòu)和集團(tuán)企業(yè)數(shù)字化經(jīng)營(yíng)需要推出的一攬子財(cái)資服

務(wù)方案。對(duì)客戶來(lái)說(shuō)，持續(xù)迭代升級(jí)的“財(cái)資大管家”能夠有效提升財(cái)務(wù)效率，提高

資金收益，降低融資成本。對(duì)于寧波銀行來(lái)說(shuō)，隨著基礎(chǔ)客戶增長(zhǎng)和使用頻率提升，

經(jīng)由財(cái)資大管家產(chǎn)生的一系列資金流動(dòng)以及其他附加的現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)，

既能獲得低成本沉淀資金，又能貢獻(xiàn)中收。（三）交易型投資需求提升放大收益波動(dòng)率，優(yōu)秀的投資能力長(zhǎng)期存在從過(guò)往的金融資產(chǎn)投資配置情況來(lái)看，寧波銀行每一階段的資產(chǎn)配置都能做到因時(shí)

制宜，根據(jù)市場(chǎng)機(jī)遇、利率變化、監(jiān)管環(huán)境，選擇收益風(fēng)險(xiǎn)匹配度最佳的資產(chǎn)進(jìn)行投

資，因此能夠保證長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資收益水平。2004年-2008年，寧波銀行金融資產(chǎn)投資以利率債投資為主，資產(chǎn)配置品種較為單一。

2009年-2016年，非標(biāo)投資占比不斷提升，前期以買入返售票據(jù)業(yè)務(wù)為主，后期主要

配置理財(cái)產(chǎn)品：2010年末買入返售票據(jù)資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)至767億元，而2009年末規(guī)模

僅為55億元。2011-2016年以配置理財(cái)產(chǎn)品為主，理財(cái)產(chǎn)品、資管及信托計(jì)劃占比從

2011年末的36%提升至2016年末的60%。2017年至今，金融嚴(yán)監(jiān)管，資產(chǎn)配置多元

化。2017年，貨幣市場(chǎng)基金收益率持續(xù)上行，寧波銀行大力壓降理財(cái)規(guī)模，加大對(duì)

貨幣基金的配置，2017年上半年末基金投資占比達(dá)到24%，不僅捕捉到了利率上行

的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)還享受到了貨幣基金免稅的紅利。目前金融資產(chǎn)投資以利率債、

非標(biāo)、基金為主，也會(huì)配置適當(dāng)比例的非金融企業(yè)信用債、同業(yè)存單及其他金融債。高比例的FVPL也帶來(lái)了較高的投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)損益，但同時(shí)波動(dòng)也有所放

大。寧波銀行2019年起實(shí)施IFRS9，I9前，寧波銀行的金融投資資產(chǎn)中，以公允價(jià)值

計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVPL）和可供出售金融資產(chǎn)合計(jì)占比在80%

以上，I9后，F(xiàn)VPL占比保持在30%-40%，高于可比同業(yè)水平，交易型需求較高。底

層資產(chǎn)配置主要為債券和基金，其中債券投資主要把握債券市場(chǎng)波段機(jī)會(huì)提高投資

收益，基金投資主要為收益穩(wěn)定、變現(xiàn)能力強(qiáng)的的高流動(dòng)性資產(chǎn)投資，同時(shí)久期調(diào)

整靈活，大部分時(shí)間收益表現(xiàn)好于可比同業(yè)。（四）財(cái)富管理類中收增勢(shì)強(qiáng)勁，15

個(gè)利潤(rùn)中心賦予中收更大空間結(jié)構(gòu)上來(lái)看，寧波銀行中收貢獻(xiàn)主要來(lái)自代理類業(yè)務(wù)，2021年上半年占比達(dá)到81%，

主要是近年來(lái)公司將財(cái)富管理業(yè)務(wù)作為轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向，專業(yè)經(jīng)營(yíng)縱深推

進(jìn)，代客理財(cái)、代理基金、代理保險(xiǎn)等財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2020年

以前信用卡分期手續(xù)費(fèi)收入也是中收的重要部分之一，2020年后調(diào)整為利息收入。

信用卡分期手續(xù)費(fèi)收入口徑調(diào)整后，寧波銀行中收增速、占營(yíng)收比重較可比同業(yè)的優(yōu)勢(shì)有所收斂，但托管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可觀，有望成為新的增長(zhǎng)極。寧波銀行致力于打造多元化的利潤(rùn)中心，目前在銀行板塊已形成了公司銀行、零售

公司、財(cái)富管理、私人銀行、個(gè)人信貸、遠(yuǎn)程銀行、信用卡、投資銀行、資產(chǎn)托管、

票據(jù)業(yè)務(wù)、金融市場(chǎng)、資產(chǎn)管理12個(gè)利潤(rùn)中心，子公司方面形成了永贏基金、永贏

租賃、寧銀理財(cái)3個(gè)利潤(rùn)中心。各個(gè)利潤(rùn)中心商業(yè)模式持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程中，綜合

化客戶服務(wù)能力不斷提升。往后看，金融市場(chǎng)、投資銀行、資產(chǎn)托管、國(guó)際業(yè)務(wù)、財(cái)

富管理等中間業(yè)務(wù)往縱深推進(jìn)，中收來(lái)源會(huì)更加多元化，增長(zhǎng)空間可期。（五）高費(fèi)用短期拖累利潤(rùn)，中期回歸常態(tài)，長(zhǎng)期提升經(jīng)營(yíng)效益寧波銀行管理費(fèi)用長(zhǎng)期偏高，費(fèi)用資源主要配置于人員和科技：（1）零售公司、財(cái)

富管理業(yè)務(wù)需要更多人力資源投入，機(jī)構(gòu)布局下沉戰(zhàn)略仍在有序推進(jìn)，員工隊(duì)伍持

續(xù)壯大導(dǎo)致員工費(fèi)用增長(zhǎng)較快。2019年，寧波銀行全面實(shí)施財(cái)富管理新體系，加大

零售客戶經(jīng)理人員配置，打造專業(yè)財(cái)富顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)。近些年個(gè)人銀行條線員工數(shù)量增

速也明顯超過(guò)公司銀行條線，2020年增速超過(guò)50%。（2）持續(xù)加大數(shù)字化經(jīng)營(yíng)、線上化運(yùn)營(yíng)方面的科技研發(fā)及戰(zhàn)略投入，科技資本投入

占營(yíng)收比重從2018年的2.43%提升至2020年的3.30%，2021年上半年為3.72%。寧

波銀行近年來(lái)科技投入主要用于戰(zhàn)略產(chǎn)品迭代升級(jí)，如“五管二寶”，約70%應(yīng)用于

前臺(tái)部門，30%用于基礎(chǔ)、風(fēng)控以及運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)。金融科技投入的結(jié)構(gòu)很重要，投入

內(nèi)容也至關(guān)重要，核心是要考慮客戶需求和痛點(diǎn)，為業(yè)務(wù)賦能。寧波銀行總行金融

科技部按業(yè)務(wù)領(lǐng)域設(shè)置七大研發(fā)中心，與管理中心、數(shù)據(jù)中心、測(cè)試中心共同組成

“十中心”的組織架構(gòu)，強(qiáng)化科技業(yè)務(wù)融合，以業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)為著力點(diǎn)，聚焦產(chǎn)品價(jià)值交

付與客戶體驗(yàn)，全方位推進(jìn)軟件研發(fā)從傳統(tǒng)項(xiàng)目交付向產(chǎn)品化管理轉(zhuǎn)型，打造基于

“產(chǎn)品、技術(shù)、支持”三位一體的新研發(fā)中心體系。如果業(yè)務(wù)具備發(fā)展空間，費(fèi)用適當(dāng)增加是可以接受的，關(guān)鍵在于費(fèi)用資源的配置效

率與營(yíng)收的增長(zhǎng)保持良性互促，并最終帶來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)的ROE。隨著戰(zhàn)略性人員配置

逐步到位、體系化人才培養(yǎng)漸顯成效以及數(shù)字化營(yíng)銷體系持續(xù)升級(jí)，各項(xiàng)費(fèi)用投入進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)效益，各領(lǐng)域產(chǎn)能和效率穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)下一階段相關(guān)費(fèi)用增長(zhǎng)

逐步趨緩。（六）控制風(fēng)險(xiǎn)等于減少成本，管好風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而創(chuàng)造價(jià)值寧波銀行不良率長(zhǎng)期低于1%，資產(chǎn)質(zhì)量穿越周期。2011年4月，溫州民間借貸危機(jī)

爆發(fā)，浙江省不良快速惡化，寧波銀行的不良率小幅上升至2013年末的0.89%，始

終控制在0.9%以內(nèi)，原因是溫州發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)的企業(yè)寧波銀行基本沒(méi)有涉及。

2014年-2016年，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期，

銀行業(yè)不良率加速上行，這一階段寧波銀行的不良率高位企穩(wěn)，維持在0.9%，最高

點(diǎn)為2015年末的0.92%。2016年，浙江省不良率先改善，寧波銀行又同步于浙江，

2018年末不良率降至0.78%，此后一直保持在0.78%的水平，即便是2020年受疫情

影響，不良率仍保持0.79%的較低水平，并在2021年9月末再次下降至0.78%。寧波銀行不良新生成率歷史最高僅為1.27%，大部分時(shí)間段低于1%，且低于可比同

業(yè)。在低不良生成的基礎(chǔ)上，寧波銀行加大撥備計(jì)提力度，保持較高的信用成本，這

也驅(qū)動(dòng)其撥備覆蓋率達(dá)到500%以上水平，遠(yuǎn)高于其他銀行。寧波銀行在資產(chǎn)質(zhì)量管理方面一直處于行業(yè)前列，究其原因，一方面，外部區(qū)域好，

長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，區(qū)域不良率較低。另一方面，堅(jiān)持“做熟悉的市場(chǎng)、了解的客

戶”，堅(jiān)持以底線思維做風(fēng)險(xiǎn)管控，2012年公開(kāi)提出“控制風(fēng)險(xiǎn)就是減少成本”的

風(fēng)險(xiǎn)理念并沿用至今，2013年進(jìn)一步強(qiáng)化了垂直審批制度，正是從這一階段起，寧

波銀行資產(chǎn)質(zhì)量與同業(yè)持續(xù)拉開(kāi)差距。對(duì)于長(zhǎng)期耕耘的小企業(yè)業(yè)務(wù)，授信層面活用

企業(yè)納稅、用水、用電等第三方數(shù)據(jù)，在“熟悉的市場(chǎng)”上積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)的“了解

的客戶”。對(duì)于消費(fèi)貸白領(lǐng)通，定位公務(wù)員、教師、大中型企業(yè)白領(lǐng)等收入穩(wěn)定、違

約成本高的客戶，通過(guò)收入證明、掛鉤公積金等確保有足夠償付能力。業(yè)務(wù)定位優(yōu)質(zhì)客群的基礎(chǔ)上，搭建起覆蓋從貸前到貸后的成熟的風(fēng)控體系，核心在

于垂直集中的授信審批制度，大數(shù)據(jù)賦能的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)以及責(zé)任到人的高效貸后回訪

和清收。三、鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力，中長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁寧波銀行長(zhǎng)期優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，本質(zhì)上是“大銀行做不好，小銀行做不了”戰(zhàn)略執(zhí)行

的成功，并在此過(guò)程中形成市場(chǎng)化的公司治理、一體兩翼的機(jī)構(gòu)布局、多層次的人

才培養(yǎng)體系、多元化的利潤(rùn)中心、全面風(fēng)險(xiǎn)管理以及金融科技能力等核心競(jìng)爭(zhēng)力。

展望中長(zhǎng)期，寧波銀行持續(xù)鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是在機(jī)構(gòu)布局與隊(duì)伍建設(shè)以及財(cái)

富管理為代表的多元利潤(rùn)中心上發(fā)力，不斷積累對(duì)應(yīng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定、領(lǐng)先

的盈利增速有保障，ROE也有相當(dāng)?shù)奶嵘臻g。（一）繼續(xù)推動(dòng)省外區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)下沉，積極布局優(yōu)質(zhì)地區(qū)，提高市場(chǎng)份額2007年，寧波銀行在上海建立第一家跨區(qū)域分行，2008年建立深圳分行，2010年建

立北京分行，在2011年監(jiān)管叫停城商行開(kāi)設(shè)異地分行前，基本完成了以長(zhǎng)三角為主

體，珠三角、環(huán)渤海為兩翼的業(yè)務(wù)布局。隨后寧波銀行轉(zhuǎn)向省內(nèi)異地?cái)U(kuò)張，并提出

要“不斷增強(qiáng)分支行在區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力”，2021年2月舟山分行開(kāi)業(yè)標(biāo)志著寧波銀

行實(shí)現(xiàn)了浙江省地級(jí)市全覆蓋。2021年6月末，寧波銀行在寧波市的貸款余額市占率

超過(guò)11%，在浙江省的市占率為3.28%，浙江省內(nèi)（不含寧波）的市占率為1.61%，

省內(nèi)市占率提升仍有廣闊空間。本地競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷鞏固的同時(shí)，省外區(qū)域貸款市場(chǎng)

份額也逐步上行，異地競(jìng)爭(zhēng)力不斷凸顯，異地滲透仍有空間。在浙江省內(nèi)分行實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)區(qū)域全覆蓋的基礎(chǔ)上，寧波銀行的機(jī)構(gòu)建設(shè)布局仍在繼續(xù)，

下一步將在省外區(qū)域?qū)I(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)逐步下沉至大型社區(qū)和強(qiáng)鄉(xiāng)重鎮(zhèn)，進(jìn)一步做深、做

透市場(chǎng)，提升異地區(qū)域市場(chǎng)份額。在此過(guò)程中，保持人才隊(duì)伍儲(chǔ)備扎實(shí)，持續(xù)提升

員工素質(zhì)和產(chǎn)能，通過(guò)數(shù)量+單產(chǎn)雙增來(lái)實(shí)現(xiàn)更高效益。假設(shè)未來(lái)三年（2021-2023年），寧波銀行各業(yè)務(wù)區(qū)域貸款增速為2017-2019年三年

平均值，寧波銀行每年貸款市占率提升幅度為2017-2019年三年提升幅度的平均值。

大致估算，未來(lái)三年貸款CAGR約24%，網(wǎng)點(diǎn)下沉帶來(lái)的規(guī)模擴(kuò)張、市占率提升將對(duì)

寧波銀行未來(lái)盈利形成重要支撐。（二）深化全員財(cái)富營(yíng)銷理念，上線財(cái)富開(kāi)放平臺(tái)加速業(yè)務(wù)布局2018年起，寧波銀行將財(cái)富管理和私人銀行業(yè)務(wù)作為零售轉(zhuǎn)型的抓手，通過(guò)近三年

持續(xù)加大資源投入，目前已初步搭建起財(cái)富管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)體系，取得階段性成果。

2021年6月末，寧波銀行零售客戶AUM突破6,095億元，較年初增長(zhǎng)14%，2018年2020年CAGR約21%；私行客戶AUM突破1,288億元，較年初增長(zhǎng)35%，2018年-2020

年CAGR約35%。在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的2021年三季度公募基金銷售保

有規(guī)模排名中，股票+混合公募基金和非貨幣市場(chǎng)公募基金保有量均居城商行首位。人員配置方面，2020年末理財(cái)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)人數(shù)達(dá)到2,800人，為下階段繼續(xù)拓寬客戶覆

蓋、做大業(yè)務(wù)總量、提升業(yè)務(wù)收益奠定基礎(chǔ)。最關(guān)鍵的是深化全員財(cái)富營(yíng)銷理念，

著力培養(yǎng)員工對(duì)于全員財(cái)富管理戰(zhàn)略的認(rèn)同感和參與感?？蛻艚?jīng)營(yíng)方面，聚焦核心

渠道經(jīng)營(yíng)、公私聯(lián)動(dòng)、MGM、網(wǎng)周社區(qū)等重點(diǎn)獲客渠道，依托“普卡-金卡-白金-鉆

石”財(cái)富客戶分類管理，提供差異化的專業(yè)服務(wù)。產(chǎn)品體系方面，緊扣市場(chǎng)與客戶

需求變化，圍繞現(xiàn)金管理、固收、權(quán)益、保障傳承、另類資產(chǎn)、海外投資六大類產(chǎn)

品體系，不斷深化與市場(chǎng)優(yōu)秀管理人的合作，尤其是在權(quán)益基金、固收+、銀行理財(cái)

子產(chǎn)品上，通過(guò)遴選全市場(chǎng)最具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，為客戶提供資產(chǎn)配置服務(wù)。子公司

方面，作為財(cái)富管理板塊中資產(chǎn)管理的承載者——永贏基金和寧銀理財(cái)憑借市場(chǎng)化

的機(jī)制、優(yōu)秀投研人才，為財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，對(duì)母行業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯提升。財(cái)富管理布局加速，財(cái)富開(kāi)放平臺(tái)上線。2021年11月18日，寧波銀行發(fā)布個(gè)人銀行

App2022版，同時(shí)上線財(cái)富開(kāi)放平臺(tái)，通過(guò)合作機(jī)構(gòu)入駐并搭建“財(cái)富號(hào)”專區(qū)，

為投資者提供更豐富的產(chǎn)品和貫穿基金投資全周期的投資陪伴服務(wù)，成為繼招行、

平安、交行、浦發(fā)后第5家推出此類平臺(tái)的商業(yè)銀行。寧波銀行地處高凈值客戶集中的長(zhǎng)三角地區(qū)，再加上自身多年經(jīng)營(yíng)小微業(yè)務(wù)沉淀了

大量企業(yè)主、中高管客戶資源，發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)具有得天獨(dú)厚的客群資源優(yōu)勢(shì)。

高凈值客群在選擇財(cái)富管理機(jī)構(gòu)時(shí)往往更注重團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力、日常結(jié)算業(yè)務(wù)頻率、

客戶經(jīng)理服務(wù)和品牌等因素，寧波銀行打造的專業(yè)化團(tuán)隊(duì)和綜合化金融產(chǎn)品體系也

具備相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)財(cái)富管理增長(zhǎng)潛力強(qiáng)勁。（三）配股落地解除短期估值壓制因素，未來(lái)

3

年再融資可能性降低自2007年上市以來(lái)，寧波銀行基本上每隔3-4年進(jìn)行一次股權(quán)再融資，分別是2010年

（定增約45億元）、2014年（定增約30億元）、2017年（可轉(zhuǎn)債約100億元）、2020

年（定增約80億元）、2021年（配股約119億元）。2017年開(kāi)始，非標(biāo)監(jiān)管趨嚴(yán)，資產(chǎn)投放回歸本源，寧波銀行貸款增速、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)

重明顯上升，再融資力度明顯加大。2020年以來(lái)，受疫情影響，短期利潤(rùn)內(nèi)生補(bǔ)充不足，信貸投放力度加大進(jìn)一步加速資本消耗，同時(shí)納入國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行后，

面臨額外0.25PCT的核心一級(jí)資本率上浮要求，因此在2020年完成80億元定增后，

2021年又開(kāi)啟120億元配股，并于近期發(fā)行成功，有效認(rèn)購(gòu)股數(shù)占可配售股份總數(shù)的

99.13%，有效認(rèn)購(gòu)資金接近119億元，基于2021年9月末數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，公司核心一

級(jí)資本充足率將提升約1.0PCT，考慮一定資本消耗后，預(yù)計(jì)2021年末核心一級(jí)資本

充足率達(dá)到10.52%，以保證維持相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速。四、盈利能力穿越周期，估值溢價(jià)源于高盈利的穩(wěn)定性高估值與高盈利相匹配，市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期盈利穩(wěn)定性給予估值溢價(jià)。2014年以來(lái)，寧

波銀行相對(duì)銀行板塊的PB估值溢價(jià)持續(xù)抬升，近兩年P(guān)B估值中樞在2X左右。2014

年-2017年，寧波銀行估值溢價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素是高盈利水平，其ROE領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大；

2018年至今，板塊內(nèi)部估值分化加劇，寧波銀行明顯向上拔估值，更多是由于高盈

利能力的穩(wěn)定性，以及財(cái)富管理潛力強(qiáng)勁。在此期間（除2020年），寧波銀行利潤(rùn)

增速始終保持在20%附近，穩(wěn)定高于可比同業(yè)。撥備覆蓋率差距卻持續(xù)拉大，目前

寧波銀行撥備覆蓋率已經(jīng)超過(guò)515%。為了進(jìn)一步對(duì)比，將不同銀行的撥備覆蓋率水平調(diào)至統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)算各家銀行在恒

定撥備覆蓋率水平（150%）下不同銀行歷年還原后的利潤(rùn)增速。拉平撥備覆蓋率后，

與披露的利潤(rùn)增速相比，還原后的利潤(rùn)增速波動(dòng)明顯加大，反映出經(jīng)營(yíng)周期性。寧

波銀行還原后的利潤(rùn)增速波動(dòng)相對(duì)較小，增速始終為正，且絕大部分時(shí)間保持在20%

以上，穩(wěn)定優(yōu)于可比同業(yè)，盈利能力穿越周期還原后與披露的利潤(rùn)增速差額與估值走勢(shì)呈